报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期地缘扰动多，商品市场或震荡运行，美国经济数据有韧性，美联储短期内降息可能性低，一月维持利率不变成共识，国内12月进出口和社融数据好，经济持续温和改善 [2] - 各板块表现不一，贵金属或震荡偏强，有色、黑色、农产品短期或震荡运行，能源短期承压，化工中聚酯上行驱动弱，PVC有望去产能，玻璃长期供给缩减 [2][3][4] 各部分总结 行情回顾 - 上周商品市场整体收涨1.13%，贵金属领涨9.41%，有色微涨0.89%，黑色、农产品和能化分别下跌0.08%、0.15%和0.98% [2][6] - 商品市场20日平均波动率上升，有色和贵金属板块品种波动大，全市场资金规模增加，仅贵金属和黑色板块资金净流入，贵金属板块入金325亿 [2] 各板块展望 - **贵金属**：伊朗局势紧张，特朗普挑战全球秩序，趋势难改，短期或震荡偏强 [2] - **有色**：国内外数据偏正面，美元指数承压，上期所库存累积，LME去库，现货升水多数走弱，供给端有收缩风险，短期或震荡运行 [2] - **黑色**：螺纹表需回升，产量回落，累库放缓，12月钢材出口创新高，钢厂利润修复，高炉复产放缓，铁水产量回落，铁矿石供应高峰已过，港口库存累增，煤炭价格大概率偏弱震荡，短期或震荡运行 [3] - **能源**：伊朗局势可控，地缘政治风险溢价回落，市场对地缘逐渐脱敏，EIA数据显示美国商业原油库存大增，一季度全球原油库存压力大，供应过剩压制油价，短期承压运行 [3] - **化工**：聚酯品种因油价回落成本支撑弱化，需求偏弱，上行驱动减弱；PVC开工回升，部分企业出口增加，下游开工下滑，2026年有望去产能，期价重心预计上抬；玻璃产能压缩，长期供给缩减，下游临近放假或季节性累库 [4] - **农产品**：巴西2026年大豆产量预计增加2.5%，拉尼娜影响消退，南美丰产预期成主要交易逻辑，美国生物质燃料政策预计3月初公布，短期油脂油料或震荡运行 [4] 商品基金概况 - 黄金ETF合计规模2635.87亿元，周收益率2.89%，份额变动0.79%，成交量754,651,862，成交量变动2.19% - 商品ETF合计规模2795.32亿元，周收益率1.85%，份额变动0.00%，成交量2,288,502,384，成交量变动8.63% [37]

地缘政治与关税事件 - 美国总统特朗普于1月17日推出关税策略，旨在通过经济压力迫使欧洲国家就格陵兰岛控制权进行谈判 [1][4] - 该策略引发国际市场剧烈波动，并导致跨大西洋关系出现裂痕，加剧贸易摩擦，可能引发更广泛的国际冲突 [1][4][5] - 欧洲多国迅速形成联合阵线，对美国的关税策略予以反制 [1][4] 黄金市场反应 - 现货黄金价格周一开盘急剧上涨近100美元，再度刷新历史高点，截至07:35最高触及4690美元/盎司 [1][4] - 地缘政治紧张局势吸引避险资金涌入黄金市场，为金价提供强劲上涨动能 [1][4] - 尽管上周五金价出现回调，但整体周线仍保持上涨态势 [1][4] - 有观点预计金价今年可能触及5000美元，但途中将伴随大幅回调 [1][4] 其他市场动态 - 美国10年期国债收益率上涨至4.229%，30年期国债收益率上涨至4.838% [2][5] - 债券市场走向不明朗，主要受美联储动向和经济表现影响 [2][5] - 美联储官员强调降息需谨慎，市场预计首次降息或推迟至6月 [2][5] 市场背景因素 - 在连续数周大涨后，大宗商品市场出现获利了结行为 [1][4] - 中东紧张局势缓解、伊朗抗议平息、特朗普采取观望态度以及俄罗斯总统普京的斡旋，使得地缘风险有所缓和，此前曾削弱黄金的避险溢价 [1][4] - 投资者正在评估经济数据、白宫对美联储施压以及中东局势等因素 [2][5]

市场反应 - 受美国总统特朗普就收购格陵兰岛发出关税威胁影响，欧洲股市周一开盘大幅走低，交易员对突发政治经济风险迅速作出反应 [1][6] - 加密货币市场随之遭遇重挫，周一早盘比特币跌幅一度扩大至3.6%，价格跌破9.2万美元，以太坊下跌4.9%，Solana跌幅达到8.6% [1][6] - 截至发稿，斯托克50指数下跌1.64%，法国CAC 40指数下跌1.73%，意大利富时MIB指数下跌1.6%，英国富时100指数下跌0.37% [1][7] 事件导火索 - 市场震荡的直接导火索是特朗普于上周六在其社交平台Truth Social发布的声明，宣称若无法达成允许美国“完整且全面收购”格陵兰岛的协议，将对八个欧洲盟国加征关税 [1][7] - 关税计划为2月1日起税率起步为10%，6月1日起将进一步提升至25% [1][7] - 格陵兰岛是丹麦的半自治领土，特朗普的收购企图已引发广泛争议，1月17日格陵兰岛首府努克市近三分之一的市民上街抗议 [1][7] 地缘政治与市场影响 - 此次欧洲股市开盘下挫，凸显了地缘政治风险与贸易政策不确定性对全球金融市场的直接冲击，投资者情绪短期内将持续受到相关事件进展的影响 [2][7] - 被列入关税清单的包括丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰八个北约成员国 [3][8] 欧洲各国回应 - 欧洲各国领导人已明确表态称该关税威胁“不可接受”，并承诺坚定支持丹麦 [3][8] - 法国总统马克龙表示关税威胁“不可接受”，欧洲将团结应对，并决定参加丹麦在格陵兰岛组织的演习，称格陵兰岛事关北极安全和欧洲边疆安全 [3][8] - 挪威首相斯特勒表示这类威胁在盟友间没有立足之地，挪威支持丹麦捍卫主权与领土完整 [3][8] - 芬兰总统斯图布表示在盟友之间解决问题的最佳途径是对话而非施压，加征关税将破坏跨大西洋关系 [3][8] - 瑞典首相克里斯特松说“我们绝不允许自己被勒索”，并称这是涉及整个欧盟的问题，瑞典正与其他国家进行密集磋商寻求联合应对措施 [4][9] - 英国首相斯塔默表示对追求北约集体安全的盟友加征关税是完全错误的，英方将直接与美国政府交涉，并明确格陵兰岛是丹麦王国的一部分 [4][9] 后续关注点 - 本周世界经济论坛（WEF）将在瑞士达沃斯拉开帷幕，特朗普定于周三在论坛发表演讲，市场正密切关注其是否会进一步阐述相关政策立场 [4][10] - 本周欧元区通胀数据即将公布，有望为市场走势提供新的参考依据 [5][10]

地缘政治事件引发市场震荡 - 美国总统特朗普就收购格陵兰岛发出关税威胁，引发欧洲股市周一开盘大幅走低，凸显地缘政治风险与贸易政策不确定性对全球金融市场的直接冲击[2][5] - 加密货币市场随之遭遇重挫，比特币跌幅一度扩大至3.6%，价格跌破9.2万美元，以太坊下跌4.9%，Solana跌幅达到8.6%[2] 欧洲股市具体表现 - 截至发稿，斯托克50指数下跌1.64%，法国CAC 40指数下跌1.73%，意大利富时MIB指数下跌1.6%，英国富时100指数下跌0.37%[4] - 市场震荡的直接导火索是特朗普宣称，若无法达成收购格陵兰岛的协议，将对八个欧洲盟国加征关税，2月1日起关税税率起步为10%，6月1日起将提升至25%[4] 事件背景与民众反应 - 格陵兰岛是丹麦的半自治领土，特朗普的收购企图已引发广泛争议[4] - 1月17日，格陵兰岛首府努克市近三分之一的市民走上街头抗议，在美国驻格陵兰领事馆附近举行示威活动[4] 欧洲多国联合表态 - 被列入关税清单的包括丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰八个北约成员国，欧洲各国领导人已明确表态称该关税威胁“不可接受”，并承诺坚定支持丹麦[7] - 法国总统马克龙表示关税威胁“不可接受”，欧洲将团结应对，并决定参加丹麦在格陵兰岛组织的演习[7][8] - 挪威首相斯特勒表示这类威胁在盟友间没有立足之地，挪威支持丹麦捍卫主权与领土完整[8] - 芬兰总统斯图布强调解决问题的最佳途径是对话而非施压，加征关税将破坏跨大西洋关系[8] - 瑞典首相克里斯特松表示“我们绝不允许自己被勒索”，并正与其他欧盟国家及挪威、英国进行密集磋商，寻求联合应对措施[8] - 英国首相斯塔默表示对盟友加征关税是完全错误的，英方将直接与美国政府交涉，并明确格陵兰岛是丹麦王国的一部分[8] 后续市场关注点 - 本周世界经济论坛（WEF）将在瑞士达沃斯拉开帷幕，特朗普定于周三在论坛发表演讲，市场正密切关注其是否会进一步阐述相关政策立场[9] - 本周欧元区通胀数据即将公布，有望为市场走势提供新的参考依据[9]

核心观点 - 1月19日，现货黄金价格因投资者获利了结及地缘局势缓和而收跌，但周线技术形态显示市场仍有看多需求 [1][6] - 原油价格在周内冲高回落后微幅收涨，技术形态显示短期有寻觅支撑的概率 [1][3][6][8] - 纳斯达克指数周线收阴，技术形态显示其有承压回撤的概率 [4][8] 宏观经济与利率环境 - 基准10年期美债收益率收报4.227% [1][6] - 对美联储政策利率敏感的2年期美债收益率收报3.592% [1][6] 黄金市场动态 - 1月19日，现货黄金最终收跌0.43%，报4595.03美元/盎司 [1][6] - 价格下跌主因是投资者在近期金价创下新高后获利了结，以及地缘政治紧张局势缓和的迹象削弱了黄金的避险吸引力 [1][6] - 上周黄金市场周线收于4595.5美元/盎司，形态为一根上影线很长的大阳线，技术分析认为本周市场有继续看多需求 [2][7] - 技术分析给出的短期操作策略为回撤布局多单，上方阻力关注4690-4720美元，下方支撑关注4640-4622美元 [2][7] 白银市场动态 - 1月19日，现货白银最终收跌2.3%，报90.08美元/盎司 [1][6] 原油市场动态 - 1月19日，WTI原油最终收涨0.12%，报59.23美元/桶；布伦特原油最终收涨0.52%，报64.21美元/桶 [1][6] - 尽管美国打击伊朗的可能性下滑，但伊朗潜在的政治风险仍未消除 [1][6] - 上周美原油市场周线收于59.35美元/桶，形态为一根上影线极长的射击之星，技术分析认为油价有寻觅支撑的概率 [3][8] - 技术分析给出的短期操作策略为低多为主，上方阻力关注59.4-61.2美元，下方支撑关注58.5-57.3美元 [3][8] 纳斯达克指数动态 - 上周纳斯达克指数周线收于25524.68美元，形态为一根下影线很长的中阴线，技术分析认为纳指有承压回撤的概率 [4][8] - 技术分析给出的短期操作策略为反弹做空，上方阻力关注25593-25700美元，下方支撑关注25160-25000美元 [4][8]

黄金价格表现 - 2026年1月19日，现货黄金价格开盘后直线走高，日内涨幅超1.6%，盘中最高触及4690.88美元/盎司，连续突破4630至4690美元/盎司等多个整数关口 [1] - 同日，伦敦金现（SPTAUUSDOZ）报价4669.500美元/盎司，较前结算价4595.515美元/盎司上涨73.985美元，涨幅1.61%，当日振幅达2.07% [2] - 国内黄金价格同步走高，截至1月19日9点58分，水贝黄金销售报价为1041.77元/克 [2] - 同日10点左右，多家品牌足金饰品报价突破1450元/克，其中老庙黄金报1459元/克，周大福报1455元/克，周生生报1451元/克 [4] - 以周大福为例，其足金报价从2026年1月1日的1357元/克，上涨至1月19日的1455元/克，不到20天上涨98元/克 [4] - 品牌金饰价当日普遍上涨，周大福涨19元（1.32%），老凤祥涨20元（1.39%），周生生涨22元（1.54%），老庙涨24元（1.67%） [5] 短期驱动因素 - 美联储1月可能暂停降息，其货币政策的不确定性加剧了市场波动，同时美联储主席鲍威尔面临司法调查，引发市场对央行独立性与政策连续性的担忧 [6] - 地缘政治风险显著升级成为短期焦点，包括美委冲突、格陵兰岛局势及伊朗局势，特别是伊朗局势明朗前，黄金短期热度难以下降 [6] - 美国因格陵兰问题对欧洲多国加征关税，并宣称将继续追求“完全收购”格陵兰岛的目标，导致大西洋两岸关系紧张，同时中东冲突存在升级风险 [6] 中长期支撑因素 - 各国央行构成了坚实的需求基石，截至2025年12月，中国央行持有黄金7415万盎司，较上月增加3万盎司，且自2024年11月以来已连续14个月增持黄金 [6] - 世界黄金协会调查显示，95%的受访央行认为未来12个月全球官方黄金储备将进一步增加，76%的受访央行认为5年后黄金在总储备中的占比将“适度或显著”上升 [7] - 按市场估值计算，黄金在外汇储备总额中的占比已经超过了欧元，仅次于美元 [7] - 美联储自2024年9月开启的降息周期效应持续显现，美元指数自2025年初高位已回落近10%，降低了非美投资者持有黄金的成本 [7] - 全球实物黄金ETF连续数月呈现资金净流入，黄金ETF近一年吸金规模猛增近3倍，对冲基金等机构投资者也将黄金纳入资产配置组合，需求结构日趋多元化 [7] 未来走势展望 - 世界黄金协会指出，当前金价已基本反映全球经济平稳增长、主要央行开启降息周期的主流预期，预计短期内将在±5%的区间内高位震荡 [7] - 该协会分析了三种情景：若经济增速放缓、降息进程加快，金价有望上涨5%左右；若全球经济陷入深度衰退、避险情绪急剧升温，金价或迎来15%-30%的大幅上涨；若经济强劲复苏带动美元走强，金价则可能面临5%-20%的回调 [8] - 光大证券国际策略师汤丽鸿预测，现货金价2026年的目标价为每盎司4950美元 [8]

黄金市场价格行情 - 2026年1月18日国际金价攀升至4595.5美元/盎司 国内现货价格触及1033元/克 [1] - 国内主流连锁品牌足金饰品报价高位企稳 周大福等品牌报价为1436元/克 周生生为1429元/克 菜百首饰为1395元/克 [1] - 深圳水贝批发市场作为行业价格风向标 黄金报价为1186元/克 与零售品牌间存在巨大价格剪刀差 [1][5] - 老凤祥足金价格为1434.00元/克 铂金价格为860.00元/克 [2] - 周六福黄金价格为1421.00元/克 铂金价格为923.00元/克 金条价格为1316.00元/克 [3] - K金价格方面 9K金为386.00元/克 14K金为603.00元/克 18K金为773.00元/克 [5] - 中钞国鼎基准银价为20.25元/克 [4] 投资金条与交易所行情 - 银行渠道投资金条因低溢价成为投资者首选 建设银行等主流机构报价集中在1045元/克至1049元/克 紧贴上金所大盘价格 [6] - 品牌金店投资金条价格普遍较高 如老凤祥高达1289元/克 周大福亦处于高位 [6] - 上海黄金交易所Au99.99收盘于1029.00元/克 白银AgT D出现回调跌幅逾3% 报22018元/千克 [6] 实物黄金投资热潮与存储困境 - 2025年金价暴涨70%及2026年持续冲高 实物黄金投资需求井喷 [7] - 银行保管箱业务陷入极度短缺 北京深圳等一线城市出租率接近饱和 招商银行深圳分行出现数千个箱体全满 新申请需排队5至6年的情况 [7] - 保管箱短缺源于需求端对家庭存放安全的担忧 以及供给端银行因利润低合规成本高而缩减投入 使其成为比黄金更稀缺的资源 [7] 市场展望与价格预测 - 市场对黄金后市保持高度乐观 世界黄金协会及多家银行机构预测2026年金价有望在当前基础上再上涨15%至30% [8] - 有激进观点认为金价将触及5000美元/盎司大关 [8] - 银行方面已相应上调了铜铝银及铂金的价格预期 [8] - 纸黄金ETF等非实物投资工具或成为应对存储焦虑的替代方案 [8] 黄金回收与变现市场 - 国内黄金回收价格约为1017元/克 较前一交易日小幅回落 但仍处于历史高点 [10] - 高纯度黄金99.9%以上的回收价值稳定 [10] - 随着金价波动加剧 回收市场交易量预计将进一步放大 成为调节民间黄金存量的重要渠道 [10]

核心观点 报告认为，在美伊地缘政治风险、日本政局变化及马来西亚宏观经济前景等主要因素影响下，黄金、日本科技与核能行业以及马来西亚部分防御性股票存在投资机会 [4][10][28][48] 全球大类资产表现总结 - **全球股市**：截至2026年1月16日，MSCI新兴市场指数表现突出，近一周上涨2.2%，近一年上涨39.2%，远期市盈率为13.3倍，远期EPS增长率为24% [6] - **发达市场**：美国标普500指数近一周下跌0.4%，纳斯达克指数下跌0.7% [6] 欧洲STOXX 600指数近一周上涨0.8% [6] 日本东证指数近一周上涨4.1%，近一年上涨36.1% [6] - **亚太市场**：韩国KOSPI指数近一周上涨5.5%，近一年涨幅高达91.5%，远期EPS增长率达58% [6] 台湾加权指数近一周上涨3.7% [6] 恒生指数近一周上涨2.3% [6] 沪深300指数近一周下跌0.6% [6] - **债市**：美国10年期国债收益率升至四个月高位，因特朗普暗示哈塞特不会成为美联储新任主席，市场降息预期降温 [7] 美国投资级企业债收益率为4.87%，利差为74个基点 [7] - **外汇与商品**：美元指数报99.39，近一周上涨0.3% [8] COMEX期金报每盎司4,595.40美元，近一周上涨2.1%，近一年上涨67.1% [8] COMEX期银报每盎司88.54美元，近一周大幅上涨11.6% [8] WTI原油期货报每桶59.44美元，近一周上涨0.5% [8] 美伊局势专题与黄金投资机会 - **局势三种潜在走向**：报告将美伊局势展望为三种情景：基准情景为“暗中介入-骚乱持续”，乐观情景为“外交谈判-局势平息”，极端情景为“军事干预-局势升温” [13][14] - **历史市场规律**：复盘1970年以来中东八场重大冲突，发现冲突初期黄金作为避险资产表现优于美元，地缘因素对金价的催化集中在战争爆发初期10天左右 [16] 若美国不直接参战，美股情绪扰动约在1周左右修复；若美国参战，则需待战局明朗 [16] - **黄金价格驱动因素与风险**：黄金长期价格与地缘政治和美国经济形势高度相关，近一年金价与美元指数走势明显负相关 [18] 当前有五类因素支撑金价，包括美国经济内生动力不足、美联储难以明显转鹰、特朗普政府难以缩减财政赤字、俄乌及中东局势未明、全球央行净购金趋势未逆转 [19] - **2026年金价展望**：报告预期2026年全球央行购金力度仍将维持强劲 [21] 基于最新数据，中性假设下2026年末金价有望超过5,100美元/盎司，乐观假设下有望超过5,500美元/盎司，悲观假设下仍预期超过4,700美元/盎司 [22] - **相关ETF**：SPDR®金ETF (2840 HK) 旨在反映金条价格表现，截至2026年1月16日，其近一年总回报为71.6%，基金总资产约为160.92亿美元 [23][26] 日本市场焦点：提前大选的影响 - **政治局势**：日本首相高市早苗考虑提前解散国会举行选举，其个人支持率在65%至75%之间，但所属自民党支持率仅约30% [32] 预计提前大选将对自民党有利，但可能导致2026财年预算审议推迟数周 [32] - **经济与政策影响**：自民党在选举中获胜可能略微促进经济增长，因其核心促增长政策将更顺利实施 [34] 但额外的财政支持引发对财政可持续性的担忧，导致日元走弱（曾触及159日元兑1美元）和债券收益率攀升（10年期日债收益率超过2%） [36] - **行业与股票机会**：更强势的政府有利于科技（特别是人工智能相关）和核能行业，因自民党强势增强了重启及新建核电站的授权 [38] 报告关注铠侠 (285A JP)，目标价24,600日元，认为其作为NAND闪存供应商将受益于AI驱动的eSSD需求增长 [39] 同时关注鹿岛建设 (1812 JP)，目标价7,700日元，预计其在核电站、半导体工厂和数据中心建设方面将获得更多利润丰厚的项目 [39] - **相关ETF**：iShares JPX-日经400指数ETF (JPXN US) 追踪强调企业治理和财务质量的JPX-日经400指数，截至2026年1月16日，其近一年总回报为30.9% [43][46] 马来西亚市场焦点：经济与“安全牌”策略 - **宏观经济展望**：马来西亚2025年第三季度GDP同比增长5.2%，预计全年增长4.8% [52] 预计2026年GDP增速将放缓至4.3%，因非电子电气制造业需求可能转弱，但AI相关需求将支撑电子电气产出，内需仍将提供缓冲 [52] 11月通胀同比为1.4%，保持温和 [52] - **股市作为“安全牌”**：报告认为马来西亚股市可作为新兴市场投资的“安全牌”，原因包括：稳定的宏观环境、吸引的股息率（远期股息率在东盟主要市场中仅次于印尼）、以及国内流动性（如公积金EPF资产管理规模年均复合增长7.9%）的支撑 [55] - **关注主题与个股**：建议关注消费和出口型企业的反弹机会 [55] 报告关注99 Speedmart (99SMART MK)，目标价4.41林吉特，认为其作为大型便利店品牌将受益于政府消费补贴政策 [57] 同时关注Gamuda (GAM MK)，目标价6.39林吉特，认为这家大型建筑工程企业将受益于本土数据中心、地产项目及海外市场增长 [57] 本周主要经济数据日程 - **关键数据公布**：本周（2026年1月19日至26日）将公布多项重要经济数据，包括中国第四季度GDP同比、12月社会消费品零售及工业增加值，日本12月CPI，美国第三季度GDP环比折年率及11月个人消费支出等 [60][61]

贝森特在全国广播公司（NBC）《与媒体见面》节目中指出，在地缘政治棋局里，取得格陵兰岛的控 制权具有关键意义。就在前一天，美国总统特朗普誓言要对反对美国收购格陵兰岛的欧盟成员国加征关 税，其中就包括长期以来一直是美国最坚定盟友之一的丹麦。 美国财政部长斯科特・贝森特（Scott Bessent）于上周日表示，欧洲的"软弱"使得美国掌控格陵兰岛对 全球稳定而言至关重要。与此同时，部分美国议员正对特朗普政府试图收购这块丹麦所属北极领土的举 动发出警告。 "我们是全球最强大的国家，"贝森特称，"欧洲展现的是软弱，而美国展现的是力量。" 随着美国与欧盟的紧张局势在上周日不断升级，贝森特表示，他相信欧洲领导人最终会"接受"美国掌控 格陵兰岛的提议。"我认为欧洲人会明白，这一安排对格陵兰岛最有利、对欧洲最有利，同时也对美国 最有利。" 这位美国财长称，他最近没有与特朗普讨论过是否仍在考虑动用紧急权力以武力夺取格陵兰岛。但肯塔 基州共和党籍参议员、美国参议院国土安全委员会主席兰德・保罗（Rand Paul）认为，采取这种做 法"荒诞至极"，因为格陵兰岛根本不存在所谓的紧急状态。 "财政部长声称这么做是为了防范紧急状态的发生 ...

核心观点 - WTI原油期货价格展现出强劲的上行动力，短期内有望延续涨势 [1] 价格驱动因素 - **供应因素**：全球供应紧张局势以及主要产油国减产措施的持续影响为油价提供支撑 [1] - **需求因素**：随着全球经济逐步复苏，对能源的需求持续增长，进一步推高了WTI原油期货价格 [1] - **地缘政治**：地缘政治风险的升温为油价提供了支撑 [1] - **汇率影响**：美元汇率的波动对油价走势产生影响，若美元走弱，通常会提升以美元计价的WTI原油期货的吸引力 [1] 技术分析 - WTI原油期货价格已突破关键阻力位 [1] 后续关注点 - 投资者需密切关注后续的宏观经济数据及OPEC+相关政策变化，以判断油价的后续走势 [1]