A股市场开盘表现 - 2026年开年首个交易日，A股三大指数集体高开，沪指报3986.97点，涨0.46%，深成指报13633.63点，涨0.80%，创业板指报3229.93点，涨0.84% [1] - 科创50指数表现突出，涨1.24%，报1360.9点 [1] - 市场交投活跃，沪深两市合计成交额280.83亿元，全市场超3100只个股上涨 [1] 板块与个股异动 - 概念板块表现分化，商业航天、军工、脑机接口、油气股涨幅靠前，而海南自贸区、宇树机器人、稳定币题材回调 [2] - 商业航天概念股持续发酵，神剑股份录得10天9板，中国卫星高开6.37%，鲁信创投高开5.14% [2] - 机器人概念股泰尔股份（5板）高开6.54%，AI应用端的南兴股份（2板）高开6.37% [2] - 部分连板股出现回调，大业股份低开4.87%，御银股份低开5.42%，宏英智能低开2.13% [2] 环球市场动态 - 美股上周五走势分歧，标普500指数涨0.19%，道指涨0.66%，纳指微跌0.03% [3] - 热门中概股集体走强，纳斯达克中国金龙指数单日大涨4.38%，创去年5月12日以来最大单日涨幅 [3] - 个股方面，百度收涨15.03%，阿里巴巴涨6.25%，腾讯ADR涨5.23%，网易涨7.22%，台积电涨5.17% [3] - 港股三大指数上周五迎来“开门红”，恒生指数涨2.76%，科技指数涨4%，国企指数涨2.86% [3] 假期重要资讯 - 韩国总统李在明访华，三星、SK、LG、现代四大龙头集团掌门随行，代表团规模为6年前一倍，聚焦半导体、新能源、汽车领域合作 [5] - 国务院印发《固体废物综合治理行动计划》，原则上不再批准建设无自建矿山、无配套尾矿利用处置设施的选矿项目，目标到2030年大宗固体废弃物年综合利用量达45亿吨 [5] - 比亚迪问鼎2025年全球纯电销量冠军，全年新能源汽车总销量460.2万辆，其中纯电动车型销量约225.7万辆，同比增长27.86%，超越特斯拉的163.6万辆交付量 [5][6] - 上海市政府发文推动低空经济，目标到2028年核心产业规模达800亿元左右，形成完整产业链体系 [7] - 证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，预计每年为投资者节省510亿元投资成本，公募基金综合费率水平下降约20% [8] 券商观点汇总 - **中信证券**：认为开年后市场震荡向上概率更高，2026年外需与内需平衡是最大预期差，补贴内需是大势所趋 [9] - **华泰证券**：认为春季行情有望继续演绎，短期主题投资略好于高股息策略，关注商业航天、人形机器人、国产算力、军工等主题，以及电池、化工等景气板块 [10] - **中信建投**：认为科技成长将是引领本轮行情突破的关键，恒生科技指数或处于相对底部，国内政策及国家大基金增持芯片公司强化科技板块逻辑 [11][12] - **国金证券**：指出市场内在驱动逻辑正在变化，未来需关注基本面明确的资产，推荐AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品、中国设备出口链、消费回升通道及非银金融 [13]

北美云厂商资本开支与AI硬件趋势 - 北美四大云厂商（微软、谷歌、Meta、亚马逊）资本开支持续增长，且对未来资本支出展望积极，高资本开支具备可持续性并有提升空间 [1] - 英伟达AI服务器机柜数量在2026年有望大幅增长，Token数量呈爆发式增长，研判ASIC数量将迎来爆发式增长 [1] - 继续看好AI覆铜板/PCB及核心算力硬件、半导体设备、国产算力、存储涨价及AI端侧硬件受益产业链 [1] AI覆铜板/PCB及核心算力硬件 - AI覆铜板/PCB及核心算力硬件继续呈现量增价升趋势，英伟达GPU快速增长，谷歌及亚马逊ASIC爆发式增长，对覆铜板/PCB需求强劲 [2] - 2026年英伟达Rubin部分PCB开始采用M9材料，正交背板对M9材料需求较大，谷歌TPU产品也有望采用M9材料，研判未来三年M9材料需求将爆发式增长 [2] - AI PCB有两大技术迭代趋势：引入正交背板（铜缆价值向PCB转移）、采用CoWoP封装技术（载板价值向PCB转移） [2] - 其他AI算力硬件如AI服务器、光模块、液冷及电源等有望继续量增价升 [2] 半导体设备与国产算力 - 存储扩产周期叠加自主可控加速，看好半导体设备产业链，存储扩产与自主可控共振，国产替代空间广阔 [3] - 存储芯片架构从2D向3D深层次变革，3D DRAM技术引入及NAND堆叠层数向5xx层及以上演进，对高深宽比刻蚀及先进薄膜沉积的要求呈指数级提升，相关设备厂商将深度受益 [3] - 国内存储产业面临比全球更严峻的产能缺口，自主可控诉求迫切，长存、长鑫扩产将直接带动国产设备在核心制程环节的份额提升 [3] - 国产算力迎来发展新机遇，国内云厂商资本开支尚有提升空间，腾讯、阿里、百度25Q3资本开支分别为130亿元/315亿元/34亿元，分别同比-24%/+80%/+107% [3] - 国内云厂商同步提升远期AI投入，阿里宣布未来三年投入3800亿元建设云和AI硬件基础设施，看好国产算力的AI芯片、存储芯片、先进晶圆制造、交换芯片、光芯片等方向 [3] AI端侧硬件与创新 - 看好苹果硬件及端侧AI创新及AI/AR眼镜产业链，全球AI大模型调用量正经历高速增长，行业已进入规模化应用爆发期 [4] - 苹果的AI战略是以硬件为本、端侧优先、强隐私保护，其AI是深度嵌入操作系统、芯片与应用生态的“个人智能系统”，基于个人情景实现跨app执行操作 [4] - AI/AR眼镜有望不断实现技术突破和销量上升，看好SOC芯片、光学等核心环节 [4]

**行业与公司** * 涉及的行业为电子行业，具体涵盖云端算力、端侧算力（SOC）、存储（3D DRAM）、数据中心基础设施（服务器电源、光铜互联）、半导体制造（晶圆代工、先进封装）、PCB产业链及智能硬件（眼镜、汽车、机器人）等多个细分领域[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11] * 提及的公司包括：寒武纪、海光信息、新元股份、翱捷科技、盛合晶微、瑞芯微、晶晨股份、兆易创新、欧陆通、威尔高、精智达、中芯国际、华虹集团、菲利华、莱德光电等[2][3][4][5][7][9][10] **核心观点与论据** **云端算力板块** * 国产算力将在2026年迎来显著发展，进入业绩兑现期[2][3] * 供给端：预计到2026年底，国内头部晶圆厂的N2制程将释放充沛产能，产能瓶颈不再是核心问题[2][3] * 需求端：以字节跳动为例，其单日数据消耗量从2025年5月的15-16万亿增长至9月底的30万亿，12月初超过50万亿，预计2026年中可能突破百万亿甚至达到250万亿，显示需求端旺盛增长[2][3] * 寒武纪和海光等龙头公司在产能供给和地方政府招投标中占据优势[2][3] * 推理芯片需求增加，ASIC芯片有望与GPU并驾齐驱，新元股份和翱捷科技等公司将受益[2][3] * 国内CS市场国产化压力增大，本土供应能力增强，盛合晶微等头部Switch芯片厂商将在超级计算节点中占据更多份额[2][3] **端侧算力（SOC）与智能硬件** * 端侧算力（SOC）将受益于AI创新浪潮[2][4] * 随着装置产品回暖和海外大模型推动AIOT场景落地，智能眼镜、汽车及机器人等领域将迎来发展机遇[2][4] * NPU有望成为2026年的落地元年[4] * 瑞芯微和晶晨股份等公司将在该领域获得显著发展机会[2][4] * 以豆包手机助手为代表的多侧模型兴起，推动APP厂商权限管理调整，并促进SOC、MCU规格提升[4] * 2026年市场格局将呈现百花齐放状态，但最终可能形成赢家通吃局面[4] **存储技术（3D DRAM）** * 尽管2025年产业链进展略慢于预期，但对2026年发展前景依然乐观[5] * 兆易创新与国内外龙头企业合作紧密，包括适配测试新产品，预示2026年将迎来更多机会和新的应用场景[2][5] **数据中心基础设施** * 数据中心功率密度迅速上升，高压直流供电架构（HVDC）将在2026年成为核心主线[2][8] * 服务器电源技术升级将带动PTC量价提升，并继续提升AI服务器供电密度[2][9] * 技术升级将推动厚铜嵌入式模块和先进散热等高端技术升级，使单板价值显著提升[9] * 建议关注欧陆通和威尔高等在该领域有优势的公司[2][9] * 光铜互联预计在2026至2027年迎来双线共振，包括GPU、CSP厂商大规模部署以及数据中心SKU催生超级爆发，光模块与GPU配比飙升后将凸显光芯片缺口问题[7] **半导体制造与封装** * 国内晶圆代工：在过去两三年海外代工收紧背景下，国内龙头晶圆厂持续扩展产能，预计到2026年底或2027年初，国产N2工艺将不再是算力发展的瓶颈，中芯国际和华虹集团在N+2及N+3工艺方面积极备战[7] * 先进封装：先进封装产品预计将在龙头封测厂商中逐渐实现量产，不再仅限于demo机台，新的封装技术如SOW或COB大概率会形成刚需，未来两年内将看到更多新产品持续上量[11] **PCB产业链** * 高速信号完整性需求推动PCB产业链进入新一轮高景气期[7] * 马九CCL凭借超低介电损耗成为关键材料供应商[7] * 菲利华等公司积极储备产能以应对需求增长[7] **其他重要内容** * **2025年下半年趋势**：专测3D硬件将在下半年推出；手机助手将提升端侧算力和存储，利好3D玻璃膜市场；北美龙头客户如OpenAI计划推出智能终端产品，可能采用低价硬件+订阅费模式，有望推动硬件销售和换机潮[6][7] * **长鑫存储**：于12月30日发布招股书，其Q4净利润达8-10亿人民币，为后续扩展提供资金支持，建议关注其合作的设备公司如精智达[7] * **新基建装领域预测**：从2026年角度看，新基建装各个产品将全面上量，其中PCB板块受益最大，公司储备的新产品如二氧化碳激光钻和先进封装产品也将在2026年实现全面上量，公司在手订单及订单指引非常积极，预计2026年净利润至少在5.5至6亿元左右[10]

涉及的行业与公司 * **行业**：科技行业，具体涵盖AI算力硬件（光模块、PCB、连接器）、半导体设备、国产AI算力、AI应用、游戏及传媒互联网[1][2][6][10][12] * **公司**： * **AI算力硬件**：东山精密、旭创科技、新易盛、华丰科技[2][3][8][9] * **半导体设备**：金测科技、飞测科技[2][5] * **AI应用**：税友股份[11] * **游戏**：三七互娱、巨人网络、完美世界、华通、凯因网络[15][16][17] 核心观点与论据 AI算力硬件 * **东山精密**：2026年云端PCB和光模块业务预期乐观[2] * **光模块**：预计2026年总销量930万只（400G 300万只、800G 600万只、1.6T 30万只），总收入200亿元人民币，利润约60亿元人民币[2][3] * **客户**：主要客户包括微软、Meta、XAI，并积极拓展NVidia和Google[2][3] * **PCB业务**：计划投入约70亿元资本开支扩张，珠海和泰国是主要投资地，预计2027年PCB业务（特别是Mutek部门）将迎来爆发期，收入规模有望达20亿至30亿美元[2][3] * **传统业务**：新能源车及苹果相关业务稳定，但对利润弹性贡献较小；LED业务持续亏损，可能被处理[4] * **光模块行业**：在AI算力中作用日益重要，随着GPU节点数量增加，光模块占比逐渐提升[8] * **推荐标的**：旭创科技和新易盛，认为两者在行业内具有龙头地位，业绩和估值具备优势[2][8] * **新易盛**：在1.6T产品及新客户拓展方面有望取得进展[2][8] * **国产AI算力**：华为升腾950系列预计2026年发布，将显著提振国内云厂商采购力度[9] * **字节跳动**：2026年对华为升腾的采购金额可能达到数百亿元（2025年采购几乎为零）[9] * **推荐标的**：华丰科技，其铜连接价值量从910C到950系列成倍增长，预计随着950系列放量，公司业绩将在2026年实现几倍增长[2][9] 半导体设备 * **金测科技**：被推荐为金股，认为其市值存在补涨空间，有望达到飞测科技市值的70%（当前仅为一半左右）[2][5] * **近期订单**：获得4.3亿元HBM及先进封装存储订单（占其总订单结构20%以上）和5.7亿元新英制成订单[2][5] * **行业背景**：先进制程扩产是国内晶圆扩产重要方向；长存与长鑫若上市将带来大量超募资金，利好设备需求[5] AI应用 * **发展趋势**：AI应用和国产算力是重要方向；国内大厂可能在春节密集推广AI应用（如豆包、阿里），尝试广告电商变现模式[10] * **推荐标的**：税友股份，公司正从传统财税工具向平台类公司转型，受益于AI带来的模式转变，业务涵盖G端和B端，金税三四期建设中标份额第一[11] 游戏与传媒互联网 * **2025年中国游戏市场**：市场规模约3,500亿元，增速7%至8%[12] * **细分增长**：出海手游和小游戏增长显著，小游戏仍保持30%以上增速；PC和主机游戏也实现较高增长[12] * **版号**：2025年发放数量创新高，进口版号按月发放，双端、三端游戏发放数量显著提升[12] * **小程序游戏政策**：自2026年起，平台推出激励政策，当小游戏流水达到1,000万元后，平台与开发者的分成比例将从70%提高到80%[14] * **重点公司动态**： * 三七互娱小程序游戏《33天》稳定在畅销榜前五[15] * 巨人网络《超自然行动组》港澳台版本商业化平稳，1月底开启周年庆；《名将杀》于12月19日开启计费测试[15] * 完美世界核心产品《一环》预计春节前进行第三次测试，有爆款潜力[15][16] * **AI对传媒互联网影响**：AI产业化加速，看好AI广告、AI电商、AI教育等垂直赛道，以及AI加持下优质IP创作效率和变现价值提升[17][18] 其他重要内容 * **AI算力硬件投资趋势**：全球对AI算力硬件投入持续增加，由于AGI发展过程较长，硬件投入阶段仍将持续；海外市场增速快且估值相对便宜[6][7] * **国产算力需求潜力**：多模态、Agent以及端侧等赛道若爆发，将对国产算力需求产生爆发式影响，目前总盘子尚无法计算上限[11]

文章核心观点 - 展望2026年1月，A股市场延续上行趋势并继续演绎春季攻势的概率较高，指数有望创前期新高 [1][2][12][14] - 市场核心驱动力来自基本面边际好转、年报业绩同比增速有望明显回升以及资金面较为充裕 [1][2][14] - 1月市场将围绕业绩披露展开博弈，业绩超预期或披露后“靴子落地”的方向值得重点关注 [1][2][14] - 总体配置思路围绕“顺周期+科技”领域展开，并关注服务业消费和非银金融 [1][2][3][12][14][17] 大势研判与核心逻辑 - **基本面边际好转**：开年后地方政府专项债发行有望提速，中央预算内投资及“两重”项目有望提速，政府开支和投资数据预计回暖 [2][14][15][21] - **业绩预告窗口期**：1月是上市公司年报业绩预告披露时间窗口，由于2024年四季度同期基数较低，2025年年报业绩预报披露的同比增速有望明显回升 [2][14][15][21] - **资金面较为充裕**：国内资金因赚钱效应积累而加仓A股概率较高，同时近期人民币升值明显，外资重新回流A股的概率也明显提升 [2][14][16][22] - **“逢六逢一”顺周期大年**：2026年是“十五五”规划开局之年，历史经验显示此类年份新开工增速往往反弹，基建投资有望企稳回升，带动商品价格和PPI增速回暖 [15][25][27][29] - **全球大宗商品共振向上**：多重因素共振推动工业金属等资源品进入“计价重估”周期，2026年可能成为“超级商品之年” [30][32][34] 风格与行业配置思路 - **风格选择**：1月更推荐大盘成长风格，推荐指数组合包括沪深300、科创50、300质量、300信息、港股通科技等 [3][18][99][101] - **行业配置**：建议围绕春季躁动和年报前瞻线索布局，重点推荐顺周期+科技领域，典型行业如电力设备、机械设备、非银金融、电子、有色金属、基础化工等 [3][6][18][99] - **赛道选择**：1月重点关注五大具备边际改善的赛道：AI硬件、机器人、AI应用、有色金属、国产算力 [3][17][63][99] 流动性与资金供需 - **宏观流动性**：央行操作覆盖元旦假期资金需求，跨年后1月资金价格有望重回宽松 [4] - **外部流动性**：2026年美联储仍处降息通道，叠加美联储主席换届带来的政策宽松预期，整体有利于上半年市场风险偏好 [4] - **股市资金供需**：12月股票市场可跟踪资金转为净流入，ETF及融资成为主力增量资金 [4] - **1月增量资金展望**：增量资金有望整体保持平稳净流入，外资及险资有望成为主力增量资金 [4][22][23] - **外资回流**：人民币对美元汇率显著升值并突破7.0关口，历史数据显示此阶段往往伴随北向资金较大规模净流入 [16][22][24][97] - **保险资金“开门红”**：一季度通常是险资配置需求较高的时段，政策鼓励保险资金入市，大型国有保险公司力争每年新增保费的30%用于投资股市 [22][61][64] 中观景气与行业推荐 - **工业企业盈利现状**：1-11月工业企业盈利增幅收窄至0.1%，单11月同比降幅扩大至-13.1% [5][52] - **盈利结构分化**：采矿业亏损明显，消费领域盈利乏力；高技术制造业、装备制造业利润增长稳健，电子设备、新能源相关行业表现突出 [5][52] - **年报业绩高增或改善领域**：预计主要集中在部分涨价品类、出口优势领域和景气持续的TMT板块 [5][54] - **具体高景气方向**： - 部分涨价商品：如有色（工业金属、贵金属）、部分化工品、造纸、锂电解液、存储器、多晶硅等 [54] - 新能源和高端制造业：如军工电子、航空装备、自动化设备、风电设备、电池、电网设备等 [54] - 出口韧性板块：如工程机械、集成电路、印刷电路、汽车、稀土、医疗器械等 [54] - 需求旺盛的TMT板块：如通信设备、半导体、传媒等 [54] 赛道及产业趋势投资 - **商业航天**：朱雀三号、长征十二号首飞成功，上海证券交易所发布新规，明确商业火箭企业可适用科创板第五套上市标准申报IPO [6] - **AI硬件**：国际头部厂商订单与技术频频落地，英伟达获字节跳动等大额芯片订单，全球AI基础设施建设加速 [66] - **机器人**：全球机器人产能加速扩张，优必选2025年中标多个重磅人形机器人订单总额接近14亿元，特斯拉Optimus进入量产冲刺阶段，CES展将集中展示技术 [67] - **AI应用**：AI应用商业化落地加速，字节跳动火山引擎成为央视春晚独家AI云合作伙伴，Meta以20亿美元收购Manus，技术突破频现 [67] - **有色金属**：美联储降息利好大宗商品，铜、铝、锂矿供应端出现扰动导致供需缺口，价格持续上涨 [70] - **国产算力**：国家算力互联网服务平台跨域体系正式上线，国产GPU龙头上市潮开启，中芯国际获国家大基金406亿元战略注资 [72] 港股策略观点 - **短期观点**：内外因素共振下，估值处于绝对低位的港股有望逐渐开启反弹 [19][74][100] - **基本面**：12月制造业PMI录得50.1，重回扩张区间，产需两端同步改善 [76][106] - **外部流动性**：美联储1月大概率暂停降息，需关注新一任美联储主席提名后的政策预期交易 [78][80][109][111] - **资金面**：南下资金12月净买入229亿港元，全年累计净流入突破1.4万亿港元，保险机构年初配置需求有望带来增量资金 [85][91] - **行业配置**： - 科技股：作为最有弹性的进攻方向，布局超跌反弹，AI产业趋势不变 [87][88] - 有色金属：长周期逻辑不改，逢低布局基本面坚实的金、铜、铝是较好策略 [90] - 红利资产：险资持续贡献增量，高股息标的具备吸引力 [91][94] 历史复盘与市场表现 - **12月市场复盘**：主要指数触底反弹，上证指数上涨2.1%，沪深300上涨2.3%，WIND全A指数上涨3.3% [8] - **12月领涨板块**：顺周期有色、石油石化；中高端制造如军工、机械；以及非银金融 [11] - **12月表现较差板块**：房地产、食品饮料、银行等传统低估值、依靠内需的板块 [12] - **春季躁动历史概率**：过去20年（2006-2025年）出现春季躁动的概率超过90% [18]

核心观点 - 报告认为A股在2026年1月延续上行趋势、继续演绎春季攻势的概率较高，指数有望突破前期平台创下新高[2][4][12][16] - 核心驱动逻辑在于基本面边际好转、年报业绩同比增速有望明显回升、以及资金面较为充裕[2][4][12][22] - 市场将围绕业绩披露展开博弈，业绩超预期或披露后“靴子落地”的方向值得重点关注[2][4][12] - 总体配置方向关注投资驱动的顺周期涨价、服务业消费以及以国产算力为代表的自主可控领域[2][22] 大势研判与核心逻辑 - **基本面边际好转**：开年后地方政府专项债发行有望提速，中央预算内投资加“两重”项目有望提速，政府开支和投资数据有望回暖[4][12][13][22] - **业绩窗口期**：1月是上市公司年报业绩预告披露窗口，由于2024年四季度同期基数较低，年报业绩预报披露的同比增速有望明显回升[4][12][14][22] - **资金面充裕**：国内资金因赚钱效应加仓概率提升，叠加人民币升值明显，外资回流A股概率也明显提升[2][4][12][15][22] - **历史规律支撑**：2026年是“十五五”规划开局之年，历史经验显示逢六逢一的年份上半年新开工和投资增速容易出现脉冲式回升[23][24][26][27][29] 流动性及资金供需 - **宏观流动性**：央行操作覆盖元旦假期资金需求，跨年后1月资金价格有望重回宽松[3] - **外部流动性**：2026年美联储仍处降息通道，叠加主席换届带来的政策宽松预期，有利于上半年市场风险偏好[3] - **资金供需**：12月股票市场资金转为净流入，ETF及融资是主力增量资金[3] - **1月展望**：增量资金有望整体保持平稳净流入，外资及险资有望成为主力增量资金，若以外资、保险和公募为主导，将更有利于大盘权重指数表现[3][15][21] 风格与行业配置思路 - **风格选择**：1月更推荐大盘成长风格，推荐指数组合包括沪深300、科创50、300质量、300信息、港股通科技等[4][16] - **行业配置主线**：建议围绕春季躁动和年报前瞻线索布局，重点推荐顺周期+科技领域[4][5][17] - **典型推荐行业**：电力设备、机械设备、非银金融、电子、有色金属、基础化工等[4][5][17] - **港股策略**：短期在内外因素共振下，估值处于绝对低位的港股有望开启反弹，可关注超跌的互联网科技、有色金属及红利板块[18][84] 中观景气与业绩展望 - **盈利整体承压**：1-11月工业企业盈利增幅收窄至**0.1%**，单11月同比降幅扩大至**-13.1%**，新旧动能分化加剧[5][54] - **结构分化显著**：采矿业亏损明显，消费领域盈利相对乏力，而高技术制造业、装备制造业利润增长稳健，电子设备、新能源相关行业表现突出[5][54] - **年报业绩高增或改善领域**：主要集中在四类方向[5][59][60] 1. **部分涨价商品**：如工业金属、贵金属、部分化工品（己内酰胺、溴素、TDI）、造纸、电池、多晶硅等 2. **新能源和高端制造业**：如军工电子、航空装备、自动化设备、风电设备、电池、电网设备等 3. **出口韧性板块**：如工程机械、集成电路、汽车、稀土、医疗器械等 4. **景气持续的TMT板块**：如通信设备、半导体、传媒等 - **业绩披露期效应**：业绩缺乏支撑的标的调整风险大，需警惕业绩较差企业的退市风险，而年报业绩增速较高的行业在春季躁动中取得前五涨幅的概率更高（**22.1%**）[51][56][57] 赛道及产业趋势投资 - **1月五大重点关注赛道**：AI硬件、机器人、AI应用、有色金属、国产算力[4][16][76][82] - **AI硬件**：国际大厂订单与技术频频落地，全球AI基础设施建设加速[78][82] - **机器人**：全球产能加速扩张，国际消费电子展（CES）将于1月初举办，政策层面成立标准化技术委员会[79][82] - **AI应用**：商业化落地加速，技术突破频现，“十五五”规划明确“人工智能+”国家战略[79][82] - **有色金属**：美联储降息预期利好大宗商品，供应端扰动致供需缺口，价格持续上涨，政策提出行业稳增长目标[80][82][83] - **国产算力**：国家算力互联网服务平台上线，国产GPU龙头上市潮开启，政策支持构建全国一体化算力网[80][82][83] - **商业航天**：朱雀三号、长征十二号首飞成功，上交所发布新规明确商业火箭企业可适用科创板第五套上市标准申报IPO[5] 全球大宗商品与“超级商品之年” - **价格共振向上**：国内定价大宗商品触底反弹，全球定价大宗商品大涨形成情绪催化[30][31] - **五重因素驱动价值重估**：[35][47] 1. **需求端中美政策共振**：中国“十五五”开局之年内需驱动，美国中期选举年“宽财政”预期[36][37] 2. **科技革命新需求**：AI、新能源和电力革命带来爆发性新增需求，对冲传统需求疲软[38][40] 3. **美元价值重估**：美元信用面临挑战，工业金属定价逻辑附加更强金融属性[39][44] 4. **地缘政治与资源民族主义**：主要资源生产国政策加剧供应不确定性，大国战略博弈引发“抢矿”潮[42][43][45] 5. **供给刚性约束**：长期资本开支不足导致新增产能有限，国内电解铝有产能天花板[46][52] - **“黄金标尺”下的上涨空间**：以黄金计价，工业金属价格若回归2008年以来均值，铜、铝、锌、锡、镍、铅、布油的理论上涨空间分别为**70.6%**、**109.4%**、**126.3%**、**59.9%**、**198.4%**、**214.6%**、**287.4%**[42]

大规模设备更新和消费品以旧换新（“两新”政策） - 2026年政策在设备更新方面优化支持范围，新增老旧小区加装电梯、养老机构设备、消防救援与检验检测设备、以及线下消费商业设施（如商业综合体、购物中心等）的更新补贴 [6] - 消费品以旧换新方面，继续实施汽车报废与置换更新补贴，家电补贴聚焦冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类产品，并将数码产品购新补贴拓展为数码和智能产品购新补贴，支持范围包括手机、平板、智能手表（手环）、智能眼镜和智能家居产品 [6] - 优化补贴标准，家电以旧换新调整为补贴1级能效或水效产品，补贴产品售价的15%，单件补贴上限为1500元，汽车补贴由定额调整为按车价比例补贴 [7] - 优化实施机制，降低设备更新项目申报的投资额门槛以加大对中小企业的支持，并明确在全国范围内对汽车、家电、数码和智能产品执行统一的补贴标准 [7][10] - 针对2025年政策实施中暴露的骗补套补、“先涨后补”等问题，2026年优化资金分配方式，建立多部门数据共享与交叉验证机制，并开展专项行动严厉打击违法行为 [8][9] - 为做好跨年政策衔接，满足元旦、春节消费需求，2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划已下达地方 [8] 扩大有效投资与“两重”建设 - 国家发展改革委组织下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元 [2][12] - “两重”建设方面安排约2200亿元，支持城市地下管网、高标准农田、三北工程、降低全社会物流成本等领域的281个项目 [12] - 中央预算内投资方面安排超过750亿元，支持城市更新、水利、生态保护修复、污染治理、节能降碳等方面的673个项目 [12] - 近期批复或核准多个重大基础设施项目，包括广州新机场、湛江至海口跨海轮渡工程、辽东半岛水资源配置工程、浙江特高压交流环网工程、四川大渡河丹巴水电站、怀柔及崖州湾实验室等，总投资超过4000亿元 [2] 支持新质生产力与未来产业 - 2025年12月26日，国家创业投资引导基金正式启动运行，由超长期特别国债出资1000亿元，采取“子基金+直投”方式，预计将形成超万亿元投资规模 [3] - 引导基金聚焦原创性、颠覆性技术创新和关键核心技术攻关，坚持投早、投小、投长期、投硬科技，推动战略性新兴产业和未来产业高质量发展 [3] - 国家发展改革委印发《低空经济及其核心产业统计分类（试行）》，明确低空经济及其核心产业的概念和范畴 [3] 国产算力与人工智能产业 - 国产芯片产品在不同场景中加速适配，应用成效非常好，“超节点”等集群互联技术发展为国产算力赶上国际领先水平提供良好机遇 [14] - 随着产业链上下游协同持续深化，国产算力水平将持续提高，为人工智能产业发展提供更加有力的支撑 [14] 零碳园区建设 - 2025年12月23日，国家发展改革委发布第一批国家级零碳园区建设名单，共52个园区 [4][21] - 园区建成后预计绿电直供比例不低于园区用电量的50%，单位能耗碳排放约0.25吨每吨标准煤，仅为当前全国园区平均水平的1/10 [21] - 园区涉及产业以新能源产业、先进制造业为主，形成“以绿制绿”的良性循环 [21] - 建设零碳园区是一项系统性、长期性工作，发布名单旨在建设“绿色转型高地”，避免盲目决策、贪大求全 [22] 低空经济应用场景 - 农林作业、巡检应用等场景已较为成熟，截至2025年11月底，我国农用无人机保有量超30万架，作业面积超30亿亩次，电力线路无人机巡检里程超400万公里 [25] - 低空物流、城市治理、应急救援等场景具备较大发展空间，例如粤港澳大湾区自2022年至2025年11月底累计低空物流飞行超240万架次，浙江等地使用无人机作为“空中交警”疏导交通 [25] - 低空旅游、航空运动等场景逐渐成为新的消费增长点 [25] - 发展低空经济将按照先载货后载人、先隔离后融合、先远郊后城区的原则，严控风险，因地制宜有序拓展应用场景 [26] 全国统一大市场建设与市场准入 - 全国统一大市场建设仍存在地方保护、市场分割、区域壁垒等堵点卡点，要素配置效能有待提高，监管执法存在“同案不同罚”现象 [17] - 国家发展改革委将推动出台妨碍建设全国统一大市场事项清单，研究制定全国统一大市场建设条例，完善行政裁量权基准制度，并推动健全有利于市场统一的财税、统计和考核体系 [18] - 2025年组织开展市场准入壁垒清理整治行动，全国累计梳理排查3.8万余份文件规定，修订或废止违规设置准入壁垒的文件规定2300余件 [22][23] - 行动期间查证属实社会各界反映的问题线索225条，涉及二手车交易、药品零售、建筑施工、交通运输等多个行业领域，目前已全部完成整改 [23] - 市场准入壁垒清理整治将转为常态化工作机制，建立55个部门共同参与、国家省市县四级联动的协同工作机制 [24] 民生保障与以工代赈 - 国家发展改革委牵头印发《关于完善幼儿园收费政策的通知》，明确普惠性民办幼儿园和非营利性民办幼儿园收费实行政府指导价，限定保教费和住宿费区间范围，以突出公益属性 [4][16] - 加强对营利性民办幼儿园收费监管，为幼儿园开办托育服务提供收费政策依据，并强化乱收费问题源头治理，建立并公示收费清单 [16] - 2025年下达以工代赈中央投资355亿元，较2024年增加240亿元，实施项目7000余个，初步统计带动超过400万名低收入群众就近就业 [19] - 把以工代赈项目劳务报酬占中央投资的比例提高到40%以上，以增加群众实际务工收入 [20] 能源保供与对外开放 - 进入供暖季以来，国家发展改革委会同各方全力增加电力、天然气顶峰保供能力，做好电厂存煤、储气等资源储备，有效应对多轮寒潮天气 [5] - 2025年12月18日，海南自由贸易港全岛封关正式启动，硬件设施和软件系统运行平稳，各项优惠政策顺利落地 [4] - 2025年12月15日，发布新版《鼓励外商投资产业目录》，共有条目1679条，与2022年版相比增加205条、修改303条 [4]

公司上市与市场表现 - 壁仞科技于2026年1月2日正式登陆港交所，成为“港股GPU第一股”，早盘股价一度上涨超过118%，市值突破千亿港元 [1] - 在2025年12月31日的暗盘交易阶段，公司股价涨幅一度超过90% [1] - 作为港交所18C章落地以来募资规模最大的特专科技股，公司在申购阶段获得超过2300倍认购，并有23家基石投资人支持 [1] 财务业绩与增长 - 公司收入在近两年进入快速增长阶段：2022年营业收入约为50万元人民币，2023年增长至约6203万元人民币，2024年收入跃升443.29%至约3.37亿元人民币 [2] - 客户数量从2023年的12家特专科技产品客户增长至2024年的13家，年平均交易额同比提升113.64%至940万元人民币 [2] - 截至2025年12月15日，公司拥有五份框架销售协议及24份销售合同，总价值约为12.41亿元人民币 [4] 产品与技术进展 - 公司已开发出第一代GPGPU架构，并基于此推出BR106和BR110两款芯片及相关硬件产品 [4] - 通过Chiplet技术，公司共封装两个BR106芯片裸晶，推出了性能更高的BR166芯片产品 [4] - 公司计划推出基于第二代架构的下一代旗舰数据中心芯片BR20X系列，预计于2026年商业化上市，该系列将提供更强的单卡运算能力并增强对FP8、FP4等数据格式的支持 [9] - 公司正在规划未来一代BR30X产品（用于云训练及推理）和BR31X产品（用于边缘推理），预计将于2028年实现商业化上市 [9] 市场机遇与行业背景 - 中国智能计算芯片市场以收入计，从2020年的17亿美元增长至2024年的301亿美元，复合年增长率为105% [5] - 预计到2029年，中国智能计算芯片市场规模将达到2012亿美元，2024年至2029年的复合年增长率为46.3% [5] - 2024年，中国智能计算芯片市场前两大参与者合计占据94.4%的市场份额，其余市场相对分散 [5] - 预计中国企业智能计算芯片的整体合并市场份额将从2024年的约20%增长至2029年的约60% [5] 集群能力与商业化突破 - 壁仞科技是中国最早实现千卡集群商用的GPGPU公司之一，其千卡集群可连续运行5天以上软硬件无故障，训练服务30多天不中断 [8] - 2024年，公司赢得了具有里程碑意义的商业化AIDC千卡GPU集群项目，并将GPGPU集群部署于5G新通话等场景，与国内三大电信运营商开展合作 [8] - 公司增加了对BR10X系列产品的销售，该系列是专为AI工作负载定制的通用高性能计算架构，可为大语言模型提供高效处理 [8] 合作伙伴与生态建设 - 2023年9月，公司与一家IT公司订立战略合作协议，共同开发智能计算解决方案 [9] - 2023年11月，双方就总值约3.68亿元人民币的特专科技产品订立销售框架协议，并收到价值约3500万元人民币的销售订单 [9] - 2024年4月及之后，该合作伙伴继续下达了价值约1.37亿元人民币和约3140万元人民币的销售订单 [9] - 公司已向九家财富中国500强企业提供解决方案，其中五家上榜财富世界500强 [4] 软件平台与行业标准参与 - 公司开发了BIRENSUPA软件平台，提供编程接口、算法库、训练与推理框架及完整工具链，兼容第三方GPGPU计算软件平台，以降低客户迁移成本 [10] - 2025年，公司参与启动中国移动智算开放互联OISA生态共建战略合作，并发布OISA 2.0协议 [10] - 公司携手中国移动等合作伙伴共同发布了“芯合”异构混合并行训练系统1.0，以解决大模型异构算力孤岛难题 [10] - 2024年12月，公司联合中国电信研究院等合作伙伴推出“智算异构四芯混训解决方案”，基于壁仞科技、英伟达等GPU完成四款异构芯片混合训练同一大模型的测试验证 [10][11] - 2024年7月，公司加入中国联通智算联盟 [11] - 公司担任全国信标委人工智能分委会智能计算工作组联合组长，深度参与了近10项国家标准制定，并牵头制定《人工智能智算集群异构人工智能芯片混合训练功能规范》 [11] 公司战略与未来展望 - 公司未来发展战略包括继续投资于研发能力，特别是在自主开发的计算核心、NoC、高速IO及SoC设计等核心技术方面，以提高自主可控能力 [11] - 公司将通过与合作伙伴的密切合作来提高品牌知名度，并加快解决方案的落地及商业化 [11] - 公司计划建立充满活力的生态系统，以加速解决方案的商业化并增强客户黏性 [11]

公司上市表现与市场热度 - 公司于2026年1月2日登陆港交所，早盘高开一度涨超118%，市值破千亿港元，暗盘交易阶段股价一度涨幅超过90% [1] - 作为港交所18C章落地以来最大募资特专科技股，申购阶段获得超2300倍认购，有23家基石投资人加持 [1] 财务与商业化进展 - 公司收入实现指数级增长：2022年营业收入约50万元，2023年拥有12名客户实现收入约6203万元，2024年收入跃升443.29%至约3.37亿元，客户达13家，年平均交易额同比提升113.64%至940万元 [2] - 截至2025年12月15日，公司特专科技产品有五份框架销售协议及24份销售合同，总价值约为人民币12.41亿元，已向九家财富中国500强企业提供解决方案，其中五家为财富世界500强 [2] - 2023年与一家IT公司订立战略合作协议，并于当年11月就总值约3.68亿元的产品订立销售框架协议，同月收到约3500万元销售订单，2024年4月及后续又分别收到价值约1.37亿元和3140万元的销售订单 [7] 产品与技术发展 - 公司已开发出第一代GPGPU架构，并基于此开发BR106、BR110两款芯片及相关硬件产品，通过Chiplet技术推出性能更高的BR166芯片产品 [2] - 公司计划推出基于第二代架构的下一代旗舰数据中心芯片BR20X系列，预计于2026年商业化上市，将提供更强的单卡运算能力并增强对FP8、FP4等数据格式的原生支持 [8] - 公司同步规划未来一代BR30X产品用于云训练及推理，以及BR31X用于边缘推理，预计将于2028年实现商业化上市，目前正进行可行性分析及初步研发 [8] - 公司开发的BIRENSUPA软件平台提供编程接口、算法库、训练与推理框架及工具链，兼容第三方GPGPU计算软件平台，以降低客户迁移成本 [8] 集群能力与行业应用 - 公司是中国最早实现千卡集群商用的GPGPU公司之一，其千卡集群可连续运行5天以上软硬件无故障，训练服务30多天不中断 [7] - 2024年，公司赢得商业化AIDC千卡GPU集群项目，并将GPGPU集群部署于5G新通话等场景，与国内三大电信运营商开展合作 [6] - 公司增加了对BR10X系列产品的销售，该系列是专为AI工作负载定制的通用高性能计算架构，可为大语言模型及传统AI计算内核提供高效处理 [6] 行业生态合作与标准建设 - 2025年，公司参与启动中国移动智算开放互联OISA生态共建战略合作，并发布OISA 2.0协议，携手发布“芯合”异构混合并行训练系统1.0 [9] - 2024年12月，公司联合中国电信研究院、江苏电信等共同推出“智算异构四芯混训解决方案”，基于公司及英伟达等GPU完成四款异构芯片混合训练同一大模型的测试验证 [9] - 2024年7月，公司加入中国联通智算联盟，与产业链合作伙伴共建智算产业生态 [9] - 公司担任全国信标委人工智能分委会智能计算工作组联合组长期间，深度参与了近10项国家标准制定，并牵头制定《人工智能智算集群异构人工智能芯片混合训练功能规范》 [10] 市场机遇与行业趋势 - 中国智能计算芯片市场以收入计从2020年的17亿美元增长至2024年的301亿美元，复合年增长率为105%，预计到2029年将达2012亿美元，2024年至2029年复合年增长率为46.3% [3] - 2024年中国市场前两大参与者合计占94.4%市场份额，其余市场相对分散，中国企业整体合并市场份额预计将从2024年的约20%增长至2029年的约60% [3] - AI大模型催生指数级算力需求，国产AI芯片厂商在技术、产品和供应上取得较大进展，叠加全球贸易环境不稳定，有望加速国内智算供应链自主化进程 [3] - 国产GPU的竞争维度已从“单卡算力”扩展至“集群可用、生态可迁移、标准可定义”的系统性层面 [1][8]

公司概况与上市进程 - 公司成立于2018年3月，是专用型计算架构（ASIC/DSA/可重构计算）路线的核心代表企业 [2] - 公司于2024年8月首次完成辅导备案登记，历经辅导机构调整后，于2025年11月重启IPO进程 [2] - 公司最新注册资本为3.86亿元，创始人兼总经理张亚林与ZHAO LIDONG（赵立东）通过直接持股及两家合伙企业合计控制28.14%的表决权，并签署一致行动协议 [2] 技术路径与产品优势 - 公司专注于云端AI算力的深度定制，形成了从推理到训推一体的完整产品矩阵，技术路径不同于海光信息、摩尔线程等通用GPU企业 [2] - 公司S60推理加速卡已实现7万片规模化部署 [2] - 公司2025年WAIC发布的L600训推一体卡具备144GB存储容量与200 TFLOPS FP8算力 [2] - 公司依托自主研发的“驭算”TopsRider平台，已在庆阳建成国产万卡推理集群，4天即可完成千亿级AI图片生成需求的部署调优 [2] 商业化进展与生态构建 - 公司2025年营收预计突破30亿元，其中云厂商收入占比超过80% [3] - 腾讯连续6轮注资并签订3年超20亿元框架协议，国家集成电路产业投资基金、张江高科等“国家队”与产业资本也纷纷加持 [3] - 公司与弘信电子、中芯国际等产业链伙伴协同合作，构建起自主可控的供应链体系 [3] 行业竞争格局与发展趋势 - 国内AI芯片企业呈现“双线并行、多点开花”的上市态势：海光信息、摩尔线程、沐曦股份等GPU企业已登陆科创板；壁仞科技、天数智芯等通用GPU玩家将于本月冲刺港交所；瀚博半导体等企业也处于上市辅导阶段 [5] - 科创板凭借制度优势承接高研发投入、战略属性突出的算力企业，港股则成为场景牵引型芯片企业的重要阵地 [5] - 随着英伟达H200芯片进入中国市场带来竞争压力，以及DeepSeek等大模型引发“软件反向定义硬件”变革，国产AI芯片行业正从“参数比拼”转向“场景适配”的差异化竞争 [5] - 公司聚焦的推理侧赛道正成为国产企业突围的关键战场，政务、金融、工业等领域对供应链安全的刚性需求为国产芯片预留了广阔市场空间 [5] 上市影响与行业展望 - 若成功上市，公司将获得更多研发资金，用于高性能AI芯片研发与智算中心建设，进一步巩固在专用型算力领域的优势 [6] - 公司的上市将与华为海思、寒武纪、昆仑芯等同行一道，推动国产算力产业链从“概念阶段”迈向“产品阶段” [6] - 随着越来越多企业登陆资本市场，国产AI芯片行业正告别“草莽时代”，进入结构化竞争的新阶段 [6]