政策导向与消费提振 - 中央财办官员表示要优化“两新”（消费品以旧换新、新能源汽车）政策实施，并给予地方更多自主空间 [1] - 下一步将深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，并继续提高城乡居民基础养老金 [1] - 政策方向强调以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，并要清理消费领域不合理的限制措施以释放服务消费潜力 [1] 消费市场表现与趋势 - 今年以来，消费品“以旧换新”政策带动了相关商品销售实现较快增长 [1] - 新能源汽车市场渗透率在11月份已经接近60% [1] - 体育赛事、文化旅游等消费领域表现火热 [1] 行业供给与市场机遇 - 需要适应消费结构变化，扩大优质商品和服务的供给 [1] - 入境消费被认为有巨大的增长空间，未来将优化入境消费环境并打造“购在中国”品牌 [1]

中央经济工作会议核心观点 - 会议明确了明年经济工作的重点任务，即做到“八个坚持”，并强调坚持稳中求进的工作总基调，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [1][3] 内需战略地位提升 - 与去年相比，今年将“坚持内需主导，建设强大国内市场”作为首要任务，对内需的要求更高、任务更重，这是基于当前国际国内形势的战略调整 [3] - 只有紧紧牵住内需这个“牛鼻子”，才能稳定经济增长，有效应对国际环境变化，实现稳就业、稳企业、稳市场、稳预期的目的 [3] 扩大内需的具体措施 - 深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划 [4] - 扩大优质商品和服务供给，特别是弥补服务消费、新型消费等领域的供给不足和缺口 [4] - 优化“两新”政策实施，并将其与生产转型、消费升级有效结合 [4] - 清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力 [4] 内需对企业创新的作用 - 扩大消费、创造需求、激活内需是激发企业创新动力和积极性的关键 [6] - 只有需求充裕、企业生存环境改善，创新的热情才能释放，创新对经济增长的拉动力才能发挥 [6] - “两新”政策、清理消费限制等措施旨在增加国内需求，从而改善企业发展环境，激活生产性服务业，形成良性循环 [6] 内需对改善民生与稳就业的作用 - 稳就业是明年经济工作必须重点关注的内容，依赖于企业运行正常、市场需求稳定和居民消费欲望良好 [8] - 居民就业和收入稳定能保障消费、扩大内需，两者相辅相成 [8] - 当前重点工作包括激活居民消费热情、增加居民收入，地方政府可通过提供更多就业岗位、提高最低生活保障水平、降低教育医疗负担、在文化体育养老等领域创造就业增收岗位来发挥作用 [8] 内需对防范化解风险的作用 - 坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险是明年重点任务之一，内需的发挥有助于防风险工作 [10] - 房地产领域和地方政府债务是防风险的重中之重，明年防范风险的压力仍然较大 [10] - 化解房地产风险需采取积极措施激励居民购房，恢复居民购房热情 [10] - 化解地方政府债务风险需依靠地方政府盘活存量资产、提升经营性资产效益、控制财务成本、支持企业发展（如对成长型企业投资入股）等手段，而这些都需要市场需求扩大、消费能力提升和内需活力增强作为支撑 [10]

中央经济工作会议核心政策导向 - 将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于明年经济工作八项重点任务首位 [1] 消费提振政策框架 - 构建“增能力、优供给、破梗阻”的消费提振体系，核心逻辑是让居民“能消费、敢消费、愿消费” [1] - 提出制定实施城乡居民增收计划，预计后续会出台专门增收方案，通过工资与经济增长同步、劳动报酬与生产率提升同步的机制夯实消费能力基础 [1] - 在供给侧聚焦优质升级，扩大优质商品和服务供给，优化“两新”政策实施，契合居民向品质型、发展型消费升级的需求 [1] - 清理消费领域不合理限制措施，针对性破解汽车、文旅、医疗等领域堵点，释放服务消费潜力 [1] 以旧换新政策成效与展望 - 今年1月至11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次 [2] - 具体成效包括：汽车以旧换新超1120万辆，家电以旧换新超12844万台，手机等数码产品购新补贴超9015万件，电动自行车以旧换新超1291万辆，家装厨卫“焕新”超1.2亿件 [2] - 今年以来共分4批向地方下达3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新 [2] - 2026年“两新”政策有望加力扩围，明年财政支持促消费的资金规模有望上调，支持范围有望从耐用消费品扩大到一般消费品及服务消费 [2] - 服务消费将成为大力提振消费的重点，生育、幼教补贴等有利于促消费的政策支持额度也将进一步上调 [2] 政策影响与行业展望 - 明年稳增长发力点更加强调从需求侧入手，通过提高居民消费能力与消费意愿共同发力 [2] - 2026年及“十五五”时期政策层面将更为重视服务消费潜力的释放 [2] - 以旧换新政策效应加快释放，带动数字、绿色等新型消费发展向好，也推动相关行业绿色转型 [2] - 促消费举措既立足短期释放消费动能，又通过完善机制、优化环境筑牢长期增长根基，推动形成“需求牵引供给、供给创造需求”的良性循环 [3]

核心观点 - 中央经济工作会议将“扩大内需”定为明年经济工作的最高优先级 以应对“供给强而需求偏弱”的经济形势[1] - 扩大内需的内在增长逻辑发生本质变化 转向“投资于人”与“投资于物”相结合的高质量增长模式[1] 扩大内需与增长逻辑转变 - 提出“制定实施城乡居民增收计划” 旨在让居民“有收入、有预期” 从而“敢消费、愿消费”[1] - 将延续并优化“两新”政策 即新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新 明年政策范围将持续扩大[2] - 财政政策将保持必要赤字率和支出总量 货币政策将根据情况降准降息 两大政策将向民生和消费领域倾斜[3] 投资于人 - 将稳就业作为重要目标 特别强调要稳定高校毕业生、农民工等重点群体就业[2] - 提出优化药品采购、深化医保支付方式改革、建立长期康复护理体系等政策 显示对居民健康领域的投资重视[3] 投资于物 - 投资将转向两类精准投入 一是建设三大国际创新中心并推动“人工智能+”以提升科技产业竞争力 二是进行注重改善公共服务和提升生活品质的城市更新改造[2]

经济形势与总体判断 - 我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，但经济发展中老问题、新挑战仍然不少，包括外部环境变化影响加深、国内供强需弱矛盾突出、重点领域风险隐患较多 [1][4] - 对做好新形势下经济工作有新的认识和体会，概括为五个“必须”：必须充分挖掘经济潜能，必须坚持政策支持和改革创新并举，必须做到既“放得活”又“管得好”，必须坚持投资于物和投资于人紧密结合，必须以苦练内功来应对外部挑战 [2] - 投资于人有利于扩大投资、提高投资效率、拉动经济增长并推动经济高质量发展，是对投资理念、方向、重点的提升和优化 [3] - 中国经济已步入存量经济主导时代，国际经贸斗争对优化存量、争取增量提出更高要求，增量债务可能面临边际效益递减 [4] - 2024年前三季度GDP同比增长5.2%，完成全年“5.0%左右”增长目标已无悬念，背后动力包括对美国之外市场出口显著加速、实施更加积极有为的宏观政策以及新质生产力领域增速较快 [4] 2026年经济工作总体要求与目标 - 2026年经济工作政策取向为“稳中求进、提质增效”，不仅要保证经济增长维持一定增速，还将更加注重质量和效率 [1][7] - 2026年是“十五五”开局之年，GDP对于量的合理增长目标应当在5%左右，设置此目标有必要且有较好的基础和适宜的内外部条件 [6][7] - 2023年、2024年GDP增速分别为5.2%和5%，2025年结合前三季度增速看，实现5%左右增速概率较大，为2026年目标奠定基础 [6] - 相较于2025年，2026年在中美关系趋于缓和及外贸环境改善的背景下，随着更多促消费、扩大有效投资的政策落地，经济增长有望走得更稳更快 [7] 扩大内需与消费政策 - “两新”政策（大规模设备更新和消费品以旧换新）是扩大内需、促进消费升级的重要举措，2026年将“优化‘两新’政策实施” [8] - 2025年1月—11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次，具体包括汽车以旧换新超1120万辆、家电以旧换新超12844万台、手机等数码产品购新补贴超9015万件、电动自行车以旧换新超1291万辆、家装厨卫“焕新”超1.2亿件 [8] - 扩大内需是有效应对外部冲击的战略举措，位列明年经济工作重点任务之首，消费方面将深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，并从扩大优质商品和服务供给入手进一步释放消费增长空间 [8][9] 创新驱动与产业发展 - 将建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心，旨在集中资源打造三个核心增长极，通过差异化定位和系统整合，全面提升国家创新体系整体效能 [10][11] - 研发费用加计扣除比例已提至100%，在此背景下，我国经济发展新动能指数稳步增长，高技术产业投资步伐加快 [11] - 2026年要“实施新一轮重点产业链高质量发展行动”，以提升产业链自主可控水平，强化产业基础再造和重大技术装备攻关 [12] - 将深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理，以科技、产业、消费、民生、治理、全球合作等领域为重点，实现人工智能与这些重点领域的广泛深度融合 [12] - 产业发展一方面要持续优化提升传统产业，推动其向高端化、智能化、绿色化迈进；另一方面要加快培育壮大新兴产业和未来产业 [12][13] - 新兴产业和未来产业包括新能源、新材料、航空航天、低空经济等新兴支柱产业，以及量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机结构、具身智能、第六代移动通信等 [13] 房地产发展新模式 - 2026年将着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等，并深化住房公积金制度改革，有序推动“好房子”建设，加快构建房地产发展新模式 [14] - 短期内防风险仍是房地产的重点任务，中长期行业将向民生和保障方向转型 [14] - 当前住房公积金改革空间较大，资金池状况良好、资金相对充裕，应积极用好住房公积金政策，探索将其与房地产市场去库存工作相结合 [14] - 预计2026年政策将进一步在供需两端发力，例如引导商业银行加大对房企开发贷的投放力度、继续放松限购、更大力度收购商品房用作保障房、减免房地产交易税等 [15] - 未来房地产行业要逐步形成以租售并举、建设“好房子”、回归房地产居住属性为核心的新发展模式 [15] 地方政府债务风险化解 - 将积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务，并优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险 [16] - 截至2024年末，全国地方政府隐性债务规模由14.3万亿元降至10.5万亿元，压降3.8万亿元，降幅超26% [16] - 2026年会继续按照2024年11月推出的化债“组合拳”推动地方政府隐性债务置换，“督促各地主动化债”或意味着化债进度有可能加快 [16] - 后续将加强财政、金融等资源统筹，优化调整化债政策的力度和节奏，对于自身经营产生的债务，通过市场化、法治化方式，借助债务展期、置换等金融化债工具合理开展债务结构优化 [17] - 长期需加快财税体制改革，理顺央地关系、激发地方活力，带动地方政府行为模式改变，从根源上解决问题 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期国内经济数据喜忧参半，政策面释放积极信号但企业盈利未显著改善，股指短线谨慎看待反弹；美联储降息落地但明年进一步降息门槛升高，黄金短期以反弹性质对待 [37] - 中长期股指估值受分子端企业盈利增速下降拖累，分母端支撑来自风险偏好回升，中期维持宽幅震荡思路；美国关税政策担忧消退、俄乌局势有望缓和、美联储降息空间收窄，黄金存在深度调整风险 [37] 根据相关目录分别进行总结 国内外宏观经济数据 - 今年11月进口同比增长1.9%，出口同比增长5.9%，增速分别较上月加快0.9和7个百分点；CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，PPI同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点，主要受去年同期基数抬升和部分工业品价格下跌影响 [4] 股指基本面数据 - 随着“两新”政策效用边际减弱，汽车、家电、移动通讯等耐用品需求提前释放，相关行业利润增长放缓，下游企业经营压力大，仍在主动去库存阶段 [14] - 沪深两市融资余额上升至24888.31亿元，央行本周开展6685亿7天期逆回购操作，实现净投放47亿元 [16] 黄金基本面数据 - 美联储12月会议如期降息25个基点，宣布每月购买400亿美元短期国库券，利率点阵图维持对明年降息一次的预测，10年期美债收益率小幅下行 [21][22] 国内外黄金库存情况 - 上海黄金期货仓单和库存趋缓，纽约COMEX黄金库存持续下降，反映市场做多情绪降温 [36] 策略推荐 - 今年11月进口小幅回升、出口增速加快，受去年同期低基数效应和圣诞节前备货需求增加等因素影响；CPI连续两个月反弹，PPI同比降幅扩大，受建筑材料、化学原料等行业价格下跌拖累 [37] - 受“反内卷”和淘汰落后产能政策推动，新能源、有色金属等行业价格回升，有助于上游原材料加工业利润改善；但推动大规模设备更新和消费品以旧换新政策效用边际减弱，汽车、家电、移动通讯等耐用品需求提前释放，相关行业利润增长放缓 [37] - 中央经济工作会议强调实施积极财政政策和适度宽松货币政策，国内政策面释放积极信号，但企业盈利未显著改善，股指短线或有反复；美联储降息符合预期，货币政策声明及鲍威尔讲话被市场解读为鸽派，美元指数承压回落，黄金短线延续反弹思路 [37] - 下周关注点为中国11月固定资产投资、消费品零售和工业增加值等重要数据以及美联储官员讲话 [37]

中央经济工作会议定调“两新”政策延续与优化 - 2026年“两新”政策（推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新）有望延续并迎来更具针对性的优化 [1] - 政策持续发力预计将撬动万亿元消费市场 [1] “两新”政策实施进展与财政支持 - 2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，7月国家发改委、财政部加力支持，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金 [2] - 2025年1.3万亿元超长期特别国债中，有5000亿元用于加力扩围实施“两新”政策 [2] - 2025年政策加力扩围，设备更新支持范围扩大至电子信息、安全生产、设施农业等领域，并实施手机等数码产品购新补贴 [2] - 2024年1月至11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次 [1] - 具体成效包括：家电以旧换新超12844万台，手机等数码产品购新补贴超9015万件，家装厨卫“焕新”超1.2亿件 [1] 政策驱动下的市场表现与消费升级 - 家电市场呈现量质齐升，带动消费结构升级 [3] - 京东平台数据显示，2025年1月以来，带健康标签的无风空调、除菌冰箱、三筒洗衣机等产品销售增长迅速 [3] - 苏宁易购平台数据显示，2025年上半年，家电以旧换新订单量同比增长81%，8000元以上高端家电销售额同比增长96% [3] 行业面临的挑战与未来优化方向 - 区域市场存在认知断层，三、四线及乡镇消费者对以旧换新政策了解不足 [3] - 构建高效、低成本回收体系仍是行业痛点，存在拆卸人工成本高、回收价格难平衡等问题 [3] - 2026年政策优化预计将更加注重精准性，补贴资金或向AI、健康家电等代表产业升级方向的产品倾斜 [2] 家电企业战略转型与竞争新格局 - 企业核心打法从单纯产品销售转向场景化、生态化的解决方案 [4] - 健康与AI技术融合成为头部企业构筑壁垒的关键 [4] - 海尔智家2025年新品健康功能覆盖率达90%，并推出全屋智慧健康空气方案 [4] - 格力电器将实体门店升级为“董明珠健康家”，主打全屋AI健康，计划2025年完成3000家门店改造 [4][5] - 跨界融合成为新趋势：华为、小米等科技品牌以IoT技术赋能健康家电；松下、三星等外资品牌加码中国本土化研发 [5] - 头部企业通过差异化多元布局避免同质化竞争，家电外业务支柱逐步成型 [5] - 企业正从代工“出海”向品牌“出海”转变，通过收购整合全球资源实现抗周期增长 [5] - 具备技术沉淀和全链路服务能力的企业有望在健康家电的千亿元赛道中占据先机 [5]

宏观经济工作总基调 - 2025年经济工作的最高优先级是扩大内需 以解决供给强而需求偏弱的问题[1] - 经济增长逻辑发生本质变化 转向投资于人与投资于物相结合的模式[1] 投资于人政策方向 - 将制定实施城乡居民增收计划 旨在让居民有收入、有预期 从而敢消费、愿消费[1] - 将稳就业作为重要目标 特别是稳定高校毕业生、农民工等重点群体就业[2] - 将优化药品采购、深化医保支付方式改革、建立长期康复护理体系 投资于居民健康[3] 投资于物政策方向 - 投资将转向两类精准投入 一是建设三大国际创新中心并推动人工智能+ 以提升科技产业竞争力 二是进行注重改善公共服务和提升生活品质的城市更新改造[2] - 将延续并优化新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新的两新政策 明年政策范围和支持产品将持续扩大[2] 宏观政策支持 - 财政政策将保持必要的赤字率和支出总量[3] - 货币政策将根据情况降准降息[3] - 财政与金融政策将进一步向民生和消费领域倾斜[3]

中央经济工作会议政策基调与变化 - 会议核心定调为持续扩大内需、坚持内需主导并建设强大国内市场 [1] - 政策对“两新”（设备更新和以旧换新）的表述从去年的“加力扩围”转变为今年的“优化” 标志着政策重心从资金加码转向提高效率 [1] - 会议将“扩大内需”置于金融机构结构性支持的首位 意味着信贷资金将更多流向消费信贷、服务业等需求侧领域 以回应国内供强需弱的局面 [3] 消费与内需政策分析 - 消费被置于扩大内需的第一位 [1] - 今年下半年以来 汽车家电等品类消费出现一定透支 明年若部分品类补贴退坡 全年国补资金规模未必超过今年 [1] - 会议创新性提出“制定实施城乡居民增收计划” 相较于2024年侧重中低收入者基础保障的“安全垫”式政策 今年的提法更具系统性 [2] 投资政策与工具部署 - 会议释放强烈的投资托底信号 核心目标是推动投资止跌回稳 以应对2025年下半年固定资产投资增速出现的罕见单月同比负增长 [2] - 前10个月全国固定资产投资同比下降1.7% 但投资结构优化 高技术行业投资保持较快增长 [1] - 为实现投资止跌回稳 会议提出适当增加中央预算内投资规模、继续发挥新型政策性金融工具作用、优化地方政府专项债券用途管理 [2] - 今年罕见地在年底经济工作会议部署政策性金融工具 而以往该工具通常作为年中加码政策 [2] - 今年用于项目建设的专项债比去年减少8000亿元 更多资金被用于化债和土储 预计明年专项债投向将得到优化 项目建设获得更多保障 [2] 重点投资方向与项目抓手 - 会议明确的投资抓手包括优化实施“两重”项目、有效激发民间投资活力、高质量推进城市更新等方向 [2]

消费领域政策导向与机遇 - 中央经济工作会议提及扩大优质商品和服务供给 旨在以供给创造需求 激发消费新增量[1] - 2026年“两新”政策重点将在结构优化方面 或更聚焦居民日常生活场景[1] - 清理消费领域不合理限制措施 汽车限购限行、住房限购限贷等政策可能迎来优化调整[1] - 生产性服务业、可选消费等行业或迎来新的发展机遇[1] 投资领域政策导向与数据 - 中央经济工作会议明确指出要推动投资止跌回稳[1] - 2025年1月-10月全国固定资产投资同比下降1.7%[1] - 2026年或通过增加中央预算内投资、新型政策性金融工具以及激发民间投资活力等方式促进投资端企稳回升[1] 科技创新领域政策导向 - 会议尤其强调建设国际科技创新中心以及制定一体推进教育科技人才发展方案[1] - 这体现了政策从投资于物向投资于人的战略转变 有助于提升基础研究和原始创新能力[1] - 科技、新型材料等行业或迎来新的发展机遇[1]