报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月海内外宏观未明显改善，商品市场弱势运行，纯碱盘面弱势寻底 [3] - 6月检修装置重启、新产能出品，供应压力增大，行业开工和产量边际增加 [3] - 浮法玻璃日熔量低位运行，梅雨淡季降价去库，光伏抢装退潮，纯碱刚性需求支撑不足 [3] - 碱厂去库慢，库存总量处历史同期高位，上中游注册仓单意愿大，卖期保值需求增加，对盘面有压力 [3] - 煤炭价格下跌带动成本线下移，天然碱产能占比提升，挤压氨碱法产能出清，联碱法定价权增强，产能出清速度缓慢 [3] - 纯碱面临产能过剩、需求不足和成本坍塌格局，短期供需驱动难寻，中长期锚定天然碱成本和需求增速 [3] 行情回顾 期货市场 - 截至5月30日，SA2509合约收报1190元/吨，月度涨跌165（-12%） [6] 现货市场 - 5月重碱报价分化，多数下调50元/吨，变动-5.1%至3.2% [6] 主力基差 - 5月纯碱现货偏弱，期货预期更弱，基差走强，主力SA509合约基差（沙河重碱）为40点，基差率为3.3% [8] 月间价差 - SA09 - 01合约价差为2点，由负转正，平水结构；SA01 - 05合约价差为-52点，远月预期偏弱 [11] 期限结构与品种间价差 - 纯碱期货盘面由cantongo结构变为近月back平水结构，下跌空间被压缩 [13] - 纯碱与玻璃09合约价差为218点，相比4月30日缩小52点 [13] 供给 装置检修计划与新增产能投放预期 - 碱厂检修装置逐步重启，新产能陆续出品 [17] - 2025年新增产能投产计划合计590万吨/年，6月部分厂家有检修计划 [18] 开工率 - 5月纯碱综合开工率显著下滑，全国开工率78.57%（月环比-10.87%），氨碱法开工率71.41%（月环比-15.71%），联碱法开工率76.54%（月环比-10.58%） [20] 产能利用率 - 5月重碱和轻碱产能利用率降低，重碱产能利用率78.23%（月环比-12.07%），轻碱产能利用率79.1%（月环比-9.31%） [23] 检修损失量 - 5月纯碱日均损失量为2.23万吨，测算当月损失量为69.2万吨，环比+66%，同比+21.7% [26] 产量 - 5月纯碱周均产量为70.32万，测算月度产量为311.41万吨，月环比-1.9%，同比-1.1% [31] - 5月重碱周均产量为38.38万吨，测算月度产量为170吨，环比-2.4%，同比-5.1% [34] 需求 日熔量 - 目前，浮法玻璃日熔量15.77万吨，月环比+0.32%，同比-8.25%；光伏玻璃日熔量9.88万吨，月环比+0.61%，同比-13% [39] 总产量 - 5月浮法玻璃与光伏玻璃的日均总产量为25.55万吨，环比+0.5%，同比-9.9% [42] 重碱供需缺口 - 5月对重碱的月度需求测算为158.4万吨，供需余缺为11.55万吨，仍处于供大于求状态 [43] - 目前，重碱周度产量为36.98万吨，刚需为35.89万吨，产量与刚需之差为1.09万吨，缺口缩窄，整体供大于求 [46] 库存 碱厂库存 - 目前，国内纯碱厂家总库存162.43万吨，月环比-3.94%，同比+98.52%；库存可用天数13.47天，月环-0.43天，同比+6.6天 [51] 重碱和轻碱库存 - 目前，重碱库存为80.6万吨，月环比-4.1%，同比+76.95%；轻碱库存为81.83万吨，月环比-3.79%，同比+125.6% [54] 成本与利润 成本 - 目前，氨碱法生产成本为1283元/吨，月环比-7.23%，同比-26.39%；联碱法（双吨）生产成本为1610元/吨（75%单吨成本1208），月环比-2.1%，同比-19.1% [58] 利润 - 目前，氨碱法生产利润为67.2元/吨，月环比+49.7元/吨，同比-85.28%；联碱法生产利润为+215元/吨，月环比-40.5元/吨，同比-78.49% [60] 策略 单边策略 - 主力09合约跌破联碱法成本1200元/吨，技术上呈均线空头排列，维持偏空思路，动态跟踪20日均线压力位，参考区间1050 - 1250 [4] 套利策略 - 纯碱9 - 1价差在0附近，考虑夏季季节性检修和年底天然碱新增产能投产计划，参与9 - 1正套 [4] - FG - SA09合约价差为-200左右，多玻璃 - 空纯碱价差自-300有100点盈利，短期持有，等待价差缩窄至-150止盈 [4] 套保策略 - 碱厂库存绝对高位，上游企业可依据自身库存情况关注09合约在盘面升水或平水现货时，在1200 - 1250附近卖出套保 [4] - 下游玻璃企业刚需补库，可在盘面低于现货交割成本时买入套保 [4]

纯碱行业供需分析 供应状况 - 纯碱供应处于过剩状态 需上游低开工维持供需平衡 中上游显性库存处于较高水平 [1] - 国内纯碱处于产能投放周期 2024年新投产能250万吨 2025年一季度新投90万吨 后续待投405万吨 2025年有效产能增速预计5.6% [2] - 2024年7月起生产利润恶化 开工率环比下行 2025年3月因集中检修开工率降至低位 4月恢复 5月计划检修较多 [2] - 2024年8月起纯碱转为净出口状态 2025年一季度净出口量维持高位 后续预计持续 [2] 需求状况 - 浮法玻璃日熔量从2024年7月的17.0万吨降至15.8万吨 2025年1-4月维持15.8万吨 生产持续亏损 [3] - 光伏玻璃2025年3月起产线投产 日熔量4月底提升至10万吨 库存累积 进一步提产阻力增加 [3] - 2024年轻碱需求增速7.2% 2025年1-4月同比下降7.8% 预计全年增速5.2% [3] - 2025年光伏玻璃全年平衡日熔量预计11.2万吨 光伏装机增速降至10% 出口组件需求同比持平 [4] 行业平衡与展望 - 2025年纯碱计划待投产能405万吨 有效产能增速5%-6% 净出口量预计维持高位 [4] - 2025年全年平衡开工率83.7% 较2024年86.4%需下降近3个百分点 供应仍过剩 [4] - 联碱法和氨碱法生产利润处于低位 部分装置按现金流成本测算盈亏平衡 5月检修或小幅去库 但连云港碱业投产后仍需低开工维持平衡 [5]

加拿大经济表现分析 - 加拿大第一季度年化GDP增速达2.2% 优于预期 [1] - 出口激增6.7% 企业库存增加推动经济增长 [1] - 4月经济环比增长0.1% 主要由大宗商品行业推动 [1] 经济隐忧 - 国内需求疲软 反映家庭信心下降 [1] - 企业在贸易政策不确定性下取消或缩减投资计划 [1] - 第二季度早期跟踪显示经济增速仅为0.5% 远低于长期潜在水平 [1] - 经济再次出现产能过剩迹象 [1]

以下文章来源于日经中文网 ，作者日经中文网 日经中文网 . 编制日经指数的《日本经济新闻》的中文版。提供日本、中国、欧美财经金融信息、商务、企业、高科技报道、评论和专栏。 4月中国对东盟出口额按美元计算同比增长21%。一方面，对美国的出口下降21%。对美国出货量下降的中国造个人电脑和智能手机流入东 南亚。美国总统特朗普的高关税政策是背后原因…… 来源｜ 日经中文网（ID：rijingzhongwenwang） 美国总统特朗普的高关税政策是背后原因。美国针对世界各国征收的对等关税已将加征部分的生效暂缓了90天。在越南，利用这 一过渡期提前向美国供货的动向加强，4月对美出口同比增长3成以上。 封面来源 ｜ IC Photo 受特朗普关税的影响，东南亚的来自中国的进口正在扩大。4月对美国出货量下降的中国造个人电脑和智能手机流入东南亚。由于 美国对等关税部分暂缓实施，东南亚出现紧急增加对美出口的动向，与此同时，来自中国的零部件采购也在增加。 中国海关总署的数据显示，4月中国对东盟（ASEAN）出口按美元计算同比增长21%。增幅高于3月的12%。针对4月将对华加征 关税提高至145%的美国，中国方面的出口下降21%，而 ...

市场观点 - 预判美联储将进入降息尾声，当前利率5%以上，测算正常范围为1%，降息可能促使热钱流入A股 [2] - 国内低息环境下，基础设施、消费品等行业股息率稳定达4%，A股股息率优势将吸引资金流入 [2] - 计划布局食品饮料、公共设施等高股息率行业，选择与生活密切相关、前景稳定的高息资产 [2] 关税影响 - 美国对等关税可能有助于中国去产能，长期对经济有利，短期通过市场调节平衡产能过剩 [3] - 对A股市场影响中性，需纠正当前产能过剩问题 [3] AI与机器人 - 看好AI和机器人赛道，认为市场需求大且未过剩，但难以把握具体企业，暂不投资 [4] 巴菲特策略 - 巴菲特持有创纪录现金可能基于美股累计涨幅过大（从6000多点涨至4万多点），考虑风险而非单纯估值 [7] 黄金投资 - 黄金无实际价值，过去100年超60%时间下跌，不参与趋势投资，即使回调50%也不布局 [8] 日本市场 - 日本五大商社垄断能源、机械制造等核心行业，盈利稳定，巴菲特投资因分红高于零利率借款成本 [9] - 日本长期低利率因老龄化、投资欲望低，商社垄断性投资回报稳定，日元处于历史低位 [10] 投资时机 - 当前是几十年最佳投资时点，短期波动不影响长期向好，政策引导将促使优质企业脱颖而出 [11][12]

光伏行业整体表现 - 光伏行业处于阶段性阵痛期，产业链上多数企业处于亏损态势，营收规模排名前十的光伏企业中七成上市公司营收下滑，四成企业亏损 [1] - 隆基绿能2024年亏损86亿元，扣非后净利润亏损87亿元，同比暴跌超180%，为近十年来首次年度亏损 [1][2] - 行业产能阶段性过剩，供需失衡矛盾突出，处于产能出清和快速技术迭代周期中 [2] 隆基绿能财务表现 - 2024年隆基绿能营收825.82亿元，同比下滑36.23%，毛利率仅为7.44%，同比减少超10个百分点 [4][5] - 硅片及硅棒业务毛利率为-14.31%，同比减少30.19个百分点，组件及电池业务毛利率6.27%，同比减少12.11个百分点 [4][5] - 2025年一季度净利润亏损超14亿元，扣非后净利润亏损近20亿元，但同比亏损幅度有所收窄 [7] 其他光伏企业表现 - 天合光能2024年营收802.82亿元，同比下滑29.21%，亏损34.43亿元，同比下滑162.3% [2] - 晶澳科技2024年营收701.21亿元，同比下滑14.02%，亏损46.56亿元，同比下滑166.14% [2] - 阳光电源2024年营收778.56亿元，同比增长7.76%，净利润110.36亿元，同比增长16.92%，毛利率29.94% [2] 光伏设备商表现 - 光伏设备商（"卖铲人"）表现相对较好，统计的10家上市公司全部实现盈利 [8] - 捷佳伟创2024年营收188.87亿元，同比增长116.26%，净利润27.64亿元，同比增长69.18%，毛利率26.46% [8][9] - 拉普拉斯2024年营收57.28亿元，同比增长93.12%，净利润7.29亿元，同比增长77.53% [9] 行业未来展望 - 行业高管表示，掌握核心技术和拥有更强成本管控能力的企业有望在调整周期后率先复苏 [1] - 光伏设备商认为，行业装机需求增长和技术迭代将持续带来市场机会，TOPCon、XBC等新技术设备需求旺盛 [10] - 业内普遍预期，经历此轮出清后，拥有核心技术储备的企业将更具韧性 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 玻璃和纯碱过剩格局难改，价格低位震荡；双硅市场情绪悲观，合金价格走弱，各品种投资策略多为震荡或震荡偏弱[1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 玻璃纯碱 - 市场表现：玻璃期货盘面延续下跌，现货成交疲软；纯碱期货盘面震荡下行[1] - 供需逻辑：玻璃产能过剩，库存高位压制价格，需长期亏损出清产能；纯碱新增投产项目落地，供需过剩，去库压力大[1] - 投资策略：玻璃震荡，纯碱震荡偏弱，跨期和跨品种无策略[2] 双硅 硅锰 - 市场表现：期货低位震荡运行，现货市场偏弱，价格5500 - 5550元/吨[3] - 供需逻辑：产量处于低位且周环比小幅回升，铁水产量小幅回落但需求有韧性，厂家库存和注册仓单高位压制价格，锰矿港口库存低位回升，原料供应收缩支撑成本[3] - 投资策略：震荡[5] 硅铁 - 市场表现：期货低位震荡偏弱运行，现货市场弱势，72硅铁5250 - 5350元/吨，75硅铁5850 - 5950元/吨[4] - 供需逻辑：产量降至近年最低，高铁水维持需求韧性，厂家去库乏力，下游库存低位，价格受成本拖累[4] - 投资策略：震荡[5]

股权变动 - 控股股东唯之能源持有的2亿股无限售流通股将被司法拍卖 占控股股东所持股份比例100% 占公司总股本16 90% 若拍卖成功将导致控股股东及实控人变更 [2] - 唯之能源此前持有的5470万股已因流拍被司法扣划暨以物抵债 持股比例从21 52%降至16 90% [2][5] - 2019年勤诚达投资通过协议转让取得21 65%股份成为控股股东 2021年实控人变更为古汉宁 2023年勤诚达投资更名为唯之能源 [3][4] 债务危机根源 - 唯之能源关联方涉及房地产业务合同纠纷 累计7起诉讼 违约本金达58 03亿元 导致所持股份被轮候冻结 [4] - 本次司法拍卖源于建信理财与勤诚达控股 唯之能源的合同纠纷案 拍卖所得用于偿债 [4] - 公司前实控人荀建华因13 62亿元对赌协议未完成而背负高额债务 最终出让控制权 [2] 潜在接盘方 - 呼和浩特国资背景的霍智义 戴苏河 赵争良补选为非独立董事 被视作国资接盘信号 [5] - 深圳禾勤投资实业合伙企业(有限合伙)通过司法扣划取得5469 62万股(占比4 62%) 该公司具有厦门国资背景 [5][6] - 两次司法拍卖流拍后 法院依规将股份裁定交付申请执行人以物抵债 [6] 经营状况恶化 - 2024年营业收入34 78亿元同比下降57 07% 归母净利润亏损20 90亿元同比下降3192 48% [7] - 2025年一季度营业收入6 08亿元同比下降39 5% 归母净利润亏损0 53亿元 资产负债率高达92 8% 流动比率0 99 [7] - 常州 滁州基地合计5GW PERC电池 7 5GW TOPCon电池及10GW组件产能已全面停产 [7] 行业环境冲击 - 光伏行业产能加速释放导致阶段性供需错配 产业链价格持续下跌 行业整体毛利及盈利水平下降 [7] - 电池及组件产品价格下跌导致公司对存货和固定资产进行减值计提 [7] - 光伏行业竞争加剧及价格波动对企业经营造成显著冲击 部分企业面临资金压力甚至停产困境 [8][9]

行业监管政策 - 国家烟草专卖局将进一步完善电子烟监管政策，推动产业治理法治化、规范化 [1] - 电子烟行业经历"野蛮生长"时期，当前产能利用率远低于制造业平均水平 [2] - 禁止新建电子烟项目、禁止新增产能，2024年阻止违规新建项目103个 [2] - 一年多来收回许可证6家，核准停业18家，取消或暂停33家企业未开展经营的许可范围80项 [2] - 拟于2024年6月起对电子烟生产企业开展产能核定，并在许可证上印制核定产能 [2] 产能与资本管控 - 电子烟产能已严重过剩，呼吁地方政府和企业严格执行限制类管理要求 [3] - 严把资本运作关口，严格审查电子烟企业上市和股票发行，遏制融资扩张冲动 [2] - 全球电子烟监管趋严，英国、比利时、法国等国家相继发布一次性电子烟禁售举措 [2] 调味电子烟打击 - 调味电子烟仍在市场流通，48%的电子烟使用者表示购买难度未变化 [4] - 全国查处电子烟行政案件7615起，刑事案件2470起，查获非法产品2328万个 [4] - 重点打击持证零售户销售调味电子烟、网络销售等违法行为，强化溯源打击 [4] 出口与贸易风险 - 电子烟产品出口回流现象抬头，非法电子烟屡禁不止 [5] - 全球监管政策趋严，企业频繁遭遇贸易调查，出口贸易风险加大 [5][6] - 加强出口电子烟全流程监管，严格查处违规出口和虚假报关，遏制出口回流 [6] - 联合多部门应对国外行政执法和贸易制裁，推进进出口监管协作 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇高进口开始兑现，累库开始发生，盘面低估值，处于利空兑现期，单边暂不好定方向，估值低，偏向低了做多配 [2] - 聚乙烯整体库存中性，2月检修环比减少，国内线性产量环比增加，关注美国报价和新装置投产落地情况 [7] - 聚丙烯库存上游和中游累库，供应预计环比略增加，下游订单一般，产能过剩背景下05预期压力偏大，缓解压力需出口放量或pdh装置月度检修200w吨装置 [7] - PVC基差走强，中上游库存持续去化，关注投产兑现、出口持续性、煤价、商品房销售、终端订单和开工等情况 [12] 根据相关目录分别进行总结 甲醇 - 2025年5月21 - 27日动力煤期货价格维持801，江苏现货从2330降至2250，日度变化-35；华南现货从2350降至2275，日度变化-25等 [2] - 观点为高进口开始兑现，累库开始发生，盘面低估值，等待淡季预期交易到位；处于利空兑现期，关注累库实际情况，宏观不稳，欧美甲醇价格弱势，单边暂不好定方向，估值低，偏向低了做多配 [2] 塑料 聚乙烯 - 2025年5月21 - 27日东北亚乙烯价格维持780，华北LL从7260降至7025，日度变化-75等 [7] - 观点为聚乙烯两油库存同比中性，整体库存中性，05基差华北+300，华东+300，外盘欧美稳，东南亚维稳，进口利润-400附近，2月检修环比减少，国内线性产量环比增加，关注美国报价和新装置投产落地情况 [7] 聚丙烯 - 2025年5月21 - 27日山东丙烯从6520降至6440，日度变化-10；东北亚丙烯维持760等 [7] - 观点为聚丙烯库存上游两油和中游累库，估值上基差+10，非标价差中性，进口-500附近，出口暂无大量成交，后续已知检修较少，供应预计环比略增加，下游订单一般，产能过剩背景下05预期压力偏大，缓解压力需出口放量或pdh装置月度检修200w吨装置 [7] PVC - 2025年5月21 - 27日西北电石从2500降至2400，日度变化-50；山东烧碱从862涨至880，日度变化13等 [11][12] - 观点为PVC基差走强，下游开工季节性，中上游库存持续去化，夏季西北装置季节性检修，6月关注投产兑现及出口持续性，近端出口签单尚可，关注ZZJ会议及美国议息，煤价偏弱，电石随PVC检修或难扩利润，烧碱关注后续出口签单，PVC综合利润-500，关注出口、煤价等情况 [12]