财务表现 - 2024年实现营业收入3.28亿元，同比增长65.38% [2] - 扣除非主营业务收入后营业收入3.12亿元，同比增长78.98% [2] - 降解材料及制品业务收入1.11亿元，同比增长114.56% [2] - 药品业务收入6712.11万元，同比增长35.71% [2] - 葡萄酒业务收入6055.64万元，同比下降17.41% [2] - 新膜袋业务收入7371.18万元 [2] 业务板块表现 - 降解材料业务紧盯PBAT价格回暖趋势，适时开机生产稳定市场份额 [2] - 研发全降解地膜试验确定配方，推动全降解膜袋专用料市场销售 [2] - 以零元对价收购莫高宏远49%股份，整合地膜生产线资产 [3] - 加大向控股股东甘肃省农垦集团及其所属企业的地膜销售力度，获得大部分地膜订单 [3] - 软体膜袋项目年内投产运营，推动膜袋业务收入大幅增长 [3] - 改造复方甘草片片剂和口服液生产线，灵活调整产品价格抢抓市场机遇 [3] 战略规划 - 坚持"开放的莫高、走出去的战略"，加快实施"葡萄酒+降解材料"双轮驱动 [3] - 推进葡萄酒品质提升工程，创新营销模式做实全国重点市场 [3] - 环保新材料产业提升研发技术水平，推进稳定生产实现提质增效 [3]

财务表现 - 公司24年收入40.27亿元（yoy+0.4%），归母净利4.29亿元（yoy-35.6%），利润端低于Wind一致预期5.63亿元，主因行业需求阶段性放缓及竞争加剧等短期扰动，叠加短期强化人员及设备投入 [1] - 1Q25收入10.93亿元（yoy+11.7%，qoq+29.3%），归母净利1.50亿元（yoy-4.0%，qoq+1824.0%），业绩呈边际提速态势 [1] - 2025年员工持股计划考核指标为25/26/27年收入或净利润较24年增长率不低于10%/20%/30%，对应同比增速不低于10.0%/9.1%/8.3% [1] 业务板块 - 消费眼科：24年屈光收入12.96亿元（yoy+7.4%），视光收入10.69亿元（yoy+5.2%），诊疗网络完善及项目持续导入支撑25年稳健增长 [2] - 眼后段项目：24年收入5.36亿元（yoy+0.2%），复杂眼病诊疗实力领先叠加需求明确，25年有望向好发展 [2] - 白内障：24年收入8.73亿元（yoy-11.6%），主因23年高基数，中高端术式占比提升有望推动25年重回增长 [2] 服务网络 - 截至24年底拥有眼科专科医院62家（VS 23年57家）、视光中心66家（VS 23年60家），初步建立全国诊疗服务网点体系 [3] - 24年战略收购成都爱迪等4家医院，天津华厦等多家医院投入运营，通过收购成为拥有"双三甲"眼科医院的连锁集团 [3] 盈利预测 - 预计25-27年EPS为0.57/0.66/0.76元（25/26年前值下调22%/22%），屈光新术式推广及人员设备投入影响费用率 [5] - 给予25年40xPE（可比公司均值34x），目标价22.87元（前值27.03元） [5]

财务表现 - 2024年公司实现营收99.4亿元，同比增长34.37% [1] - 2024年归母净利润15.84亿元，同比增长53.59% [1] - 2025年一季度营收28.11亿元，同比增长42.49%，环比下降5.41% [1] - 2025年一季度归母净利润4.22亿元，同比增长54.10%，环比下降14.01% [1] 资源业务 - 资源开发板块全球布局已形成，24年末资源项目增至5个，分布在4个国家，其中在产项目4个 [2] - 两岔河磷矿南采区及Dikulushi矿生产经营有序开展，Lonshi铜矿西区2024年完成产能爬坡并达产达标 [2] - Lonshi铜矿东区采选工程拟投资7.5亿美元，预计基建工期4.5年，达产后合计年产约10万吨铜金属 [2] - 24年下半年完成对赞比亚Lubambe铜矿的收购 [2] - 24年生产铜金属4.87万吨、销售4.92万吨，生产磷矿石35.65万吨、销售36.11万吨 [2] - 2025年计划生产铜金属（当量）7.94万吨、销售7.89万吨，生产销售磷矿石30万吨 [2] 矿服业务 - 24年矿服业务新签及续签合同金额约115亿元，续签普朗铜矿10年期采矿承包合同及卡莫阿-卡库拉铜矿5年期合同 [3] - 首次实现EPC总承包项目由基建转入生产的平稳过渡 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司EPS分别为3.39、3.91、4.61元，PE分别为11、10、8倍 [3]

活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研（线上会议） [2] - 活动时间为2025年4月28日，地点在浙江省平阳县水头镇标准园区宠乐路1号 [3] - 参与人员包括来自多家资管、基金、证券等公司的40人，上市公司接待人员有董事会秘书张璇、证券事务代表方静、证券专员王薇薇 [2][3] 业绩情况 2024年业绩 - 营业收入13.1亿元，同比增长32.16%，归属于上市公司股东净利润1.64亿元，同比增长30.24% [4] - 境外营业收入11.24亿元，同比增长27.15%；境内营业收入1.86亿元，同比增长73.38% [4] 2025年一季度业绩 - 营业收入3.35亿元，同比增长36.3%，归属于上市公司股东净利润2537万元，同比减少30.57%，主要因加大国内市场开拓，产品结构变化，境内业务占比提升，销售费用投入增加 [4] 业务相关问题 美国关税影响 - 对美订单由柬埔寨工厂生产交付，欧洲、日本等订单由国内工厂生产，柬埔寨有2个工厂，分别主营宠物食品和用品 [5] - 境外客户以国际知名专业宠物连锁店和大型连锁零售商为主，合作长期稳定，客户忠诚度高 [5] - 暂未承担美国市场关税，关税调整对公司无重大影响，后续将关注政策变化并规划 [5][6] 柬埔寨工厂优势 - 靠海，进口原材料有区位优势，能控制或降低原材料成本 [6] - 劳动力资源丰富且成本低，可降低用工成本 [6] - 2020年投入使用，员工熟练程度逐步提高 [6] 海外增长因素 - 原有客户采购品类增加 [6] - 拓展新客户并提高下单量 [6] - 具备较强研发及生产能力，满足多元需求 [6] - 通过创新、降本增效提升产品毛利率 [6] - 海外工厂产能将拓展，孟加拉和柬埔寨有新工厂筹建 [6] 国内业务品牌建设 - 2024年完成自有品牌研发、定位，推出匹卡噗、哈乐威、传奇精灵三大自有品牌，分别树立全品类、功能性、高端品牌形象 [6] - 三大品牌满足不同消费者需求，匹卡噗定位全品类高性价比创新品牌，哈乐威定位功能性人宠生活品牌，传奇精灵定位高端营养生鲜自然品牌 [7] - 计划运营三大品牌面向终端销售，提高品牌影响力，提升国内市场销量 [7]

核心观点 - 公司2025年一季度实现营收17.19亿元（同比增长18.24%）和净利润4.25亿元（同比增长20.25%），延续高质量发展态势 [1][2] - 业绩增长主要得益于"药品+健康消费品"双轮驱动战略，核心产品东阿阿胶块、复方阿胶浆及健康消费品线多元并举 [1][2] - 公司毛利率从2019年的47.57%提升至2025年一季度的73.63%，主要依靠供应链数字化改造与高毛利产品聚焦 [1] 财务表现 - 2025年一季度营收环比2024年四季度增长7.98%，净利润环比增长4.93% [2] - 销售费用率同比下降2.6个百分点至36.26%，管理费用率为5.04%，显示成本端优化成效 [2] - 2024年全年营收59.21亿元（同比增长25.57%），净利润15.57亿元（同比增长35.29%） [4] 产品战略 - 核心产品阿胶块持续领跑OTC市场，复方阿胶浆在医疗终端销售放量 [2] - 创新产品如"小金条"速溶阿胶粉联名款阿胶奶茶、即食冻干阿胶系列销售表现强劲 [2] - 积极开拓男士滋补健康新赛道，现有健脑补肾口服液、龟鹿二仙口服液等独家批文产品 [3] 业务调整 - 挂牌转让国药控股济南15%股权（转让底价597.1875万元），彻底退出非核心医药流通领域 [3] - 提出"1238"发展战略，打造多条增长曲线，不局限于阿胶品类经营 [4] 研发投入 - 2020-2024年研发费用累计达7.87亿元，其中2024年研发费用1.74亿元 [5] - 建设"一中心三高地+N联合"研发创新平台，以国家胶类中药工程技术研究中心为核心 [5] 历史背景 - 2018年营收73.38亿元，净利润20.85亿元创历史新高，但随后受"水煮驴皮"舆论冲击 [4] - 2024年阿胶产品收入占总营收93.64%，其他药品及保健品占比3.98%，毛驴养殖占比1.17% [5]

报告公司投资评级 - 买入（上调） [2] 报告的核心观点 - 公司处于改革过渡期，一季度经营符合预期，维持盈利预测，考虑现金资产后 25PE 较低，给予 25 目标 PE23x，目标市值约 194 亿，较当前股价有 24%上涨空间，上调评级至“买入” [7] - 公司坚持“双轮驱动”战略，紧抓核心业务，借“豆瓣酱 +”进军相关领域，拟切入川渝味复调领域，具备品牌、渠道和资本优势，中长期有望持续增长 [7] 报告各部分总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E 营业总收入分别为 23.87 亿、24.61 亿、26.22 亿、28.30 亿，同比增长率分别为 -2.6%、3.1%、6.5%、7.9% [6] - 2024 - 2027E 归母净利润分别为 7.99 亿、8.44 亿、9.01 亿、9.82 亿，同比增长率分别为 -3.3%、5.5%、6.8%、8.9% [6] - 2024 - 2027E 每股收益分别为 0.69 元/股、0.73 元/股、0.78 元/股、0.85 元/股 [6] - 2024 - 2027E 毛利率分别为 51.0%、52.0%、52.1%、52.1%，ROE 分别为 9.2%、9.0%、9.1%、9.3% [6] - 2024、2025E、2026E、2027E 市盈率分别为 20、19、17、16 [6] 事件 - 公司 25Q1 实现营业收入 7.13 亿，同比下降 4.75%，归母净利润 2.72 亿，同比增长 0.24%，扣非归母净利润 2.57 亿，同比下降 0.62%，业绩符合预期 [7] 收入情况 - 25Q1 收入 7.13 亿，同比下降 4.75%，降幅较 24Q4 的 -15%明显收窄，榨菜基本盘稳定，库存水平合理，新品风干萝卜有望成新增长点 [7] 盈利能力 - 25Q1 毛利率为 55.96%，同比提高 3.85pct，归母净利率 38.19%，同比提高 1.9pct，销售、管理费用率分别为 12.94%、2.6%，分别同比 +0.73pct、+0.03pct [7] 并购情况 - 公司拟购买味滋美 51%股权，味滋美从事川味复合调味料等业务，有完善产业布局，B 端有基础，C 端与涪陵榨菜渠道协同有增量潜力，目前资产评估工作仍在进行中 [7] 股价催化剂 - 产品提价，新品增长超预期 [7] 味滋美产品信息 - 火锅底料有蜀县麻辣牛油火锅底料 -03 香辣酱香型（500g，23.8 元）等，串串底料有蜀县牛油型串串香底料（450g，21.8 元）等 [8] 萝卜干产品信息 - 乌江品牌有乌江嘎吱脆风干萝卜干（12.9/480g，单 g 价格 0.027 元）等，其他品牌有吉香居咔吱脆萝卜干（39.9/1.44kg，单 g 价格 0.028 元）等 [9] 财务摘要 - 展示了 2023A - 2027E 营业总收入、营业成本、税金及附加等多项财务指标数据 [12]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入32.87亿元，归母净利润2.53亿元 [1] - 2025年一季度营收5.80亿元，其中即饮板块营收2.66亿元，同比增长13.89% [1] - 即饮业务2025年一季度销售收入同比增长13.89%，环比增长54.82%，Meco果茶第一季度销售收入同比增长20.68%，环比增长67.73% [6] 双轮驱动战略 - 公司坚持"双轮驱动"战略，巩固冲泡基本盘同时推动即饮业务增长 [3] - 冲泡业务实施"品类健康化、品牌年轻化、产品场景化、消费日常化"战略 [4] - 即饮业务以"杯装差异化"为核心策略，开辟错位竞争空间 [6] 产品创新 - 冲泡板块推出"原叶现泡轻乳茶"系列，实现"0反式脂肪酸、0植脂末、0香精"标准 [4] - Meco果茶推出"橙漫茉莉"等新口味，开发零食量贩渠道专用便携小包装 [6] - 首创研发常温鲜奶锁鲜技术，实现冲泡产品从粉末到液体的突破 [8] 营销策略 - 冲泡板块开展"暖意营销"、"温暖回家路"派饮、"全球首家奶茶店"快闪等活动 [4] - 即饮业务联名《葫芦兄弟》、赞助综艺、投放梯媒广告等年轻化营销 [7] - 通过"葫芦兄弟"IP联名、冠名《花儿绽放》等提升品牌年轻化形象 [4][7] 渠道优化 - 冲泡业务主动消化库存、稳定价盘，旺季前渠道库存恢复良性 [5] - 即饮业务深耕校园市场，拓展零食量贩渠道超2万家门店，渗透餐饮终端 [7] - 积极探索下沉市场新增长点，稳定经销商及渠道积极性 [5] 研发与生产 - 2024年研发投入同比增长14.06%，开展包装形态多元化研究 [8] - 通过三期精益生产专项实现降本增效，优化设备智能化和产线布局 [8] - 建立"品质溯源项目"和首座"超级茶园"，强化品质产业链 [8]

文章核心观点 - 2024年新城控股销售额降幅近五成，长三角销售贡献度下滑，土储集中三四线需加快去化，2025年竣工计划收缩营收或探底，流动性承压需关注债券兑付，新开业15座吾悦广场经营性收入增长 [2] 销售额降幅近五成，长三角销售贡献度继续下滑 - 2024年公司销售金额401.7亿元，同比降47.13%，销售面积538.8万方，同比降44.38%，销售均价7455元/平方米，同比降4.94%，全口径销售额排名第24名，较23年下滑6名 [2][6] - 2025年一季度全口径销售额49.8亿，排名下滑至第41名 [2][6] - 2024年签约销售金额长三角占比39.8%，同比降2.3个百分点，中西部占比26.2%，同比降5.0个百分点，环渤海区域占比同比升5.0个百分点至24.9%，珠三角占比9.1%，同比升2.2个百分点 [6] 土储集中三四线，后续需加快去化力度 - 2024年公司未新增土地储备，年末可售土地储备约3350万平，总土储建面居行业十强上下 [9] - 公司一二线城市土地储备占比38%，三四线土储主要位于长三角、中西部、环渤海、珠三角区域，需加快三四线库存去化力度 [10] 2025年竣工计划收缩近六成，营收或将继续探底 - 2024年公司营业收入890亿元，同比减25.3%，房地产业务收入760.4亿元，同比减29.2%，结转放缓 [3][12] - 2025年计划新开工16个子项目，建筑面积169.55万平方米，预计竣工555.05万平方米，较2024年降幅近6成，未来营业收入规模或继续探底 [12] - 2024年公司毛利润176.25亿元，同比降幅22.4%，整体毛利率19.8%，同比增0.8个百分点，地产开发毛利率11.72%，同比降2.19个百分点 [13] - 2024年公司净利润7.2亿元，同比增长28.7%，归母净利润7.52亿元，同比增长2.1%，扣除非经常性损益后的归母净利8.70亿元，同比增长183.07% [13] 流动性承压，需关注年内公开债券的兑付 - 2024年公司融资总量与去年持平，发行2笔共计29.2亿元中期票据，以吾悦广场为抵押新增经营性物业贷约205亿元，年末融资成本5.92%，较去年末下滑0.3个百分点 [18] - 年末公司有息负债规模536.5亿元，较年初下降6%，短债规模124.4亿元，较年初下滑41.6% [18] - 年末公司持有现金103亿元，较年初下降45.7%，现金短债比0.83，剔除受限制现金的现金短债比0.53，流动性承压 [18] - 需关注境内信用债37亿元以及境外美元债21.51亿元的后期兑付情况，年末净负债率53%，剔除预收账款资产负债率66.6%，符合监管要求 [18] - 年末公司应付账款452.68亿元，较年初下滑3%，其中逾期款项57.02亿元，公司解释为“未到付款节点” [3][18] 新开业15座吾悦广场，经营性收入同比增长13% - 2024年公司开业15个吾悦广场，年末开业及在建约200座，已开业及委托管理在营173座，开业面积1,601.07万平方米 [4][19] - 2024年公司商业运营收入128.08亿元，同比提升13.10%，客流总量达17.66亿人次，同比增长19%，总销售额905亿元，同比增长19%，平均出租率达97.97% [19] - 2024年公司经营性收入占全年营业收入的13.5%，同比提升4.6个百分点，经营性业务毛利率达到70.17%，成为修复集团毛利率的重要抓手 [4][19]