报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利率有望再创新低，新一波下行或从6月中下旬开始，年内10年国债依然有望下至1.4%-1.5%水平 [5][18] 各部分总结 本周债市表现 - 本周债市震荡走强，各期限利率多有下行，月初资金转松，R001利率降至1.45%左右，R007降至1.55%左右，10年国债和30年国债利率分别小幅下行1.7bps和2.0bps至1.65%和1.88%，1年AAA存单利率回落2.3bps至1.68%，3年和5年AAA - 二级资本债回落3.2bps和1.9bps [1][8] - 市场此前对债市的担忧有所缓解，大行抛券压力有限，存单续发对市场冲击不大，央行进行买断式回购操作稳定预期 [1][8] 利率能否突破前低的探讨 - 利率下行最主要的驱动力是实体回报率的下行，未来几个月物价走弱将导致实体能接受的融资成本下降，近期工业品价格走弱预示企业盈利能力可能下行 [2][9] - 广谱利率的下降在负债成本下降与净息差之间均有体现 [2][12] 负债成本下降体现 - 存款与货基、理财、保险等金融产品收益趋势性下降，且目前水平较年初进一步下降，如工商银行1年和5年挂牌利率从2023年末以来分别下行50bps和70bps，今年5月分别调降15bps和25bps，余额宝7日平均利率降至1.2%以下，人身险预期收益在今年3月降至2.13% [3][13] 金融机构收益下降趋势 - 金融机构收益处于下降趋势，银行净息差从2022年末的1.91%下降至今年1季度的1.43%，今年1季度较去年末下降9bps，保险费差损或收缩，固定收益资管机构管理费可能承压 [4][15] 驱动利率突破前低的短期变量 - 债市资产供需结构未来几个月将改善，资产供给节奏可能放缓，资金供给保持充裕，央行加强对流动性呵护，债市有望需求大于供给，资产荒或再现 [4][17]

公募REITs市场发展 - 全市场公募REITs总市值突破2000亿元达到2020 74亿元其中上交所REITs总市值1351 38亿元占比67% [1] - 数据中心 旅游景区 养老设施 冰雪经济等领域首单公募REITs有望加速落地 [1] 保障房REITs政策支持 - 保障房REITs作为国家重点支持的基础设施资产获得多项政策红利包括中共中央办公厅 国务院办公厅支持城市更新项目发行REITs拓宽底层资产来源 [1] - 地方政策积极推动公募REITs产品发行如福建省鼓励科技创新领域项目发行REITs为保障房REITs扩募和新增项目提供良好政策环境 [1] 保障房REITs资产特性 - 保障房REITs底层资产具有刚性需求尤其在一线城市和人口流入较快城市例如华夏北京保障房REIT底层资产为北京市海淀区文龙家园和朝阳区熙悦尚郡楼龄较短物业品质良好已进入运营稳定期 [1] - 保障房REITs年化现金分派率普遍较高估值水平相对较低在资产荒市场环境下具备较强配置吸引力 [2] 保障房REITs资金偏好 - 在债券市场利率中枢下行背景下保障房REITs作为高分红 中低风险资产受到社保金和养老金等长期资金青睐 [2]

报告行业投资评级 - 看多：白银、铜、碳酸锂、焦煤、焦炭、PTA、短纤 [1] - 看空：热卷、焦煤、焦炭、玉米、生猪 [1] - 震荡：股指、国债、黄金、铝、氧化铝、镍、不锈钢、铁矿石、锰硅、硅铁、玻璃、纯碱、棕榈油、豆油、棉花、纸浆、原油、燃料油、动力煤、沪胶、BR 橡胶、尿素、甲醇、PP、PVC、镀锌、LPG [1] 报告的核心观点 - 受中美经贸会谈积极信号影响，预计短期股指偏强运行；资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] - 黄金短期或区间震荡运行，中长期上涨逻辑坚实；银价技术突破，料延续偏强运行，但需警惕冲高回落风险 [1] - 中美元首通话有望提振市场风险偏好，铜价维持强势；近期国内电解铝社会库存下滑，现货升水走高，但宏观情绪反复，铝价或震荡偏弱运行 [1] - 氧化铝现货价格走高，期货贴水明显，短期或有反弹预期；供应增量兑现预期较强，库存转增可持续性待观察 [1] - 关税政策有不确定性，镍价区间震荡运行，中长期一级镍过剩压制仍存；不锈钢期货短期跟随宏观震荡，中长期供给压力仍存 [1] - 锡矿短期矛盾无法解决，锡价反弹；工业硅西北供给高位，西南复产，需求低位，库存压力大 [1] - 多晶硅下游排产下降，期货升水现货，仓单增加；碳酸锂矿端价格下降，下游原料库存高位，采购不积极 [1] - 农产品现货处于旺季向淡季切换窗口期，成本松动，供需宽松，价格无向上驱动；热卷作为产业内空配品种 [1] - 铁矿石铁水见顶预期，6 月供给有增量；锰硅短期供需平衡，仓单压力重；硅铁产区减产力度大，供需偏紧 [1] - 玻璃供需双弱，价格偏弱；纯碱中期供给过剩，价格承压；焦煤焦炭现货走弱，盘面反弹修复贴水，可做空配 [1] - 棕榈油盘面偏强，但产地库存压力大，难有趋势上涨行情；豆油基本面与其他油脂波动博弈 [1] - 国内棉价预计维持震荡偏弱走势；巴西 2025/26 年度甘蔗产量下滑，糖产量创纪录，产糖量或超预期 [1] - 玉米中期供需趋紧，维持震荡偏强；豆粕 6 月预期加速累库，远月合约走势偏震荡 [1] - 纸浆期货波动大，建议观望；原木供应宽松，需求清淡，建议空单持有或反弹做空 [1] - 生猪存栏修复，出栏体重增加，期货整体稳定；原油、燃料油受 OPEC+增产、俄乌谈判、夏季消费旺季影响，价格震荡 [1] - 动力煤成本拖累，库存累库斜率降低，需求回暖；沪胶期现价差回归，成本支撑走弱，库存下降 [1] - 顺丁橡胶基本面宽松，价格震荡；聚酯下游负荷高，PTA 供应缓解，短纤成本跟随紧密 [1] - 苯乙烯装置负荷回升，库存上升，基差走弱；尿素行情或反弹；甲醇市场价格震荡偏弱 [1] - PP 季节性需求转弱，价格震荡偏弱；PVC 基本面弱，盘面转空；镀锌关注氧化铝行情变动 [1] - LPG 短期内维持震荡偏弱运行；集运欧线旺季合约可轻仓试多，套利关注 6 - 8 反套及 8 - 10、12 - 4 正套 [1]

信用债ETF获批质押式回购资格 - 海富通基金旗下信用债ETF（511190）自2025年6月6日起可作为质押券进行质押式回购交易，成为市场首批通用质押式回购担保品的信用债ETF之一 [1] - 该ETF已连续11个交易日获资金净流入，累计净流入额超35.8亿元，最新流通份额0.90亿份和流通规模90.30亿元均创历史新高 [1] 产品结构与市场影响 - 信用债ETF（511190）跟踪上证基准做市公司债指数，成分券主要由AAA级债券构成，发行人以央国企为主，信用评级高且流动性有保障 [2] - 中诚信国际指出信用债ETF正从单一配置工具向兼具交易与融资功能的复合型品种转型，在"资产荒"背景下有望继续提升市场认可度 [2] 业务创新价值 - 通用质押式回购业务可帮助投资者利用ETF质押融资提高资金使用效率，满足多元投资策略 [1] - 该机制有助于提升场内流动性，增强信用债ETF吸引力，便于各类投资者参与，推动产品发展 [1] - 质押机制结合T+0交易便利性有望带动信用债市场流动性改善，优化债券市场生态 [2]

银行板块节后表现 - 端午假期后首个交易日（6月3日）银行AH股集体走强 A股沪农商行早盘涨停 带动城农商行和股份行齐涨 多股股价创下新高 [1] - 当日银行板块一度大涨2.5% 收盘以1.98%涨幅位列31个申万一级行业第四 主力资金净流入额仅次于医药生物和传媒板块 [2] - A股42家上市银行中除成都银行外41只个股全部飘红 涨幅在2%以上的有18只 沪农商行涨停 渝农商行涨6.76% 青岛银行涨5.21% [2] - 港股内银股也表现强劲 中信银行涨5.74% 重庆农村商业银行涨5.12% 民生银行涨超4% [2] 指数调整影响 - 沪农商行和渝农商行被纳入沪深300等核心指数样本股 刺激市场炒作情绪 [3] - 截至5月30日 沪深300等宽基指数挂钩ETF产品总规模达1.04万亿元 指数调样对成份股有显著资金流动影响 [4] - 调入成份股或有增量被动资金流入预期 沪深300等成份股公司有市值管理、估值提升的强制性要求 [4] 银行板块市值与涨幅 - 目前银行板块A股总市值10.06万亿元 较年初增加6300亿元 年初至今板块整体大涨近10% [6] - A股青岛银行、渝农商行年初以来涨幅超30% 重庆银行、兴业银行等涨幅超20% [6] - 港股重庆农村商业银行年初至今涨幅52.76% 青岛银行、重庆银行涨幅近40% [6] - 2022年10月底至今银行板块涨幅近55% 市值增量超4万亿元 [6] 资金配置与估值 - 公募基金银行股持仓呈现整体仓位环比下降 股份行+城商行仓位占比提升 仓位集中度提升 [7] - 5月7日证监会推动公募基金改革 偏股型基金对权重股青睐度有望提升 [8] - 险资今年以来举牌十余次 近半数涉及银行H股 包括邮储银行、招商银行等 [8] - 截至6月3日 A股上市银行中股息率在4%以上的有27只 华夏银行、平安银行股息率超5% [9] - A股42家上市银行中市净率在0.8倍以上的有3家 招商银行PB超1倍 成都银行、杭州银行PB接近1倍 [10] 机构观点 - 浙商证券认为银行盈利向实体经济靠拢但波动性更低 资产荒趋势下资金评判标准将转为长期稳健盈利视角 [9] - 中金公司建议关注股息较高且分红稳定的国有大行 以及基本面稳定、区域景气度高的银行股 [11] - 国泰海通统计2015年牛市高点至今银行指数涨幅61% 排名第二 主要因估值足够低和长期分红派息带来可观复利 [7]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 债券市场利率中枢下行压力下，“资产荒”逻辑有望继续演绎，REITs作为高分红、中低风险资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，有望持续提升配置性价比，板块具备较好投资机会，维持行业“看好”评级 [4][64] 根据相关目录分别进行总结 华能国际拟开展REITs申报工作，中金中国绿发商业REIT正式获批 - 华能国际电力以华能董家口热电联产项目及新上锅炉项目作为基础设施公募REIT的底层资产，申请于上交所公开发行并上市公开募集基础设施证券投资基金 [5][13][14] - 中金中国绿发商业资产封闭式基础设施证券投资基金获批，首次发行拟投资基础设施资产为领秀城贵和购物中心，建筑面积达20.09万平方米，周边人口基数庞大提供核心客群 [5][13][14] 市场回顾 - 中证REITs（收盘）指数：2025年第22周为868.35，同比上涨8.85%，环比下跌0.1%；2024年年初至今累计上涨14.79%，同期沪深300指数累计上涨11.92%，累计超额收益+2.87% [16] - 中证REITs全收益指数：2025年第22周为1090.07，同比上涨16.77%，环比上涨0.03%；2024年年初至今累计上涨26.49%，同期沪深300指数累计上涨11.92%，累计超额收益+14.57% [21] - 周度跟踪：2025年第22周，REITs市场交易规模成交量达5.41亿份，同比增长58.65%；成交额达23.81亿元，同比增长74.69%；区间换手率2.79%，同比增长1.45% [28] - 30日数据：过去30日REITs市场交易规模成交总量达36.48亿份，同比下降14.59%；成交总额达160.76亿元，同比下降14.65%；近30日平均区间换手率0.64%，同比下降19% [33] 分板块表现 - 2025年第22周，保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs一周涨跌幅分别为+0.18%、-0.37%、-0.02%、-1.16%、-0.59%、+0.45%、-0.16%；一月涨跌幅分别为+5.73%、-0.85%、+2.21%、+1.46%、+5.31%、+1.87%、+6.17% [4][6][39] - 本周华夏特变电工新能源REIT、华夏金茂商业REIT、中航京能光伏REIT涨幅靠前，涨幅分别为4.26%、3.59%、2.19%；本周华夏合肥高新REIT、中金湖北科投光谷REIT、中信建投明阳智能新能源REIT跌幅靠前，跌幅为3.48%、2.42%、2.34% [55] 一级跟踪 - 2025年第22周，共有14只REITs基金等待上市，本周中银中外运仓储物流封闭式基础设施证券投资基金首发申请已通过，中金唯品会奥特莱斯封闭式基础设施证券投资基金首发申请已反馈，发行市场保持活跃 [7][60] 投资建议 - 维持行业“看好”评级 [1][64]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年第22周REITs市场表现良好，中证REITs（收盘）指数同比上涨8.85%，全收益指数同比上涨16.77%，市场交易规模成交量和成交额同比大幅增长 [4][6][64] - 债券市场利率中枢下行压力下，“资产荒”逻辑有望继续演绎，REITs作为高分红、中低风险资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，有望持续提升配置性价比，板块具备较好投资机会，维持行业“看好”评级 [4][64] 根据相关目录分别进行总结 华能国际拟开展REITs申报工作，中金中国绿发商业REIT正式获批 - 华能国际电力以华能董家口热电联产项目及新上锅炉项目作为底层资产，申请在上交所公开发行并上市公开募集基础设施证券投资基金 [5][13][14] - 中金中国绿发商业REIT获得证监会准予注册批复及深交所无异议函，首次发行拟投资基础设施资产为领秀城贵和购物中心，建筑面积20.09万平方米，周边人口基数庞大 [5][13][14] 市场回顾 中证REITs（收盘）指数环比下跌0.1% - 2025年第22周，中证REITs（收盘）指数为868.35，同比上涨8.85%，环比下跌0.1%；2024年年初至今累计上涨14.79%，同期沪深300指数累计上涨11.92%，累计超额收益+2.87% [16] 中证REITs全收益指数环比上涨0.03% - 2025年第22周，中证REITs全收益指数1090.07，同比上涨16.77%，环比上涨0.03%；2024年年初至今累计上涨26.49%，同期沪深300指数累计上涨11.92%，累计超额收益+14.57% [21] 周度跟踪：REITs市场成交量同比增长58.65% - 2025年第22周，REITs市场交易规模成交量达5.41亿份，同比增长58.65%；成交额达23.81亿元，同比增长74.69%；区间换手率2.79%，同比增长1.45% [28] 30日数据：REITs市场成交量同比下降14.59% - 近30日REITs市场交易规模成交总量达36.48亿份，同比下降14.59%；成交总额达160.76亿元，同比下降14.65%；近30日平均区间换手率0.64%，同比下降19% [33] 分板块表现：保障房REITs单周上涨0.18%，单月累计上涨5.73% - 2025年第22周，保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs一周涨跌幅分别为+0.18%、-0.37%、-0.02%、-1.16%、-0.59%、+0.45%、-0.16%；一月涨跌幅分别为+5.73%、-0.85%、+2.21%、+1.46%、+5.31%、+1.87%、+6.17% [4][6][39] - 本周华夏特变电工新能源REIT、华夏金茂商业REIT、中航京能光伏REIT涨幅靠前，涨幅分别为4.26%、3.59%、2.19%；华夏合肥高新REIT、中金湖北科投光谷REIT、中信建投明阳智能新能源REIT跌幅靠前，跌幅为3.48%、2.42%、2.34% [55] 一级跟踪：14只REITs基金等待上市，发行市场持续活跃 - 2025年第22周，共有14只REITs基金等待上市，中银中外运仓储物流封闭式基础设施证券投资基金首发申请已通过，中金唯品会奥特莱斯封闭式基础设施证券投资基金首发申请已反馈，发行市场保持活跃 [7][60] 投资建议 - 维持行业“看好”评级 [64]

银行理财子公司降费潮 - 中银理财5月发布27条费率优惠公告 部分产品固定管理费降至0.01%年化 10万元投资年管理费仅10元 [4] - 交银理财稳享灵动添利5号固定管理费从0.2%降至0.05% 湖南银行融智理财系列销售服务费从0.2%降为0 [5] - 浦银理财月月鑫臻享款托管费从0.5%降至0.3% 光大理财阳光金丰利乐享198期管理费从0.15%降至0.07% [5] - 招银理财招赢日日金85号销售服务费从0.2%降至0.1% 62号产品固定管理费从0.3%降至0.15% [6] 降费原因分析 - 存款利率下调导致资金流向理财产品 机构通过降费承接资金流入 [8] - 理财产品业绩比较基准普遍下调 降费成为留住客户的重要手段 [8] - 低利率环境下资产端收益承压 倒逼理财机构构建多元化资产配置体系 [8] 银行理财市场现状 - 4月末银行理财存续规模达31.1万亿元 较上月增加2.18万亿元 [9] - 招银理财规模2.5万亿元居首 兴银理财2.31万亿元 信银理财2.14万亿元 [9] - 4月新发产品规模5560亿元 1年以上产品占比升至50.4% [9] - 各期限产品业绩比较基准普遍下降 1-3个月产品降幅最大达9bp至2.28% [10] 行业发展趋势 - 存款搬家效应持续强化 理财规模重返30万亿元以上 [9] - 产品收益压力推动多资产配置转型 监管框架升级重塑行业格局 [9] - 机构需提升投资能力与产品创新 避免陷入同质化价格竞争 [8]

银行理财子公司降费潮 - 中银理财5月发布27条费率优惠公告，部分产品固定管理费率降至0.01%（年化），投资10万元年管理费仅10元 [2] - 中银理财"乐享天天35号"固定管理费率从0.15%降至0.01%，B份额销售服务费率从0.30%降至0.01% [2] - 交银理财"稳享灵动添利5号尊享版"固定管理费率从0.20%下调至0.05% [2] - 湖南银行"融智理财添利系列-D540-5"销售服务费从0.2%降至0，固定投资管理费从0.6%降至0.5% [3] - 浦银理财"月月鑫臻享款1号"托管费从0.5%降至0.3% [3] - 光大理财"阳光金丰利乐享198期"管理费率从0.15%降至0.07%，销售服务费率从0.2%降至0.08% [3] - 招银理财"日日金85号"固定投资管理费从0.2%降至0.1%，"日日金62号"从0.30%降至0.15% [4] 银行理财市场动态 - 2025年4月末银行理财存续规模达31.10万亿元，环比增加2.18万亿元 [6] - 规模前三机构：招银理财2.50万亿元、兴银理财2.31万亿元、信银理财2.14万亿元 [6] - 4月理财产品发行规模5560亿元，环比下降1588亿元，其中1年以上产品占比升至50.4% [6] - 4月业绩比较基准全线下降：1-3个月产品降9bp至2.28%，3-6个月降3bp至2.33%，6-12个月降7bp至2.29%，1-3年降6bp至2.83% [7] 行业背景与趋势 - 降费主因：存款利率下调引发资金流向理财，理财公司通过降费承接流量；业绩比较基准下调后需留住客户 [5] - 低利率环境推动存款搬家效应，但资产端收益下行倒逼理财机构构建多元化配置体系 [5] - 行业三大特征：存款搬家强化规模重返30万亿、业绩压力驱动多资产配置转型、监管升级重塑格局 [6]

银行板块表现强劲 - 银行板块成交2225亿，作为高股息代表持续吸金，后续可能走出新趋势 [1] - 银行ETF优选(SH517900)年内涨幅13.3%，7次刷新历史新高，基金份额增长7800万份 [1] - 银行AH股息率5.08%，显著高于存款利率和国债收益率 [1] - 银行板块ROE为9.3%，PB估值0.61x，低于行业平均 [6] - 机构测算银行板块长期收益率11.2%，在31个申万二级行业中位居第3 [6] 高股息优势明显 - 银行股稳定股息与无风险利率形成剪刀差，屡创新高 [1] - 1年期定存利率0.95%，5年期1.3%，10年国债收益率1.73%，30年国债1.9%，而银行股息率4-6% [1] - 保险公司产品预定利率2.5%，利差损下险资配置需求增大 [1] - 中国平安去年开始加仓高股息银行股 [1] - 近5年银行归母净利润复合增速5%，累计涨幅29%，行业领先 [6] 行业稳定性突出 - 近10年银行归母净利润增速4.5%，变异系数78.6%，稳定性在申万31个一级行业中排名第二 [4] - 银行利润增速波动性显著小于成长股 [4] - 银行AH指数2025年至今有两轮亮眼上涨行情，跑赢沪深300和中证红利 [4] - 公募高质量发展行动方案对低波稳定的银行板块形成利好 [5] 投资策略建议 - 借助银行AH指数可捕捉两地估值更便宜的银行股 [4] - 银行ETF优选(517900)是持基过节合适选择 [4] - 险资可能持续买入5%稳定分红的银行股 [1] - 即使新主线是硬科技，高股息银行板块也难以持续走低 [2]