当年手握诺基亚直板机的人，很难理解为什么有人会去买一台没有键盘的iPhone。事实上，不只是消 费者如此，当乔布斯喊出"今天，苹果重新发明了手机"时，诺基亚高管也断言过："苹果在手机市场 不会成为强有力的对手。"几年后，诺基亚跌出全球前五，王朝陨落。 2025年6月，高端笔记本市场迎来显著增长。GFK数据显示，华为MateBook Fold 非凡大师上市首 月，促使2W+笔记本（不含游戏本）市场销量迅速增长，达到5月的4.5倍；6月，该新品的市场份额 占2W+笔记本（不含游戏本）市场73%。这一原本长期稳定的细分市场，为何会因一台新品而发生剧 变？ 这是手机市场上最经典的一次更替。改变行业的从来不是"更好"的键盘手机，而是根本没有键盘的手 机。今天，电脑行业的高端市场，正在重演这样的故事。没有人会在变革的当时就意识到，行业的拐 点往往在不经意间形成。当笔记本电脑的价格来到两万元以上，消费者看重的已不再仅仅是性能，还 有产品的设计美学及创新体验所能带来的情绪价值。对于仅依赖堆砌配置的新入局者来说，在这样一 个成熟的市场中很难撬动格局。要想真正突破，就必须跳出现有的"传统电脑"思维模式，从形态、系 统和体验层面寻 ...

政策与行业趋势 - 工业和信息化部及市场监督管理总局印发《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》，提出加快提升新一代整机装备供给能力并推动5G/6G关键器件、芯片、模块等技术攻关，力争到2026年规模以上计算机、通信和其他电子设备制造业增加值平均增速保持在7%左右 [1] - 光模块作为5G/6G高频通信及云计算、AI大数据等产业化落地的关键环节之一，其发展受到重点关注，能够实现数据的高速、远距离、大容量传输 [2] - 随着下游应用的加速迭代升级，光模块正朝着更高速率、更高密度、更低功耗、更小尺寸的方向快速演进，400G/800G光模块已逐步应用于超大规模数据中心和AI算力集群，未来1.6T甚至更高速率光模块也将进入商用阶段 [2] 公司战略与布局 - 聚飞光电依托20年深耕的LED技术优势，提前布局光通信领域，有望打开新的增长曲线 [1] - 控股股东之一李晓丹女士拟向境内自然人邱生富先生协议转让所持有的1亿股份（占上市公司总股本的7.06%），此举有利于引入具有通讯行业背景且看好公司发展前景的优质投资者，助力公司光通讯业务发展 [1] - 公司在夯实主业的基础上，不断拓展新的业务增长点，光模块便是其重点布局方向之一 [3] 技术能力与产线进展 - 聚飞光电已搭建完成应用于数据中心400G、800G光模块项目的高精度固晶和耦合测试工艺平台及批量产线，表明其已具备光模块规模化生产制造能力 [3] - 公司在LED封装领域积累的倒装芯片技术、COB工艺等高精度封装技术可应用至光模块制造，有效降低研发成本和产业化难度 [3] - 公司参股领先的硅光芯片公司熹联光芯，熹联光芯已具备100G、400G硅光模块量产及800G、1.6T等高速模块研发能力，可与聚飞光电光模块封装业务产生协同效应 [3] - 公司已成功攻克400G硅光模块项目的倒装芯片封装、片上系统级封装、光电耦合堆叠封装等先进封装技术，并在客户端进行系统测试，有望从研发、验证阶段向市场推广与大规模应用阶段加速迈进 [3] 市场机遇与需求 - AI算力的爆发式增长使得数据中心建设对于光模块需求极为迫切，需要高速率的光模块来保障数据的快速传输与交换，以支撑AI模型的训练与应用 [2] - 随着"东数西算"等算力基础工程建设的推进，光模块市场需求将持续上扬 [4] - 聚飞光电在技术研发、产线建设及市场开拓等方面已取得阶段性成果，有望在政策助力下迎来光模块业务的增量空间，为整体业绩增长注入新动力 [4]

今天邀请到了我的朋友，亚洲图书奖的得主张笑宇，一起来聊聊AI对年轻的影响。他刚出了一本书 《AI文明史·前史》，在AI浪潮下，到底什么样的职业不会被AI替代？我们又该如何在这个时代保有竞 争力？笑宇分享到：不用焦虑，而是要去充满热情的观察人，很多从前因为成本太高或太小众的需求会 成为新的商机。 ...

存储行业市场回暖与价格上涨 - 进入9月份以来A股存储芯片板块走出独立行情 德明利股价从86元/股上涨至177元/股 江波龙从86元/股上涨至144元/股 两家公司股价创历史新高 佰维存储和兆易创新股价表现同样强势 [2] - 国际存储巨头闪迪宣布部分产品价格上调10%以上 为年内第二次提价 摩根士丹利报告指出NAND Flash价格可能在2025年第四季度继续上涨并持续到2026年 CFM闪存市场预测2025年第四季度存储市场价格将全面上涨 [2] 国际头部厂商业绩表现 - 美光2025财年第四财季营收113.2亿美元 同比增长46% 净利润34.7亿美元 同比增长158% 2025财年全年营收达到创纪录的374亿美元 同比增长近50% [4] - 美光HBM 高容量DIMM及服务器DRAM等高价值业务2025财年总收入达到100亿美元 是上一财年的五倍 HBM作为AI芯片标配需求增长突出 [4] - 美光预计2026财年第一财季营收将达到122亿至128亿美元 再创历史新高 将2025日历年全球服务器总出货量增长预期从"中等个位数"上调至约10% 2026财年净资本支出预计约180亿美元 重点用于HBM投资和新晶圆厂建设 [6] - 2025年HBM市场规模将达到263.29亿美元 同比增长超过70% 市场由美光 SK海力士和三星三家公司垄断 需求主要来自英伟达等AI芯片厂商及大型云服务商 [6] - 北美云服务商服务器建置需求持续发酵 存储器端采购需求相当强劲 覆盖DRAM与NAND Flash产品 供应商拥有较强报价优势 合约价将延续上涨动能 [7] 国内厂商财务表现与业务模式 - 2025年上半年佰维存储归母净利润为-2.26亿元 德明利归母净利润为-1.18亿元 江波龙归母净利润仅为1476.63万元 [9] - 国内厂商过去业务主体是存储模组 从国际原厂采购存储晶圆搭配主控芯片进行封装测试形成产品出售 利润空间有限且在行业下行周期中高价库存容易带来亏损 [9] 国内厂商技术升级与战略转型 - 江波龙自研主控芯片全系列产品累计出货已超8000万颗 搭载自研主控的UFS 4.1产品性能已优于市场主流 [10] - 佰维存储第一款国产自研eMMC主控芯片已成功量产并批量交付头部智能穿戴客户 正在开发UFS国产自研主控芯片并预计2025年内完成投片 [10] - 德明利自研SATA SSD主控芯片成功量产并已实现批量销售 该芯片是国内率先采用RISC-V打造的无缓存高性能控制芯片 [10] - 国内厂商自研主控芯片重要目标是更好支持QLC闪存颗粒应用 QLC技术能以更低成本实现更高存储密度 [10] - 云服务商正转向采用QLC颗粒的近线固态硬盘作为替代方案 预计2026年企业级固态硬盘供应将趋于紧张 国内厂商在主控芯片上提前布局旨在抓住这一结构性机会 [11] - 佰维存储2025年上半年完成18.71亿元定向增发 资金主要投向"惠州佰维先进封测及存储器制造基地扩产建设项目"和"晶圆级先进封测制造项目" 项目将于2025年下半年投产 业务从设计和销售向下游高价值制造环节延伸 [12] 国内厂商市场拓展进展 - 国内厂商开始进入数据中心 AI服务器等企业级市场 该市场客户对价格不敏感但对产品稳定性和可靠性要求更高 利润空间更大 [13] - 江波龙2025年上半年企业级存储业务收入达到6.93亿元 同比增长138.66% 产品已导入头部互联网企业供应链 [14] - 佰维存储已获得AI服务器厂商 头部互联网厂商以及国内头部OEM厂商的核心供应商资质并实现预量产出货 [14] - 德明利企业级RDIMM业务已实现对核心客户的稳定批量出货 [14]

核心财务表现 - 2025年上半年收益23.8亿元人民币 同比减少27.9% [1][2] - 毛利率同比提升2.9个百分点至69.5% 经营开支同比降低15.6% [1][6] - 公司拥有人应占溢利3000万元 同比减少92.5% [2] - 宣布派发中期股息每股0.5港元 同比增长25% 未来12个月派息及回购总额不低于6亿港元 [1] 业务板块表现 - 游戏及应用服务业务收益17.4亿元 同比下降18.1% [2] - Mynd.ai教育业务收益6.4亿元 同比下降45.7% [2][3] - 利润大幅下滑主因无形资产减值亏损（含9200万元加密货币减值）及人员优化一次性开支 [2] 现金流与资产状况 - 账面净现金规模约15亿元人民币 [2] - 持有约12,000枚以太币作为数字资产储备 [2] - 经营性现金流管理有效 为业务发展提供资金支持 [2] 教育业务战略调整 - Mynd.ai收入下滑因经济不确定性导致客户预算削减 [3] - 推出新一代集成解决方案ActivPanel 10®和Promethean ActivSuite® 聚焦网络安全和即插即用体验 [3] - 签署协议收购AI语音助手技术 预计三季度完成交割 [3] - 欧美传统市场疲软 积极开拓新兴市场 [4] AI战略布局 - 香港子公司创奇思引入中科闻歌作为战略股东 [5] - 联合研发三款AI应用产品：X-Agent平台、WiSky智能体和YoYa创作智能体 已于8月发布 [5] - 创奇思转型为中科闻歌境外市场独家出海平台与商业化伙伴 [5] - 投资企业推出新一代AI眼镜 实现消费级市场关键突破 [6] 未来发展展望 - 成本优化措施下半年进一步显效 [6] - 新游戏《代号MY》上线和海外市场拓展助力业绩修复 [6] - AI技术出海成为长期增长空间 [7]

近期国际铜市出现反常现象，全球主要产铜国智利、巴西等地开足马力生产，市场本应供应充足，但铜价却逆势上涨。尤其美国进口量激增，引发广泛猜 测。有人认为是美国在打资源战，也有人猜测是操纵市场牟利。但深入分析后不难发现，这其实是美国企业为规避关税而进行的商业行为。 这场铜市风波暴露出美国供应链的脆弱性。作为能源转型的关键材料，铜在AI数据中心、新能源汽车等领域需求激增，但本土产能严重不足。虽然能源部 将其列为必需物资，但地质调查局未将其纳入关键矿物清单。政策突变导致市场紊乱，企业被迫自救。从全球视角看，在绿色经济推动下，铜需求持续走 强，而矿山产能增长有限。美国此举虽推高短期价格，但并非针对特定国家的战略行动。 对普通民众而言，铜价波动将体现在家电、汽车等商品价格上。政策本意是促进制造业回流，但转型阵痛明显。犹他州等传统矿区设备老化，复产需要时 间。与此同时，出口国矿企却迎来发展良机。从长期看，待库存消化完毕，市场将重归平衡。但这次事件提醒我们：在AI、新能源等产业快速发展的背景 下，铜作为基础材料的供需矛盾可能持续存在。归根结底，这仍是企业在政策变化下的理性应对，而非地缘政治博弈。 事情要从2025年2月说起。当 ...

业务战略优化 - 持续优化业务结构并聚焦高附加值新兴领域包括新能源和电子电器等市场空间广阔且处于快速发展阶段的赛道 [1] - 外延并购带来协同效应以及国际化布局深化为业绩增长提供有力支撑 [1] 技术创新与数字化 - 通过数字化与技术创新驱动构建智能化检测平台并推进AI与物联网技术应用以提升检测效率和服务质量 [1] 全球化与市场拓展 - 通过全球化布局拓展一带一路市场实现技术反哺与资质互认以提升国际竞争力 [1] 产业链整合与服务能力 - 通过产业深耕构建一站式服务能力并推动跨领域资源整合与产业链延伸 [1]

投资评级 - 买入（首次覆盖）[1][3] 核心观点 - 服装制造行业在"小单快反"趋势下需数字化管理和智能化设备 行业转型带动产线和设备更新 融入智能化生产是大势所趋[1][15] - 报告公司作为缝制设备行业领军企业 通过AI技术创新和全球化布局迎来新发展阶段 新品牌艾图AI缝纫机代表行业技术前沿方向 有望强化市场优势地位[3][27] - 预计公司2025-2027年营收分别为66.06亿元、75.29亿元、82.88亿元 归母净利润分别为9.56亿元、11.10亿元、13.03亿元 对应EPS分别为2.01元、2.33元、2.74元[3][27] 业务情况 - 公司主营业务涵盖工业缝纫机、智能裁床及铺布机、衬衫及牛仔智能自动缝制设备三大产品线 2025年上半年营业收入33.73亿元同比增长4.27% 归母净利润4.77亿元同比增长14.57%[9] - 智能工业缝纫机为核心产品 2025H1收入29.30亿元占比86.87% 快反王2、M9、V6等爆品市场反响较好[9] - 公司持续进化 由传统单机业务延伸至数字化成套智联 并向无人化成套智联探索 计划2026年下半年发布人形机器人 打造服装智能制造生态[7][22] - 资产结构总体稳健 2025年中报资产负债率37.53%同比下降 存货较上年末显著下降37.77% 应收账款周转天数同比小幅下降[11] 行业分析 - 工业和信息化部等六部门印发《纺织工业数字化转型实施方案》 目标到2027年规模以上纺织企业关键业务环节全面数字化比例超过70% 到2030年新一代信息技术赋能取得显著成效[14] - "小单快反"模式兴起 即先小批量试水再根据反馈快速返单 在快速上新同时降低库存风险 生产模式变革带动产线和设备更新[1][15] - 2025年1-8月我国纺织服装及服饰业固定资产投资完成额同比增长20.1% 2025年上半年纺织专用设备制造行业出口交货值同比增长32.5% 缝制机械产品累计出口额20.0亿美元同比增长24.3%[16] - 缝制机械前六大出口市场（印度、越南、巴基斯坦、柬埔寨、孟加拉国、印度尼西亚）1-6月出口额同比均增长30%以上[16] 公司展望 - 研发推进产品迭代 2025年9月发布AI服装制造设备品牌Aitu艾图 艾图Ai 10缝纫机搭载深度人工智能模型 通过动作采集、面料适应、AI辅导等功能提升缝纫效率[3][18] - 2024年研发费用4.9亿元占销售收入比例超8% 2025H1研发费用率7.62% 规划未来3-5年内研发投入占比提升至10% 实施"433"战略分配研发资金[21] - 全球化营销网络覆盖全球170多个国家 建立8000余家经销网点 2025年上半年海外营收17.85亿元占比52.93%超过国内营收[3][23] - 坚持本地化运营理念 在重点市场建立服务团队和培训机制 重视本地化人才招募和外籍员工培训 设立海外人才晋升通道[23] 盈利预测 - 预计智能工业缝纫机2025-2027年营业收入分别为57.47亿元、66.13亿元、72.82亿元 毛利率分别为33.09%、33.62%、34.22%[25][27] - 预计智能裁床及铺布机2025-2027年营业收入分别为6.70亿元、7.16亿元、7.89亿元 毛利率分别为40.30%、40.60%、41.06%[25][27] - 预计衬衫及牛仔自动缝制设备2025-2027年营业收入分别为1.70亿元、1.80亿元、1.95亿元 毛利率分别为41.76%、41.80%、41.87%[26][27] - 预计公司整体2025-2027年毛利率分别为34.20%、34.62%、35.19% 归母净利润增长率分别为17.72%、16.10%、17.41%[2][27]

作者 | 哥吉拉 数据支持 | 勾股大数 据（www.gogudata.com） 三大指数集体回调，截止收盘，沪指跌 0.65% ，深证成指跌 1.76% ，创业板指跌 2.60% 。 沪深两市成交额超过 2.1 万亿，较昨日缩量逾 2000 亿。 日历效应正在演绎，临近节前，本周市场分歧加剧，成交量相对上周暗淡，但波动幅度却不断加大。 节假日海外市场走势、新关税、三季度末基金调仓等因素，为节后 A 股走势带来了不确定性。 这个时候，该避避风头了吗？ 科技股全线回调 01 金属铜概念股逆势走强，精艺股份三连板，江西铜业、铜陵有色跟涨。 消息面上，中国有色金属工业协会铜业分会表示坚决反对铜冶炼行业 "内卷式"竞争。同日全球第二大铜矿 - 印尼 格拉斯伯格矿区因泥石流事故宣布"不可抗力"而停产。作为全球第二大铜矿， Grasberg 矿山的突然停产立即引 发市场对供应中断的担忧。 风电股反复走强，吉鑫科技 2 连板，明阳智能、威力传动涨停，日月股份触及涨停。 | | | 风电概念股涨幅 | | | --- | --- | --- | --- | | 序号 | 代码 | 名称 | 涨跌幅 √ | | 1 | 300 ...

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级，基于公司为全球第四大通信设备供应商，运营商网络业务基本盘稳固，算力与终端业务构成第二增长曲线，且自研底层核心技术 [5][8][63] 核心观点 - 公司深耕 ICT 行业 40 年，拥有端到端产品和解决方案，聚焦运营商网络、政企业务、消费者三大业务，2023 年全球电信设备市占率 11% 位列全球第四 [7][15] - 公司加速向"连接+算力"转型，2025 年上半年营收 715.53 亿元，同比增长 14.51%，政企业务营收同比增长 109.9% 成为核心增长引擎 [7][16] - 自研芯片技术构筑核心竞争力，子公司中兴微电子具备复杂 SoC 芯片全流程设计能力，已推出"珠峰"CPU 和"定海"DPU 芯片，2024 年 CPU 中标中国移动集采项目金额 3.81 亿元 [7][55][57] 业务分项总结 运营商网络业务 - 2025 年上半年营收 350.64 亿元，毛利率 52.94%，是公司重要的利润来源 [16][28][32] - 积极布局 5G-A、万兆接入等技术，预计 2025-2027 年收入同比增长 1.00%/2.00%/2.00% [9][36] 政企业务 - 2025 年上半年营收 192.54 亿元，同比增长 109.93%，主要受算力需求驱动 [16][39] - 提供服务器及存储、交换机、数据中心配套等产品，AI 服务器营收占比 55% [26][43] - 预计 2025-2027 年收入同比增长 80.00%/45.00%/30.00% [9][61] 消费者业务 - 2025 年上半年营收 172.35 亿元，同比增长 7.59%，推出全球首款内嵌 DeepSeek-R1 的 AI 手机努比亚 Z70 Ultra [16][47][52] - 贯彻"AI for All"战略，预计 2025-2027 年收入同比增长 5.00%/5.00%/5.00% [10][61] 财务数据 - 2025 年预计营业收入 1384.75 亿元，同比增长 14.16%，归母净利润 83.80 亿元 [6][8] - 当前股价对应 2025-2027 年 PE 分别为 26.14/24.52/21.11 倍，低于可比公司 2025 年 PE 均值 39.58 倍 [6][8][64] - 2025 年上半年毛利率：运营商网络 52.94%、政企业务 8.27%、消费者业务 17.78% [28]