报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍2601成本线支撑反弹，震荡重心小幅上移，但20均线仍有压力 [2] - 不锈钢2601在20均线上下宽幅震荡 [4] 各部分总结 沪镍每日观点 - 基本面：外盘反弹，部分产能减产，格林美等货源偏紧；镍矿价格坚挺，海运费上升，印尼2026年RKAB配额预计3.19亿吨，供应预期宽松；镍铁价格回落，成本线重心下降；不锈钢库存回升，300系回落，需求不佳；精炼镍库存高位，过剩格局不变；新能源汽车产销数据好，但镍需求提振有限，整体偏空 [2] - 基差：现货118550，基差2390，偏多 [2] - 库存：LME库存253482无变化，上交所仓单33650减少843，偏空 [2] - 盘面：收盘价在20均线以下，20均线向下，偏空 [2] - 主力持仓：主力持仓净空，空单减少，偏空 [2] 不锈钢每日观点 - 基本面：现货价格持平，镍矿价格坚挺，海运费持平，镍铁价格回落，成本线向下，不锈钢库存上升，中性 [4] - 基差：不锈钢平均价格13275，基差870，偏多 [4] - 库存：期货仓单63890减少492，中性 [4] - 盘面：收盘价在20均线以下，20均线向下，偏空 [4] 多空因素 - 利多：矿价坚挺；有产能投产，部分减产，短期产量或回落 [6] - 利空：国内产量同比大幅上升，需求无新增长点，长期过剩格局不变；库存持续高位；镍铁价格持续回落，跌破900大关 [6] 镍、不锈钢价格基本概览 - 期货：11月25日沪镍主力116160较前一日涨630，伦镍电14920涨190，不锈钢主力12405涨70 [11] - 现货：11月25日SMM1电解镍118550涨800，1金川镍120650涨800，1进口镍116700涨700，镍豆118650涨700；冷卷304*2B多地价格持平 [11] 镍仓单、库存 - 截止11月21日，上期所镍库存39795吨，期货库存33785吨，分别减少778吨和1242吨 [13] - 11月25日，伦镍库存253482无变化，沪镍仓单33650减少843，总库存287132减少843 [14] 不锈钢仓单、库存 - 11月21日，无锡库存57.4万吨，佛山库存35.34万吨，全国库存107.17万吨，环比升0.12万吨，300系库存65.88万吨，环比降0.12万吨 [18] - 11月25日，不锈钢仓单63890减少492 [19] 镍矿、镍铁价格 - 镍矿：11月25日红土镍矿CIF（Ni1.5%）57美元/湿吨无变化，红土镍矿CIF（Ni0.9%）29美元/湿吨无变化 [21] - 海运费：菲律宾到连云港、天津港海运费均无变化 [21] - 镍铁：11月25日高镍（8 - 12）887.5元/镍点降2，低镍（2以下）3200元/吨无变化 [21] 不锈钢生产成本 - 11月25日传统成本12467，废钢生产成本12765，低镍+纯镍成本16193 [23] 镍进口成本测算 - 进口价折算119639元/吨 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA近期供应减量超预期、聚酯负荷坚挺且印度BIS取消提振出口需求，累库预期扭转或阶段性去库，现货基差强势，但绝对价格仍随成本端运行，需关注装置变动情况 [5] - MEG本周主港到货中性偏低，下周初港口库存或小幅压缩，但12月上旬沙特大船抵港计划使外盘供应缩量不明显，价格重心回落至近两年低位，部分短流程油化工装置生产压力大，后续关注裂解环节及装置降负可能，预计短期价格重心宽幅整理 [7] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - PTA基本面昨日期货震荡收跌，现货市场商谈氛围一般，基差偏强，个别聚酯工厂递盘，主流供应商有出货，本周和12月中旬及下旬均有成交，今日主流现货基差在01 - 43；基差方面，现货4635，01合约基差 - 21，盘面升水；库存方面，PTA工厂库存3.81天，环比减少0.16天；盘面20日均线向下，收盘价收于20日均线之下；主力持仓净多，多减；预期伴随供应、需求等因素变化，累库预期扭转，关注装置变动 [5][6] - MEG基本面周二价格重心宽幅震荡，市场商谈一般，上午盘面震荡坚挺，现货商谈成交在01合约升水28 - 31元/吨附近，午后盘面震荡走弱，本周现货基差走弱明显，今日现货基差低位成交至01合约升水14 - 15元/吨，美金方面，上午外盘重心高位整理，近期船货商谈成交在464美元/吨附近，下午外盘重心小幅走弱，近期船货商谈成交在461美元/吨附近，日内适量台湾招标货467附近成交，货量在2000吨；基差方面，现货3918，01合约基差45，盘面贴水；库存方面，华东地区合计库存63.5万吨，环比增加1.3万吨；盘面20日均线向下，收盘价收于20日均线之下；主力持仓净空，空增；预期本周主港到货中性偏低，下周初港口库存可小幅压缩，但12月上旬沙特大船抵港计划使外盘供应缩量不明显，价格重心回落，关注装置降负可能，预计短期价格宽幅整理 [7][8] 今日关注 未提及 基本面数据 - **PTA供需平衡表**：展示了2024年1月 - 2025年12月PTA产能、负荷、产量、进口、总供应、聚酯产能、负荷、产量、对PTA消费、其他需求、出口、总需求、期末社会库存、库存变化、库消比、供需缺口等数据 [11] - **乙二醇供需平衡表**：展示了2024年1月 - 2025年11月EG产量、进口、总供应、供给同比、聚酯产能、开工率、产量、对EG消费、其他消费、出口、总消费、需求同比、港口库存、库存变化、港口率消比、供需差等数据 [12] - **价格**：包含2025年11月24 - 25日石脑油、对二甲苯、PTA、乙二醇、涤纶等现货价及期货价、基差、加工费、利润等数据变动 [13] - **库存分析**：包含PTA、PET切片、涤纶等厂内库存可用天数，MEG港口库存，以及PET瓶片的库存、开工率、生产毛利、瓶片现货价格等数据的历史走势 [40][41][43] - **聚酯上下游开工**：包含聚酯上游精对苯二甲酸、对二甲苯、乙二醇的开工率，以及聚酯下游产能利用率、化学纤维纺织企业开机率的历史走势 [52][56] - **利润**：包含PTA加工费，MEG不同制法生产毛利，聚酯纤维短纤、长丝DTY、POY、FDY生产毛利的历史走势 [60][61]

贵金属市场表现 - COMEX白银期货价格上涨1.35%至51.005美元/盎司 [1] 基本金属市场表现 - COMEX铜期货价格上涨1.07%至50.205美元/磅 [1] - 铜价在北京时间21:24曾冲高至5.1050美元/磅后回落 [1]

报告行业投资评级 - 棉花：★★★，预判趋势性上涨，当前具备相对恰当的投资机会 [1] - 纸浆：★☆☆，预判偏多，有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 白糖：☆☆☆，短期多空趋势相对均衡，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 苹果：☆☆☆，短期多空趋势相对均衡，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 木材：★★★，预判趋势性上涨，当前具备相对恰当的投资机会 [1] - 天然橡胶：★☆☆，预判偏多，有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 20号胶：★★★，预判趋势性上涨，当前具备相对恰当的投资机会 [1] - 丁二烯橡胶：☆☆☆，短期多空趋势相对均衡，盘面可操作性差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 郑棉连续两日上涨，新棉成本确定，短期或区间震荡，虽新棉增产但商业库存不高、销售进度快，给盘面支撑，纯棉纱市场成交偏弱，操作上暂时观望 [2] - 隔夜美糖震荡，巴西食糖产量维持高位，北半球印度和泰国开榨预计食糖产量增加，国内郑糖弱势运行，供给端有压力，市场交易重心转向下榨季估产，预计糖价维持弱势 [3] - 苹果期价偏强，现货山东中小果成交为主，西北主流价格持稳，库存下降，市场交易逻辑转向销售预期，收购价高致惜售或影响去库，多空分歧增加，关注去库情况 [4] - 天然橡胶、20号胶和丁二烯橡胶期货价格下跌，全球天然橡胶供应高产但中国云南渐入停割期，丁二烯橡胶装置开工率上升，国内轮胎开工率下降、成品库存增加，库存增加，需求走弱，策略上RU偏强，NR&BR观望，关注跨品种套利机会 [6] - 纸浆期货小幅下跌，国内进口库存增加，供给宽松，需求偏弱，基差收敛后价格下跌，操作上暂时观望 [7] - 原木期价震荡，现货报价持稳，外盘报价高致国内进口难增，供应量或维持低位，港口出库量支撑价格，低库存支撑价格，操作上暂时观望 [8] 各品种情况总结 棉花&棉纱 - 郑棉连续两天上涨，现货销售基差偏稳，新棉成本确定，短期或区间震荡 [2] - 今年新棉增产幅度大，但商业库存不高，销售进度偏快，给盘面支撑。截至11月20号全国累积加工皮棉463.1万吨，同比增加81.2万吨，较四年均值增加151.2万吨；截至11月15号棉花商业库存363.97万吨，同比减少20.43万吨 [2] - 纯棉纱市场成交偏弱，纺企新增订单少，开机下降，织厂刚需采购，高支纱价格坚挺、成交偏好，操作上暂时观望 [2] 白糖 - 隔夜美糖震荡，巴西甘蔗压榨量和出糖率下降但制糖比例增加，食糖产量维持高位 [3] - 北半球印度和泰国开榨，因天气好预计食糖产量同比增加，关注后续生产 [3] - 国内郑糖弱势运行，10月糖浆进口量同比下降但食糖进口多，供给有压力，市场交易重心转向下榨季估产，广西降雨好，25/26榨季食糖产量预期较好，预计糖价维持弱势 [3] 苹果 - 期价偏强运行，现货山东中小果成交为主，西北客商包装自有货源发往市场，主流价格持稳 [4] - 截至11月20日新季度全国冷库苹果库存733万吨，同比下降12.73% [4] - 市场交易逻辑转向销售预期，苹果质量差但收购价高，贸易商和果农惜售或影响去库，多空分歧增加，关注去库情况 [4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - 天然橡胶RU、20号胶NR和丁二烯橡胶BR期货价格下跌，国内天然橡胶稳中有跌，合成橡胶现货价格稳定，外盘丁二烯塔口价格上涨，泰国原料市场价格下跌 [6] - 全球天然橡胶供应处于高产期，但中国云南产区渐入停割期；上周国内丁二烯橡胶装置开工率上升，振华新材料检修装置重启，浙江石化装置停车检修，独山子石化装置低负荷运行，上游丁二烯装置开工率上升 [6] - 上周国内轮胎开工率下降，部分企业停产检修，山东轮胎企业产成品库存增加 [6] - 本周青岛地区天然橡胶总库存增至46.89万吨，保税区和一般贸易库存均增加；上周中国顺丁橡胶社会库存增至1.7万吨，丁二烯港口库存增至3.98万吨 [6] - 需求走弱，天胶供应趋降，合成胶供应增，现货库存增加，成本支撑稳定，外部环境走差，市场情绪谨慎，策略上RU偏强，NR&BR观望，关注跨品种套利机会 [6] 纸浆 - 纸浆期货小幅下跌，针叶浆月亮现货报价5300元/吨，江浙沪俄针报价5170元/吨，阔叶浆金鱼报价4400元/吨 [7] - 截至111月20日中国纸浆主流港口样本库存量217.3万吨，较上期累库6.3万吨，环比上涨3.0%，连续两周大幅累库 [7] - 国内进口库存增加，供给宽松，需求偏弱，下游采购积极性不高，基差收敛后价格下跌，操作上暂时观望 [7] 原木 - 期价震荡，现货主流报价持稳 [8] - 外盘报价高，国内现货价格弱势难改，贸易商压力增加，预计短期内进口难增，国内供应量或维持低位 [8] - 港口出库量维持在6万方以上，需求支撑价格，原木库存总量偏低，库存压力小，低库存支撑价格，操作上暂时观望 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA市场近期供应减量多且出口需求受提振阶段性小幅去库 下游聚酯开工或转弱 远期供应仍偏过剩 短期预计跟随成本端震荡运行 [3] - 乙二醇市场近期库存持续攀升 累库幅度下降但预期未扭转 国内部分装置计划降负、检修 下游聚酯开工持稳但转入消费淡季 供需双减预期下或继续维持震荡格局 [4] 根据相关目录分别进行总结 PTA - 主力合约：11月25日PTA主力期货合约TA2601下跌0.30% 基差走强至 -39元/吨 [2] - 基本面：今日PTA华东地区市场价4635元/吨 成本端原油价格下跌后持稳 供给端PTA产能利用率71.17% 周度PTA工厂库存天数3.81天 环比减少0.16天 PTA加工费修复至200元/吨之上 [3] - 主力动向：多头主力减仓 [3] MEG（乙二醇） - 主力合约：11月25日乙二醇主力期货合约eg2601上涨0.49% 基差走弱至21元/吨 [4] - 基本面：今日乙二醇华东地区市场价3918元/吨 较前一交易日上涨18元/吨 成本端原油价格下跌后持稳 煤制乙二醇生产毛利亏损未见好转 周度华东地区MEG港口库存合计63.3万吨 环比增加1.5万吨 [4] - 主力动向：多空主力分歧 [4]

乙二醇期货市场数据变动分析 - **主力合约与基差**： 乙二醇主力期货价格从3808元/吨涨至3884元/吨，涨幅76元或2.0%，华东现货价格稳定在3845元/吨，基差为-39元/吨，贴水程度加深，反映期货市场相对现货溢价扩大，可能受资金面推动[2] - **持仓与成交**： 主力合约持仓量从353300手减至317468手，降幅35832手或10.14%，成交量从164315手增至282100手，增幅117785手或71.68%，显示市场交易活跃度提升，但持仓减少暗示短期投机行为主导[2] *** 产业链供需及库存变化分析 - **供给端**： 乙二醇总体开工率稳定在67.63%，油制开工率保持76.23%，煤制开工率维持在54.29%，供给端整体无变化，但利润结构分化，油制利润普遍恶化，煤制利润改善[2] - **需求端**： 下游聚酯工厂负荷稳定在89.42%，江浙织机负荷保持63.43%，均无变化，反映终端需求平稳，无显著改善或恶化迹象，聚酯端高负荷支撑乙二醇消费，但织机负荷偏低显示终端纺织需求仍偏弱[3] - **库存端**： 华东主港库存从661000吨增至732000吨，增加71000吨或10.74%，张家港库存从215000吨升至275000吨，增加60000吨或27.91%，库存积累明显，表明港口到货量增加或发货量不足，库存压力增大[3] *** 价格走势判断： 乙二醇价格预计维持震荡格局，上方受库存压力和油制利润恶化限制，供给端开工率稳定但利润分化，原油成本上升抑制油制产能，而煤炭成本下降利好煤制，需求端聚酯高负荷提供支撑，但织机低负荷和库存持续积累凸显供需宽松压力，外盘货源到港未提及变化，但库存增加暗示潜在进口压力，整体看，期货短期上涨受交易活跃推动，但基本面库存高企和需求平稳将限制上行空间，价格或底部区间波动[3]

市场行情表现 - PVC期货主力合约收盘报4491.00元，日内最高上探至4525.00元，涨幅0.16% [1] 机构后市观点 - 宁证期货预计短期PVC震荡运行，01合约上方压力4540一线 [1] - 冠通期货观点为近期PVC偏弱震荡 [1] 供需基本面 - 国内PVC生产企业供应维持高位，开工率环比增加0.32个百分点至78.83%，处于近年同期偏高水平 [1] - 下游开工率继续小幅回落，虽超过过去两年同期，但仍是偏低水平，受北方气候影响逐渐趋弱 [1] - PVC社会库存小幅增加，目前仍偏高，库存压力较大 [1] 产能与成本 - 国内PVC行业在高产能及新增产能带动下供应充足，40万吨/年的天津渤化已满负荷生产，30万吨/年的甘肃耀望和30万吨/年的嘉兴嘉化试车后低负荷运行 [1] - 氯碱综合利润仍为正值，但PVC生产利润不佳 [1] - 焦煤等期价下跌抑制市场情绪 [1] 出口市场动态 - 印度终止关于PVC的BIS政策，对中国出口PVC至印度的担忧有所缓解，印度反倾销税也大概率取消 [1] - PVC以价换量，上周出口签单环比回升 [1] 下游需求环境 - 2025年1-10月份房地产仍在调整阶段，投资、新开工、竣工面积同比降幅仍较大，相关同比增速进一步下降 [1] - 30大中城市商品房周度成交面积环比回升，但仍处于近年同期最低水平，房地产改善仍需时间 [1]

报告行业投资评级 - 单边中性，跨期建议EG2601 - EG2605反套，跨品种无建议 [3] 报告的核心观点 - 期现货方面，昨日EG主力合约收盘价3884元/吨，较前一交易日变动+76元/吨，幅度+2.00%；EG华东市场现货价3900元/吨，较前一交易日变动+52元/吨，幅度+1.35%；EG华东现货基差32元/吨，环比+0元/吨 [1] - 生产利润方面，乙烯制EG生产毛利为 - 70美元/吨，环比 - 9美元/吨；煤基合成气制EG生产毛利为 - 1101元/吨，环比 - 28元/吨 [1] - 库存方面，CCF周一数据显示MEG华东主港库存为73.2万吨，环比+0.0万吨；隆众周四数据显示MEG华东主港库存为63.3万吨，环比+1.5万吨；上周华东主港计划到港总数11.1万吨，副港到港量2.8万吨；本周华东主港计划到港总数9.5万吨，副港到港量1.4万吨，整体中性略偏低，预计库存持稳小降 [2] - 整体基本面供需逻辑，供应端国内乙二醇负荷高位下降，部分短流程油化工装置生产压力较大，海外装置变化有限，12月上旬有沙特大船抵港计划；需求端库存低位聚酯负荷支撑尚可，订单边际转弱 [2] - 策略上，单边中性，投产压力大但价格已至近两年低位，累库压力缓解；跨期建议EG2601 - EG2605反套；跨品种无建议 [3] 根据相关目录分别总结 价格与基差 - 涉及乙二醇华东现货价格与基差相关内容 [4][5] 生产利润及开工率 - 包含乙二醇乙烯制、煤基合成气制、石脑油一体化制、甲醇制毛利润以及乙二醇总负荷、合成气制负荷相关内容 [4][5] 国际价差 - 涉及乙二醇国际价差（美国FOB - 中国CFR）相关内容 [4][5] 下游产销及开工 - 包含长丝产销、短纤产销、聚酯负荷、直纺长丝负荷、涤纶短纤负荷、聚酯瓶片负荷相关内容 [4][5] 库存数据 - 涉及乙二醇华东港口库存、张家港库存、宁波港库存、江阴 + 常州港库存、上海 + 常熟港库存、中国聚酯工厂MEG原料库存天数、乙二醇华东港口日出库量相关内容 [4][5]

报告行业投资评级 - 单边投资评级：铝谨慎偏多，氧化铝中性，铝合金谨慎偏多；套利策略：沪铝正套 [8] 报告的核心观点 - 当前宏观真空期铝价回落后震荡，绝对价格回落使下游接受意愿提高，现货贴水修复，社会库存周一下跌，后期去库值得期待，库存绝对值低对价格无利空影响，对未来消费乐观，降息预期不改，再通胀未体现，价格回落提供长期买入保值机会，需关注春节前降库预期能否兑现 [6] - 新疆常规招标氧化铝现货，现货市场价格基本稳定，基本面难见利多因素，铝土矿价格坚挺，国产矿有环保压力，进口矿供应增加，价格跌破边际最高现金成本但未触发规模减产，成本支撑待考，社会库存增加，电解铝厂原料储备充足，预计采购需求后期回落，当前氧化铝估值偏低，需防范几内亚铝土矿不确定性风险 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 铝现货 - 华东A00铝价21360元/吨，较上一交易日变化 -20元/吨，华东铝现货升贴水0元/吨，较上一交易日无变化；中原A00铝价21260元/吨，现货升贴水较上一交易日变化 -10元/吨至 -100元/吨；佛山A00铝价21240元/吨，较上一交易日变化 -20元/吨，铝现货升贴水较上一交易日无变化至 -115元/吨 [1] 铝期货 - 2025 - 11 - 24日沪铝主力合约开于21305元/吨，收于21380元/吨，较上一交易日变化 -85元/吨，最高价21455元/吨，最低价21295元/吨，全天成交187943手，持仓288083手 [2] 库存 - 截止2025 - 11 - 24，国内电解铝锭社会库存61.3万吨，较上一期变化 -0.8万吨，仓单库存69283吨，较上一交易日变化 -125吨，LME铝库存545950吨，较上一交易日变化 -2050吨 [2] 氧化铝现货价格 - 2025 - 11 - 24山西价格2835元/吨，山东价格2770元/吨，河南价格2860元/吨，广西价格2910元/吨，贵州价格2935元/吨，澳洲氧化铝FOB价格320美元/吨 [2] 氧化铝期货 - 2025 - 11 - 24氧化铝主力合约开于2717元/吨，收于2736元/吨，较上一交易日收盘价变化3元/吨，变化幅度0.11%，最高价2754元/吨，最低价2707元/吨，全天成交252047手，持仓388713手 [2] 铝合金价格 - 2025 - 11 - 24保太民用生铝采购价格16600元/吨，机械生铝采购价格16900元/吨，价格环比昨日无变化；ADC12保太报价20700元/吨，价格环比昨日无变化 [3] 铝合金库存 - 铝合金社会库存7.52万吨，厂内库存5.79万吨 [4] 铝合金成本利润 - 理论总成本21111元/吨，理论利润 -211元/吨 [5]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 铅市呈现供需双弱格局 矿端供应持续偏紧，加工费维持低位；原生铅与再生铅开工率均处低位，供应压力有限 消费端保持平稳，未见强劲复苏信号 预计铅价延续震荡运行，区间大致在17,000元/吨至17,700元/吨 [4] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025-11-24，LME铅现货升水为-22.41美元/吨 SMM1铅锭现货价较前一交易日持平于17075元/吨，SMM上海铅现货升贴水持平于0元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日降25元/吨至17150元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日降25元/吨至17075元/吨，SMM天津铅现货升贴水持平于17075元/吨 铅精废价差持平于-25元/吨，废电动车电池持平于9975元/吨，废白壳持平于10100元/吨，废黑壳持平于10325元/吨 [1] 期货方面 - 2025-11-24，沪铅主力合约开于17195元/吨，收于17135元/吨，较前一交易日降30元/吨，全天成交38420手，较前一交易日降1713手，持仓52888手，较前一交易日降2218手，日内价格震荡，最高点17230元/吨，最低点17115元/吨 夜盘开于17115元/吨，收于17065元/吨，较昨日午后收盘下降0.58% [2] - 昨日SMM1铅价较前一个交易日持平 河南地区铅冶炼厂报价对SMM1铅均价平水附近出厂，贸易商报价对沪期铅2512合约贴水80元/吨出厂；湖南地区铅冶炼厂普遍挺价出货，品牌铅报价对SMM1铅升水50元/吨成交困难 铅价持续走弱，下游企业按需采购，但对部分高升水货采购减少，市场观望情绪浓厚，现货成交整体偏淡 [2] 库存方面 - 2025-11-24，SMM铅锭库存总量为3.7万吨，较上周同期降0.07万吨 截止11月24日，LME铅库存为265275吨，较上一交易日增2425吨 [3] 策略 铅市策略 - 预计铅价延续震荡运行，区间大致在17,000元/吨至17,700元/吨 [4] 期权策略 - 卖出宽跨 [5]