行业与公司 * 涉及行业为稀土、芯片（半导体）以及更广泛的全球贸易 [1][2][5] * 涉及公司包括美国公司 MP Materials 和澳大利亚公司 Lynas，它们正在发展下游稀土业务以提升自主性 [7] 核心观点与论据 * **中美贸易关系现状与展望**：美国对中国的关税税率约为40%，双方互相加征的关税处于暂停状态，预计持续到11月10日左右，这些关税曾升级到145%的禁运水平 [2] 双方可能达成有限协议以维持关税暂停状态，但执行风险高，未来可能出现更多言辞交锋 [1][2] 11月1日的领导人会晤可能采取战术性去升级措施，但难以达成持久全面的协议，分歧涉及关税、产品限制和国家安全等 [9][10][14] * **供应链平衡与动机**：中美在芯片和稀土供应链上存在稳定平衡，美国出售芯片，中国提供稀土，双方均不愿彻底断裂供应链 [1][2][3] 但中国在稀土领域的影响力正在减弱，美国正积极建立替代产能（如MP Materials和Lynas），美国政府投资的项目计划从1,000吨产能提升至10,000吨 [3][7] 这种不对称性使得美国更倾向于升级摩擦以达成更有利的小规模协议 [3] * **中国出口管制政策变化**：中国收紧稀土出口管控，新增五种管控元素，使受控元素从7种增至17种，并明确禁止通过转运贸易获取原产自中国且含量超过0.1%的稀土 [5] 新政策还将芯片制造纳入管控范围，这是新变化 [5] 这些措施旨在应对美国将更多中国公司列入实体清单等行动，同时也是中国建立自身出口管制体系、实施长臂管辖的一部分 [1][6][9] * **出口管制体系差异与影响**：美国的出口管制体系已成熟存在数十年，而中国在2025年才引入相关工具，处于学习曲线，可能出现过度执行或提供豁免的情况 [1][8][9] 出口管制政策变化带来的不确定性是商业周期最大的敌人，会通过影响企业情绪制约亚洲经济发展 [2][13] 中国通过控制整体供应已产生影响，例如5月和6月数据显示，当中国控制出口时，出口量大幅下降，给美国带来供应紧缩 [13] * **潜在风险与市场影响**：美国计划对中国商品征收100%的额外关税并实施关键软件限制，这可能造成类似禁运的局面，增加不确定性 [10][14] 市场尚未完全消化这些风险，例如香港恒生指数自上周五以来仅下跌不到1% [10] 如果贸易紧张持续升级，事态将向不利方向发展 [11] * **对其他国家的影响**：稀土资源控制影响全球，欧洲将重新评估其依赖关系，日本与美国签署了关键矿产协议，加速了多极化趋势 [4] 贸易政策走向是出现更多贸易壁垒，自由贸易在全球范围内减弱 [4] 中国对印度等地区的出口增长（出口增长率维持在8%左右）可能导致相关产品类别出现通胀或通缩压力 [15] 其他重要内容 * **投资者应对策略**：投资者需要关注公司的盈利能力、抗风险能力及过往盈利交付记录，同时保持一定股息收益头寸以应对波动，长期来看高质量科技股因自主可控主题仍具潜力 [2][12] * **印度市场展望**：印度市场在2025年表现落后，但在连续4年大幅跑赢之后，其估值已大幅下降 [16] 预计印度经济将迎来强劲复苏，催化因素包括政策利率下降传导至经济活动（预计需6到8个月）、个人所得税减免和GST结构合理化刺激消费、以及央行放松监管推动银行信贷增长 [16] 地缘政治上，特朗普与莫迪就印度购买俄罗斯石油的讨论表明双方关系朝积极方向发展 [16]

行业与公司 * 行业为国产操作系统产业，特别是鸿蒙生态 [1] * 涉及公司包括华为（鸿蒙操作系统）、中国软件旗下麒麟软件、晨麦科技旗下统信软件、麒麟信安等 [1][6] 核心观点与论据 国产操作系统的重要性与市场现状 * 操作系统是软硬件纽带，在安全和新技术产业中扮演核心角色，解决中国信息技术产业"缺芯少魂"中的"魂"的问题 [2] * 长期依赖国外操作系统存在国家产业和经济安全威胁，2008年微软黑屏事件是例证 [1][2] * 国内电脑操作系统市场长期被Windows和Mac OS垄断，市场份额曾高达95% [1][2] * 智能手机领域，安卓和iOS同样占据超过95%的市场份额 [2] * 随着信创工程推进，国产操作系统市场份额正逐步提升 [1][2] 华为鸿蒙操作系统的发展策略与投入 * 华为采取"两条腿走路"策略：纯血鸿蒙（封闭式国产化）和开源鸿蒙（对标安卓，开源生态） [1][4][5] * 纯血鸿蒙是华为自主研发的操作系统，旨在摆脱对安卓依赖 [1][8] * 截至2025年8月，华为每年投入超过1万人和数百亿人民币进行鸿蒙研发，代码超过1.3亿行 [1][8][9] * 从2024年开始，搭载纯血鸿蒙的华为手机逐步摆脱对安卓适配的依赖 [8] 开源鸿蒙的生态建设与产业意义 * 开源鸿蒙由华为捐献给开放原子开源基金会，该基金会是中国首个国家级公益平台，受工信部指导 [10] * 开源鸿蒙已成为国内产业界公认最优秀、最具代表性的开源操作系统生态 [1][10] * 开源鸿蒙通过开放性吸引软硬件开发商参与，共同贡献代码并无偿使用 [11] * 鸿蒙生态构建南向生态（硬件兼容）和北向生态（软件应用接口），吸引众多公司开发投资 [3][12] * 生态覆盖金融、教育、汽车、政务等垂直行业，提供定制化解决方案 [3][11] 国产操作系统发展历程与未来前景 * 国产操作系统发展历经萌芽期、国产Linux初始期、壮大期、百花齐放阶段，当前（2018年后）进入信创产业加速发展期 [4] * 未来在外部环境变化和政策支持下，国产操作系统发展空间巨大 [3][13] * 纯血鸿蒙和开源鸿蒙将在政策级市场、消费市场及垂直行业市场中表现突出 [3][13] * 发展孕育着围绕国产操作系统，特别是华为鸿蒙的投资机会 [3][13] 其他重要内容 * 除了华为，其他布局国产操作系统的企业包括中国软件旗下麒麟软件（面向政策性市场）、晨麦科技旗下统信软件、麒麟信安等 [6] * 华为早在2012年就开始规划自有操作系统，并于2019年正式推出鸿蒙 [7]

财务业绩表现 - 前三季度累计营业收入94.9亿元，同比增长54.65%，归母净利润19.61亿元，同比增长28.56% [1] - 第三季度单季营收40.26亿元，同比大幅增长69.60%，环比增长31.38%，创年内单季度营收增速新高 [1] - 第三季度归母净利润7.6亿元，同比增速放缓至13.04%，环比增速大幅下滑至9.26%，扣非后归母净利润环比增速降至12.17% [1] - 市场对公司全年营收首次突破百亿规模抱有强烈预期，多家券商机构预测全年营收约为140亿元 [1] 盈利能力与成本分析 - 第三季度销售毛利率为60.03%，环比微增0.7个百分点，毛利率指标未出现下滑 [2] - 前三季度研发投入合计同比增长35.38%，第三季度单季研发投入同比增幅达53.83% [3] - 第三季度研发费用为25.85亿元，环比增长10.88亿元或72.7%，增幅超过营收增速，主要用于新一代芯片设计及关键技术研发项目 [3] 运营与市场状况 - 业绩增长归因于与整机厂商、生态伙伴在重点行业和重点领域的深化合作，加速客户端导入，推动高端处理器产品市场版图扩展 [2] - 高端处理器产品在政务、金融、能源等关键信息基础设施领域的需求持续释放，市场渗透率不断提升 [2] - 公司主营产品包括兼容x86指令集的海光通用处理器（CPU）和以GPGPU架构为基础的海光协处理器（DCU） [2] - 截至三季度末存货达65.02亿元，同比增长66.89%，环比增长约4.9亿元，续创历史新高，被解读为针对高端处理器的战略性备货 [3] - 三季度末合同负债达28亿元，环比减少9.4%，可能反映新增订单增速放缓 [3] 股价表现与市场预期 - 第三季度公司股价累计大涨78.78%，大幅跑赢科创50指数，并在9月25日盘中创下277.98元的历史新高 [4] - 股价上涨核心逻辑在于国产高端芯片战略地位凸显，公司作为国内领先的CPU/DCU厂商具备明确的政策支持和市场空间 [4] - 财报发布后股价单日跌幅一度超5%，10月16日收跌3.34%报233.01元，总市值5416亿元，PE（TTM）超过200倍 [4] - 高估值背景下市场对业绩不及预期更敏感，若四季度业绩增速无法匹配高估值，股价或将面临持续调整压力 [4]

政策与国际环境 - 国务院办公厅新规明确2026年起本国产品可享20%价格评审优惠，为国产替代注入政策动能 [1] - 美国拟实施“关键软件”出口管制，凸显自主可控的战略紧迫性 [1] 公司核心产品与技术优势 - 公司在国产软件领域以云计算、大数据、AI软件中台为核心完成全栈布局，拥有自主可控的云操作系统、大数据平台、智能算力调度平台等基础软件产品 [1] - 自主研发的云操作系统、智能算力调度平台实现了从硬件适配到平台服务的全流程自主可控 [2] - 核心产品直接瞄准全球行业龙头，品高云操作系统、智算平台和云数据湖平台主要对标VMware、微软Azure Stack、NVDIA AI Enterprise等 [2] - 针对VMware国产化替代需求，公司推出Bingo Cloud Stack超融合云平台，配备安全可靠的迁移工具 [2] - 公司已构建“硬件—基础软件—行业应用”的全链路自主可控体系，向下支持全部典型国产异构芯片服务器厂商、国产操作系统厂商，向上支持国产数据库、国产中间件 [3] 行业应用与实践案例 - 在广州电子政务云项目中，公司云操作系统与昇腾GPU深度适配，结合DeepSeek AI大模型使12345热线工单分配准确率达92.7% [3] - 在公安政务场景中，通过语音识别、情绪识别等技术优化应急响应流程 [3] 芯片市场机遇与公司布局 - 据Marvell预测，2023年全球数据中心AI算力芯片市场规模约420亿美元，2028年将增至1720亿美元，年复合增长率达32% [4] - 2025年Q1英伟达在中国市场份额高达90%，国产替代空间极为广阔 [4] - 公司对国内自主可控领域的芯片企业进行战略投资，覆盖国产推理芯片、通感算一体化芯片等方向 [4] - 通过联合国产算力芯片公司共同打造国产算子库、优化推理底层算子，并与高校共建联合研发中心 [4] 软硬一体标杆产品 - 公司联合江原科技推出“品原AI一体机”，构建从芯片到整机的全链条自主可控体系 [5] - 品原AI一体机搭载全国产江原D20加速卡和公司AI软件工具，仅用4U机身可搭载16张D20芯片，构建单机5P算力，显存容量最高达4T，可直接替代英伟达T4、4090等主流推理芯片 [5] - 通过算子融合技术与自研4D并行调度策略，产品将DeepSeek-R1大模型响应速度提升30%，且单卡功耗使能效比达到主流GPU的2.5倍 [6]

市场整体表现 - 三大股指表现分化，沪指微涨0.1%报3916.23点，创业板指涨0.38%报3037.44点，深证成指跌0.25%报13086.41点 [1] - 市场超4100只个股下跌，整体成交额萎缩至19489亿元 [1] - 上证50指数表现强势上涨0.59%，科创50指数下跌近1% [1] 行业板块表现 - 煤炭、保险、银行板块强势拉升 [1] - 工程机械、钢铁、有色、燃气、化工等板块走低 [1] - 存储芯片、创新药概念等板块表现活跃 [1] 机构市场观点 - 市场在4000点附近震荡消化后，中期慢牛趋势未改，核心逻辑是流动性和高科技产业发展 [2] - 大科技板块核心地位不会动摇，建议加大对自主可控板块配置力度 [2] - 周期性板块景气度仍然较好，军工、医药、新能源等行业建议重点关注 [2] - 高股息红利股经过调整后，股息收益率吸引力上升 [2]

事件概述 - 安世半导体在荷兰的海外资产遭遇荷兰政府以行政命令方式冻结 [1][3] - 事件反映出中国企业海外投资面临的严峻外部风险 [4] 地缘政治背景 - 荷兰政府对华政策出现转变，从曾希望向中国出口光刻机等关键设备，转变为在美国施压后停止出口并冻结资产 [3] - 荷兰政府此次行动背后被认为有美国方面的影子力量在指使 [3][7] - 欧洲的政治判断力越来越受美国情报机构影响，难以基于自身国家利益独立决策 [7] 对企业的风险警示 - 在海外设立或控股子公司的中国企业，若非100%由中国资本控股，风险往往更高 [4] - 国内企业需警惕美国可能突然禁止出售核心技术，应提前准备应对方案 [7] - 国内手机和汽车企业许多关键芯片依赖国外供应，一旦断供将面临重大挑战 [9] 应对策略与启示 - 解决外部风险需依靠国家层面的沟通与协调，普通外交沟通效果有限，可能需要更强硬的方式 [5] - 企业需提高自给自足和自主可控能力，降低对外部供应链的依赖 [9] - 在并购海外公司时应考虑更换原有主管人员，由自家团队接管管理，以提升人事与治理层面的掌控力 [10] 行业影响 - 此次事件表明经济战早已打响，单靠外部依赖难以长期生存 [9] - 事件提醒整个行业必须提升自身安全能力和风险防范意识 [1][9]

市场整体表现 - A股三大指数于10月16日上午集体上涨，上证指数盘中上涨0.10% [1] - 海运、煤炭、制药等行业板块涨幅靠前 [1] - 发电设备、燃气行业板块跌幅居前 [1] 芯片科技股表现 - 芯片科技股延续强势，截至10:36，芯片ETF（159995）上涨0.39% [1] - 成分股兆易创新上涨4.65%，寒武纪-U上涨3.40%，北京君正上涨2.80%，晶合集成上涨2.52%，澜起科技上涨2.45% [1] 行业前景与投资逻辑 - 中国"硬科技"产业正值黄金发展期，半导体、AI等领域机遇广阔 [3] - 半导体产业链自主可控逻辑加强，利好层面或多于利空层面 [3] - 大国博弈升级背景下，建议关注国内自主可控板块受益标的 [3] 芯片ETF产品信息 - 芯片ETF（159995）跟踪国证芯片指数 [3] - 该指数30只成分股集合A股芯片产业中材料、设备、设计、制造、封装和测试等龙头企业 [3] - 成分股包括中芯国际、寒武纪、长电科技、北方华创等 [3] - 其场外联接基金为A类：008887；C类：008888 [3]

港股市场表现 - 上周（2025年10月6日至10月10日）港股主要指数全面下跌，恒生指数下跌3.13%，恒生国企指数下跌3.11%，恒生科技指数下跌5.48%，恒生港股通指数下跌3.40% [1] - 恒生各规模股指亦普遍下行，恒生大型股指数下跌3.68%，恒生中型股指数下跌1.84%，恒生小型股指数下跌3.20% [1] - 截至10月10日，恒生指数市盈率（TTM）为11.88倍，约处于2007年1月1日以来70%分位数附近，市净率为1.27倍，约处于56%分位数附近 [3] 资金流向 - 上周南向资金净流入26.45亿港元，较上上周净流入规模减少111.82亿港元 [3] - 南向资金净买入前五标的为小米集团-W（11.65亿港元）、快手-W（10.86亿港元）、中兴通讯（9.48亿港元）、泡泡玛特（6.70亿港元）和美团-W（3.85亿港元） [3] - 南向资金净卖出前五标的为中芯国际（51.05亿港元）、阿里巴巴-W（25.60亿港元）、华虹半导体（22.86亿港元）、腾讯控股（14.15亿港元）和晶泰控股（5.40亿港元） [3] 中美贸易与稀土政策 - 美国总统特朗普表示，针对中方近期宣布稀土出口管制，美方将自11月1日起对华加征100%关税 [1] - 中方敦促美方纠正错误做法，并表明若美方一意孤行，中方将坚决采取相应措施维护自身权益 [1] - 中国商务部于2025年10月9日发布第61号公告，经国务院批准，对含有中国成分的部分境外稀土相关物项实施出口管制，旨在维护国家安全和利益及履行国际义务 [1][2] - 商务部发言人表示，对具有军民两用属性的稀土相关物项实施出口管制是国际通行做法 [2] 投资建议 - 建议关注上游资源品和自主可控板块 [1]

万里眼公司技术突破 - 发布新一代超高速实时示波器，具备90GHz超高带宽、每秒2000亿次采样率、40亿样点存储深度等核心优势 [1] - 产品可精准捕捉112Gbps至224Gbps超高速信号，大幅提升在高速SerDes、下一代光通信等领域的测试能力 [2] - 首次提出“慧眼”智能架构，实现3.2Tbps极限数据处理能力，智能参数优化算法将传统数天甚至数周的手动调试流程压缩至10分钟内完成，测试效率提升百倍以上 [3] - 该示波器带宽性能较国产原有最高水平（8GHz至18GHz）提升500%，位列全球第二 [3] 高端示波器行业背景与意义 - 示波器是观测电信号的“数据眼睛”，为半导体及集成电路等行业研发不可或缺的基础工具 [2] - 国际高端示波器市场长期被国外少数企业垄断，最高带宽可达110GHz [2] - 高端仪器是行业标准制定的话语权基础，公司已深度参与中国超高清GPMI标准、车载HSMT传输标准等关键标准的测试生态建设 [3] - 超高速实时示波器的创新突围有利于进一步推广“中国标准”，在半导体、6G通信、光通信、智能驾驶等领域前景广阔 [3] 深圳市及中国半导体产业概况 - 深圳市半导体和集成电路行业在2025年上半年产业规模达到1424亿元，同比增长16.9% [4] - 深圳市半导体产业在制造、封测、设备等细分领域规模，2024年相比2020年均翻一番 [4] - 海思、睿思芯科、方正微等企业实现NPU、CPU、车规级碳化硅芯片等高端芯片国产化替代 [4] - 2016年至2023年，中国大陆半导体设备市场规模从64.60亿美元增长至366亿美元，年均复合增长率28.11%，2024年市场规模达到创纪录的495亿美元，同比增长35.25% [5] 半导体设备国产化进展 - 中国半导体设备产业从单点突破迈向系统布局，新凯来公司产品线覆盖外延沉积、原子层沉积、物理气相沉积、刻蚀、薄膜沉积和量检测设备等关键工艺节点 [5][6] - 北方华创半导体设备产品包括刻蚀、薄膜沉积、热处理等核心工艺装备，形成全系列布局 [6] - 中微公司刻蚀产品对28纳米及以上绝大部分CCP刻蚀应用形成较全面覆盖，其Primo SD-RIE刻蚀机已进入国内领先逻辑芯片制造客户端进行验证并通过电性测试 [6] - 芯源微是国内唯一可提供量产型前道涂胶显影机的厂商，产品涵盖多种工艺类型 [7] 检测与量测设备市场 - 半导体质量控制对芯片生产良品率至关重要，可分为检测和量测 [8] - 2020年至2024年，中国大陆半导体检测与量测设备市场规模年均复合增长率为27.73% [8] - 2024年全球半导体检测和量测设备市场规模达143.5亿美元，占全球半导体制造设备市场约13% [8] - 普源精电曾推出中国首款1GHz数字示波器，并在2023年实现国产数字示波器带宽达到13GHz [9] 国产化率与未来展望 - 刻蚀和薄膜沉积设备国产化率约为20%，光刻机国产化率为0，关键设备国产化率仍有较大提升空间 [7] - 设备国产化加速将利好零部件国产替代，如新莱应材、富创精密、晶鸿精密等供应链公司 [9] - 国内厂商在检测与量测领域突破较多，受益于国内半导体产业链迅速发展，该领域国产化率有望加速提升 [10]

市场开盘表现 - A股三大股指集体低开，沪指跌0.29%，创业板指跌0.58% [1] - 充电桩板块表现活跃，稀土永磁、培育钻石、人形机器人等板块跌幅居前 [1] 兴业证券后市观点 - 景气和产业趋势仍是市场核心，应对思路以我为主 [1] - 短期结合景气布局内需品种，包括农业、小金属、贵金属、饮料乳品、券商保险等 [1] - 当前重视军工、国产算力产业链为代表的自主可控及"十五五"规划受益品种 [1] - 关注创新药、北美算力链、游戏、电池等三季报景气品种 [1] 申万宏源后市观点 - 短期中美贸易摩擦扰动下，风险偏好驱动资产和顺周期资产可能调整，对冲类资产可能脉冲式占优 [2] - 短期关注银行、稀土、军工、农业 [2] - 四季度科技行情还有新高，海外算力、半导体、机器人还有机会 [2] - "反内卷"是结构牛向全面牛转化的关键结构，中期看好光伏和化工 [2] - 继续中期看好港股，港股可能受益于全球宽松和新经济产业趋势发酵 [2] 东方证券后市观点 - 短期市场经历外部利空扰动后有所修复，股指继续反弹概率较高 [3] - 沪综指有望向四千点稳步前行 [3] - 大科技依然是配置主流 [3]