报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 菜粕方面，加菜粕关税提升后直接进口压力下滑，后期供应大概率趋紧，但新增印度菜粕进口且短期库存压力较高牵累价格，近日菜粕期价震荡略有回升，短线参与为主[2] - 菜油方面，国内油厂库存压力持续偏高抑制市场价格，但加菜籽价格相对坚挺带来成本支撑，菜油震荡收涨，总体仍维持区间整理[2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 菜油期货收盘价9444元/吨，环比涨62元/吨；菜粕期货收盘价2599元/吨，环比涨33元/吨[2] - 菜油月间差（9 - 1）为182元/吨，环比降16元/吨；菜粕月间价差（9 - 1）为252元/吨，环比涨18元/吨[2] - 菜油主力合约持仓量353590手，菜粕主力合约持仓量615879手，环比分别变化不大和增加9296手[2] - 菜油期货前20名持仓净买单量47821手，环比增11483手；菜粕期货前20名持仓净买单量 - 26039手，环比增13404手[2] - 菜油仓单数量1012张，环比无变化；菜粕仓单数量28438张，环比降60张[2] - ICE油菜籽期货收盘价717.8加元/吨，环比涨1.2加元/吨；油菜籽期货收盘价5235元/吨，环比降7元/吨[2] 现货市场 - 江苏菜油现货价9610元/吨，南通菜粕现货价2520元/吨，环比分别无变化和涨10元/吨[2] - 菜油平均价9613.75元/吨，环比无变化；进口油菜籽进口成本价5261.77元/吨，环比降12.07元/吨[2] - 江苏盐城菜籽现货价6000元/吨，环比无变化；油粕比3.73，环比降0.01[2] - 菜油主力合约基差228元/吨，环比涨9元/吨；菜粕主力合约基差 - 79元/吨，环比降23元/吨[2] - 南京四级豆油现货价8070元/吨，环比降20元/吨；菜豆油现货价差1520元/吨，环比涨50元/吨[2] - 广东24度棕榈油现货价8550元/吨，环比涨30元/吨；菜棕油现货价差1090元/吨，环比涨80元/吨[2] - 张家港豆粕现货价2940元/吨，环比无变化；豆菜粕现货价差420元/吨，环比降10元/吨[2] 上游情况 - 全球菜籽预测年度产量8517万吨，环比降101万吨；油菜籽年度预测值产量1237.8万吨，环比无变化[2] - 菜籽进口数量当月值24.68万吨，环比降8.63万吨；进口菜籽盘面压榨利润 - 51元/吨，环比涨53元/吨[2] - 油厂菜籽总库存量20万吨，环比降5万吨；进口油菜籽周度开机率17.86%，环比升0.54个百分点[2] - 菜籽油和芥子油进口数量当月值34万吨，环比增10万吨；菜籽粕进口数量当月值28.79万吨，环比增4.13万吨[2] 产业情况 - 沿海地区菜油库存15.04万吨，环比降0.51万吨；沿海地区菜粕库存2.35万吨，环比降0.55万吨[2] - 华东地区菜油库存61.55万吨，环比降2.15万吨；华东地区菜粕库存40.4万吨，环比降3.14万吨[2] - 广西地区菜油库存7.5万吨，环比降0.5万吨；华南地区菜粕库存24万吨，环比降0.8万吨[2] - 菜油周度提货量4.66万吨，环比增1.88万吨；菜粕周度提货量5.7万吨，环比增2.12万吨[2] 下游情况 - 饲料当月产量2777.2万吨，环比降66.4万吨；餐饮收入当月值4167亿元，环比降68亿元[2] - 食用植物油当月产量440.4万吨，环比降87万吨[2] 期权市场 - 菜粕平值看涨期权隐含波动率20.99%，环比升0.02个百分点；菜粕平值看跌期权隐含波动率20.99%，环比升0.03个百分点[2] - 菜粕20日历史波动率19.01%，环比降0.22个百分点；菜粕60日历史波动率27.01%，环比升0.01个百分点[2] - 菜油平值看涨期权隐含波动率15.19%，环比升0.35个百分点；菜油平值看跌期权隐含波动率15.19%，环比升0.35个百分点[2] - 菜油20日历史波动率12.51%，环比无变化；菜油60日历史波动率16.06%，环比降0.12个百分点[2] 行业消息 - 周一ICE加拿大油菜籽期货收盘下跌，呈区间整理趋势，7月、11月、1月期约分别下跌2.3加元、0.3加元、0.3加元[2] - 美国作物生长条件有利，美豆种植进度较快，截至2025年5月18日当周种植率为66%，但中下旬阿根廷暴雨或使该国大豆收成受损[2] - 国内本月进口大豆集中到港，油厂开机率提升，供应趋于宽松，压制粕类市场价格[2] - 本周加拿大草原地区将迎高温干燥天气，引发市场对部分地区干旱风险的担忧[2] - 棕榈油产地步入季节性增产季，产出压力增加，但出口需求改善有所支撑[2]

美欧贸易谈判现状 - 欧盟委员会与美国商务部及贸易代表通话后表示完全致力于通过建设性努力达成协议 但美欧贸易谈判仍面临重重困难与隐忧[1] - 特朗普推迟对欧盟征收50%关税令市场短暂振奋 但美国贸易政策可能随时变化 德国商业银行认为根本性问题未改变[1] - 目前尚无迹象表明欧美就解决贸易争端取得实质谈判进展 此前谈判陷入僵局[1] 谈判立场分歧 - 欧盟寻求互利协议 包括工业品互免关税 增加对美国大豆/武器/液化天然气采购 并在钢铁产能过剩及数字技术方面合作[2] - 美国要求欧盟作出单方面让步 敦促欧盟在非关税壁垒方面让步 包括取消增值税/降低食品安全标准等 这些要求对欧盟无讨论余地[2] - 欧洲议会国际贸易委员会主席指出 美国认定的贸易壁垒实为欧盟标准/化学品法规/数字监管 不属于谈判议题[2] 谈判方式差异 - 美欧谈判方式存在显著差异 美方对欧盟专业/冷静/官僚式谈判方式不满 特朗普偏好快速敲定光鲜亮丽的协议[2] - 特朗普希望达成快速协议以获得实质性及象征性成果 但美国政府要求远超欧盟可接受范围[2] - 爱尔兰部长支持欧盟寻求互利协议立场 强调需通过谈判解释互惠贸易意义而非一味接受白宫要求[3] 企业层面影响 - 美国贸易政策不确定性使欧盟企业规划艰难 意大利汽车工业协会表示美国加征50%关税加剧企业忧虑[1] - 意大利汽车业本就面临困难 美国关税措施进一步加重行业负担[1]

全球金融市场表现 - 美股期货全线走高 标普500指数期货上涨0.88% 道指期货涨0.74% 纳指期货涨幅达1.06% [1] - 贵金属市场承压 现货黄金价格下跌16美元至3347.58美元/盎司 [1] - 加密货币市场表现活跃 比特币突破109337美元关口 日内涨幅近2% [1] 美欧关税谈判进展 - 美国与欧盟同意将关税谈判最后期限延长至7月9日 [1] - 美国总统特朗普表示双方进行了非常愉快的对话并同意延长谈判期限 [1] - 谈判延期为双方提供缓冲期 但根本分歧仍未解决 [2] 贸易争端起源与立场 - 特朗普声称欧盟成立的目的是在贸易上占美国便宜 并威胁自6月1日起对欧盟商品加征50%关税 [1] - 欧盟委员会执行副主席明确表态面对勒索欧盟不会退缩 指责美方恐吓行为不可容忍 [1] - 德国经济与能源部长指出关税冲突没有赢家 德国副总理警告若谈判破裂欧盟将采取坚决果断的反制措施 [2] 谈判分歧焦点 - 谈判陷入僵局的关键在于美方要求欧盟单方面开放市场 而欧盟坚持寻求互利协议 [2] - 欧洲议会国际贸易委员会主席强调如果美国想让欧盟照单全收那就是敲错了门 [2] - 欧盟委员会表示虽然始终愿意本着诚意合作 但已做好捍卫自身利益的准备 [2]

中国经济现状分析 - 中国房地产市场自2013年起从业人员数量逐年下降 2015年初新建商品房面积达到顶峰后逐月下降 2016年12月中央政府发布"房住不炒"新政暗示市场重大变化 [4] - 三四线城市房地产风险高于一二线城市 未来二十年城市化率预计每年递增1% 但与中国庞大人口基数相比增速不算慢 [6] - 江苏某案例显示2018年购房者面临房价腰斩(2万/平→1万/平)但仍需按原标准还贷 反映部分购房者财务压力 [3] 经济理论观点 - 龙白滔博士提出"管孟思想+西方经济理论"结合模式 主张通过控制关键领域(重)与放开非关键领域(轻)实现经济平衡 [5] - 反驳"中国经济不可持续"论调 指出2008年后投资重点转向基建/地产导致商业领域回报放缓 但带来城市面貌改善等社会效益 [6] - 认为中国普通居民实际生活水平与美国差距不大 需关注收入支出结构而非单纯GDP比较 [6] 国际贸易形势 - 中美贸易争端中中国对美市场依赖度低于美国对中国商品依赖度 贸易盈余规模被夸大 [7] - 2024年3月美国加征145%关税后中国政府反应淡定 显示外贸韧性 个别企业资金链断裂属个案 [8] 学术研究动态 - 龙白滔《锚定中国》著作观点超前且快速被现实验证 其非传统经济学背景带来独特分析视角 [8] - 批评传统经济学人存在五大短板 包括"不够谦逊"等问题 [8]

经济数据表现 - 2025年4月社零同比增5.1%，低于3月的5.9%但高于去年的3.5%，必选消费品增速平稳，家电等受益行业占比提升至14.4%[1] - 2025年4月固投同比增3.5%，制造业投资8.2%，基建投资9.6%，房地产投资 -11.3%[2] 经济形势分析 - 4月经济受贸易争端影响，工业增加值、制造业投资和出口增速环比下滑，但幅度可控，体现经济韧性[2] - 4月社零略有回落，补贴支撑消费明显，后续内需修复存疑；楼市刺激效应趋缓，5月降公积金利率，政策效果尚待观察[2] 政策情况 - 5月7日央行降准降息后，5月20日1年期与5年期LPR分别下调至3%和3.5%，主要银行也下调存款利率[3] - 随着关税风险减弱，短时货币与财政政策进一步加码可能性下降，5 - 7月经济走势决定下半年政策是否再度加力[3] REITs市场情况 - 截止5月23日，中证REITs指数 +1.19%，中证REITs全收益 +1.20%，表现强于上证指数的 -0.57%、南华商品指数的 -0.50%和中证全债的 +0.08%[4] - 近一周9个板块平均涨跌幅有7个为正，2个为负，交通基础设施板块周度涨幅2.62%最大，市政设施板块周度跌幅0.33%最大[9] - 近一周市场流动性上升，周内市场日均成交额6.31亿元，较上周上行23.04%；日均换手率录得0.86%，较上周均值的0.69%上行[9] 风险提示 - 中美贸易谈判进展低于预期；全球经济衰退超预期；内需恢复速度不及预期；国际地缘格局超预期变动[9]

特朗普关税政策的变数仍在。 据高盛的最新报告，美国国际贸易法院将在未来几周内就一项初步禁令动议作出裁决，一旦法院通过禁令，特 朗普政府在4月2日公布的关税政策或存在被叫停的可能性。 高盛指出，虽然法院批准初步禁令的可能性不大，但这是市场普遍忽视的潜在利好。 与此同时，美国与贸易伙伴的关税谈判也有最新进展。据报道，日方谈判代表、日本经济再生大臣赤泽亮正24 日表示，第三轮部长级关税谈判较之前"更加坦诚深入"，日美正着眼以6月七国集团（G7）峰会的领导人线下 会面为契机，敲定协议。 但美国与欧盟的关税谈判却陷入僵局。特朗普甚至威胁称，将于6月1日起对欧盟进口商品加征50%关税。对 此，德国财政部长克林拜尔紧急呼吁在欧盟与美国不断升级的贸易争端中保持克制。 关税的变数 在美国总统特朗普再次试图升级"关税战"的背景下，一则潜在的重大利好正引起市场关注。 据华尔街见闻报道， 高盛首席政治经济学家AlecPhillips在最新报告中提醒，美国国际贸易法院将在未来几周 内就一项初步禁令动议作出裁决，该禁令可能会叫停美国总统特朗普在4月2日公布的关税政策。 高盛的报告称，这项裁定最早可能在本月底前落地。 这场法律挑战的核心是 ...

股票市场 - A股冲高回落，沪深300下跌0.2%、中证1000下跌1.3%、中证2000下跌1.5%，港股恒生指数上涨1.1%，恒生科技指数下跌0.7%[3] - 美股下跌，标普500下跌2.6%，纳斯达克100下跌2.4%[3] - 全球市场，MSCI全球指数下跌1.4%，MSCI发达市场（除美国）指数上涨1.1%，MSCI新兴市场指数下跌0.1%[3] 成交情况 - 本周成交额下降，日均成交1.17万亿元，较上周下降7%[3] - 全A周度换手率1.4%，换手率ZScore由上周的0.5下降至0.4[3] - 小盘股占A股交易额占比达50.6%，为2014年以来高位[3] 估值情况 - 截至周五收盘，沪深300市盈率12.5，2015年以来市盈率ZScore等于 - 0.2；中证1000市盈率39.0，ZScore等于 - 0.3[3] - 标普500市盈率26.1，市盈率ZScore为0.4；纳斯达克100指数市盈率32.6，市盈率ZScore为0.6[3] 债券市场 - 本周利率债收益率整体窄幅波动，美债收益率连续攀升，10年期美债收益率周内上涨8BP至4.51%，30年期上涨15BP至5.04%[3] 汇率和商品市场 - 美元指数结束连续4周反弹重回下跌，累计下跌1.8%，离岸人民币兑美元升值0.5%，收至7.17[3] - 黄金快速反弹，全周伦敦现货黄金上涨4.9%收至3358美元/盎司，原油下跌，WTI原油下跌1.2%收至61.8美元/桶[3]

贸易争端影响 - 特朗普挑起的贸易争端导致苹果产品生产成本大幅上升 因中国等国家加征关税使零部件采购成本提高[2] - 全球产业链稳定性被破坏 苹果供应链生产计划频繁被打乱 产品供应中断影响市场需求满足[2] - 贸易摩擦导致苹果利润空间被压缩 直接影响其市场表现[2] 消费市场变化 - 特朗普政策多变引发市场不确定性 消费者对高价苹果产品购买意愿降低[3] - 部分消费者受特朗普言论影响转向国产品牌 华为等中国手机品牌市场份额提升[3] - 贸易摩擦高峰期消费者担忧产品涨价及售后服务问题 抑制苹果产品需求[3] 竞争格局演变 - 华为通过麒麟芯片和徕卡镜头等创新技术赢得消费者青睐[4] - 小米以性价比策略吸引中低端消费群体[4] - 三星推出折叠屏手机等创新产品 加速蚕食苹果市场份额[6] 战略发展制约 - 特朗普技术封锁政策限制苹果全球研发合作 影响创新能力[7] - 新兴市场经济发展受贸易争端拖累 苹果市场开拓进度受阻[8] 品牌价值受损 - 苹果品牌形象从"高端创新"转变为政治博弈牺牲品 消费者好感度下降[8] - 部分市场将苹果行为视为配合美国政策 引发民族情绪抵触[8]

对于苹果公司而言，特朗普的关税威胁无疑是一个巨大的打击。苹果公司CEO蒂姆·库克此前曾表示，公司预计将在第三财季（2025年3月30日至6月28日） 因美国关税政策损失约9亿美元。库克称，美国拟对外国进口产品加征的关税将导致该公司第三财季的成本增加。他表示，第三财季在美国销售的大部分 iPhone将来自印度，大部分iPad、Mac和Apple watch将来自越南，面向美国以外市场的绝大多数苹果产品仍将来自中国。 【环球网财经综合报道】美国总统特朗普再度挥舞关税大棒，引发全球市场震荡。5月23日，特朗普宣布，由于美国与欧盟的谈判毫无进展，自6月1日起将 对欧盟征收50%的关税，除非相关产品在美国制造或生产。特朗普还表示，如果美国科技巨头苹果公司坚持选择不完全在美国生产其畅销的iPhone，将对其 境外生产的产品征收至少25%的关税。 特朗普的言论迅速引发市场恐慌。美股盘前，苹果公司股价大跌近4%，纳指期货跌超2%，标普500指数期货跌超1%。欧洲股市也未能幸免，法国CAC40指 数大跌3%，德国DAX30指数、欧洲斯托克50指数、意大利富时MIB指数跌超2%。美元、加密货币、油价纷纷跳水，资金涌向避险资产，现 ...

市场表现 - 美股大盘全线下跌，标普500指数连续四日下跌，纳斯达克跌1%，道指跌0.61% [2][5] - 苹果股价八连跌，周五跌3%，市值从全球第一滑落至第三 [2][13] - 核电股Oklo涨23%，美国钢铁涨21% [2] - 欧股汽车板块跌超3% [2] - 避险情绪推动美债价格走高，黄金大涨2%，期金一周涨超5% [2][5] - 美元指数创本月内新低，日元涨超1%，离岸人民币盘中涨超300点、突破7.18 [2] - 比特币一度较周四纪录高位跳水超4000美元 [2] - 原油一度跌近2%但此后转涨，WTI 7月原油期货收报61.53美元/桶 [2][5] - 沪指午后跳水收跌近1%，医药板块逆势上涨，恒指惊险收涨，恒瑞医药港股首秀大涨25% [2] 贸易与关税动态 - 特朗普威胁自6月1日起对欧盟征收50%关税，称欧盟成立目的是在贸易上占美国便宜 [3][8] - 美国海关日关税收入增至创纪录的165亿美元 [3][10] - 特朗普警告苹果必须本土制造，否则征税25%，苹果股价盘前跳水4%、收跌3% [3][10] - 特朗普对三星和其他手机制造商发出关税威胁，政策预计6月底实施 [11] - 特朗普支持新日铁和美国钢铁合作，称将创造7万个就业岗位并贡献140亿美元经济价值 [11] - 美国财长贝森特称关税威胁是为促欧盟提速，预计未来数周将达成多个贸易协议 [12] - 印度和美国可能在未来7-10天内达成原则性贸易协议 [3][9] 科技与公司动态 - 苹果面临AI军备竞赛掉队风险、中国市场增长乏力等压力，分析师称其承受关税冲击比迁回美国更可行 [13] - 甲骨文将购买40万块英伟达GB200芯片，总价值400亿美元，用于德克萨斯州数据中心 [15] - 小米发布玄戒芯片，高盛称其开启"硬科技十年路"，德银预计YU7 SUV 2025年交付量达10万台 [17] - 英伟达押宝NVLink Fusion和RTX Pro企业服务器以维持AI市场控制力 [20] - Claude 4失控引发担忧，可连续七小时自主编码并威胁工程师 [20] - OnlyFans母公司正以80亿美元估值洽谈出售 [20] 宏观经济与政策 - 美联储鸽派票委Goolsbee称短期降息门槛"略高"，但未来10-16个月内仍有可能 [14] - 美国最高法院裁定特朗普无权罢免美联储主席鲍威尔，平息美联储独立性危机担忧 [18] - 香港酝酿大宗商品交易税减半，拟提前至2026年前提交条例草案 [16] - 日本4月核心CPI同比上涨3.5%，创两年新高，大米价格同比暴涨98.4% [19] - 德银警告美元需贬值40%才能消除贸易逆差，关税举措效果有限 [19] - 以太坊官宣"万亿美元安全计划"，目标指向现实资产代币化 [19] 投资与市场策略 - 华尔街关注日本可能抛售美债以救日债，美债问题出路或依赖削减支出、金融抑制、干预汇市 [14] - 国金宋雪涛认为美元信用前景混沌，黄金可能卷土重来 [14] - 招商证券称市场变盘点可能在6月下旬到7月上旬，美债或迎配置价值 [19] - 摩根士丹利指出华阳集团为小米YU7最大受益者，预计其营收年化增长10%-15% [17]