宏观经济组 核心观点 - 美国物价水平基本稳定但关税压力显现，美联储维持利率不变立场遭特朗普批评，其可能施压鲍威尔迫使其提前辞职；市场认为美联储9月降息可能性约60%，本月降息可能性仅5% [1][2][3] 关键数据 - 6月美国未季调CPI同比2.7%为今年2月以来最高，季调后环比0.3%为今年1月以来新高；核心CPI未季调同比2.9%，季调后核心环比0.2% [2] - 6月美国PPI同比升2.3%创2024年10月以来新低，环比升0.0%；核心PPI同比升2.6%创2023年5月以来新高，环比升0.0% [3] 事件影响 - CPI公布后市场定价显示美联储9月降息可能性约60%，交易员认为本月降息可能性仅5% [3] - 特朗普批评鲍威尔，虽解雇传闻被否认，但可通过提前任命等方式施压，迫使其在明年5月任期结束前辞职 [3][5] 先进制造组 核心观点 - 汽车市场分化加剧，行业龙头面临挑战，“两新”政策与新品或成下半年扭转局势关键，产业有望健康平稳运行 [7][8] 关键数据 - 12家车企中有7家完成年度销量目标40%以上占比近六成，小鹏完成度最高达51.89%，蔚来最低仅25.94%，比亚迪为39.02% [7] 行业分析 - 市场分化加剧，12家车企销量目标完成进度差异显著 [7] - 行业龙头面临挑战，比亚迪出现同比与环比双重下滑 [7] - 政策与新品成下半年关键，“两新”政策和新车或扭转局势 [7][8] 企业展望 - 小鹏汽车销量有增长空间，已上市车型及后续新品有望助力 [8] - 比亚迪后半年压力较大，此前出现同比与环比双重下滑 [7][8] - 蔚来乐道L90 8月1日交付，或成扭转局势关键车型 [8] 消费组 核心观点 - 匠心家居2025年上半年业绩超预期，得益于海外市场拓展和产品结构优化升级 [10] 关键数据 - 2025年上半年预计归母净利润4.1 - 4.6亿元，同比增长43.7% - 61.2%；二季度预计2.16 - 2.66亿元，同比增长31.4% - 61.8% [10] 企业分析 - 近三年营收翻倍，净利润增长三倍，净利率从2017年的11.6%提升至2024年的26.8% [10] - 核心突破在于美国市场产品高端化战略落地，打造自有品牌MotoMotion [10]

钢材价格反弹行情 - 6月份以来国内钢材市场强势反弹，截至7月11日热轧卷板主力合约2410价格报收3273元/吨，相比6月初低点上涨221元/吨，涨幅为7.24% [1] - 华东地区现货价格上涨130元/吨，涨幅为4.1% [1] - 热轧卷板中期底部可能已经出现，但下半年仍有二次探底风险 [1] 价格反弹驱动因素 - 宏观预期转好：中美贸易冲突缓和、中央财经委员会第六次会议强化供给侧改革预期、城市更新利好消息提振市场情绪 [2] - 热轧卷板供需格局优于预期：6月份汽车、机械产销量增速均在10%以上，热轧卷板表观消费量连续3周保持正增长 [2] - 成本支撑：焦煤及铁矿石价格强势表现 [2] 宏观环境分析 - 海外方面美联储可能9月启动降息，2026年后可能多次降息 [3] - 国内货币政策空间可能随美联储降息打开，中美或同步进入宽松周期 [3] - 7月底中共中央政治局会议可能释放政策加码信号，铜油比和金油比组合预示经济处于复苏早期 [3] 需求端分析 - 上半年热轧卷板表观消费量同比增长1.2%，螺纹钢表观消费量同比下降3.8% [4] - 1-5月粗钢表观消费量同比下降3.16%，考虑净出口的总需求同比下降0.76% [4] - 出口动能可能减弱：宁波集装箱出口货运指数美西航线连续5周下降66.9%，韩国越南出口同比回落 [4] - 制造业投资韧性主要来自"两新"政策，但政策效应已开始减弱 [5] 细分行业表现 - 前5个月设备工具购置费用同比增长17.2%，增速连续2个月放缓 [5] - 第二季度乘用车销量增速保持10%以上，经销商库存低位 [5] - 下半年消费品以旧换新资金1380亿元低于上半年的1620亿元 [5] - 家电排产计划下降明显，工程机械虽有基建支撑但政策边际效应可能递减 [6] 市场交易行为 - 热轧卷板主力合约与现货价格基本平水，相较河北唐山带钢价格升水102元/吨 [7] - 期现正套建仓锁定部分现货流动性，下游空单回补和期现反套平仓强化正反馈 [7] - 唐山地区卷带现货库存连续3周回升7.08万吨 [7] - 6月份广东佛山乐从镇现实需求较5月下降20%-30% [7]

经济整体情况 - 二季度GDP实际增长5.2%，名义GDP增速较一季度放缓0.7个百分点至3.9%左右，全年或呈前高后低走势[1][14] - 预计下半年市场呈现股债双牛结构，10年国债利率将下行至1.5%附近[2][21] 工业生产 - 6月规模以上工业增加值同比增长6.8%，环比增长0.5%，装备制造业和高技术制造业增加值增速较快[3][22] - 2025年二季度全国规模以上工业产能利用率为74.0%，比上季度和上年同期均有下降[3][23] 消费情况 - 6月社会消费品零售总额同比+4.8%，较上月回落1.6个百分点，“618”对消费有支撑但后期动能减弱[4][31][33] 投资情况 - 2025年上半年全国固定资产投资（不含农户）同比增长2.8%，低于市场预期，制造业和基建投资后续或放缓[5][7] - 1 - 6月房地产开发投资下降11.2%，二季度下滑加速，政策加力必要性提升[7][72][73] 就业情况 - 6月全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平，就业政策持续发力稳就业[8][78] 风险提示 - 地缘冲突扩大化或使中国经济意外上行，政策落地可能不及预期[9]

业绩预告 - 2025年上半年营业收入预计同比增长约10%，其中第二季度同比增长约17% [1] - 归母净利润预计亏损2200万元至3000万元，扣非净利润预计亏损2700万元至3500万元 [1] - 收入增长主要来自大客户战略合作机制完善及新项目产能爬坡效率提升 [1] 业绩承压原因 - 收入规模偏小导致固定成本分摊压力较大 [1] - 销售费用增长因加大市场营销力度及新产品渠道拓展 [1] - 管理费用上升因部分在建工程转为固定资产 [1] 行业与公司前景 - 消费电子行业回暖、"两新"政策推进及全球医疗健康市场扩张为公司创造潜在机会 [2] - 公司为声学产品及数据传输线领域领军企业，是国际消费电子品牌核心供应商 [2] - 下半年聚焦"大声学、大传输、大健康"领域，通过创新驱动优化产品线并提升市占率 [2] 战略举措 - 完善大客户识别标准及跟踪管理机制以深化战略合作 [1][2] - 新导入项目产能爬坡带动生产效率提升 [1] - 技术赋能与产品创新为未来增长点奠定基础 [2]

宏观经济增速 - 二季度GDP增速预计为5.07%，略低于一季度但仍保持5%以上增长[1][3] - 上半年GDP增速或达5.2%，全年目标有望实现5%[4] - 高盛上调2025年全年GDP增速预测0.6个百分点[4] 工业生产 - 6月工业增加值同比增速预测均值为5.7%，制造业PMI连续两月回升至49.7%[6] - 工业园区生产热度指数二季度同比增长21.2%，6月单月增长22.2%[7] - 新能源汽车上半年产销量同比分别增长41.4%和40.3%，占汽车总销量44.3%[9] 消费市场 - 6月社零增速预测均值5.66%，低于5月的6.4%[8] - 二季度线下消费热度指数同比增长25.5%，休闲娱乐业增长28.1%[8] - 家电"以旧换新"带动二季度网络零售额同比上升28%[9] 固定资产投资 - 6月固定资产投资增速预测均值3.65%，基建投资增速或低于1-5月的10.4%[11][12] - 二季度全国项目中标金额同比增长37.7%，经济大省占比超四成[12] - 上半年铁路固定资产投资3559亿元同比增长5.5%，超3000亿元"两重"项目已下达[12][13] 政策与行业动态 - "两新"政策支撑工业生产偏强态势，批发零售业增速或高于一季度[3] - 超长期特别国债将推动铁路、水利等领域投资增长[13] - 发改委8000亿元"两重"建设项目清单全部下达完毕[12]

二季度GDP增长预期 - 二季度GDP增速预计略低于一季度但仍有望实现5%以上增长[1][2] - 第一财经首席经济学家对2025年二季度GDP同比增速预测均值为5.07%[1] - 高盛预计上半年中国GDP增速达5.2%且仍有上行空间 5月中旬上调二季度和下半年环比增速预测并将全年预测上调0.6个百分点[3] 工业生产状况 - 6月工业增加值同比增速预测均值5.7% 低于上月5.8%[4] - 6月制造业PMI为49.7% 较上月上升0.2个百分点 连续两个月回升[4] - 国家信息中心数据显示二季度工业园区生产热度指数同比增长21.2% 6月同比增长22.2%[5] - 工价指数二季度同比增长1.9% 其中6月同比增长4.0%[5] - 预计6月规模以上工业增加值同比增长5.6% 较上期略有回落[4] 消费市场表现 - 6月社会消费品零售总额同比增速预测均值5.66% 低于上月6.4%[6] - 二季度线下消费热度指数同比增长25.5% 生活服务消费热度指数同比增长13.2%[6] - 休闲娱乐业同比增长28.1% 餐饮业增长9.5% 住宿业增长7.3%[6] - 二季度主要家电品类网络零售额同比上升28.0% 6月同比增长36.1%[7] - 上半年汽车产销量首次双超1500万辆 新能源汽车销量占比达44.3%[7] 投资增速变化 - 6月固定资产投资增速预测均值3.65% 低于上月3.7%[8] - 1-6月全国项目中标金额同比增长23.3% 二季度环比增长23.4% 同比增长37.7%[9] - 上半年铁路完成固定资产投资3559亿元 同比增长5.5%[9] - 1-6月广义基建投资同比增速预计持平或小幅低于1-5月的10.4%[8] 政策支持措施 - 国家发改委安排超3000亿元支持2025年第三批"两重"建设项目 今年8000亿元清单已全部下达[9] - 超长期特别国债将推动铁路 水利和安全等重点领域基础设施投资[9] - "以旧换新"政策对增强消费活力发挥关键作用[7]

新能源汽车市场表现 - 新能源汽车延续快速增长态势，市场份额持续提升 [1] - 新能源汽车引领产业加速转型升级 [1] 汽车市场整体情况 - 国内市场在汽车以旧换新政策带动下明显改善，同比增速达10%以上 [1] - 汽车市场整体增长得到很好支撑 [1] 下半年行业展望 - "两新"政策将继续有序实施，叠加企业新品供给持续丰富 [1] - 政策与新品将有助于拉动汽车消费持续增长 [1] - 汽车产业预计保持健康平稳运行 [1]

国内车市整体表现 - 上半年乘用车市场零售1090.1万辆，同比增长10.8% [3] - 6月零售208.4万辆，同比增长18.1%，环比增长7.6% [4] - 春节后车市热度持续升温，主要受"两新"政策及地方促消费政策推动 [1][3] 新能源车市场表现 - 上半年新能源乘用车零售546.8万辆，同比增长33.3% [5] - 6月新能源车零售渗透率达53.3%，自主品牌份额占71% [5][6] - 比亚迪、吉利、奇瑞位列批发量前三，合计份额33.4%，比亚迪单品牌份额15% [6] 政策驱动效应 - "以旧换新"补贴累计申请量达412万份，6月单月申请123万辆，同比增长13% [3] - 近七成私人购车用户受益于"以旧换新"政策，增换购需求成主流 [3] - 新能源车免征购置税等政策托底销量增长 [5] 行业竞争与盈利压力 - 前5个月汽车行业营收4.13万亿元(同比+7%)，利润1781亿元(同比-11.9%)，利润率4.3% [8] - 上半年新车平均降价2.1万元，降幅11.4%，6月平均降幅收窄至9.9% [8][9] - 去年降价车型227款，今年1月超30个品牌推出降价政策 [9] 自主品牌竞争力 - 自主品牌在电动化、智能化转型更快，产业链完整度高且成本控制力强 [7] - 比亚迪纯电与插混双驱动战略巩固领先地位，插混车型表现突出 [6] - 消费者偏好自主品牌新能源车，因设计新颖且智能化配置丰富 [6] 价格战趋势 - 行业呼吁避免无序价格战，强调技术和服务竞争 [9] - 部分车企转向"价值战"，提供超越价格的价值 [9] - 新车成交价下探趋势趋缓 [9]

行业运行概况 - 1—5月全国粗钢产量4.32亿吨，同比下降1.7% [1] - 黑色金属冶炼和压延加工业累计实现利润总额316.9亿元，超过2024年全年的291.9亿元 [1] - 行业经济效益大幅提升，主要得益于供需状况改善 [1] 供给侧分析 - 行业自律控产力度加大，粗钢产量同比下降1.7%，供需矛盾缓和 [1] - 库存压力阶段性缓解，对钢价形成支撑 [1] - 企业自律控产保证库存处于较低水平，钢材市场供给基本平衡 [2] 需求侧分析 - "两新"政策拉动钢铁消费：前5月汽车产销量同比增长超10%，家电和音像器材类商品零售额增长30.2% [1] - 钢材出口显著增长：前5月累计出口4846.9万吨，同比增长8.5% [1] 成本端分析 - 铁矿石、焦煤、焦炭等主要原料价格较去年高位明显回落 [2] - 一季度重点统计钢铁企业进口粉矿、炼焦煤、冶金焦采购成本大幅下降 [2] - 原料降幅远大于钢价降幅，为钢厂盈利腾出空间 [2] 行业展望 - 下半年企业应继续做好自律控产降库存，避免"内卷式"竞争 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年上半年贯穿上中下游产业核心矛盾是“新旧动能转换期的结构性割裂”，受外部不确定影响行业内部分化加剧，整体景气靠政策托底，下半年“两新”政策拉动内需和产业结构升级，行业扩张有望从“量”到“质”跃迁 [7] 各部分总结 上游材料 - 2025年上半年需求疲软与中美贸易冲突使原材料价格承压，行业分化显著，金属开采业黑与有色价格背离，化工原料多向波动，能源领域原油与煤炭分化加剧，农产品多数处近五年低位，展望下半年价格延续结构性分化，关注产能淘汰、关税谈判及气候风险三条主线动态调整策略 [8] - 农产品中玉米大豆因供应弹性不足回升，生猪蔬菜受需求疲弱压制延续跌势；黑色商品受地产内需低迷影响集体向下；能源商品受地缘政治冲突价格先抑后扬呈震荡趋势；化工商品中PTA、尿素小幅走强，聚乙烯等塑料品类因产能过剩深度回落 [8][16] 中游制造 - 2025年上半年呈现“传统承压、高技向好”分化格局，传统制造业受产能过剩与内需疲软挤压，高技术制造业在“两新”政策扶持下逆势上行，4 - 5月受中美关税战拖累制造业PMI再度收缩，6月随着阶段性协议达成及“抢出口”订单释放，供需指数边际改善 [8] - 国家2025年对科技前沿领域制造业提供较大设备更新政策力度，以超长 期特别国债和贷款贴息为核心工具，资金支持力度显著加码，高技术类制造业利润支撑受益于此，国产替代从单点突破向全链条渗透演进 [69] - 下半年政策从需求提振与供给出清双向加力并扩围至更多传统制造业，传统制造业有望通过智改数转突围成本困局，最终形成传统与高技术制造业双轨并行发展趋势 [8][75] 下游消费 - 2025年上半年下游消费与地产市场在政策托底与内生调整角力中呈“弱复苏”格局，零售领域家电数码品类线上销售逆势增长，传统实体业态受消费分流与客单价下滑承压，租赁市场深度调整，房地产市场艰难筑底 [9] - 下半年消费市场延续结构性分化，传统零售通过“直播 + 体验”融合破局，租赁领域在监管新规倒逼下加速转向轻资产服务模式，房地产倚重“存量项目盘活”破局，下游复苏高度依赖政策落地效率与商业模式创新 [10] 房地产 - 2025年上半年中国房地产市场“弱复苏”，销售端总量销售降幅收窄，去库存有成效，销售价格环比下降、同比降幅收窄，新房开工竣工“弱复苏”，近半数地区地产开发投资降幅扩大 [99][100] - 上半年地产政策围绕“稳需求、去库存、防风险、促转型”四大目标托底，中央明确“稳住楼市”，政策工具转向刺激需求，货币政策下调5年期LPR，财政政策提升地方政府专项债额度，允许收购存量商品房用作保障房，住建部推动“好房子”建设 [112] - 下半年地产有望延续“政策托底”态势缓慢恢复，国务院会议明确“更大力度推动房地产市场止跌回稳”，清查存量项目规模和结构，供求两端改善库存压力，有望实现供求关系新动态平衡 [114][115]