报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储货币政策宽松和贵金属大涨背景下有色金属市场情绪偏暖，但各金属品种受自身供需等因素影响走势有差异，建议根据不同金属情况采取相应投资策略，多以观望为主[2][3] 根据相关目录分别总结 行情资讯 - 铜：离岸人民币走强，美元指数偏弱，贵金属延续上涨，铜价创历史新高，昨日伦铜收涨1.21%至12055美元/吨，沪铜主力合约收至94890元/吨，LME库存增加825至158525吨，国内上期所铜仓单增加0.1至5.0万吨，现货贴水扩大，成交偏淡，沪铜现货进口亏损维持1600元/吨，精废铜价差缩窄至3100元/吨[2] - 铝：贵金属有色氛围偏暖，铝价震荡，昨日伦铝持平于2941美元/吨，沪铝主力合约收至22160元/吨，沪铝加权合约持仓量减少0.5至65.3万手，国内三地铝锭库存环比增加，铝棒库存环比微增，外盘LME铝库存持平于52.0万吨[4] - 铅：周二沪铅指数收涨0.43%至16990元/吨，伦铅3S较前日同期跌1至1977.5美元/吨，SMM1铅锭均价16875元/吨，再生精铅均价16825元/吨，精废价差50元/吨，上期所铅锭期货库存录得1.25万吨，LME铅锭库存录得25.6万吨，国内社会库存小幅去库0.04万吨至1.91万吨[7] - 锌：周二沪锌指数收跌0.10%至23100元/吨，伦锌3S较前日同期跌5.5至3086.5美元/吨，SMM0锌锭均价23090元/吨，上期所锌锭期货库存录得4.13万吨，LME锌锭库存录得9.93万吨，锌锭社会库存累库0.07万吨至11.93万吨[9] - 锡：2025年12月23日，沪锡主力合约收盘价344750元/吨，较前日上涨1.27%，云南与江西两地锡锭冶炼企业开工率高位持稳但缺上行动力，年底下游消费淡季，需求下滑，国内锡焊料企业开工率维稳，高锡价抑制下游采购意愿，成交平淡[12] - 镍：周二镍价继续反弹，沪镍主力合约收报125150元/吨，较前日上涨1.71%，现货市场各品牌升贴水持稳，镍矿价格持稳，镍铁价格小幅上涨[14] - 碳酸锂：五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报111,807元，较上一工作日+3.14%，LC2605合约收盘价120,360元，较前日收盘价+5.23%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 -1900 元[18] - 氧化铝：2025/12/23，氧化铝指数日内上涨0.01%至2583元/吨，单边交易总持仓65.07万手，较前一交易日减少0.99万手，山东现货价格下跌10元/吨至2640元/吨，升水主力合约升水120元/吨，海外MYSTEEL澳洲FOB上涨0美元/吨至309美元/吨，进口盈亏报 -66 元/吨，周二期货仓单报16.2万吨，较前一交易日减少0.66万吨，几内亚CIF价格下跌1美元/吨至67美元/吨，澳大利亚CIF价格上涨0美元/吨至67美元/吨[21] - 不锈钢：周二下午15：00不锈钢主力合约收12905元/吨，当日 +0.43%（+55），单边持仓18.69万手，较上一交易日 -5407 手，现货市场价格有涨有平，原料价格有平有降，期货库存录得48495吨，较前日 -12106，社会库存下降至104.21万吨，环比减少2.01%[24] - 铸造铝合金：昨日铸造铝合金价格下探回升，主力AD2602合约收盘跌0.12%至21265元/吨，加权合约持仓减少至2.82万手，成交量0.92万手，量能放大，仓单持平于7.02万吨，国内三地再生铝合金库存环比减少0.01至4.74万吨[27] 策略观点 - 铜：情绪面偏暖，铜矿供应紧张，废铜替代少供应过剩压力不大，短期价格可能冲高，但2026年铜精矿加工费长单基准稍高，11月精炼铜表观消费稍弱，铜价上行阻力加大，今日沪铜主力运行区间参考93500 - 96000元/吨，伦铜3M运行区间参考11850 - 12200美元/吨[3] - 铝：国内铝库存回升，海外铝库存震荡下降，总体库存维持相对低位，海外供应扰动和贵金属有色氛围偏暖支撑铝价，但墨西哥提高部分铝材关税和下游进入淡季构成压力，预计短期铝价震荡蓄势、重心抬升，今日沪铝主力合约运行区间参考22050 - 22300元/吨，伦铝3M运行区间参考2910 - 2980美元/吨[5] - 铅：铅矿显性库存抬升，原生铅冶炼厂开工率抬升，再生铅开工率边际下行，蓄企开工率基本维稳，国内铅锭供应边际收紧，库存维持低位，宏观风险释放后有色市场情绪偏强，当前铅价处于震荡区间内靠下沿位置，预计铅价短期在宽幅区间内偏强运行[8] - 锌：锌精矿显性库存抬升，锌精矿TC止跌企稳，国内锌矿紧缺程度边际缓解，LME锌锭库存累库，LME锌月差回落为Contango结构，国内锌锭社会库存延续去库，现货基差抬升但月差维持低位，宏观风险释放后有色市场情绪偏强，预计锌价中期维持偏弱运行，但短期可能受宏观情绪影响出现向上脉冲[10][11] - 锡：短期锡市需求疲软，供给有好转预期，下游库存低位议价能力有限，价格预计跟随市场风偏变化波动，操作建议观望为主，国内主力合约参考运行区间300000 - 350000元/吨，海外伦锡参考运行区间39000 - 43000美元/吨[13] - 镍：镍过剩压力依旧较大，但受印尼政府拟对钴元素征税影响，市场看空情绪衰竭，短期镍价底部或已出现，操作建议短期观望，沪镍价格运行区间参考11.0 - 12.5万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.30 - 1.55万美元/吨[15][16] - 碳酸锂：周二权益市场锂电板块走强，产业链景气度提升，短期供给端潜在压力缓解，多方逻辑强化，淡季担忧偶有扰动，但乐观情绪更强，盘面多头趋势尚未完全结束，碳酸锂持仓高位，资金博弈主导盘面，建议观望或轻仓买权，关注基本面动态及席位持仓变化，今日广期所碳酸锂2605合约参考运行区间114,500 - 124,500元/吨[19] - 氧化铝：雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计将震荡下行，氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望为主，国内主力合约AO2601参考运行区间2400 - 2700元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策[22] - 不锈钢：印尼政府拟定的镍矿石产量目标下调消息推动沪镍及不锈钢市场上涨，但现货市场成交清淡，贸易商观望，短期市场缺乏持续反弹驱动因素，若后续镍矿供应配额明确收紧，仍可能推动价格快速上涨，当前建议观望，密切关注政策后续落实动向[25] - 铸造铝合金：成本端价格坚挺，供应端扰动持续，价格下方支撑较强，但需求相对反复和交割压力形成上方压制，短期价格或维持区间波动[28]

公司业务与客户 - 公司为G客户提供的主要是服务器测试产品 [1] - 公司会坚定大客户战略，重点开发行业龙头客户的新业务机会 [1] 行业趋势与公司展望 - 基于AI服务器的发展趋势，公司对AI服务器测试业务领域未来1-2年营收的预期会比较乐观 [1]

2025年前三季度经营业绩 - 实现营业收入38.35亿元，同比增长43.07% [3] - 实现净利润7.24亿元，同比增长46.97% [3] - 第三季度利润环比小幅下滑，主因泰国工厂投产初期亏损及人民币升值影响 [3] - 四季度前两个月集团接单和交付情况较为理想 [3] 各工厂产能与产值状况 - **广州工厂**：前三季度产能稼动率保持在90%以上，预计2025年全年两厂产值超过40亿元 [3] - **黄石工厂**：稼动率已超80%，2025年实现扭亏为盈，预计全年产值在7亿到8亿元之间 [3] - **泰国工厂**：2025年6月正式投产，处于产能爬坡阶段，预计2025年全年产值约为1.5亿元 [4] 2026年产能规划 - 广州工厂通过技改有望进一步释放约10亿元产能 [8] - 黄石工厂技术改造预计新增8亿元产能 [8] - 泰国工厂一期爬产预计新增释放约6.5亿元产能 [8] - 2026年预计总新增产能20亿元以上，但产能依然紧张，后续将通过广州三厂和泰国二期项目进一步释放 [8] 市场与需求展望 - **通用服务器**：2026年出货量增长预计较2025年更快，叠加PCIE5.0到PCIE6.0换代，增长较为乐观 [9] - **AI服务器**：在高增长基础上需求仍然非常旺盛 [9] - 公司将在稳固通用算力服务器业务的同时，加快提升AI服务器市场份额 [9] 成本与汇率管理 - 前三季度铜、玻纤布、金盐等原材料价格受大宗商品影响较去年同期上涨 [5] - 公司核心服务器PCB业务受大宗商品价格波动影响相对较小，将通过降本增效、优化产品结构应对 [5] - 前三季度外销收入占比约70%，以美元结算，人民币升值带来影响 [6] - 公司通过滚动锁汇操作平滑汇率波动对经营的影响 [7]

公司核心竞争优势 - 公司在极薄布、极细纱领域技术全球领先，电子布产品最低厚度可达8微米，电子纱产品直径最细可达4微米 [1] - 公司自主研发多种高附加值、高功能性产品，实现低介电常数/损耗、低热膨胀系数电子布/纱的技术突破，成为世界少数具备齐全产品线的企业之一 [1] - 公司高性能低介电、低热膨胀系数电子布是满足AI服务器、6G高频通信等领域高性能PCB要求的理想材料 [1] 高性能电子布业务进展 - 2024年，公司高性能电子级低介电常数玻璃纤维布和低热膨胀系数玻璃纤维布已获得下游客户认证通过，2025年开始批量供应 [1] - 2022年、2023年、2024年，公司高性能电子布产品的主营收入占比分别为0.6%、2.05%、1.5% [1] - 2025年上半年，随着AI服务器、高频通信领域快速发展，公司高性能电子布产品实现营收7,412万元，主营业务占比快速提升至13.54% [1] 产能扩张与研发投入 - 公司2025年定增募投项目包括高性能玻纤纱产线建设项目（计划总投资7.2亿元）及高性能特种玻璃纤维研发中心建设项目（计划总投资0.92亿元） [2] - 高性能玻纤纱产线建设项目达产后，预计年产高性能电子纱1,254吨，对应高性能电子布年产能约3,135万米 [2] - 项目建设期为2年，2025年开始建设，预计2028年上半年产能完全释放，项目将实现高性能电子布的纱布一体化生产，保障核心原材料供应 [2] - 建设高性能特种玻璃纤维研发中心旨在加大研发力度，加速技术成果转化，持续丰富产品结构，保持市场竞争优势 [2] 财务预测 - 预计公司2025年、2026年、2027年分别实现收入11.62亿元、15.86亿元、21.66亿元 [3] - 预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为1.88亿元、3.02亿元、4.74亿元 [3]

投资评级 - 报告对宏和科技维持“买入”评级 [5][12] 核心观点 - 公司核心竞争优势在于高性能电子布领域的技术领先地位，产品是满足AI服务器、6G高频通信等领域高性能PCB要求的理想材料，相关产品已获客户认证并开始批量供应，正快速放量 [3] - 公司通过推进募投项目实现高性能电子布的“纱-布”一体化生产，以保障核心原材料供应并持续强化研发优势 [4] - 报告预计公司未来三年业绩将高速增长，2025至2027年营收预计分别为11.62亿元、15.86亿元、21.66亿元，归母净利润预计分别为1.88亿元、3.02亿元、4.74亿元 [5] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为32.38元，总市值285亿元，总股本8.80亿股 [2] - 公司52周内股价最高为44.89元，最低为7.25元 [2] - 截至报告发布日（2025年12月23日），公司股价自2024年12月以来表现强劲，相对涨幅显著 [7] 业务与技术优势 - 公司在极薄布、极细纱领域技术全球领先，电子布产品最低厚度可达8微米，电子纱产品直径最细可达4微米 [3] - 公司已实现低介电常数/损耗、低热膨胀系数等高性能电子布/纱的技术突破，产品线齐全 [3] - 2025年上半年，公司高性能电子布产品实现营收7,412万元，占主营业务收入比例快速提升至13.54%，而2022至2024年该占比分别为0.6%、2.05%、1.5% [3] 产能扩张与项目进展 - 公司2025年定增募投项目包括高性能玻纤纱产线建设（计划总投资7.2亿元）和高性能特种玻璃纤维研发中心建设（计划总投资0.92亿元） [4] - 高性能玻纤纱产线达产后，预计年产高性能电子纱1,254吨，对应高性能电子布年产能约3,135万米 [4] - 项目建设期2年，2025年开始建设，预计2028年上半年产能完全释放，将实现高性能电子布的纱-布一体化生产 [4] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025至2027年营业收入增长率分别为39.27%、36.48%、36.54% [9] - 报告预测公司2025至2027年归母净利润增长率分别为723.85%、60.86%、56.76% [9] - 报告预测公司毛利率将从2024年的17.4%持续提升至2027年的35.6%，净利率将从2.7%提升至21.9% [14] - 基于相对估值法，参考A股PCB材料公司2025年一致预期PS均值29.62倍，公司2025年预测PS为25.64倍，低于行业均值 [12][13] - 报告预测公司2025至2027年每股收益（EPS）分别为0.21元、0.34元、0.54元 [9]

市场表现 - 12月23日午后A股三大指数集体上涨，上证指数盘中上涨0.26% [1] - 芯片科技股走强，截至13点26分，芯片ETF（159995）上涨0.88% [1] - 芯片ETF成分股中，北方华创上涨4.50%，北京君正上涨4.10%，寒武纪-U上涨3.99%，沪硅产业上涨2.42%，海光信息上涨2.26% [1] 行业动态 - 2025年第四季度存储芯片进入新一轮涨价周期 [3] - Micron、Samsung、SK Hynix三大存储巨头陆续上调DRAM及NAND Flash产品合约价，相关现货价格同步持续上扬 [3] - AI服务器持续高景气叠加iPhone等智能手机存储芯片参数升级周期，将推动存储行业开启新一轮发展周期 [3] 投资关注 - 建议关注国产存储产业链上市公司的投资机会 [3] - 芯片ETF（159995）跟踪国证芯片指数，其30只成分股集合了A股芯片产业中材料、设备、设计、制造、封装和测试等环节的龙头企业 [3] - 成分股代表公司包括中芯国际、寒武纪、长电科技、北方华创等 [3]

中芯国际产能涨价事件 - 据业内消息，中芯国际部分产能已开始涨价，涨幅在10%左右，目前已有多家企业收到涨价函 [2] 涨价原因分析 - AI服务器市场需求爆发式增长，成为拉动芯片需求的核心引擎 [4] - 供应链成本压力全面攀升，下半年以来金属等关键原材料价格持续大涨，直接推高生产端成本 [4] - 行业产能格局重塑，台积电已确认整合8英寸旧厂，关停两座8寸产线转向先进制程，进一步加剧成熟制程产能的供需紧张，为中芯国际涨价提供重要行业基础 [4] 公司业绩与产能支撑 - 2025年前三季度，公司营收495.1亿元，同比增长18.22%；归母净利润38.18亿元，同比增长41.09%；扣非净利润31.77亿元，同比增长44.44% [4] - 2025年三季度末，8英寸标准逻辑月产能达102.3万片；12英寸与8英寸晶圆收入占比分别为77%、23% [4] - 产能利用率高达95.8%，出货量环比增长4.6%至249.9万片（折合八英寸） [4] - 晶圆平均售价环比增长3.8%，源于制程复杂产品出货占比提升 [5] 区域与市场表现 - 中国区收入占比86%，环比增长11%，成为核心增长极 [5] - 消费电子以43%的收入占比成为第一支柱，环比增长15% [5] 未来业绩指引 - 公司给出四季度稳健指引，收入预计环比持平至增长2%，产线维持满载状态，毛利率区间18%-20% [5] - 全年营收有望超90亿美元 [5] 管理层定价策略 - 公司管理层在2025年8月电话会议中曾明确“不做行业涨价第一家，但会跟随可比同业调价” [5] - 伴随台积电等头部企业产能布局调整，涨价动作正式落地 [5]

市场行情与价格表现 - 隔夜伦锡收跌0.57%，报42730美元/吨，下跌245美元，成交量835手，持仓量增加127手至24617手 [1] - 夜盘沪锡主力合约2602收跌0.64%，报340650元/吨，下跌2210元 [1] - 今日沪锡期货市场全线低开，主力合约2602开盘报339650元/吨，下跌3210元，随后弱势震荡 [1] - 伦敦金属交易所（LME）12月22日锡库存量为4625吨，较前一交易日减少20吨 [1] - 短期假期临近导致部分资金获利了结，对锡价形成阶段性压制，市场预计锡价以区间窄幅震荡为主 [1] 供应端分析 - 供应紧张是支撑锡价的核心现实，风险主要来自地缘冲突、关键产区复产不及预期以及全球产量增长乏力 [2] - 刚果（金）东部冲突升级波及关键锡矿区与出口通道，推高全球供应风险溢价 [2] - 缅甸佤邦供应恢复缓慢，印尼政策持续收紧，加剧了原料紧缺 [2] - 全球锡产量预期增速远低于需求，叠加交易所及社会库存处于历史低位，放大了任何供应扰动的价格影响 [2] 需求端分析 - 长期需求增长极明确，AI服务器、先进封装、光伏及新能源汽车等新兴产业用锡需求保持高速增长，构成价格长期中枢上移的核心动力 [3] - 短期采购偏谨慎，高锡价抑制下游补库意愿，企业多维持低库存、按需采购策略，导致现货交投清淡，对价格进一步上涨形成抑制 [3] 产业链与市场展望 - 产业链利润显著向上游资源端集中，中下游加工企业成本压力较大，龙头企业凭借资源自给优势，业绩弹性充分释放 [4] - 短期市场预计维持高位震荡，地缘风险与低库存提供支撑，但高价位下的需求畏高情绪与假期前资金动向可能引发技术性回调 [4] - 中长期走势需关注地缘局势演变与新兴产业实际需求的匹配度 [4] 宏观与短期市场情绪 - 隔夜宏观市场呈现“利好占优、利空扰动”特征，美元指数震荡偏弱，美股三大指数在降息预期、AI情绪与假期流动性驱动下全线收涨 [1] - 美联储宽松信号与强劲的AI产业链业绩共同推升风险偏好，驱动“圣诞老人行情”，但通胀粘性担忧与地缘风险构成扰动 [1] - 后续市场走向将聚焦于关键经济数据对降息路径的验证，以及在节日清淡交投中高位波动的风险 [1] - 今日宏观面情绪转弱，现货高位畏高情绪显现，成交偏清淡，预计今日锡价或下跌 [5]

公司高端PCB产能布局与客户拓展 - 公司重点布局的高端PCB产能，如珠海二厂的新增产能，主要供应给AI服务器、通讯领域的客户 [2] - 目前已与中兴、新华三（H3C）、云尖、宝德、浪潮等国内多家主流服务器厂商建立了合作关系，产品应用于服务器主板、GPU等 [2] 公司海外市场与产能规划 - 公司在海外大客户的导入工作正按计划推进 [2] - 公司已启动泰国工厂建设以提升全球服务能力 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对百资源（603505）维持“增持”评级 [2] - 核心观点：公司拟参股浙江诺亚氟化工，旨在依托上游萤石矿及氢氟酸的核心优势，向下游精细氟化工领域进行战略性延伸，共同拓展技术含量高、附加值高的氟材料项目，并快速切入浸没式液冷行业，以享受AI服务器需求带来的潜在广阔市场 [6] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为3.38亿元、5.68亿元、7.63亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.40元、0.67元、0.91元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为46倍、27倍、20倍 [6] 公司战略与投资 - 公司拟以2.57亿元对价，受让浙江诺亚氟化工15.71%的股权，交易完成后将成为其第二大股东，并向标的公司提名1名董事 [6] - 浙江诺亚氟化工主要量产产品包括氟化冷却液、中高端电子清洗剂氟化醚以及全氟己酮灭火剂等 [6] - 截至2025年10月底，诺亚氟化工拥有净资产5.31亿元，2025年1-10月累计实现净利润6413万元，2024年实现净利润4626万元 [6] - 本次交易是公司依托上游资源优势，对下游精细化工领域优质标的实施的战略性参股投资，旨在深化产业整合，增强双方在氟化工产业链的整体竞争力 [6] 下游市场与业务拓展 - 交易助力公司切入氟化冷却液赛道：随着AI算力需求爆发及液冷技术普及，预计中国数据中心液冷市场规模将从2024年的约160亿元提升至2030年的超千亿规模 [6] - 浙江诺亚是国内前列的浸没式冷却液提供商，产品应用于国家超算中心及国内外知名互联网企业，目前已建成5000吨氟化液产能，在浸没式液冷市场规模和市场占有率均位于国内前列 [6] 现有项目运营与进展 - **翔振矿业技改**：因实施竖井提升改造及选矿厂技改扩产项目，2025年上半年利润同比减少近2000万元，相关项目预计2025年底前完成，预计将显著提升2026年该子公司盈利 [6] - **包钢金石选化一体项目**：2025年1-9月共生产萤石粉约62万吨，同比增长约22万吨；2025年第三季度产萤石粉23万吨，同比提升8.28万吨，公司实现投资净收益0.29亿元 [6] - **金鄂博氟化工**：2025年第三季度无水氟化氢销量5.92万吨，同环比增加2.57万吨/1.22万吨，盈利随开工率提升而不断提升 [6] - **金鄂博配套项目**：2月环评公示的萤石精粉提质项目可年加工18万吨品位≥80%的萤石次精粉，产出15.19万吨品位约92%的萤石精粉，有利于提升品质、稳定性并优化成本 [6] - **四季度生产计划**：包钢金石计划生产萤石粉18万-20万吨，金鄂博计划生产无水氟化氢5万-6万吨 [6] 其他项目进展与未来弹性 - **蒙古国萤石资源项目**：截至三季报，已生产经预处理后的约40%品位萤石矿8.5万吨，其中4.1万吨已运至国内；选矿厂项目已基本完成建设安装，带料生产调试等预计将在2026年4月后继续进行 [6] - **江西金岭尾泥提锂项目**：项目规模为10.8万吨尾泥（折碳酸锂大于5000吨），目前碳酸锂价格已企稳回升，后续储能需求乐观预期有望带动价格上行 [6] - **江山金石新材料项目**：6000吨六氟磷酸锂（6F）产线正在技改中，后续有望陆续投放贡献增量 [6] 财务数据与预测 - **营业总收入**：2024年为27.52亿元，同比增长45.2%；2025年前三季度为27.58亿元，同比增长50.7%；预测2025E/2026E/2027E分别为37.46亿元、45.91亿元、50.03亿元 [5] - **归母净利润**：2024年为2.57亿元，同比下降26.3%；2025年前三季度为2.36亿元，同比下降5.9%；预测2025E/2026E/2027E分别为3.38亿元、5.68亿元、7.63亿元，同比增长率预测分别为31.5%、68.1%、34.3% [5] - **毛利率**：2024年为21.1%，2025年前三季度为20.4%，预测2025E/2026E/2027E分别为21.2%、26.0%、29.2% [5] - **净资产收益率（ROE）**：2024年为16.1%，2025年前三季度为13.1%，预测2025E/2026E/2027E分别为17.5%、22.7%、23.4% [5]