报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材方面，本周钢材波动放大，螺纹和热卷涨幅明显，基差走弱，7月供需基本平衡，下半年需求易跌难涨，供应宽松，价格上涨驱动不足，当前低库存和市场情绪好转支持估值修复，但实际需求弹性不大，下一个宏观观察窗口是7月底政治局会议，操作上观察螺纹3100和热卷3300附近是否有效突破[1] - 铁矿石方面，上周铁矿09合约强势上涨，全球发运量环比下降，后续到港均值将回落，需求端铁水产量高位回落但仍处高位，钢材出口维持强势，铁水有韧性，7月铁水将延续下降趋势，钢厂利润好转，短期铁矿震荡偏强运行，单边建议逢低做多，套利建议9 - 1正套操作[4] - 焦炭和焦煤方面，上周焦炭和焦煤期货均强势上涨，焦炭现货稳中偏强，主流焦化企业计划首轮提涨预计可落地，供应端部分煤矿复产但产量恢复慢，需求端7月铁水或保持230 - 240万吨/日；焦煤现货普涨，市场呈筑底反弹走势，供应端整体产量恢复慢且供不应求，需求端下游补库力度加大，单边建议待回调时逢低做多焦炭2509和焦煤2509，套利建议9 - 1正套操作[7] 根据相关目录分别进行总结 钢材产业 价格及价差 - 螺纹钢和热卷现货及期货价格多数上涨，基差方面螺纹钢和热卷部分合约基差走弱，如螺纹钢05合约基差48，较前值变化；热卷05合约基差20，较前值变化[1] 成本和利润 - 钢坯价格2960元/吨，环比涨10元；江苏电炉螺纹成本3304元/吨，环比涨2元；华东热卷利润223元/吨，环比涨50元等，各品种成本和利润有不同变化[1] 供货 - 日均铁水产量239.8万吨，较前值降1.2万吨，降幅0.5%；五大品种钢材产量872.7万吨，较前值降12.4万吨，降幅1.4%；螺纹产量216.7万吨，较前值降4.4万吨，降幅2.0%等，多数产量指标下降[1] 库存 - 五大品种钢材库存1339.6万吨，较前值基本持平；螺纹库存540.4万吨，较前值降4.8万吨，降幅0.9%；热卷库存345.6万吨，较前值增0.6万吨，涨幅0.2%[1] 成交和需求 - 建材成交量10.1万吨，较前值降1.5万吨，降幅12.7%；五大品种表需873.1万吨，较前值降12.2万吨，降幅1.4%；螺纹钢表需221.5万吨，较前值降3.4万吨，降幅1.5%等，成交和需求指标多数下滑[1] 铁矿石产业 价格及价差 - 部分仓单成本无变化，如卡粉仓单成本761.6元/吨；09合约基差部分变化明显，如PB粉09合约基差28.0元/吨，较前值降48.0元，降幅63.2%；5 - 9价差、9 - 1价差等有不同幅度变动[4] 现货价格与价格指数 - 日照港部分矿石现货价格无变化，新交所62%Fe掉期97.6美元/吨，较前值涨2.0美元，涨幅2.1%；普氏62%Fe98.6美元/吨，较前值涨3.3美元，涨幅3.4%[4] 供货 - 45港到港量（周度）2483.9万吨，较前值增120.9万吨，涨幅5.1%；全球发运量（周度）2994.9万吨，较前值降362.7万吨，降幅10.8%；全国月度进口总量9813.1万吨，较前值降500.3万吨，降幅4.9%[4] 需求 - 247家钢厂日均铁水（周度）239.8万吨，较前值降1.0万吨，降幅0.4%；45港日均疏港量（周度）319.5万吨，较前值增0.2万吨，涨幅0.1%；全国生铁月度产量7411.4万吨，较前值增153.1万吨，涨幅2.1%等[4] 库存变化 - 45港库存（环比周一，周度）13765.89万吨，较前值降56.8万吨，降幅0.4%；247家钢厂进口矿库存（周度）8979.6万吨，较前值增61.1万吨，涨幅0.7%；64家钢厂库存可用天数（周度）20.0天，较前值增1.0天，涨幅5.3%[4] 焦炭和焦煤产业 焦炭相关价格及价差 - 山西一级湿熄焦1094元/吨，较前值无变化；日照港准一级湿熄焦1260元/吨，较前值无变化；焦炭09合约1520元/吨，较前值涨23元，涨幅1.5%等，各合约价格和基差有不同变化[7] 焦煤相关价格及价差 - 焦煤（山西仓单）1020元/吨，较前值无变化；焦煤（蒙煤仓单）889元/吨，较前值涨5元，涨幅0.6%；焦煤09合约较前值涨16元，涨幅1.8%等，各合约价格和基差有不同变化[7] 供给 - 全样本焦化厂日均产量64.1万吨，较7月4日降0.3万吨，降幅0.4%；247家钢厂日均产量47.2万吨，较7月4日降0.3万吨，降幅0.6%；原煤产量868.1万吨，较7月4日增2.9万吨，涨幅0.3%等[7] 需求 - 247家钢厂铁水产量239.8万吨，较7月4日降1.0万吨，降幅0.4%；全样本焦化厂日均产品64.1万吨，较7月4日降0.3万吨，降幅0.4%等[7] 库存变化 - 焦炭总库存931.0万吨，较7月4日增0.3万吨，涨幅0.0%；全样本焦化厂焦炭库存93.1万吨，较7月4日降9.0万吨，降幅8.8%；汾渭煤矿精煤库存176.4万吨，较7月4日降14.3万吨，降幅7.5%等[7]

焦炭期货行情 - 7月14日焦炭期货主力合约盘中最高上探至1543元，收盘报1525.5元，涨幅1.13% [1] 机构观点 恒泰期货 - 焦炭震荡偏强，焦钢博弈加剧，第四轮提降落地但钢厂盈利向好导致减产意愿不强，长流程铁水日均产量小幅回落至240万吨 [2] - 焦炭需求支撑小幅下移，库存仍有累积压力，黑链交易逻辑切换为产业利多叠加估值修复双轮驱动 [2] - 建议前期低位空单离场，高位空单逐步减仓，等待供需再平衡后的低多信号，操作策略震荡偏强 [2] 方正中期期货 - 焦炭现货进入提涨周期，基本面改善迹象显现，总库存开始下降 [3] - 供应端因环保限产及四轮提降后焦企利润恶化，独立焦化厂开工率持续走低，产量下行趋势未改 [3] - 下游需求稳定，铁水产量维持在240万吨以上高位，成本端支撑企稳但盘面已透支约三轮提涨预期，建议采取期现正套策略 [3] 行业数据 - 焦炭需求端长流程铁水日均产量维持在240万吨以上高位 [2][3] - 焦炭库存呈现下降趋势，供需结构改善支撑基本面 [3]

商品市场整体表现 - 文华商品指数突破162点关键压力位后回落，形成技术性假突破信号，目前处于新的上升阶段，3浪上涨刚开始[3] - 南华商品指数6月低点反弹超6%，7月在政策催化下继续上涨超2%，由低估值、基本面改善、多空力量逆转和政策共同驱动[5] - 商品市场呈现明显分化格局，7月上涨较多品类集中在新能源产业链、黑色系、建材及化工板块[7] 板块分化分析 - 煤炭板块领涨，受益于供给侧改革预期和钢厂对原料的积极采购[3] - 石油板块下跌，受OPEC+将在9月加速增产预期压制[3] - 黑色系延续反弹，螺纹钢主力2510收3076元/吨涨1.45%，煤焦有突破60日均线迹象[7] - 有色金属震荡，镍价预计反弹至118000-123000元/吨，铝价高区间震荡均价20650附近[7] - 农产品板块弱势，油脂小幅反弹但鸡蛋领跌，双粕延续弱势[8] 玻璃市场动态 - 玻璃期货7月11日日内涨幅一度达2.2%，收盘涨0.28%，市场情绪被点燃[6] - 湖北地区玻璃企业产销率飙升至140%，全国库存环比减少2.87%创年内最大周降幅[7] - 玻璃日熔量降至近四年同期最低，较2021年峰值下降超15%[10] 关键驱动因素 - 政策预期主导当前行情，"反内卷"政策催化市场情绪[5][7] - 供需节奏匹配度是关键，8月传统淡季需求能否承接增量供应将影响价格[10] - 四季度占全年40%的竣工量集中在11-12月，8-10月为备货关键期，库存降幅若扩大至3%-5%可能推动价格突破[10][11] 技术面与市场情绪 - 玻璃期货若突破1750元/吨可能打开上涨空间，跌破1680元需警惕中期调整[11] - 商品指数短期进入震荡，做多热度减淡，需警惕政策预期落空风险[11] - 市场关注需求旺季验证信号，湖北玻璃产销率能否全国复制是关键[11] 季节性规律与需求预期 - 下半年资源品迎需求旺季，7月用电高峰带动煤炭、石油石化需求，9月后"金九银十"地产基建高峰拉动化工、有色、钢铁等[10] - 历史数据显示四季度为玻璃需求传统旺季，保交楼政策实质性落地可能形成正反馈[10][11]

银行股表现 - 工农中建邮五大行股价创历史新高 银行板块推动A股重回3500点 [3] - 2024年以来中证银行指数涨幅超越黄金和纳指 成为全球高收益资产冠军 [3] 银行股上涨驱动因素 - 估值修复显著 2024年初银行股PB跌至历史低位 修复空间大 [3] - 2022年地产三支箭政策缓解金融市场风险 银行资产质量获保障 [3] - 银行股股息率普遍超4% 港股部分银行股达9%以上 在利率下行环境中吸引力凸显 [4] - 中长期资金入市政策推动高股息资产配置需求 直接推升银行股股价 [4] 黄金与科技股对比 - 黄金上涨主因全球对美元体系信任度下降 但长期走势仍受美元影响 [4] - 纳指科技股因利率预期变化及部分估值过高 资金出现撤离迹象 [4] 银行行业基本面 - 制造业PMI连续两月上升 信贷需求改善利好银行 [5] - 金融开放政策推进 银行国际化布局加速 长期增长空间可期 [5]

螺纹钢期货行情分析 市场表现 - 7月11日螺纹钢期货主力合约盘中最高上探至3149 00元 收盘报3132 00元 涨幅1 06% [1] 机构核心观点 国都期货 - 螺纹2510合约建议按2900-3150元 吨区间操作 因当前供需双降 库存持稳 需求韧性较强但缺乏向上弹性 关注限产政策落地 [1] - 本周五大钢材产量872 72万吨 周环比减少12 44万吨 总库存1339 58万吨 周环比微降0 35万吨 消费量873 07万吨 周降1 4% [1] 光大期货 - 短期螺纹盘面预计震荡偏强 因产量回落 库存小幅下降 表需中性偏强 山西钢厂接到限产通知 要求以2024年粗钢基准产量6028万吨为参考 减产10%-30% 全年目标减600万吨 [1] 恒泰期货 - 短期螺纹处于低估值修复行情 焦炭第四轮提降落地 钢厂盈利改善致减产意愿弱 长流程铁水日均产量小幅回落至240万吨 终端需求弱于往年同期 但产业利多与估值修复形成双轮驱动 [2] - 建议前期低位空单离场 中期等待生铁供应大幅下降信号 跨品种可逢低做多卷螺差 [2] 行业基本面 - 电力需求预期：中电联预计2025年全国用电量同比增5%-6% [1] - 钢材供需格局：五大品种钢材呈现产量降12 44万吨 库存微降0 35万吨 消费量降1 4%的供需双弱态势 [1]

港股市场回购概况 - 截至7月10日，年内已有206家港股公司启动回购计划，涉及金额合计1007亿港元，行业龙头多次大手笔回购 [1] - 回购公司数量明显超过去年同期的186家和2023年全年的205家 [2] - 腾讯控股、汇丰控股及友邦保险合计回购额占港股市场总回购额超过75%，前十名回购额占比近90% [4] 回购驱动因素 - 企业估值处于历史低位，龙头公司通过回购传递股价低估信号并优化资本结构 [1] - 政策支持与市场回暖推动更多企业加入回购行列 [1] - 全球主要经济体进入降息周期，市场流动性改善，企业融资成本降低 [2] - 港交所库存股新规赋予企业更大资本运作空间 [2] 行业分布特点 - 医疗保健业、非必需性消费、资讯科技业等行业中上市公司数量居多，成为今年港股回购主力军 [4] - 回购力量由传统权重板块向更多行业扩散，消费、医药等板块参与度显著提升 [4] - 互联网与金融仍是主力军，但行业分布从互联网、金融扩展至消费、医药 [1][4] 龙头企业回购动态 - 腾讯控股年内回购395亿港元，连续多年稳居港股回购金额榜首，并宣布2025年计划至少回购800亿港元 [4] - 汇丰控股和友邦保险年内分别回购190亿港元和169亿港元 [4] - 腾讯控股采用每日稳定回购模式，并配合股份注销来提升股东回报 [5] 回购信号与市场影响 - 产业资本对企业内在价值的认可显著高于二级市场当前定价，强化了市场底部区域的确认逻辑 [3] - 企业治理理念趋于成熟，更多关注股东回报与资本效率，回购成为提振市值的重要手段 [3] - 回购潮反映出企业中长期信心增强，市场底部特征逐渐显现，港股或已进入价值修复阶段 [3] 未来展望 - 港股上市公司回购行为的持续性已具备坚实的现实基础与制度保障 [5] - 互联网与金融板块龙头企业自由现金流稳健增长，股价长期处于历史估值低分位区间，形成回购的天然激励机制 [5] - 短期内回购将提振市场情绪，减少流通股供给，支撑股价企稳；中长期将优化资本结构，提升ROE和每股盈利 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日转债跟随权益上涨，估值环比抬升，市场风格中小盘价值相对占优，成交情绪减弱，各指数、行业、转债价格及估值等呈现不同表现[1] 根据相关目录分别进行总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比涨0.40%，上证综指、深证成指、创业板指、上证50指数、中证1000指数环比分别涨0.48%、0.47%、0.22%、0.62%、0.25% [1] - 市场风格：小盘价值相对占优，大盘成长、大盘价值、中盘成长、中盘价值、小盘成长、小盘价值环比分别涨0.14%、0.75%、0.08%、0.70%、0.52%、1.06% [1] - 资金表现：转债市场成交情绪减弱，可转债市场成交额669.07亿元，环比减1.57%；万得全A总成交额15150.68亿元，环比减0.81%；沪深两市主力净流出211.58亿元，十年国债收益率环比升1.70bp至1.66% [1] 转债价格与估值 - 转债价格：转债中枢提升，高价券占比提升，整体收盘价加权平均值124.13元，环比升0.43%；偏股型转债收盘价164.25元，环比降0.91%；偏债型转债收盘价115.18元，环比升0.46%；平衡型转债收盘价124.13元，环比升0.29%；130元以上高价券个数占比33.19%，较昨日升1.57pct；100 - 110（含110）占比3.19%，较昨日降1.08pct；收盘价在100元以下的个券有2只；价格中位数125.74元，环比升0.51% [2] - 转债估值：估值抬升，百元平价拟合转股溢价率25.30%，环比升0.71pct；整体加权平价94.96元，环比升0.51%；偏股型转债溢价率6.03%，环比降0.45pct；偏债型转债溢价率93.56%，环比降0.78pct；平衡型转债溢价率18.42%，环比升0.43pct [2] 行业表现 - 正股行业：17个行业上涨，涨幅前三为房地产（+3.19%）、石油石化（+1.54%）、钢铁（+1.44%）；跌幅前三为汽车（-0.62%）、传媒（-0.54%）、国防军工（-0.41%） [3] - 转债行业：18个行业上涨，涨幅前三为环保（+2.50%）、煤炭（+1.39%）、非银金融（+0.95%）；跌幅前三为通信（-0.92%）、农林牧渔（-0.67%）、传媒（-0.24%） [3] - 各板块表现：收盘价方面，大周期环比+0.81%、制造环比+0.05%、科技环比-0.22%、大消费环比+0.12%、大金融环比+0.66%；转股溢价率方面，大周期环比-1.1pct、制造环比+0.32pct、科技环比+0.024pct、大消费环比-0.13pct、大金融环比-0.34pct；转换价值方面，大周期环比+1.12%、制造环比-0.41%、科技环比-0.25%、大消费环比+0.07%、大金融环比+0.96%；纯债溢价率方面，大周期环比+1.0pct、制造环比+0.046pct、科技环比-0.28pct、大消费环比+0.11pct、大金融环比+0.77pct [3][4] 行业轮动 - 房地产、石油石化、钢铁领涨，各行业正股和转债在日涨跌幅、周涨跌幅、月涨跌幅、年初至今涨跌幅等方面表现不同，同时给出了各行业正股估值分位数等数据 [53]

股价表现 - 7月9日公司股价开盘后半小时涨幅超过50%，上午11时触及0.85港元，涨幅达60.38%，实现"三连阳" [1] - 7月7日和8日分别收涨24.64%和23.26%，三个交易日内最大涨幅达165.63% [1] - 6月16日股价达到阶段性高点0.48港元后出现技术性回归，6月27日触及0.28港元较前高点下跌41.67% [2] 量价分析 - 6月18日成交量仅1087.60万股，较6月13日高点5846.44万股下降81.40% [4] - 6月25日成交量降至267.90万股，显示场内惜筹态度 [4] - 7月2日至8日成交量逐日递增，从240.80万股增至3200.10万股，呈现量价齐升 [5] 技术指标 - 6月18日股价处于超买阶段，随后5个交易日向BOLL线中轨0.25港元回归 [4] - 6月30日股价在0.27港元踩住BOLL线中轨后收涨3.57%，开启新一轮行情 [4] - 当前股价再次接近BOLL线上轨，可能出现技术性调整 [6] 政策与产品 - 6月30日国家发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，对创新药研发、准入、支付给予全链条支持 [9] - 7月3日公司创新药维拉苷酶β在上海新华医院开出首张处方，填补国内戈谢病治疗空白 [9] - 维拉苷酶β定价预计比同类疗法低50%以上，有望打破进口垄断 [9] 市场前景 - 维拉苷酶β凭借国产和先发优势有望在国内市场站稳脚跟，并可能进军全球市场 [10] - 公司当前PS估值3.15倍，仍远低于行业平均值7.98倍 [11] - 中长期来看公司估值修复行情可能持续 [11] 资金流向 - 富途证券、耀才和招商永隆银行位列净买入前三，分别买入523.10万股、476.10万股和385.40万股 [7] - 高盛、招商银行和长桥位列净卖出前三，分别卖出1358.60万股、223.14万股和215.10万股 [7]

事件回顾 - 海隆控股于2024年4月2日起暂停买卖，原因是前任核数师罗兵咸永道在2023年审计过程中识别出与俄罗斯附属公司相关的若干关键未决审计事项，主要涉及2022年10月至2023年12月期间与MTC公司之间的交易结构，该交易包括大额采购与回购安排，反映出公司在内部控制、交易披露及管理层审批等方面存在程序缺口 [1] - 公司成立独立调查委员会，聘请安永开展法证调查，并同步完成内部控制审查、管理层重整以及历史财务报表补发，截至2025年7月7日，公司已达成港交所全部六项复牌条件，相关问题被界定为程序性瑕疵而非系统性欺诈，且不影响已发布财务报表的整体可依赖性，公司股份已于7月8日上午恢复交易 [1] 核心修复进展 - 公司按港交所要求完成所有六项复牌指引，包括独立调查、补发财报、内控审查、管理层调整、改善合规架构等，2024年审计报告虽为"不发表意见"，但明确指出为基于持续经营假设而非历史财务可依性，公司财报本身未需追溯重编，重大风险已充分揭示并解决 [1] - 公司对相关责任人进行了降职、记过或解除雇佣，并新增内部审计、法务合规部门职能与通报机制，建立起涵盖重大合同、供应商准入、印章管理等模块的全球管控制度，内部监控顾问于2025年5月29日出具终审报告，确认"未发现重大控制缺陷"，港交所据此认定公司复牌条件达成 [2] - 事件本质为海外子公司控制链条与资金操作流程的疏漏，虽引发监管高度关注，但不构成系统性舞弊，相关风险已通过治理结构强化与流程透明化基本出清，整体影响可控 [2] 经营表现 - 2024年全年实现收入人民币46.68亿元，同比增长9.8%，主要得益于油田服务与海洋工程业务的双轮驱动，油套管贸易订单回暖叠加钻机使用率上升，带动国际钻杆销量达63,851吨，中国市场销售8,115吨，维持行业领先地位 [2] - 毛利总额为人民币11.22亿元，毛利率维持在24.0%的稳定水平，反映出公司在产品结构与订单议价能力方面的持续优化，经营利润达到人民币3.72亿元，体现出良好的运营杠杆效果 [3] - 全年净利润为人民币3,007万元，公司经营现金流稳定，应收与库存管理持续改善，财务健康度维持可控区间，公司加强了海外项目履约能力与营运效率，为后续中东与东南亚市场订单执行及再融资安排打下基础 [3] 估值与评级 - 海隆当前估值处于历史低位，停牌前股价报HK$0.113，随着公司复牌，公司治理机制基本重建、核心财务风险充分揭示并消化，市场对其信用重估与估值修复的空间逐步打开 [3] - 公司核心问题已得到系统性解决，复牌后有望迎来情绪修复与基本面再定价，维持"推荐"评级与目标价HK$0.75，估值支撑因素包括风险释放后的安全边际、中东、东南亚及中亚地区项目具备高交付确定性、治理调整有助于外部客户及金融机构信心修复、复牌初期或将吸引价值型与交易型资金关注 [4] - 海隆已进入"估值重建+信用恢复"的早期阶段，具备从停牌事件中修复并重获市场定价权的基础 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：服装行业、纺织纺服行业 - **公司**：海澜之家、金苑国际、华利集团、建盛集团、诺邦股份 纪要提到的核心观点和论据 海澜之家 - **开店情况**：上半年开店未达预期，受商场签约和门店位置调整周期限制，但 6 月下旬宣发近 10 家新店，预计 7 月最少开 5 家，乐观 8 家，下半年尤其是三季度开店加速，全年门店有望超 50 家[2][3] - **业绩趋势**：二季度业绩出色，三、四季度净利率为近年低点，三季度 8%，四季度接近 4%，在稳健零售环境和低基数效应下，下半年利润增速预期大幅提升，有望迎来弱 Beta 改善[2][4][5] - **投资价值**：估值约 14 - 15 倍市盈率，股息率约 6%，作为有业务和估值弹性的品牌公司，当前股价具备投资价值，服装行业下半年基本面预期乐观，其作为核心推荐标的值得关注[2][6] 制造板块 - **投资前景**：东盟关税落地且新税率低于 4 月 2 日对等关税绝对税率，部分制造公司与品牌初步谈判，投资前景乐观，可投资性较上半年显著提升[7] - **关税影响**：对基本面或利润绝对额影响有限，若关税未落地会导致后续制造接单、排产和招工效率损失，关税落地及沟通有利于下半年招工、排产和订单储备，降低业绩风险，增强业绩确定性[8][9] - **东盟税率及企业优势**：东盟除越南外大部分国家税率超 30%，越南税率低，金苑国际、华利集团和建盛集团在越产能充分，可绑定订单、提高渗透率，享受产业红利[10] 金苑国际 - **发展前景**：估值约 8 倍，股息接近 8%，与品牌充分沟通调整业绩指引，政策风险释放充分，有望从运动二三线梯队晋升一线梯队，成长性良好，估值有望重估，看好中期成长性及短期反弹机会[2][11] 华利集团 - **发展前景**：质地优良，成长性明确，业绩弹性大，一季度净利润触底，新厂产能释放二季度预计小幅改善，下半年虽有关税不确定性，但新客户放量预计利润仍增长，目前估值约 15 倍多为上市以来底部，海外运动品牌库存健康，2024 - 2025 年扩产周期带来产能和利润回升，是中期最佳投资年份[4][12] 诺邦股份 - **发展前景**：小型制造公司，业绩弹性优，基本面强劲，上半年收入和利润出色，通过优化客户和品类结构提升利润率，二季度业绩弹性强，新兴业务如口含烟业务下半年迎来兑现周期，具备较强投资价值[4][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 推荐纺织纺服板块核心标的为金苑国际、华利集团及诺邦股份[14][15]