投资组合操作 - 本期定投操作买入A股、美股、日本股市、新兴市场股市以及黄金，并为维持组合资产配置比例买入一部分债券 [1] - 场外QDII基金限购严重，跟踪标普500的基金单日限额普遍下调到100元，组合通过分散化购买来确保定投上限，对美股的配置比例维持在最低限度 [1] 美股市场表现与结构 - 自4月低点反弹以来，标普500涨幅已超过35%，纳斯达克100涨幅接近50% [1] - 市场广度指标急剧恶化，指数攀升背后下跌股票数量远多于上涨股票数量，上涨与下跌股票数量差沉沦在-239的低位，显示涨势仅由少数权重股支撑 [1][3] - 美股存在长期结构性特征，财富高度集中，1926至2022年间只有3%的公司创造了美股几乎全部的净财富，而1926至1980年该数字为8% [3][6] 美国经济结构性分析 - 过去四十年，全球化与技术革命使财富来源从“劳动”转向“资产”，制造业岗位流失，金融与科技行业成为新增长引擎 [9] - 美国经济呈现“两极化”，顶端1%到10%群体集中在高科技与AI领域，财富与生产力迅速扩张，底部60%人口教育与技能水平低下，生产力极弱 [9] - 美国是最具创新力的经济体，但也面临科技革命、财政赤字、财富集中、政治分裂、社会信任侵蚀等复杂结构性困局 [9] AI行业前景与风险 - AI相关行业资本开支巨大、技术迭代极快，例如GPU和数据中心折旧速度远超以往，未来可能出现剧烈的价值重估 [10] - 有观点认为市场可能出现“吹顶式”行情，价格短期急剧拉升后迅速崩塌，牛市往往在见顶前12个月内涨幅最大 [10] - 刺破泡沫的导火索可能来自加息、科技巨头盈利不及预期或大模型进化停滞 [10] 当前市场积极因素 - 美联储10月降息几乎已成定局，结束缩表也近在咫尺，货币政策未见转向，2026年是减税及大规模投资等财政政策发力的大年 [11] - 截至10月29日，标普500成分股公司三季度整体盈利同比预计增长约9%，已公布业绩公司中87%财报超预期，盈利增长主要由科技和金融板块驱动 [11] - 英伟达CEO给出2026财年5000亿美元累计收入目标，高于共识预期 [11] 黄金市场分析 - 黄金经历猛烈回调，COMEX黄金从最高点4374美元一度跌至3900美元附近，最大回撤11% [11] - 自1970年以来6次黄金大牛市中，回撤10%属于常见现象，并未终结牛市 [11] - 黄金牛市终结触发器一般包括美联储加息或宽松政策边际减弱、地缘政治趋于稳定、避险需求减弱 [14] - 本轮黄金牛市的根基是全球对财政赤字及美元体系的不信任，只要世界秩序分化、美国赤字货币化、美联储不转向鹰派，支撑黄金价格的宏观基石就依然稳固 [15]

贵金属价格短期回调 - 10月21日晚间伦敦现货黄金价格盘中跌逾6%，至4086美元/盎司，创12年来最大单日跌幅 [1] - 伦敦现货白银日内跌幅一度超8%，跌破48美元/盎司，创下2021年以来最大单日跌幅 [1] - 国内沪金主力合约下跌4.64%至945.44元/克，沪银主力合约下跌4.86%至11285元/千克 [1] - 10月22日国内市场沪金、沪银开盘跳水，跌超5%，A股、港股黄金股全线大跌 [1] - 价格回调主要动因是市场对风险的担忧缓和，贵金属避险需求减弱 [6] 避险情绪退潮的具体原因 - 中美贸易摩擦出现偏乐观迹象，美国总统特朗普计划明年早些时候访华，缓解了市场对摩擦升级的担忧 [3] - 美国联邦政府停摆出现结束希望，相关谈判消息缓解了市场对停摆长期持续的担忧 [4] - 地缘政治风险出现相对缓和迹象，欧洲多国领导人发表联合声明支持通过谈判推动俄乌停火 [5] - 市场新近出现对俄乌冲突可能结束的预期，削弱了黄金近期上涨的重要驱动 [6] 贵金属市场长期前景 - 受访人士一致认为，贵金属牛市行情远未结束，长期投资仍有买入合适时机 [7][8] - 美元中心货币地位动摇、美国政府债务高企、全球地缘政治风险等是支撑金银长期走势的主线逻辑 [2] - 当前背景与20世纪70年代黄金牛市有较强相似性，源于美元流动性泛滥及美联储独立性丧失 [8] - 截至今年上半年末，黄金占央行储备资产比重为26.8%，较20世纪60-70年代50%-60%的配置比例有较大差距 [8] 机构行动与市场指标 - 10月以来金银价格加速上涨屡创新高，本次回调前市场指标显示黄金和白银均出现明显超买迹象 [7] - 多家银行向投资者发布贵金属价格风险提示，并上调贵金属投资门槛，如中国银行将积存金购买门槛上调至950元 [7] - 光大银行宣布上调多个贵金属合约保证金比例，并对无持仓客户逐步解除业务委托关系 [7] 相关资产表现与展望 - 在金价加速上涨后，铜价有望迎来补涨行情，因铜金比正处在历史极低水平 [9] - 在全球能源转型、AI革命驱动下，铜的战略地位日益凸显，正进入一轮结构性紧缺周期 [9] - 短线贵金属可能难复现前期快速上涨行情，或会震荡以消化前期涨幅及局势变化 [7]

宏观总量研究 - 黄金市场近期受多重事件驱动，国内外资金加速流入，短期涨势或放缓，但长期牛市行情远未结束[1] - 铜价有望迎来补涨行情，因铜金比处于历史极低水平，且在能源转型与AI革命驱动下，铜进入结构性紧缺周期[1] 基础化工行业公司研究 - 奥来德2025年前三季度预计营收3.7-4.0亿元，同比减少13.75%-20.22%，归母净利润2900-3400万元，同比减少66.42%-71.36%，预计2025-2027年归母净利润分别为1.27/2.44/3.54亿元[2] - 利安隆2025年前三季度营收45.09亿元，同比增长5.72%，归母净利润3.92亿元，同比增长24.92%，得益于新增产能项目利用率提升，预计2025-2027年归母净利润分别为5.55/6.52/7.44亿元[3] 食品饮料行业公司研究 - 煌上煌25Q3单季度营收3.94亿元，同比增长0.62%，归母净利润0.24亿元，同比增长34.31%，预计2025-2027年归母净利润为1.11/1.53/1.77亿元，对应P/E分别为65/47/41倍[4] - 燕京啤酒2025年前三季度营收134.3亿元，同比增长4.6%，归母净利润17.7亿元，同比增长37.4%，结构升级与费用优化推动利润率改善，上调2025-2027年归母净利润预测至15.96/18.86/21.78亿元[5] 市场数据摘要 - A股主要指数普遍上涨，创业板指涨幅3.02%，上证综指收于3916.33点，涨1.36%[6] - 商品市场中SHFE黄金上涨2.45%至994.06，SHFE铜微涨0.02%至85400[6] - 海外市场多数收涨，纳斯达克指数涨1.37%，德国DAX指数涨1.80%[6]

宏观：黄金与铜价展望 - 黄金市场近期受中美贸易风波、鲍威尔暗示结束缩表、美国地区银行爆雷等多重事件驱动，国内外资金加速流入 [5] - 金价短期涨势或放缓，但长期牛市行情远未结束 [5] - 铜价有望补涨，因铜金比处于历史极低水平，且在全球能源转型与AI革命驱动下，铜进入结构性紧缺周期 [5] 奥来德（688378.SH）2025年前三季度业绩 - 公司预计营收3.7~4.0亿元，同比减少13.75%~20.22% [5] - 预计归母净利润2900~3400万元，同比减少66.42%~71.36% [5] - 预计扣非后归母净利润-670~-560万元，同比减少108.47%~110.13% [5] 利安隆（300596.SZ）2025年三季报 - 前三季度营收45.09亿元，同比增长5.72% [6] - 归母净利润3.92亿元，同比增长24.92% [6] - 毛利率稳步提升，费用率改善，得益于珠海基地抗老化助剂和康泰润滑油二期新增产能项目产能利用率提升 [6] 煌上煌（002695.SZ）2025年三季报 - 前三季度营收13.79亿元，同比下滑5.08% [7] - 归母净利润1.01亿元，同比增长28.59% [7] - 扣非归母净利润0.88亿元，同比增长38.87% [7] 燕京啤酒（000729.SZ）2025年三季报 - 前三季度营收134.3亿元，同比增长4.6% [8] - 归母净利润17.7亿元，同比增长37.4% [8] - 结构升级叠加费用优化，利润率显著改善，U8势能不减 [8] 九洲药业（603456.SH）2025年三季报 - 前三季度营收41.60亿元，同比增长4.92% [9] - 归母净利润7.48亿元，同比增长18.51% [9] - 扣非归母净利润7.46亿元，同比增长20.67%，CDMO客户合作广度和深度持续回暖 [9]

黄金市场核心观点 - 近期多重事件导致资金加速流入黄金市场 但短期金价上涨动能或放缓[4][5] - 长期看多黄金的逻辑未变 黄金作为超主权货币是对抗美元信用走弱的最佳选择[4][6] - 当前背景与1970年代黄金牛市相似 均源于美元流动性泛滥和美联储独立性丧失[7] 黄金市场长期驱动因素 - 中美博弈向多领域扩散 全球秩序进入重塑期[6] - 美债偿付风险和美元购买力下降问题依然存在 财政赤字货币化将再次打开美国债务扩张空间[6] - 黄金投资占比仍有提升空间 上半年黄金投资占全球股债市场比重为3.4% 远低于1970年代超过10%的水平[8] - 央行储备资产中黄金占比为26.8% 较1960-1970年代50%-60%的配置比例存在较大差距[8] 铜市场投资机会 - 铜金比处在历史极低水平 在金价加速上涨后 铜价有望迎来补涨行情[4][9] - 铜金比与美国制造业PMI相关度高 当前美国制造业周期处在筑底阶段 降息周期重启有望带动铜价上涨[9] - 铜正进入结构性紧缺周期 价格中枢或长期抬升[4][10] 铜市场基本面分析 - 需求端受能源转型和AI革命双轮驱动 铜的需求引擎转向科技与能源领域[10] - 美国制造业回流 新兴市场工业化提速 欧洲防务支出提升为全球铜消费提供额外增量[10] - 供给端受全球铜矿资本开支长期不足 矿山品位下滑 开发周期拉长制约 供给弹性较弱[10] - 资源民族主义特征显现 加剧铜供应不确定性[10]

黄金市场观点 - 近期多重事件（中美贸易摩擦、美联储结束缩表信号、美国地区银行风险）推动资金流入黄金市场，金价在2025年10月本月内上涨12%[1][11] - 短期看，年内剩余两次降息已完全计价，且中美贸易摩擦边际降温，金价上涨动能或放缓；但若出现黑天鹅事件，价格可能继续冲高[1][10] - 长期看多黄金的逻辑不变：中美博弈扩散至多领域，全球秩序重塑；美债偿付风险与美元购买力下降问题持续[2] - 当前背景与1970年代黄金牛市相似：美元流动性泛滥、美联储独立性丧失导致"美元信仰"崩塌，当前处于美元信用破裂初期[2][17] - 2025年上半年黄金投资占全球股债市场规模比重为3.4%，远低于1970年代私人投资比例超过10%的水平[2][24] - 截至2025年上半年末，黄金占全球央行储备资产比重为26.8%，较1960-1970年代50%-60%的配置比例有较大差距[2][25] 铜市场观点 - 当前铜金比处于历史极低水平，2025年10月20日LME铜价/金价比值降至2.43，历史低位通常在3-4区间，表明铜价被低估[29][30] - 铜金比与美国制造业PMI高度相关，当前比值明显偏离PMI同等水平的历史表现，存在向上修复空间[3][32] - 铜进入结构性紧缺周期：需求端受能源转型与AI革命驱动，供给端因全球铜矿资本开支不足、品位下滑及资源民族主义而受限[3][35] - 根据SMM预测，2026年全球铜供需缺口为4万吨，2027年扩大至18万吨[36][37]

养老服务体系建设进展 - 中国60周岁及以上人口已突破3亿大关[1] - "十四五"期间中国特色养老服务体系加速构建 人均预期寿命增至79岁[2] - 老旧小区新装12.9万部电梯 224万户老人家庭完成适老化改造 建设500个社区居家养老服务网络[2] - 4945万老年人领取高龄津贴等各类津补贴 5358万银发志愿者累计服务16.4亿个小时[2] 科技赋能养老产业 - 陪伴型机器人可聊天、唱歌、跳舞 成为养老院老人的日常伙伴[2] - 科技助力康复训练变身闯关游戏 使枯燥复健更具趣味性[4] - 纳米助浴机解决失能老人洗澡难题 大小便护理机器人守护老人尊严[6] - 巡检机器人化身安全卫士帮助查房 发现异常立即向医护人员发送预警[6] - 外骨骼机器人助力老年人行走 脑机接口技术帮助失能老人重获行动能力 艾灸机器人模拟专业医师手法进行理疗[7] 适老化环境改造 - "十四五"期间创建全国示范性老年友好型社区 注重环境安全适老和出行设施完善[9] - 5.6万个小区完成适老化改造 社区建设平缓坡道解决上下楼难题[9] - 社区老年餐桌、服务站、超市、银行等进行适老化改造[9] - 新增文化休闲、体育健身场地2800多万平方米 特殊困难老年人家庭适老化改造纳入国家基本养老服务清单[10]

平安公司债ETF (511030) 的独特优势 - 在信用债ETF资金整体流出的背景下，平安公司债ETF规模逆势增长1.31亿元[1] - 产品定位为短融ETF+，具有久期短（1.95年）、静态收益率高（当前1.97%）、周均贴水少（-0.03%）的特点[1] - 产品回撤控制表现优异，今年以来回撤为-0.50%，在今年债市调整以来回撤控制排名第一[1][2] - 近1周平均升水1BP，而同期多数同类产品表现为贴水，显示其流动性溢价[2] 债券市场的宏观视角 - 传统分析框架（如经济周期、通胀周期、地产周期）对债券走势的解释力在下降[1] - 从大类资产视角看，与A股相比，中债存在静态收益偏低、资本利得空间受限、持有期夏普比例偏低的问题[1] - 2018年至2024年的长期牛市可能已透支债券资产价值，战略层面中债吸引力可能不如A股[1] - 全球大类资产定价的三条线索（全球法币信用动摇、全球供应链重构、AI革命）对债券资产并不友好[1] 债券市场短期展望与策略 - 短期债市可能具备交易空间，宽松的流动性及厚实的carry水平构成债券投资的安全垫[1] - 短期A股动量减弱且持有体验偏差，对债市的压制效应可能减弱[1] - 流动性宽松是当前最大确定性，中美博弈下存在降息想象空间，债市不具备大幅调整风险[2] - 十债老券收益率在1.8%以上可能是相对舒适的配置区间，在1.7%-1.8%区间内可灵活博弈波段机会[2] 信用债ETF市场比较 - 平安公司债ETF（511030）规模为229.11亿元，近1周成交活跃度为45.17%[2] - 在回撤控制方面，平安公司债ETF（今年以来回撤-0.5018%）显著优于海高通上证城投债ETF（-0.7432%）、南方上证基准做市公司债ETF（-1.2075%）等同类产品[2] - 多数科创债ETF近1周表现为贴水，而平安公司债ETF近1周均点为0.01%，显示相对强势[2]

市场情绪与资产表现 - 黄金价格强势上涨，市场对央行不信任情绪显著，各国央行也在增持黄金[1] - 美股因贸易纠纷和小型银行坏账拨备一度大跌，但白宫干预后市场降温，恐慌指数VIX仍高于20[1] - 美债走强，两年期国债收益率大幅下挫，收益率曲线变陡峭，同时以色列与哈马斯停火协议导致石油价格走低[1] 美股估值与科技板块风险 - 美股市盈率已超出过去二十年最高点，市场对未来盈利增长预期非常高，资金集中度史无前例，前十大科技巨头市值超过G7国家GDP总和[2] - AI领域竞争白热化，投资预计至2028年达到三万亿美元，但AI大模型难以盈利，科技巨头现金流若出问题可能引发市场连锁反应[2] - 与互联网泡沫不同，当前科技巨头盈利增长强劲扎实，资产负债表健全，资本支出多来自自由现金流，未大规模举债[2] 宏观经济与政策展望 - 美联储主席鲍威尔暗示持续降息空间，指出就业下行风险上升，市场普遍预期10月FOMC会议将再降息25基点[3][4] - 美国财政部长与前白宫经济学家提出中性利率应低于当前3%的水平，分别为AI革命提升生产率及综合政策效果所致，实际利率可能低至2.04%[4][5] - 白宫去监管措施利好多个行业，新一轮宽松政策可能开启，流动性追逐有限资产的故事或延续[3][5] 关键事件与数据前瞻 - 本周需关注二十届四中全会与日本政府组合进展，数据方面包括美国9月CPI（可能延迟）、中国第三季度GDP、欧元区消费信心及英国CPI[6] - 美欧央行进入静默期，美国国会两院预算拨款谈判仍在进行[6]

黄金价格表现与市场情绪 - 国际现货黄金价格于10月16日创下4220美元每盎司的历史新高，当周累计上涨200美元 [1] - 美国银行10月调查显示，43%的基金经理认为“做多黄金”是市场上最拥挤的交易，超过“做多美股七巨头”的39% [1] - 尽管看涨情绪高涨，但39%的投资者黄金头寸接近零，基金经理群体的加权平均黄金配置比例仅为2.4%，呈现“看多做少”的局面 [1] 黄金价格上涨的驱动因素 - 美联储释放鸽派信号，货币市场流动性趋紧，缩表计划可能在未来几个月结束，预示着货币紧缩周期落幕 [1][2] - 美联储主席鲍威尔强调对就业市场下行风险的担忧，叠加其他官员关于“年底前再降息两次”的预期，增强了市场对宽松政策的信心 [2] - 地缘政治风险与贸易不确定性升高，美国政府加码关税政策，促使投资者涌入黄金市场寻求避险 [2] - 高盛将2026年底的金价目标大幅上调600美元，至每盎司4900美元，显示主流机构对黄金价格的乐观预期 [2] 当前市场的特殊格局 - 黄金与美股同时创下历史新高，是自上世纪70年代初以来罕见的市场现象 [3] - 市场呈现“双重人格”，一只手买入美股七巨头追逐AI增长，另一只手囤积黄金以应对地缘政治风险和对美元资产信任下滑 [3] - 这种“双峰并存”格局同时包含对科技增长的极度乐观和对全球宏观风险的深度担忧 [3]