公司业绩表现 - 2025年上半年拨备前利润几乎翻倍至62亿欧元，创2007年以来最佳半年业绩 [1] - 净佣金和手续费收入增长4%，运营效率目标实现90%，普通股一级资本充足率强劲 [1] - 固定收益交易业务表现超预期，成本管控能力支撑整体盈利复苏，尽管投行部门业绩参差不齐且企业银行与零售业务增长放缓 [2] 管理层观点与战略 - 首席执行官表示当前业绩使公司有望实现2025年目标，并称2025年为清算之年，正推进三年计划收官并着手制定2026年财务目标 [1] - 首席财务官强调业务发展势头非常令人鼓舞，对成本控制及目标达成充满信心 [1] - 管理层通过强调战略目标可达性、政策机遇把握及资本策略稳定性，传递出对业务转型与市场适应的积极信号 [2] 市场与分析师观点 - 华尔街分析师对股票评级存在分歧，追踪的19位分析师中给予买入评级和持有评级的比重几乎相当 [1] - 持有该股的27家对冲基金对公司增长前景的信任程度属中等 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入38.87亿元人民币 同比增长5.6% [1][3] - EBITDA达3.98亿元人民币 同比增长29.7% [1][3] - 归母净利润1.81亿元人民币 同比增长24.1% [1][3] - 毛利率41.9% 较去年同期下降1.5个百分点 [3] 业务板块表现 - 佳贝艾特羊奶粉营收18.6亿元 同比增长3.1% 占总营收48% [4] - 营养品业务营收1.56亿元 同比增长7% [5] - 海外市场营收4.83亿元 同比大幅增长65.7% [4] 区域市场表现 - 中东市场收入同比增长54.2% 保持海外最大销售市场地位 [4] - 北美市场收入同比提升138.7% 成为第二大海外营收来源 [4] - 独联体市场收入同比增长33.8% [4] - 新进入阿曼市场表现超预期 [5] 运营效率提升 - 销售及分销费用率同比下降3.8个百分点 [8] - 存货周转天数减少20天 [8] - 通过供应链效率提升实现有效成本管控 [4] 战略举措 - 第二季度启动数字化罐内码系统 提升渠道透明度与产品新鲜度 [8] - 在中东市场强化医疗专业渠道推广 提升医学认可度 [5] - 沙特市场通过母婴机构合作提升市场渗透率 [5] - 未来将打造全羊奶产品体系并加快印度市场开发 [8] 行业环境挑战 - 中国新生儿人口减量导致市场需求下滑 [8] - 婴幼儿配方奶粉市场竞争加剧 [8] - 宏观环境不确定性加剧 [9]

核心业绩表现 - 三大航上半年共亏损47.7亿元 同比减亏20.08亿元 [1][3] - 国航净亏损18.06亿元同比减亏9.76亿元 东航净亏损14.31亿元同比减亏13.37亿元 南航净亏损15.33亿元同比增亏3.05亿元 [1][3] - 南航扣非后净亏损20.33亿元 同比减亏14.31亿元 [4] 营收与成本结构 - 国航营收807.57亿元同比增长1.56% 东航营收668.22亿元同比增长4.09% 南航营收862.91亿元同比增长1.77% [3] - 三大航营业成本增幅均未超5% 其中国航增1.14% 东航增3.27% 南航增0.17% [8] - 航空油料成本显著下降：国航降10.34% 东航降8.08% 南航降9.15% [8] 国际航线表现 - 国际客运收入实现两位数增长：国航增16.09% 东航增20.34% 南航增15.74% [5] - 国际运力投入大幅提升：东航增24.38% 国航增16.7% 南航增22.5% [6] - 国际旅客周转量增长显著：东航增28.74% 国航增16.99% 南航增25.88% [6] 成本管控措施 - 国航财务费用减少9.36亿元至25.07亿元 通过精细化管控航油/起降/餐食等成本 [9] - 东航成立成本管理委员会 通过优化飞行高度等措施降低航油单耗 客桥费用节省1100万元 [9] - 东航主要航站平均靠桥时间同比下降9.5% [9] 下半年战略布局 - 南航将抓住四季度货运旺季效益 聚焦电子新品上市和电商促销机遇 [11] - 东航计划开辟上海至南美航线 加强中东/非洲/南美新兴市场开拓 [11] - 航司将持续优化国内快线网络 加强新疆/东北等区域市场建设 [11] 行业动态与挑战 - 7月1日至8月25日境内客运航班量超82万班次 旅客运输量超1.1亿人次 [10] - 同期出入境客运航班量超13万班次 旅客运输量超1454万人次 [10] - 暑运期间面临票价水平同比下滑压力 [10]

核心观点 - 公司2025年上半年收入和利润同比下降 主要因一季度交付基数低且处于零部件生产阶段 虽二季度有所改善但累计交付未达同期水平 [1] - 公司通过成本管控、工艺优化和多业务协同提升利润率 并将在军贸、下属企业整合及供应链管理方面持续发力 [1] - "十五五"期间公司将聚焦科技创新和产业协同 并计划通过再融资和股权激励强化长期发展能力 [1] 半年报业绩剖析 - 2025年上半年收入和利润同比下降 一季度因处于零部件生产阶段销售收入较少 而2024年一季度交付集中基数较高 [1] - 二季度交付周期开启后收入同比改善 但上半年累计交付仍未达到上一年同期水平 [1] 利润率提升策略 - 公司每年制定专项成本管控方案并纳入经营计划 通过工艺研发和改进提升材料及设备利用率 [1] - 后续将聚焦成本管理痛点 通过多业务域协同压降成本 [1] 军贸领域进展 - 公司作为航空工业集团主要出口基地 拥有超过40年军贸经验积淀 [1] - 自2025年5月国际区域性冲突以来 军贸产品关注度提升 公司接待多次外宾来访并积极参展 已取得实质性进展 [1] 下属企业发展 - 重组上市后主业转变为航空整机装备 产业链和控制力增强 [1] - 下属企业包括贵飞、国创中心等 形成覆盖多环节的产业布局 呈现分工明确融合发展局面 [1] 供应链管理模式 - 通过业务布局形成"产备修"一体化能力 发挥整机装备牵引作用推动"1+1+N"航空产业园模式 [1] - 构建协同高效供应商管理体系 确保供应链稳定 [1] 十五五规划思路 - "十五五"期间坚持多导向 构建以科技创新为引领的防务装备、民用航空、军贸协同发展格局 [1] - 着力打造新质生产力和战斗力 建设人才中心和创新高地 加快组织转型迈向世界一流航空高科技企业 [1] 资本运作计划 - 公司关注资本市场动态 结合"十五五"布局适时策划再融资 [1] - 将建立长效激励机制 运用股权激励等工具强化管理层、员工与公司长期利益一致性 [1]

核心业绩表现 - 三大航2025年上半年共亏损47.7亿元 同比减亏20.08亿元 其中国航减亏9.76亿元 东航减亏13.37亿元 南航净亏损同比增亏3.05亿元但扣非后减亏14.31亿元 [1][3] - 营业收入方面 国航807.57亿元同比增长1.56% 东航668.22亿元同比增长4.09% 南航862.91亿元同比增长1.77% [2][3] - 东航成为三大航中亏损最少且减亏幅度最大的航司 净亏损14.31亿元 [3] 国际航线业务 - 国际航线成为业绩改善核心驱动 三大航国际客运收入均实现两位数增长：国航增16.09% 东航增20.34% 南航增15.74% [6][7] - 国际运力投入显著提升 东航国际航线客运运力投入增长24.38% 国航增长16.7% 南航增长22.5% [7] - 国际旅客周转量大幅改善 东航增长28.74% 国航增长16.99% 南航增长25.88% [7] - 东航新开国际地区航线14条 成为国际通航点最多的境内航司 [7] 成本管控成效 - 三大航营业成本增幅均控制在5%以内 其中国航增1.14% 东航增3.27% 南航增0.17% [11] - 航油成本显著下降 国航降低10.34% 东航降低8.08% 南航降低9.15% [11] - 国航财务费用减少9.36亿元至25.07亿元 东航通过优化运营节省客桥费用约1100万元 [12] 下半年经营策略 - 南航将聚焦四季度货运旺季效益 抓住电子新品上市和电商促销机遇 [15] - 东航计划开辟上海至南美航线 加强中东 非洲等新兴市场开拓 同时深化国内快线网络建设 [15] - 行业面临暑期票价同比下滑挑战 需通过优化销售节奏和产品创新提升效益 [13][15] 运营数据指标 - 东航客座率提升1.43个百分点至80.72% 但每收入客公里收益下降4.1%至0.5107元 [9] - 东航国际航线收入占比提升至26.28% 较上年同期增加3.63个百分点 [10] - 航空运输业务毛利率提升0.96个百分点 [10]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现营收92.9亿元 同比增长6.1% [1] - 权益股东应占净利润6.1亿元 同比增长22.6% [1] - 整体毛利率达19.47% 较上年同期提升0.24个百分点 [1] - 销售费用占比1.52% 同比下降0.26个百分点 管理费用占比6.38% 同比下降1.22个百分点 [1] 业务分部表现 - 物业服务收入66.3亿元 同比增长10.2% 毛利率15.3% 同比上升0.4个百分点 [1] - 园区服务收入13.6亿元 同比下降6.0% 毛利率26.6% 同比上升3.2个百分点 [1] - 咨询服务收入13.0亿元 同比增长0.6% 毛利率33.1% 同比上升0.2个百分点 [1] 规模扩张 - 在管面积达5.36亿平方米 同比增长11.3% 净增0.55亿平方米 [1] - 储备面积3.47亿平方米 较2024年同期下降2.9% [1] - 公司主动退出部分储备项目以规避交付风险 [1] 资本管理 - 2025年上半年累计回购1717万股 总金额约6495万港元 [2] - 连同2024年12月回购的286万股 合计2003万股已于2025年5月8日注销 [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.3亿元/10.8亿元/12.4亿元 [2] - 对应市盈率分别为15.3倍/13.1倍/11.4倍 [2]

财务表现 - 25H1营收100.83亿元同比下降44.58% 归母净利润10.32亿元同比下降64.85% [1] - 25Q2单季营收100.83亿元同比下降49.47%环比降4.88% 归母净利润3.40亿元同比下降74.72%环比降50.82% [1] - 基本每股收益0.38元/股 业绩符合预期 [1] 经营数据 - 25H1商品煤产量890.81万吨同比下降13.71% 销量647.60万吨同比下降19.38% [2] - 25H1吨煤售价835元/吨同比下跌27.0% 吨煤成本469元/吨同比下降17.0% 吨煤毛利366元/吨同比下降36.8% [2] - 25Q2商品煤产量460万吨环比升6.8%同比降9.6% 销量350万吨环比升17.9%同比降12.5% [2] - 25Q2吨煤售价748元/吨环比跌20.3%同比跌32.8% 平均成本426元/吨环比跌18.1%同比跌20.7% [2] - 25Q2吨毛利322元/吨环比降23.0%同比降44.0% [3] 成本控制 - 期间费用27.07亿元同比下降14.81% 其中财务费用2.35亿元降17.07%因贷款利率下降 [3] - 管理费用14.53亿元同比下降20.09%因职工薪酬及修理费减少 销售费用1.11亿元降3.96% [3] - 研发费用9.09亿元同比下降5.45%因研发投入减少 [3] 产能建设 - 陶忽图矿副井与中央风井贯通 中央风井具备提升条件 地销系统开工建设 [3] - 2*66万千瓦火电机组冷却塔外筒到顶 铁路专用线和电力送出线路开工 [3] - 雷鸣科化河南南召青山矿项目开工 取得云南华坪干箐矿采矿权 [3] - 收储2347万吨涡北矿深部资源 [3] 投资分析 - 提高2025-2027年股东回报规划 最低现金分红比例由30%提升至35% [4] - 下调25年焦煤价格增速预测从-18%至-28% 对应下调25-26年盈利预测至21.25亿元和26.35亿元 [4] - 新增27年业绩预测36.12亿元 25-27年EPS分别为0.79元/股、0.98元/股和1.34元/股 [4] - 对应PE分别为16倍、13倍和9倍 可比公司25年平均PE为20倍 [4] - 陶忽图煤矿800万吨/年产能及2*66万千瓦电厂预计25年底建成 公司为行业中少有的产能增长企业 [4]

核心财务表现 - 营业收入9.34亿元，同比下降28.67% [2] - 归属于上市公司股东的净利润1.37亿元，同比下降45.51% [2] - 基本每股收益0.0452元/股，同比下降45.54% [3] - 经营活动产生的现金流量净额为-6258.36万元，同比下降127.65% [2] - 总资产138.04亿元，较上年度末下降3.97% [3] - 归属于上市公司股东的净资产94.28亿元，较上年度末增长0.17% [3] - 资产负债率29.74%，扣除合同负债后为27.43% [12] 房地产业务进展 - 聚焦长三角区域开发高端改善型住宅产品 [5] - 南京荣锦瑞府二期提前近两个月完成高品质交付 [6] - 南京滨江璟园项目规划建筑面积21.5万平方米，已开工5万平方米 [6] - 通过新媒体营销及阶梯式优惠政策实现快速去化 [6] - 南京、无锡、芜湖商业项目销售金额同比增长100.47% [7] - 采用BIM技术使建安成本降低2%-3%，工期压缩10%-15% [7] 医美业务发展 - 医美机构覆盖南京、上海、无锡等六座重点城市 [8] - 总上门服务78,273人次，同比增长11.4% [7] - 消费人次39,862人，同比增长18.1% [7] - 新增新客15,521人，新客预收金额同比增长50.4% [7] - 无锡苏亚医美获美团医美三项年度奖项 [8] - 无锡第二家医美机构于2025年8月开始试营业 [8] 公司治理与运营 - 精简优化审批流程90余项，平均审批周期缩短2-3个工作日 [9] - 实行节点目标责任制优化资源调配效率 [6] - 核心管理团队具备深厚的行业背景和战略执行力 [11] - 拥有优质土地储备且多位于长三角经济发达地区 [11] 股东结构 - 苏宁环球集团有限公司持股17.46%为第一大股东 [3] - 张桂平与张康黎为父子关系，合计持股约32.37% [3][4] - 报告期末普通股股东总数71,745户 [3] - 前10名股东中存在通过信用账户持股情况 [5] 利润分配预案 - 拟以3,034,636,384股为基数，每10股派发现金红利 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入593.5亿元 归母净利润46.5亿元 [1] - 中期分红预案为每10股派发现金红利1.8元（含税） 总额约18亿元 [1] - 计划出资2亿元至5亿元回购公司股份 [1] 煤炭板块运营 - 商品煤产量7360万吨 同比增长6.5% 创历史新高 [1] - 国内陕蒙基地商品煤产量2355万吨 同比增长10% 利润贡献占比达53% [1] - 境外澳大利亚基地商品煤产量2178万吨 同比增长11% [1] - 收购西北矿业已于7月交割 其上半年商品煤产量1626万吨 全年预计突破3000万吨 [2] - 2025年全年商品煤产量有望较上年增加4000万吨以上 突破1.8亿吨 [2] 产能扩张规划 - 陕蒙区域5座矿井将于2027年后陆续投产 新增产能3500万吨/年 [2] - 新疆五彩湾四号露天矿产能2026年调增至2300万吨/年 [2] - 甘肃两矿建成后新增产能1500万吨/年 [2] - 在产 在建及规划矿井产能达3.2亿吨/年 2030年前实现原煤产量3亿吨目标 [2] 化工板块表现 - 化工品产量474万吨 同比增长13.5% 销量417万吨 同比增长11.3% [2] - 化工板块贡献归母净利润10.7亿元 同比增加盈利9.5亿元 [2] - 2026年将建成投产荣信化工80万吨烯烃及鲁南化工6万吨聚甲醛项目 [3] - 聚甲醛产能将跃升至国内第一 [3] - 推进新疆能化80万吨烯烃 未来能源50万吨高温费托项目 [3] - 2025年全年化工品产量有望突破900万吨 [3] 成本与市场策略 - 通过产能扩张 成本管控和战略性并购对冲煤炭市场价格下行压力 [1] - 核心板块降本幅度明显 [3] - 2025年全年吨煤销售成本预计同比降低3%至5% [3] - 煤炭价格企稳回升 价格中枢较二季度上移 [3] - 反内卷政策落地及稳产保供机制完善将促使煤炭价格趋于合理稳定 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 成本管控成效显著 吨煤成本同比下降17%至469元/吨 [6] - 焦煤价格下跌导致业绩承压 但看好价格回升带来业绩改善 [1][6] - 公司产能扩张潜力突出 陶忽图煤矿(800万吨/年)和2*66万千瓦电厂预计2025年底建成 [6] - 提高股东回报 将最低现金分红比例由30%提升至35% [6] 财务表现 - 2025H1营收206.82亿元 同比下降44.58% [6] - 2025H1归母净利润10.32亿元 同比下降64.85% [6] - 2025Q2单季归母净利润3.40亿元 环比下降50.82% [6] - 毛利率从2024年的18.3%提升至2025H1的19.0% [2] - 期间费用27.07亿元 同比下降14.81% 其中财务费用下降17.07% 管理费用下降20.09% [6] 经营数据 - 2025H1商品煤产量890.81万吨 同比下降13.71% [6] - 2025H1商品煤销量647.60万吨 同比下降19.38% [6] - 吨煤售价835元/吨 同比下降27.0% [6] - 吨煤毛利366元/吨 同比下降36.8% [6] - 2025Q2吨煤成本426元/吨 环比下降18.1% [6] 发展进展 - 陶忽图矿建设进展顺利 副井与中央风井提前贯通 [6] - 成功获取云南华坪干箐矿采矿权 [6] - 收储2347万吨涡北矿深部资源 [6] - 雷鸣科化河南南召青山矿项目开工建设 [6] 盈利预测 - 2025E归母净利润预测21.25亿元 同比下降56.2% [2][6] - 2026E归母净利润预测26.35亿元 同比增长24.0% [2][6] - 2027E归母净利润预测36.12亿元 同比增长37.1% [2][6] - 2025-2027年EPS预测分别为0.79元、0.98元和1.34元 [2][6] - 对应PE分别为16倍、13倍和9倍 [2][6] 市场数据 - 当前股价12.44元 市净率0.8倍 [3] - 股息率6.03% [3] - 流通市值335.04亿元 [3] - 每股净资产15.37元 [3]