货币政策执行情况 - 央行2025年第二季度货币政策执行报告显示货币政策适度宽松，强化逆周期调节，综合运用多种工具服务实体经济高质量发展 [1] - 上半年政策为经济持续回升向好创造了适宜的货币金融环境，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长与经济增长、价格预期目标相匹配 [1] - 业内专家建议密切跟踪政策传导效果，保持连续性并增强灵活性以释放政策效应，同时强化宏观政策一致性巩固经济回升势头 [1] 货币政策调整方向 - 报告表述从"实施好适度宽松"调整为"落实落细适度宽松"，重心转向政策落地显效而非继续加码宽松 [2] - 专家分析下半年政策将保持支持性立场但降准降息时点可能后移，因财政贴息政策相当于定向降息且结构性工具更精准 [3] - 新增"落实落细"表述或表明上半年政策运行良好，下半年将更关注执行见效并灵活应对 [2] 信贷政策变化 - 信贷基调从"加大信贷投放力度"调整为"稳固信贷支持力度"，强调"稳量提质"而非单纯规模增长 [4] - 金融机构需破除内卷式竞争，从"比规模"转向"比服务精准"，挤出虚增空转贷款提升实体经济支持质效 [4] - 宏观调控更关注社会融资规模、M2等全面指标而非单一贷款数据，因企业融资渠道多元化使贷款难以完整反映金融支持成效 [5] 信贷结构优化 - 新增贷款结构显著优化，金融"五篇大文章"领域占比达70%，较2016年房地产基建贷款占比超60%明显改善 [6] - 新动能和内需领域贷款增速较快，中长期贷款占比上升为企业提供稳定资金支持，企业贷款主体占比持续增加 [6][7] - 直接融资占比持续上升，总体融资结构不断改善 [7] 金融服务实体经济重点 - 普惠金融将提升小微金融可获得性和可持续性 [7] - 科技创新领域将加强中小企业信贷支持，推动债券市场发展完善科技创新金融生态 [7] - 促消费政策侧重供给侧改善高品质服务消费供给，通过高质量供给创造有效需求释放消费潜能 [7]

经济形势分析 - 外部环境更趋复杂严峻，主要经济体经济表现有所分化，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多 [3][8][24] - 央行强调保持战略定力，集中力量办好自己的事，推动中国式现代化全局的战略任务取得重大突破 [3][8][24] - 我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变，但经济运行仍面临不少风险挑战 [3][8][24] 政策基调 - 落实落细适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [4][9][24] - 强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下降 [4][9][25] - 提高资金使用效率，防范资金空转，把握好金融支持实体经济和保持银行体系自身健康性的平衡 [4][9][25] 热点议题 - 信贷结构发生深刻演变，新增贷款结构由2016年房地产、基建贷款占比超过60%转变为金融"五篇大文章"领域贷款占比约70% [5][26] - 金融支持促消费要关注改善高品质服务供给，解决供给总量不足、质量待提升、企业盈利能力不足等问题 [6][27] - 普惠小微金融服务十年成就显著，小微企业融资状况明显改善，未来将加大对重点领域小微企业和科技型中小企业的支持力度 [10][26] 货币政策框架 - 坚持稳中求进工作总基调，深化金融改革和高水平对外开放，推动金融高质量发展和金融强国建设 [8][11] - 平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡的关系，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性 [8][11] - 发挥货币政策工具总量和结构双重功能，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等领域 [9][12]

货币政策执行与成效 - 人民银行上半年推出一揽子货币政策措施包括降准降息、下调结构性工具利率、设立5000亿元服务消费与养老再贷款、增加科技创新再贷款额度3000亿元等三大类十项举措[1] - 2020年以来累计降准12次、下调政策利率9次带动1年期和5年期以上LPR分别下降115个和130个基点[2] - 截至6月末社会融资规模存量突破430万亿元广义货币M2余额突破330万亿元人民币贷款等金融总量指标增长平稳[2][3] 信贷结构优化 - 新增贷款结构由2016年房地产和基建贷款占比六七成转变为目前科技、绿色、普惠、养老、数字等领域贷款占比六七成[5] - 近十年人民币中长期贷款占比上升11个百分点制造业中长期贷款增速持续快于全部贷款增速[5] - 企业债券等直接融资在社会融资规模中占比相较2018年末提升4.4个百分点[6] 金融支持重点领域 - 金融资源重点投向科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业领域[4] - 科技金融贷款实现量增价降面扩人民银行联合证监会创新推出债券市场"科技板"[7] - 服务消费占比低于50%存在较大增长空间金融部门将支持改善高品质服务消费供给[7][8] 整治行业竞争与供应链优化 - 综合整治"内卷式"竞争政策推动焦煤焦炭等大宗商品价格明显上涨[10] - 汽车行业涉及企业超150万家消费额占社会消费品零售总额近15%[11] - 人民银行推动供应链票据平台建设要求应收账款付款期限不超过6个月多家车企承诺供应商账期60天内[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面边际改善但宏观存不确定性价格震荡，建议单边操作谨慎，期限正套可关注 [6][10] - 铝继续收敛低波仍在，传统旺季前累库或不足为惧，可回调等买点 [85][87] - 氧化铝周中因消息大涨但实际影响有限，平台位置有支撑 [88] - 铸造铝合金新增订单有限，淡季压力渐显，价格预计窄幅震荡 [207][211] - 锌冶炼生产积极性高开工保持高位，累库显性化，价格区间震荡，中长期逢高空 [267][271] - 铅供应减少逻辑发酵支撑价格，预计震荡，可逢低买入，期现正套有机会 [345][350] 各行业相关总结 铜产业链 交易端 - 波动率：沪铜、国际铜、LME铜、COMEX铜波动率均回落 [16] - 期限价差：沪铜期限结构走强，LME铜现货贴水扩大 [19][22] - 持仓：沪铜、LME铜持仓增加，国际铜、COMEX铜持仓减少 [23] - 资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加 [29] - 现货升贴水：国内铜现货升水走强，东南亚铜溢价回升 [32][34] - 库存：全球总库存增加，国内社会库存减少 [35][37] - 持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，现货紧张逻辑弱化 [38] 供应端 - 铜精矿：进口同比增加，加工费边际回升，港口库存减少 [43] - 再生铜：进口量同比明显增长，国产量同比略有上升，精废价差扩大，进口亏损收窄 [44][49] - 粗铜：进口增加，加工费低位 [55] - 精铜：产量超预期增加，进口增加，铜现货进口盈亏上升 [58][59] 需求端 - 开工率：7月铜材企业开工率环比弱化 [63] - 利润：铜杆加工费处于历史同期偏低位置，铜管加工费走弱 [66][70] - 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位 [71] - 成品库存：铜杆成品库存回落，电线电缆成品库存减少 [74] 消费端 - 表观消费良好，电网投资是重要支撑，空调产量增速回升，新能源汽车产量处于历史同期高位 [78][81] 铝&氧化铝产业链 交易端 - 期限价差：A00现货升贴水走强，氧化铝现货升贴水走弱，沪铝近月月差稳定 [91][93][94] - 持仓：沪铝持仓下降成交量回升，氧化铝持仓增加成交量增加 [96] - 持仓库存比：沪铝持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比下降 [101] 库存 - 铝土矿：港口库存、库存天数减少，7月氧化铝企业铝土矿库存累库，几内亚港口发运量和海漂库存回落，出港量和到港量回落 [106][109][112][117] - 氧化铝：全国总库存和阿拉丁全口径库存继续累库 [120][127] - 电解铝：继续累库 [134] - 铝棒：现货库存、厂内库存呈现小去库，出库量回落 [140] - 铝型材&板带箔：原料、成品库存比出现分化 [142] 生产 - 铝土矿：7月SMM口径国产矿供应回升 [145][150] - 氧化铝：产能利用率保持稳定，但基本面宽松格局暂未扭转 [151] - 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例出现回落 [158] - 下游加工：铝板带箔产量小幅回落，龙头企业开工率小幅回升 [159][164] 利润 - 氧化铝：冶炼利润保持良好水平 [173] - 电解铝：利润仍处于高位，但不确定因素干扰市场预期 [180][183] - 下游加工：铝棒加工费持平，下游加工利润仍处于低位 [184] 消费 - 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏有所扩大 [193] - 出口盈亏：铝加工材出口盈亏呈现分化 [198] - 表需：铝加工材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈 [198] 铸造铝合金产业链 供应端 - 废铝：产量处于高位，社会库存历史中高位，进口处于高位，同比增速保持较快增长，精废价差表现为震荡 [214][219][224] - 再生铝：铸造铝合金现货价格小涨，ADC12 - A00出现收敛，区域价差走弱，周度开工小降，月度开工出现回升，成本以废铝为主，当下匡算平均陷入亏损，厂库快速下降，社会库存不断累积，进口窗口暂关闭 [232][239][244][246][251][253] - 再生铝棒：产量、库存有相关数据呈现 [256][258] 需求端 - 终端消费：燃油车产量回落，传导至压铸消费 [263] 锌产业链 产业链纵向横向对比 - 库存：锌矿、冶炼厂成品回升至高位，锌锭显性库存回升 [275] - 利润：锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润表现尚好 [277] - 开工：冶炼开工率修复至高位，下游开工率处在历史偏低位 [279] 交易面 - 现货：现货升水小幅回落，海外premium相对持稳，LME CASH - 3M结构转变明显 [283][289] - 价差：沪锌近端呈现C结构，远端结构逐渐走出back [291] - 库存：库存低位呈现企稳回升趋势，累库逐渐显性化，持仓库存比继续回落，LME总库存短期小降，处于历史同期中低位，保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回升 [299][304][307] 供应 - 锌精矿：进口出现下滑，国内锌矿产量历史中位，国产矿与进口矿加工费回升速率放缓，矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕 [311][312] - 精炼锌：冶炼产量边际修复，冶炼厂成品库存处于历史同期中高位，锌合金产量高位，精炼锌进口量处于历史中位 [313][316] 需求 - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅下降，大多处于历史同期中低位 [322][325] 铅产业链 交易面 - 现货：现货升贴水和再生 - 原生价差有相关表现 [353] - 库存：国内铅库存小幅增加，沪铅09合约持仓库存比偏高，现货贴水收窄 [350] 供应 - 铅精矿：产量、进口量、库存、消费量等有相关数据呈现，进口和国产利润及加工费有变化 [373][374] - 原生铅：产量承压，开工率下降，副产品有相关价格和产量情况 [350][381][385] - 再生铅：开工率处于历史同期低位，亏损约423元/吨，较上周亏损扩大，企业检修影响部分产量 [347][350] 需求 - 铅酸蓄电池：消费表现一般，但市场对9月之后的消费有所期待，企业开工平稳，大型电池厂已开始降价向经销商压库存 [350]

货币政策基调 - 央行新增"落细适度宽松"表述，强调货币投放结构性问题比总量更重要[2][8] - 二季度社融M2同比抬升，国内金融投资预期改善推动权益资产价格上涨[3] - 适度宽松内涵包括流动性充裕、相机抉择和政策支持性状态，不必然对应政策加码[3][8] 资金空转防范 - 央行重提"预防资金空转"，因非银存款新增规模创历史同期新高[2][9] - 上证综指突破2024年高点，资产价格异动可能引发杠杆资金入市和系统性风险[2][9] - 资金空转定义为"脱实向虚"行为，如企业用低成本贷款购买理财或转贷[4][9] 金融服务实体方向 - 聚焦科技创新和扩大消费两大主线，优化信贷结构[5][15] - 科技创新支持包括加强信贷和拓宽直接融资渠道[5][15] - 扩大消费政策涵盖服务消费再贷款、多元化融资渠道和中长期消费能力提升[5] 政策表述变化 - 一季度表述为"实施好适度宽松"，二季度调整为"落实落细适度宽松"[3][7][8] - 四篇专栏均聚焦货币投放结构问题，涉及普惠小微、科技创新、消费和新动能领域[8] - 防范资金空转表述自2024年Q1后再次出现，强调提高资金使用效率[9][12] 市场影响 - 非银存款"脉冲性"上涨可能扰动债券市场，但对居民存款搬家影响有限[4][9] - 动态12月非银机构融资数据显示从银行体系融资和实体部门融资规模变化[10][11] - 央行政策调整与权益市场表现形成"跷跷板"效应[13][14]

货币政策基调与工具创新 - 中央政治局会议强调落实更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，提出"用好各项结构性货币政策工具"为下半年定调 [1] - 人民银行创设服务消费与养老再贷款(额度5000亿元)和科技创新债券风险分担工具，强化对重点领域支持 [1] - 结构性工具已形成总量为主、结构为补充的调控框架，一季度末余额达5.9万亿元，成为基础货币投放重要渠道 [2] 重点领域信贷增长 - 6月末科技、绿色、普惠小微、养老产业、数字经济贷款同比分别增长12.5%、25.5%、12.3%、43%、11.5% [2] - 结构性工具实现对金融"五篇大文章"全领域覆盖，专家预计全年信贷保持合理增长 [2] - 政策聚焦支持科技创新(推动科技型中小企业贷款增长)、产业升级(化解结构性矛盾)、外贸融资需求 [5] 工具优化与利率调整 - 上半年增加科技创新再贷款和支农支小再贷款额度各3000亿元，合并证券/基金/保险互换便利5000亿元额度 [3] - 5月7日起全面下调结构性工具利率0.25个百分点，支农支小再贷款利率降至1.2%-1.5%，抵押补充贷款降至2% [3] - 此为首次全面下调各类结构性工具利率，涵盖长期性和阶段性工具 [3] 政策执行方向 - 专家建议抓好现有工具落实，发挥"精准滴灌"功能，重点支持科创、消费、小微企业等领域 [6] - 新型政策性金融工具和养老/消费再贷款将持续针对性支持科技创新、提振消费等关键领域 [7] - 需保持增量政策储备充足，增强灵活性，突出金融服务实体经济质效和重点方向 [6]

经济形势分析 - 外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化 [3][8] - 央行强调我国经济运行依然面临不少风险挑战，但经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变 [3][8] - 央行新增强调要保持战略定力，集中力量办好自己的事，推动事关中国式现代化全局的战略任务取得重大突破 [3][8] 货币政策基调 - 央行提出落实落细适度宽松的货币政策，后续更重视政策执行与落地，保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性 [4][9] - 强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下降 [4][9] - 重提提高资金使用效率，防范资金空转，把握好金融支持实体经济和保持自身健康性的平衡 [4][9] 信贷结构变化 - 过去十年间信贷投向结构发生深刻演变，新增贷款结构已由2016年的房地产、基建贷款占比超过60%，转变为目前金融"五篇大文章"领域贷款占比约70% [5][26] - 金融"五篇大文章"包括普惠金融和科技金融，央行表示将进一步加大对重点领域小微企业、科技型中小企业的支持力度 [5][26] - 小微企业融资状况出现明显改善，与十年前相比融资可得性、普惠性、便利性和多样性均得到提升 [10] 金融支持消费 - 金融支持促消费要关注改善高品质服务供给，发展服务消费既是增进民生福祉的内在要求，也是大力提振消费的重要抓手 [6][27] - 服务消费面临供给总量不足、供给质量有待提升和企业盈利能力不足等突出问题 [6][27] - 下阶段金融政策将从供给侧发力，推动高品质服务消费供给 [6][27]

货币政策基调 - 央行新增"落细适度宽松"表述，强调货币投放结构性优化，结构重要性超过总量[3][5][14] - 适度宽松内涵包括：流动性充裕（社融/M2合理增长）、政策相机抉择、对支持性状态的描述[5][14] - 二季度社融M2同比抬升，权益资产价格上涨背景下，货币政策更侧重结构性调整[5][15] 资金空转防范 - 资金空转定义为"脱实向虚"行为，如企业低成本融资用于理财/转贷等金融套利[6][15] - 上证综指突破2024年10月高点，7月非银存款新增规模创历史同期新高，存在资产价格异动风险[3][6][15] - 银行间利率下行可能引发杠杆资金入市，资产价格与杠杆叠加或积累系统性风险[3][6][15] 金融服务主线 - 科技创新支持：加强信贷支持+拓宽直接融资渠道（债券/股权等）[3][8][18] - 扩大消费支持：①落实服务消费/养老再贷款 ②拓宽消费领域融资渠道 ③提升居民消费能力与意愿[3][8][18] - 信贷结构将持续优化，重点匹配科技创新/消费领域融资需求[8][18] 政策表述变化 - 二季度报告新增"落细"措辞，专栏全部聚焦普惠小微/科技创新/消费/新动能等结构性领域[13][14] - 超额准备金率从1%升至1.4%，显示流动性管理趋严[23] - 国内外经济展望表述调整为"世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多"[23]

隔夜市场表现 - 美股三大指数涨跌不一：纳指跌0.4%，标普500跌0.29%，道指涨0.08%，道指和标普盘中一度创历史新高 [4] - 大型科技股分化：英特尔涨约3%，奈飞、谷歌、亚马逊、Meta小幅上涨；特斯拉跌超1%，微软、苹果、英伟达小幅下跌 [4] - 中概股多数上涨：纳斯达克中国金龙指数涨0.74%，迅雷涨超26%，蔚来涨近8%，哔哩哔哩、爱奇艺涨逾4% [4] - 大宗商品表现：现货黄金微涨0.01%至3335.28美元/盎司，本周累计跌1.86%；COMEX黄金期货本周累计跌3.14%；国际油价集体收跌，美油主力合约跌1.28%至63.14美元/桶 [4][5] 货币政策与外汇市场 - 央行发布2025年Q2货币政策执行报告：强调落实适度宽松政策，保持流动性充裕，推动社会融资规模与经济增长匹配 [7] - 外汇市场平稳运行：7月银行结售汇顺差228亿美元，企业结汇率环比上升，货物贸易资金净流入环比增长33% [10] - 人民币汇率中间价调整：美元/人民币报7.1371，上调34基点；欧元/人民币中间价下调350基点 [30] 行业与公司动态 - **小鹏汽车**：与大众汽车扩大电子电气架构合作，技术将扩展至大众燃油和插混车型平台 [18] - **宇树科技**：旗下H1人形机器人获世界人形机器人运动会1500米冠军，创造6分34秒世界纪录 [17] - **京东集团**：完成收购香港佳宝超市，成立创新零售业务部，加速布局粤港澳大湾区生鲜供应链 [22] - **中国平安**：举牌中国人寿H股，持股比例达5.04%，此前已举牌中国太保H股 [21] - **阿里国际站**：Accio Agent模式海外需求旺盛，用户可通过AI自动完成采购全流程 [26] 资本市场与产品创新 - **证监会**：同意胶版印刷纸期货及期权注册，填补文化用纸金融衍生品空白；同时批准燃料油、石油沥青和纸浆期权 [11] - **电影市场**：《浪浪山小妖怪》票房破8.079亿元，超越《铃芽之旅》成中国影史二维动画电影冠军，猫眼预测总票房达17亿 [13] - **航天领域**：神舟二十号乘组完成第三次出舱活动；长征十号火箭首次系留点火试验成功 [9] 国际事件与贸易 - **中美俄动态**：美俄总统会谈持续2.5小时，俄方称进展"非常顺利"；特朗普警告若俄不结束冲突将面临"严重后果" [14][15] - **中加贸易争端**：中方就加拿大钢铁进口限制措施向世贸组织提起诉讼，指责其违反多边贸易规则 [8][9] - **南海局势**：美驱逐舰非法闯入黄岩岛领海被驱离，国防部要求美方停止侵权挑衅 [11] 上市公司公告精选 - **融资与并购**：建投能源拟定增募资20亿元投建电厂项目；云南白药子公司拟6.6亿元收购聚药堂 [32] - **业绩表现**：生益电子上半年净利润同比增452%；大华股份净利润同比增36.8%；中泰化学亏损1.94亿元 [34][35] - **减持与风险**：康恩贝集团拟减持不超过1%股份；回天新材控股股东一致行动人因操纵证券市场罪被判刑 [37]

货币政策执行方向 - 落实适度宽松货币政策 保持流动性充裕 使社会融资规模和货币供应量增长与经济增长及价格预期目标相匹配 [1][2] - 强化逆周期调节 根据国内外经济金融形势把握政策力度和节奏 综合运用多种货币政策工具 [2] - 促进物价合理回升作为重要考量 推动物价保持在合理水平 [1] 金融支持消费领域 - 发挥货币政策总量和结构双重功能 推动社会综合融资成本下降 营造扩消费金融环境 [4] - 运用结构性货币政策工具 落实服务消费与养老再贷款政策 支农支小再贷款额度 [4] - 拓宽消费融资渠道 稳固信贷支持 发展债券股权等多元化融资 加大对服务消费供给企业的金融资源投入 [1][4] 房地产金融政策 - 完善房地产金融基础性制度 推动保障性住房再贷款政策落地 巩固房地产市场稳定态势 [2] - 助力构建房地产发展新模式 [2] 利率市场化改革 - 深入推进利率市场化改革 畅通货币政策传导渠道 [3] - 改革完善贷款市场报价利率（LPR） 提高报价质量 真实反映贷款市场利率水平 [3] - 理顺贷款利率与债券收益率等市场利率关系 推动社会综合融资成本下行 [3] 政策协同与重点领域支持 - 强化财政 就业 社保等政策协同效应 制定中长期消费发展战略 提升居民消费能力和意愿 [5] - 提升重大战略 重点领域和薄弱环节融资可得性 加强科技金融产品服务创新 [2] - 发挥科技创新和技术改造再贷款工具牵引作用 做好债券市场"科技板"工作 [2]