市场表现与资金动向 - 2026年首个交易日，A股半导体板块集体走强，中微公司复牌大涨12.70%，北方华创、拓荆科技、华海清科等公司联袂走强，上海新阳涨超12%，中芯国际、珂玛科技等涨超4% [1] - 半导体设备ETF（561980）盘中飙涨4.71%，实时成交额达1.73亿元，此前该ETF连续5个交易日累计净流入资金超2.2亿元 [1] - 半导体板块上涨受港股芯片股及费城半导体指数假期大涨带动，同时龙头公司并购重组消息形成催化 [2] 龙头公司关键举措 - 中微公司于12月31日公告，拟收购杭州众硅64.69%的股权，股票于1月5日复牌，同时拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金 [2] - 业内认为，中微公司此次交易是完善业务布局的关键举措，为半导体设备国产替代进程增添了新的看点 [3] 行业驱动因素与前景展望 - AI驱动存储芯片进入“量价齐升”的超级周期，2024年9月以来DRAM和NAND价格全面上涨，预计存储价格上涨趋势或将贯穿2026年全年 [4] - 2026年中国半导体设备市场，国内晶圆厂产能利用率回升且扩产意愿强烈，AI驱动存储超级周期，国内先进逻辑与存储扩产有望共振，叠加自主可控下国产化率提升，有望带动设备需求向上 [4] - 存储芯片是集成电路第二大细分品类，占比约30%，是上游半导体设备空间较大的下游领域之一 [4] - DRAM和NAND架构向3D化发展，将显著提升刻蚀、薄膜沉积设备需求，3D化驱动DRAM和NAND对应的设备可服务市场大致为原来的1.7倍和1.8倍 [5] 国产替代逻辑与指数表现 - AI算力投资主线植根于国产替代与自主可控逻辑，国产存储厂商的技术突破与产能扩张正在改变全球存储涨价周期格局，并在政策与大基金三期等资本加持下，展现出明确的盈利前景提升路径，同步带动上游设备与材料需求 [6] - 半导体设备ETF（561980）跟踪中证半导指数，其权重股覆盖中微公司、北方华创、寒武纪、中芯国际、海光信息、拓荆科技、南大光电等芯片中上游细分龙头，前5大权重股集中度超50%，前十大集中度近80% [6] - 自上一轮半导体上行周期至今，中证半导指数区间最大涨幅超过570%，领先同类指数，区间最大回撤59.89%，高弹性特征显著，2025年该指数年内上涨63.92%，在主流半导体指数中位居第一 [6] - 中证半导指数中“设备”含量较高，将近60%，半导体设备、材料、设计三个行业合计占比超90%，均为芯片产业链中上游的“卖铲子”领域，国产替代空间广阔 [8]

市场表现与产品动态 - 科创人工智能ETF华宝（589520）在1月5日场内价格盘中大涨3%，近7个交易日内有6日上涨，日K线或已走出“上行台阶”[1] - 该ETF标的指数均衡配置应用软件、终端应用、终端芯片、云端芯片四大环节，契合AI产业链由云端向边缘侧、由依赖海外技术向自主可控发展的现状[3] - 该ETF前十大重仓股权重占比超过70%，第一大重仓行业半导体占比超过50%，集中度高，具备较强进攻性，同时是融资融券标的[4] 成分股与行业表现 - 1月5日，ETF成分股中优刻得-W领涨7.58%，澜起科技涨近7%，天准科技涨5.14%，恒玄科技与合合信息涨幅均超过4%[2][6] - 权重股方面，寒武纪上涨超过1%，金山办公上涨超过3%[6] - 从行业分布看，领涨成分股主要集中于计算机（IT服务、软件开发）和电子（半导体、数字芯片设计）等行业[2] 行业催化事件 - 国际消费电子展（CES）于1月6日至9日举行，市场聚焦四大看点：英伟达或宣布进军AIPC市场、AI眼镜领域前沿技术亮相、智能家居品牌竞争、以及多家车企发布智能座舱与自动驾驶技术[2] - 国家发展改革委、财政部联合发布通知，明确了2026年消费品以旧换新政策，AI眼镜正式被纳入“国补”目录，显示政策层面对该品类的支持和认可[3] 行业趋势与展望 - 东吴证券认为，2026年将迎来国产算力与AI终端的全面共振，云端国产GPU及AI ASIC产能释放，端侧AI眼镜等新终端开启创新元年[3] - 3D DRAM作为关键存力将在多领域放量，同时高端PCB材料与芯片供电需求激增，共同催化半导体及硬件产业链进入新一轮高景气周期[3] - 在科技摩擦背景下，信息安全与产业安全重要性凸显，AI作为核心技术实现自主可控至关重要，具备国产替代特点的产业链受到关注[4]

市场表现与资金动向 - 2026年首个交易日，国产半导体设备龙头中微公司复牌股价大涨12.70%，并带动北方华创、拓荆科技、华海清科等多家设备公司股价走强 [1] - 半导体设备ETF（561980）当日开盘高开涨超3%，盘中涨幅达4.51%，实时成交额超1.3亿元 [1] - 该ETF连续5个交易日资金净流入，累计吸金超2.2亿元 [1] 核心事件与公司动态 - 中微公司于12月31日公告，拟收购杭州众硅64.69%的股权，股票于1月5日复牌 [2] - 同时，中微公司拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金 [2] - 业内认为此次交易是中微公司完善业务布局的关键举措，并为半导体设备国产替代进程增添了新看点 [3] 行业趋势与机构观点 - 浙商证券指出，2025年半导体设备指数显著跑赢大盘，当前估值处于28%分位点 [3] - 2025年前道设备营收持续高增长，后道设备迎来爆发式增长且净利率显著提升，行业呈现高景气态势 [3] - 展望2026年，全球半导体市场在2025年创下历史新高，行业景气度高 [3] - 中国半导体设备市场方面，国内晶圆厂产能利用率回升且扩产意愿强烈，AI驱动存储超级周期，国内先进逻辑与存储扩产有望共振 [3] - 在自主可控逻辑下，国产化率继续提升，或将带动设备需求向上 [3] - 半导体设备ETF（561980）基金经理房俊一指出，当前AI算力投资的主线深刻植根于国产替代与自主可控大逻辑 [5] 指数与产品概况 - 半导体设备ETF（561980）跟踪中证半导体产业指数，权重股覆盖中微公司、北方华创、寒武纪、中芯国际、海光信息、拓荆科技、南大光电等芯片中上游领域细分龙头 [3] - 该ETF标的指数前5大成分股集中度超50%，前十大集中度近80%，龙头含量较高 [3] - 自上一轮半导体上行周期至今，中证半导体产业指数区间最大涨幅超过570%，领先同类指数；区间最大回撤为59.89%，高弹性特征显著 [3] - 2025年，中证半导体产业指数年内上涨63.92%，在芯片产业、国证芯片等主流半导体指数中涨幅位居第一 [3] - 数据显示，中证半导体产业指数2025年涨幅为62.33%，最大回撤为15.73%；自2018年以来最大涨幅为570.21%，最大回撤为59.89% [5] 细分领域与产业链影响 - 以存储芯片为例，国产厂商的技术突破与产能扩张正在深刻改变全球存储涨价的周期格局 [6] - 国内两大存储厂商的崛起为国内市场提供了关键供给补充，缓解短期价格压力，平抑周期波动，并减少了进口依赖，增强了供应链安全 [6] - 在政策推动（如国产存储采购占比设最低限）与大基金三期等资本加持下，国产存储展现出明确的盈利前景提升路径，同步带动了上游半导体设备与材料的需求 [6]

行业表现与指数概况 - 从申万三级行业分类看，2025年芯片设计、半导体设备和材料板块表现居前，涨幅分别为62.38%、60.86%和37.31% [2] - 中证半导体指数聚焦上述三大行业，三者合计权重约92%，2025年录得涨幅62.33% [2] - 自2018年以来，中证半导指数区间最大涨幅超过570%，2025年年内上涨63.92%，在主流半导体指数中位居第一 [6][7] - 中证半导指数中“设备”含量较高，占比近60%，半导体设备、材料、设计三行业合计占比超90% [8] 市场动态与资金流向 - 跟踪中证半导指数的半导体设备ETF（561980）近日持续吸金，连续5个交易日获资金净流入超2.2亿元 [2] - 全球存储行业自2024年起进入新一轮上行周期，9月以来DRAM、NAND价格全面上涨，预计存储价格上涨趋势或将贯穿2026年全年 [5] 产业驱动因素与国产替代 - AI算力投资主线植根于国产替代与自主可控逻辑，国产存储厂商的技术突破与产能扩张正在改变全球存储涨价的周期格局 [4] - 政策推动（如国产存储采购占比设最低限）与大基金三期等资本加持，为国产存储厂商展现了明确的盈利前景提升路径，并同步带动上游半导体设备与材料需求 [4] - 存储芯片为集成电路第二大细分品类，占集成电路比重约30%，是上游半导体设备空间较大的下游领域之一 [5] 公司动态与技术发展 - 国内DRAM厂商长鑫科技申报科创板IPO获受理，拟募资295亿元，公司2025年第四季度利润超预期 [4] - 长鑫科技重点在研的CBA（走向3D的技术）有望释放后续持续扩产动能，使产业链公司充分受益 [4] - 随着DRAM、NAND架构向3D化方向发展，会显著提升刻蚀、薄膜沉积设备需求，3D化驱动DRAM和NAND对应的设备可服务市场大致为原来的1.7倍和1.8倍 [6] - 以北方华创、中微公司为代表的内资半导体设备企业有望逐步做大做强 [6] 指数与产品构成 - 半导体设备ETF（561980）跟踪中证半导指数，权重股覆盖中微公司、北方华创、寒武纪、中芯国际、海光信息、拓荆科技、南大光电等芯片中/上游领域细分龙头 [6] - 中证半导指数前5大成分股集中度超50%，前十大集中度近80%，龙头含量较高 [6]

北美云厂商资本开支与AI硬件趋势 - 北美四大云厂商（微软、谷歌、Meta、亚马逊）资本开支持续增长，且对未来资本支出展望积极，高资本开支具备可持续性并有提升空间 [1] - 英伟达AI服务器机柜数量在2026年有望大幅增长，Token数量呈爆发式增长，研判ASIC数量将迎来爆发式增长 [1] - 继续看好AI覆铜板/PCB及核心算力硬件、半导体设备、国产算力、存储涨价及AI端侧硬件受益产业链 [1] AI覆铜板/PCB及核心算力硬件 - AI覆铜板/PCB及核心算力硬件继续呈现量增价升趋势，英伟达GPU快速增长，谷歌及亚马逊ASIC爆发式增长，对覆铜板/PCB需求强劲 [2] - 2026年英伟达Rubin部分PCB开始采用M9材料，正交背板对M9材料需求较大，谷歌TPU产品也有望采用M9材料，研判未来三年M9材料需求将爆发式增长 [2] - AI PCB有两大技术迭代趋势：引入正交背板（铜缆价值向PCB转移）、采用CoWoP封装技术（载板价值向PCB转移） [2] - 其他AI算力硬件如AI服务器、光模块、液冷及电源等有望继续量增价升 [2] 半导体设备与国产算力 - 存储扩产周期叠加自主可控加速，看好半导体设备产业链，存储扩产与自主可控共振，国产替代空间广阔 [3] - 存储芯片架构从2D向3D深层次变革，3D DRAM技术引入及NAND堆叠层数向5xx层及以上演进，对高深宽比刻蚀及先进薄膜沉积的要求呈指数级提升，相关设备厂商将深度受益 [3] - 国内存储产业面临比全球更严峻的产能缺口，自主可控诉求迫切，长存、长鑫扩产将直接带动国产设备在核心制程环节的份额提升 [3] - 国产算力迎来发展新机遇，国内云厂商资本开支尚有提升空间，腾讯、阿里、百度25Q3资本开支分别为130亿元/315亿元/34亿元，分别同比-24%/+80%/+107% [3] - 国内云厂商同步提升远期AI投入，阿里宣布未来三年投入3800亿元建设云和AI硬件基础设施，看好国产算力的AI芯片、存储芯片、先进晶圆制造、交换芯片、光芯片等方向 [3] AI端侧硬件与创新 - 看好苹果硬件及端侧AI创新及AI/AR眼镜产业链，全球AI大模型调用量正经历高速增长，行业已进入规模化应用爆发期 [4] - 苹果的AI战略是以硬件为本、端侧优先、强隐私保护，其AI是深度嵌入操作系统、芯片与应用生态的“个人智能系统”，基于个人情景实现跨app执行操作 [4] - AI/AR眼镜有望不断实现技术突破和销量上升，看好SOC芯片、光学等核心环节 [4]

文章核心观点 - 招商证券认为A股在1月延续上行趋势、演绎春季攻势的概率较高 市场有望震荡向上并创前期新高 投资应围绕业绩披露、顺周期涨价、服务业消费及自主可控领域展开 [1][2] 大势研判与核心逻辑 - **基本面边际好转**：地方政府专项债发行有望提速 中央预算内投资及“两重”项目有望提速 政府开支和投资数据有望回暖 [2] - **业绩增速有望回升**：1月是上市公司业绩预告披露窗口 由于2024年同期基数较低 2025年年报业绩预报披露的同比增速有望明显回升 [1][2] - **资金面较为充裕**：赚钱效应积累下 国内各路资金进一步加仓A股概率较高 近期人民币升值明显 外资重新回流A股概率也明显提升 [1][2] - **市场走势判断**：A股在1月继续走震荡向上走势 创前期新高的概率进一步加大 [1][2] - **市场情绪与关注点**：围绕业绩披露的博弈情绪将明显升温 业绩超预期或业绩披露后靴子落地的方向值得重点关注 [1][2] 风格与行业配置思路 - **风格选择**：1月更推荐大盘成长风格 推荐指数组合包括沪深300、科创50、300质量、300信息、港股通科技等 [3] - **行业配置主线**：建议围绕春季躁动和年报前瞻线索布局 重点推荐关注顺周期+科技领域 [3] - **典型推荐行业**：电力设备、机械设备、非银金融、电子、有色金属、基础化工等 [3][6] - **重点赛道**：1月重点关注五大具备边际改善的赛道：AI硬件、机器人、AI应用、有色金属、国产算力 [3] - **总体关注方向**：以商业航天、AI应用、AI算力和半导体设备为代表的科技、工业金属为代表的资源品 以及服务业消费和非银金融 [2] 流动性与资金供需 - **宏观流动性**：央行操作覆盖元旦假期资金需求 尽管年末资金价格有所收紧 但波动幅度相对较小 跨年后1月资金价格有望重回宽松 [3] - **外部流动性**：2026年美联储仍处降息通道 叠加美联储主席换届带来的政策宽松预期 整体有利于明年上半年市场风险偏好 [4] - **股票市场资金供需**：12月股票市场可跟踪资金转为净流入 ETF及融资成为主力增量资金 展望1月 增量资金有望整体保持平稳净流入 [4] - **主力增量资金**：随着人民币持续升值和保险资金开门红 外资及险资有望成为1月的主力增量资金 [3][4] 中观景气和行业推荐 - **工业企业盈利现状**：1-11月工业企业盈利增幅收窄至0.1% 单11月同比降幅扩大至-13.1% 新旧动能分化加剧 [4] - **盈利结构分化**：采矿业亏损明显 消费领域盈利相对乏力 高技术制造业、装备制造业利润增长稳健 电子设备、新能源相关行业表现突出 [4] - **年报业绩展望**：年报业绩增速预计较高或改善的领域预计主要集中在部分涨价品类、出口优势领域和景气持续的TMT板块 [5] - **12月行业景气**：资源品板块多数工业金属价格上涨 中游制造领域新能源产业链价格多数持续上行 工程机械销售改善 消费服务板块电影票价上行 四大家电零售额同比降幅扩大 金融地产中商品房销售持续低迷 公用事业领域燃气价格下行 [5] 赛道及产业趋势投资 - **商业航天进展**：朱雀三号火箭于12月3日发射升空并完成飞行任务 但一级回收试验失败 长征十二号火箭于12月23日成功发射入轨 但一级火箭回收未实现预定软着陆目标 [6] - **商业航天上市新规**：上交所于12月26日发布新规 明确商业火箭企业可适用科创板第五套上市标准申报IPO 核心审核重点转向技术成熟度与商业化可行性 关键指标是申报前需实现至少一次采用可重复使用技术的中大型运载火箭成功发射入轨 [7]

宏观趋势与市场转向 - 市场主线从短期估值波动回归至更为沉静坚实的基本面[1] - 产业抉择与资本流向共同指向孕育创新与变革的领域[1] - 发展范式正从体量增长迭代为质量跃升，由新质生产力驱动[1] 国家发展目标与路径 - 国家蓝图设定到2035年人均GDP达到中等发达国家水平，基本实现社会主义现代化[1] - 科技创新与产业创新是通向目标的必由之路[1] 全球格局与产业链 - 大国博弈与产业链深度调整淬炼出中国制造的坚韧与远见[2] - “自主可控”与“扬帆出海”从对立矛盾演化为一体两翼的战略平衡[2] - 中国作为全球核心增长极与创新策源地的地位无可替代[2] - 全球资产管理人远离中国市场可能意味着偏离业绩基准并错失时代增长机遇[2] 国内财富结构迁移 - 房地产投资属性弱化，百万亿级居民可投资资产亟需新的价值配置方向[2] - 资本市场成为承载创新梦想与未来价值的开阔港湾[2] - 这是资产配置的结构性换轨与一代人财富观念的深刻觉醒[2] 市场机遇来源 - 市场机遇植根于国运所向的产业革命之中[2] - 市场机遇蕴含于经济结构优化的确定性之内[2] - 市场机遇生长在居民财富向权益资产转移的洪流之上[2] - 新旧动能转换与内生动力的培育将催生一批具备全球竞争力的伟大企业，成为新时代市场脊梁[2] 投资哲学与认知 - 在宏大转折处，最大的风险往往来自认知的停滞[3] - 投资是对未来预期的下注和认知变现，考验洞察力、预见性及纪律[3] - 比追逐短期风口更重要的是认清所处的历史方位[3] - 比预测市场波动更可贵的是建立起对长期趋势的信仰[3] - 投资的要义在于混沌中识别秩序，在波动中坚守价值[3]

宏观趋势与时代背景 - 市场主线已从短期估值波动回归至更为沉静坚实的基本面[1] - 国家发展目标为到2035年人均GDP达到中等发达国家水平 基本实现社会主义现代化[1] - 发展范式正从体量增长迭代为质量跃升 由新质生产力驱动[1] - 科技创新与产业创新是通向目标的必由之路[1] 全球格局与产业链 - 全球秩序重构与产业链深度调整淬炼出中国制造的坚韧与远见[2] - “自主可控”与“扬帆出海”从对立矛盾演化为一体两翼的战略平衡[2] - 中国作为全球核心增长极与创新策源地的地位无可替代[2] - 全球资产管理人远离中国市场可能意味着偏离业绩基准并错失时代增长机遇[2] 国内资产配置与资本市场 - 一场历史性的财富迁移正在上演 房地产投资属性弱化[2] - 百万亿级居民可投资资产亟需新的价值入海口[2] - 资本市场因其承载创新梦想与未来价值 成为居民财富最开阔的港湾[2] - 这是资产配置的结构性换轨与一代人财富观念的深刻觉醒[2] 市场机遇与产业方向 - 市场机遇植根于国运所向的产业革命之中 蕴含于经济结构优化的确定性之内 生长在居民财富向权益资产转移的洪流之上[2] - 新旧动能转换与内生动力的培育将催生一批真正具备全球竞争力的伟大企业[2] - 这些企业将成为新时代的市场脊梁[2] 投资哲学与认知框架 - 在宏大转折处 最大的风险往往来自认知的停滞[3] - 所有的投资都是对未来预期的下注和认知变现 考验洞察力、预见性及面对未知的纪律和心性[3] - 比追逐短期风口更重要的是认清所处的历史方位 比预测市场波动更可贵的是建立起对长期趋势的信仰[3] - 投资的要义在于混沌中识别秩序 在波动中坚守价值[3]

文章核心观点 - 壁仞科技作为国产GPU创业的先行者，在六年时间里成功跨越了行业公认的多个关键门槛，完成了从团队组建、产品点亮到初步商业化的完整路径，证明了在一条高难度、长周期的赛道上持续前进的可能性[4][10][21] - 公司的成功并非依赖技术奇迹，而是创始人独特的战略家特质、强大的资源整合能力（尤其是人才与资本）以及对GPGPU长期难走路径的坚持所共同促成的[5][6][8][10] - 上市并非终点，而是获得了参与下一阶段更高强度竞争的资格，真正的挑战在于产品持续迭代、生态构建和全球市场竞争[4][16][20] 公司发展历程与关键节点 - **2020年**：成立仅半年内密集完成三轮大额融资，涉及近50家知名机构，以“每三周就融一轮”的速度震撼市场，改变了行业对GPU创业可行性的判断[8] - **2022年**：在行业普遍面临“缺芯、缺钱、缺客户”质疑时，公司如期完成首代芯片量产，并获得华映资本基于实地清点存货后的5000万元追加投资[12] - **2023年后**：“自主可控”成为行业共识，公司因坚持高度自主研发，形成从硬件到软件的全栈体系，成为少数具备全栈推进能力的GPU公司之一[15] - **2026年1月2日**：公司在港股上市，成为当年首家港股上市公司，此时距其创始人点亮中国GPU创业潮正好六年[2][4] 创始人特质与核心能力 - **创始人背景**：张文拥有电子工程与法律背景，曾担任商汤总裁，无GPU公司直接经验，但其战略运营、融资经验成为创业关键优势[6][8] - **聚人的本事**：在创业初期，张文列出一份约十人的顶级人才名单，并通过多次赴美游说，在一年内几乎全部招揽，团队背景横跨中美顶级芯片公司[6][7][8] - **成事的格局**：为吸引人才，展现出开放诚意（如愿意让出CEO），并借鉴律所合伙制设计特别股权结构，确保后来者也能获得足够利益[7] - **融资能力**：被投资人评价为中国创投圈几十年历史中融资能力顶尖的人物之一，对资金规模、里程碑拆分和节奏有深刻理解[8] 战略选择与技术路径 - **选择GPGPU高难度路径**：创业初期放弃更稳妥的专用加速器路线，选择直接对标英伟达、AMD的通用计算GPU（GPGPU），难度呈数量级提升，需自建完整软件栈和开发生态[10] - **坚持严谨研发流程**：在验证阶段，内部虽有争议，但最终选择坚持严格、完整的验证体系，以确保产品长期可用，而非追求短期速度[11] - **技术体系构建**：坚持高度自主研发，形成“壁立仞”原创GPGPU架构，采用Chiplet芯粒封装技术降低对单一先进制程依赖，并自研BIREN-SUPA软件平台兼容主流生态[15] 产品进展与商业化 - **首代产品BR100**：成功点亮，被视为国产GPGPU在架构复杂度和系统级能力上的实质性推进，并为后续复杂应用场景预留差异化空间[13] - **营收快速增长**：2022年至2024年，营收从49.9万元增长至3.37亿元，2025年上半年收入约5.89亿元，过去三年间增速超过2500%[17] - **客户与订单**：产品已在部分数据中心和智能计算场景部署，获得多个智算中心订单，截至2025年末有超过12亿元在手订单[18][20] - **产品路线图**：壁砺166系列已通过多芯片封装提升性能，壁砺20X和30X等产品计划于2026-2028年陆续商业化[20] 行业背景与竞争格局 - **行业剧烈变化**：公司成立的六年内，行业从AI算力集中于科研转向生成式AI爆发，GPU成为全球科技产业最核心、最稀缺的基础设施之一[4] - **时间窗口**：宏观环境变化为国产GPU公司打开了更大的市场需求、资本关注度和资金支持窗口，使其能参与原本属于巨头的长期竞争[4] - **当前地位**：国产GPU在国内市场整体收入份额仍未超过1%，与巨头存在较大差距，但公司已证明自己未被提前淘汰，并推动了国产GPU从“0到1”的行业进程[20][21] - **长期竞争属性**：GPU是长周期产业，不存在弯道超车，上市只是获得继续投入的资格，真正的竞争在于产品力、生态和成本结构的长期比拼[10][16]

核心观点 报告认为，半导体设备行业正迎来“AI驱动新成长”与“自主可控大时代”的双重机遇[3] 2025年行业呈现高景气，前道设备营收持续高增长，后道设备迎来爆发式增长[3] 展望2026年，AI将继续驱动全球半导体市场创历史新高，预计同比增长9%至7607亿美元[3][36] 同时，国内晶圆厂产能利用率回升、扩产意愿强烈，AI驱动的存储超级周期与国内先进逻辑及存储扩产有望共振，叠加自主可控逻辑下国产化率提升，将共同带动设备需求向上[3][44] 投资上，报告重点推荐四大景气方向，并建议沿四条主线布局龙头公司[4] 2025年行业复盘 - **市场表现与估值**：2025年初至12月8日，半导体设备（申万）指数累计上涨62.3%，跑赢上证指数42.0个百分点[13] 截至同期，行业PE(TTM)为72倍，处于28%的历史分位点，估值处于较低水平[13] - **前道设备业绩**：2025年第三季度，前道设备整体营收同比增长36%，归母净利润同比增长22%[15] 其中，龙头公司北方华创、中微公司营收保持高增速，拓荆科技营收同比大增124%[15] 但行业盈利能力下滑，2025年前三季度整体毛利率为40.4%，同比下降2.8个百分点，整体净利率为11.4%，同比下降0.6个百分点[21] 多数公司毛利率出现下滑[21] - **后道设备业绩**：后道设备迎来爆发式增长，2025年第三季度营收同比增长61%，归母净利润同比增长161%[24] 龙头公司华峰测控、长川科技营收连续三个季度同比持续增长[24] 尽管行业整体毛利率同比下滑1.6个百分点至59.2%，但净利率同比提升5.6个百分点至23.8%，盈利能力显著提升[27] 2026年行业展望 - **全球市场增长**：AI是半导体行业增长的核心引擎，预计2025年全球半导体销售额同比增长11%至7009亿美元，创历史新高，2026年预计将继续增长9%至7607亿美元[36] 全球八大CSP（云服务提供商）资本开支预计在2026年同比增长40%至6000亿美元[36] - **设备市场预测**：2024年全球半导体设备销售额达1171亿美元，同比增长10%[41] 预计2025年同比增长13.7%至1330亿美元，2026年继续增长9%[41] 其中，晶圆制造设备(WFE)预计2025年增长11%至1157亿美元，2026年增长9%；测试设备预计2025年增长48%至112亿美元，2026年增长12%；封装设备预计2025年增长19.6%至64亿美元，2026年增长9.2%[41] - **中国市场地位**：2024年中国大陆半导体设备销售额达496亿美元，同比增长35%，占据全球42%的市场份额[41] - **国内扩产动力**：国内晶圆厂产能利用率持续回升，中芯国际3Q2025产能利用率达95.8%，华虹半导体同期产能利用率高达109.5%[44] 预计2026年国内先进逻辑扩产将提速[44] 存储方面，AI驱动存储超级周期，DRAM及NAND价格快速上涨，预计2026年需求分别同比增长26%和21%[44] 国内长江存储和长鑫存储扩产计划明确，预计2026年国内存储扩产将加速[44] - **自主可控进展**：国内半导体设备厂商在重点环节均实现28nm制程突破，部分环节已达先进节点[47] 但ALD、光刻、量测检测、离子注入、涂胶显影等环节国产化率仍极低，约在10%左右，是当前国产化的“卡脖子”环节[50][51] 推荐四大景气方向 - **方向一：AI驱动存储超级周期**：AI驱动的HBM和高端存储需求创造了结构性设备投资机会[4] 3D NAND堆叠与DRAM技术迭代使刻蚀、薄膜沉积设备的使用量和价值量倍增[4] 建议紧跟长鑫、长存等国内龙头扩产步伐，布局存储业务占比高的设备公司[4][58] - **方向二：光刻机国产化破晓**：光刻机是国产化率最低、技术壁垒最高的环节[59] 2026年28nm光刻机有望实现从0到1的量产突破，将带动核心子系统与零部件公司业绩与估值双提升[4][64] - **方向三：前沿技术演进，ALD设备迎来黄金发展期**：在3D NAND、GAA晶体管、3D DRAM等前沿领域，ALD技术从辅助工艺升级为核心工艺，是前道设备中增长最快的环节之一[4][71] 外部管制下，国产厂商正迎来替代窗口期[4] - **方向四：先进封装延续摩尔定律**：面对制程微缩瓶颈，先进封装成为提升性能的主航道[4] AI芯片对CoWoS、HBM的需求爆发，催生了从TSV刻蚀、微凸块电镀到高精度键合、测试的全链条设备需求[4] 该领域技术门槛呈阶梯分布，为国产设备商提供了广阔的切入和替代空间[4][81] 投资建议及重点公司 - **投资主线**：报告建议沿四条主线布局[4][87] 1. **平台型龙头**：北方华创 2. **细分领域龙头**：中微公司（刻蚀）、拓荆科技（薄膜沉积CVD龙头）、微导纳米（ALD龙头） 3. **高弹性与突破标的**：关注芯源微（涂胶显影）、华海清科（CMP）、华峰测控/长川科技（测试），以及光刻机产业链公司 - **重点公司核心逻辑**： - **北方华创**：作为平台型龙头，覆盖刻蚀、薄膜、热处理、清洗等多领域，受益于国产算力发展、先进制程扩产及国产化率提升三重驱动[90][92] - **中微公司**：刻蚀设备领军企业，其CCP、ICP设备在先进逻辑和存储芯片制造中大量量产；同时薄膜设备（如CVD钨、ALD氮化钛等）已实现放量，工艺覆盖度不断提升[94][95] - **拓荆科技**：中国薄膜沉积设备龙头，PECVD、ALD、SACVD等设备工艺覆盖面不断扩大，先进制程设备进入规模化量产；同时键合及配套量检测设备陆续出货，应用于先进存储和逻辑领域[97][98] - **微导纳米**：半导体ALD设备龙头，深度绑定国内存储客户，将受益于存储扩产浪潮；此外，在光伏ALD设备领域保持领先，并正在研发锂电ALD镀膜设备，有望打造第三增长曲线[100][102]