以下文章来源于城市进化论 ，作者杨弃非 城市进化论 . 探寻城市路径，揭秘经济逻辑 （互联网新闻信息服务许可证编号：51120190017） 来源丨 城市进化论（urban_evolution） 作者丨 杨弃非 图源丨泡泡玛特 即将满10岁的Labubu，在海外火"出圈"了。 这个长着锯齿尖牙、看起来"丑萌"的搪胶毛绒玩偶，来自泡泡玛特的"初代"IP，如今却成了风靡全球 的"香饽饽"。在美国，即便Labubu因关税提价30%，仍挡不住凌晨就开始排队的抢购热潮。 有人说，Labubu打破了中国制造 （made in China） 只能靠"性价比"取胜的刻板印象。它不仅冲破 了美国的关税封锁，还让"娃粉"甚至不惜溢价几十倍入手——被戏称为"塑料茅台"，"接娃"出店后身 据东莞发布此前撰文提到，为了解决供应链问题，王宁曾在东莞各个工厂之间奔波。当时的东莞，已 经是全球最大的玩具产业带聚集地，分布着超过4000家玩具企业和近1500家上下游配套企业，为孩 之宝、乐高、美泰、万代等几乎所有国际玩具品牌代工。 广东与泡泡玛特可以说是"天作之合"。更新换代迅速的潮玩产业，对资源集中度和供需灵敏度的要求 极高。而以东莞为代表 ...

公司控制权变动 - 杨磊通过定向增发将持股比例从19.57%提升至38.06%，成为永安行实控人 [2] - 定向增发计划拟向上海哈茂发行不超过7181.94万股 [2] - 市场关注焦点在于哈啰出行平台未来是否注入上市公司，但公司明确否认未来12个月内存在相关安排 [3] 哈啰商业化策略 - 商业化变现涵盖App广告、线下车身广告（单车/助力车/打车）、语音锁广告及非标合作（如彩蛋车、骑游大会） [3][4] - 2024年一季度广告刊例显示车身贴纸广告刊例价为40元/辆/月，起做量200辆 [5] - 与LOEWE、耐克等品牌合作在上海投放限量定制车辆，车身含品牌联名标识 [6] 监管风险与合规问题 - 上海市明文禁止共享单车设置商业广告，仅允许出租车等特定车辆投放 [7][8] - 哈啰与《头脑特工队2》的合作曾在北京、武汉投放主题车，但未回应监管合规性质疑 [9][10] - 广告刊例文件提示因城市政策或撤城等不可抗力需调整执行计划 [11] 行业竞争与定价策略 - 共享单车三巨头为哈啰（57.32%用户选择率）、美团（64.52%）、滴滴青桔（47.22%） [18] - 哈啰在北京地区定价高于竞品：工作日1.5元/15分钟，周末1.8元/15分钟，而美团/青桔保持1.5元/30分钟 [14] - 提价原因指向原材料上涨及运维成本压力，竞品则依赖其他业务支撑单车亏损 [15] 财务与上市背景 - 2021年美股IPO计划终止，原计划融资10亿美元，2018-2020年累计净亏损超48亿元 [17] - 共享单车折旧费用三年合计超60亿元，占总折旧费用九成 [17] - 当前商业化收入占比小，公司强调非主营业务，但投资人变现压力显著 [11][16] 管理层与战略调整 - 2023年郭威俊加盟负责商业化，提出O2O营销方案整合线上线下资源 [13] - 业务模式依赖共享单车高频流量带动拼车、电动车销售及本地生活服务 [16] - 行业集中度提升背景下，哈啰尝试通过差异化定价和广告合作突破盈利瓶颈 [14][18]

做成跨国公司，而非千亿市值，是朱义最初的梦想。这当然是 时代赋予中国制药界的机遇和使命，只不过，为什么是朱义和 百利天恒？无论同事还是同行，都曾认为那不过是个笑话。 现在，朱义认为自己离那个目标，只差三五年时间和10亿美元 了。 作者： 张铃 陈哲 封图：图虫创意 视频制作：本报实习记者 刘晓诺 一家创新药企业，在A股突破千亿市值需要多长时间？ 老牌医药公司恒瑞医药（600276.SH / 01276.HK）用了整整15年； 百济神州（688235.SH / 06160.HK / BGNE.US）登陆A股时市值即超2000亿元，但此前已经在美 股"镀金"5年； 最新的纪录，来自名不见经传的百利天恒（688506.SH）。它在2年多时间里市值翻了10倍，成为 A股目前第3家市值破千亿的创新药公司。 凭借持股比例对应的近900亿元财富，62岁的百利天恒创始人朱义成为科创板首富。 一年半前，这家做仿制药起家的四川企业，在朱义的主导下，完成了一笔围绕治疗癌症的抗体偶联 （ADC）分子BL-B01D1、总价值高达84亿美元的开发授权交易，震动中国医药圈。 这款由中国企业原研的明星药物，最终能否成功上市继而成为真正的全球 ...

云顶新耀产品管线及收入预测 - 公司2025-2027年营业收入预计分别为14.7亿元、30.7亿元和42亿元 [1] - 耐赋康、依嘉、伊曲莫德、EVER001等产品将推动收入增长 [1] 耐赋康产品分析 - 耐赋康是中国首个且唯一获批的IgA肾病治疗药物 [1] - 2023年11月获国家药监局批准上市 [1] - 中国IgA肾病患者达400-500万人 [1] - 2024年实现收入3.5亿元 [1] - 销售峰值预计达到50亿元 [1] 伊曲莫德产品分析 - 新一代口服治疗溃疡性结肠炎药物 [2] - 预计2025年底前获批上市 [1] - 中国溃疡性结肠炎患者到2030年预计达91.8万人 [2] - Ⅲ期临床数据显示89.6%患者完成40周维持期，显著高于安慰剂组的51.9% [2] - 销售峰值有望达20亿元 [2] EVER001产品分析 - 新一代共价可逆BTK抑制剂 [2] - 潜在同类最佳产品，授权潜力大 [1] - 中国原发性膜性肾病患者到2032年预计达270万人 [2] - 全球尚无获批原发性膜性肾病适应症药物 [2] - 出海潜力巨大 [2]

公司发展策略 - 3月以来公司推新节奏加快，新产品及新IP陆续上新，有望贡献增长亮点，看好25年全年经营势能向上 [1] - 公司建立并深耕"布鲁可体系"，结合标准化积木系统+广泛专利布局、高质量IP矩阵、高效上新&好而不贵的产品体系建立竞争护城河 [1] - 公司以全人群+全价位+全球化为增长引擎，未来有望在客群端破圈、在价位端延展、在海外市场加速布局，增长曲线清晰 [1] 产品推新与市场表现 - 主力产品群星版中，3-5月陆续上新假面骑士、火影忍者、奥特曼、变形金刚、超级战队等IP产品，新一弹产品在素体结构及外观喷涂上升级 [1] - 下沉系列中，9.9元星辰版系列已推出5弹，包括3弹变形金刚及2弹英雄总动员，预计销售表现优异，有望贡献25年业绩增量 [1] - 面向成年粉丝群体的超越版、传奇版等产品陆续上新，面向女孩群体的宝可梦、小黄人等IP已经上新，客群破圈可期 [1] 海外业务拓展 - 24年海外销售收入同比增长518%至0.64亿元，亚洲（除中国外）/北美/其他区域收入分别为3922/1654/847万元 [2] - 24年底以来公司产品亮相新加坡/德国/美国/墨西哥等玩具展会，通过好而不贵、兼具还原度及可动性优势的产品链接全球粉丝 [2] - 奥特曼、变形金刚等热门IP已获得全球多个区域授权，看好25年海外业务加速开拓 [2] 盈利预测与估值 - 预计25-27年经调整净利润分别为11.81/18.14/25.82亿元 [2] - 参考可比公司Wind一致预期25年25倍PE均值，考虑到公司竞争壁垒深厚，IP推新节奏加快，未来成长路径清晰，上调估值溢价 [2] - 给予公司25年36倍目标PE（基于经调整利润），对应目标价188.0港币（前值154.0港币） [2]

贾跃亭的造车历程 - 2015年以420亿身价位列A股财富榜榜首，后投入造车领域[1] - 11年烧光200亿元造车资金，从财富自由到负债122亿[1] - 公司在美国上市后市值一度达50亿美元[1] - 公司多次因股价过低面临退市风险，创始人一度失去控制权[3] - 目前已量产交付16辆FF91车型[7] 财务状况与融资能力 - 2024年3-4月公司濒临倒闭，账上资金几乎耗尽[18] - 股价曾跌至几分钱，90%员工认为公司必然退市[18] - 依靠散户投资实现"重生"，而非传统机构投资者[23] - 创始人具有极强的融资能力，多次在低谷期获得资金[5] 产品与技术 - FF91在2017年具备领先技术：700km续航、2秒级加速等[57] - 2025年FF91售价达200万元人民币，市场竞争力不足[60] - 第二品牌FX首款车型Super One为6座MPV，售价8万美元[66][69] - Super One已获2500份订单，含600辆不可退订单[70] 市场环境与挑战 - 2024年美国纯电汽车销量仅130万辆，渗透率8.2%[73] - 特斯拉占据美国纯电市场近50%份额[73] - 美国动力电池产能仅350GWh，成本是中国的2倍[79] - 美国人力成本和电费分别比中国高40-50%[80] 个人IP商业化尝试 - 2024年10月成立"成长吧！奋斗者"中国公司[37] - 抖音账号粉丝2.4万，曾上架199件商品[45][46] - 近1年发布97条视频，平均每4天一条[54] - 个人IP收益50%注资FF，50%用于清偿债务[40] 公司治理与战略 - 创始人2025年5月重新出任CEO，股价当日上涨27%[83][84] - 实施双品牌战略：FF定位高端，FX走量[25][64] - 计划1-2年内实现战略目标，挽回投资人损失[25] - 生产线采用小批量生产方式，成本控制困难[63]

宠物消费市场 - 618抢先购期间宠物消费市场表现强劲，天猫首小时有653个宠物品牌成交同比翻倍，其中9个品牌成交破千万，5个主粮单品成交破千万 [3] - 天猫宠物品牌榜TOP10中鲜朗、蓝氏、弗列加特等国产品牌占据主导地位，抖音猫狗粮品牌榜TOP10同样以麦富迪、诚实一口等国产品牌为主 [3] - 2024年中国城镇犬猫消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，2015-2024年CAGR为13.3%，预计2025年规模将达3311亿元，同比增长10.3% [4] - 宠物行业呈现产品高端化和差异化趋势，国产品牌凭借产品、品牌和渠道优势加速替代进口品牌，市占率持续提升 [4] - 宠物主消费态度趋于理性化，单宠消费投入持续升级，叠加宠物食品进出口关税壁垒加剧，国货崛起逻辑强化 [4] 智能外骨骼机器人 - 中国科学院沈阳自动化研究所研发"刚柔耦合"下肢多关节康复外骨骼机器人，可为下肢偏瘫患者提供运动功能重建与行为辅助服务 [7] - 外骨骼机器人已应用于黄山、泰山等旅游景区，并在工业、军事、应急救援及养老领域实现落地 [7] - 行业研究聚焦人机交互、AI算法和材料革新，多家中国企业完成多轮融资，上市公司开始布局外骨骼业务 [7] - 2024年全球外骨骼机器人市场规模达18亿美元，预计2030年突破120亿美元，年复合增长率28% [8] - 中国"十四五"规划将外骨骼纳入高端医疗装备重点发展领域，部分康复型外骨骼已纳入医保报销范围，医疗康复领域商业化进程有望加速 [8]

估值与IPO动态 - 小红书最新估值达260亿美元（约1800亿元人民币），较2024年1月200亿美元估值上涨30% [1] - 金沙江创投内部文件显示小红书占其基金资产91%，四期基金持股8.47%对应市值22亿美元 [2] - 老股交易市场活跃，腾讯、红杉中国、高瓴等机构有意接手现有股东减持股份 [2] - 市场预计小红书最快2024年启动IPO，但公司回应"暂无明确计划" [3][6] - 香港铜锣湾设立办公室引发赴港IPO猜测，公司称"阶段性保持沟通" [3] 商业化进展 - 广告业务仍是营收主力，2024年电商GMV突破4000亿元 [3] - 电商规模与抖音电商3.5万亿元GMV存在显著差距 [3] - 组织架构多次调整，持续探索电商业务以降低广告依赖 [3] - 全球化布局处于起步阶段，面临成熟平台竞争压力 [3] 用户与社区生态 - 月活跃用户突破3.5亿，日活用户曾在疫情期间一年内翻番 [1][6] - 用户画像显示女性占比超70%，90后年轻群体为主力 [7] - 2024年初因"TikTok难民潮"登顶美国App Store免费榜，但后续回落至200名外 [6] 创业历程 - 2013年创始于上海民居，初期以PDF形式发布购物攻略 [5] - 2014年上线"福利社"切入电商，经历增长停滞与策略调整 [6] - 2018年战略回归社区，通过综艺营销实现用户增长 [6] - 字节跳动曾有意收购但被拒绝 [7] 资本布局 - 真格基金天使轮投资，创始人毛文超被评价"立志做百亿美金公司" [9] - 纪源资本B轮领投，管理合伙人曾面试认可创始人潜力 [10] - 元生资本2016年以10亿美元估值参与C轮，创其首笔投资记录 [11] - 当前估值下早期投资人潜在回报或超十亿美元级别 [11] 行业地位 - 与字节跳动、SHEIN同属中国互联网领域最后一批待上市独角兽 [11] - 内容社区赛道头部企业，商业化能力仍待验证 [3][7]

公司概况 - 纳微科技成立于2007年，专门从事高性能纳米微球材料研发、规模化生产、销售及应用服务，为生物医药、平板显示、分析检测及体外诊断等领域客户提供核心微球材料及相关技术解决方案 [2] - 2024Q4单季度实现营业收入2.33亿元，同比增长71.47%，实现归母净利润0.41亿元，同比增长38.05% [2] - 2025Q1单季度实现营业收入1.89亿元，同比增长22.39%，实现归母净利润0.29亿元，同比增长72.98% [2] - 2023年以来公司净利率水平大幅下滑，主要是受到股权激励费用摊销和赛谱仪器商誉减值的影响 [2] 行业分析 - 预计2023年全球色谱介质市场规模69亿美元，预计2026年达到90亿美元，复合增长率为9.26% [3] - 预计2023年中国色谱介质市场规模为112亿元，预计2026年达到203亿元，复合增长率为21.92% [3] - 色谱填料和层析介质行业长期被外资垄断，无论是小分子色谱填料还是大分子层析介质，国产化率都相对较低 [3] 主营业务 - 纳微科技是国内较早布局色谱填料和层析介质行业的龙头企业，开发出国内厂商中品类最全的色谱填料和层析介质 [3] - 公司下游客户恒瑞医药商业化项目的工艺成功变更，为进口替代建立经验模板 [3] - 公司客户数量不断积累，临床阶段不断后移，目前储备大量临床中后期项目 [4] - 色谱填料及层析介质的用量与项目阶段相关，从临床一期到临床二期到临床三期到商业化呈现逐级放大趋势 [4] 产业链布局 - 纳微科技通过"自建+并购"双轮驱动，布局色谱仪器、色谱耗材、蛋白纯化系统、体外诊断耗材等产业链上下游方向 [5] - 福立仪器是国产色谱仪器领军企业，在气相色谱领域已经初具规模，在液相色谱领域发布L75超高效液相色谱仪 [5] - 纳谱分析专注于打造高品质实验室用色谱耗材，实现从微球原料、填料制备、色谱柱装填全过程国产化 [5] - 赛谱仪器致力于开发用于蛋白、抗体、疫苗、核酸、诊断原料等大分子生物制品领域的精密纯化设备 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为10.01亿元、12.44亿元、15.49亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.41亿元、2.21亿元、2.85亿元 [6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.35元、0.55元、0.71元 [6] - 截至2025年6月5日，对应PE估值分别为62.22倍、39.89倍、30.86倍 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [2] 报告的核心观点 - 纳微科技作为高性能纳米微球材料龙头，2024Q4 以来业绩边际显著改善，未来净利率存在较大提升空间 [4] - 色谱填料主业处于关键发展窗口期，有望受益于进口替代和商业化放量两大机遇 [5] - 通过“自建 + 并购”双轮驱动布局产业链上下游，展现出极强的业务延展性，有望打开成长天花板 [7] 根据相关目录分别进行总结 高性能纳米微球材料龙头，业绩边际显著改善 - 发展历史：2007 年成立，专注高性能纳米微球，2021 年科创板上市，技术与产品不断迭代 [21] - 主营业务：产品和服务涉及生物医药、分析检测、平板显示和体外诊断等领域，生物医药为重点方向 [23] - 股权结构：实控人为江必旺和陈荣姬，间接控制 28.27%股权，江必旺直接持股 16.03%，布局多家子公司 [25] - 高管团队：研发和销售人才兼备，从业经验丰富，创始人江必旺科研背景深厚，总经理牟一萍产业经验丰富 [30] - 财务分析：2024Q4 以来业绩边际改善显著，色谱填料和层析介质为核心主业，核心主业毛利率稳定，净利率有提升空间 [33][37][41] 色谱填料主业：把握进口替代和商业化放量两大机遇 - 色谱填料和层析介质是生物医药分离纯化的关键耗材：色谱技术可实现混合组分分离，色谱填料和层析介质底层材料是纳米微球，制备技术门槛高 [46][48] - 色谱介质市场规模百亿级别，生物医药为重要应用方向：全球和中国色谱介质市场规模均呈增长趋势，生物医药是重要应用领域 [54][56] - 纳微科技全面布局技术路径，产能性能达到国际领先水平：开发出品类最全的色谱填料和层析介质，硅胶、聚合物、天然聚合物填料各有优势 [59][60][75] - 发展窗口期，把握进口替代和商业化放量两大机遇：进口替代方面，行业被外资垄断，国产龙头崛起，恒瑞项目变更为进口替代建立模板；商业化放量方面，客户数量积累，临床阶段后移，储备项目进入回报期 [5][18][19] 布局产业链上下游，打开成长天花板 - 福立仪器：国产色谱仪器领军企业，气相色谱初具规模，液相色谱实现突破，与纳微科技和纳谱分析有协同作用 [11][20][93] - 纳谱分析：专注高品质实验室用色谱耗材，采用自主研发微球填料，实现全过程国产化，业绩高速增长 [11][20] - 赛谱仪器：国产蛋白纯化设备领域龙头企业，受市场调整影响业绩下滑，采取积极措施有望改善经营趋势 [11][20] 盈利预测和投资评级 - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 10.01 亿元、12.44 亿元、15.49 亿元，归母净利润分别为 1.41 亿元、2.21 亿元、2.85 亿元 [8] - 投资评级：看好公司中长期成长性，首次覆盖给予“买入”评级 [8]