报告行业投资评级 - 摩根大通将中国股票评级上调为“超配” [1][2][3] 报告的核心观点 - 周五两市主要指数走势分化，半导体设备板块领涨，随着AI关注点转向应用，成长类指数逐步成为焦点，后市震荡回升方向不变，股指期货多单配置以沪深300指数、中证500指数为主，区间交易，可观察远月深虚值看涨期权的买入机会 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周五两市成交额1.58万亿元，继续缩量，沪深300指数收4526点，涨11点，涨幅0.25%；上证50指数收2969点，跌2点，涨幅 - 0.09%；中证500指数收7031点，涨80点，涨幅1.15%；中证1000指数收7334点，涨76点，涨幅1.06% [1] - 行业与主题ETF中涨幅居前的是科创半导体ETF、稀有金属ETF等，跌幅居前的是中药ETF、银行ETF基金等；两市板块指数中涨幅居前的是林业、钛金属等，跌幅居前的是油气开采、全国性银行等 [1] - 沪深300、中证500、上证50、中证1000指数股指期货沉淀资金分别净流出15、10、6、0.6亿元 [1] 重要资讯 - 国家发改委主任郑栅洁撰文提出坚持扩大内需战略基点，把扩大消费与发展新质生产力结合，扩大优质消费品和服务供给，重点扩大服务消费 [1] - 要采取措施提高居民收入和劳动报酬在分配中的比重，实现居民收入增长和经济增长同步、劳动报酬提高和劳动生产率提高同步 [1] - 红利板块投资热度攀升，本月新发红利主题基金规模为年内月度新高，存量ETF涌入逾百亿元，多只红利主题ETF份额创上市以来新高 [1] - 桥水基金联席首席投资官驳斥人工智能泡沫论，认为市场未理解AI变革及资本涌入规模 [1][2] - 北京提出在700 - 800公里晨昏轨道建设运营超千兆瓦功率的集中式大型数据中心系统 [2] - 阿里发布夸克AI眼镜，内置千问助手，融合阿里生态核心场景 [2] - DeepSeek发布的开源数学模型DeepSeekMath - V2在高中数学竞赛达金牌水平，是开源人工智能推理能力重大突破 [2] - 中国卡车电动化市场快速爆发，10月电动重卡销量同比增144%，渗透率达29%，预计2026年升至35%；电动轻卡渗透率将从2025年的10%升至2027年的38%，电池需求从30GWh猛增至150GWh [2] - 受美元走弱和AI投资热潮推动，摩根士丹利预计2026年新兴市场资产回报率达8%，美银看好明年新兴市场本币债券超10%收益，美国AI资本支出2028年将达6280亿美元 [2] - 高盛交易部门认为美股11月调整后多项指标完成“重置”，修正大型科技股极端看涨仓位，改善市场广度，缓解约160亿美元系统性抛压 [2] - 11月东京核心CPI同比上涨2.8%，超出预期，因电力价格上涨抵消加工食品价格涨幅放缓影响，12月加息可能性增高 [2] 市场逻辑 - 周五两市主要指数震荡走高，半导体设备板块领涨，周四冲高回落属正常技术性走势，震荡回升方向不变 [1][2] - 首批7只科创创业人工智能ETF集体首发，有望为市场带来增量资金 [2] - 阿里巴巴在AI to B和AI to C方向发力，千问APP有望打造未来AI生活入口 [2] - 今年前10个月，境外资金流入中国股市资金总额高达506亿美元，远超2024年全年的114亿美元 [2][3] - 摩根士丹利预计中国股市2026年有望进一步上涨 [2][3] - 英伟达CEO黄仁勋称中国将赢得人工智能竞赛，归因于有利监管环境和低能源成本 [2][3] 后市展望 - 工信部等六部门发文促消费，鼓励平台企业用人工智能挖掘用户需求 [3] - 行业内GPU使用饱和，未来三年内AI泡沫不太存在 [3] - 谷歌需每6个月将AI算力翻倍，并在未来4 - 5年内额外实现1000倍增长以应对AI服务需求 [3] - 交易员对离岸人民币看涨情绪升至十四年来最高 [3] - 美联储多位理事放鸽，美国9月零售额低于预期，裁员速度加快，12月降息概率已上升至80%以上 [3] 交易策略 - 股指期货方向交易以沪深300指数、中证500指数为主进行多单配置，区间交易 [3] - 股指期权交易可观察远月深虚值看涨期权的买入机会 [3]

文章核心观点 - 加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，是应对复杂外部环境、把握发展主动权的战略抉择，其战略依托在于建设强大国内市场 [1][4][5] - 构建新发展格局需供需两端协同发力，通过扩大内需与深化供给侧结构性改革有机结合，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡 [8][9] - “十五五”时期需着力拓展增量、提升效益、畅通循环，以夯实国内大循环内生动力，并依托强大国内市场推进高水平对外开放，实现经济高质量发展 [15][18] 发展成就与现状 - 消费与内需贡献突出：稳居全球第二大消费市场、第一大网络零售市场，2021年至2024年内需对经济增长的平均贡献率达86.4%，其中最终消费平均贡献率为56.2%，资本形成平均贡献率为30.2% [3][11] - 贸易规模持续扩大：货物贸易规模稳居全球第一，进出口总额从2020年的32.2万亿元增至2024年的43.8万亿元，年均增长8.0% [3] - 高水平开放成效显著：第八届进博会吸引155个国家地区、4100多家境外企业参展，展览面积超43万平方米 [7] 2025年前10月全国新设外商投资企业53782家，同比增长14.7% [14] - 科技创新驱动增强：2024年全社会研发经费投入达3.61万亿元，居世界第二 2025年全球创新指数排名跃升至第十位 2025年前三季度规模以上高技术制造业增加值同比增长9.6%，信息传输、软件和信息技术服务业增加值同比增长11.2% [12] 构建新发展格局的战略路径 - 坚持扩大内需战略基点：将惠民生、促消费与投资紧密结合，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求 [1][16] - 巩固国内大循环主体地位：依托强大国内市场实现内部可循环，增强经济发展韧性，掌握国家发展主导权 [5][6] - 促进供需更高水平动态平衡：通过增加优质供给、创新消费场景（如“非遗好物·国潮焕新”活动）推动消费形态向农、文、旅、体、商多元融合升级 [8][9][11] - 纵深推进全国统一大市场建设：市场准入负面清单事项从2020年版123项缩减至2025年版106项，通过破除地方保护、规范监管等措施释放超大规模市场红利 [18] 关键领域进展与案例 - 消费与投资潜力释放：各地通过政策引导与业态融合创新消费场景，如江西萍乡安源区打造“趣山野花溪营地”，推动消费升级 [11] 国家聚焦重大战略项目投资（如沪渝蓉高铁、黄河古贤水利枢纽、叶巴滩水电站）以扩大有效投资 [16] - 科技自立自强成果涌现：“人造太阳”、鸿蒙电脑、人形机器人（如“天工”“宇树”）等重大突破加速新质生产力培育 [12] - 对外开放质量提升：外资加大在华研发投入，截至2025年9月上海外资研发中心累计达631家，截至2025年1月北京达221家 [13] 高质量共建“一带一路”在基础设施“硬联通”与规则标准“软联通”上取得进展 [14] - 投资效益与民生改善：中国固定资产投资年度规模达50万亿元，通过优化政府投资结构（如老旧小区加装电梯）提升民生类投资比重，增进综合效益 [17]

文章核心观点 - “十五五”规划提出扩大内需的战略基点，强调惠民生与促消费、投资于物与投资于人紧密结合的新发展逻辑 [3] - 通过将投资重点从传统基建转向民生领域，释放14亿人的消费潜力，推动经济高质量发展 [9][15][21] - 政策导向从追求GDP增速转向提升人民获得感，以新需求引领新供给，形成良性循环 [13][27] 内需与投资的新提法 - 坚持惠民生和促消费紧密结合，投资于物和投资于人紧密结合，增强国内大循环内生动力 [3] - 投资于人指将资金投向生育、教育、医疗、养老等与人高度相关的民生领域 [5] - 专家指出这是发展目的与路径的结合，是为中国经济打下人力资本基础的重大战略决策 [3] 政策转变的背景与必要性 - 2024年中国全社会固定资产投资达52万亿元，对铁路、公路、房屋等“物”的投资已相对充分 [9] - 单纯投资于物的边际回报率下降，而投资于人的回报率更高，且经济增长需要更多人力资本 [15] - 中国居民储蓄中存在大量为应对教育、医疗、养老的“预防性储蓄”，完善民生保障可释放巨大消费潜力 [17] 实施路径与具体措施 - 提高居民收入在国民收入分配中的比重，促进多劳者多得、技高者多得、创新者多得 [17] - 全国31个省区市上半年财政支出中，民生领域支出普遍占总支出的七成以上 [21] - “十五五”期间释放14亿人消费潜力预计需投入80万亿至100万亿元，重点投向教育、医疗、养老等领域 [21] 典型案例与新兴机遇 - 深圳光明云谷片区是投资于物与投资于人结合的案例，民生基础设施投资占片区总投资的72.2%，吸引40余家高新技术企业，培育1120项专利，带动就业约5000人 [11][13] - 养老服务成为蓝海市场，中国60岁以上老年人口突破3亿，催生智慧康养设备、医养结合服务等新产业机遇 [21][23][25] - 未来消费场景将更加多元，包括普惠托育、技能培训补贴、终身学习平台、社区智慧康养中心等 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年是“十五五”开启之年，经济坚持高质量发展，政策以结构调整为目标，多种政策协同配合；预计实施积极财政政策，央行降息10 - 20BP、降准1次；投资、消费温和回升，通胀回升是债市最大不确定性，PPI跌幅收窄，CPI同比或回正增0.4%；资金价格窄幅震荡，10年期国债税后利率围绕1.7% - 1.9%震荡，中债估值1.75 - 1.95%，节奏前低后高 [7] 根据相关目录分别进行总结 “十五五”坚持高质量发展，统筹发展与安全 - 外部环境：我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多时期，需统筹发展与安全，且对不确定性关注提升 [16] - 目标定位：“十五五”是基本实现社会主义现代化关键时期，要以经济建设为中心，2035年人均GDP达中等发达国家水平，“十五五”和“十六五”GDP需年均增4.17% [17][21] - 发展主线：坚持以经济建设为中心，推动高质量发展，以改革创新为动力，与“十四五”规划一脉相承 [21] - 供需发力：供给侧以实体经济为着力点，发展新质生产力；需求侧提振消费、扩大有效投资，清理消费限制措施，提高民生类投资比重 [24] - 短期基本面：经济回升向好基础需巩固，但完成2025年目标难度不大，前三季度GDP增速5.2%，Q4隐含增速要求4.6%以上，且Q4万亿增量资金落地 [25][27] 财政助力扩大内需，货币延续新模式 - 宏观政策框架：中国形成完备框架，不依赖总量刺激，构建内生增长模式，结合多种经济学理论，以结构转型为目标，多种政策协同配合 [32] - 财政政策：继续积极，控制债务，扩大内需；赤字率或4%、4.5%，对应赤字规模6万亿、6.7万亿；投资投向民生等领域，提振消费用补贴等工具 [34][40] - 货币政策：降息降准有空间但谨慎，预计降息10 - 20BP、降准1次；新模式为谨慎用降息降准、积极用结构性工具，协同各政策；综合运用工具保持宽松 [43][46][49] 投资更注重效率，通胀或持续好转 - 房地产：周期磨底，销售同比为负但收窄，投资同比下行；“十五五”定位民生，大幅刺激概率小，或低位徘徊 [54] - 基建投资：周期暂未发力，“十五五”提高投资效率，节奏或加快；方向为两重工程、重点区域、重点产业相关 [56][57][60] - 制造业投资：设备更新温和，库存周期磨底；“十五五”聚焦新质生产力及重点产业相关投资 [63] - 消费：2025年以来好转，消费者信心指数上升，居民收入增速高于GDP增速；2026年特别国债用于以旧换新支出或不低于3000亿元 [66] - 通胀：PPI跌幅持续收窄，2025年预计下跌2.6%；CPI同比或回正，2026年增长0.4%左右，节奏温和回升 [71] 流动性和利率展望 - 资金价格：央行精准调控，资金价格稳定低波，DR001、DR007围绕政策利率窄幅波动 [75] - 美联储影响：2025年中美利差收窄，人民币升值，企业结汇意愿增强；2026年若美联储降息，企业结汇或紧缩流动性，央行将对冲 [81] - 存款搬家：2026年上半年高息定存到期，存款或搬家至非银机构，银行负债压力大，存单利率小幅震荡 [87] - 债市走势：经济向好与货币政策转紧推动债市走熊；2026年10Y国债税后利率围绕1.7% - 1.9%震荡，中债估值1.75 - 1.95%，节奏前低后高；中长期利率低位震荡 [88][103]

扩大内需的战略抓手与政策建议 - 扩大消费是坚持扩大内需战略基点的主要抓手，需要长短期政策密切配合与有效搭配 [1] - 面对经济增长动力由供给向需求决定的转型，要促进经济持续稳定增长，必须从战略上持续稳定扩大内需 [1] 消费结构分析与主攻方向 - 居民消费分为耐用品、非耐用品和服务三大类 [1] - 服务消费需求是扩大内需的主攻方向 [1] 扩大消费的具体政策建议 - 提高居民消费率要与降低居民储蓄率统筹施策，降低利率可能促进消费但也可能影响储蓄，需统筹考虑 [1] - 扩大居民消费要高度重视提高居民收入占比，首先要提高居民初次分配收入占比，尤其是个体经济等的经营性收入占比，同时通过税收和社会保障工具加大收入再分配力度 [1] - 扩大居民消费要优化供给结构与收入分配结构的有效对接，提供满足不同收入群体的商品和服务 [1] - 扩大居民消费要进一步优化消费环境，例如改善出行停车焦虑以释放汽车消费潜能，改善文化旅游场景推动文旅消费，严格落实工作时间和休假制度等 [2]

文章核心观点 - 我国正处于推进高质量发展的关键阶段，实施扩大内需战略，强调将“投资于人”与“投资于物”紧密结合，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求 [1] - “投资于人”是以人民为中心的发展思想体现，旨在实现人的全面发展，促进社会公平正义，这与西方经济学将人视为生产要素的人力资本理论有本质区别 [2] - 推动更多资金资源“投资于人”是促进经济循环的必然要求，有助于解决有效需求不足的深层次矛盾，提振消费、扩大内需，并夯实执政基础、推进共同富裕 [2] - “十五五”时期需将惠民生与促消费紧密结合，通过精准聚焦关键民生领域来激发服务消费活力，释放内需增长潜力 [3] - 促消费扩内需是系统性工程，需强化宏观政策民生导向，做好财政与金融政策协同，并注重可持续性，形成民生改善与经济发展的良性循环 [4] “投资于人”的战略内涵与必要性 - “投资于人”体现以人民为中心的发展思想，强调发展为了人民、发展依靠人民、发展成果由人民共享 [2] - 传统以基础设施和工业产能扩张为代表的“投资于物”模式边际效益递减，国民经济运行主要矛盾体现为有效需求不足 [2] - 有效需求不足的深层次根源在于就业、住房、教育、医疗、社保等方面的后顾之忧，抑制了消费意愿与能力 [2] - 推动“投资于人”并与“投资于物”结合，意味着政策重心从侧重供给能力转向供需协同发力，更侧重于培育和释放需求潜力 [2] 消费市场现状与潜力 - 我国消费结构正从以商品消费为主向商品和服务消费并重转变，从生存型消费向发展型消费升级 [3] - 最终消费占GDP比重以及服务消费占总消费比重，与主要发达国家相比仍有差距，这体现了内需增长的巨大潜力和空间 [3] “十五五”时期促消费的关键领域 - 以“一老一小”为重点，着力解除家庭消费后顾之忧 [3] - 育儿补贴制度的出台实施有助于缓解家庭育儿经济压力，直接增加家庭即期收入、刺激母婴相关消费 [3] - 大力发展普惠托育服务体系，完善社区居家养老服务网络，构建居家社区机构相协调、医养康养相结合的养老服务体系 [3] - 此举能解决亿万家庭的现实困难，也能催生规模庞大的银发经济和托育市场，形成新需求引领新供给的强劲动力 [3] - 以公共服务均等化为抓手，释放城乡融合消费潜力 [3] - 加大在住房保障、随迁子女教育、基本医疗等领域的公共投入，持续推进农业转移人口市民化，扩大其潜在消费需求 [3] - 以提升劳动者就业技能和促进高质量就业为重点，夯实增强居民消费能力的基础 [3] - 实施就业支持计划、加强面向市场需求的职业技能培训，提升劳动者的收入水平和就业稳定性 [3] 政策协同与实施路径 - 强化宏观政策的民生导向，更好发挥财政促消费作用 [4] - 在“十五五”时期的预算安排中，持续优化支出结构，使超长期特别国债、地方政府专项债券等资金在“投资于物”的同时，更多服务于消费基础设施建设和直接惠及居民的领域 [4] - 实现“投资于物”与“投资于人”的良性互动 [4] - 引导金融活水润泽微观主体，积极探索开发支持消费升级、服务创新创业的普惠金融产品 [4] - 为居民合理消费提供便利信贷支持，更好满足小微企业主和个体工商户融资需求 [4] - 坚持系统观念，注重可持续性，尽力而为、量力而行，确保宝贵资金产生实实在在的民生效益与消费拉动效应 [4] - 目标是形成“民生投入增加—居民负担减轻、信心增强—消费潜能释放—市场扩大、产业升级—经济高质量发展—税基扩大、财力巩固—更有力保障民生和加强战略投资”螺旋式上升的良性循环 [4]

国务院发展研究中心副主任张顺喜就"十五五"时期推动高质量发展分享了三点认识：第一，认清发展大 势，增强必胜信心；第二，把准内涵要义，坚持守正创新；第三，坚持从实际出发，因地制宜推进。 经济前瞻论坛2025年会在北京举行 中新网北京11月29日电 (记者 王梦瑶)11月29日，由中国经济时报社主办的"经济前瞻论坛2025年会"在北 京首都宾馆举行，主题为"'十五五'：奋力推动高质量发展"。 来源：中国新闻网 编辑：徐世明 广告等商务合作，请点击这里 本文为转载内容，授权事宜请联系原著作权人 中新经纬版权所有，未经书面授权，任何单位及个人不得转载、摘编或以其它方式使用。 关注中新经纬微信公众号(微信搜索"中新经纬"或"jwview")，看更多精彩财经资讯。 中国发展研究基金会理事长张军扩在演讲中表示，坚持扩大内需战略基点，大力提振消费与扩大有效投 资相结合，建设强大国内市场。在提振消费方面，要逆周期性扩大消费政策，以较大力度提高低收入人 群的社会保障和公共服务水平，通过减少准入限制、优化监管政策、加大国内标准、品牌、环境建设力 度等举措，扩大优质服务供给。在充分释放和扩大有效投资方面，则要加快形成房地产发展新模式 ...

经济战略方针 - 以经济建设为中心，经济工作为全党全国工作重心，经济建设在党和国家整体工作全局中地位更加重要[2] - 以高质量发展为主题，推动经济实现质的有效提升与量的合理增长，质量和效益被摆上更突出位置[2][3] - 以改革创新为根本动力，坚持有效市场和有为政府相结合，加快高水平科技自立自强[2] - 坚持扩大内需战略基点，大力提振消费与扩大有效投资相结合，建设强大国内市场[2] 经济增长目标 - 为实现2035年人均GDP达到中等发达国家水平（2万美元以上）的目标，“十五五”和“十六五”时期GDP需年均增长4.17%左右[4] - 到“十五五”末，经济总量将在2025年基础上再增加32万亿-35万亿元，人均GDP达到1.7万美元以上水平[4] 改革创新与科技自立 - 高度重视改革问题，将“进一步全面深化改革要取得新的突破”确定为主要目标[4] - 坚持有效市场和有为政府相结合，打造市场化、法治化、国际化一流营商环境，政府作用边界为“无事不扰，有求必应”[4] - 加快高水平科技自立自强，从跟随式创新转向前沿创新，着力解决技术卡脖子问题和基础研究不足问题[6] - 成功关键为加快形成与前沿创新相适应的体制机制和社会生态环境，一体推进教育科技人才改革发展[6] 扩大内需政策 - 充分释放消费需求潜力需从三方面持续用力：逆周期扩大消费政策并优化结构、提高低收入人群社会保障、扩大优质服务供给[7] - 充分释放和扩大有效投资有两个重要着力点：加快形成房地产发展新模式、大力提振民间投资和外商投资[7] - 释放房地产投资潜力需协调各方利益关系，发挥政府、企业、业主、社会各方作用和积极性[7] - 促进民间和外商投资需通过持续扩大内需政策及深化改革、扩大开放来改善营商环境，稳定企业预期和信心[7]

会议核心成果 - 审议通过《中共湖南省委关于制定湖南省国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》[2] “十四五”时期发展回顾 - “十四五”时期推动全省各项事业取得新的重大成就，高质量发展开创新局面，“三个高地”建设迈出新步伐[3] “十五五”时期发展目标 - 高质量发展成效更加彰显，“三个高地”建设成果更加丰硕，“一带一部”区位优势更加凸显[6] - 到2035年实现全省经济实力、科技实力和综合实力大幅跃升，人均地区生产总值达到中等发达国家水平[7] 制造业发展重点 - 持续用力打造国家重要先进制造业高地，建设现代化产业体系[7] - 巩固壮大实体经济根基，做大做强先进制造业，加快建设制造强省、质量强省、网络强省[7] - 制造业增加值占地区生产总值比重持续高于全国平均水平[7] - 滚动实施先进制造业高地标志性工程，建设“4×4”现代化产业体系，促进制造业智能化绿色化融合化[7] 科技创新与产业发展 - 持续用力打造具有核心竞争力的科技创新高地，引领发展新质生产力[7] - 抢抓新一轮科技革命和产业变革历史机遇，统筹教育强省、科技强省、人才强省建设[7] - 滚动实施科技创新高地标志性工程，加强原始创新和关键核心技术攻关[7] - 大力实施“人工智能+”行动，深入推进数字湖南建设[7] 改革开放与市场建设 - 持续用力打造内陆地区改革开放高地，增强高质量发展的动力和活力[8] - 充分激发各类经营主体活力，加快完善要素市场化配置体制机制[8] - 建设高能级开放平台和通道，提升贸易投资合作质量水平[8] - 建设强大内需市场，坚持扩大内需战略基点，大力提振消费，扩大有效投资[8] 基础设施与区域发展 - 提升基础设施支撑能力，完善现代物流体系，加快建设交通强省[8] - 优化区域经济布局，推动区域协调发展，构建优势互补、高质量发展的区域经济布局[9] - 以“一座城”理念提升长株潭一体化发展水平，推动“一核两副三带四区”联动发展[9] 产业生态与绿色发展 - 推动服务业优质高效发展，营造产业发展良好生态[7] - 推进经济社会发展全面绿色转型，加快建设美丽湖南[10] - 加快建设新型能源体系，积极稳妥推进和实现碳达峰，加快形成绿色生产生活方式[10]

会议核心议题 - 中共上海市委召开专题协商座谈会 围绕大力提振消费 全方位扩大国内需求 加快国际消费中心城市建设议题听取意见 [1] - 各民主党派市委 市工商联负责人和无党派人士代表就拓展消费模式和场景 优化消费环境及配套服务 释放消费潜力 扶持实体商业和新兴业态等方面建言献策 [1] 政府当前策略与成效 - 上海坚持政策+活动双轮驱动 有效发挥政策对消费的杠杆撬动作用 积极发挥重大活动对丰富消费场景 激发消费活力的促进作用 [2] - 提振消费 扩大内需的效应正在逐渐释放 [2] 未来重点发展领域 - 聚焦重点领域促进消费扩容提质 带动全市消费结构不断优化 消费能级不断提升 [2] - 促进服务消费 全面提升服务供给质量 积极推动文旅商体展深度融合 放大经济效应 [2] - 扩大入境消费 通过优化离境退税环境等举措 持续提升入境旅客服务感受度 消费便捷性 打造中国入境旅游第一站 [2] - 培育新型消费 抢抓悦己消费新趋势 抢占银发经济新蓝海 努力在新型消费赛道中抢占制高点 掌握主动权 [2]