公募基金布局动态 - 近期公募基金行业在消费板块加紧布局，时隔四年市场再度迎来食品主题基金的新发，由广发基金、鹏华基金、华夏基金、易方达基金等头部机构发行了首批跟踪中证全指食品指数的ETF产品 [1][2] - 广发中证全指食品ETF于12月10日成立，12月19日上市，首发规模为2.5亿元，其第一大持有人长城人寿保险股份有限公司－自有资金持有规模约1000万元 [2] - 11月以来，多家基金公司发行了消费主题的发起式主动产品，包括华安消费智选混合、浦银安盛港股通消费混合、圆信永丰沪港深消费精选混合、财通消费优选混合、上银消费机遇混合等 [1][2] - 易方达基金发行的易方达消费机遇混合（非发起式）原定募集截止日为12月18日，目前已公告延后至12月26日 [2] - 东方红资产管理、农银汇理基金、安信基金、建信基金等自11月开始陆续上报消费主题的主动产品，大成基金、长城基金上报了跟踪国证港股通消费主题指数的场外指数产品 [3] 消费板块市场表现 - 上周以来，以旅游、航空等为代表的服务消费板块表现不俗，部分消费主题主动权益基金单位净值单周涨超7%，富国基金和华夏基金旗下的旅游ETF上周均涨超6% [4] - 富国基金旗下的旅游ETF上周吸引了超6.8亿元资金的净流入，最新规模突破51亿元，逼近历史新高 [1][4] - 2025年三季报显示，部分主动权益基金经理已提高对消费板块的关注并倾斜仓位，例如鹏华基金陈金伟管理的鹏华优质治理基金在三季度大举增持华夏航空、三峡旅游，持仓市值分别为1.03亿元和0.94亿元 [4] - 国泰海通证券策略研究团队指出，今年四季度以来居民消费复苏动能明显增强，8月以来中国CPI单月同比增速连续改善，服务消费、食品、部分耐用品价格边际改善幅度较为明显 [5] 行业观点与投资逻辑 - 在扩大内需的政策导向下，消费板块多个细分领域的估值和个股股价处于历史较低水平，政策红利释放促进企业业绩改善，利好估值修复 [1][6] - 基金经理看好服务消费的独立增长趋势，认为巨大的市场、强大的基建和高素质劳动力将带动服务业崛起，除旅游外，游戏、影视、体育等其他可选属性的服务消费也值得关注 [4] - 消费后续获得更大力度政策支持的几率增加，必选消费板块估值处于相对低位，具备估值修复与业绩增长空间；可选消费板块可关注潜在刺激政策带来的修复性机会 [6] - 消费板块中部分细分领域性价比凸显，可关注受益于政策推动的健康消费、宠物经济、文旅出行等新消费领域，以及经历供给出清、格局优化后具备高股息和稳定现金流特性的部分消费龙头 [1][6] - 从季节性表现看，元旦春节期间（12月下旬至次年2月）是传统消费高峰，备货和销售环节会出现阶段性脉冲，带动消费板块走强，当前消费板块估值处于历史低位，中长期投资价值值得期待 [7]

公募基金布局消费板块 - 近期公募基金行业在消费板块加紧布局，时隔四年市场再度迎来食品主题基金的新发，由广发基金、鹏华基金、华夏基金、易方达基金等头部机构发行了全市场首批跟踪中证全指食品指数的ETF产品 [1][2] - 其中，广发中证全指食品ETF于12月10日成立，12月19日上市，首发规模为2.5亿元，其第一大持有人长城人寿保险股份有限公司－自有资金持有规模约1000万元 [2] - 11月以来，多家基金公司还发行了消费主题的发起式主动产品，包括华安基金、浦银安盛基金、圆信永丰基金、财通基金、上银基金等 [1][2] - 此外，东方红资产管理、农银汇理基金、安信基金、建信基金等自11月开始陆续上报消费主题的主动产品，大成基金、长城基金上报了跟踪国证港股通消费主题指数的场外指数产品 [3] 消费板块市场表现回暖 - 上周以来，以旅游、航空等为代表的服务消费板块表现不俗，部分消费主题主动权益基金单位净值单周涨超7%，富国基金、华夏基金旗下的旅游ETF上周均涨超6% [4] - 富国基金旗下的旅游ETF上周吸引了超6.8亿元资金的净流入，最新规模突破51亿元，逼近历史新高 [1][4] - 今年四季度以来，居民消费复苏动能明显增强，8月以来中国CPI单月同比增速连续改善，服务消费、食品、部分耐用品价格边际改善幅度较为明显 [5] 基金经理观点与持仓动向 - 部分全市场选股的主动权益基金经理在2025年三季报披露之际已提高对消费板块的关注度并倾斜仓位，例如鹏华基金的陈金伟 [4] - 陈金伟管理的鹏华优质治理基金在三季度大举增持华夏航空、三峡旅游，截至三季度末，这两只个股分别为该基金第一、二大重仓股，持仓市值分别为1.03亿元、0.94亿元 [4] - 陈金伟在三季报中明确看好服务消费，认为其已开始独立于商品消费增长，未来值得期待的是服务消费爆发，并对游戏、影视、体育等其他可选属性的服务消费保持关注 [4] 消费板块投资逻辑与看好方向 - 当前消费板块多个细分领域的估值和个股股价位置处于历史较低水平，政策红利的释放对企业业绩能力的改善起到了促进作用，一定程度上会利好估值修复 [1][6] - 作为稳经济的关键，消费后续获得更大力度政策支持的几率增加，必选消费板块已显现防御价值且估值处于相对低位，具备较大的估值修复与业绩增长空间 [6] - 可选消费板块可以关注潜在刺激政策落地带来的修复性机会 [6] - 部分细分领域性价比凸显，可以关注受益于政策推动的健康消费、宠物经济、文旅出行等新消费领域，以及经历供给出清、格局优化后具备高股息和稳定现金流特性的部分消费龙头 [1][6] - 从时间维度看，元旦春节期间（12月下旬至次年2月）往往是传统消费高峰，会带动消费板块出现阶段性脉冲走强，市场往往会在春节前关注消费板块尤其是服务型消费方向 [7] - 经过前期调整，当前消费板块估值已处于历史低位，从中长期策略来看，当前买入消费板块更像是投资看涨期权，未来的长期收益值得期待 [7]

公募基金加速布局消费板块 - 近期公募机构开始针对消费板块进行布局，时隔四年市场再度迎来食品主题基金的新发 [1][2] - 11月底以来，广发基金、鹏华基金、华夏基金、易方达基金陆续发行了全市场首批跟踪中证全指食品指数的ETF产品 [2] - 广发中证全指食品ETF于12月10日成立，首发规模为2.5亿元，长城人寿保险股份有限公司－自有资金为第一大持有人，持有规模约1000万元 [2] - 11月以来，多家基金公司发行了消费主题的发起式主动产品，包括华安、浦银安盛、圆信永丰、财通、上银等基金公司 [1][2] - 易方达基金发行的易方达消费机遇混合为非发起式产品，已将募集截止日从12月18日延后至12月26日 [2] - 东方红资产管理、农银汇理基金、安信基金、建信基金等11月开始陆续上报消费主题的主动产品，大成基金、长城基金上报了跟踪国证港股通消费主题指数的场外指数产品 [3] - 值得注意的是，东方红资产管理旗下此前并没有消费主题的基金产品 [3] 消费板块市场表现回暖 - 在扩大内需的政策导向下，消费板块整体回暖，以旅游、航空等为代表的服务消费板块表现不俗 [1][3] - 部分消费主题的主动权益基金凭借对航空、酒店、旅游等服务消费板块的重仓，产品单位净值单周涨超7% [3] - 富国基金、华夏基金旗下的旅游ETF上周均涨超6% [3] - 富国基金旗下的旅游ETF上周吸引了超6.8亿元资金的净流入，最新规模突破51亿元，逼近历史新高 [1][3] - 鹏华基金的基金经理陈金伟在三季度大举增持华夏航空、三峡旅游，截至三季度末，这两只个股分别为其管理的鹏华优质治理基金的第一、二大重仓股，持仓市值分别为1.03亿元、0.94亿元 [3] 行业观点与投资逻辑 - 业内人士认为，当前消费板块多个细分领域的估值和个股股价位置处于历史较低水平 [1] - 政策红利的释放对企业业绩能力的改善起到了促进作用，一定程度上会利好估值修复 [1][4] - 国泰海通证券策略研究团队注意到，今年四季度以来，居民消费复苏动能明显增强，8月以来中国CPI单月同比增速连续改善，服务消费（医疗服务、旅游）、食品、部分耐用品价格边际改善幅度较为明显 [4] - 从消费政策来看，服务消费领域仍有加码空间，消费复苏动能有望持续巩固和增强 [4] - 基金经理陈金伟在三季报中旗帜鲜明地表达了对服务消费的看好，认为过去几年服务消费已开始独立于商品消费增长，未来值得期待的是服务消费爆发 [4] - 除旅游外，陈金伟对游戏、影视、体育等其他可选属性的服务消费也保持关注 [4] 细分领域投资机会 - 部分细分领域性价比凸显，可以关注受益于政策推动的健康消费、宠物经济、文旅出行等方向 [1][5] - 可以关注经历供给出清、格局优化后具备高股息和稳定现金流特性的部分消费龙头 [1][5] - 富国基金认为，作为稳经济的关键，消费后续获得更大力度政策支持的几率增加 [5] - 富国基金指出，当前必选消费板块已显现防御价值，估值处于相对低位，随着政策落地和消费者信心回暖，必选消费板块具备较大的估值修复与业绩增长空间 [5] - 富国基金认为可选消费板块可以关注潜在刺激政策落地带来的修复性机会 [5] - 从时间维度来看，元旦春节期间（12月下旬至次年2月）往往是传统消费高峰，无论是备货还是销售环节，都会出现阶段性脉冲，带动消费板块走强 [5] - 市场往往会在春节前关注消费板块尤其是服务型消费方向 [5] - 经过前期调整，当前消费板块估值已处于历史低位，从中长期策略来看，当前买入消费板块更像是投资看涨期权，中间可能会有波动，但未来的长期收益值得期待 [5]

港股市场整体表现 - 2023年12月23日，港股三大指数集体调整，恒生指数跌0.11%至25774.14点，科技指数跌0.69%至5488.89点，国企指数跌0.29%至8913.83点 [2] - 市场呈现结构性行情，食品、电力设备及锂电池等少数板块个股逆势走强，而光通讯与科网股则表现疲软 [3] 食品股表现 - 消费复苏预期叠加餐饮需求回暖，持续提振食品股表现 [6] - 康师傅控股涨2.07%至12.350港元，统一企业中国涨1.46%至8.340港元，中国旺旺涨0.62%至4.880港元，蜡笔小新食品涨0.50%至2.000港元 [4][5] 电力设备股表现 - 东方电气领涨电力设备板块，收盘涨8.17%至25.940港元，哈尔滨电气涨5.04%至16.680港元，上海电气涨1.02%至3.970港元 [6][7] - 花旗分析师指出，东方电气正与美国数据中心客户洽谈燃气涡轮发电机组的潜在销售，美国数据中心对此需求强劲且价格吸引力显著，公司正致力于提升产品可靠性并应对潜在合规风险 [8] 锂电池与储能股表现 - 国内电力市场改革深化及全球AI数据中心建设加速，推动中国储能电池制造商迎来新一轮增长周期，进一步巩固其在全球供应链中的主导地位 [9] - 行业数据显示，中国企业2023年的储能锂电池全球出货量有望大幅增长75%，2023年前三季度全球储能电芯供应商排名前六名全部来自中国，标志着该行业已成为中国最具竞争力的清洁技术出口领域之一 [9] - 赣锋锂业涨4.08%至56.150港元，中创新航涨3.04%至26.420港元，天齐锂业涨2.02%至53.000港元，宁德时代涨1.08%至515.000港元 [8][9] 光通讯股表现 - 光通讯股表现承压，长飞光纤光缆跌5.13%至54.600港元，汇聚科技跌4.34%至17.650港元，华虹半导体跌1.33%至70.300港元 [10][11] - 中信建投研究报告指出，尽管光纤价格上涨反映需求回暖与供应偏紧，但长飞光纤近期股价快速上涨后发布风险提示，其滚动市盈率处于较高水平引发市场对估值风险的讨论，同时公司明确表示数据中心相关新型光纤产品占需求总量比例较小，当前业务主力仍集中于传统电信领域 [11] 科网股表现 - 科网股普遍走低，快手-W跌3.52%至64.350港元，腾讯控股跌2.03%至602.000港元，京东健康跌2.02%至58.200港元 [12][13] - 快手领跌，原因为12月22日晚间平台多个直播间出现涉黄内容，系遭遇黑灰产攻击，平台已紧急处理并报案，此事件对短期市场情绪造成影响 [13] 其他个股异动 - 容大科技涨14.83%至15.10港元，公司拟以不超过人民币6500万元的代价收购主要从事打印设备研发及生产的深圳市研科数码有限公司的全部已发行股本 [14] - 新疆新鑫矿业涨2.81%至2.56港元，消息面上，印尼镍矿商协会表示政府在2026年工作计划和预算中提出的镍矿石产量目标约为2.5亿吨，较2025年RKAB设定的3.79亿吨大幅下降34%，中信期货认为若最终配额按此计划落地，将对2026年镍端平衡产生较大影响，过剩预期将明显下滑 [15]

行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 报告核心观点 - 乳制品板块表现强势，核心驱动为政策利好、行业周期拐点预期、季节性需求释放与资金进场共振 [4][14] - 五粮液通过体系化建设应对市场不确定性，以更科学策略应对春节动销，并明确产品矩阵升级与全场景覆盖战略 [5][15] - 蜜雪冰城全球化战略进入北美核心市场，美国首店以高性价比和本土化策略成功开业 [6][16] - 盐津铺子发布股权激励与回购计划，明确2026年渠道重心将重回商超，并通过大单品、创新品、定制品三大方面发力 [6][7][17][18] 本周热点跟踪 - **乳制品板块**：政策端，国家医保局提出2026年力争分娩个人“无自付”，叠加各地育儿补贴发放，提振母婴乳制品长期需求 [4][14]；行业端，奶牛存栏去化加速，原奶价格已筑底企稳，预计2026年将迎来供需拐点，奶价上行确定性增强 [4][14]；企业端，乳企向“营养健康”转型，功能性乳制品需求增长，叠加深加工产能即将密集投产，推动B端原料国产替代 [4][14]；临近春节，返乡团聚、礼品采购等场景带动乳制品需求集中释放 [4][14] - **五粮液**：公司通过“1商1策”为合作伙伴精准画像、算细账，以政策补贴保障客户经营 [5][15]；面对春节消费不确定性，不依赖一刀切停货，通过积极阶段性政策积累有效方法，预计2026年春节动销将优于2025年 [5][15]；产品战略上，首提将800-1000元价位存量市场打造成唯一优势阵地，同时向上布局经典、紫气东来等高端产品，向下以29度产品为战略突破点发力低度化与年轻化 [5][15]；1618产品定位为8代五粮液的护城河，按目前发展势头十五五期间破百亿可期 [5][15]；营销方面，世界杯期间推出猜球、盲盒等组合场景活动，并受益于中央取消消费限制、四川支持白酒产业的政策利好 [5][15] - **蜜雪冰城**：美国首店于12月20日在洛杉矶好莱坞开业，面积达69.86平方米 [16]；主流饮品价格带集中在1.99-4.99美元，显著低于当地同类品牌，开业预售套餐单杯饮品折算价约当地同类产品均价一半 [16]；为适配北美市场，门店提供多达8档的甜度选择，包括120%、150%、200%三档“超高糖度”选项 [16] - **盐津铺子**：公司发布2025年股权激励，授予价格为35.18元/股，激励对象157人 [6][17]；业绩考核目标为2026-2028年净利润分别不低于8.5亿元、10亿元、12.5亿元 [6][17]；业绩考核触发值（目标值90%）为2026-2028年净利润分别不低于7.65亿元、9亿元、11.25亿元 [6][17]；同时发布回购计划，拟以不超过109.32元/股的价格，回购不低于260万股、不超过300万股股份用于股权激励 [17]；2026年渠道策略将重回商超，通过大单品（麻酱素毛肚、储备品农心合作辛辣豆腐）、创新品（跨界联名）、定制品（渠道定制）三大方面发力 [7][17][18] 食品饮料行业本周表现 - 申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为+1.05%，在30个申万一级行业中位列第13，跑赢沪深300指数1.33个百分点，当前行业动态PE为21.75 [8][19] - 子板块中仅啤酒、白酒收跌，涨幅最高的为烘焙食品（+8.0%） [8][19] - 个股方面，107只个股收涨，涨幅前5分别为欢乐家（+44.42%）、庄园牧场（+35.96%）、皇氏集团（+21.16%）、均瑶健康（+17.02%）、阳光乳业（+14.72%） [8][19] 本周公司重点公告 - **洋河股份**：拟与多方共同投资设立宿迁市智能制造战新产业母基金，基金目标认缴出资总额15.00亿元，公司认缴出资3亿元，占20% [27] - **中炬高新**：第一大股东火炬集团拟增持公司股份，增持金额不低于2亿元，不超过4亿元 [27] - **海欣食品**：将“水产品精深加工及速冻菜肴制品项目”达到预定可使用状态的日期由2025年12月延长至2026年6月 [27] - **万辰集团**：已完成对南京万优49.00%股权的收购交割，总对价1.379225亿元 [27] - **海天味业**：发布2025-2027年股东回报规划，每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于80%，以80%分红率计算当前股价对应2026年股息率约为2.9% [27] - **新乳业**：已完成对福州澳牛55%股权的收购款项支付，交易对价为1.1144375亿元 [27] 本周行业重要新闻 - **五粮液**：第二十九届12·18共识共建共享大会在四川宜宾举行 [29] - **泸州老窖**：智能酿造技改项目一期工程已完成总进度的70%，预计2026年8月投入试生产，项目总投资约88.5亿元 [29] - **白酒行业**：国家统计局数据显示，2025年11月白酒产量31.8万千升，同比下降13.8%；1-11月累计产量321.5万千升，累计下降11.3% [29] - **蜜雪冰城**：美国洛杉矶好莱坞首店开业 [29] - **京东**：在全国范围内上线“自提”功能，用户线上下单后可前往门店自提 [29] - **美团**：决定暂停团好货（美团电商）业务，聚焦探索零售新业态 [29] - **林清轩**：正式启动港股主板招股，计划于12月30日上市，拟募资约9.97亿港元 [29] - **袁记云饺**：泰国首家门店在曼谷开业，为海外第9家门店 [29] 食饮行业周度产业链数据追踪 - **农产品价格**：小麦2503元/吨（同比+3.81%），玉米2.28元/公斤（同比+6.54%），大豆4278.9元/吨（同比+8.87%），稻米3917.6元/吨（同比+1.18%），白砂糖6400元/吨（同比-5.26%），棕榈油8323.33元/吨（同比-19.40%），面粉4.18元/公斤（同比-0.71%） [31] - **畜牧产品价格**：猪肉17.53元/公斤（同比-23.95%），白条鸡17.84元/公斤（同比-0.45%），生鲜乳3.02元/公斤（同比-2.89%），毛鸭3.38元/公斤（同比-56.84%） [31] - **包装材料价格**：瓦楞纸3100元/吨（同比+15.67%），铝锭21820元/吨（同比+11.38%），浮法玻璃1165.8元/吨（同比-15.13%），PET 5772.5元/吨（同比-5.68%） [31] - **白酒批价**：飞天茅台原箱批价1930元（同比-26.34%），散瓶批价1880元（同比-23.58%），五粮液普5批价790元（同比-14.13%） [31]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [1] 核心观点 - 报告认为消费复苏过程曲折但最差的时候已经过去，消费数据虽有短期波折但已逐步企稳，消费回暖是缓慢的过程 [15] - 报告继续看好消费投资机会，建议关注“攻守兼备”的两类机会：攻之新消费机会（如潮玩、黄金珠宝、新茶饮）和守之顺周期赛道（如白酒、餐酒旅、服务消费） [15] 行业基本情况与市场表现 - 行业52周最高点位为2458.79，最低点位为1877.67 [1] - 行业相对市场指数（沪深300）表现图表显示，商贸零售行业指数在2024年12月至2025年12月期间的表现轨迹 [2][3] 11月社零数据总览 - 11月份社会消费品零售总额为43898亿元，同比增长1.3%，增速较上月回落1.6个百分点，为2023年以来最低 [4][5][12] - 1—11月份社会消费品零售总额为456067亿元，同比增长4.0% [4] - 11月份除汽车以外的消费品零售额为39444亿元，同比增长2.5%，增速较上月回落1.5个百分点，为近一年来最低 [4][5][12] - 1—11月份除汽车以外的消费品零售额为411637亿元，同比增长4.6% [4] 消费结构分析：城乡与渠道 - 城乡拆分：11月城镇消费同比增长1.0%，乡村增长2.8%，乡村市场销售快于城镇1.8个百分点，下半年以来持续快于城镇 [5] - 线上线下：1-11月份，网上零售额同比增长9.1%，限额以上零售业实体店铺零售额同比增长2.4%，均有一定降速 [5] - 线下新业态发展良好，如仓储会员店、无人值守商店、集合店等新业态零售额持续两位数增长，折扣店零售额增速首次突破两位数 [5] 消费亮点：服务与数字文化消费 - 服务消费：1—11月份服务零售额同比增长5.4%，增速比1—10月份加快0.1个百分点，高于同期商品零售额增速1.3个百分点 [6] - 文化和数字消费：1—11月份，文体休闲服务类零售额延续两位数增长；全国电影票房收入同比增长19.5%，观影人次增长20.3%；通讯信息服务类零售额增速有所加快 [6] 商品与餐饮消费对比 - 11月份商品零售额同比增长1.0%，环比上月回落1.8个百分点 [6] - 11月份餐饮收入同比增长3.2%，环比上月略降0.6个百分点，为6月“禁酒令”以来增速高值 [6] - “以旧换新”补贴退坡后，餐饮服务增速高于商品增速 [6] - 限额以上数据：限额以上商品零售额同比-2.2%，限额以上餐饮收入同比+1.2% [7] 必选消费品表现 - 吃类商品：11月份粮油食品类、饮料类、烟酒类零售额分别增长6.1%、2.9%、-3.4%，增速较上月均有下滑 [9] - 穿类、日用品零售额同比增长3.5%、-0.8%，均较上月有一定下滑 [9] - 报告认为必选消费增速变化与“双十一”促销活动提前有关 [9] 可选消费品表现 - **耐用品（地产相关）**：建筑及装潢材料类零售额同比下降17%，较上月下行8.7个百分点；家具类零售额同比下降3.8%，较上月下行13.4个百分点 [10] - **耐用品（非地产相关）**：家电音像类零售额同比下降19.4%，较上月下行4.8个百分点；汽车类零售额同比下降8.3%，较上月下行1.7个百分点 [10] - **亮点品类**：通讯器材类零售额同比增长20.6%（增速较上月-2.6pct）；办公用品类零售额同比增长11.7%（增速较上月-1.8pct） [10] - **非耐用品（升级类）**：金银珠宝类零售额增长8.5%（上月为37.6%）；化妆品零售额同比增长6.1%（上月为9.6%）；体育娱乐用品零售额增长0.4%（上月为10.1%），创年内新低 [11] 数据核心特征总结 - 整体降速下亦有亮点，如服务消费、文化数字消费 [12] - 两大特点：国补进入高基数阶段导致相关品类降速；升级类消费增速回落至个位数增长 [12] 宏观经济环境（CPI） - 11月份居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，为2024年3月份以来最高，主要受食品价格大幅上涨推动 [13] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上，其中金饰品价格涨幅扩大至58.4% [13] 政策展望与消费预期 - 报告指出今年下半年以来消费政策逐步出台，例如9月5日发布的《关于扩大服务消费的若干政策措施》和12月12日发布的《关于加强商务和金融协同 更大力度提振消费的通知》 [14] - 期待后续政策发力，特别是补贴类政策的出台，认为顺周期消费及服务消费等将逐步企稳 [14] 投资建议与关注标的 - **攻之新消费机会**：建议关注潮玩、黄金珠宝、新茶饮等赛道，相关标的包括泡泡玛特、布鲁可、名创优品；老铺黄金、潮宏基；蜜雪集团、古茗、茶百道、沪上阿姨等 [15] - **守之顺周期赛道**：若刺激消费政策继续推出，经济复苏，则建议关注白酒、餐酒旅等顺周期公司及服务消费公司，相关标的包括百胜中国、海底捞；宋城演艺、祥源文旅、三峡旅游等；锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S；携程集团-S、同程旅行等 [15]

市场表现与资金动向 - 上午市场创业板和深成指领涨 半日成交额环比放量421亿元 再次突破万亿元[1] - 行业涨幅榜由大消费相关板块主导 申万商贸零售指数上涨3.99% 轻工制造指数上涨2.13% 汽车指数上涨1.91% 社会服务指数上涨1.82%[1] - 下跌板块仅有银行和煤炭 且跌幅微小 市场方向明确指向内需复苏[1] - 上午的放量上涨表明有增量资金尝试进场做多[2] 核心驱动逻辑 - 中央经济工作会议将“扩内需”作为明年经济工作首要任务 路径是“促消费、增收入” 为市场提供了长期可挖掘的政策方向[4] - 具体事件催化包括海南自贸港全岛封关运作正式启动 “零关税”范围扩大 直接刺激免税店和零售板块[4] - 另一关键事件是工信部批准L3级自动驾驶上路试点 这是从测试走向商业化应用的关键一步 驱动智能驾驶产业链上涨[4] - 当前活跃资金偏好“复合概念”标的 即兼具消费复苏确定性与科技赋能或国企改革弹性的标的 例如“消费+科技”或“消费+国改”[4] 跨年行情主线与布局思路 - 市场主线可能定义为“泛消费+科技赋能” 并穿插国企改革和产业升级的支线[2] - 汽车板块是典型例证 兼具耐用消费品属性与高端制造和智能化属性[2] - 医药板块也有类似逻辑 兼具消费属性与创新科技[2] - 布局思路应侧重寻找“政策鼓励（消费/科技）+产业趋势（智能化/数字化）+业绩估值”框架下的标的 避免追高纯题材股[2] - 跨年行情能否从“徐徐展开”到“正式展开” 需观察消费主线能否持续吸引资金形成赚钱效应[2] - 以L3自动驾驶商用为标志的科技产业突破 可能成为继消费之后另一个凝聚人气的方向[2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对 2025 年 12 月 18 日隔夜夜盘市场走势进行总结，并从宏观、能化、金属、黑色系、农产品期货等方面梳理重要资讯，还涵盖金融市场各领域表现及未来展望，为投资者提供市场动态和潜在投资机会参考 [5][10] 各目录总结 隔夜夜盘市场走势 - 国内期货主力合约跌多涨少，塑料、纯碱、沥青跌超 1%，对二甲苯（PX）、PTA 涨超 2% [5] - 国际贵金属期货普遍收跌，COMEX 黄金期货跌 0.23%，COMEX 白银期货跌 2.17% [6] - 美油主力合约收涨 0.16%，布伦特原油主力合约涨 0.12% [7] - 伦敦基本金属涨跌不一，LME 期铜跌 0.13%，LME 期镍涨 1.84% [7] 重要资讯 宏观资讯 - 国家发改委强调提高投资效益，优化投资结构，结合投资于物和人 [10] - 特朗普称争取到 18 万亿美元投资，将宣布新美联储主席且主张降利率 [10] - 美国 11 月核心 CPI 同比涨 2.6%，整体 CPI 同比涨 2.7%，增速为 2021 年初以来最低 [11] 能化期货 - 截至 12 月 18 日，浮法玻璃行业开工率和产能利用率持稳，库存增加，纯碱厂家库存微增 [13] - 截至 12 月 17 日当周，新加坡燃料油库存下降，轻、中馏分油库存上涨 [15] - 中国 11 月橡胶轮胎出口量同比增长 3.3%，1 - 11 月同比增加 3.7% [16] - 截至 12 月 12 日当周，美国天然气库存总量减少，同比降幅 1.7% [16] 金属期货 - 11 月末全国乘用车行业库存回升，乘联分会前后市场预测差异大 [18] - 2026 年光伏行业将加强产能调控，推动落后产能退出 [18] - 几内亚 Nimba Mining 计划本月重启采矿，目标 2026 年出口 1000 万吨 [18] - 广期所调整铂、钯期货和多晶硅期货交易规则 [19] - 截至 12 月 13 日当周，美国初请失业金人数下降至 22.4 万人 [20] 黑色系期货 - 2025 年我国钢材出口“量增价跌”，预计全年出口量创历史新高 [22] - 澳大利亚 Genmin 完成融资，加蓬铁矿项目预计 2026 年底商业化生产 [22] - 本周唐山钢坯库存增加，下游需求减弱，港口有进口资源到港 [22] - 商务部对钢铁产品实行出口许可证管理，不限制数量和企业资格 [24] - 截至 12 月 18 日当周，螺纹钢产量、表需转增，厂库、社库下降 [24] - 本周全国独立焦化厂平均吨焦盈利 16 元/吨，各地有差异 [24] 农产品期货 - 印尼 10 月棕榈油出口量下滑约 3%，产量 435 万吨，库存 233 万吨 [26] - 中国 11 月食用油进口量同比增加 42.9%，部分油种有不同表现 [26] - 截至 11 月 27 日当周，美国大豆出口净销售有变化，对中国销售增加 [26][27] - 民间出口商报告对未知目的地出口 11.4 万吨大豆 [28] 金融市场 金融 - 证监会推进资本市场“十五五”规划，深化改革，扩大开放 [30] - A 股大小指数分化，商业航天等概念活跃，部分题材走弱 [30] - 港股窄幅整理，医药等股领涨，港交所拟优化每手买卖单位 [30][31] - 摩根大通预计 2026 年相关指数上涨，关注四大投资主题 [33] - 今年前 11 个月保险资管登记资产支持计划 83 只，规模 3445.62 亿元 [33] - 险资布局“国产 GPU 双雄”，多家参与投资 [33] - 12 月 18 日多家公司港股招股，英矽智能为最大生物科技 IPO [34] 产业 - 2026 年光伏行业治理攻坚，有机构预测装机量或负增长 [35] - 国务院加强电子烟监管，打击涉烟违法活动 [35] - 2026 年元旦假期拉动文旅消费，机票预订量和搜索热度上升 [37] - 截至 11 月末银行理财存续规模达 34 万亿元，创历史新高 [37] - 深圳核发首张房票，“十五五”城镇住房需求约 49.8 亿平方米 [37] - 11 月全国彩票销售同比略降，1 - 11 月累计增长 1.7% [38] - 上海、广州将出台游戏电竞扶持政策，深圳曝光非法金融 APP 套路 [38] 海外 - 特朗普将揭晓美联储主席提名人，支持大幅降利率 [40] - 特朗普将签署近万亿美元国防法案，军费创历史新高 [40] - 美国 11 月核心 CPI 同比涨 2.6%，整体 CPI 涨 2.7%，数据可靠性受质疑 [40] - 美国上周初请失业金人数下降，续请人数增加 [41] - 欧洲央行维持利率不变，英国央行降息，墨西哥央行降息 [41] - 全球打击网络诈骗会议在泰国召开，多国参会 [42] 国际股市 - 美国三大股指收涨，中概股多数上涨，摩根士丹利看好芯片股 [43][44] - 欧洲三大股指收盘上涨，亚太主要股指多数下跌 [43] - 纽交所股市交易时间 12 月 24 日和 26 日维持现状 [44] - 特朗普媒体集团与核聚变公司合并，交易超 60 亿美元 [46] 商品 - 广期所调整铂、钯和多晶硅期货交易规则，钯期货涨停，铂逼近涨停 [47] - 国际贵金属期货收跌，美油和布伦特原油主力合约微涨 [47] - 伦敦基本金属涨跌不一，高盛预测 2026 年铜价盘整，黄金上涨 [48] 债券 - 中国债市偏强，央行开展逆回购，资金面宽松，将在港发行票据 [50][51] - 美债收益率集体下跌，10 月日本美债持仓增加，中国减少 [51] - 德国政府计划大规模举债，调整期限结构并发行 20 年期国债 [51] 外汇 - 在岸人民币对美元收盘上涨，中间价调贬，美元指数微涨 [52][53] - 人民币全球支付货币排名第六，占比 2.94% [54] - 韩国放宽外汇规定，提升境内美元流动性，稳定韩元汇率 [54] 数据预告 - 展示 12 月 19 日多个国家和地区重要经济指标发布时间 [56] - 展示 12 月 19 日多个重要事件和会议安排，包括央行决议等 [58]

报告行业投资评级 * 报告未对东南亚消费行业整体或具体国家市场给出明确的投资评级（如买入、持有、卖出）[1][2] 报告核心观点 * 2025年11月，东南亚主要经济体通胀呈现温和且分化的态势，整体环境有利于消费修复与政策灵活性[1][3] * 区域内消费指标延续修复但分化并存，消费韧性仍在，内需对经济增长的支撑作用持续显现[4] * 11月东南亚股市中，多数市场的必需消费与可选消费板块跑输大盘指数[1][4] * 从估值看，印尼与泰国的消费板块是区域内的估值洼地，而其余市场估值已处于中高区间[5] 经济数据总结 * **印尼**：3Q25 GDP同比增长5.04%，增长稳健[12]；11月CPI同比增长2.72%，主要由食品价格推动[3][13]；11月消费者信心指数为124.0，处于高位[17]；11月食品饮料和烟草实际零售销售指数同比增长8.2%[17] * **泰国**：3Q25 GDP同比增长1.2%，延续温和复苏[20]；11月CPI同比下降0.49%，通胀低位运行[3][22]；10月消费者信心指数升至50.9，连续第2个月上升[25] * **新加坡**：3Q25 GDP同比增长4.2%，显著优于预期[28]；10月CPI同比增长1.2%，核心通胀跳升至1.2%，为年内新高[31]；3Q25综合领先指数为112.4，显示未来经济具备扩张动能[32] * **越南**：3Q25 GDP同比增长8.23%，连续2个季度维持在8%以上[35]；11月CPI同比上涨3.25%，呈温和上行态势[3][37]；11月社会消费品零售和服务零售总额同比增长7.1%，增速边际放缓但仍处高位[39]；11月对美出口额约124亿美元，环比下降约7.2%，但前11个月累计对美出口总额达约1,386亿美元[40] * **马来西亚**：3Q25实际GDP增速为5.2%，为3Q24以来高点[42]；10月CPI同比增长1.3%，处于温和区间[43]；9月领先指数为113.3，同比上涨0.6%[46]；10月批发板块食品饮料指数同比增长6.3%，零售板块食品饮料指数同比增长5.7%[48] * **菲律宾**：11月CPI同比增长1.5%，通胀压力较前期有所缓解[3][51] * **区域GDP数据**：3Q25印尼/新加坡/菲律宾/马来西亚/泰国/越南的GDP当季同比增速分别为5.04%/4.2%/4.4%/5.2%/1.2%/8.23%[6][7] 资本市场表现总结 * **市场涨跌幅**：11月印尼JCI指数上涨4.2%，泰国SET指数下跌4.0%，新加坡STI指数上涨2.2%，马来西亚FBMKLCI指数下跌0.3%，越南VNINDEX指数上涨3.1%[10][11] * **行业表现**： * **印尼**：信息技术(+23.5%)、通信(+11.4%)领涨；必选消费(+9.1%)与可选消费(+7.8%)均跑赢大盘(+4.2%)[53] * **泰国**：多数行业下跌，健康医疗(-4.5%)跌幅居前；必选消费(-2.6%)与可选消费(-3.3%)跌幅小于指数(-4.0%)[55] * **新加坡**：健康医疗(+6.4%)、必选消费(+5.5%)领涨；必选消费跑赢指数(+2.2%)，可选消费(-1.5%)跑输指数[57] * **越南**：信息技术(+8.7%)领涨；必选消费(-2.7%)与可选消费(+1.6%)均跑输指数(+3.1%)[59] * **马来西亚**：全盘收跌，信息技术(-7.3%)跌幅居前；必选消费(-1.1%)与可选消费(-1.7%)均跑输大盘(-0.3%)[61] * **估值水平**： * **泰国**：必选消费板块市盈率历史分位为0%（历史最低），可选消费为38%，且两者估值环比下降[5][67] * **印尼**：必选消费市盈率历史分位为5%，可选消费为2%，处于显著低位，虽环比回升但性价比突出[5][63] * **越南**：必选消费估值偏高（79%分位），可选消费处于中位（41%分位）且环比持平[5][77] * **马来西亚**：必选消费市盈率历史分位为92%，可选消费为77%，其中必选消费估值环比持平[5][81] * **新加坡**：必选消费市盈率历史分位为76%，可选消费为71%，估值环比继续上行[5][72] * **龙头公司表现**：11月多数东南亚消费行业市值龙头公司股价下跌，且多数公司估值处于历史50%分位以下水平[85][89]

行业整体展望 - 年初至今食品饮料行业进入新常态，整体消费环境疲弱，行业追求高质价比、功能性、健康性及情绪消费的趋势延续 [2] - 展望2026年，行业将延续弱复苏强分化态势，增长更依赖于企业端产品创新、碎片化渠道布局及人群扩圈 [2] - 拥有强大品牌力、产品创新力、渠道掌控力以及卓越供应链效率的企业，将能穿越周期，实现高质量增长 [2] 白酒行业 - 2025年白酒行业需求延续弱景气，叠加新条例出台，供需两端经历大幅调整，行业进入渠道库存去化、报表出清的调整后段 [2][6] - 预计2026年白酒报表有望出清改善，上行拐点逐步清晰，上半年行业或开始迎来梯次修复 [2][6] - 需求端：政策影响边际弱化，宴席等大众需求偏刚性，在2025年低基数下，2026年上半年动销同比有望转正 [6][7] - 供给端：库存隐患将基本解除，酒企战略重点从压货转为积极试水年轻化、拥抱即时零售等线上渠道以挖掘新增量 [6][8] - 预计2025年全年白酒动销同比双位数以上下滑 [7] - 竞争格局：份额优先背景下，经营能力优秀、市场保持良性的公司将进一步获取份额 [9] - 高端酒：品牌消费刚性+商务礼品属性，在经济修复期将较快受益，动销或有所修复 [9] - 次高端：报表调整时点早于行业，以去库存和消费者培育为主，企业积极进行产品和渠道创新 [9] - 地产酒：已开始化解渠道库存压力，预计2026年上半年迎来修复，组织机制优秀的龙头有望维持份额优势 [9] 大众食品行业 - 大众食品整体需求低位企稳，子行业表现分化，质价比、健康与情绪价值消费趋势延续 [3][10] - 展望2026年，需求端有望低位企稳，潜在消费政策或带来温和复苏，休闲零食、软饮料等行业整体规模仍将扩容 [3][10] - 供给端头部企业注重提升经营质量，预计2026年传统消费品龙头有望在基本面筑底后实现收入温和复苏与利润率改善 [3][10] 休闲食品 - 休闲零食品类具备即时和情绪价值，整体需求较稳健，2026年渠道及品类分化情况延续 [11] - 渠道端呈现分化：零食量贩、会员商超、兴趣电商等渠道增量空间较多，传统线下渠道及单一品类门店承压 [11] - **零食量贩渠道**：2025年持续整合且盈利水平提升 - 门店数量：据鸣鸣很忙集团招股书，1H25期末门店数量达16,783家，较2024年末增加2,389家 [12] - 零食很忙门店数从2024年的6,668家提高到2025年9月底的8,216家 [12] - 盈利能力：鸣鸣很忙1H24/2H24/1H25的净利率分别为1.7%/2.4%/3.1% [12] - 展望2026年：预计仍能保持较快拓店速度及健康的单店收入 [12] - **会员商超渠道**：山姆门店数量从2020年的31家增长到2025年11月9日的59家，公司计划未来每年新增6-7家 [13] - **传统商超渠道**：永辉超市截至2025年9月30日已开出222家胖东来模式调整店，计划2026年春节前完成300家 [13] - **即时零售渠道**：预计2025年即时零售市场规模达1万亿元，同比+28.6%；2025年5月即时零售APP月活用户达5.51亿，同比+15.0% [13] - **卤制品与烘焙**：截至2025年10月15日，卤制品门店数约29.7万家，近一年净关店约1.7万家；面包烘焙门店数约36.1万家，近一年净关店约2.2万家 [14] - 供应链端：健康化需求增加，预计2026年卫龙、盐津、西麦、有友食品等公司仍有望受益于渠道扩张及产品矩阵扩容，保持较快增速 [21] 软饮料 - 软饮料延续较高景气度，健康化趋势引领行业增长 [21] - 2025年1-9月商超渠道销售额：碳酸饮料同比-1.7%，果汁饮料同比+6.6%，茶饮料同比+0.7%，包装水同比+0.3%，功能饮料同比+4.6% [21] - 细分品类高增长：2025年电解质水、100%果汁、无糖茶等品类年增长率超过两位数；中式养生水市场规模达10亿元，同比+182% [21] - 竞争端：包装水、茶饮料竞争激烈但价格竞争有所缓和，促销方式趋向多元化 [22] - 无糖茶行业初步洗牌，龙头农夫山泉东方树叶品牌2025年1-9月市占率提升至79.8% [22] - 利润端：受益于白砂糖、PET原料价格下行，2025年饮料行业龙头公司利润率继续改善，预计2026年主要原材料价格有望维持稳定，利润率有提升空间 [23] - 中长期看好能量饮料、无糖茶等高景气赛道 [26] 啤酒行业 - 2025年啤酒行业销量表现平稳，结构升级趋势延续但红利未能充分展现到报表端 [28] - 2025年1-9月行业规模以上啤酒企业累积产量同比+3.7%至3095.2万千升；主要上市公司销量同比+0.8% [28] - 2025年1-3季度行业吨价同比+1.2%提升至4273元/吨 [28] - 分产品看：超高端承压明显；中高档价格带仍在升级；低端基本维持平稳 [28] - 竞争态势可控，酒企积极试水多元化，探索第二成长曲线 [29] - 受益于原料价格低位及费用可控，预计2025全年企业利润同比实现增长 [29] 乳制品行业 - 短期：行业需求筑底进入尾声，头部乳企积极挖掘细分市场，2025年前三季度伊利实现收入+1.7% [33] - 成本端：1H25/7-10月原奶价格同比下降约9%/5%，降幅环比收窄 [34] - 利润率：预计2025年伊利有望完成好于9%的净利率目标 [34] - 上游产能持续出清：截至2025年10月，奶牛存栏为594.8万头，较2024年10月下降约30万头，同比降幅4.9% [37] - 预计2026年国内奶价或有望止跌回稳，龙头乳企有望回归利润率提升通道 [34] - 长期：低温鲜奶和奶酪等新兴品类渗透率仍有较大提升空间 [41] - 2024年我国鲜奶市场规模达389亿元，同比小幅增长0.25%，销售占比27%，对比海外成熟市场（超50%）仍有空间 [41] - B端市场和海外拓展有望为乳企带来新增量 [41] 速冻食品行业 - 2025年需求端持续承压，但竞争趋于稳定，行业经营触底 [42] - 2025年三季度速冻食品上市公司整体收入同比增长0.4% [42] - 行业分化明显：3Q25安井食品剔除并表后速冻调制食品同比下滑0.5%，而海欣食品、惠发食品收入分别同比下滑14.8%、19.5% [42] - 短期展望：进入销售旺季后表现有望转好，厂商、渠道利润开始修复 [43] - 中长期：行业仍有充足成长空间，期待餐饮需求回暖 [43] 调味品行业 - 2025年因餐饮需求疲软，行业增速未见明显提升，3Q25行业收入、归母净利润分别同比增长1.5%、1.1% [44] - 展望2026年，需求端B端仍需政策刺激，C端关注头部公司产品升级趋势 [48] - 成本端：2025年成本红利充分体现，2026年仍可享受一定成本红利 [49] - 截至2025年11月，大豆/食糖/PET/瓦楞纸/辣椒均价同比+6.5%/-7.2%/-9.5%/+12.7%/-13.1% [49] - 中长期：行业升级、格局集中仍有空间，调味品行业整体CR3为8.2% [51] 保健品行业 - 2025年行业龙头有所承压，市场呈现线上化、长尾化趋势 [55] - 营养健康食品线上渠道占比从2010年的3.1%快速增长至2024年的57.3% [55] - 行业集中度下降：CR5由2015年的32.2%降至2024年的25.8%；CR10由2015年的38.9%降至2024年的33.4% [55] - 3Q龙头实现收入回暖，预计2026年有望通过跨境及抖音渠道布局、推出定制产品等实现低位反转 [55] - 长期看，保健品渗透率提升空间大 [58]