市场表现与数据 - 2月1日凌晨，比特币价格跌破8万美元关口，加密资产市场跌势加深 [1] - 第二大数字资产以太坊价格在过去24小时内下跌超过10%，Solana价格下跌超过11% [1] - 过去24小时内，整个加密货币市场总市值蒸发约1110亿美元 [4] - 同期超过40万名投资者的仓位被爆仓，爆仓总金额约为25亿美元，主要集中在比特币和以太坊 [4] 价格驱动因素与市场反应 - 过去几周，比特币价格对美元走弱等传统上利好的市场变化几乎没有反应 [5] - 黄金价格创历史新高及随后出现的史诗级崩盘，均未能带动比特币价格出现明显的跟涨或吸引资金流入 [5] - 美国加密行业新的市场结构监管迟迟未落地，削弱了投资者对数字资产的兴趣 [5] - 以色列与伊朗紧张关系升温，可能对比特币价格产生了影响 [5] 市场情绪与资产定位 - 分析师指出，当前价位显示散户投资者的兴趣已经处于“非常极端地低迷”状态 [5] - 市场交易量可能还会低迷“再持续一到两个季度” [5] - 比特币曾被包装为兼具趋势追踪和对冲“货币贬值”功能的资产，但目前这两种功能似乎都难以发挥 [5] - 现货ETF持续出现资金流出，地缘政治风险并未激发对加密货币的需求，传统避险资金更多流向贵金属与现金 [5]

市场表现与价格动态 - 2月1日凌晨，比特币价格跌破8万美元关口，整个加密资产市场跌势加深 [2] - 以太坊作为第二大数字资产，价格下跌超过10%，Solana价格跌幅超过11% [2] - 过去24小时内，加密市场总市值蒸发约1110亿美元 [4] - 同期超过40万名投资者的仓位被爆仓，爆仓总额约25亿美元，主要集中在比特币和以太坊 [4] 市场反应与驱动因素 - 过去几周，比特币价格对一些传统上利好的市场变化（如美元走弱）反应平淡 [5] - 黄金价格创历史新高及随后的史诗级崩盘，均未带动比特币出现明显的跟涨或吸引资金流入 [5] - 美国加密行业新的市场结构监管迟迟未落地，削弱了投资者对数字资产的兴趣 [5] - 以色列与伊朗紧张关系升温，可能对比特币价格产生了影响 [5] 市场情绪与资金流向 - 现货比特币ETF持续出现资金流出 [5] - 当前地缘政治风险并未激发市场对比特币的避险需求，传统避险资金更多流向贵金属与现金 [5] - 有分析师指出，当前价位显示散户兴趣已处于极端低迷状态 [5] - 市场交易量可能还会低迷“再持续一到两个季度” [5] 行业定位与功能质疑 - 比特币曾被定位为既能追踪趋势、又能对冲“货币贬值”的资产 [5] - 当前市场表现引发外界再次质疑比特币在资产配置中的角色，因其两种功能似乎都难以发挥 [5]

报告投资评级 - 多资产配置观点为看多短债、平衡低估转债，谨慎看多黄金资产 [1] - 股债配置观点为看多权益资产 [3] - 行业轮动观点为看多钢铁、建材、传媒、化工、通信、纺服 [4] 报告核心观点 - 多资产配置：债券久期择时模型推荐持有1年期短久期债券，转债整体配置性价比偏低但风格轮动推荐平衡低估品种，黄金未来一年预期收益率30.8%但短期需谨慎 [1][2] - 股债配置：基于六维度择时框架，综合信号为0.5，看多权益资产，最新权益仓位24.66% [3] - 行业轮动：基于六维度行业轮动模型，推荐配置钢铁、建材、传媒、化工、通信、纺服，风格上推荐成长，板块上看多周期和科技，并构建了相应的ETF轮动组合 [4] 根据目录分项总结 1、 多资产配置观点 - **债券久期择时**：模型预测未来三个月水平因子上升，斜率因子陡峭化，曲率因子增凸，推荐持有1年期短久期债券 [10][11]。2026年1月，开源久期调整策略回报15.8bp，等权基准收益率为35.4bp，策略超额收益-19.6bp [12][14] - **转债配置**：截至2026年1月30日，“百元转股溢价率”为45.02%，滚动三年分位数处于98.7%，滚动五年分位数处于99.2%，相对于正股整体配置性价比偏低 [15][16]。“修正 YTM–信用债 YTM”指标中位数为-5.36%，偏债型转债的整体配置性价比偏低 [16][17]。转债风格轮动模型自2018年2月14日至2026年1月30日年化收益为25.99%，最大回撤15.89%，信息比率1.54；2026年以来收益为9.59%，最新信号推荐配置平衡低估转债指数 [18] - **黄金配置**：模型测算未来一年黄金的预期收益率为30.8% [22][23]。基于TIPS收益率的黄金择时策略在过去一年的绝对回报为92.5% [23][24]。考虑到1月末黄金价格已发生剧烈下跌，当前对黄金资产持谨慎看多观点 [2][22] 2、 股债配置观点 - **择时框架**：从宏观流动性、信贷预期、跨境资金流、衍生品预期、市场资金流、技术分析六个维度构建A股权益择时框架 [29] - **最新信号**：截至2026年1月30日，看多子信号包括宏观流动性、中美汇率、期货基差、期权PCR、融资融券、大小单资金、长端动量；看空子信号包括信贷预期、中美利差、筹码结构；综合信号为0.5，看多权益资产 [31] - **组合表现**：回顾2026年1月，股债轮动组合（风险预算）的权益平均仓位为26.09%，债券平均仓位为73.91%，当月组合收益为1.23% [32]。截至2026年1月30日，最新权益仓位为24.66% [3][32]。全样本区间内，该组合年化收益率为8.33%，最大回撤3.74%，收益波动比2.81，收益回撤比2.23 [32] 3、 行业轮动观点 - **轮动体系**：从交易行为、景气度、资金面、筹码结构、宏观驱动、技术分析六个维度构建行业轮动子模型，并动态合成双周频优选行业 [37] - **最新观点**：最新推荐配置的行业为钢铁、建材、传媒、化工、通信、纺服 [41]。风格上，成长组得分高于价值组，推荐配置成长风格；板块上看多周期、科技板块 [4][41] - **模型贡献**：近12周动态合成信号中，景气度模型、筹码结构模型、交易行为模型占比较高；资金流模型、技术分析模型、宏观驱动模型贡献占比较低 [43] - **ETF轮动组合**：为应用行业轮动信号，构建了ETF轮动组合，采用双周调仓。回顾2026年1月，该组合收益率为9.24%，有ETF跟踪的行业平均收益率为6.08%，超额收益率为3.15% [51]。截至2026年1月30日的最新持仓为：化工ETF（规模335.16亿元）、游戏ETF（规模144.22亿元）、建材ETF（规模17.05亿元）、钢铁ETF（规模47.71亿元），各占25%权重 [51]

黄金投资案例 - 演员薛佳凝自2013年起投资黄金 当时金价约每克300多元 首次购买2公斤[1] - 一位知名男演员跟随投资 一次性购入9公斤黄金[1] - 男演员在金价涨至约每克400元时选择全部卖出 获得约60万元收益[4] 长期与短期投资结果对比 - 薛佳凝选择长期持有黄金至今[4] - 截至2026年1月 国内黄金饰品价格普遍突破1700元/克 部分品牌报价达1722元/克[7] - 按当前保守回收价或基础金价约1100-1200元/克计算 男演员卖出的9公斤黄金现价值远超千万元人民币[7] - 与持有至今相比 男演员可能错失了数百万元至近千万元的潜在收益[7] 事件引发的市场讨论 - 该事件戏剧性展现了长期持有与短期套利之间的巨大差异[11] - 事件凸显了在资产配置中择时的极端难度[11] - 案例表明 即使拥有更多信息和资源 投资决策仍可能产生“卖飞”的遗憾[11]

加密货币市场出现大幅下跌 - 比特币价格一度跌至75719美元/枚，为2025年4月以来最低水平，随后反弹至79000美元，日内跌幅为2.58% [1] - 以太坊、SOL、狗狗币等主要加密货币一度跌幅超过10%，其中以太坊下跌9.24%，SOL下跌9.95% [4] - SUI币跌幅超过9%，BNB币跌幅超过8%，ADA币跌幅接近8% [4] 市场数据与爆仓情况 - 过去24小时，加密货币市场总市值蒸发约1110亿美元 [5] - 同期全球共有超过42万人被爆仓，爆仓总金额高达25.66亿美元（约合人民币178.38亿元），主要集中在比特币和以太坊 [5] - 24小时爆仓金额中，多头爆仓24.07亿美元，空头爆仓1.59亿美元 [6] - 12小时爆仓金额为23.67亿美元，其中多头爆仓22.20亿美元，空头爆仓1.47亿美元 [6] 市场表现与关联性分析 - 比特币近期对美元走弱等传统利好因素反应平淡，未能有效提振市场情绪 [6] - 黄金创历史新高及随后的暴跌，均未引发比特币的明显跟涨或资金流入 [6] - 美国加密行业新的市场结构监管政策迟迟未落地，削弱了投资者对数字资产的兴趣 [6] 市场结构与资金流向 - 比特币现货ETF持续出现资金流出 [7] - 地缘政治风险并未激发市场对加密货币的避险需求，传统避险资金更多流向贵金属与现金 [7] - 市场交易量可能持续低迷一到两个季度，显示散户兴趣极端低迷 [7] 宏观背景与地缘政治因素 - 贵金属市场全线暴跌，现货白银和COMEX白银跌幅超过25%，铂金、钯金期现货跌幅超过10%，黄金现货跌幅超过9% [7] - 比特币价格可能受到以色列与伊朗紧张关系升温的影响 [7] - 媒体报道显示，美伊之间存在谈判与军事施压的双重动态，增加了地区局势的不确定性 [7][8]

全球风险资产市场剧烈波动事件 - 比特币价格一度暴跌至75500美元 以太坊价格跌近10% 过去24小时全网爆仓金额超过25亿美元 涉及42万投资者[1] - 此次暴跌与黄金、白银的史诗级暴跌同时发生 所有带避险或投机色彩的资产均被抛售 并非巧合而是一场精心策划的美元秀[1] 市场波动的核心驱动逻辑 - 波动直接诱因是特朗普提名鹰派色彩浓厚的新美联储主席凯文·沃什 市场预期其将更专注于对抗通胀 可能延缓降息或使货币政策更紧缩[3] - 上述预期推高了美元指数 美元走强使得以美元购买比特币和黄金等资产的成本变相增加 持有这些非生息资产的吸引力骤降 导致资金集体出走形成踩踏[3][4] - 市场交易逻辑从美联储即将降息、美元走弱的宽松叙事 瞬间扭转为美联储可能更鹰、美元走强的叙事 急速转向放大了波动并清洗了高杠杆投机盘[4] 对投资者的启示与行动指南 - 必须认清美元定价的统治力 将美元指数的强弱作为投资决策框架中的核心外部变量 当美元趋势性走强时 对所有以美元计价或吸引全球流动性的资产需保持警惕[4] - 需理解市场情绪的双刃剑与杠杆的危险性 加密货币市场暴跌显示了在一致乐观的拥挤交易中逻辑逆转后踩踏的惨烈 在A股投资中应警惕共识高度一致、交易极度拥挤的板块 并对杠杆保持敬畏[5] - 可利用波动优化资产配置 对于普通投资者 比特币、黄金等高波动资产在投资组合中应作为卫星配置而非核心仓位 其意义在于分散风险和捕捉趋势 市场巨震是一次检查仓位健康与心态平稳的压力测试[5] 事件性质与未来展望 - 此次事件是宏观预期骤变触发的全球高风险资产的流动性考验 最大的风险往往来自于决定游戏规则的宏观变量切换[5] - 未来需观察当美元走强预期充分定价且新美联储主席立场明晰后 被抛售的资产是会一蹶不振 还是会因其独特价值而在新的平衡点上重获资金青睐 这将决定其下一阶段是反弹还是沉沦[6]

文章核心观点 - 2026年，在全球宏观环境摇摆、资产同涨同跌风险加剧的背景下，CTA策略因其与股债的低相关性及捕捉商品市场波动机会的能力，配置价值凸显[2] - 2025年CTA策略已用亮眼业绩证明了其作为“组合收益稳定器”的配置价值，2026年在商品市场“供需错配”导致的结构性分化行情下，将迎来新的机遇[3][5][6] - CTA策略在低利率与“收益荒”时代，通过获取“波动红利”来填补收益缺口，其作为资产组合“压舱石”的长远作用将愈发重要[11][12] 2025年CTA策略表现回顾 - **整体业绩亮眼**：2025年期货及衍生品策略指数涨幅约13.86%，全市场产品收益中位数达12.51%，最大回撤中位数仅-6.33%[2] - **策略适应性及盈利能力强**：主观CTA和量化CTA产品盈利比例分别高达88.2%和90.4%，年收益率中位数分别为16.47%和12.65%，最大回撤中位数分别为-7.84%和-6.27%[3] - **细分策略表现分化**：中长周期趋势CTA受益于贵金属长周期上涨，表现领先；混合周期策略通过“趋势+套利”架构，在震荡市中保持正收益，展现“全天候”能力[3] - **商品资产配置价值**：在降息周期中，贵金属和有色金属成为重要的收益及夏普比率放大器，部分头部产品通过实现相对净多头暴露获得超额收益[3] 2026年商品市场展望与CTA机遇 - **宏观背景**：全球经济从“弱复苏”向“早期再通胀”过渡，大宗商品市场呈现“能源遇冷、金属升温、结构分化”的核心特征[6] - **看多领域**： - **黄金**：受美联储降息、美元走弱、央行购金等因素支撑，高盛预计2026年底金价升至4900美元/盎司，摩根大通上调预测至5055美元/盎司[7] - **铜**：因矿山扰动和精矿短缺，LME铜均价有望突破11500美元/吨[7] - **铝**：受益于中国产能触顶及海外高电力成本，预计短缺20万吨，预期均价2900美元/吨[7] - **看空领域**： - **原油**：全球供应日均过剩400万桶，布伦特原油均价或跌至57美元/桶[7] - **铁矿石**：受房地产疲软和新产能投放影响，均价预计降至95美元/吨（跌幅超20%），2026年全球海运市场供应过剩规模约6000万吨，粗钢消费同比或下降1.5%[7] - **化工品**：如PVC、聚丙烯等，产能增速达10%（聚丙烯预计新增产能378万吨，同比增速10.0%），远超4%-5%的需求增速，价格承压[7] - **市场波动预期**：多重地缘政治风险事件及国内PPI可能趋势性回升，预计将推高商品价格波动，为CTA策略（尤其是中长周期）提供“波动红利”[10] CTA策略的配置逻辑与价值 - **策略逻辑闭环**：商品市场的“供需错配”引发品种分化与中高位波动，为趋势跟踪、截面套利等核心交易逻辑提供土壤[12] - **组合配置价值**：CTA策略与股债资产的低相关性特征，能有效分散组合风险、提升风险调整后收益，此价值在2025年市场震荡中已得到验证[12] - **长期“压舱石”作用**：在全球经济结构调整、地缘风险常态化、政策波动加剧的环境中，CTA作为能穿越周期、捕捉多空双向机会的另类资产，其战略配置地位将愈发凸显[12] - **布局窗口期**：基于当前行情预判，2026年上半年仍可能是CTA策略的布局窗口期，可等待趋势出现后右侧入局[12]

宏观与资产配置 - 宏观环境处于“货币+信用”双宽格局，大类资产表现排序为 股 > 商 > 债[2][6] - 全球宏观叙事正从估值修复转向盈利兑现[2] - 资产配置双主线为“AI（人工智能）”与“Au（黄金）”[1] 贵金属 - 黄金定价逻辑从实际利率转向秩序安全，与地缘政治风险指数相关性升至0.5，长牛格局稳固[2][11] - 白银价格创新高但COMEX净头寸回落，出现“聪明钱”撤离的背离信号，且30日波动率垂直攀升，短期巨震风险高[12][14][15][16] - 金银比已快速下行至五年历史极低位，白银相对黄金溢价过度透支[16] 汇率 - 1月人民币升幅小于0.6%，表现滞后于美元指数2%的跌幅，期权市场看跌情绪持续升温[17] - 日元定价锚由利差转向财政担忧，受“股汇跷跷板”效应及2月大选影响，升值空间受限[2][23] A股 - A股在极值性价比下迎来“反内卷”行情，关注供需内生性修复，如轨交设备（产能利用率季度环比+0.19）、电池等赛道[2][31][33] - 市场情绪高热，但1月中旬以来宽基指数ETF持续净流出，融资买入额增速放缓，显示杠杆收缩和向慢牛切换[24][25] - 沪深300（除金融）股息率与十年期国债收益率之比处于极高位，股相对债的吸引力极强[28] 美股与科技股 - 美股科技板块市值占比远超其利润贡献，约8%的缺口暗示估值对未来增长极度透支[2][45] - 市场对已披露的4Q25财报反应呈负偏态，即使业绩超预期股价仍下跌，显示定价苛刻[34][36] - 市场一致预期科技股盈利增长超过38%，高增长门槛面临考验[2][45] 其他权益市场 - 韩国股市受益于AI存储芯片（HBM）超级周期，其2026年盈利预期上修斜率在亚太区一骑绝尘[2][46] - 新兴市场整体远期每股收益（EPS）展望升至金融危机以来最高水平[2][46] 美债 - 美国预算赤字占GDP比重约6%，财政纪律缺失导致长期债券供给放量，压制长端利率[52][57] - 配置策略建议采取“短久期核心+陡峭化卫星”，核心持仓3-5年期投资级债券，严控长端敞口[2][57]

核心观点 - 核心结论：大类资产配置排序为“股 > 商 > 债” 宏观格局锚定“货币+信用”双宽 全球宏观叙事由估值修复转向盈利兑现 权益端 美股科技与韩股存储共振 A股在极值性价比下迎来“反内卷”供需修复的新线索 商品端 黄金定价逻辑重塑 具备长期配置价值 债市则受制于美日财政溢价及通胀粘性 维持短久期防御 [2] 宏观与流动性环境 - 宏观环境呈现“货币+信用”双宽格局 系统性资金趋紧风险极低 信用脉冲边际改善 新增社融数据超预期 金融对实体支撑坚实 [6] - 在此宏观象限下 大类资产历史表现遵循“股＞商＞债”的排序 [6] 贵金属 - 黄金定价逻辑发生系统性迁移 定价锚从实际利率转向秩序安全 地缘博弈背景下隐含看跌期权属性凸显 与地缘政治风险指数的相关性已升至0.5 四大定价因子（通胀、利率、避险、央行）维持强劲 长牛格局稳固 [2][11] - 白银价格虽创新高 但出现筹码结构背离信号 COMEX净头寸持续回落 聪明钱高位套现 同时全球主要交易所密集调升保证金比例 强制去杠杆 需警惕流动性风险 [2][14] - 白银波动率垂直攀升 远超黄金 金银比快速下行至五年历史极低位 显示白银相对黄金的溢价过度透支 [15][16] 汇率 - 人民币1月升幅小于0.6% 表现滞后于美元指数2%的跌幅及多数G10货币 期权市场看跌情绪自1月以来持续升温 2月可能面临季节性疲软压力 [2][17] - 日元传统“利差锚”定价失效 财政担忧引发债汇双杀 美日协同稳汇旨在防范美债抛压风险 但受制于“股汇跷板板”效应与2月大选维稳需求 日元升值空间受限 大概率维持区间震荡 [2][22][23] A股市场 - A股市场处于“降杠慢牛”阶段 政策引导市场向慢牛过渡 股债极端性价比是核心支撑 沪深300（除金融）股息率与十年期国债收益率之比处于极高位 相对债券吸引力极强 [2][28] - 市场交易情绪边际降温 1月中旬以来宽基指数ETF持续净流出 融资买入额增速放缓 [24][25] - 投资主线关注“反内卷”行情的纵深演绎 重点挖掘供需周期内生性修复的线索 具体方向包括供需双旺的高景气赛道（如轨交设备、电池）与供给收缩的困境反转方向（如养殖、工程机械） [2][31][33] 美股市场 - 美股4Q25财报季进入巅峰披露期 本周标普500披露市值占比高达33% 市场对已披露公司表现出苛刻的负偏态反应 即使业绩超预期股价仍可能下跌 [2][34][36] - 科技板块估值存在透支 其市值占比远超利润贡献 约8%的缺口暗示估值对未来增长极度透支 市场一致预期科技股盈利增长超38% 高增长门槛面临考验 [2][40][45] 韩股市场 - 新兴市场整体远期EPS展望升至金融危机以来最高水平 韩国股市受益于AI存储芯片（HBM）超级周期 其2026年盈利预期上修斜率在亚太区一骑绝尘 [2][46][48] 美债市场 - 美债短期受经济数据韧性支撑 美国三季度GDP增速创两年最高 通胀路径温和 欧洲抛售美债的实际风险可控 收益率具备阶段性企稳空间 [49][51] - 长期隐忧在于财政赤字 美国预算赤字占GDP比重约6% 财政纪律缺失导致未来债券供给持续放量 对长端利率形成压制 10年期美债收益率突破前期高点 [52][53][57] - 配置策略建议采取“短久期核心+陡峭化卫星” 核心持仓3-5年期投资级债券 严控长端敞口以规避财政扩张风险 [2][57]

加密货币市场普跌 - 比特币价格一度跌至75719美元/枚，为2025年4月以来最低水平，随后回升至79000美元，日内跌幅2.58% [1] - 以太坊、SOL、狗狗币等主要加密货币一度跌幅超过10%，截至发稿，以太坊仍跌9.24%，SOL跌9.95% [5] - 其他加密货币如SUI币跌超9%，BNB币跌超8%，ADA币跌近8% [5] 市场数据与影响 - 过去24小时，加密市场总市值蒸发约1110亿美元 [6] - 同期全球共有超42万人被爆仓，爆仓金额高达25.66亿美元（约合人民币178.38亿元），主要集中在比特币和以太坊 [6] - 过去12小时爆仓金额为23.67亿美元，过去24小时爆仓金额为25.66亿美元，其中多头爆仓占绝大部分 [7] 市场表现异常与原因分析 - 比特币近期对美元走弱等本应利好的市场变化反应平淡，未能有效提振市场情绪 [7] - 黄金创历史新高及随后的史诗级崩盘，都未能引发比特币的跟涨或吸引资金流入 [7] - 美国加密行业新市场结构监管迟迟未落地，削弱了投资者对数字资产的兴趣 [7] - 比特币的资产配置角色受到质疑，其作为趋势追踪和对冲“货币贬值”的功能似乎难以发挥，表现为现货ETF持续资金流出，且地缘风险未激发其需求 [8] - 有分析师指出，当前价位显示散户兴趣极度低迷，交易量低迷状态可能再持续一到两个季度 [8] 地缘政治背景 - 比特币价格可能受到以色列与伊朗紧张关系升温的影响 [8] - 美国总统特朗普1月31日表示，伊朗正在同美国谈判，并提及若谈判不成功，后果可能是美国轰炸伊朗核设施 [8][9] - 伊朗方面表示“谈判架构正在逐步形成”，被国际媒体解读为朝与美国开始谈判的方向取得进展 [10] - 美国近期持续向伊朗施压，在中东地区部署包括航空母舰在内的多艘军舰，威胁军事干涉 [10] 其他资产市场表现 - 贵金属此前全线暴跌，当地时间1月30日，现货白银、COMEX白银跌超25%，铂金、钯金期现均跌超10%，黄金现货跌超9%，COMEX黄金跌超8% [8] - 有色金属亦普遍下跌，LME锡跌超8%，LME铜、LME镍跌超4% [8]