智能汽车ETF表现及行业动态 - 智能汽车ETF（159889）收涨1 63% 跟踪CS智汽车指数（930721） 该指数涵盖沪深市场智能驾驶和车联网领域上市公司证券 [1] - 2024年我国新能源专用车渗透率达29 8% 专用车产业创新发展大会聚焦新能源与智能化技术落地及产业链协同 [1] 汽车零部件及智驾产业链分析 - 2024年四季度至2025年一季度 汽车零部件板块营收及利润增速分化 智驾产业链表现突出 [1] - 智能化底盘 域控和传感器等赛道业绩增速超越行业均值 受益于智驾渗透率提升 [1] - L2 5及以上智驾车型渗透率预计将在2025年进入快速上行区间 [1] 乘用车及商用车市场趋势 - 乘用车市场淘汰期加速 头部自主车企及产品力领先的新势力车企有望扩大份额 [1] - 政策托底内需叠加海外拓展推动销量增长 [1] - 新能源客车在补贴政策支持下维持高景气 重卡市场内外需韧性显现 燃气及新能源重卡或持续受益 [1] 行业整体发展方向 - 行业整体呈现"智驾平权"主线 技术革新与规模效应驱动盈利修复 [1]

2025 年 5 月 20 日 看好/维持 汽车 行业报告 | 分析师 | 李金锦 电话：010-66554142 邮箱：lijj-yjs@dxzq.net.cn | 执业证书编号：S1480521030003 | | --- | --- | --- | | 研究助理 | 曹泽宇 电话：17512502830 邮箱：caozy-yjs@dxzq.net.cn | 执业证书编号：S1480124040003 | 汽车行业 2024 年年报及 2025 年一季报综 述：以旧换新政策推动业绩增长，行业盈 利能力复苏 投资摘要： 受益以旧换新政策，2024 年来我国乘用车销量保持稳步增长。2024 年我国乘用车（广义）批发销量为 2740.97 万辆，同比增长 6.15%；2025 年 1-4 月，我国乘用车批发销量为 859.7 万辆，同比增长 12.91%。 2024 年新能源乘用车累计销售 1222.7 万辆，同比增长 31.99%；2025 年 1-4 月，新能源乘用车累计销量 398.1 万辆，同比增长 42.08%。2024 年新能源乘用车渗透率提升至 44.6%，较 2023 年提升 10.2pct。出 ...

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 受益以旧换新政策，2024 年来中国乘用车销量保持稳步增长，新能源乘用车渗透率持续提升，汽车出口稳定增长未来空间广阔 [4] - 乘用车板块业绩两端分化，头部效应明显，2025Q1 龙头企业比亚迪推动营收与利润表现优异 [5][31] - 汽车零部件板块营收利润均同比增长，盈利能力持续提升，主要因自主品牌份额提升和部分企业出海成效 [6][54] - 汽车指数年初至今涨幅明显，乘用车板块关注智能化，零部件板块关注细分行业格局向好、公司治理能力较强的公司 [7][8] 各目录总结 2024 年汽车行业运行情况 - 2024 年中国乘用车（广义）批发销量 2740.97 万辆，同比增长 6.15%；2025 年 1 - 4 月 859.7 万辆，同比增长 12.91%，得益于以旧换新政策 [20] - 2024 年新能源乘用车累计销售 1222.7 万辆，同比增长 31.99%；2025 年 1 - 4 月 398.1 万辆，同比增长 42.08%，2024 年渗透率提升至 44.6%，较 2023 年提升 10.2pct，预计 2025 年继续提升 [22] - 2024 年中国汽车出口 585.9 万辆，同比增长 19.33%；2025 年 1 - 4 月 193.7 万辆，同比增长 6.02%。2024 年新能源汽车出口 128.4 万辆，同比增长 6.73%；2025 年 1 - 4 月 64.2 万辆，同比增长 52.49%，出口未来空间广阔 [27] 乘用车板块：业绩两端分化，头部效应明显 - 营收利润：2024 年营业收入 20,634.82 亿元，同比增长 9.79%；归母净利润 598.32 亿元，同比增长 1.37%；扣非归母净利润 346.47 亿元，同比减少 8.39%。2025Q1 营业收入 4348.59 亿元，同比增长 7.39%；归母净利润 140.92 亿元，同比增长 16.35%；扣非归母净利润 114.92 亿元，同比增长 49.62%，24 年部分车企业绩承压拉低净利润，25Q1 比亚迪推动营收与利润增长 [5][31] - 盈利能力：2024 年毛利率 15.46%，同比上升 0.93pct；净利率 2.97%，同比下降 0.32pct；ROE（摊薄）7.11%，同比下降 0.70pct。2025Q1 毛利率 14.56%，同比下降 0.76pct；净利率 3.31%，同比上升 0.39pct；ROE（摊薄）1.55%，同比上升 0.08pct，25Q1 净利率有所回升 [40] - 费用率：2024 年期间费用率 12.06%，同比上升 0.46pct，研发费用率上升是主因。2025Q1 期间费用率 11.92%，同比下降 1.68pct，因汇兑损益财务费用下降 [43] - 资产负债：2024 年总资产规模 25,888.39 亿元，同比增长 6.44%；2025Q1 25812.24 亿元，同比增长 8.28%。资产负债率 24 年为 66.69%，2025Q1 为 63.95%，有所好转 [47] - 现金流：2024 年经营活动现金流净额 2691.74 亿元，同比增长 1.00%；2025Q1 - 203.01 亿元，由正转负，因部分车企销售回款减少 [50] 汽车零部件板块：营收利润均同比增长，净利率持续回升 - 营收利润：2024 年营业收入 9,661.16 亿元，同比增长 6.14%；归母净利润 474.1 亿元，同比增长 10.29%；扣非归母净利润 414.07 亿元，同比增长 10.54%。2025Q1 营业收入 2,344.26 亿元，同比增长 7.40%；归母净利润 143.23 亿元，同比增长 13.56%；扣非归母净利润 124.84 亿元，同比增长 13.08% [53] - 盈利能力：2024 年毛利率 17.68%，同比下降 0.18pct；净利率 5.24%，同比上升 0.19pct；ROE（摊薄）7.65%，同比上升 0.29pct。2025Q1 毛利率 17.63%，同比下降 0.63pct；净利率 6.46%，同比上升 0.35pct；ROE 2.21%，同比上升 0.12pct，净利率表现好于毛利率因费用率下降 [61] - 费用率：2024 年期间费用率 11.49%，同比下降 0.26pct。2025Q1 期间费用率 11.29%，同比下降 0.82pct，规模效应分摊销售与管理费用 [64] - 资产负债：2024 年总资产规模 13,584.11 亿元，同比增长 6.79%；2025Q1 13,791.77 亿元，同比增长 8.30%。2024 年资产负债率 51.28%，同比上升 0.34pct；25Q1 50.39%，同比上升 0.48pct [68] - 现金流：2024 年经营活动现金流净额 813.45 亿元，同比增长 5.82%；2025Q1 95.25 亿元，同比增长 59.07% [72] 投资策略 - 指数表现：2025 年 1 月 1 日至 5 月 15 日，上证指数上涨 0.87%，沪深 300 指数下跌 0.70%，中证 1000 上涨 1.67%，市场偏向中小盘。中信乘用车指数上涨 7.29%，由比亚迪带动；中信汽车零部件指数上涨 14.82% [7][75] - 乘用车板块：关注智能化，华为在智能汽车领域进入收获期，受益标的有赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷、上汽集团 [7][8] - 零部件板块：关注细分行业格局向好、公司治理能力较强的公司，如汽车橡塑管路的川环科技、溯联股份；内燃机产业链的科华控股、新坐标、中原内配；汽车电子行业的宁波高发 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年4月中国汽车市场处于电动智能化转型关键期，政策与市场推动产业发展，上海车展指明未来方向，车企需在智能化与全球化下半场抓住机遇、迎接挑战，通过技术创新和产业升级提升竞争力[60] 根据相关目录分别进行总结 轿车篇 - 2025年4月轿车市场关注榜前三为奥迪A6L、宝马3系、宝马5系，市场迎来技术革新与市场策略变革，“电比油低”价格战常态化，技术普惠与智能化升级成竞争主轴，合资品牌“高配低价”与自主品牌智驾技术突围引发行业洗牌[4] - 燃油车领域德系主导，宝马3系50周年限量版融合经典与智能科技，上汽奥迪A5L Sportback以“燃油平台+国产智驾”成车展明星，预售首周获1.2万份订单[5] - 新能源车市场，日产N7以“合资价格颠覆者”入局，上市1小时获1.8万张订单，阿维塔06高端突围，预售引发热议[6] SUV篇 - 2025年4月SUV市场关注榜前三为奥迪Q5L、问界M8、特斯拉Model Y，市场在智能化与消费升级驱动下竞争激烈，新势力车型崛起，传统豪华品牌与科技新锐竞争升级为生态体系对抗[20] - 问界M8以“全场景智能豪华SUV”定位切入市场，上市72小时大定突破4.4万辆，展现华为技术生态吸引力[21] - 深蓝S09预售前三天订单突破3750辆，通过“场景定义汽车”理念重塑大型SUV价值标准[22] - 方程豹钛3以“硬派越野+智能科技”切入紧凑型SUV市场，推动智能驾驶技术普及[23] MPV篇 - 2025年4月MPV市场关注榜前三为别克GL8、丰田赛那SIENNA、别克GL8新能源，市场在智能化和家庭出行需求推动下格局改变，新车型涌入促使竞争进入新阶段[35] - 魏牌高山家族系列MPV订单量突破万台，全系标配智能座舱和辅助驾驶系统，提高驾驶便利性和安全性[36] - 理想MEGA智驾焕新版升级智驾硬件，新增可旋转二排座椅，提升家庭出行舒适性[37] - 小鹏X9标配主动后轮转向，回归纯视觉智驾方案，配备家庭友好型配置[38] 新能源篇 - 2025年4月新能源市场关注榜前三为问界M8、特斯拉Model Y、小米SU7，市场热度升温，众多新车发布，部分车型成“黑马选手”[50] - 长安启源Q07上市，定位中低端市场，采用天枢大模型构建智能科技体系[51] - 领克900上市，降低购车门槛，提供丰富动力系统，高配车型首搭英伟达Thor智驾芯片[52]

智能汽车与车载SerDes技术发展 - 智能汽车的核心发展方向聚焦于智能座舱和智能驾驶，通过增加高清屏幕、雷达和摄像头提升用户体验 [1] - 车载SerDes技术作为摄像头与主机间的关键连接部件，重要性日益凸显 [1] - 以L2/L3级智能汽车为例，平均每车搭载8-16颗加串器和2-4颗解串器，高端车型需求更高 [2] - 当前单车SerDes芯片价值约几十美元，未来随着摄像头和显示屏数量增加有望继续提升 [2] 车载SerDes市场格局与技术挑战 - 全球车载SerDes市场被TI（FPD-Link）和ADI（GMSL）垄断，基于私有协议形成商业壁垒 [3][4] - 主流车载SerDes速率为1Gbps至6.4Gbps，未来需应对更高速率需求 [5] - 车载SerDes面临四大技术挑战：小型化要求、布版面积优化、ASIL B安全等级设计、通用协议支持 [5] - 私有协议导致主机厂供应链弹性不足，成为国内厂商首要突破方向 [4] 纳芯微的SerDes战略布局 - 公司选择HSMT协议切入市场，该协议由中国厂商主推，支持全双工传输，速率覆盖2-12.8Gbps [7][8] - HSMT协议具备成熟纠错机制（可纠正单帧15个错误比特）和物理层重传功能 [10] - 公司自研关键IP，使SerDes芯片在接收机容限、均衡能力等指标上超越国际竞品100% [13][15] - 已推出首款车规级SerDes芯片组（NLS9116加串器和NLS9246解串器），实现HSMT协议芯片级互通 [13][16] 产品技术优势与市场进展 - 新产品采用P2P兼容封装设计，客户可快速替换升级，硬件无需改板 [16] - 集成TDR故障定位等维测功能，增强30cm以上PCB走线驱动能力，降低客户设计难度 [15] - 已与国内SoC厂商和Tier 1合作推动HSMT生态，获得头部ADAS客户认可 [16] - 计划2024年推出12.8Gbps产品，并储备25Gbps+技术，未来拓展至安防、机器人等领域 [17] 公司整体汽车业务布局 - 在新能源汽车"三电"领域已建立数字隔离器和栅极驱动产品优势 [21] - 智能化领域除SerDes外，还布局车身域控高边驱动、马达驱动等产品线 [21] - 车规模拟产品发货量国内领先，实现从晶圆到封测的全国产供应链 [7]

点评：赛力斯申请注册"情景魔方"商标，标志着其在新能源动力技术上的创新成果得到进一步重视。该 公司的"赛力斯魔方技术平台"展示了其在动力系统兼容性方面的领先地位，有助于提升品牌的市场认同 度。整体来看，这一举措或将吸引投资者对赛力斯的关注，促进行业对多动力系统技术发展的更广泛探 讨与应用。 NO.3 宁德时代山东生产基地投产 每经记者｜董天意 实习生 周卓孜 每经实习编辑｜余婷婷 | 2025年5月20日 星期二 | NO.1 禾赛科技再获长城汽车定点 5月19日，禾赛科技宣布，获得长城旗下新能源品牌欧拉汽车下一代车型独家定点合作。搭载禾赛激光 雷达的欧拉车型预计将于今年内量产并逐步交付。此前，禾赛科技的AT系列激光雷达已成功搭载于长 城魏牌蓝山、高山等车型。 点评：禾赛科技与长城汽车达成独家定点合作，标志着禾赛在激光雷达领域的进一步巩固和扩展，将推 动欧拉品牌下一代车型的技术升级与智能化布局。这不仅体现了禾赛在新能源车技术方面的竞争力，还 可能提升其在市场中的品牌认知度。整体来看，此次合作将促进汽车智能化发展，也为投资者带来对禾 赛及相关行业未来发展的积极预期。 NO.2 赛力斯注册"情景魔方"商标 人民财 ...

汽车玻璃行业升级趋势 - 汽车玻璃从基础遮风挡雨功能向多功能升级，包括隔热、隔音、可加热、憎水、调光、天线、轻量化、HUD前挡及全景天幕等 [2][14] - 福耀玻璃高附加值产品占比持续提升，2024年同比上升5.02个百分点 [20][25] - 福耀汽车玻璃单平米价格从2012年131.06元/平方米提升至2024年229.11元/平方米，近三年复合增长率达8% [2][20] 电动化周期下的产品升级 - 全景天幕玻璃逐步替代传统天窗，面积更大且通过镀膜增加隔热功能，价值量显著提升 [3][29] - HUD前挡采用楔形PVB夹层，价值量从200-300元提升至500-1000元 [17][37] - 边窗玻璃通过增加隔音、隔热、隐私等功能，价值量从200元提升至400-800元 [17][42] 智能化周期的创新方向 - 智能调光玻璃技术包括PDLC、SPD和EC三种方案，可应用于天幕和边窗 [50][54] - 玻璃天线将5G天线集成到玻璃中，最高传输速率达800Mbps [56][58] - 玻璃显示通过Micro LED集成或光机投影实现智能座舱交互 [62] 市场渗透率与ASP预测 - 国内乘用车天幕玻璃渗透率从2020年0.5%以下提升至2024年14%以上，新能源车达30% [32][33] - HUD渗透率从2023年10%预计提升至2027年45% [40] - 汽车玻璃单车ASP从2013年593.20元提升至2024年907.80元，预计2027年达1314.00元 [4][64] 福耀玻璃竞争优势 - 公司持续拓展智能玻璃和铝饰件业务，提升单车配套价值量 [5][68] - 全球市场份额保持提升趋势，凭借高质量和高性价比抢占海外市场 [5][68] - 预计2025-2027年归母净利润分别为88.35亿元、103.88亿元和121.77亿元 [65][66]

中法半导体合作项目 - 三安光电与意法半导体在重庆合资设立的安意法半导体有限公司已于2024年2月成功通线，项目总投资约230亿元，将建成年产48万片的8英寸碳化硅车规级功率芯片生产线，预计2024年四季度实现批量生产[1] - 安意法项目是中欧合作建造的国内首条8英寸车规级碳化硅功率器件规模化量产线，重点服务新能源汽车、工业电源及能源等战略产业[1] - 该项目通过本土化生产制造实现成本控制，同时发挥国际化协作优势，能迅速响应国内车企需求[2] - 行业分析机构Yole预测全球碳化硅器件市场规模将在2028年突破120亿美元，其中中国市场需求占比将超40%[2] 三安光电业务布局 - 公司围绕化合物半导体产业布局，着力于碳化硅产业链协同、车用光电系统全球化布局、LED技术跨界应用[1] - 与理想汽车合资的苏州斯科半导体一期产线已通线，全桥功率模块已在2024年一季度实现批量下线[2] - LED车灯业务快速增长，前照灯、氛围灯出货比重呈直线上升趋势，已获得宾利、劳斯莱斯等客户新项目[3] - 安瑞光电2024年累计完成20个新项目定点，实现奇瑞、路特斯、大众途观、智界等品牌车型批量供货[3] - 凭借全球38%的LED芯片市占率，公司正将LED光谱调控技术延伸至农业、科技等民生应用领域[3] 国际化战略 - 公司以欧洲为中心加速布局LED车灯海外市场，既服务大众等传统车企电动化转型，又为比亚迪、蔚来等中国新能源品牌提供欧洲本地化供应链支持[3] - 国际化战略呈现"三链融合"特征：创新链对接全球半导体高端生态、供应链重构提升产业链韧性、价值链共享培育利益共同体[4] - 公司从LED龙头企业转型为国际知名化合物半导体芯片制造企业[4]

通过车企与智能化供应商的合作，双方可以互补优势，共同推动汽车智能化的发展，这一模式得到了行业人士的肯定。正如中国汽车流通协会乘用车 市场信息联席分会秘书长崔东树所言："这促进了整车与供应商之间的协同，将有力推动智能化的演进。"合作模式将推动汽车向智能化终端转变的步伐， 促进汽车产业实现跨越式发展。 许多车企选择与"华大地魔"合作，无疑是看中了这些智能化供应商的技术实力和在行业中的地位。据不完全统计，除了与多家车企合作的问界、智 界、享界、尊界、尚界等品牌，华为乾崑智驾系统已先后搭载于东风岚图、东风猛士、长安深蓝、阿维塔、广汽传祺等多个乘用车品牌。同时，Momenta 除了与上汽智己、比亚迪深度合作，去年以来还相继与梅赛德斯-奔驰、东风日产、广汽丰田、广汽埃安、通用等多家车企合作，也迈入了快速放量阶 段。地平线基于"芯片＋工具链＋算法参考设计"的三位一体方案，也与比亚迪、理想汽车等达成合作。卓驭科技则先后与上汽大众、宝骏等多家车企联合 开发了辅助驾驶系统，实现了一段式的端到端大模型量产上车。 在汽车产业变革的浪潮中，智能化已成为各大车企竞争的新领域。从车企智能化的自主研发到合作，被视为一种转变的标志。中国（深圳 ...

报告行业投资评级 - 推荐全球汽车玻璃行业龙头【福耀玻璃】 [2] 报告的核心观点 - 汽车玻璃是具备持续升级能力的优质零部件赛道，在电动化和智能化浪潮下有新机遇，福耀玻璃作为行业龙头有望受益 [2] - 电动化周期以天幕玻璃为核心，前挡和边窗同步升级；智能化周期中智能调光、玻璃天线、玻璃显示大有可为 [2] - 国内汽玻单车ASP持续提升，预计2027年将进一步提升至1314元，福耀玻璃营收和利润也有望随之增长 [2][59] 根据相关目录分别进行总结 汽车玻璃是具备持续升级能力的优质零部件赛道 - 福耀玻璃汽车玻璃业务营收增长受全球汽车销量及保有量、福耀全球汽玻份额、汽玻单车面积、汽玻单平米价格四大因素影响，后三者是主要贡献来源 [6] - 汽车玻璃功能在电动智能化趋势下持续升级，延伸出隔热、隔音等多种功能，单车价值量提升 [8] - 福耀汽车玻璃收入中高附加值产品占比持续提升，单平米价格从2012年的131.06元/平方米提升至2024年的229.11元/平方米 [17] 电动化周期：天幕玻璃为核心，前挡+边窗同步升级 - 全景天幕兼顾美观和性价比，逐步替代传统天窗，国内乘用车天幕玻璃渗透率自2020年快速提升，2024年12月月度渗透率达14%以上，新能源乘用车更高 [21][26] - HUD对前挡风提出更高要求，需校正重影，其渗透率稳定提升，预计2027年超过45% [31][35] - 边窗玻璃向双层边窗等功能方向升级，价值量提升源于功能性增加，如隔音、隔热等 [36] 智能化周期：智能调光、玻璃天线、玻璃显示大有可为 - 智能调光玻璃可营造舒适车内环境，主流解决方案有PDLC、SPD和EC三种，预计搭载渗透率将提升 [46][48] - 汽车智能化催生玻璃集成天线需求，玻璃是理想载体，福耀开发的5G天线玻璃性能优秀 [50][53] - 玻璃显示是智能座舱新方向，有显示屏集成和光机投影两种解决方案 [57] 投资建议及风险提示 - 国内汽玻单车ASP从2013年的593.20元提升至2024年的907.80元，预计2027年达1314.00元 [59] - 推荐福耀玻璃，公司拓展业务边界，提升单车配套价值量，全球份额有望提升 [62][65] - 预计2025 - 2027年归母净利润为88.35亿元、103.88亿元、121.77亿元，对应PE为16.85倍、14.33倍、12.23倍 [65]