纪要涉及的行业 化工行业，具体涉及PK、聚酯、PX、PS、塑料、尿素等细分领域 纪要提到的核心观点和论据 PK行业 - 核心观点：4月下旬到5月上旬PK供应减量，需求端中端走弱，整体供需有变化且价格有支撑 - 论据：4月底到5月上旬多套装置检修，供应减量；中端开工率较4月初明显回落，但聚酯整体开工率仍较高维持在90%以上，结构有分化，长丝和短线开工率下降，平面开工率提升，带动上周PK去库 [1][2][3] PX行业 - 核心观点：PX处于阶段性缺货，加工价差低有修复动力 - 论据：供应收缩，需求也收缩，但仍缺货；韩国地区电解价差降至140附近，处于近5年低位 [4] PS行业 - 核心观点：PS加工差被压在低位，修复看市场预期转机 - 论据：北美地区汽油电价4月后处于低水平，今年调优预计偏弱，下游整体情况不佳 [5] 塑料行业 - 核心观点：供应有潜在压力，需求预期偏弱，整体供需偏弱，估值水平不高 - 论据：国内供应宽松，一季度产能基数同比增加，4月大概率两位数增长，二季度进口预计下降；埃克森美孚惠州装置二季度可能6月投产；4月后下游开工率回落，农贸开工率下滑超4个点；绝对价格在相对低位，内外价差倒挂结构有支撑 [6][7][8] 尿素行业 - 核心观点：供应宽松，需求有季节性差异，价格区间震荡 - 论据：产能高位释放，日产量保持高位；农业需求有旺季特征，工业需求有一定韧性但行业受阻；尿素主力合约关注特定区域情况，价格上涨空间有限，成本变化及农需支撑限制下跌幅度 [10][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 原油价格转入低位整理，向上有阻力 [3] - 关税政策发展与原油价格波动影响行业走势，地域性延续缓和趋势，社会库存与厂户区划并存，技术面处于下行通道 [9] - 尿素上周区间下跌0.9% [10]

消息一出，美国那边立刻炸锅。美国玉米种植者协会强烈反对，表示此举令农民生计雪上加霜，本就艰难的行业面临 更大压力。美国大豆协会主席凯莱布·拉格兰也发声称："农民们被这突然的变化弄得措手不及，关税问题不是闹着玩 的，不仅影响收入，更动摇了他们对市场的信心。"这话说得实在，农民本来依赖出口挣钱，这么一来，收入大打折 扣，生活难题凸显。 2025年4月，中国政府突然宣布取消了110万吨美国玉米的进口订单，这一消息在美国引起了轩然大波。要知道，这 110万吨占美国对中国年度玉米出口总量的7%，绝非小数目。美国一直认为中国不会轻易动他们的农产品，毕竟粮食 安全是国家的大事，没人会轻率对待。然而这一次，中国偏偏选择了美国自以为"最安全"的领域下手，让美国措手不 及。这背后，到底隐藏着怎样的深意？ 要理解这件事，得从中美贸易战谈起。贸易战早在2018年就爆发了，双方相互加征关税，知识产权问题也纠缠不休。 到了2025年，特朗普第二任期上台，贸易战形势愈发紧张。美国对中国商品的关税飙升至145%，中国也采取了反制 措施，加征报复性关税，双方如同两人掰腕子，谁也不愿让步。 就在这个关键时刻，中国开始深刻思考，不能总是被美国卡脖 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆受 USDA 月报、天气、贸易战、估值、销售及政策等因素影响维持区间震荡，国内豆粕市场多空交织 [2][4] - 油脂受 EPA 政策、产量、需求等因素影响，多空交织，建议关注相关因素变化 [6][8] - 白糖国内进口利润佳但后市价格或延续跌势 [9][10] - 棉花短线维持震荡等待新驱动 [12][13] - 鸡蛋现货筑底但反弹空间受限，远月产能未有效出清可反弹抛空 [16][17] - 生猪现货易涨难跌，盘面近月下方空间受限，短多有空间但中期需考虑供应后置及套保盘压力 [19][20] 各目录总结 大豆/粕类 - 重要资讯：上周五美豆小幅下跌，新作全球大豆期末库存调高，北美天气好及贸易战施压，美豆估值略低、旧作销售好及生物柴油政策支撑需求；美豆产区未来两周降雨偏好；国内豆粕现货稳定，上周油厂豆粕成交下滑、提货好，本周预计压榨量增加，饲料企业库存天数微增 [2] - 交易策略：外盘大豆进口成本震荡运行，国内豆粕市场多空交织，建议在豆粕成本区间低位逢低试多，高位关注榨利、供应压力，等待中美关税进展及供应端新驱动 [4] 油脂 - 重要资讯：马来西亚 6 月前 10 日棕榈油出口量预计增加，7 月 1 - 10 日单产增加、出油率减少、产量增加；6 月出口环比减少、产量环比减少、进口环比增长、库存环比增长；周五夜盘国内棕榈油震荡，菜油相对偏弱，需求国补库支撑棕榈油价格，EPA 政策利多提升油脂运行中枢，但东南亚棕榈油产量同比恢复较多，国内现货基差低位稳定 [6] - 交易策略：7 - 9 月若需求国维持正常进口且棕榈油产地产量维持中性水平，产地或维持库存稳定，四季度因印尼 B50 政策有上涨预期，但目前估值相对较高，上方空间受多种因素抑制，震荡看待 [8] 白糖 - 重要资讯：周五郑州白糖期货价格窄幅震荡，现货报价上调；巴西港口等待装运食糖的船只和数量增加 [9] - 交易策略：国内处于进口利润窗口期，下半年进口供应压力或增大，郑糖 9 月合约估值偏高，若外盘价格不大幅反弹，后市郑糖价格延续跌势概率偏大 [10] 棉花 - 重要资讯：周五郑州棉花期货价格偏强震荡，现货价格上涨；纺纱厂和织布厂开机率环比下降；棉花周度商业库存环比减少；美国农业部预估 2025/26 年度棉花年库存和产量增加 [12] - 交易策略：郑棉价格反弹体现部分利好预期，近期期现基差走强不利于下游消费，市场预期 7 - 8 月增发滑准税进口配额是潜在利空因素，预计短线棉价维持震荡，等待新驱动 [13] 鸡蛋 - 现货资讯：国内蛋价周末普遍上涨但幅度不及预期，供应充裕，产蛋率下滑，贸易商补货量增加，本周蛋价或继续上涨但幅度受限 [16] - 交易策略：产能出清程度有限，供应偏大导致现货季节性反弹推迟，当前现货筑底但受库存压制反弹空间受限，近月多头不利，远月产能未有效出清，等待反弹抛空 [17] 生猪 - 现货资讯：周末国内猪价涨跌稳均有，北方成交尚可猪价反弹，中部及南方因终端需求差猪价下降，今日行情或延续有涨有降趋势 [19] - 交易策略：6 月下旬以来现货反弹，屠宰缩量和体重下滑，二育栏位有上升空间托底，现货易涨难跌，盘面近月贴水下方空间受限，短多有空间，中期需考虑供应后置及套保盘压力 [20]

中美贸易争端与稀土管制 - 美国商务部7月初恢复EDA软件及航空设备出口许可，结束5月底以来的禁售措施，涉及国产大飞机C919 [1] - 4月初特朗普政府加征全球关税引发贸易战，中美相互加码导致关税上升125%，5月初日内瓦会谈临时取消大部分关税 [2] - 5月底美国以中国收紧稀土管制为由禁售乙烷、EDA软件和航空设备，实为施压中国放松稀土出口 [2] - 中国对中重稀土实施严格许可证制度，要求用途审查和全流程溯源，导致美国企业面临供应链断裂 [4] - 美国汽车三巨头（通用、福特、克莱斯勒）因稀土短缺面临停产风险，涉及百万就业岗位 [4] 稀土产业格局与供应链 - 美国稀土精炼产能仅占全球5%，重稀土矿产无法自给，依赖中国供应链 [5] - 2018年以来美国通过走私获取稀土，2024年中国加强打击导致走私渠道中断 [6][10] - 中国稀土管制措施要求购买方身份证明和用途说明，使走私几乎无法进行 [11] - 美国Mountain Pass公司作为唯一稀土矿业企业产能有限，七年未能建立独立供应链 [5] 美国禁售措施的有效性分析 - 乙烷禁售影响中国600万吨乙烯产能（占总量5500万吨的11%），但主要乙烯生产依赖石脑油路线 [12] - EDA软件禁售对中国影响有限，华为已实现14nm以上EDA工具国产化，华大九天等企业持续发展 [13] - 航空发动机领域中国有长江1000、AEF1200和AEF1300多款备选方案，AEF1200基于WS20军用发动机技术 [15][16] 中国航空发动机技术进展 - AEF1200为WS20军用发动机的民用型号，推力12吨级，具有增推潜力可满足C919需求 [15][16] - AEF1300采用复合材料叶片，推力达13吨级，与长江1000同级 [16] - 中国通过"先军后民"路径发展航空发动机，运-20B使用WS20发动机已验证技术成熟度 [15] 产业战略与长期影响 - 中国在半导体领域投入万亿资金建立自主产业链，与美国在稀土领域的停滞形成对比 [5] - 中国批准美国三大车企稀土出口但严格限制用途，换取C919设备禁售解除 [18] - 中国建立关键领域自主产业链的策略在贸易战中显现成效，迫使美国妥协 [18]

北向资金二季度持仓动向 - 截至二季度末北向资金持股市值达2.29万亿元，较一季度末增长超2% [1] - 北向资金共持有3572只A股，持股数量合计1235.11亿股，持股市值合计2.28万亿元 [1] - 与一季度末相比北向资金持仓市值增加约500亿元 [1] 北向资金十大重仓股 - 宁德时代持仓市值1530.78亿元，持股数量6.07亿股 [1][2] - 贵州茅台持仓市值1027.06亿元，持股数量7286.62万股 [1][2] - 美的集团持仓市值741.57亿元，持股数量10.27亿股 [1][2] - 招商银行持仓市值627.51亿元，持股数量13.66亿股 [1][2] - 长江电力持仓市值456.18亿元，持股数量15.14亿股 [1][2] - 比亚迪持仓市值424.85亿元，持股数量1.28亿股 [1][2] - 中国平安持仓市值354.55亿元，持股数量6.39亿股 [1][2] - 紫金矿业持仓市值309.86亿元，持股数量15.89亿股 [1][2] - 汇川技术持仓市值306.38亿元，持股数量4.74亿股 [1][2] - 迈瑞医疗持仓市值295.32亿元，持股数量1.31亿股 [1][2] 北向资金二季度买卖动向 - 净买入前五股票：宁德时代(125.81亿元)、恒瑞医药(73.57亿元)、东鹏饮料(40.37亿元)、紫金矿业(39.8亿元)、药明康德(33.2亿元) [3][4] - 减仓前五股票：贵州茅台(-103.18亿元)、美的集团(-81.27亿元)、五粮液(-42.67亿元)、京东方A(-41.6亿元)、立讯精密(-36.4亿元) [3][4] 外资机构调研情况 - 年内643家外资机构调研A股公司4835家次 [4] - 全球头部对冲基金Point72 Asset Management和高盛(亚洲)证券有限公司调研均超百次 [4] - 电子、医药生物、机械设备行业是外资关注度较高的行业 [4] - AI应用、人形机器人布局、创新药研发、分红和并购计划成为外资关注热点 [4] A股市场展望 - 瑞银维持下半年A股市场、沪深300盈利增长在6%左右的预测 [5] - 机构投资者关注三大主题：中美贸易战进展、国内政策力度、经济环境不确定性 [5] - 外资持股占A股自由流通市值占比自2021年以来呈下滑趋势 [5][6] - 若经济复苏、房地产企稳、中美贸易改善，外资持股占比有望回升 [6]

越南与美国关税协议 - 美国将对越南出口商品征收20%关税 [1] - 对经由越南转口到美国的第三国商品征收40%更高关税 [1] - 协议条款明确区分了直接出口和转口贸易商品 [1] - 越南成为首个与特朗普政府达成关税协议的东南亚国家 [7] 柬埔寨与美国关税协议 - 柬埔寨宣布与美国达成关税协议 [5] - 具体协议内容尚未完全公开 [7] - 成为继越南之后第二个达成协议的东南亚国家 [7] - 协议预计与越南协议内容相似 [1] 中国立场 - 中国表示乐见各方通过平等磋商解决与美经贸分歧 [1] - 坚决反对任何国家以损害中国利益为代价达成协议 [1] - 中国将毫不犹豫进行反制以维护自身权益 [1] - 暗示越南和柬埔寨协议可能损害中国利益 [1] 地缘政治分析 - 越南和柬埔寨传统上被视为中国友好邻国 [3] - 两国与美国贸易额虽小但对本国经济至关重要 [3] - 小国在谈判中缺乏资本难以抵抗美国压力 [3] - 协议达成被认为得到中国默许 [7] 协议背景 - 越南协议于2025年7月2日由特朗普宣布 [12] - 柬埔寨协议于2025年7月4日达成 [7] - 两国协议谈判过程均为线上磋商形式 [7] - 协议细节预计将在近期联合声明中公布 [7]

分红与股息率 - 中远海控2025年6月实施每10股10.3元年报分红，加上2024年10月每10股5.2元中报分红，股东1年内现金回报达10.29% [1] - 贵州茅台最近1年实施两次现金分红，股息率仅3.63%，中远海控股息率是茅台的2.8倍 [2][3] - 中远海控动态市盈率仅5.1倍，市场对其周期性存在担忧 [3] 行业周期性与运量分析 - 过往六年中远海控年均净利润达481.3亿，相当于茅台80%，显示周期性担忧可能被夸大 [4] - 集装箱货运量波动小：2019年2574万标准箱与2024年2594万标准箱仅差0.78%，各年波动不超过±5% [5] - 主要航线呈现结构性变化而非周期性波动： - 跨太平洋航线占比从18%升至18.6%，2024年运量481万标准箱较2019年增长3.8% [6][7] - 亚欧航线占比从19.1%降至14.6%，2024年运量379万标准箱较2019年减少112万标准箱 [7] - 亚洲区内航线占比从31%升至34.2%，运量增长11.2% [7] - 大西洋航线占比从9.6%升至11.2%，运量增长16.9% [7] 运价弹性与收入变化 - 跨太平洋航线2021年运量比2019年多7.8%，但收入增长110%；2024年收入指数162（2019=100） [12] - 亚欧航线2024年运量比2019年少100万箱，但收入高60.5%，收入指数160 [13][14] - 各航线单箱收入2019-2024年变化： - 跨太平洋航线从879元增至1370元（价格指数156） - 亚欧航线从590元增至1226元（价格指数208） - 亚洲内部航线从427元增至607元（价格指数142） - 大西洋航线从763元增至1137元（价格指数149） [17] 成本结构分析 - 三大成本占比：运输成本48%、航程成本21%、船舶成本16%（2019年） [24] - 成本与运价联动特征： - 2021年运价上涨121%时，运输成本+56%，航程成本基本持平，船舶成本+19% [24] - 2024年三大成本指数分别为111/121/136（2019=100），合计占收入65% [26][27] 盈利能力与运价关系 - 净利润对运价放大倍数约4倍：运价涨25%可致净利润翻倍 [31] - 2024年CCFI指数1548点（2019=824），净利润491亿，较2019年增长626% [28][29] - 2023年运价比2020年低4.7%，但净利润是2020年2.4倍 [31] 港口业务拓展 - 中远海控母公司正洽谈收购李嘉诚旗下港口资产 [32] - 长和港口年吞吐量8750万标准箱，中远港口年处理能力1.24亿标准箱 [33][34] - 中远港口海外权益吞吐量1274万标准箱，仅为长和海外吞吐量的24.5% [37] - 收购25%长和港口股权可使中远港口海外权益吞吐量翻倍 [40]

原油贸易动态 - 中国连续三个月未从美国进口原油 创2018年以来最长纪录 导致美国石油出口跌至两年新低 [1][3] - 美国页岩油开采商面临海外订单减少和油价下跌双重压力 中国采购转向直接影响其过剩产能消化 [1][3] - 特朗普公开喊话希望中国采购美国原油 但中国维持能源采购战略转向 [3] 航空工业进展 - 美国解除通用电气航空向中国商飞C919客机出口LEAP-1C发动机限制 同时至少另一家航空企业出口限制也被解除 [5] - 国产CJ-1000A发动机研发进展超预期 已完成运-20平台极端条件试飞 预计2025年装配C919测试 [9] - C919国产化进程持续 航空领域自主可控战略不会因美国政策变化放缓 [9][12] 化工原料贸易 - 美国解除对中国乙烷出口限制 禁令取消后立即有8艘油轮从墨西哥湾启程赴华 [7] - 中国此前消化美国近半数乙烷出口量 乙烷为塑料产业重要原料 [7] 半导体技术管控 - 美国取消对中国芯片设计软件(EDA)出口限制 德国西门子可自由向中国客户销售该"芯片之母"软件 [7] - 美方解除禁令被视为向中国递橄榄枝 但核心技术领域自主创新仍被强调 [7][12] 中美贸易博弈 - 美国48小时内连续解除三项对华关键禁令 包括乙烷出口 航空发动机和芯片设计软件 [5][7] - 美方动作被解读为在稀土出口问题上向中国示好 但技术封锁战略焦虑依然存在 [7][9] - 中美关系呈现既想遏制又依赖市场的复杂态势 中国持续推进关键技术突破保障供应链安全 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢方面，短期钢厂高炉利润增加使产量连续三周维稳回升，需求端表需略微增加但热卷表需回落，库存延续去库但幅度收窄，技术面周线大概率震荡偏弱日线小级别反弹，后期钢价反弹压力大，需关注减产及贸易战影响 [5][7] - 铁矿石方面，短期发运量和到港量减少供应符合季节性预期，需求端日均铁水量和日耗回落且钢厂小幅补库，技术面周线震荡偏弱日线小级别反弹，高铁水和低库存支撑强，需关注终端需求和减产对铁水的影响 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 螺纹钢 期货 - 本周螺纹 10 合约在多头主力增仓驱动下维持小幅反弹，周五收于 3072 元/吨，环比上周涨 77 元，周涨幅 2.57% [5] 现货 - 本周螺纹主流地区价格普遍上调，成交小幅转好，全国平均报价上调 65 元至 3263 元/吨，多地价格有不同幅度上调 [5] 基本面 - 供给上，全国 247 家钢厂高炉开工率 83.46%环比降 0.36%，产能利用率 90.29%环比降 0.54%；87 家电炉钢厂平均开工率 66.87%环比降 3.27%，产能利用率 51.05%环比降 3.44%，螺纹周产量环比增 3.24 万吨至 221.08 万吨 [5] - 短流程钢厂，华东电炉测算成本 3112 元环比减 20 元，利润亏损 352 元亏损幅度走扩 10 元，本周开工率和产能利用率下降，有多座电弧炉检修和复产 [5] - 长流程钢厂，华东粗钢测算成本 2606 元环比增 50 元，高炉利润盈利 264 元走扩 60 元，本周高炉开工率和产能利用率略微减少，长流程钢厂利润有所修复 [7] 需求 - 本周建材成交量以及螺纹表观消费量均小幅增加，建材 5 日平均成交量环比增 1.12 万吨至 10.85 万吨，螺纹表需环比增 4.96 万吨至 224.87 万吨，但表观消费量仍处同期低位 [7] 库存 - 本周五大钢材品种库存继续小幅累库，螺纹库存延续小幅去库，总库存环比减少 3.79 万吨至 545.21 万吨，社库环比增加 1.34 万吨至 364.74 万吨，厂库环比减少 5.13 万吨至 180.47 万吨 [7] 基差 - 截止周五，上海地区螺纹最低仓单报价 3170 元/吨，升水螺纹 10 合约 98 元，环比上周走扩 13 元，基差处于均值附近，后期走扩概率较大 [7] 铁矿石 期货 - 本周铁矿 09 合约在空头主力减仓驱动下维持小级别反弹，周五以 732.5 元/吨收盘，环比上周涨 16 元/吨，周涨幅 2.23% [7][8] 现货 - 本周进口矿主流品种价格普遍小幅上调，国产铁精粉价格维稳，多地不同品种价格有不同幅度变化 [9] 基本面 - 供给上，截止 30 日，澳巴铁矿发运总量 2882.3 万吨环比减 178.5 万吨，45 港到港总量 2363.0 万吨环比减 199.7 万吨，目前发运量和到货量维持同期中高位 [9] - 需求上，45 港日均疏港量 319.29 万吨环比减 6.65 万吨，港口现货周均成交量 98.9 万吨环比增 0.3 万吨，247 家钢厂日均铁水产量 240.85 万吨环比减 1.44 万吨，进口矿日耗 300.81 万吨环比减 0.43 万吨，铁水产量和日耗处于同期高位 [9] - 库存上，截止 7 月 4 日，45 港铁矿石库存小幅累库，库存 13878.40 万吨环比减 51.83 万吨，247 家钢厂进口铁矿石库存 8918.57 万吨环比增 71.1 万吨，前者维持同期中高位，后者维持同期相对低位 [9] 基差 - 截止周五，青岛港卡粉为最优交割品 742 元/吨，升水连铁 10 合约 9 元，环比上周收缩 12 元，基差低于均值水平，后期收缩空间有限 [9]

香港特首顾问团成员变动 - 香港特首顾问团新增三名成员，包括强脑科技创始人韩璧丞、宇树科技创始人王兴兴和中国国际经济交流中心资深专家朱民 [1] - 长和集团主席李泽钜未能在本轮续任特首顾问团成员 [1] - 顾问团成员按经济、创新和区域合作三大方向划分，选拔标准极为严格 [3] 李嘉诚家族与巴拿马港口交易 - 长和集团通过竞标获得巴拿马运河两端两个重要港口的经营权，原合同期限25年，2021年续约至2047年 [5] - 2023年3月4日长和集团与贝莱德达成协议，将包括巴拿马港口在内的全球43个港口打包出售，交易总额228亿美元（约1660亿人民币） [5] - 巴拿马运河长65公里，每年约1.3万-1.4万艘船只通过，承担全球约6%贸易货运，美国和中国分别是最大和第二大用户，占比分别为33%和19% [5] 交易背后的争议 - 中国国务院港澳办发文批评李嘉诚未考虑国家利益 [6] - 长和集团试图将43个港口拆分成两部分出售，绕过审查程序 [6] - 交易推进时正值中美贸易战敏感时期 [6] 香港政府的立场 - 李泽钜被排除出特首顾问团标志着李家与香港政府政治关系出现重大裂变 [7] - 港府此举被视为对李家政治影响力的警告 [7] - 事件与"资本无国界，但商人有祖国"的官方表态相呼应 [7]