港股市场整体表现 - 12月1日港股主要指数集体高开 恒生指数涨0.34%报25945.87点 恒生科技指数涨0.21%报5611.02点 国企指数涨0.31%报9158.34点 红筹指数涨0.1%报4197.73点 [1] - 大型科技股多数走高 阿里巴巴涨0.99% 腾讯控股涨0.33% 小米集团涨0.54% 网易涨1.31% 快手涨0.66% 哔哩哔哩涨0.58% 京东集团跌0.69% 美团跌2.34% [1] - 有色金属板块多股高开 江西铜业股份涨4.82% 中国铝业涨2.76% [1] - 创新药概念活跃 华昊中天医药涨超13% [1] - 黄金股普涨 中国白银集团涨超14% [1] - 汽车股部分高开 赛力斯涨超4% [1] 公司财务业绩 - 美团三季度实现营收955亿元 同比增长2% 核心本地商业经营利润转负 亏损141亿元 [2] - 中国燃气截至2025年9月30日止六个月收入344.81亿港元 盈利13.34亿港元 [3] - 颖通控股同期收入10.28亿元人民币 同比减少3.42% 净利润1.33亿元 同比增加15.4% [3] - 集海资源截至2025年9月30日止九个月收入4.5亿元 同比增加23.41% 净利润8812.7万元 同比增加2.98% [3] - 宇华教育截至2025年8月31日止年度收入24.97亿元 同比增加5.4% 净利润9.3亿元 同比增加133.2% [3] - 互太纺织截至2025年9月30日止6个月收入25.24亿港元 同比减少6.72% 净利润7932.2万港元 同比减少25.77% [3] - 新高教集团截至2025年8月31日止年度收入25.99亿元 同比增加7.78% 净利润8.29亿元 同比增加9.67% [3] - 华新手袋国际控股截至2025年9月30日止六个月收入4.32亿港元 同比增加22.55% 利润4826.2万港元 同比增加78.88% [4] - 湾区发展10月广深高速公路月总路费收入约2.08亿元 同比减少0.5% 广珠西线高速公路收入7978万元 同比减少6% 沿江高速公路(深圳段)收入5531.2万元 同比减少11% [4] 公司业务与资本动态 - 光荣控股获授一份约5650万新加坡元的建筑合约 [5] - 海纳星空科技拟与山东汉诺成立合营公司以发展高端酒类业务 [6] - 越南制造加工出口附属拟1.14亿港元转让越南同奈省边和市两地块使用权 [7] - 白云山向兴证资管出售第五次新增基础资产 涉资4.4亿元 [8] - 派格生物医药-B就申请建议实行H股全流通向中国证监会备案 [9] - 中芯国际终止出售参股公司中芯宁波股权 [10] 机构市场观点 - 光大证券认为与往年牛市相比当前指数仍有相当大的上涨空间 但在国家“慢牛”政策指引下牛市持续时间或许比涨幅更重要 短期市场可能缺乏强力催化 叠加年末部分投资者行为趋于稳健 股市短期或以震荡蓄势为主 [11] - 中金公司指出过去两个月港股市场震荡纠结缺乏方向 红利资产成为“青黄不接”环境下的首选 银行板块9月底至今反弹近10% 针对AI产业趋势 其优势在于产业趋势仍在且国内政策支持 不足在于高估值高预期需要新催化 择线短期看硬件国产替代 长期看应用端需求与盈利兑现 [12]

市场整体表现与核心矛盾 - 过去两个月港股市场震荡纠结、缺乏方向 恒生科技指数从高点一度最多回调约16.6% [1][2] - 市场表现疲弱的背后是国内信用周期震荡走弱的直接体现 私人社融脉冲在6月先行见顶 国内M1增速10月边际回落 [5][7] - 在“青黄不接”的环境下 红利资产成为市场首选 银行板块自9月底至今反弹近10% [1][2] 核心配置框架：信用周期与稀缺资产 - 过去两年中国资产的轮动本质是“过剩流动性”对“稀缺资产”的追逐 流动性“过剩”是信用周期不振的结果 [11] - 信用周期决定“稀缺资产”类型：整体收缩时债券和分红是稀缺资产 局部修复时体现为结构性行情 整体修复时体现为顺周期和泛消费的全面牛市 [11] - 面对高基数、收入预期下降和回报成本倒挂的结构性问题 除非财政大举加速发力 中国的信用周期大概率走向震荡甚至阶段性下行 [16] 四大板块投资分析 AI产业 - **优势**：全球AI产业趋势持续 国内政策支持力度大 四中全会公告中“科技”一词出现10次 显示其仍是政府工作重中之重 [17][21][30] - **不足**：存在高预期、高估值及高波动 市场对美股Mag 7和中国Terr 10年化业绩增速预期均约在20% 美股Mag 7远期市盈率约30x [32] - **择时**：需观察产业进展（尤其是应用端突破）和流动性环境（美联储降息节奏和扩表） [33] - **择线**：短期看硬件国产替代 长期看应用端需求与盈利兑现 [17][33] 外需拉动顺周期 - **优势**：美国信用周期或将逐渐修复甚至走向“过热” 在财政和货币“双宽松”环境下 信用周期向上 或将带动全球制造业周期回暖 [36][38] - **不足**：全年维度下机会持续性不够强 PPI与外需逻辑共振的窗口期有限 [36][44] - **择时**：观察美国制造业PMI与成屋销售 国内PPI在今年底到明年一二季度或阶段性走高 可提供短期交易窗口期 [36][38] - **择线**：结合产能供给寻找更具弹性的方向 如电新链、化学制品、家居等可能存在产能出清线索的行业 [36][40] 传统内需 - **优势**：估值和预期不高 表观估值便宜 [17][45] - **不足**：缺乏盈利支撑 基本面加速走弱 需当心“静态估值陷阱” [17][45] - **机会**：若有政策催化 可能存在潜在的波段交易机会 [17][45] 红利资产 - **本质**：是“内需不振”的对冲 作为提供稳定现金回报的资产具有配置价值 [1][46] - **吸引力**：恒生高股息指数的静态股息率仍有约5.8% 相较于10年期中国国债收益率（1.8%-1.9%）具备配置价值 [46] - **挑战**：“红利资产”范围“缩圈” 港股通标的中静态股息率高于5%的标的数量占比不足1/4 处于2020年以来约15%分位数水位 AH溢价显示港股红利相对A股的估值折价水平并不高 [46][49] 综合配置建议 - 投资者可延续“哑铃型”组合（红利+科技互联网）作为配置底仓 并结合拥挤度动态调整组合权重 [18] - 在此基础上 外需拉动的顺周期（铜铝等有色、化工、工程机械、甚至地产链）和创新药可作为组合弹性选择 尤其在一季度 [18] - 内需消费板块依然会受基本面拖累 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝在21500关口形成支撑，中期因AI产业等需求有上涨潜力，2026年供给受限需求有韧性，但短期12月去库受光伏排产和进口减量影响，下游需求本周表现一般 [3] - 氧化铝重心继续下移，基本面承压，跌至2600一线后做空性价比降低，现货成交受限，库存增加 [4] 各部分总结 周度数据 - 行情回顾：氧化铝主力收盘价2707，周涨幅 -1.06%；沪铝主力收盘价21610，周涨幅1.08%；LME铝收盘价2865，周涨幅2.03%；COMEX铝收盘价2845.5，周涨幅2.87% [5] - 期货成交及持仓变动：氧化铝主力成交186853手，较上周减少31915手，持仓360240手，较上周五减少46963手；沪铝主力成交127656手，较上周减少140086手，持仓260670手，较上周五减少41350手；LME铝成交19636手，较上周减少4028手；COMEX铝成交177手，较上周减少1057手，持仓0手，较上周减少584手 [5] - 库存变化：氧化铝仓单库存258413，较前周增加2649；沪铝仓单库存66935，较前周减少2348；沪铝总库存115277，较前周减少8439；铝社会总库存59万吨，较前周减少2.3万吨；LME铝库存539050，较前周减少6900，注销仓单占比9.92%，较前周减少1.41%；COMEX铝库存0，较前周减少6675；保税区铝锭库存60500，较前周减少1600 [5] - 期现价差变化：氧化铝现货升贴水本周五为52，较上周五增加11；上海铝现货升贴水本周五为 -40，较上周五减少40；LME铝升贴水本周五为0，较上周五增加30.87；洋山铝溢价本周五为100，较上周五增加13 [5] - 月间价差变化：近月对连一合约的价差昨日为 -10，较前日增加20；近月对连一合约价差百分比昨日为 -0.05%，较前日增加0.09% [5] - 内外价差变化：电解铝现货进口盈亏本周五为 -1687.65，较上周五减少105.27；沪铝3M进口盈亏本周五为 -1662.28，较上周五减少36.39 [5] - 基本面数据和信息：氧化铝利润本周五为135.4，较上周五减少22.9；电解铝利润本周五为5371.9，较上周五增加90；精废价差本周五为2386，较上周五减少115 [5] 交易端 期限价差 - A00现货升贴水走弱，SMM A00铝升贴水平均价从0元/吨变为 -40元/吨，SMM A00铝（佛山）升贴水平均价从 -115元/吨变为 -125元/吨 [10] - 氧化铝现货升贴水走强，山东氧化铝对当月升贴水从41元/吨变为52元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从131元/吨变为142元/吨 [10] 月间价差 - 沪铝近月月差走强 [11] 成交量、持仓量 - 沪铝主力合约持仓量和成交量小幅回落 [14] - 氧化铝主力合约持仓量小幅回落，仍处历史高位，成交量小幅回落 [14] 持仓库存比 - 沪铝主力合约持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比持续下降，处于历史偏低位置 [20] 库存 铝土矿 - 截至11月28日，钢联周度进口铝土矿港口库存累库，环比增4.69万吨，港口库存天数基本同频；截至10月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数去库 [25] - 截至10月，全国43家样本企业铝土矿库存累库，环比增67万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数增加 [30] - 截至11月28日，钢联周度几内亚港口发运量回落，环比减48.1万吨，澳大利亚港口发运量回升，环比增26.54万吨；几内亚海漂库存回升，环比增60.45万吨，澳大利亚海漂库存回升，环比增32.06万吨 [31] - 截至11月21日，澳大利亚韦帕 + 戈弗港铝土矿出港量回升，环比增37.58万吨，几内亚博法 + 卡姆萨尔港铝土矿出港量回升，环比增18.69万吨；SMM口径下铝土矿到港量回落，环比减336.54万吨 [36] 氧化铝 - 本周氧化铝总库存累库，环比增5.9万吨，厂内库存减少，电解铝厂氧化铝库存小幅增加，港口库存增加，站台/在途库存小增 [44] - 截至11月27日，阿拉丁全口径全国氧化铝库存量441.5万吨，环比增7.1万吨，厂内库存累库，环比增7万吨，电解铝厂氧化铝库存回落，环比降0.5万吨，港口库存回升，环比增2.4万吨，堆场/站台/在途库存回落，环比降1.8万吨 [51] 电解铝 - 从季节性看，国内电解铝社会库存多在节后第五或六周达高点后去库；截至11月27日，铝锭社会库存周度减少2.3万吨至59万吨，本周去库明显 [52] 加工材 - 铝棒现货库存、厂内库存分化 [57] - 截至10月，SMM铝型材成品库存比回落，原料库存比回升；SMM铝板带箔成品库存比回升，原料库存比回落 [60] 生产 铝土矿 - 10月国内铝土矿供应小幅回落，SMM口径产量小幅回落，进口是供应总量增长重要增量；分省份看，10月钢联口径山西铝土矿产量回升，环比增0.98万吨，SMM口径回落，环比减28万吨；钢联口径河南产量回落，环比减23.4万吨，SMM口径环比减2.99万吨；钢联口径广西产量回升，环比增4.4万吨，SMM口径环比增0.65万吨 [65][66] 氧化铝 - 产能利用率基本稳定，截至11月28日，全国氧化铝运行总产能9740万吨，周度运行产能环比增80万吨；本周国内冶金级氧化铝产量185.8万吨，环比增1.3万吨，基本面宽松格局未扭转，价格或承压 [70] 电解铝 - 截至10月，运行产能维持高位，产能利用率高；截至11月27日，钢联口径周度产量85.57万吨，环比增0.1万吨，产量处近六年高位；金九银十铝水比例季节性回升，铝锭铸锭量预计环比回落 [73] 下游加工 - 本周再生铝棒产量回落，环比减700吨；铝棒厂负荷回升，周度产量环比增0.01万吨；铝板带箔产量回升，环比增0.15万吨 [76] - 本周国内铝下游龙头企业开工率回升，环比增0.3%；分板块看，铝板带和铝箔开工率持平，铝板带企业计划放缓生产，铝箔行业订单分化 [77] - 铝型材开工率回升，但建筑型材低迷，光伏型材受组件厂排产缩减影响减产；铝线缆开工率回升，但电网匹配订单推进慢；再生铝合金和原生铝合金开工率回升，市场需求释放，下游订单积累 [80][82] 利润 氧化铝 - 本周氧化铝利润小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润135.4元/吨；分省份看，山东、山西、河南利润稳定，广西成本坚挺，利润好于其他地区 [84] 电解铝 - 利润处于高位，但全球宏观经济复杂，海外地缘政治和贸易政策增加不确定性，干扰市场预期 [96] 加工材 - 铝棒加工费周度回升，环比增30元/吨，下游加工利润仍处低位 [97] 消费 进口盈亏 - 氧化铝和沪铝进口盈亏有所扩大 [106] 出口盈亏 - 2025年10月未锻轧铝及铝材出口回落，环比减1.7万吨；铝材出口需求因贸易政策受阻，铝加工材出口盈亏分化 [108][111] 表需 - 商品房成交面积回落，汽车产量环比回升 [113]

港股市场整体表现 - 港股市场震荡走低，三大指数涨跌互现，恒生指数上涨0.07%，恒生中国企业指数上涨0.03%，恒生科技指数下跌0.36% [2] - 南向资金净流入13亿港元 [2] 新消费概念股表现 - 新消费概念股逆市大涨，受《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》政策利好提振 [1][7] - 政策目标为到2027年培育3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，到2030年构建供给与消费良性互动的高质量发展格局 [7] - 泡泡玛特上涨6.84%，老铺黄金上涨4.45%，毛戈平上涨3.59%，名创优品上涨2.73% [7][9] - 消费板块基本面改善初现曙光，第三季度部分必选消费公司呈现报表加速出清和基本面触底改善，第四季度部分可选消费子行业先于必选复苏 [7] - 中国消费品企业的供应链管理、渠道效率、规模优势、产品组合能力等在全球具备竞争力，龙头出海空间广阔 [8] 大型科技股表现 - 大型科技股走势分化，小米集团上涨2.49%，京东集团上涨1.22%，美团上涨0.19% [5][6] - 阿里巴巴下跌2.71%，百度集团下跌1.57%，腾讯控股下跌1.29% [5][6] - AI产业趋势不可逆转，中国AI产业正加速推进，港股科技龙头企业将直接受益 [5] 创新药板块表现 - 创新药板块活跃，B类股来凯医药上涨16.07%，三叶草生物上涨10.08%，荃信生物上涨7.83%，派格生物医药上涨7.03% [11][12] - 创新药行业正迎来新一轮发展浪潮，中国药企在ADC、双抗/多抗、二代免疫治疗、GLP-1等前沿技术领域已具备全球竞争力 [11] - 2024年医药行业有望从"估值修复"转向"业绩驱动" [11] 有色金属板块表现 - 有色金属股持续活跃，受益于美联储降息预期升温 [2][13] - 中国白银集团上涨3.08%，集海资源上涨3.03%，中国石墨上涨2.82% [13][14] 新股上市表现 - 量化派首日上市收涨88.78%，IPO全球发售1334.75万股，每股定价9.80港元，募集资金总额约1.31亿港元 [16] - 公开发售部分获9366.28倍认购，国际发售部分获15.07倍认购 [16]

港股整体市场表现 - 港股市场情绪谨慎，呈现震荡行情，三大指数涨跌互现，恒生指数上涨0.07%至25945.93点，恒生中国企业指数上涨0.03%至9164.87点，恒生科技指数下跌0.36%至5598.05点[4] - 市场成交额达到2047亿港元，南向资金净流入13亿港元[4][4] 大型科技股表现 - 大型科技股走势分化，小米集团上涨2.49%至41.100港元，京东集团上涨1.22%至116.200港元，美团上涨0.19%至104.000港元[8][9] - 阿里巴巴下跌2.71%至150.600港元，百度集团下跌1.57%至112.700港元，腾讯控股下跌1.29%至611.500港元[8][9] - 东吴证券研报指出AI产业趋势不可逆转，中国AI产业加速推进，港股科技龙头企业将直接受益[8] 新消费概念股表现 - 新消费概念股逆市大涨，泡泡玛特上涨6.84%至218.600港元，思摩尔国际上涨4.53%至13.380港元，老铺黄金上涨4.45%至669.500港元[11][12] - 政策面利好，国家六部委联合印发方案，明确到2027年培育3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，到2030年构建供给与消费良性互动的高质量发展格局[11] - 华泰证券分析称消费板块基本面改善初现曙光，第三季度部分必选消费公司呈现报表加速出清和基本面触底改善，第四季度部分可选消费子行业先于必选复苏[11] - 中国消费品企业在供应链管理、渠道效率、规模优势、产品组合能力等方面具备全球竞争力，龙头出海空间广阔[11] 创新药板块表现 - 创新药板块回暖，B类医药股表现突出，来凯医药上涨16.07%至17.050港元，三叶草生物上涨10.08%至2.730港元，荃信生物上涨7.83%至22.580港元[14][15] - 方正证券研报指出创新药行业迎来新一轮发展浪潮，中国药企在ADC、双抗/多抗、二代免疫治疗、GLP-1等前沿技术领域具备全球竞争力[14] - 2024年医药行业有望从"估值修复"转向"业绩驱动"，具有强大研发能力、成熟商业化团队和国际化视野的创新药企将脱颖而出[14] 有色金属板块表现 - 有色金属股持续活跃，中国白银集团上涨3.08%至0.670港元，集海资源上涨3.03%至1.360港元，中国石墨上涨2.82%至0.365港元[17][18] - 板块活跃主要受美联储12月降息预期再度升温推动[17] 新股上市表现 - 量化派首日上市收涨88.78%，本次IPO全球发售1334.75万股，每股定价9.80港元，募集资金总额约1.31亿港元[20] - 公开发售部分获9366.28倍认购，国际发售部分获15.07倍认购[20]

资金流入规模与趋势 - 四季度以来至11月21日，权益类ETF净申购额合计达到1964.83亿元 [1] - 11月21日单日净申购额超400亿元，创近7个多月以来ETF单日净流入额新高 [1] 资金具体流向：券商与红利主题 - 券商主题ETF强势吸金，国泰证券ETF净申购额92.72亿元，华宝券商ETF净申购额56.98亿元 [1] - 红利主题ETF受青睐，华泰柏瑞红利低波ETF净申购额45.33亿元 [1] 资金具体流向：科技成长主题 - 科技成长主题ETF获资金流入，华夏科创50ETF净申购额73.06亿元 [1] - 嘉实科创芯片ETF净申购额45.8亿元，南方创业板人工智能ETF净申购额34.17亿元 [1] 资金具体流向：港股主题 - 港股主题ETF资金流入显著，华夏恒生科技ETF净申购额88.88亿元，华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF净申购额80.92亿元 [1] - 天弘恒生科技ETF、易方达恒生科技ETF、大成恒生科技ETF、华夏恒生互联网ETF净申购额均超过50亿元 [1] 市场观点与行业前景 - 当前流动性冲击已接近充分定价，市场趋势未发生根本改变 [2] - 中国AI产业处于发展初期，不存在美国式资本开支过度问题，科技创新与自主可控的产业逻辑坚实 [2]

市场风格与行业表现 - 当前市场风格或将回归科技成长主线，中期关注科技方向 [1] - 科技权重股对本轮牛市贡献较大，电子、通信、电力设备等行业市值增长显著 [1] - TMT板块整体交易拥挤度仍不高，成长与价值估值分化并非极致 [1] - 科技方向内部将呈现高切低特征 [1] 科技产业趋势与投资机会 - 在AI产业趋势驱动下，2026年可关注滞涨的科技领域如AI应用、消费电子、人形机器人等 [1] - 高技术制造业PMI持续高于制造业整体水平，显示科技企业与传统行业业绩呈现两极分化特征 [1] 科创板100指数与ETF产品 - 科创板100ETF（588120）跟踪的是科创100指数（000698），单日涨跌幅达20% [1] - 科创100指数从科创板市场中选取市值适中、流动性较好的100只证券作为指数样本，以反映科创板内具有代表性的创新企业整体表现 [1] - 指数成分股覆盖了信息技术、医疗保健等多个科技创新领域，充分体现科创板对高成长潜力企业的聚焦 [1]

港股市场近期表现 - 港股通50行业受美元指数走强影响出现调整，恒生科技指数领跌，对外部流动性变化敏感 [1] 港股估值与配置价值 - 当前港股估值进入配置价值区间，恒生科技指数PE-TTM处于历史14.8%分位 [1] 科技板块投资逻辑 - 科技板块汇集A股稀缺的优质科技公司，在中国经济结构转型背景下具备竞争力 [1] - AI产业趋势持续强化，在AI基础设施和大模型竞争升级推动下具备长期发展潜力 [1] - 存储器、集成电路等TMT领域维持高景气，DRAM价格持续上涨，10月集成电路产量同比增幅扩大至17.7% [1] 顺周期与消费主线 - 顺周期、服务业消费及自主可控成为三大投资主线 [1] 港股通50ETF概况 - 港股通50ETF（159712）跟踪港股通50指数（930931） [1] - 指数从港股通机制下选取交易活跃、流动性良好的50只港股上市证券作为样本 [1] - 指数覆盖金融、信息技术、消费等多个重要行业，综合反映港股通范围内具有市场代表性和核心竞争力的上市公司表现 [1]

美国经济与通胀 - 美国经济处于缓慢下行过程，通胀整体稳定，关税对通胀传导效应有限[1] - 哈佛大学Pricing Lab数据显示中国输美商品价格涨幅有限，关税加征后涨幅未明显扩大，近期美国已下调中国输美商品10%关税[1] - 需关注AI产业大量投资导致电价上涨可能对美国CPI产生连锁影响，但综合判断关税对整体通胀影响较小，维持通胀偏弱运行或保持平稳判断[1] 美国劳动力市场与货币政策 - 美国政府自10月1日起停摆，官方经济数据暂未发布，参考ADP数据显示10月新增就业回升至4万余人，但低于此前10万人以上的均衡规模[2] - 通胀偏稳、劳动力市场走弱为货币政策宽松创造条件，预计美联储12月实施利率下调，尽管鲍威尔偏鹰派言论使市场下调降息预期[2] - 若美国政府恢复正常运作并发布经济数据，数据与高频指标一致将为美联储降息提供更清晰指引[2] 中美关税形势 - 美国近期下调中国输美商品10%关税，但中国面临关税压力依然较大[3] - 截至今年7月，在美进口各国商品关税税率中，中国相关商品税率仍处于最高水平，即便考虑10%下调，税率相较于其他国家仍不低[3] 国内经济分化与政策影响 - 国内经济分化加剧，出口、社融及工业增加值保持稳定高增长，但社零和固定资产投资面临不确定性[5] - 受“两新”政策效应退坡影响，社零增速缓慢走弱，固定资产投资受负面影响更显著，消费领域内部分化加剧，预计持续至年底[5] - 四季度单季度GDP增速预计较三季度下行，处于4.4%至4.6%区间，明年需出台更强有力经济刺激措施，但面临消费能力透支难点[5] 通胀与PPI展望 - 四季度通胀呈见底回升态势，主要受基数效应影响，黄金在CPI统计分类中权重快速上升至4%，若10月环比增长4%可拉动CPI上涨0.16%[6] - 剔除黄金影响后CPI整体保持平稳，核心CPI预计维持在0.5%至1.6%区间，明年PPI面临压力，市场普遍预期下半年由负转正但更多基于基数效应[6] 社融与财政政策 - 10月、11月、12月社融增速呈逐步回落态势，因去年四季度集中发行2万亿元地方政府再融资债，今年仅安排5000亿元地方债发行[7] - 四中全会对经济形势讨论导向积极，但政策表述与7月政治局会议一致，年内大概率不出台大规模增量政策[7] - 10月利率债净融资规模仅约8000亿元，明显低于前9个月月均1.2万亿至1.5万亿元规模，11月或12月可能回升但难达去年水平[8] 金融与货币政策 - 政策性金融工具今年总规模5000亿元，10月单月投放5000亿元信贷资源，用于支持15个重点领域，要求资金快速形成实际工作量[9] - 货币政策动作相对有限，恢复国债购买操作，债券收益率下行空间已被调控，但会实施总量宽松政策，需满足银行业息差企稳和配合财政政策条件[10] - 预计明年政府债券发行规模进一步加大，货币政策将通过扩大国债购买规模、维持资金面宽松等方式与财政政策协同[10]

文章核心观点 - 港股科技龙头在当前AI投入加大的背景下估值合理 且通过分红回购增强股东回报 [1] - 本轮科技行情远未结束 短期回调后有望延续 因美股AI产业基本面逆转可能性较低 将继续为港股对标公司提供估值增长空间 [1] - AI板块发展当前阶段对应美股2023-2024年资金从硬件向应用扩散时期 硬件基础设施行情已充分演绎 应用层面行情刚刚起步 [1] 港股科技龙头现状与竞争格局 - 真正有能力将AI能力落实到产品和商业化上的公司仍主要集中在头部平台 [1] - 科技板块受美股AI龙头影响较强 [1] 港股科技ETF概况 - 港股科技ETF（513020）跟踪港股通科技指数（931573） [1] - 该指数从港股通范围内选取高流动性、大市值的科技主题上市公司证券作为样本 [1] - 指数聚焦互联网、创新药、新能源汽车等核心科技领域 以反映港股市场优质科技企业整体表现 [1]