固收类产品收益策略 - 在票息收益压缩背景下，交易能力成为债基收益核心来源之一，量化手段用于监测全市场债基久期分布并动态调整组合久期 [1] - 权益市场转暖为二级混合债基提供超额收益机会，产品可配置风格稳定的绩优公募基金 [1] - 团队引入扩展交易平台、整合资讯平台等工具提升交易能力，并在周会评估市场操作与策略匹配度 [2][3] 久期与仓位管理 - 通过多元线性回归测算全市场债基久期中位数，以此确定账户久期区间，样本量增加提升久期估算准确性 [2] - 权益仓位设定初始比例并明确止盈与补仓阈值，基于历史回测实现"上涨落袋为安，下跌理性抄底" [2] - 市场久期加速拉长时需避免操作过于激进，市场调整时需验证稳健策略的可持续性 [3] 债券市场操作 - 信用下沉策略性价比下降，波段交易重要性凸显，配置利率债捕捉收益率曲线变动机会并控制信用风险 [3] - 中短端利率债品种确定性较高，长端利率受多重因素影响不确定性更大，降准降息政策增强中短端确定性 [4] - 可转债估值中性但隐含波动率低于正股，关注平衡型可转债如AI、机器人等科技题材及周期类品种 [4] 权益市场机会 - 红利策略、困境反转策略等方向存在风格稳定的绩优主动权益基金 [3] - 关税问题强化扩内需政策确定性，消费、科技等领域有望迎来利好政策，A股仍具配置性价比 [3] - 二季度权益市场可能延续结构性行情，可转债区间震荡可能性偏大，需以择券为主 [4]

银行板块近期表现 - A股银行股延续强劲走势 浦发银行盘中最高涨至11.69元/股 江苏银行收涨2.46%报10.41元/股 总市值突破1910亿元 [1] - 青农商行 青岛银行涨逾3% 宁波银行 兴业银行 重庆银行等涨超2% [1] - 银行相关ETF表现不俗 华宝中证银行ETF 华安中证银行ETF 南方中证银行ETF 天弘中证银行ETF涨幅均超过1% [1] - 前一个交易日西安银行涨超3% 青农商行 光大银行 中国银行 成都银行等涨超2% [1] 政策驱动因素 - 中国人民银行推出金融政策措施 包括下调政策利率0.1个百分点 降低存款准备金率0.5个百分点 设立5000亿元服务消费与养老再贷款 [2] - 降准增强商业银行资金供给能力 结构性政策工具引导银行加大对国家重大战略 政策导向产业的信贷投放 [2] - 金融增量政策配合宽松财政政策加快落地 预计银行信贷供给加强 维持信贷增速相对平稳 [2] - 国家金融监督管理总局拟再批复600亿元保险资金长期投资试点 为市场注入增量资金 [2] 机构观点与资金动向 - 开源证券分析认为 银行对公资产质量有望在政策引导下同步改善 [2] - 湘财证券预计资产质量将在政策支持下继续巩固 银行业绩压力可控 降息后经营稳定性与高股息优势有望提升 [2] - 险资持有银行股278.21亿股 持股市值达2657.8亿元 持股数量和市值均排在首位 前十大重仓股中有7只为银行股 [3] - 今年以来险资累计举牌13次 其中6次为银行股 包括民生银行 浦发银行 兴业银行等 [3] 行业配置价值 - 银行板块是红利资产的压舱石 具备高股息特征 受到险资青睐 [3] - 中长期资金入市节奏有望加快 红利策略或仍有持续性 加速银行板块红利价值兑现 [3] - 华安证券研究所指出 银行板块配置核心逻辑在于其普遍的高股息 具备短期和中长期战略性配置价值 [3]

每经编辑｜叶峰 相比于净利润指标，自由现金流有比较明显的优势。自由现金流利用现金流量表计算，现金流量表采用 收付实现制，它的透明度相对较高。此外，净利润指标也有很多调节的手段，自由现金流就能够做一个 很好的补充，能够更加真实反映企业每一年生产经营活动中产生的能够自由支配的现金。 近期市场上有很多现金流ETF发行，这些品种最核心的选股指标都是自由现金流率，它通过企业过去一 年产生的历史自由现金流和当前最新的企业价值之比来衡量企业当前能够回馈股东和债权人的能力。从 国内的历史回测来看，现金流策略长期有效，并且更适合作为A股大中盘的选股策略。 相比红利策略，我们觉得现金流ETF（159399）以及现金流策略从底层逻辑上会有一定的优势。企业现 金分红主要来自于生产经营活动产生的自由现金流，每个季度都能看到最新变化的企业自由现金流，相 比于红利会明显领先，并且自由现金流也能够去规避价值投资当中的价值陷阱问题。除此之外，现金流 策略跟红利一样也会有高抛低吸的操作，可以说吸取了红利的一些优势，也规避了红利的一些问题，是 红利很好的补充，甚至可能是替代指标。 富时自由现金流指数在A股市场大中盘里面去做筛选，通过盈利质量、波动 ...

央行官宣降准又降息，银行全天走势较强。截至2025年5月7日收盘，A股顶流银行ETF（512800）高开高走，场内价格上涨1.51%，连收5日、10日线，重返 所有均线上方，全天成交额超5亿元，环比放量逾1亿。 | 分时 多日 = | 综合屏 F9 前复权 超级参加 画线 工具 ◇ ② » | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 512800.SHI银行ETFI 2025/01/06 收 1.455 幅0.90%(0.013) 开 1.444 四 | | | 1 542 +0.023 +1.51% | | | | MA5 1.467 MA10 1.4721 MA20 1.4521 MA60 1.4191 MA120 1.3511 NY = 0 | | | | | | | | | | SSE CNY 15:00:18 闭市 | | | | | | | 净值走势 华宝中证银行ETF | | 文生 3.84% | | 1.542 | | 委比 | -4.46% 委差 | -3763 | 5 5 -0.19% | | | | 375 | 1.546 | 24 ...

图片来源：界面图库 从5只基金披露的上市交易公告书中看，除了私募、券商等"老熟人"之外，智通财经记者统计发现，前 十名份额持有人中还出现了一些公司实体。 以华安中证全指自由现金流ETF（561080.SH）为例，该基金的前十名份额持有人中，厦门思明华林小 额贷款股份有限公司和上海秉昊世涛3号私募，分别持有300万份，占比均为0.68%。 华富中证全指自由现金流ETF（561870.SH）的前十名份额持有人中，除了北京和正通合6号私募、上海 洪赢久远长红1号私募之外，山西昌泰能源集团有限公司、大同市杏儿沟煤业有限责任公司、大同昌茂 煤炭有限公司等三家机构也现身其中，分别持有1031.2万份、300万份、300万份，占基金总份额的比例 分别为2.47%、0.72%、0.72%。 天眼查数据显示，山西昌泰能源集团有限公司成立于2020年，位于山西省吕梁市，主要从事矿产品、建 材及化工产品的批发。大同市杏儿沟煤业有限责任公司成立于2001年，位于山西省大同市，是一家以从 事煤炭开采和洗选业为主的企业。大同昌茂煤炭有限公司成立于2022年，位于山西省大同市，是一家从 事煤炭批发的企业。 图：华富中证全指自由现金流 ET ...

险资一季度重仓情况 - 截至2025年一季度末 险资出现在735只个股的前十大流通股东名单中 合计持股数量607 98亿股 合计持股市值5808 83亿元 [1] - 银行股为第一大重仓行业 险资持股数量278 21亿股 持股市值2657 8亿元 占行业首位 [1] - 前十大重仓股中有7只为银行股 包括民生银行 浦发银行 兴业银行 浙商银行 华夏银行 招商银行 邮储银行 [1] 险资持股行业分布 - 除银行外 交通运输 房地产 通信 公用事业等行业持股数量靠前 [1] - 前十大重仓股中非银行股包括中国联通(通信) 京沪高铁(交通运输) 金地集团(房地产) [2] - 交通运输行业获险资加仓 京沪高铁获平安人寿和太保寿险增持 [3] 险资投资动向 - 2025年一季度险资新进180只个股前十大流通股东 对中信银行 中国建筑 潍柴动力 苏州银行持股均超1亿股 [3] - 险资加仓超220只个股 京沪高铁 大秦铁路 兴业银行 华菱钢铁 华电国际等加仓数量靠前 [3] - 今年以来险资13次举牌 其中6次为银行股 包括农业银行 邮储银行 招商银行(2次) 中信银行 杭州银行 [2] 险资投资策略分析 - 险资偏好高股息资产 银行股红利策略可提供稳定现金流 补偿利率下行压力 [2] - 新会计准则下 高股息标的适用FVOCI计量方式 公允价值波动不计入损益但股息计入利润表 发挥业绩减震作用 [2] - 低利率叠加资产荒背景下 高股息资产仍是险资权益投资重要方向 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关税政策或对出口短期带来冲击，但中长期看国内扩张性政策有望加速落地托底经济稳增长 银行板块受益于政策催化，顺周期主线的个股或有α 由于经济修复需要时间且预计降息仍有空间，红利策略或仍有持续性 顺周期策略下，宁波银行、邮储银行、招商银行、常熟银行值得关注 红利策略下，上海银行、招商银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行值得关注，以及基本面发生积极变化的重庆银行值得关注[3] 根据相关目录分别进行总结 本周聚焦 相关图表 - 2025年3月各地信贷数据显示，四川、安徽、山东、江苏信贷增速排名靠前，在10%以上，3月信贷同比增速分别为11.6%、10.2%、10.2%、10.1%，部分省份增速环比提升[1][12] - 2025年3月部分地区信贷数据拆解表明，江苏、四川、山东企事业单位贷款增速排名靠前，3月同比增速分别为14.3%、14.1%、13.6%；在信贷规模5万亿以上的地区中，上海、陕西住户贷款增速排名相对靠前，3月同比增速分别为13.6%、7.2%[2][13] 主要公告 - 银行方面，瑞丰银行、贵阳银行、建设银行公布2024年权益分派或分红实施方案；华夏银行进行人事变动；民生银行、工商银行发行2025年二级资本债券[14] - 非银方面，国信证券、西部证券发行债券，招商证券、中金公司、国元证券公布2025年一季度营收和归母净利润情况，国联民生有人事变动，中泰证券拟回购股份，中银证券拟派发现金红利[15][17] 附：周度数据跟踪 各地区已发行特殊再融资债规模及平均利率 - 江苏发行规模5908亿元，平均发行利率2.04%等，合计发行规模54833亿元，平均发行利率2.33%[18] 本周金融板块表现 - 展示了本周金融板块与其他板块的表现对比情况[19] 金融涨跌幅前10个股情况 - 呈现了金融涨跌幅前10个股的涨跌幅情况[24] 银行票据转贴价格走势 - 展示了银行票据转贴价格的走势[24] 资金市场利率近期趋势 - 展示了资金市场利率的近期趋势[22] 3个月期同业存单发行利率走势（分评级） - 展示了不同评级3个月期同业存单发行利率的走势[23] 股票日均成交金额和两融余额 - 本周股票日均成交额11040.26亿元，环比上周减少427.29亿元；两融余额1.80万亿元，较上周减少0.33%[4][26] 股权融资和债券融资规模 - 展示了截止2025/4/30的股权融资和债券融资规模情况[27] 银行转债距离强制转股价空间 - 列出了各银行转债距离强制转股价的空间情况[27] 各类银行同业存单发行情况 - 展示了国有大行、股份行、城商行、农商行等各类银行同业存单的发行量、发行利率和余额情况[28] 非货币基金发行情况 - 本周非货币基金发行份额219.98亿，环比上周减少25.82亿；4月以来共计发行921.98亿，同比减少486.54亿，其中股票型455.95亿，同比增加334.70亿；混合型31.85亿，同比减少43.82亿[4][31] 股票型和混合型基金发行情况 - 展示了截止2025/4/30股票型和混合型基金的发行情况[33] 银行板块部分个股估值情况 - 展示了银行板块部分个股的PB、股息率、年初至今涨跌、日成交额等估值情况[34] 券商板块及部分个股估值情况 - 展示了券商板块及部分个股的PB及所属分位数情况[35] 保险股P/EV估值情况 - 展示了保险股P/EV估值情况[36]

市场情绪与防御性指数表现 - 上证指数站稳3200点关键关口但两市成交总量显示市场情绪谨慎[1] - 具备防御性的指数在市场波动中能有效控制回撤并捕捉结构性行情[1] 红利类指数表现 - 中证红利全收益指数2014年至今累计收益率276.45%显著跑赢沪深300全收益指数108.54%[2] - 中证红利全收益指数在2014-2024年11个年度中8年上涨正收益概率73%高于沪深300的55%[4] - 2021-2023年市场调整期中证红利全收益指数逆市上涨25.22%而沪深300下跌29.72%超额收益接近55个百分点[4] - 红利低波指数年化收益率13.29%单年度胜率91%累计收益率294.21%表现优于传统红利策略[4] 自由现金流指数表现 - 国证自由现金流指数2014年以来年化收益率19.03%累计收益578.83%显著高于沪深300的6.91%[5] - 2021-2023年市场波动期间国证自由现金流指数实现103.74%累计涨幅超额收益能力突出[5] - 中证现金流指数同期累计收益569.46%年化收益率18.88%表现同样优异[8] 策略比较 - 红利策略关注企业实际分红而自由现金流策略关注企业盈利能力和再投资潜力[10] - 红利策略筛选成熟低增长企业自由现金流策略筛选兼具分红和再投资能力的企业[10] - 中证红利指数适合追求稳定分红的投资者自由现金流指数适合追求长期高收益的投资者[12] 行业权重分布 - 中证红利指数前四大行业为银行22.58%煤炭17.12%交通运输13.79%钢铁5.75%[12] - 红利低波指数前四大行业为银行47.47%交通运输10.07%建筑8.55%煤炭4.32%[12] - 国证自由现金流指数前四大行业为家电14.01%有色金属12.4%石油石化11.38%电力设备及新能源10.11%[12] - 中证现金流指数前四大行业为煤炭21.66%家电11.53%石油石化11.31%交通运输11.07%[12]

报告核心观点 - 截至2025年4月23日，超三分之一公司发布2024年分红预案，半数以上行业分红率提升，红利策略继续挖掘“新红马”；2025年4月16 - 23日小盘成长领涨红利靠后；红利指数股息率与国债收益率差处较高位置、成交额占比低，当前红利性价比较高；应关注红利资产长期配置价值，关注从“老红利”转向“新红马”机会及供给出清方向的红马股机会 [1][6][7][8][9] 上市公司分红预案跟踪 - 4月年报季上市公司集中发布2024年分红预案，截至2025年4月23日，发布预案公司数量超三分之一，机械设备、电子等行业发布预案企业数量靠前，保险、银行等行业发布预案企业占比靠前 [6] - 一级行业中半数以上行业分红率提升，预期股息率超3.5%的行业里，家电制造、交通运输等2024年分红率提升较多；细分行业里，小家电、快递、楼宇设备等行业分红率提升靠前，油气开采分红率小幅提升，国有行III分红率基本不变 [1][6] 红利表现回顾 - 2025年4月16 - 23日，市场风险偏好阶段性修复，主要宽基指数上涨；长江一级行业中，房地产、油气石化等表现靠前，农产品、食品饮料等内需方向表现靠后；风格指数上，小盘靠前，成长与价值分化不明显，红利表现靠后 [7] 高频数据跟踪 - 宏观上“对等关税”进展扰动风格，资金避险或支撑红利；构建的红利择时新指标显示，3月以来科技成长板块成交拥挤、行业轮动加快，近期叠加关税扰动继续加速，或阶段性利好红利 [8] - 截至2025年4月22日，红利指数股息率与国债收益率差值处正两倍标准差附近，水电、煤炭等主要红利行业该差值也处于较高水平；红利指数成交额占比处于低位，配置性价比较高 [8] 策略展望 - 红利并非时间唯一朋友，低利率时代未变但“资产荒”逻辑有瑕疵，国内政策支持经济增长叠加科技产业趋势落地，红利策略难复现2022 - 2024年行情，中长期仍有配置价值，重点关注银行板块 [9] - 关注从“老红利”转向“新红马”的投资机会，如港股互联网、A/H白电等龙头；供给出清方向提供新红马股机会，农业化工、稀土磁材等部分龙头开始具备红马特征 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 现金流 ETF 在海外市场已成熟，国内处于起步阶段但潜力大；中证全指自由现金流指数聚焦自由现金流，历史表现优且行业分布分散；自由现金流与红利策略有差异，自由现金流能规避价值陷阱、捕捉基本面变动；大成中证全指自由现金流 ETF 费率低且紧密跟踪指数，有投资价值 [1][28][64][87] 根据相关目录分别进行总结 自由现金流：海外产品种类繁多、发展成熟，国内 ETF 市场潜力巨大 - 海外现金流 ETF 成热门产品，美国规模领先的 COWZ 超 200 亿美元，且种类多 [9] - 海外自由现金流指标编制方案多样，如 CALF、COWZ 等产品编制方式有特点 [11] - 国内现金流 ETF 未来可期，截至 2025 年 4 月 8 日，自由现金流 ETF 申报达 24 只，市场对中证现金流认可度高 [21] - 关税贸易冲突提升不确定性，有稳定自由现金流创造能力的企业具防御价值，自由现金流策略配置价值凸显 [23][26] 中证全指自由现金流指数：优选高自由现金流率企业，历史表现亮眼 - 指数编制聚焦自由现金流，筛选高稳定性优质公司，通过多指标筛选样本 [28] - 指数成分股行业分布中，前三大权重行业为煤炭、家用电器和石油石化，行业分布分散；煤炭行业供需基本平衡，旺季动力煤价有望企稳反弹，焦煤价格有望触底反弹 [33][39][45] - 指数成分股市值分布广泛，权重向大市值、高自由现金流企业集中 [46] - 指数收益风险表现突出，2013 年 12 月 31 日至今年化收益率 19.07%，风险收益比 0.82 [53] - 同类比较中，行业分布较 800 现金流更均匀，近两年收益优于 800 现金流和国证现金流指数 [58][61] 自由现金流与红利的区别 - 自由现金流重视公司基本面，能规避价值陷阱，基于现金流选股可筛选出优质企业，避免落入“价值陷阱” [64] - 与中证红利对比，行业差异显著，现金流策略剔除金融和地产行业，且季度调整能捕捉基本面变动 [69][78] - 自由现金流与传统风格相关性更低，当下市场环境现金流或是优于红利的配置选择，适合长期稳定增长 [83] 大成现金流 ETF 产品介绍 - 大成中证全指自由现金流 ETF 于 2025 年 4 月 14 日开始认购、4 月 18 日结束认购，4 月 30 日上市，管理费 0.15%、托管费 0.05%，紧密跟踪指数 [87] 基金经理和基金管理人介绍 - 基金经理刘淼有丰富指数类产品管理经验，截至 2025 年 4 月 25 日，在管非货 ETF 产品 10 只，规模 104.49 亿元 [90] - 基金管理人大成基金成立于 1999 年，产品线完备，截至 2025 年一季度末，在管非货币 ETF 产品 16 只，规模近 267.12 亿元 [92]