美国劳动力市场与美联储政策 - 芝加哥联邦储备银行预估美国12月失业率为4.6%，与11月官方数据持平 [1][3] - 经济学家指出11月官方失业率4.6%可能因政府停摆相关技术性因素出现偏差 [1][4] - 经济学家预计美国劳工统计局将于1月9日发布的12月官方失业率将小幅回落至4.5% [1][5] 美联储近期货币政策动向 - 美联储鉴于多数官员认为劳动力市场正走弱，已于本月早些时候决定下调政策利率 [1][5] - 美联储释放信号称明年或将暂停进一步降息，以等待更多经济数据出炉 [1][5] - 此次降息决策颇具争议，引发了三名官员的反对 [2][6] - 本次议息会议的纪要将于周二晚些时候公布 [2][6]

印度经济规模与排名 - 印度政府宣称其经济规模已达4.18万亿美元，超过日本成为全球第四大经济体 [1] - 印度政府预计其经济规模有望在未来两年半至三年内超过德国，升至全球第三位 [1] - 印度政府预计到2030年，其GDP将达到7.3万亿美元 [1] - 国际货币基金组织预测印度经济规模将在2026年超越日本，届时印度GDP为4.51万亿美元，日本为4.46万亿美元 [1] - 印度在2022年GDP超过英国，成为世界第五大经济体 [6] - 印度政府智库NITI Aayog首席执行官在2024年5月曾表示印度已是4万亿美元经济体，为世界第四大经济体 [8] - 根据IMF 2024年4月的报告，印度2025财年GDP预计为3.909万亿美元，日本2024年GDP为4.026万亿美元，印度仍为第五大经济体 [9] - IMF预测印度将在2026财年以4.187万亿美元GDP超越日本的4.186万亿美元，但统计口径差异可能导致外界误判 [9] 印度经济增长与驱动因素 - 印度政府称其经济增长动能再次超出预期，2025-26财年第二季度GDP升至六个季度以来的最高水平 [1] - 2025-26财年第二季度，印度实际GDP同比增长8.2%，高于上一季度的7.8%和2024-25财年第四季度的7.4% [4] - 印度央行已将2025-26财年印度GDP增速预测从此前的6.8%上调至7.3% [5] - 印度政府认为国内驱动因素，尤其是强劲的私人消费和内需，在支持经济扩张方面发挥了核心作用 [4] - 实际总增加值增长8.1%，其中工业和服务业表现活跃 [4] - 增长受多重因素推动，包括强劲的国内需求、税收改革、原油价格走软、政府资本性支出提前投入以及宽松的货币金融环境 [5] - 高频指标显示经济活动持续活跃，包括低通胀、失业率下降趋势以及出口表现持续改善 [5] - 外部因素方面，服务出口预计保持强劲，贸易和投资谈判的迅速达成将带来额外上行潜力 [5] - 当前宏观经济形势被描述为高增长、低通胀的“黄金时期” [5] 印度经济面临的挑战与隐忧 - 印度2024年人均GDP为2694美元，仅为日本32487美元的十二分之一、德国56103美元的二十分之一 [2] - 印度14亿人口中，超过四分之一年龄在10岁至26岁之间，该国在为年轻毕业生提供高薪就业岗位方面面临困难 [2] - 在截至2025年3月31日的12个月内，印度经济增长率降至四年以来最低水平 [6] - 印度卢比兑美元汇率在2025年12月初跌至历史新低，2025年累计下跌约5% [6] - 汇率下跌部分源于与美国未能达成贸易协议以及关税对本国商品产生影响的持续担忧 [6] - 印度总理莫迪今年宣布大幅削减消费税，并推动了劳动法改革 [6]

特朗普全国讲话风格与内容分析 - 讲话风格发生巨大转变，从自由奔放、经常脱稿变为全程照稿宣读、面无表情且语速较快[1][3] - 风格转变的背景是面临严峻执政压力，包括经济政策支持率降至33%的历史低点，以及核心支持阵营支持率比4月下降8个百分点[4] - 选择在黄金时段进行18分钟全国电视讲话，旨在通过展现官方权威感来恢复民众信任[3][4] 讲话核心经济议题与争议 - 将当前美国经济困难归咎于前任拜登政府，批评其政府开支过度，加剧了“负担能力危机”[6] - 宣称“通胀已经停止”，并承诺2026年经济将大幅好转，商品价格下降、贷款利率降低，但数据显示CPI同比增长仍达2.7%[8] - 推出“战士红利”计划，拟向145万美国军人每人发放1776美元支票，资金来源于进口商品关税[9] 国内经济现状与政策意图 - 美国失业率在11月升至4.6%，为2021年10月以来最高水平，失业人数达到783万[4] - 近一半美国人承受巨大生活压力，生活成本达到许多人印象中的最高水平[4] - 政策方向倾向于增加开支并通过关税增加收入，以应对经济问题[15] - 意图提名一位能大幅降低利率的美联储主席，反映出希望通过宽松货币政策刺激经济的意图[11][13] 其他政策主张与话题 - 将经济复苏与大规模驱逐移民政策挂钩，认为此举能为美国人创造更多就业和住房机会[8] - 强化反移民立场，声称索马里移民“接管了明尼苏达州的经济”[11] - 讲话几乎未涉及外交问题，仅简短提及结束了八场战争[11] - 讨论了医疗成本问题，但未给出具体解决方案[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 伴随12月FOMS会议及美国11月失业率数据发布，市场对美国失业率非线性上升担忧升温，关注点从通胀转移到劳动力市场；4.6%失业率数据发布后，美债长端利率下行阈值增加，美债曲线走陡，美元走弱；人民币持续升值至7附近，离岸强于在岸，外资流入，且市场结汇意愿增强和季节性结汇高峰为人民币提供友好环境，但央行中间价向贬值引导且短端掉期点抬升，人民币升值速度短期或缓解 [2] 相关目录要点总结 汇率运行核心逻辑 - 市场对美国失业率非线性上升担忧升温，关注点从通胀转移到劳动力市场 [2] - 4.6%失业率数据发布后，美债长端利率下行阈值增加，美债曲线走陡，美元走弱 [2] - 人民币持续升值至7附近，离岸强于在岸，外资流入，结汇意愿增强和季节性结汇高峰提供友好环境，但人民币升值速度短期或缓解 [2] 经济意外指数 - 美欧花旗经济意外指数之差有所回升 [7] 通胀预期 - 美欧长期通胀预期之差有所抬升 [9] - 美国长期通胀预期有所回落 [11] 利率预期 - 美国短期利率预期小幅变化 [13] - 美欧短期利率预期之差小幅下行 [16] 市场指标 - VIX指数再度回落至低位 [15] - 欧元互换基差显示美元跨境流动性压力有限 [20] - CFTC净头寸显示美元维持净负头寸敞口 [24] 美债与美元 - 以30 - 10Y利差（逆序）与10Y掉期利差来看美债赤字担忧与美元走向 [26] 美元与其他资产 - 美元指数与金铜比：金铜比及美元指数相关情况 [27] - 美元指数与铜价：铜价显著走高 [30] - 美元指数与原油：原油维持低位 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年1月流动性缺口约19000亿元 可通过公开市场操作和降准调节 预计年初银行和保险等配置力量强化 利率或下行 [15][16][21] - 看多黄金 人民币币值长期有系统性低估 中期需考虑宏观政策托底角色 美联储短期内大概率维持利率不变 若经济数据疲软 1 - 4月可能重启渐进式降息 [3][23][26] 各部分总结 一周观点 - 2025.12.22 - 2025.12.26期间 10年期国债活跃券收益率从上周五的1.835%上行0.05bp至1.8355% 周一至周五收益率有不同幅度涨跌 [11][12] - 从五因素模型预测2026年1月流动性情况 外汇占款环比减少约630亿元 公开市场操作预计央行维持流动性合理充裕且可能降准 财政存款净增加约6200亿元 M0环比增加约7800亿元 法定存款准备金约增加5000亿元 [15][16][21] - 海外方面 现货黄金价格突破4500美元/盎司 看多黄金 人民币兑美元汇率一度突破7 美国经济数据显示通胀压力趋缓、经济扩张动能减弱 美联储短期内大概率维持利率不变 若经济数据疲软 1 - 4月可能重启渐进式降息 [3][23][26] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025/12/22 - 2025/12/26公开市场操作合计净投放652亿元 [38] - 展示货币市场利率、利率债发行量、国债和国开债收益率及利差、国债期货等相关数据及走势 [39][42][51] 国内外宏观数据跟踪 - 钢材价格全面下行 有色金属期货官方价全面上行 [59][61] - 展示焦煤、动力煤价格 同业存单利率 蔬菜价格指数 商品及原油价格等数据及走势 [21][22][24] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行6只 发行金额20.37亿元 净融资额 - 31.74亿元 主要投向综合 深圳、湖南和内蒙古自治区发行 未发行地方特殊再融资专项债 本周城投债提前兑付总规模为1.06亿元 [85][87][93] 二级市场概况 - 本周地方债存量54.60万亿元 成交量3620.73亿元 换手率0.66% 前三大交易活跃省份为广东、新疆和江苏 前三大交易活跃期限为30Y、10Y和15Y 到期收益率总体下行 [101][103] 本月地方债发行计划 展示北京市地方债发行计划 [106] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债共发211只 总发行2544.32亿元 净融资额407.83亿元 较上周减少166.72亿元 其中城投债净融资额 - 2.61亿元 产业债净融资额410.44亿元 [108][109] 发行利率 - 短融发行利率1.6629% 变化 - 6.21BP 中票发行利率2.1183% 变化 - 30.95BP 公司债发行利率2.1429% 变化3.20BP [119] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额合计6264.42亿元 [120] 到期收益率 - 本周国开债、短融中票、企业债到期收益率总体下行 城投债收益率呈分化趋势 [120][121][122] 信用利差 - 本周短融中票、企业债、城投债信用利差呈分化趋势 [124][128][131] 等级利差 - 本周短融中票、企业债、城投债等级利差全面走宽 [135][137][139] 交易活跃度 - 展示各券种前五大活跃信用债 工业行业债券周交易量最大 [143][144] 主体评级变动情况 - 温州市交通发展集团有限公司和广西能源集团有限公司主体评级调高 [146]

宏观策略 - 2025年第三季度美国GDP季环比折年增长+4.3%，大幅高于彭博一致预期的+3.3%和亚特兰大联储GDPNow的+3.5% [1][7] - 消费强劲（环比+3.5%，拉动GDP +2.39%）与库存拖累收窄（拉动GDP -0.22%，前值-3.44%）是主要贡献，其中库存变化是最大的边际贡献者 [1][7] - 反映经济内生增长动能的核心GDP（PDFP）环比年率为+3.0%，与前值+2.9%差别不大，表明美国经济保持韧性而非走向过热 [1][7] - 市场对超预期GDP数据一度反应为交易经济过热和降息预期降温，但随后资产价格回吐了此前的涨跌幅，反应出现反转 [1][7] - 展望未来，基于已发布的25Q4就业、通胀及高频数据，预计在政府停摆影响下，25Q4美国GDP增长将显著降温，短期降息预期将更多取决于未来几个月的就业和通胀数据 [1][7][8] 固收金工 - 本周（2025.12.15-2025.12.19），10年期国债活跃券收益率从上周五的1.8425%上行0.75个基点至1.835% [2][9] - 报告认为，2026年一季度末宽松政策落地的可能性较大，届时可针对宽松政策落地进行布局，并保持10年期国债活跃券收益率1.85%顶部的判断 [9] - 针对基金赎回费率新规，报告认为正式稿落地后债市仍存在调整可能，但在“资产荒”背景下，若利率因冲击而上行，或形成可配置时机 [9] 可转债策略 - 报告预计2026年政策不确定性边际下降，泛科技主线震荡上探，建议继续关注三大泛主线价值洼地方向 [3][15] - 具体推荐方向包括：1）AI端侧尤其消费电子领域，存量标的如超声转债、立讯转债等，待发标的如艾为电子、精研科技等；2）上游芯片制成、封测关键基材及资源稀缺性标的，存量标的如和邦转债、兴发转债等，待发标的如茂莱光学、华海诚科；3）输配电设备环节，存量标的如华辰转债、国力转债等，待发标的如金盘科技、斯达半导等 [15] - 报告列出了下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名，包括希望转债、柳药转债、鲁泰转债等 [15] 绿色债券市场跟踪 - 一级市场：本周（20251215-20251219）新发行绿色债券31只，合计发行规模约211.10亿元，较上周减少156.42亿元 [4][16] - 二级市场：本周绿色债券周成交额合计801亿元，较上周增加157亿元，其中成交量前三的债券种类为金融机构债（376亿元）、非金公司信用债（298亿元）和利率债（94亿元） [4][16] - 估值偏离：本周绿色债券成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例大于溢价成交，折价率前三的个券为20广东债19（-0.4719%）、20山东70（-0.4272%）、23绿城房产GN003（-0.3754%） [16][17] 二级资本债市场跟踪 - 一级市场：本周（20251215-20251219）新发行二级资本债5只，发行规模为84.60亿元 [4][18] - 二级市场：本周二级资本债周成交量合计约2739亿元，较上周减少553亿元，成交量前三个券分别为25建行二级资本债03BC（255.73亿元）、25广发银行二级资本债01BC（253.41亿元）和25农行二级资本债03A(BC)（86.42亿元） [4][18] - 到期收益率：截至12月19日，不同期限和评级的二级资本债到期收益率较上周有涨有跌，例如10年期AAA-级收益率较上周下跌3.67个基点 [18] 个股研究：九丰能源 - 公司海南商业航天发射场特燃特气配套项目一期工程已基本建成，核心产品液氢等已完成多轮发射验证，截至2025年12月23日已累计服务8次商业及国家级发射 [19][20] - 一期产能包括液氢333吨/年、液氧/液氮各4.8万吨/年、氦气38.4万方/年、高纯液态甲烷9400吨/年 [20] - 公司已规划二期扩能计划，预计总投资约3亿元，以匹配常态化高密度发射需求 [20] - 公司通过发射场地扩张（如拓展山东海阳、甘肃酒泉基地）和与多家火箭公司战略合作，深度卡位商业航天特燃特气供应，份额有望持续提升 [20] - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为15.6亿元、18.0亿元、21.3亿元，对应PE分别为18.0倍、15.6倍、13.2倍（基于2025年12月24日数据） [5][20]

黄金期货短期行情 - 黄金期货短线交投于1003元/克附近，暂报1006.24元/克，日内跌幅0.63%，最高触及1014.28元/克，最低下探1003.12元/克，短线走势偏向看跌 [1] - 沪金主力合约承压回调，失守关键支撑位，短期面临调整压力，需关注5日与10日均线交叉信号，若金价企稳均线上方可能重拾涨势 [5] - MACD指标需警惕红柱收缩风险 [5] 美国宏观经济表现 - 2025年美国经济展现韧性，实现稳定增长，GDP增速创两年新高，通胀升幅低于预期，股市一度登顶历史高位，与年初部分经济学家关于衰退或严重通胀的预测形成反差 [3] - 专家对美国经济评价多为B档，但调查显示75%民众给经济打C、D或F，仅25%打A或B，消费者信心低迷主因物价高企 [3] - 消费者与金融市场评估维度不同：金融市场侧重GDP、通胀率、失业率等宏观指标，消费者更关注食品、医疗等切身成本，二者在2025年均上涨 [3] 消费者价格感知与政治经济挑战 - 消费者对汽油价格下降视而不见，这加大了化解负担能力危机的难度 [4] - 民众紧盯涨幅最高的商品，例如过去五年杂货价格上涨近30%，即使其他经济数据向好也难以消除经济焦虑 [4] - 消费者关注痛点价格的状态，令负担能力问题在经济和政治上都极难破解 [4] 黄金中长期前景 - 黄金期货中长期上行逻辑未改，主要受美联储降息预期及地缘风险支撑 [5]

核心观点 - 前白宫经济顾问委员会主席杰森·福尔曼指出，尽管汽油价格处于可负担水平，但消费者因关注高通胀和杂货价格而情绪悲观，这使得特朗普政府解决经济负担能力危机的任务变得复杂[1] - 经济信号相互冲突：GDP增长强劲，但失业率上升，消费者信心下滑，导致经济前景判断困难，对“K型经济”的形态存在不同看法[2] 经济指标与价格表现 - 汽油价格创年度新低：12月全国无铅汽油平均价格比去年便宜0.18美元，周一达到每加仑2.85美元的最低点[1] - 杂货价格大幅上涨：过去五年中，杂货价格上涨了近30%，持续引发消费者焦虑[2] - 消费者信心低迷：尽管汽油价格下降，消费者信心仍跌至4月以来的最低水平[1] 宏观经济数据 - GDP增长强劲：上季度美国GDP增长4.3%，达到两年来最强劲水平，超出分析师预期[2] - 失业率上升：11月失业率攀升至4.6%，高于去年11月的4.2%，也高于被视为合理水平的4%[2] - 工资增长分化：收入最低的四分之一美国人的工资增长率已从2022年的7.5%高点降至约3.5%，为10年来最低，但整体工资增长仍然强劲[2] 经济形态与行业观点 - 对“K型经济”看法不一：福尔曼不确定当前是富人越富、穷人越穷的“K型复苏”，指出存在汽油价格低迷、工资增长等积极信号[2] - 相反观点认为强劲GDP反映K型经济：毕马威首席经济学家Diane Swonk指出，强劲GDP增长伴随着企业利润飙升和消费者支出韧性，但企业通过减少招聘、提高生产率（可能借助AI）来实现增长，加剧了经济分化[3]

贵金属市场行情与数据 - 12月24日现货白银收报71.94美元/盎司，上涨0.68%，盘中曾将历史新高刷新至72.60美元上方 [1] - 12月24日现货黄金下跌0.07%，收报4480.09美元/盎司，亚盘时段曾将历史新高刷新至4520美元上方 [1] - 12月24日现货铂金收跌2.70%，报2221.83美元/盎司；现货钯金收跌7.24%，报1723.50美元/盎司 [1] - 12月24日白银ETF持仓为16446.97吨，较前一交易日减少56.4吨 [2] - 12月24日白银延期合约Ag(T+D)的延期补偿费支付方向为多付空 [2] 宏观经济与政策动态 - 日本计划将2026财年超长期国债发行量削减至约17万亿日元，为17年来最低水平 [3] - 美国截至12月20日当周初请失业金人数经季调后减少1万人至21.4万人，低于路透调查经济学家预期的22.4万人 [3] - 美国官员暗示目前更希望以制裁手段而非军事行动来实现对委内瑞拉的目标 [2] - 泽连斯基公布俄乌“和平计划”草案20点内容，但领土问题仍未解决；俄罗斯认为美国的最新和平提案缺乏关键条款并希望修改 [2] 白银技术面分析 - 技术分析认为白银价格在70美元之上开启了加速，任何在量度涨幅之上的加速或单纯加速都是划算的止盈点 [3] - 分析指出70美元是白银最近的支撑位及五日线位置，之后支撑位是65美元，压力位在72.5美元附近 [3] - 分析提示白银买盘犹豫就有可能触发调整 [3]

美股市场表现 - 周三美股三大指数收涨 道琼斯工业平均指数上涨288.75点 涨幅0.60% 收于48731.16点 纳斯达克综合指数上涨51.46点 涨幅0.22% 收于23613.31点 标普500指数上涨22.26点 涨幅0.32% 收于6932.05点 盘中最高触及6937.32点 创历史新高 [1] - 部分科技股表现分化 美光科技上涨3.77% 甲骨文上涨1.1% 英伟达微跌0.32% [1] - 纽约证券交易所因圣诞假期于周三提前收盘 周四休市 周五恢复正常交易 [1] 全球其他市场表现 - 欧股表现平淡 英国富时100指数微跌0.19% 法国CAC40指数和欧洲斯托克50指数几乎收平 [2] - 亚太股市普遍下跌 日经225指数跌0.14% 韩国KOSPI指数跌0.21% 印度BSE SENSEX指数跌0.14% 印尼综合指数跌0.55% [2] - 外汇市场方面 美元指数当日下跌近0.0% 收于97.941 欧元兑美元汇率收于1.1775 低于前一交易日 英镑兑美元汇率收于1.3496 略低于前一交易日 美元兑日元汇率收于156.02 低于前一交易日 [2] 加密货币与大宗商品 - 加密货币涨跌互现 比特币上涨0.39% 报87825.21美元 以太坊下跌0.44% 报2951.93美元 [3] - 贵金属方面 现货黄金微跌0.1% 报4480.77美元 盘中最低跌破4448.53美元 [4] - 原油期货价格小幅下跌 纽约商品交易所2026年2月交货的轻质原油期货价格下跌3美分 收于每桶58.35美元 跌幅0.05% 伦敦布伦特原油期货价格下跌14美分 收于每桶62.24美元 跌幅0.22% [4] 宏观经济动态 - 美国上周初请失业金人数意外下降 截至12月20日当周 经季节调整后减少1万人至21.4万人 低于经济学家预期的22.4万人 但续领失业金人数增加3.8万人至192.3万人 11月失业率升至4.6%的四年高位 [5] - 巴克莱银行上调美国第四季度GDP增速预期 基于年末需求积聚动能 将第四季度GDP同比增速预测小幅上调约0.3个百分点至2.0% [6] - 美国30年期抵押贷款利率连续第二周下降至6.18% 低于上周的6.21% 但购房市场反应迟缓 11月活跃购房者约143万人 为Redfin自2020年4月以来记录的最低水平 卖家数量比买家多出约37% 差距是去年的两倍以上 [7] - 贝莱德策略师指出 美联储在2026年预计将仅实施有限幅度的降息 市场目前预计美联储在2026年将进行两次降息 [8] 行业与监管政策 - 欧盟数字资产税务透明法规将于2026年1月1日生效 要求加密资产服务提供商收集并申报用户交易信息 各国税务机关共享数据 对违规行为可采取跨国协作 包括冻结或没收相关加密资产 [9] 公司特定消息 - 特斯拉Model 3应急门把手面临美国国家公路交通安全管理局的新调查 调查范围覆盖约17.9万辆2022年款Model 3轿车 源于对应急开启装置位置隐蔽、难以定位的投诉 [10] - 高盛向部分另类投资基金客户发出警示 告知其数据可能因合作律师事务所斐锐的安全漏洞而外泄 高盛表示自身系统未受影响 该事件已被纳入一项拟议的集体诉讼材料中 [11]