投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 华为发布昇腾芯片路线图，规划未来三年产品迭代，包括950系列、960系列和970系列，预计分别于2026Q1、2026Q4、2027Q4和2028Q4上市，算力提升显著，互联带宽最高达4TB/s [3][11] - 华为展望未来10年算力总量将增长10万倍，AI存储容量需求比2025年增长500倍，占比超过70% [4][14] - 微软投资33亿美元建设AI数据中心Fairwater，部署数十万颗英伟达GB200芯片，性能为现有最快超算的10倍，超90%采用液冷系统 [5][16] - 推荐关注华为AI产业链、OCS和国产算力等细分板块，包括液冷、光模块、铜缆等领域 [6][11][17] 行业动态与数据 - 2025年7月底中国5G基站总数达459.8万站，比2024年末净增34.7万站 [25][31] - 2025年7月三大运营商及广电5G移动电话用户数达11.37亿户，同比增长19.68% [25][27] - 2025年6月5G手机出货1843.6万部，占比81.6%，出货量同比减少16.7% [25][33] - 运营商云业务营收增长：2025年上半年移动云营收561亿元（同比增长11.3%）、天翼云营收573亿元（同比增长3.8%）、联通云营收376亿元（同比增长4.6%） [40][38][39][42] - 运营商ARPU值：2025年上半年中国移动49.5元（同比略减2.9%）、中国电信46.0元（同比略减0.6%）、2023年中国联通44.0元（同比略减0.7%） [40][44][45][47] 投资建议与细分方向 - 网络设备：推荐光模块、OCS、交换机等领域标的，包括中际旭创、新易盛、天孚通信、紫光股份等 [18] - AIDC机房建设：推荐液冷温控标的英维克，AIDC机房标的包括光环新网、奥飞数据等 [18] - IT设备：推荐国产AI芯片和服务器标的，包括中兴通讯、紫光股份等 [19] - 算力租赁、云计算平台、AI应用和卫星互联网&6G为潜在受益方向 [20][21][22][23]

核心观点 - 公司股价在二级市场受到资金追捧 盘中一度超越贵州茅台登顶A股股王 但公司管理层对市场最关心的产品迭代时间表等关键问题未给出明确回应 形成市场热情与基本面审慎之间的鲜明对比 [1][2][3] - 公司2025年上半年业绩出现显著改善 营收同比增长4347% 实现首次半年度盈利 但产品迭代滞后 市场份额较低 软件生态仍在追赶 业务高度依赖单一客户等基本面问题仍存 [5][11][20] - 国内AI算力市场在国产替代和政策环境下快速发展 公司作为A股稀缺的云端AI芯片标的获得资本关注 但面临华为等竞争对手的激烈竞争 需在技术迭代和生态建设上加速突破 [6][7][13] 财务表现 - 2025年上半年营业收入28.81亿元 同比增长4347.82% 归属于母公司股东的净利润10.38亿元 去年同期亏损5.3亿元 [5] - 2025年第一季度归母净利润3.55亿元 扣非后归母净利润2.76亿元 第二季度分别扩大至6.83亿元和6.37亿元 盈利拐点出现在2024年第四季度 [5] - 合同负债科目从2025年第一季度末的142万元增至第二季度末的5.43亿元 单季度增长超过380倍 显示大量客户预付货款锁定未来产品供应 [6] - 2020年至2024年五年间合计亏损超过38亿元 [5] 产品与研发 - 主力云端训练芯片仍是2022年发布的思元370系列 近四年未推出迭代性新品 [11] - 新一代面向大模型的芯片平台项目建设周期规划为36个月 需较长时间才能面市 [12] - 定增方案拟募集近40亿元 其中20.5亿元投向面向大模型的芯片平台项目 14.5亿元投向面向大模型的软件平台项目 [22] - 芯片平台项目将研发面向大模型需求的交换芯片 提升多芯片协同工作的系统级互联能力 [22] 市场竞争格局 - 2024年中国AI加速器市场中 华为海思市场份额23% 公司市场份额仅1% [13] - 2024年AI芯片出货量华为昇腾约64万片 百度昆仑芯约6.9万片 公司2.6万片 [13] - 中国移动51亿元人工智能服务器集采项目中 公司未直接中标 华为CANN生态和类CUDA生态形成两大竞争阵营 [14][15][16] - 百度昆仑芯在类CUDA生态标包中取得70%-100%份额 显示较强竞争力 [16] 行业环境 - 2024年中国人工智能算力市场规模约190亿美元 预计2028年达到552亿美元 [6] - 美国对高端AI芯片出口管制促使国内企业寻求国产替代 为国内AI芯片产业提供市场空间 [7] - 国内云端AI芯片市场形成华为昇腾、百度昆仑芯和寒武纪三家并立格局 公司是A股稀缺的专注云端AI芯片的标的 [8] 业务与客户 - 业务高度聚焦云端产品线 边缘产品线因成本提升战略性暂缓 智能计算集群系统因回款周期长未承接新项目 [19] - 2024年第一大客户收入占比79.15% 2025年第一季度进一步提升至96.48% 存在高度依赖单一客户的风险 [20] - 产品已部署于运营商、金融、互联网等重点行业 [24] 管理层沟通 - 在业绩说明会上对超过80个投资者问题仅回应约20个 对产品时间表、生态建设等关键问题未提供增量信息 [2][22][26] - 管理层回应以重复公开信息为主 未给出具体时间表和可量化目标 [23][25] - 主要竞争对手华为在同一天公布了未来三年精确到季度的产品路线图 形成鲜明对比 [3][12]

行业趋势分析 - A股科技板块呈现震荡态势 板块内部呈现高低切换与快速轮动特征[1] - 科技板块能否突破震荡格局及后续核心配置方向成为市场关注核心议题[1] - 半导体与国产算力产业逻辑已进入0.5突破阶段 正处于即将爆发关键窗口期[1] 基金经理观点 - 基金经理王哲宇管理基金产品今年迄今净值上涨超过48%[1] - 投资组合采用核心+卫星构建思路 核心部分锚定产业逻辑清晰成长确定性强的领域 卫星部分用于挖掘潜力细分赛道机会[2] - 不追逐右侧行情 认为行业进入右侧阶段时估值往往过度兑现暗藏风险[3] 半导体与算力产业 - 国产算力产业已突破纯主题炒作阶段 后续仍有较大成长空间[3] - 半导体产业演进路径从封测环节起步 逐步扩展至芯片数字与模拟设计 当前向先进制程高端GPU AI芯片等领域突破[4] - 半导体国产算力和AI+等领域是当前清晰成长方向 核心价值取决于是否处于生产力变革关键领域[4] 政策与市场展望 - 政策端自主可控导向清晰 大基金及后续配套基金提供资源倾斜[4] - 科技板块个股呈现涨跌分化轮动有效状态 为市场向上突破奠定基础[4] - 产业渗透率未达关键阈值业绩预期未完全落地时 估值压力相对有限[5][6]

股价表现与市场关注 - 寒武纪9月18日盘中股价达1420.99元/股，一度超越贵州茅台（1467.96元/股），但收盘仍低于茅台 [2] - 高盛将公司12个月目标价上调至2104元并维持买入评级 [8] - 公司成为A股稀缺的云端AI芯片标的，受资本青睐因国产替代预期及业务稀缺性 [8] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入28.81亿元，同比增长4347.82% [4] - 2025年上半年归母净利润10.38亿元，去年同期亏损5.3亿元 [4] - 2025年Q1归母净利润3.55亿元，Q2增至6.83亿元 [5] - 合同负债从Q1末142万元增至Q2末5.43亿元，单季增长超380倍 [7] 产品与技术进展 - 近四年未发布新一代云端训练芯片迭代产品（当前主力为2022年思元370系列） [10] - 新一代智能处理器微架构及指令集仍在研发中，未公布具体时间表 [2][10] - 定增计划投入20.5亿元建设面向大模型的芯片平台项目，含交换芯片研发 [23] 市场竞争格局 - 2024年中国AI加速器市场份额：华为海思23%，寒武纪1% [11] - 2024年AI芯片出货量：华为昇腾64万片，百度昆仑芯6.9万片，寒武纪2.6万片 [11] - 中国移动51亿元AI服务器集采项目中，寒武纪未直接中标，华为CANN生态和类CUDA生态主导 [12][14][15] 业务战略与客户结构 - 业务高度聚焦云端产品线，边缘计算芯片研发因成本问题暂缓 [20] - 智能计算集群系统业务自2024年未承接新项目，因回款周期长 [20] - 2024年第一大客户收入占比79.15%，2025年Q1升至96.48% [21] 软件生态建设 - 定增计划投入14.5亿元建设面向大模型的软件平台，意图构建自主生态 [19][23] - 华为宣布将CANN编译器、Mind套件及openPangu大模型开源，采取开放生态策略 [19] - 公司已建立开放开发者社区，提供在线课程和开发文档 [27] 行业环境与机遇 - 2024年中国AI算力市场规模190亿美元，预计2028年达552亿美元 [6] - 美国对高端AI芯片出口管制推动国产替代需求，为国内厂商提供战略窗口期 [7][27] - 国内AI芯片市场形成华为昇腾、百度昆仑芯、寒武纪三足鼎立格局 [8]

行业投资评级 - 维持推荐评级 [6] 核心观点 - 昇腾AI芯片路线图重磅发布 逐年升级加速追赶 国产算力正式跻身世界一流方阵 [3][4] - 超节点成为AI基础设施建设新常态 内部互联能力成为重中之重 [3][5] - 超节点速率大幅提升 功率迎来新挑战 [7] 昇腾AI芯片路线图 - 2026Q1推出昇腾950PR 2026Q4推出昇腾950DT 2027Q4推出昇腾960 2028Q4推出昇腾970 [4] - 昇腾950系列单芯片算力达1PFLOPS（FP8）/2PFLOPS（FP4） 960与970系列相较前序型号实现算力翻倍 [4] - 950系列互联带宽较昇腾910C提升2.5倍达2TB/s 960与970系列互联带宽分别升级到2.2TB/s和4TB/s [4] - 昇腾950PR HBM容量128GB/带宽1.6TB 950DT为144GB/4TB/s 960系列为288GB/9.6TB/s 970系列为288GB/14.4TB/s [4] - 从950系列开始全面支持SIMT架构和MXFP4数值类型 与国际产品演进全面接轨 [4] 超节点技术突破 - 推出Atlas 950 SuperPoD和Atlas 960 SuperPoD 分别支持8192及15488张昇腾卡 将于27Q4和28Q4上市 [5] - Atlas 950超节点采用全光互联技术 由128个计算柜和32个互联柜组成 共160个机柜 [5] - 正交背板架构实现零线缆电互联 光模块液冷可靠性提升1倍 [5] - 发布互联协议灵衢2.0及UB-Mesh技术创新 [5] - 相比英伟达NVL144：卡规模是其56.8倍 总算力是其6.7倍 内存容量是其15倍达1152TB 互联带宽是其62倍达16.3PB/s [5] - Atlas 950超节点FP4算力达16EFlops 训练性能4.91M TPS 推理性能19.6M TPS [7] 功率与温控挑战 - 超节点单机柜功耗普遍突破100kW 华为CM384达172.8kW 英伟达GB200 NVL72约120-140kW [7] - CM384采用液冷加风冷模式 液冷覆盖70% Atlas 950 SuperPoD为全液冷数据中心超节点 [7] 投资建议 - 芯片+HBM领域关注：中芯国际、通富微电、中微公司、北方华创、精智达、华海诚科 [7] - 超节点相关：1）全光互联：德科立、腾景科技、凌云光、光库科技、炬光科技 2）正交背板：深南电路、方正科技、南亚科技、博敏电子 [7] - 液冷温控领域关注：申菱环境、飞荣达、英维克 [7]

国产半导体发展催化因素 - 近期消息持续催化国产半导体行业发展 [1] - 国产替代进程中，上游半导体设备是核心环节 [1] 半导体设备ETF市场表现 - 半导体设备ETF（159516）盘中由涨转跌，回调或带来布局机会 [1] - 资金逢低抢筹，盘中实时流入超2亿份，当前规模超36亿元，位居细分品类首位，流动性占优 [1] 华为昇腾芯片系列发布 - 华为全连接大会2025发布多颗昇腾系列芯片，包括昇腾950系列、昇腾960系列和昇腾970系列等 [3] - 昇腾系列路径清晰，从2025年开始陆续推出多款芯片，规划已至2028年 [3] - 华为发布全球最强超节点集群Atlas 950 SuperCluster和Atlas 960 SuperCluster，算力规模分别超过50万卡和达到百万卡 [3] - Atlas 950 SuperPoD算力规模8192卡，预计2025年四季度上市 Atlas 960 SuperPoD算力规模15488卡，预计2027年四季度上市 [3] 华为自研HBM与算力提升 - 自昇腾950PR开始，昇腾AI芯片将采用华为自研的HBM，其中昇腾950搭载自研HBM HiBL 1.0，昇腾950DT升级至HBM HiZQ 2.0 [4] - 昇腾950PR/DT微架构升级为SIMD/SIMT，算力达到1PFLOPS（FP8）或2PFLOPS（FP4），互联带宽为2TB/s [4] 国产算力对半导体行业的影响 - 华为相关产品发布成为国产算力进展的里程碑，为半导体板块带来新型叙事和估值逻辑 [4] - 半导体全产业链条深度受益，投资逻辑上先进制程扩产和存储扩产逻辑共振 [4] - 设备板块基本面强韧，可关注半导体设备ETF（159516） [4] 半导体行业基本面与政策支持 - 全球处于半导体销售较高峰，2025年7月全球半导体销售额同比增长20.6% [5] - 海外AI资本开支有望支撑半导体行业景气度 [5] - 国内政策聚焦供应链安全自主可控，强调“科技打头阵”推动中国式现代化 [5] 半导体设备ETF投资建议 - 综合来看，可关注半导体设备的长期逻辑，关注半导体设备ETF（159516）的逢低布局机会 [5] - 半导体设备ETF（159516）跟踪中证半导体材料设备主题指数，能较好代表设备材料环节基本面进展 [5] - 没有股票账户的投资者可关注半导体设备ETF联接基金（联接A：019632 联接C：019633） [7] 半导体设备ETF成分股 - 半导体设备ETF前十大成分股包括中微公司（权重16.37%）、北方华创（权重14.80%）、沪硅产业（权重5.38%）等 [6] - 指数成分股均属于信息技术行业，以半导体二级行业分类为主 [6]

证券市场回顾 - 上证综指下跌1.15%，收于3831.66点 [1] - 深证成指下跌1.06%，收于13075.66点 [1] - 创业板指下跌1.64%，收于3095.85点 [1] 股票型ETF整体表现 - 股票型ETF收益率中位数为-1.0% [2] - 规模指数中招商中证A50ETF收益率最高，为10.04% [2] - 行业指数中华安上证科创板新一代信息技术ETF收益率最高，为2.04% [2] - 策略指数中华夏中证红利质量ETF收益率最高，为-0.54% [2] - 风格指数中南方上证科创板成长ETF收益率最高，为2.22% [2] - 主题指数中广发中证半导体材料设备主题ETF收益率最高，为5.55% [2] 股票型ETF涨跌幅排行 - 涨幅前三为招商中证A50ETF（10.04%）、广发中证半导体材料设备主题ETF（5.55%）、华夏中证半导体材料设备主题ETF（4.56%） [4] - 跌幅前三为万家中证工业有色金属主题ETF（-4.14%）、华夏中证金融科技主题ETF（-3.89%）、汇添富中证细分有色金属产业主题ETF（-3.89%） [5] 股票型ETF资金流向 - 资金流入前三为国泰中证全指证券公司ETF（流入26.4亿元）、华宝中证全指证券公司ETF（流入12.62亿元）、嘉实上证科创板芯片ETF（流入7.23亿元） [6] - 资金流出前三为华泰柏瑞沪深300ETF（流出8.28亿元）、南方中证1000ETF（流出7.49亿元）、华夏中证机器人ETF（流出6.58亿元） [7] 股票型ETF融资融券 - 融资买入额前三为华夏上证科创板50成份ETF（12.06亿元）、国泰中证全指证券公司ETF（9.97亿元）、易方达创业板ETF（8.85亿元） [8] - 融券卖出额前三为南方中证500ETF（5332.16万元）、华夏上证50ETF（2629.48万元）、华泰柏瑞沪深300ETF（2606.87万元） [9] 机构行业观点 - 第一上海证券看好下半年乃至明年国产算力的投资机会，认为产业链好消息将持续催化市场 [9] - 国信证券指出半导体自主可控成为市场焦点，模拟芯片、存储芯片及算力ASIC方向具备显著成长潜力，国产算力链正经历戴维斯双击 [10]

指数表现与ETF动态 - 上证科创板100指数上涨0 99% 成分股源杰科技上涨5 71% 奕瑞科技上涨5 21% 华秦科技上涨5 14% 微导纳米上涨5 04% 固德威上涨4 41% [3] - 科创100指数ETF盘中最高上涨1 03% 现上涨0 66% 最新价报1 37元 近1周累计上涨3 49% [3] - 科创100指数ETF近1周规模增长3 85亿元 份额增长1 62亿份 新增规模与份额均位居可比基金第1/12 [4] - 科创100指数ETF最新资金净流出3307 08万元 但近5个交易日内有3日资金净流入 合计净流入2 54亿元 日均净流入达5081 77万元 [4] - 科创100指数ETF近1年日均成交4 40亿元 排名可比基金第一 盘中换手率为0 4% 成交2493 12万元 [3][4] 行业事件与政策动向 - 华为全联接大会明确披露昇腾系列AI芯片迭代规划 预计2026年Q1推出昇腾950PR Q4推出昇腾950DT 2027年Q4推出昇腾960 2028年Q4推出昇腾970 [3] - 中国互联网监管机构要求国内大型科技公司停止购买英伟达AI芯片并终止现有订单 国产算力芯片市占率有望快速提升 [3] - 外资机构密集调研中国芯片企业 唯捷创芯迎来41家外资机构调研 纳芯微 芯原股份 国芯科技 东芯股份和瑞芯微均迎来20家外资机构调研 [4] 机构观点与市场趋势 - 中信证券认为华为昇腾AI芯片迭代规划强化国产算力前景 自主可控趋势已成 建议重视华为昇腾链硬件龙头投资机遇 [4] - 分析人士指出AI浪潮下阿里 百度 腾讯 中芯国际等科技领军企业或重新定义中国科技资产估值锚点 为全球资本配置提供新方向 [4] 指数构成与样本特征 - 上证科创板100指数选取科创板市值中等且流动性较好的100只证券作为样本 与科创板50成份指数共同构成规模指数系列 [5] - 截至2025年8月29日 指数前十大权重股为东芯股份 华虹公司 百济神州 博瑞医药 睿创微纳 翱捷科技 云天励飞 中科飞测 安集科技 复旦微电 合计占比23 82% [5]

行业投资评级 - 强于大市 维持[1] 核心观点 - 华为发布昇腾芯片路线图 规划昇腾950PR/昇腾950DT 昇腾960和昇腾970系列产品 分别将于2026年第一季度 2026年第四季度 2027年第四季度和2028年第四季度上市 围绕算力一年翻一番的节奏演进[4] - 华为推出Atlas 950 SuperPoD和Atlas 960 SuperPoD超节点 分别将于2027年第四季度和2028年第四季度上市 并开发Atlas 950 SuperCluster等大规模超节点新品[5] - 阿里平头哥AI算力卡PPU在显存 片间带宽等多项硬件参数超越英伟达A800[6] - 百度昆仑芯中标中国移动十亿级订单 在中国移动2025年至2026年人工智能通用计算设备集采项目"类CUDA生态"标段份额排名第一[6] - 2024年中国人工智能GPU自给率预计达34% 2027年预计增至82%[7] 算力产业链投资建议 - 华为链：华丰科技 神州数码 拓维信息 软通动力 四川长虹[9] - 沐曦链：亿都国际控股(0259 HK) 超讯通信 立讯精密 优刻得[9] - 海光链：曙光数创[9] - 寒武链：寒武纪 浪潮信息[9] - NV链：工业富联 鸿腾精密 华勤技术[9] - 光模块：新易盛 中际旭创 天孚通信 长光华芯 长芯博创 源杰科技 华工科技 光迅科技[9] - 硅光&CPO：致尚科技 太辰光 仕佳光子[9] - PCB：胜宏科技 景旺电子 沪电股份 生益电子[9] - 铜连接：兆龙互连 中际旭创 鸿腾精密[9] - 液冷：英维克 高澜股份 申菱环境 巨化股份 川环科技 同飞股份 飞荣达[9] - 电源：麦格米特 欧陆通 禾望电器 盛弘股份 杰华特[9] - 交换机：锐捷网络 盛科通信 共进股份 菲菱科思[9] - AIDC：数据港 润建股份 万国数据 世纪互联 浙大网新 杭钢股份 光环新网 润泽科技 大位科技 奥飞数据 科华数据 宝信软件 杭锦科技[9]

华为昇腾芯片产品路线图 - 昇腾910C已于2025年一季度推出 [1] - 昇腾950PR计划2026年一季度推出 [1] - 昇腾950DT计划2026年四季度推出 [1] - 昇腾960计划2027年四季度推出 [1] - 昇腾970计划2028年四季度推出 [1] AI超节点基础设施规划 - Atlas 900 A3 SuperPod（CloudMatrix 384超节点）已投入使用 [1] - Atlas 950 SuperCluster支持8192卡 预计2027年四季度上市 [1] - Atlas 960 SuperCluster支持15488卡 预计2028年四季度上市 [1] - 全球首个通算超节点最大16节点/48TB内存 预计2026年一季度上市 [1] 鲲鹏处理器发展计划 - 鲲鹏950计划2026年四季度上市 [1] - 鲲鹏960计划2028年一季度上市 [1] 国产算力产业影响 - 昇腾以每年迭代节奏持续推进算力与带宽升级 [2] - 国产算力出货量加速提升带动先进制程需求增长 [2] - 昇腾鲇鱼效应带动AI推理增量需求 [2] - 国产算力凭借差异化性价比实现份额加速提升 [2] 产业链投资机会 - 先进制程产能是国产算力根基 [2] - 建议关注HBM及其他配套产业链发展 [2] - 先进制程技术迭代与产能扩张是产品迭代前提 [2]