瑞财经 吴文婷5月27日，杭州举办第七届全国青年企业家大会，京东创始人刘强东作为演讲嘉宾出席。 他在分享中提及，自己到杭州一落地便在京东外卖上点了3份外卖，跟同事吃完后一致认为每道菜非常 鲜美，杭州是世界的美食之都，也是自己见过最美的城市，没有之一。 5月26日，在美团财报电话会上，谈及京东百亿补贴对美团外卖业务造成的影响时，王兴回应称美团"将 不惜代价赢得竞争。" 据其指出，过往美团也经历了几轮非常激烈的竞争，相信这次也能获胜。美团欢迎新玩家进入这一市 场，也认可外卖行业有巨大的潜力。 值得注意的是，今年2月11日，京东外卖正式启动"品质堂食餐饮商家"招募，2025年5月1日前入驻的商 家，全年免佣金，相关举措掀开此次外卖大战的帷幕。 此后，京东与美团在外卖领域战火不断升级。4月21日，京东发布《致全体外卖骑手兄弟们的公开 信》。信中提到，近期，有竞对平台再次玩起"二选一"游戏，强迫各位骑手不能接京东平台的秒送订 单，如有违反，会采取封杀措施。 而美团方面回应，全球没有任何平台有动力、有能力去约束外卖骑手的接单选择。自外卖行业诞生以 来，美团、饿了么、百度、抖音等参与者均未限制骑手多平台工作。美团从未限制骑 ...

2025年1季度业绩表现 - 收入866亿元人民币，同比增长18%，与市场预期基本一致，其中核心商业/新业务分别增长18%/19% [1] - 调整后净利润同比增长46%至109亿元，净利率13%，同比提升2.4个百分点 [1] - 核心商业调整后运营利润率21%，超出预期19%，同比提升3.2个百分点 [1] - 新业务运营亏损23亿元，亏损率10%，同比持续收窄但环比小幅扩大，主要因海外业务投入增加 [1] 核心商业业务表现 - 外卖日单量同比增长9-10%，AOV低个位数下降，UE同比提升 [1] - 闪购日均单量近1100万，同比增长约30%，非餐品类（3C/家电/美妆等）单量同比增长60%+ [1] - 到店酒旅GTV同比增长30%+，运营利润率环比稳定 [1] 新业务发展情况 - 优选业务环比小幅减亏，亏损收窄幅度放缓因长期能力建设 [1] - Keeta已成为中国香港最大外卖平台，在沙特覆盖9个主要城市，计划拓展至巴西市场 [1] - 未来5年计划投资十亿美元用于海外业务拓展 [1] 2季度业绩预期 - 外卖市场竞争加剧，预计将加大补贴投入以稳定市占，外卖单量预计同比中高个位数增长 [2] - 闪购单量增速预计维持略超30%，即时配送日单预计达7500万单，同比增长11% [2] - 预计外卖/闪购收入增速分别为4%/30%，UE同比下降 [2] - 到店酒旅GTV/收入/利润增速预计分别为28%/18%/18% [2] - 新业务收入预计增长22%，亏损约26亿元，环比扩大主要受海外投入影响 [2] 行业竞争与估值 - 外卖市场进入门槛因补贴降低，但商户和骑手端运营能力提升仍需时间 [2] - 补贴战对流量拉动显著但持久性待验证，公司外卖业务仍具领先优势 [2] - 预计2025年利润增速约7%，按20倍市盈率目标价下调至165港元 [2]

1Q25业绩表现 - 1Q25收入同比增长18%至866亿元 超出预期1 4% [1] - 经调整净利润109 5亿元 超出预期21% 经调整净利率12 6% [1] - 核心本地商业经营利润超预期及未分配项目经营亏损优于预期是主要驱动因素 [1] 核心本地商业业务 - 1Q25核心本地商业收入同比增长18%至643亿元 [1] - **外卖业务**: 单量增速接近10% 收入同比增长14% 主要受益于"拼好饭"和"神抢手"产品迭代 [1] - **闪购业务**: 单量增速32% 累计交易用户超5亿 4月发布"美团闪购"品牌推动下沉市场拓展 [1] - **到店酒旅**: GTV同比增长30% [1] - 2Q25核心本地商业收入预计同比增长11%至671亿元 [1] - 外卖单量增速维持10% 但收入增速受补贴影响降至5% [1] - 闪购单量预计保持32%高增长 [1] - 到店酒旅GTV预计同比增长28% [1] 盈利能力分析 - 1Q25核心本地商业营业利润同比增长39%至134 9亿元 OPM同比提升3 2个百分点至21% [2] - 外卖UE因规模效应和补贴优化同环比提升 [2] - 到店酒旅OPM环比持平 [2] - 2Q25核心本地商业营业利润预计119亿元 OPM降至17 7% [2] - 外卖UE或同比大幅下滑 因行业竞争加剧和补贴投入加大 [2] - 到店酒旅OPM环比略降 受低线城市拓展及酒旅季节性因素影响 [2] 新业务发展 - 1Q25新业务收入同比增长19%至222亿元 经营亏损收窄至22 7亿元 亏损率同比由15%降至10% [3] - 2Q25新业务收入预计同比增长21%至261亿元 营业亏损扩大至26亿元 主因海外投入增加 [3] - 海外拓展计划包括向沙特更多城市扩张及下半年可能进军巴西市场 预计2025年新业务亏损达104亿元 [3] 盈利预测调整 - 2025/2026年经调整净利润预测分别下调13%/5%至409/541亿元 反映外卖补贴及海外投入增加 [3] - 目标价维持177港元 对应2025/2026年25/18倍经调整市盈率 隐含36 8%上行空间 [3]

核心财务表现 - 2025年第一季度总营收865.57亿元，同比增长18.1%，Non-GAAP净利润109.49亿元，同比增长46.2%，均超彭博一致预期 [1] - 核心本地商业营收643.25亿元，同比增长17.76%，经调整经营利润135亿元，同比增长39.10% [1] - 配送服务收入257亿元（+22.11%），佣金收入241亿元（+20.05%），在线营销服务收入119亿元（+15.09%） [1] 到家业务竞争动态 - 一季度外卖单量增速接近两位数，收入增速高于单量增速，利润增速高于收入增速 [1] - 京东加码外卖市场将导致美团二季度外卖收入增速低于单量增速，利润增速低于收入增速 [1] - 闪购单量增速显著高于外卖，但二季度利润端或阶段性转负 [1] - 长期看外卖业务壁垒高于到店酒旅，非理性竞争或不可持续 [1] 到店酒旅业务趋势 - 一季度单量和GTV保持较快增长，但收入增速低于GTV增速（受结构性影响） [1] - 二季度收入增速预计回落，margin环比下降（季节性因素+低线城市增长较快） [1] 新业务发展 - 新业务（新口径）营收222亿元（+19%），经调整经营亏损23亿元（亏损环比扩大因Keeta中东投入加码） [2] - Keeta巴西开城将导致下半年季度亏损扩大，但海外市场AOV和利润率高于国内，远期利润空间广阔 [2] - Keeta有望成为美团全新增长曲线，但需观察中国香港等地区的show case [2] 盈利预测 - 预计FY25-26收入分别为3889.97亿元（+15.23%）、4566.62亿元（+17.39%） [2] - Non-GAAP利润分别为409.86亿元（-6.37%）、528.24亿元（+28.88%） [2]

大和升蜜雪集团目标价至608港元 评级跑赢大市 金十数据5月28日讯，大和发表研究报告指，昨日内地茶饮行业股强劲反弹，主要是由于美团 (03690.HK)在其财报电话会议上表示会不惜一切代价扞卫其市场份额，引发食品外卖平台之间的持续价 格战。该行重申蜜雪集团(02097.HK)跑赢大市评级，将目标价由539港元上调至608港元，以反映对最新 外卖平台竞争令同店销售增长预测较高，以及全初至今开店速度较快，每股盈利预测上调5-6%。 ...

外卖是个典型的三边市场，平台一边连接着商家，另一边连接着消费者。在这个过程中，看似庞大的平 台和分散的亿万消费者都是处于信息不对称的一方，商家到底靠不靠谱、干不干净，平台和消费者都不 一定清楚。有些商家还会利用平台规则漏洞，通过刷好评等手段提升自己的排名和口碑，由此带来的信 任危机不仅损害消费者权益，也威胁平台长期发展。 打破这种信息不对称，除了平台要承担主体责任外，由监管部门、消费者、骑手形成"三位一体"的监督 网络也要起到助攻作用。平台可简化举报流程，对消费者和骑手的有效反馈给予奖励，调动大家参与监 督的积极性。 现阶段外卖平台问题集中暴露，说到底是发展中的烦恼。监管不是要给行业泼冷水，而是为了以规范促 进更好发展，就像给高速奔跑的外卖行业系上安全带，该踩刹车的时候提醒减速，该打方向的时候帮忙 校准轨道。不要误解监管的意图，更不要借此唱衰、否定平台的努力及行业发展的势头。 现阶段外卖平台问题集中暴露，说到底是发展中的烦恼。监管不是要给行业泼冷水，而是为了以规范促 进更好发展，就像给高速奔跑的外卖行业系上安全带。不要借此唱衰、否定平台的努力及行业发展的势 头。 外卖"三巨头"最近被频繁点名。5月22日，四川 ...

一季度财报表现 - 公司一季度营收865.57亿元人民币，同比增长18.1% [1] - 经调整溢利净额109.5亿元，同比增长46.2% [1] - 整体毛利率37.45%，销售净利润率11.62% [1] - 核心本地商业经营利润率升至21% [1] - 核心本地商业营收643.25亿元，同比增长17.8%，占总营收74.3% [2] - 核心本地商业经营溢利135亿元，同比增长39.1%，经营利润率同比提升3.2个百分点 [2] 业务板块分析 - 餐饮外卖业务配送收入257.2亿元，同比增长22.1% [2] - 佣金收入240.5亿元，同比增长20.1% [2] - 广告收入118.62亿元，同比增长15.1% [2] - 新业务收入222亿元，同比增长19.2% [3] - 新业务经营亏损23亿元，同比收窄17.5%，经营亏损率改善4.6个百分点至10.2% [3] 市场竞争态势 - 国内外卖市场竞争升级，京东外卖日订单量即将突破2000万单 [2] - 淘宝闪购联合饿了么日订单数超过4000万单 [2] - 公司宣布将为336万骑手缴纳社保，预计二季度实施 [2] - 公司表示将不惜一切代价赢得市场竞争 [1] - 公司认为非理性补贴竞争不可持续 [1] 战略布局 - 公司宣布未来五年在巴西投资10亿美元，进军南美市场 [4] - 海外业务进展是新业务亏损收窄的原因之一 [3] - 公司目标成为海外市场头号或二号玩家 [4] 管理层指引 - 公司预计二季度核心本地商业利润将同比显著下降 [1] - 公司认为中国外卖行业已发展到新阶段 [1]

以下为美团 FY25Q1 的财报电话会纪要，财报解读请移步《 美团：风雨前的阳光？外卖大战 "乌云" 正压境 》 一、财报核心信息回顾 | Rmb '00mn | | 1Q23A | 2Q23A | 3Q23A | Meituan (3690.HK) earnings wrap 4Q23A | 1Q24A | 2Q24A | 3Q24A | 4Q24A | 1Q25A | 1Q25e | var. | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | Corprate | Total revenue | 286 | 680 | 765 | 737 | 733 | 823 | 936 | 882 | 866 | 854 | 1.3% | | | | | | | | | | | 20.1% | | | | | yoy | | 26.7% | 33.4% | 22.1% | 22.6% | 25.0% | 21.0% | 22.4% | | 18.1% | 16.6% | | | 270 | Gross ...

报告公司投资评级 - 买入 [2][4] 报告的核心观点 - 外卖竞争投入加大，但看好美团外卖业务运营能力，维持买入评级；虽外卖市场进入门槛因补贴降低，但美团在商户、骑手端运营和调度能力有优势，有较大概率维持市占，短期利润下调不影响长期观点，按20倍市盈率，目标价下调至165港元 [2][7] 各部分总结 财务数据 - 2023 - 2027E收入分别为2767.45亿、3375.92亿、3888.95亿、4360.83亿、4724.95亿元人民币，同比增长25.8%、22.0%、15.2%、12.1%、8.3%；净利润分别为232.53亿、437.72亿、470.05亿、603.50亿、686.71亿元人民币，同比增长715.5%、88.6%、8.4%、28.4%、13.8%；2025 - 2027E每股盈利预测值较前值调整幅度分别为 - 10.0%、 - 2.1%、 - 2.0% [3] - 2025年1季度收入866亿元，同比增18%，调整后净利润同比增46%至109亿元，对应净利率13%，较去年同期提升2.4个百分点；核心商业调整后运营利润率21%，新业务运营亏损23亿元，亏损率10% [7] 业绩要点 - 核心商业：2025年1季度外卖日单量同比增9 - 10%，AOV低个位数下降，UE同比提升；闪购日均单量近1100万，同比增~30%，非餐品类单量同比增60% +；到店酒旅GTV同比增30% +，运营利润率环比稳定 [7] - 新业务：优选环比小幅减亏，亏损收窄幅度放缓；Keeta单量和GTV快速增长，已成中国香港最大外卖平台，在沙特全面覆盖9个主要城市，预计拓展至巴西，未来5年投资十亿美元 [7] 2季度预测 - 外卖单量同比增速中高个位数，闪购单量增速略超30%，即时配送日单预计达7500万单，同比增11%；预计外卖/闪购收入增速分别为4%/30%，UE同比下降；到店酒旅GTV/收入/利润增速分别为28%/18%/18%；新业务预计收入增速22%，亏损约26亿元，环比扩大 [7] 股份资料 - 52周高位213.40港元，52周低位102.10港元，市值7156.0659亿港元，日均成交量9549万股，年初至今变化 - 14.70%，200天平均价155.90港元 [6]

美团2025年第一季度业绩 - 公司2025年第一季度收入基本符合市场预估 [1] - 外卖业务的经营利润率超出市场预期 [1] 外卖市场竞争格局 - 2025年外卖市场竞争格局将更具挑战性 [1] - 竞争对手正通过提供高额补贴加紧抢夺市场份额 [1] - 激烈竞争短期内将对外卖市场增长前景和利润率造成下行压力 [1] 盈利预测调整 - 将2025至2027年各年预计每股盈利预测下调3%至15% [1] - 下调原因包括外卖利润率降低及Keeta投资增加 [1] 评级与目标价 - 重申买入评级 [1] - 目标价由235港元下调至200港元 [1]