报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年端午期间期货市场节前风险进行提示，分析海外和国内市场影响因素，并对股指、黑色金属、有色金属、能源化工、农产品等多个期货品类市场情况和风险点进行分析，为投资者提供决策参考 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 海外方面，美国上诉法院允许政府关税政策暂时生效，关注总统与贸易法院裁决博弈及贸易谈判进展对市场影响；即将公布4月PCE和消费支出数据，或影响美联储货币政策和市场 [2] - 国内方面，端午将公布5月PMI数据，关注关税对国内经济实际影响；美国在半导体领域限制及关税政策生效，短期压制国内风险偏好，或造成市场波动 [3] 股指 - 国内4月内需放缓低于预期，但工业生产和出口超预期，经济增长稳定，央行降息货币政策宽松；受美国贸易政策和国内增量政策预期影响，股市无明显宏观驱动，关注中美贸易谈判和国内增量政策实施情况 [5] 黑色金属 - 钢材市场节前受需求下行预期和美欧贸易冲突影响下跌，最新数据显示需求尚可，螺纹、热卷盘面触底反弹；6月进入需求预期验证阶段，若需求弱价格或下行，反之可能反弹 [6] - 铁矿石盘面受减产预期影响回落，后因钢材消费数据反弹；铁水产量决定价格走势，节前连续两周回落，钢厂盈利可观减产意愿不强，短期高位震荡，中期供增需减有补跌机会 [6] - 双焦盘面长假间大幅下跌，焦炭第二轮提降、焦煤价格走弱，原因是供应高位且铁水产量有下行预期；焦煤价格距成本线有距离，未减产则价格继续下行 [7] 有色金属 - 铜方面，铜矿端偏紧，铜精矿TC下滑放缓，港口库存高位；电解铜产量高，减产动力不足；需求旺季将结束进入淡季，需求有回落风险，库存或开始累库；假期关注关税事件和美国ISM制造业PMI数据 [8][9] - 铝方面，供应刚性产量高位，俄铝进口大增；需求超预期但增速难持续，需求边际回落确定，抢出口减缓回落幅度；维持大幅去库，短期无实质利空；建议空仓过节观望 [9] - 锡方面，因缅甸佤邦锡矿出口许可传闻价格下挫；国内原料有缺口，冶炼企业开工率低；5月进口预计高位；需求淡季，成交清淡补库意愿低；关注高关税、复产预期和需求回落风险，短期震荡，建议观望空仓过节 [10] 能源化工 - 原油方面，OPEC+复产政策会议31日召开，若增产节奏超预期油价可能走低；地缘风险有落地概率，加拿大大火或影响油砂生产；短期波动性大增，建议节前轻仓观望 [11] - 沥青方面，风险主要在原油成本端，自身供需无明显改变驱动；短期基差回落，社库去化，厂库去化一般；关注下游需求和原油端波动 [12] - PX方面，风险除原油外，关注下游PTA检修变化；近期因国内装置检修价格上行，PTA检修变化或影响需求，下游加工费高时价格或偏强 [12] - PTA方面，关注下游减产情况，最大风险是下游开工回落；短期库存因检修走低，6月检修减少、新装置投产，产量增加或维持供需平衡或累库，基差或中下旬走低 [12] - 乙二醇方面，关注下游减产、装置检修和成本情况；煤制供应影响价格，夏季需求旺季煤制开工或变动；下游减产有负反馈，大装置检修或维持小幅去库 [13] - 短纤方面，关注原料价格和终端拿货情况；终端订单恢复不及预期，价格走弱；下游开工有减少预期，关注纱厂开工持续度 [13] - 甲醇方面，进口到港增加，港口和内地库存上涨；虽有低库存支撑，但供应增加预计库存加速上涨，煤制利润高，中长期价格有下移空间 [14] - PP方面，产量增长，6 - 7月产能集中释放，供应压力大；下游需求淡季，供需压力大；原油价格偏弱，重心大概率下移 [15] - LLDPE方面，产业库存尚可，需求淡季，供应前期检修压力缓解；装置将重启，6月新装置投产，基本面有转差预期，价格预计震荡偏弱 [16] 农产品 - 美豆方面，产区气象好、播种快、产情稳定；巴西产量预期不变，阿根廷产量预期4800 - 5000万吨；无明显天气升水，巴西结转库存高，中美关系不确定，远月销售慢；美元承压，美豆或获支撑，关注假期美国关税政策 [17] - 豆菜粕方面，低基差和修库趋势不变，美豆上涨驱动不足，豆粕缺乏支撑；菜粕油菜籽供应收紧，油厂开机降低，港库去化，高价下游接受度有限；关注CBOT大豆对成本预期指引 [18] - 豆菜油方面，豆油库存上升，供应压力增加，终端消费弱；菜油库存高位成交疲软，油厂催提；菜籽库存低位且买船少，油厂挺价支撑价格 [18] - 油脂方面，东南亚棕榈油增产增库，增幅收窄；印尼出口税增加、印度进口增长支撑马棕出口；马来西亚提升生物柴油掺混比例；国内低库存、进口利润倒挂，买船谨慎；美豆油政策不明，受油料和原油影响承压；节前棕榈油多头建议减仓 [18] - 生猪方面，受降重降及限制二育传闻影响，远期贴水合约补涨；6 - 7月猪多体重、消费淡季，二育补栏谨慎，节后现货承压风险大 [19] - 玉米方面，囤粮者利润丰厚，华北粮商腾库，深加工开机率下滑，补库支撑不足，无上涨驱动；进口玉米抛储和放开巴西DDGS进口限制盘面升水，或区间盘整 [19]

美联储戴利：美联储货币政策和美国经济处于良好状态。 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|贵⾦属策略⽇报 2025-5-29 美联储态度审慎，⾦价承压 价格逻辑： 黄金价格周三北美时段延续跌势，跌破3,300美元关键心理位，主因 美联储会议纪要释放滞胀风险信号，推动美债收益率反弹并提振美 元。尽管美联储维持利率不变，但政策制定者对关税推升通胀及就业 增长放缓的担忧加剧，暗示货币政策将保持谨慎。同时，地缘政治冲 突（俄乌、中东局势）虽支撑避险需求，但美国消费者信心数据超预 期改善，叠加美债收益率回升至4.493%，削弱了黄金吸引力。 美联储5月会议纪要显示，官员因关税对经济的不确定性及潜在" 滞胀"压力（高通胀与弱增长并存）而选择观望，强调需等待政府政 策调整效果明朗。值得注意的是，此次会议早于特朗普政府将对华关 税从145%降至30%的决定。经济数据方面，美国10年期实际收益率升 至2.171%，美元指数上涨0.33%至99.89，进一步施压金价。此外， 瑞士4月自美黄金进口创2012年以来新高，中国香港4月黄金净进口同 比翻倍。市场预计美联储年内或降息45个基点，但当前强劲数据与政 策谨慎基调令短期金价承压。 展望：周度COMEX黄金 ...

隔夜，现货黄金连续三个交易日收跌，最高触及3325.22美元，最低触及3276.05美元，最终收报于3286.93美元。今日亚市早盘，黄金震荡下跌，一度跳水 逾30美元，刷新逾一周低点，目前在3277美元附近徘徊。 美联储"风暴警告"！ 隔夜，美国三大股指全线收跌，截至收盘，道指跌0.58%，报42098.7点；标普500指数跌0.56%，报5888.55点；纳指跌0.51%，报19100.94点。 消息面上，特朗普一揽子关税被叫停。 当地时间5月28日，美国联邦法院阻止了美国总统特朗普在4月2日"解放日"宣布的关税政策生效，并裁定特朗普越权，对向美国出口多于进口的国家征收 全面关税。 上述裁定暂停了特朗普绝大多数的关税举措——全球统一关税、对中国和其他国家加征的关税，以及对中国、加拿大和墨西哥征收的芬太尼相关关税，均 因该裁定而暂停。根据不同法源征收的其他关税（如所谓的第232条和第301条条款）不受影响，其中包括对钢铝和汽车征收的关税。 位于纽约曼哈顿的国际贸易法院表示，美国宪法赋予美国国会独家权力来规范与其他国家的贸易，而总统声称为保护美国经济而行使的紧急权力并不凌驾 于这些权力之上。 该诉讼由美国非营 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供给小增需求稳定阶段 ，建议轻仓逢低短多交易 [2] - 沪铝基本面暂处于供给充足、需求增速放缓阶段 ，期权市场情绪偏空 ，建议轻仓震荡交易 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价20200元/吨 ，环比+105元/吨 ，持仓量207900手 ，环比+4339手 ；氧化铝期货主力合约收盘价2964元/吨 ，环比 - 27元/吨 ，持仓量352989手 ，环比 - 18319手 [2] - LME铝注销仓单54600吨 ，环比 - 4250吨 ；LME电解铝三个月报价2465美元/吨 ，环比 - 18美元/吨 [2] - 沪铝前20名净持仓7831手 ，环比+5153手 ；沪伦比值8.19 ，环比+0.1 [2] - 沪铝上期所仓单51819吨 ，环比 - 1723吨 ；沪铝上期所库存141289吨 ，环比 - 14791吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝20380元/吨 ，环比+30元/吨 ；氧化铝现货价3260元/吨 ，环比持平 [2] - 上海物贸铝升贴水110元/吨 ，环比+10元/吨 ；长江有色市场AOO铝20370元/吨 ，环比+20元/吨 [2] - LME铝升贴水20370美元/吨 ，环比+20美元/吨 ；基差：电解铝180元/吨 ，环比 - 75元/吨 [2] - 基差:氧化铝296元/吨 ，环比+27元/吨 [2] 上游情况 - 西北地区预焙阳极5540元/吨 ，环比持平 ；氧化铝开工率78.87% ，环比 - 4.73% [2] - 氧化铝产量732.3万吨 ，环比 - 15.22万吨 ；产能利用率81.54% ，环比 - 6.74% [2] - 氧化铝需求量693.7万吨 ，环比 - 30.02万吨 ；供需平衡 - 9.93万吨 ，环比 - 13.48万吨 [2] - 氧化铝出口数量26万吨 ，环比 - 4万吨 ；进口数量1.07万吨 ，环比 - 0.05万吨 [2] - WBMS铝供需平衡27.72万吨 ，环比 - 1.79万吨 ；电解铝社会库存50.5万吨 ，环比 - 1.4万吨 [2] 产业情况 - 原铝进口数量250476.81吨 ，环比+28656.52吨 ；电解铝总产能4518.2万吨 ，环比+1万吨 [2] - 原铝出口数量13672.79吨 ，环比+4972.94吨 ；电解铝开工率97.6% ，环比+0.1% [2] - 铝材产量576.4万吨 ，环比 - 21.77万吨 ；未锻轧铝及铝材出口数量52万吨 ，环比+1万吨 [2] 下游及应用 - 铝合金产量152.8万吨 ，环比 - 12.7万吨 ；铝合金出口数量1.66万吨 ，环比 - 0.16万吨 [2] - 汽车产量260.4万辆 ，环比 - 44.06万辆 ；国房景气指数93.86 ，环比 - 0.09 [2] 期权情况 - 沪铝20日历史波动率11.11% ，环比 - 0.02% ；40日历史波动率15.01% ，环比 - 0.17% [2] - 主力平值IV隐含波动率10.01% ，环比+0.0004% ；期权购沽比0.67 ，环比 - 0.0191 [2] 行业消息 - 国务院副总理何立峰会见美资金融机构人士 ，表示中国推进高水平对外开放 [2] - 国务院副总理张国清强调构建平台经济良好生态 ，维护市场环境 [2] - 1 - 4月国有企业营业总收入与上年持平 ，利润总额同比降1.7% ，应交税费同比增0.1% ，4月末资产负债率同比升0.2个百分点 [2] - 美联储认为经济不确定性高 ，对待降息需谨慎 ，担忧关税推升通胀 [2] - 5月1 - 25日全国乘用车零售同比增16% ，环比增9% ，新能源零售72.6万辆 [2] 氧化铝观点总结 - 氧化铝主力合约震荡偏弱 ，持仓量减少 ，现货升水 ，基差走强 [2] - 原料端国内铝土矿进口提升 ，港口库存或小幅提升 ；供给端受消息刺激 ，供给量或小幅提振 ；需求端电解铝对氧化铝需求保持较高水平 [2] - 技术上60分钟MACD双线位于0轴下方 ，红柱走扩 ；建议轻仓逢低短多交易 [2] 电解铝观点总结 - 沪铝主力合约震荡 ，持仓量增加 ，现货升水 ，基差走弱 [2] - 供给端国内电解铝产能接近上限 ，供给充足 ；需求端下游加工企业订单转弱 ，采买以刚需补库为主 [2] - 库存或因季节性消费转弱小幅积累 ；期权市场情绪偏空 ，隐含波动率略升 ；建议轻仓震荡交易 [2]

市场表现 - 沪深三大指数反弹 上证指数上涨0.70%至3363.45点 深证成指上涨1.24%至10127.20点 创业板指上涨1.37%至2012.55点 科创100指数涨幅达2.78% [4] - 两市成交额放量至1.21万亿元 较前一交易日上涨 两融余额达18105.17亿元 [1][5] - 申万一级行业中计算机(3.62%)、医药生物(2.37%)、电子(2.10%)领涨 美容护理(-0.59%)、银行(-0.24%)、食品饮料(-0.23%)表现较弱 [4] - 全市场4290只个股上涨 820只个股下跌 [4] 宏观经济 - 美联储5月议息会议纪要显示决策者普遍认为经济不确定性增加 对降息持谨慎态度 当前CME期货定价显示9月降息概率不足50% [1][2] - 美国联邦法院裁定特朗普4月2日关税政策越权 暂缓执行 特朗普政府已提起上诉 [2] - 国内前四个月主要经济指标同比增速超过去年四季度水平 经济保持平稳修复态势 [1] 行业影响 - 计算机、电子等科技板块领涨 反映市场对自主科技能力提升预期的强化 [1][4] - 关税暂缓可能改善出口企业短期盈利预期 但技术封锁等非关税壁垒仍是潜在风险 [2] - "抢出口"效应持续可能支撑生产端偏强 进而扩大企业营收空间 [1] 政策动态 - 美联储面临"艰难权衡" 通胀与失业率双双上行风险增加 货币政策保持谨慎 [2][3] - 若美国法院最终限制总统单边贸易制裁权 将降低全球供应链政策不确定性 利好跨国企业资本开支计划 [2] - 国内政策趋势聚焦完善社会保障和激发内需潜力 [1]

美联储货币政策与贵金属价格 - 美联储会议纪要传递偏鹰派货币政策信息 参会者一致认为美国经济不确定性增加 当前采用谨慎货币政策合适 [1] - 美联储决策者普遍认为经济面临不确定性高于之前 对待降息保持谨慎 等待特朗普政府关税政策影响明朗化 [2] - 偏鹰派FOMC会议纪要助力美元吸引强劲买盘 促使资金流出无收益黄金 [3] 关税政策动态与市场影响 - 美国国际贸易法院裁定禁止执行特朗普政府多个关税行政令 导致亚洲时段现货黄金跳水至3245美元一线 [3] - 关税风险释放与美联储鹰派表态形成双重利空 贵金属价格短期偏弱势 [1] - 美国贸易法庭阻止特朗普"解放日"关税生效 裁定其对贸易逆差国家实施全面进口税行为越权 [2] 贵金属价格走势预测 - COMEX黄金或以3250美元/盎司(沪金760元/克)为多空分水岭 白银或围绕32 5美元/盎司(沪银8100元/千克)震荡 [2] - 现货金价跌破3300美元关口 多重负面因素影响下或继续下跌 [3] - 黄金短期难以摆脱震荡整理态势 多空分歧加剧缺乏明确方向 [2] 支撑与压力因素分析 - 避险情绪消退导致金价回落 但中国央行4月增持黄金储备为金价提供托底力量 [3] - 5年期美债表现亮眼 减缓市场对美债问题担忧 [2] - 俄乌谈判积极进展叠加美国宏观数据好于预期 缓解衰退担忧 [3] 中长期贵金属定价逻辑 - 全球产业链重构成本上升 债务货币化压力及地缘裂痕扩大 将迫使黄金重掌定价权 [2] - 无论关税上诉结果如何 贵金属中长期仍具配置价值 [3]

广发早知道-汇总版 广发期货研究所 电 话：020-88830760 E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 目录： 金融衍生品： 金融期货： 股指期货、国债期货 贵金属： 黄金、白银 集运指数 商品期货： 有色金属： 铜、锌、镍、不锈钢、锡、碳酸锂 黑色金属： 钢材、铁矿石、焦煤、焦炭、铁合金 农产品： 油脂、粕类、玉米、生猪、白糖、棉花、鸡蛋、花生、红枣、苹果 能源化工： 原油、PTA、乙二醇、苯乙烯、短纤、尿素、瓶片、烧碱、PVC、LLDPE、 PP 特殊商品： 叶倩宁（投资咨询资格：Z0016628） 电话：020- 88818017 邮箱：yeqianning@gf.com.cn 周敏波（投资咨询资格：Z0010559） 电话：020-81868743 邮箱：zhoumingbo@gf.com.cn 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 2025 年 5 月 29 日星期四 [股指期货] 橡胶、玻璃纯碱、工业硅、多晶硅 2025 年 5 月 29 日星期四 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1292 号 组长联系信息： 张晓珍（投资咨询资格：Z0003135） ...

基本面分析 - 白银价格周三早盘震荡盘整，市场关注区间内承压行情 [1] - 贸易紧张局势缓和削弱黄金避险吸引力，导致资金从金市撤离 [1] - 美元指数走强对黄金形成压制，美元兑日元涨幅达1% [1] - 全球股市强劲表现分流黄金市场资金，美国三大股指周二全线大涨：道琼斯指数涨740点（1.78%），标普500指数涨2.05%，纳斯达克指数涨2.47% [2] - 美联储官员表态强化暂停加息预期，但被市场风险偏好情绪掩盖 [2] 宏观经济数据 - 美国5月消费者信心指数意外跃升14.4%，远超预期 [2] - 美国4月核心耐用品订单出现六个月来最大降幅，显示企业设备支出减弱 [2] - 经济信号矛盾反映美国经济处于微妙时刻，企业高管推迟资本项目 [2] 市场报价与热点 - 现货黄金报3350美元/盎司，现货白银报33.50美元/盎司 [3] - 日内金融市场热点包括欧元区5月经济景气指数、美国4月耐用品订单月率初值(%)、美国5月谘商会消费者信心指数 [3] - 美元指数震荡反弹，关注压力位100.00 [3] 技术分析 - 白银行情为价格震荡行情，可布局支撑多单和压力位空单 [7] - 白银技术指标显示K线在下轨附近运行，小时图周期为盘整，下方支撑32.05 [7] - MACD图形显示均线相交箭头向下，能量柱处于0轴上方且减弱，市场活跃度减弱 [7] - 操作策略建议33.35附近布局空单，止损33.68，止盈34.00-34.60 [7]

黄金价格近期走势 - 亚市早盘现货黄金震荡微涨，交投于3307.34美元/盎司附近，受到逢低买盘支撑 [1] - 金价周二盘中一度跌破3300美元重要心理关口，最低触及3285.25美元/盎司，最终收报3300美元附近，单日跌幅高达1.25% [1] - 此次暴跌发生在上周黄金录得近5%的强劲涨幅之后，市场波动剧烈 [1] 市场波动直接原因 - 价格剧烈波动的直接导火索是特朗普政府出人意料地推迟了对欧盟加征关税的决定 [1] - 原计划下月实施的50%惩罚性关税被暂缓至7月9日，为美欧贸易谈判留出时间窗口 [1] - 欧盟方面回应积极，欧盟执委会主席冯德莱恩表示与特朗普通话后双方贸易对话获得了“新动力” [1] 后市影响因素与展望 - 黄金后市走势取决于多重因素博弈，美联储最近一次政策会议纪要可能提供更多货币政策线索 [3] - 即将公布的关键数据包括周四的美国第一季度GDP数据修正值、周度失业金请领人数，以及周五的核心PCE物价指数，这些数据可能影响市场对经济前景的判断 [3] - 贸易局势缓和带来的风险偏好回升可能继续压制金价，而地缘政治风险、经济数据疲软以及美联储货币政策转向的可能性，则可能为黄金提供潜在支撑 [3] - 对于中长期投资者，黄金作为多元化投资组合的重要组成部分仍具有不可替代的价值 [3] - 短期交易者需密切关注美联储会议纪要、经济数据及美欧贸易谈判进展，这些可能成为引发金价新一轮波动的催化剂 [3] 技术面分析 - 从技术面看，金价在3285美元/盎司附近获得一定支撑，若跌破这一水平可能进一步下探3250美元附近支撑位 [3] - 上行方面，3350美元构成短期阻力，突破后有望挑战3400美元心理关口 [3]