财务表现 - 2024年公司实现营收20 1亿元 同比减少34 66% 归母净利润亏损0 43亿元 扣非归母净利润亏损0 09亿元 [1] - 2024年上半年营收7 4亿元 下半年营收12 7亿元 环比增长71 55% [1] - 2025年一季度营收同比增长10 17% 业绩恢复势头延续 [1] 集采影响与市场拓展 - 新一轮胰岛素集采中公司全系列产品以A/A1类中选 总签约量约4500万支 较第一次集采大幅增长 [2] - 甘精胰岛素新增准入1400家医院 门冬胰岛素新增准入3000家医院 预混型门冬胰岛素新增准入5000家医院 [1] - 门冬系列胰岛素2024年销量同比增长超220% 2025年一季度同比增长超260% 单季销量超2024年全年一半 [1] - 集采标期长达3年半(2024年5月-2027年12月) 利于国产厂商业绩稳健增长 [2] 研发进展与创新转型 - GLP-1/GIP双靶点受体激动剂(THDBH120) Ib期临床数据优异 显示创新产品竞争力 [3] - 痛风双靶点XO/URAT1抑制剂(THDBH151片)完成IIa期临床并达到主要终点 [3] - 德谷胰岛素利拉鲁肽注射液III期临床完成首例给药 处于国内研发第一梯队 [3] - 依托考昔片获上市许可 业务从糖尿病拓宽至内分泌代谢疾病治疗领域 [3] - 多款重磅产品(赖脯25R胰岛素、超速效胰岛素等)进入III期临床 预计2025-2027年迎商业化爆发期 [3] 研发投入与战略布局 - 2024年研发费用占营收22 42% 持续增长 [4] - 治疗领域从糖尿病拓展至痛风/高尿酸血症 并布局降糖、减重、NASH等多适应症产品 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 81.80 元 [5][8] 报告的核心观点 - 2024 年公司收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 27.55 亿、5.53 亿、5.44 亿元，同比+14.3%、+13.9%、+17.5%；1Q25 收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 6.99 亿、1.61 亿、1.61 亿元，同比+12.8%、+12.2%、+14.2%，24 年业绩符合业绩快报，1Q25 收入及归母净利润稳定增长，看好后续集采影响消化后业绩增长提速 [1] - 根据 1Q25 业绩，考虑集采影响，下调内镜耗材类产品收入增速及毛利率预期，上调代理经销业务收入预期，预测 25 - 27 年归母净利润 6.7 亿、7.8 亿、9.1 亿元，同比+20.8%、+17.5%、+15.8%，对应 EPS 3.56 元、4.18 元、4.84 元，给予 25 年 23x PE 估值，目标价 81.80 元 [5] 根据相关目录分别进行总结 经营情况 - 2024 年国内受集采影响，GI 产品线增长受阻，国内收入 13.82 亿元，同比+2.1%，毛利率达 68.7%，同比+3.2pct；海外市场业绩亮眼，海外收入 13.59 亿元，同比+30.4%，毛利率 66.8%，同比+3.3pct，海外营收接近总收入 50%，利润贡献近 40%，亚太区收入 14.38 亿元，同比+5.5%，美洲区收入 5.82 亿元，同比+23.5%，欧洲、中东及非洲区收入 4.79 亿元，同比+37.1% [2] - 2024 年内镜耗材类、肿瘤介入类、可视化类收入分别为 23.28 亿、2.18 亿、0.35 亿元，分别同比+13.5%、+19.1%、 - 46.2%，24 年部分产品国内销售受集采影响，一次性胆道镜终端销量稳步上升 [3] - 2024 年销售、管理、研发、财务费用率分别为 23.46%、13.39%、6.33%、 - 1.80%，同比 - 0.29、 - 0.25、+0.07、+1.42pct；1Q25 分别为 21.33%、13.93%、5.44%、 - 4.51%，同比 - 0.35、+0.63、+0.46、 - 4.03pct，持续拓展市场布局加强销售费用投入致销售费用率同比增长，2024 年/1Q25 毛利率为 67.65%/65.69%，同比+3.15、 - 2.62pct，1Q25 毛利率下滑因部分产品集采后毛利率下降 [4] 估值 - 可比公司 25 年 Wind 一致预期均值 PE 为 23x，报告给予公司 25 年 23x PE 估值 [5] 盈利预测 - 预测 25 - 27 年营业收入分别为 33.12 亿、39.25 亿、45.81 亿元，同比+20.18%、+18.53%、+16.71%；归母净利润分别为 6.68 亿、7.85 亿、9.09 亿元，同比+20.77%、+17.49%、+15.78%；EPS 分别为 3.56 元、4.18 元、4.84 元 [7][20]

报告公司投资评级 - 对春立医疗（1858 HK）和春立医疗（688236 CH）均维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 1Q25公司收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为2.30亿元、0.58亿元、0.53亿元，同比增长3.6%、5.2%、7.8%，虽国内受集采影响，但海外收入快速增长使业绩整体稳健增长，看好后续海外收入持续快速增长 [1] - 公司积极开拓国际市场，24年海外收入3.5亿元，同比增长78.3%，占比43.8%，1Q25海外业务出色带动整体业绩，25年国内各业务有望改善，看好业绩增速恢复 [2] - 1Q25销售及研发费用率同比降低，毛利率因集采影响同比下降 [3] - 维持盈利预测，预测25 - 27年归母净利润2.4亿元、2.9亿元、3.4亿元，同比增长90%、21%、20%，给予25年A股30x PE估值，对应目标价18.59元；给予25年H股17x PE估值，对应目标价11.34港元 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 1858 HK目标价11.34港元，收盘价8.65港元，市值33.18亿港元，6个月平均日成交额508万港元，52周价格范围6.18 - 12.42港元，BVPS 7.35港元；688236 CH目标价18.59元，收盘价14.31元，市值54.89亿元，6个月平均日成交额3106万元，52周价格范围10.48 - 23.00元，BVPS 7.50元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|1209|805.86|1175|1413|1648| |+/-%|0.58| - 33.32|45.80|20.23|16.69| |归属母公司净利润（人民币百万）|277.82|124.99|237.74|288.03|344.38| |+/-%| - 9.72| - 55.01|90.21|21.16|19.56| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.72|0.33|0.62|0.75|0.90| |ROE（%）|9.65|4.42|7.88|8.98|10.03| |PE（倍）|19.76|43.92|23.09|19.06|15.94| |PB（倍）|1.91|1.95|1.83|1.72|1.60| |EV EBITDA（倍）|9.20|21.00|13.39|10.94|9.06| [10] 经营情况 - 展示了2017 - 1Q25年公司营业收入、归母净利润及其同比增速 [11] 估值 - A股可比公司25年平均PE为30x，H股可比公司25年平均PE为17x [13] 盈利预测 - 给出2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [19]

行业整体表现 - 2024年医药行业受集采、医保目录动态调整等政策影响整体承压，呈现结构性分化格局，头部企业业绩坚挺，腰部以下企业承压 [1] - 申万医药生物行业499家上市公司中483家发布业绩，合计营收2.49万亿元同比持平，归母净利润1397.23亿元同比下降12% [1] - 483家公司中229家营收增长，254家下降，363家利润为正，120家亏损，224家归母净利润同比增长 [1][2] 头部企业表现 - 上海医药以2752.51亿元营收蝉联榜首，同比增长5.75%，归母净利润45.53亿元增幅20.82%，医药制造业务毛利率提升至58.97% [1] - 迈瑞医疗以367.26亿元营收实现116.68亿元归母净利润成为"利润王"，研发费用36.66亿元同比增长6.79% [2] - 恒瑞医药营收279.85亿元同比增长22.63%，归母净利润63.37亿元同比增长47.27%，创新药收入138.92亿元同比增长30.6%，对外许可收入超2.73亿美元 [2] 高增长企业案例 - 百利天恒营收58.23亿元同比增长936.31%，净利润扭亏为盈，核心产品BL-B01D1获BMS支付8亿美元首付款 [1] - 华北制药归母净利润1.27亿元同比增长2496.8%，通过调整产品结构、成本管控等措施实现盈利提升 [2] - 微电生理、河化股份、海正药业、永安药业、百利天恒、健友股份利润增幅均超500% [2] 中腰部企业挑战 - 化学制剂企业因2023年高基数、产品纳入集采及医保降价导致营收下降，原料药及中间体企业受降价和竞争加剧影响利润承压 [3] - 传统中药企业因核心品种集采失标导致净利润下滑超50% [3] - 集采全面落地后价格企稳，财务影响逐步出清，促进国产替代进程，大博医疗和威高骨科业绩大幅好转 [3] 国际化进展 - 联影医疗海外营收22.66亿元同比增长35.07%，占总营收22%创历史新高 [4] - 沃森生物海外业务收入5.7亿元同比增长98%，近三年复合增长率达105% [4] - 三鑫医疗完成印尼、秘鲁等新兴市场产品注册，海外收入增速达39.7% [4]

财务表现 - 2024年度实现总营收12.30亿元，归母净利润1.42亿元，同比增长22.18% [1] - 2025年一季度实现营收2.32亿元，同比增长8.90%，归母净利润2566.85万元，同比增长15.92% [1] 核心产品表现 - 盐酸可洛派韦胶囊系列药物凭借高治愈率和泛基因型全覆盖优势成功实现医保目录续约，巩固市场地位 [1] - 凯力唯（盐酸可洛派韦胶囊）在2024年实现稳健增长 [1] - 干扰素系列产品（金舒喜、凯因益生）在细分市场份额保持领先，金舒喜在人干扰素α2b外用制剂中份额位居前列 [2] 市场策略与拓展 - 针对基层市场痛点，公司与肝病领域专家深度合作并下沉至县域市场 [1] - 金舒喜和凯因益生被纳入29个省份干扰素省际集采联盟并开始落地执行，实现集采领域突破 [2] 未来规划 - 聚焦丙肝创新药市场拓展，深耕县域推广策略 [2] - 通过CSO合作与品牌拓展提升成熟产品销售规模，优化经营业绩 [2]

财务表现 - 2024年营业收入24.67亿元，同比下降5.48%，归母净利润-2.99亿元，同比下降213.63%，由盈转亏主要受集采降价和计提减值损失影响[1] - 2025年一季度营收6.34亿元，同比减少1.07%，净利润8261.18万元，同比增长61.06%，扣非净利润7843.48万元，同比增长8.60%，业绩回暖[9] 业务板块分析 - 中成药收入13.18亿元，占比53.93%，同比下滑5.25%，主要因核心产品复方血栓通系列制剂集采降价影响[3] - 化学药收入9亿元，占比36.81%，同比下滑6.44%，原料药及中间体收入0.30亿元，占比1.25%，同比下滑26.98%[4] - 中药材及中药饮片收入1.96亿元，占比8.01%，同比下滑4.80%[4] 资产减值影响 - 计提资产减值损失5.47亿元，减少净利润4.84亿元，其中对先强药业和逸舒制药计提商誉减值2.02亿元，两家公司商誉账面价值归零[5][6] - 对ZSP1602等肿瘤创新药项目计提开发支出减值2.07亿元，对来瑞特韦片相关资产计提减值7916.66万元[6] 创新药业务进展 - 创新药子公司众生睿创2023年营收5734万元，净亏6024万元，2024年营收4023万元，净亏3.37亿元，首款创新药来瑞特韦片未显著贡献业绩[7] - 众生睿创因未完成IPO触发赎回条款，公司以5.21亿元赎回13.15%股权，持股比例升至74.26%[8] - 众生睿创在研产品包括治疗甲流的昂拉地韦片和GLP-1类药物，但面临激烈市场竞争[8] 行业与政策影响 - 中成药集采影响在2024年基本消化完毕，预计2025年起中成药业务将恢复增长[2][6] - 3CL蛋白酶靶向新冠治疗药物有望凭借对基础疾病患者的优势长期放量[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司 2024 年及 25Q1 业绩基本符合市场预期，25Q1 利润下滑受利息支出增加影响 [7] - 戒烟药销售增速亮眼，2024 年销售额同比提升 172.7%，预计 2025 年高速增长延续，品牌优势将强化 [7] - 近年公司费率管控收效明显，盈利水平仍有提升空间 [7] - 维持“买入”评级，下调 2025 年盈利预测，新增 2026 - 2027 年盈利预测 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 04 月 25 日收盘价 8.85 元，一年内最高/最低 11.86/7.44 元，市净率 8.5，股息率 -，流通 A 股市值 19.91 亿元，上证指数 3295.06，深证成指 9917.06 [2] 基础数据 - 2025 年 03 月 31 日每股净资产 1.05 元，资产负债率 64.67%，总股本 2.48 亿股，流通 A 股 2.25 亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|847|182|971|1132|1286| |同比增长率（%）|5.9|-4.1|14.7|16.5|13.7| |归母净利润（百万元）|42|10|91|135|175| |同比增长率（%）|67.5|-43.2|114.7|48.6|30.3| |每股收益（元/股）|0.17|0.04|0.36|0.54|0.71| |毛利率（%）|66.9|69.5|68.0|69.0|69.9| |ROE（%）|12.3|4.0|20.9|23.7|23.6| |市盈率|52|/|24|16|13| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|799|847|971|1132|1286| |营业成本|257|280|311|351|387| |税金及附加|13|11|13|15|17| |主营业务利润|529|556|647|766|882| |销售费用|332|302|311|340|373| |管理费用|121|126|143|169|191| |研发费用|50|57|63|73|84| |财务费用|30|16|18|15|13| |经营性利润|-4|55|112|169|221| |信用减值损失（损失以“ - ”填列）|3|-6|0|0|0| |资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-7|-7|0|0|0| |投资收益及其他|29|17|17|17|17| |营业利润|40|65|129|184|237| |营业外净收入|15|16|19|16|17| |利润总额|55|81|148|201|254| |所得税|7|6|8|21|20| |净利润|49|75|139|179|234| |少数股东损益|24|33|49|45|58| |归属于母公司所有者的净利润|25|42|91|135|175| [9]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 集采助力迈普医学产品放量，新产品快速增长贡献成长新驱动，营收保持较快增长，盈利能力显著提升，利润快速增长，预计2025 - 2027年业绩持续增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入2.78亿元（yoy + 20.61%），归母净利润0.79亿元（yoy + 92.9%），扣非归母净利润0.68亿元（yoy + 82.94%），经营活动产生的现金流量净额1.16亿元（yoy + 8.08%）；2025Q1实现营业收入0.74亿元（yoy + 28.84%），归母净利润0.24亿元（yoy + 61.68%） [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为3.69、4.88、6.37亿元，同比增速分别为32.7%、32.1%、30.4%，实现归母净利润为1.14、1.50、1.97亿元，同比分别增长44.4%、32.0%、31.2%，对应2025年4月25日股价，PE分别为33、25、19倍 [2] 业务分析 - 人工硬脑（脊）膜补片2024年实现营业收入1.56亿元（yoy + 11.46%）；颅颌面修补及固定系统实现营业收入0.80亿元（yoy + 31.05%）；可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶实现收入0.36亿元（yoy + 49.89%） [2] - 2024年国内实现营业收入2.22亿元（yoy + 22.63%），产品进入国内近2000家医院；境外实现0.57亿元（yoy + 13.28%），覆盖全球超100个国家和地区 [2] 盈利能力 - 2024年管理费用率为20.41%（yoy - 3.16pp），销售费用率为20.54%（yoy - 6.21pp），研发费用率为9.73%（yoy - 1.87pp） [2] - 2024年归母净利润同比增长92.9%，若剔除股权激励费用影响，增速达98.57% [2] 发展潜力 - “可吸收再生氧化纤维”止血产品2025年1月完成拓展适应症变更注册；硬脑膜医用胶产品2025年3月获得欧盟MDR认证 [2]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 集采助力迈普医学产品放量，新产品快速增长贡献成长新驱动，营收保持较快增长，盈利能力显著提升，利润快速增长，预计2025 - 2027年营收和归母净利润均有不同程度增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入2.78亿元（yoy + 20.61%），归母净利润0.79亿元（yoy + 92.9%），扣非归母净利润0.68亿元（yoy + 82.94%），经营活动产生的现金流量净额1.16亿元（yoy + 8.08%）；2025Q1实现营业收入0.74亿元（yoy + 28.84%），归母净利润0.24亿元（yoy + 61.68%） [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为3.69、4.88、6.37亿元，同比增速分别为32.7%、32.1%、30.4%，实现归母净利润为1.14、1.50、1.97亿元，同比分别增长44.4%、32.0%、31.2%，对应2025年4月25日股价，PE分别为33、25、19倍 [2] 业务分析 - 人工硬脑（脊）膜补片2024年实现营业收入1.56亿元（yoy + 11.46%）；颅颌面修补及固定系统实现营业收入0.80亿元（yoy + 31.05%）；可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶实现收入0.36亿元（yoy + 49.89%） [2] - 2024年国内实现营业收入2.22亿元（yoy + 22.63%），产品进入国内近2000家医院；境外实现0.57亿元（yoy + 13.28%），覆盖全球超100个国家和地区 [2] 费用与盈利 - 2024年管理费用率为20.41%（yoy - 3.16pp），销售费用率为20.54%（yoy - 6.21pp），研发费用率为9.73%（yoy - 1.87pp） [2] - 2024年归母净利润同比增长92.9%，若剔除股权激励费用影响，增速达98.57% [2] 产品研发 - “可吸收再生氧化纤维”止血产品于2025年1月完成拓展适应症变更注册；硬脑膜医用胶产品于2025年3月获得欧盟MDR认证 [2]

公司处罚与财务影响 - 仙琚制药因涉嫌地塞米松磷酸钠原料药价格垄断被罚没1.95亿元，其中没收违法所得2375万元及2023年销售额8%的罚款1.72亿元 [1][2] - 该处罚直接影响公司全年净利润3.97亿元，同比骤降29.46%，公司已计提相关损失但未作实质性回应 [2] 产品价格异常波动 - 地塞米松磷酸钠注射液价格在2022年11月至2023年1月期间从0.63元/支飙升至9.8元/支，涨幅高达1455% [3] - 仙琚制药同规格产品在辽宁集采平台价格经历"21.84元、17.82元、1.87元"的断崖式下跌，降幅超91% [3] 集采影响与行业格局 - 仙琚制药在第九批国家集采中未能入围地塞米松磷酸钠注射液，该产品最低中标价为2.3元/盒 [4] - 公司年报显示包括该产品在内的多款制剂销售收入持续下滑，原料药市场已形成7家持证企业的竞争格局 [4] 监管趋势与行业挑战 - 本次处罚首次采用"销售额比例罚则"，相较于国药黔东南70万元罚款，监管力度显著升级 [5] - 在医保控费主基调下，原料药领域反垄断执法将成常态，拥有市场支配地位的企业面临更高合规成本 [5] - 公司明确将调整产品结构，但行业仍需在药品可及性与企业合理利润间寻找平衡 [5]