证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2025 12 24 年 月 日 宏观点评 剔除噪音后依然良好——美国三季度 GDP 点评 2、GDP 公布后，资产价格涨跌互现，美联储降息预期小幅下调。 >大类资产表现：GDP 公布后，主要资产涨跌互现。截至 12/24 收盘，标 普 500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨 0.5%、0.6%、0.2%，10Y 美债 收益率小幅上行 0.2bp 至 4.16%，美元指数下跌 0.4%至 97.9，现货黄金 上涨 0.9%至 4484.9 美元/盎司。 >降息预期变化：GDP 公布后，美联储降息预期小幅下调。利率期货隐含 的 1 月降息概率从 20%降至 13%，2026 全年降息次数从 2.3 次降至 2.1 次，即仍是大概率仅降息 2 次。 3、继续提示：2026 年美国经济大概率弱复苏，关注年初降息博弈。 >美国经济展望：在年度报告《弱复苏与再平衡——2026 年海外宏观展望》 中我们曾指出，2026 年美国经济在"资产负债表修复+宽货币+宽财政+AI 投资浪潮"的支撑下有望迎来复苏，但"利率仍高+关税影响+难以共振" 导致复苏动能偏弱。此外，四季度受 ...

美股市场表现 - 美股三大指数集体收涨，均录得日线四连涨，标普500指数收盘价创下历史新高 [1] - 大型科技股多数上涨，英伟达股价上涨超过3%，其市值单日增加约1341亿美元，按汇率折算约合人民币9425亿元 [1] 美国宏观经济数据 - 2025年第三季度美国国内生产总值（GDP）环比按年率计算增长4.3%，高于第二季度3.8%的增速 [1] - 数据发布后，市场对美联储明年初降息的预期有所调整，据CME"美联储观察"工具显示，美联储在明年1月维持利率不变的概率升至86.7% [1] 美联储政策相关言论 - 美国总统特朗普表示，任何不同意他观点的人永远不会成为美联储主席 [1] - 特朗普希望新任美联储主席在市场表现良好的情况下降低利率，而不是"无缘无故地"破坏市场 [1] 英伟达产业链公司动态 - 领益智造拟以8.75亿元人民币收购东莞市立敏达电子科技有限公司35%的股权，并通过表决权委托的形式合计控制其52.78%的表决权，从而取得控制权 [1] - 截至评估基准日，立敏达的股东全部权益评估价值为25.1亿元人民币，较其账面所有者权益增值率超过3400% [1] - 立敏达主业聚焦于服务器热管理领域，其客户包含英特尔、英伟达等知名企业 [2] - 此次收购将有助于领益智造快速获得境内外特定客户服务器液冷散热业务的技术储备与客户认证资质 [2]

然而，消费者信心却持续走弱。12月大企业联合会消费者信心指数降至89.1，较前值92.9进一步下滑， 连续第五个月回落，追平2008年金融危机以来最长连跌纪录，凸显民众对就业市场和商业前景日益悲 观。 尽管美国公布强劲的经济数据，市场对美联储降息预期依然稳固，美元指数持续走弱。受此推动，离岸 人民币兑美元盘中一度升破7.02关口，最高触及7.0129，创2024年10月以来新高，距离收复7.0整数关口 仅"一步之遥"；在岸人民币升破7.03关口，盘中最高报7.0278。 24日，人民币中间价调升52点至7.0471，升至2024年9月30日以来最高。 数据显示，美国第三季度实际GDP初值年化季环比增速达4.3%，显著高于市场预期的3.3%，创两年来 最快增长。强劲的个人消费支出成为主要驱动力，当季增速跃升至3.5%；同期，核心PCE物价指数同比 上涨2.9%，显示通胀压力仍存。此外，10月核心资本品新订单与出货量双双回升，表明企业投资意愿 有所回暖。 中银证券全球首席经济学家管涛认为，这体现了既要防范汇率过度贬值，也要防范汇率过度升值的政策 取向，有助于遏制外汇市场的顺周期单边羊群效应，为明年推动经济持续回升 ...

贵金属价格表现 - 12月23日，金、银、铂、钯等贵金属品种全线大涨，国际金价、银价再度创下历史新高 [1] - 截至发稿，现货黄金、白银价格分别逼近4500美元/盎司、70美元/盎司 [1] - 按现货最高价计算，黄金、白银、铂金、钯金年内涨幅分别超过71%、142%、142%、102% [1][2] 具体价格数据 - 12月23日，现货黄金盘中最高触及4497.754美元/盎司，COMEX黄金期货最高触及4530.8美元/盎司 [2] - 现货白银最高报69.997美元/盎司，COMEX白银期货最高报70.155美元/盎司 [2] - 现货铂金触及2190.70美元/盎司，创2008年7月以来新高；现货钯金一度攀升至1840.50美元/盎司 [2] 价格上涨驱动因素 - 全球宏观环境宽松与地缘政治不确定性强化了贵金属的避险属性 [3] - 市场积极交易美联储政策转向，美国11月非农就业数据低于预期、CPI超预期降温，令市场对美联储2026年降息幅度有所上修 [3] - 充裕的流动性与供给的强约束共同推动价格 [3] - 基础原材料重要性提升，相关国家使用关税手段加剧区域性缺口 [3] - 全球央行持续增持黄金，2025年第三季度全球黄金需求达1313吨的历史高位，10月各国央行净买入53吨黄金，环比增长36% [3] 不同贵金属的上涨逻辑 - 黄金具备强金融属性，对宏观逻辑变化和避险需求最为敏感，涨势相对稳健 [6] - 白银既跟随黄金的金融属性，又受益于光伏、新能源汽车、数据中心等工业需求的强劲增长，表现出更大的价格弹性 [6] - 铂、钯更侧重于“工业属性+供应故事”，价格走势与汽车、化工等工业需求及矿产供应紧张直接相关 [7] - 铂、钯供给集中度高（主要来自南非与俄罗斯），行业产能扩张停滞，2025年矿山供给总体偏紧 [7] 行业需求分析 - 钯长期主导汽油车尾气催化市场，占其全球需求的80%以上，但汽车电动化转型冲击其在传统燃油车领域的需求 [7] - 铂在氢能产业链中扮演关键角色，是电解水制氢催化剂的核心材料及氢燃料电池汽车的必需元素 [7] - 汽车行业电动化使2025年铂、钯整体汽车需求有所减弱，但投资需求增加与交易所库存上升使得现货趋于紧张 [7] 市场观点与机构分析 - 券商普遍认为贵金属市场的强势表现由宏观与基本面因素共同支撑 [1] - 黄金持续走强给了市场做多银、铂、钯的“底气”，金银比的快速回归也延伸至金铂比和金钯比，为铂钯价格提供支撑 [4] - 投资需求的涌入使得银、铂、钯现货趋紧，带来价格高向上弹性的同时也应注意回调风险 [4] - 白银2026年行情值得期待，因贵金属长期配置逻辑不改、现货矛盾成为常态、海外宏观流动性改善逻辑胜于经济需求端 [6] - 供需结构对铂价格有托底作用，但钯面临新能源汽车普及与传统燃油车需求放缓的结构性压力 [8] 交易所动态 - 广期所自2025年12月23日交易时起，对铂、钯期货相关合约实施交易限额 [8] - 上期所自2025年12月24日交易起，调整白银期货相关合约交易限额 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析并给出投资建议 如股指期货关注流动性修复持续性和结构 若兑现指数或走强关注IH；国债期货中短债或震荡偏强 但赔率大于方向；钢矿短期预计震荡整理 中长期维持逢高偏空思路等 [9][10][14] 根据相关目录分别总结 基于基本面研判 |趋势判断|品种| | --- | --- | |趋势空头|硅铁、锰硅、鸡蛋、合成橡胶、工业硅| |震荡偏空|烧碱、乙二醇、热轧卷板、螺纹钢、铁矿石、纯碱、苹果、玻璃、红枣、焦煤、焦炭、塑料、玉米、生猪、纸浆、胶版印刷纸、五债、二债、三十债、白糖、十债、棉纱、尿素、棉花、中证1000指数期货、中证500股指期货、沪深300股指期货、原油、橡胶、多晶硅、液化石油气、燃油| |震荡|无| |震荡偏多|碳酸锂、对二甲苯、短纤、瓶片、PTA、甲醇、原木、上证50股指期货、沥青| |趋势多头|无| [2] 基于量化指标研判 |趋势判断|品种| | --- | --- | |偏空|郑棉、沪金、PTA、焦炭、沪银、锰硅、聚丙烯| |震荡|塑料、沪锌、棕榈油、热轧卷板、螺纹钢、沪铝、沪铜、玉米淀粉、沪铅、豆一、豆二、玻璃、橡胶、沥青、沪锡、PVC、甲醇、焦煤、玉米| |偏多|菜粕、菜油、铁矿石、豆粕、鸡蛋、白糖、豆油| [4] 宏观金融 - 股指期货：关注流动性修复持续性和结构 若兑现指数或走强关注IH A股窄幅整理 近期国内经济数据偏弱 海外美国三季度GDP增长超预期 股指延续反弹 关注持续性 [9] - 国债期货：中短债或震荡偏强 但赔率大于方向 资金面均衡偏松 市场讨论财政部缩减发行规模比例 债市情绪好转 央行降息操作或审时度势 [10][11] 黑色 - 螺矿：政策上需求端宏观政策符合预期 供给端关注12月底工信部部署；基本面需求端建材弱 卷板尚可 供应端钢厂利润低 铁水产量有望回落 库存环比去化但仍处高位；估值成本端平稳 盘面估值与长流程成本相当；趋势短期震荡整理 中长期逢高偏空 [13][14] - 煤焦：双焦价格短期或震荡上涨 后期关注煤矿生产、安全监察及下游冬储、铁水产量变化 政策约束下国内矿山开工有上限 淡季钢材需求走弱制约价格 冬储预期下有反弹机会但空间有限 [15] - 铁合金：双硅套保压力随价格上行增大 锰硅成本或下行 短期关注硅铁厂开工和锰硅新增产能投放 中期逢高偏空 [16] - 纯碱玻璃：产业链震荡运行 暂无新驱动 纯碱观望为主 部分企业检修或复产 关注供应稳定性及新产能达产进度；玻璃待市场情绪趋稳后试多 关注产线冷修预期落实情况 [18] 有色和新材料 - 碳酸锂：基本面边际走弱待验证 中长期需求向好 短期价格偏强 关注回调买入机会 一季度动力需求或走弱 但储能需求旺及复产时间延后支撑价格 [20] - 工业硅多晶硅：工业硅估值低但难减产 关注新疆环保和焦煤价格 后续或转向多晶硅减产预期博弈；多晶硅新增交割厂库短期施压近月合约 厂家自律限销预期强 现货价格坚挺支撑盘面偏强运行 [21][22] 农产品 - 棉花：阶段性供给宽松 远期供给预期收缩 棉价反弹或承压 短期多单谨慎 国内商业和港口库存累积 下游需求差异大 关注目标价格补贴政策和基差修复 [24][25] - 白糖：内糖供需面预期偏空 新糖上市压力和春节需求并存 郑糖估值偏低反弹 观望为主 全球食糖过剩压力仍在 国内关注春节备货需求 [26][27] - 鸡蛋：现货近期上涨不及预期 春节后合约压力大 不排除贴水现货 春节前现货仍有上涨预期但幅度或有限 远月合约受存栏可能“断档”预期支撑 观望为主 [28][29] - 苹果：盘面或震荡运行 近期出库同比略减 销区走货慢 好货价格坚挺 关注销区价格变动及采购节奏 [30][31] - 玉米：关注产区现货价格变动 可适当逢高沽空03合约或关注反套机会 产区惜售 港口报价趋弱 后市供需错配缓解 远月供应压力大 [31][32] - 红枣：密切关注消费旺季市场表现 当前震荡运行 产销区价格稳定 后续沧州到货量或增加 关注销区走货和下游采购心态 [33] - 生猪：供强需弱格局未变 冬至现货大涨预期证伪 市场情绪转弱 预计现货价格震荡回落 近月合约逢高偏空操作 [34] 能源化工 - 原油：委内瑞拉局势升温带动油价反弹 中期供应增加和需求放缓使油价承压 跌破关键位置后回暖 短期警惕局势升级 [36] - 燃料油：地缘与宏观主导油价 供需宽松 需求平淡 价格跟随原油波动 [37] - 塑料：聚烯烃供应压力大 下游需求差 价格上游企业亏损有支撑 震荡思路对待 [38] - 合成橡胶：短线或回调 短空设止损 或关注买RU卖BR套利策略 受原料和下游影响 震荡偏强但高价难维持 [39] - 甲醇：现实供需好转 库存去化 但月底到港量增加仍有累库可能 近月合约偏强震荡 远月合约去库顺畅回调后可偏多配置 [40][41] - 烧碱：近月合约贴近现实 避免多单 主力合约多单宜动态持有 期货基本面不支持大幅上行 但主力合约升水现货体现预期改变 [42] - 沥青：价格波动幅度加大 关注冬储博弈后价格底 委内地缘引发原料风险 市场结构现货压力大 冬储有预期 [43] - 聚酯产业链：短期走势由强预期与市场情绪主导 下游存在负反馈 前期多单可逢高减仓 关注市场情绪变化 套利关注PX及PTA5 - 9合约正套 [44] - 液化石油气：华东仓单大增 期价回落 供给端全球充裕 需求端冬季旺需持续但化工端有压力 期价震荡为主 [45] - 纸浆：基本面转好 多头资金拉高价格 短期观望 若现货持稳可逢高做03合约虚值卖看涨期权套保 [47] - 原木：基本面偏震荡 现货成交企稳 后续预计供需弱平衡 盘面偏震荡 [48] - 尿素：行情预计震荡 期货预期过强时关注基差压力 现货市场价格稳定 期货05合约偏强运行 市场有对印度出口预期 [49]

黄金价格创历史新高 - 现货黄金价格首次突破4500美元/盎司关口，截至发稿报4523.4美元/盎司，日内上涨0.88% [1] - 现货黄金价格年内累计上涨约1880美元/盎司 [1] 国内品牌金饰价格同步上涨 - 周生生足金饰品克价达1411元，较前一日上涨8元，较22日上涨44元 [3] - 老凤祥足金饰品克价达1406元，较前一日上涨7元，较22日上涨41元 [3] - 周大福足金饰品克价达1410元，较前一日上涨7元，较22日上涨42元 [3] 金价上涨的驱动因素 - 美国11月失业率数据印证劳动力市场走弱，强化了市场对货币宽松政策延续的预期 [4] - 美国核心通胀虽高但持续放缓，且失业率超过充分就业预估值并呈上升趋势，为美联储降息提供了数据支撑 [4] - 市场对明年降息的预期提升，预计将支撑金价进一步上行 [4] - 机构预测本周（12月22日当周）金价将继续偏强震荡 [4] 其他贵金属市场动态 - 白银因与黄金同属贵金属，在黄金价格先行上涨后，存在因估值偏低而产生的“补涨需求” [5]

报告行业投资评级 - 白糖震荡偏弱 [85] 报告的核心观点 - 各品种投资机会与风险并存，需关注市场供需、成本、政策及消息面变化，不同品种走势受不同因素主导，投资者应结合各品种具体情况制定投资策略 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 每日精选 - 镍矿端收紧预期强化使盘面快速拉涨，但后续落地待察，短期现实弱且中期基本面宽松制约价格，主力参考 124000 - 132000 [2] - 乙二醇成本端下行致其大幅下挫，预计短期偏弱运行，策略上 EG5 - 9 逢高反套，EG2605 - C - 4100 卖方持有 [3] - 焦煤产地煤价涨跌互现，蒙煤随期货波动，盘面超跌反弹，策略上逢低做多焦煤 2605 合约 [4] 股指期货 - 周二主要指数冲高回落，顺周期板块居前，消费板块回调，四大期指主力合约大多上行但基差贴水深 [7][8] - 国内中央企业要推进基础设施建设和保障产业链供应链，海外特朗普将指定美联储新主席，美联储理事建议降息 [8][9] - 12 月 23 日 A 股成交放量，北向资金成交 1804.38 亿元，央行开展逆回购操作，单日净回笼 760 亿元 [9] - 指数走势偏向区间震荡，建议谨慎观望 [9] 国债期货 - 国债期货收盘全线上涨，银行间主要利率债收益率下行 [10] - 央行开展逆回购操作，单日净回笼 760 亿元，资金面宽松，机构跨年预期平稳，关注央行 MLF 投放 [11] - 住建部会议提出调整房地产政策，构建发展新模式 [11] - 债市环境好转，建议关注跨年后长端修复，配置盘增加助于筑底，单边策略逢回调做多 T 合约，期现策略参与 2603 合约正套和基差做阔 [12] 贵金属 - 美国三季度经济增长超预期，通胀温和反弹，特朗普呼吁降息，贵金属盘中回调后大幅反弹收涨 [13][15] - 美国经济和就业市场有分化但衰退风险不大，市场对货币政策宽松预期或升温，单边多头继续持有 [16] 集运指数（欧线） - 截至 12 月 22 日，SCFIS 欧线和美西航线指数环比上涨，SCFI 综合指数及各航线运价环比涨 [18] - 全球集装箱总运力增长，欧元区和美国 PMI 处于枯荣线以下 [18] - 期货盘面震荡下行，主力 02 合约下跌，预计短期震荡 [18] 有色金属 - 铜国内现货贴水扩大，全球库存累库，宏观上供应及库存失衡、美联储政策支撑铜价，基本面矿端偏紧关注副产品价格，预计震荡偏强，短线观望 [18][22] - 氧化铝仓单去化，盘面围绕现金成本低位震荡，供应刚性与需求见顶致结构性过剩，建议主力运行区间 2450 - 2650，短线逢低布局多单 [23][25] - 铝盘面高位震荡，现货贴水扩大，宏观海外宽松、国内政策积极，供应新增产能释放，需求进入淡季，预计宽幅震荡，主力运行区间 21800 - 22600，逢低布局多单 [26][28] - 铝合金社库缓慢去化，盘面偏强运行，成本支撑与需求走弱博弈，预计高位区间震荡，主力参考 20800 - 21600，多 AD03 空 AL03 套利 [29][31] - 锌锌矿 TC 止跌企稳，社会库存去化，国产锌矿减产、进口窗口开启，冶炼端减产，需求端开工稳定、库存去化，预计震荡，主力关注 22850 - 22950 支撑，跨市反套持有 [32][34] - 锡基本面强势，锡价高位震荡，缅甸复产有望加快，华南需求有韧性，预计偏强震荡，多单继续持有，回调低多 [36][39] - 镍矿端收紧预期强化，盘面拉涨，精炼镍产量或减但供应仍充足，需求电镀稳定、合金较好、不锈钢和硫酸镍一般，预计震荡修复，主力参考 124000 - 132000 [39][42] - 不锈钢盘面偏强震荡，镍矿消息扰动、镍铁价格上涨，供应减产、库存去化，预计震荡调整，主力参考 12500 - 13200 [43][45] - 碳酸锂期货情绪强劲，基本面供需两旺，库存去化趋缓，预计偏强运行，主力参考 11.8 - 12.2 万 [47][49] - 多晶硅现货回落，期货震荡，需求疲软，库存不变，预计高位震荡，观望为主 [50][52] - 工业硅现货企稳，期货震荡回升，供需均稳中有降，减产预期升温，预计低位震荡，关注减产落地 [52][54] 黑色金属 - 钢材减产去库，价格区间震荡，现货上涨，成本端有支撑，供应环比下降，需求季节性走弱，库存去库，预计螺纹 3000 - 3200、热卷 3150 - 3350 区间运行，可参与相关套利策略 [54][56] - 铁矿供应发运高位，需求铁水产量下降，库存港口累库、钢厂未明显补库，预计价格或小幅反弹，05 合约短线区间操作 760 - 810 [57][59] - 焦煤期货反弹，现货涨跌互现，供应煤矿出货好转但产量或降、进口累库，需求钢厂和焦化开工下降，库存中位略增，策略上逢低做多 2605 合约 [60][62] - 焦炭期货震荡，现货第三轮提降落地，供应开工下降，需求钢厂打压价格，库存中位略降，焦炭 2605 合约多单止盈 [63][66] - 硅铁减产缓解供需矛盾，成本持稳，现货主产区价格有变动，期货收涨，供应产量下降，需求炼钢收缩、非钢和出口有变化，预计价格区间震荡 5400 - 5650 [67][69] - 锰硅高库存压制价格，成本有支撑，现货主产区价格变动，期货收跌，供应产量下滑、内蒙有新增产能，需求炼钢收缩、钢招压价，库存高位、降幅有限，预计弱势运行，考虑价格反弹至宁夏即期成本上方试空 [70][72] 农产品 - 粕类巴西丰产预期强，美豆 1050 附近有支撑，国内豆粕市场宽松，关注主力 2750 附近表现 [73][76] - 生猪需求支撑行情，肥标走扩，现货价格稳中偏强，出栏压力不大，预计盘面 11000 附近有支撑，短期震荡偏强 [77][79] - 玉米上方有压制，关注上量节奏，现货价格稳定或下跌，需求端深加工库存增加、饲料企业补库意愿下降，预计盘面偏弱但下调空间受限 [80][81] - 白糖原糖偏空，国内反弹受限，国际供应宽松，国内现货企稳、成交回升，建议反弹偏空思路 [82][85] - 棉花美棉震荡，国内上涨放缓，美棉出口销售增加，国内供应压力释放、需求纺企走弱，预计郑棉偏强区间震荡 [84][85] - 鸡蛋蛋价有稳有落，供应宽松，供应端母鸡出栏和新开产蛋鸡数量下降，需求端终端疲软、库存增加，预计近月合约震荡偏弱 [88][89] - 油脂马棕震荡反弹，连棕跟随回暖，棕榈油产量下降、出口改善，国内连棕有走强机会；豆油受原油和假期影响，国内一季度大豆进口减少有支撑；菜油现货去库，基差窄幅震荡 [90][92] - 红枣持续探底，有待反弹，现货收购扫尾、销区成交不温不火，期货价格偏弱，关注春节消费 [93][94] - 苹果弱需求使反弹有限，期货价格上涨，现货消费好转、拿货积极性增加，建议多单择机离场 [95] 能源化工 - PX 中期供需预期偏紧受资金青睐，现货价格跌后反弹，利润增加，供应装置负荷持稳，需求聚酯负荷下降，预计短期偏强，多单逢高减仓，中期低多，PX5 - 9 低位正套 [96][97] - PTA 原料预期好转，驱动有限，现货商谈氛围一般，利润加工费有变化，供应装置负荷下降，需求聚酯负荷小幅下降，预计跟随原料波动，多单逢高减仓，中期低多，TA5 - 9 低位正套 [98][99] - 短纤供需预期偏弱，跟随原料波动，现货价格有变动，利润加工费有变化，供应负荷持稳，需求下游走货一般，单边同 PTA，盘面加工费逢高做缩 [100] - 瓶片成本端偏强，供应预期提升，现货价格上调，成本加工费有变化，供应开工率不变，库存可用天数减少，需求软饮料产量下降、瓶片消费和出口增加，PR 单边同 PTA，主力盘面加工费 300 - 450 区间逢高做缩，PR2602 - P - 5500 卖方持有 [101][102] - 乙二醇成本端下行致价格下挫，现货价格下跌，供应开工率增加，库存港口累库，需求同 PTA，预计短期偏弱，EG5 - 9 逢高反套，EG2605 - C - 4100 卖方持有 [103] - 纯苯供需格局偏弱，价格驱动有限，现货价格稳定后走弱，供应石油苯供应持稳、加氢苯增加，库存港口高位，需求下游综合开工率下降，预计震荡，BZ2603 在 5300 - 5600 区间 [104] - 苯乙烯供需预期偏弱，驱动有限，现货价格冲高回落，利润装置利润有变化，供应开工率增加，库存港口回升，需求下游开工率下降，预计反弹空间受限，EB02 在 6300 - 6700 区间震荡 [106][107] - LLDPE 供需双弱，开单成交放量，套保商建仓，基差走弱，市场情绪悲观，观望 [108] - PP 供增减，基差走弱，成交好转，关注 PDH 利润扩大 [108][109] - 甲醇期货窄幅震荡，港口 12 月累库但远月进口缩量，内地供需平稳，关注 MTO05 缩 [110] - 烧碱供需有压力，库存偏高，价格偏看空，华东和山东市场弱势维持 [111][112] - PVC 供需矛盾突出，价格下行，现货市场走低，开工负荷率下降，库存企业厂库减少，预计区间整理，反弹高度有限 [113][114] - 纯碱产量高位过剩，盘面反弹后趋弱，供应稳定，需求收缩，反弹逢高空 [115][116] - 玻璃现货承压，淡季逻辑持续，供应产量持平，库存增加，观望 [115][117] - 天然橡胶多空博弈，价格区间震荡，原料和现货价格有变动，轮胎开工率走低、库存增加，供应受地缘和停割影响，需求企业控产，市场交投刚需，运行区间 15000 - 15500，观望 [117][119] - 合成橡胶成本震荡，BR 短期震荡，原料和现货价格有变动，产量和开工率有分化，库存增加，成本端丁二烯震荡，供应顺丁高位，需求轮胎开工率偏弱，关注 BR2602 在 11200 - 11300 附近压力 [119][121]

贵金属市场价格表现 - 伦敦金现盘中冲高至4420.07美元/盎司，突破前期高点并刷新历史纪录 [1] - 伦敦银现首度站上69美元/盎司关口，盘中最高触及69.45美元/盎司，同步改写历史峰值 [1] - COMEX黄金期货攀升至4443.5美元/盎司，COMEX白银期货冲高至69.525美元/盎司，均再创历史新高 [1] - 现货铂金盘中冲高至2074.1美元/盎司，日内涨幅超4%，为2008年以来首次突破2000美元/盎司，年内累计涨幅已超126% [1] - 现货钯金日内最高触及1796.5美元/盎司，日内涨幅同样超4% [1] A股市场联动反应 - 国内贵金属指数板块同步走强 [1] - 晓程科技、湖南白银股价涨超7% [1] - 贵研铂业股价涨超6% [1] - 西部黄金、盛达资源股价涨幅均超5% [1] - 山东黄金、紫金矿业、中金黄金、四川黄金、赤峰黄金、招金黄金等贵金属企业个股亦纷纷跟涨 [1] 价格上涨核心驱动因素 - 本轮上涨是市场对全球宏观经济、货币政策与地缘风险等多重核心驱动因素形成深度共识后的集中反应 [2] - 驱动因素已从单一避险需求，转变为美联储开启降息周期预期强化、全球央行持续购金战略以及地缘政治不确定性为贵金属整体赋予的长期风险溢价等多方力量的强力共振 [2] - 黄金作为绝对锚点创历史新高，彻底激活了市场做多情绪，进而带动兼具金融属性与更强工业属性的白银、铂金、钯金等品种开启补涨行情 [2] - 本轮贵金属“全面开花”既源于投资者对美联储降息的强预期、全球地缘形势的持续不确定性，也受到美国通胀黏性等复杂宏观变量的叠加影响 [2] - 黄金价格已处于高位，其他贵金属品种存在明确的补涨空间，最终共同催生集体上涨格局 [2] 不同品种后市走势预判 - 后续黄金、白银、铂金、钯金将呈现明显的分化走势 [2] - 黄金作为核心风向标，其金融货币属性最强，与美元指数、实际利率预期的关联度最高，后续走势大概率保持稳健，但波动幅度仍将维持高位 [2] - 白银在跟随黄金的金融属性之外，其工业需求前景，特别是光伏等绿色产业的应用将成为关键变量，其价格弹性通常更大，波动会更为剧烈 [2] - 铂金和钯金则更加依赖汽车等实体工业需求的复苏程度，其走势与全球宏观经济景气度的绑定更深，与黄金的相关性可能减弱 [2] - 2026年大概率将形成黄金引领、白银高波动跟随、铂金钯金回归自身供需基本面的分化格局 [2] 投资者参与策略观点 - 当前宏观环境对贵金属板块整体有利，但核心品种价格已处于历史高位区间 [3] - 本轮上涨的本质是长期驱动因素累积的结果，而非短期投机炒作催生的行情 [3] - 当前价位下，首要需警惕短期大幅上涨后市场情绪过热可能引发的剧烈回调风险，不应盲目追高 [3] - 贵金属在资产配置中始终扮演着对冲系统性风险、分散组合波动的重要角色 [3] - 对于普通投资者，更明智的做法是将其视为一项长期的、占比适中的防御性配置，而非试图捕捉短期波动的投机工具 [3] - 选择定投积存金或黄金ETF等低门槛方式，逐步建立仓位，并严格控制投资比例，才是更为稳健的策略 [3]

贵金属价格表现 - 12月23日现货黄金盘中再创历史新高，逼近4500美元/盎司 [3] - 12月23日现货白银首次突破70美元/盎司 [3] - COMEX黄金期货收涨1.02%，报4515美元/盎司，创历史新高 [3] - COMEX白银期货收涨4.44%，报71.61美元/盎司，创历史新高 [3] 价格上涨驱动因素 - 地缘紧张局势升级是推动金价上涨的因素之一 [3] - 市场对美联储进一步降息的预期推动了金价上涨 [3] - 各国央行持续大量买入黄金为金价提供了支撑 [3] - 资金不断流入黄金交易型基金（ETF）支撑了价格上涨，根据世界黄金协会数据，今年除5月外，黄金ETF总持仓量每个月均在上升 [3] 年度表现与趋势 - 在地缘局势与降息预期推动下，今年以来金价有望创下自1979年以来的最佳年度表现 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 贵金属短线强势，多头继续持仓 [2] 各板块总结 有色与贵金属板块 - **行情复盘**：COMEX黄金期货收涨1.02%报4515美元/盎司，创历史新高，COMEX白银期货收涨4.44%报71.61美元/盎司；沪金收涨0.42%报1012.58元/克，沪银涨4.14%报16961元/千克 [1] - **重要资讯**：截至12月23日，全球最大黄金ETF持仓维持1064.56吨不变，全球最大白银ETF持仓减少95.88吨至16503.37吨；美联储明年1月降息25个基点概率为13.3%，维持利率不变概率为86.7%，到明年3月累计降息25个基点概率为40.7%，维持利率不变概率为54.4%，累计降息50个基点概率为5.0%；美国第三季度经通胀调整后GDP折合年率增长4.3%，预估为3.3%，二季度增长3.8%；美国第三季度个人消费折年率增长3.5%，预期增长2.7%，前值增长2.5%，第三季度核心PCE物价指数年化季率初值为2.9%，预期2.9%，前值2.6% [1] - **市场逻辑**：美国三季度GDP好于预估致市场对美联储明年一月降息预期下降；上期所白银库存近三月持续回落，COMEX白银库存10月以来连续下降，白银因工业需求旺盛供应紧张连续上涨；地缘政治紧张局势加剧推动黄金和白银价格攀升至新高；12月23日美元指数跌0.36%，报97.91，COMEX黄金继续上涨，COMEX白银大涨再创新高 [1] - **交易策略**：黄金和白银偏多，多头继续持仓 [1][2]