会议概况 - 郑州银行主办了主题为携"首"共进，"郑"当时的2025年四季度投资策略报告会 [1] - 会议汇聚业内专家与银行客户 共同探讨宏观大势与资产配置机遇 [1] 主办方观点 - 郑州银行在复杂经济环境下坚定履行专业财富管家使命 旨在与客户携手穿越市场周期 [3] - 公司未来将继续以客户为中心 携手顶尖合作伙伴 提供定制化财富管理方案 [8] 宏观与市场分析 - 专家深入剖析经济转型周期下的宏观经济形势与资本市场展望 [4] - 专家提出稳中求进 动态平衡的配置思路 并分享权益市场展望与固收+产品投资机会 [6] 会议互动与影响 - 互动环节嘉宾围绕四季度大类资产配置及行业布局机遇等热点问题进行深入交流 [7] - 会议通过思想碰撞坚定了投资者的投资信心 被视作一次思想的盛宴和温暖的相伴 [8]

深夜，90后白领小林看着手机银行里黄金账户的亏损数字，陷入迷茫。她一直把"攒金豆豆"视为对抗通胀和强制储蓄的"最稳健"方式，如今这个 信仰一夜崩塌。 国际金价在创下历史新高后突然调头向下，单日暴跌超过6%的走势让整个市场措手不及。这场被投资者称为"瀑布式下跌"的行情迅速登上各大社 交平台热搜，话题下面挤满了年轻投资者的惊呼与哀嚎。 一位在互联网金融平台定投黄金两年的95后投资者晒出截图，显示单日亏损直接抹平了此前三个月的所有收益。这种从"稳稳幸福"到"一夜回到解 放前"的强烈反差，让许多将黄金视为避险信仰的年轻人第一次感受到市场的残酷。 市场的恐慌情绪如同多米诺骨牌般传导。从华尔街交易员到普通散户，从线下金店到线上交易平台，所有人的目光都聚焦在持续下探的金价走势 图上。分析师们紧急发布研报，试图从各个角度解读这场暴跌的成因。 综合来看，此前金价连续数月的大幅上涨积累了大量的获利盘，市场本身就需要一次像样的调整来消化过度投机。而恰在此时，地缘政治局势出 现缓和迹象，美元指数同步走强，多重因素叠加最终触发了这场"完美风暴"。 当"大妈抢金"的经典画面逐渐淡出公众视野，"年轻人攒金"的新现象正在成为这个时代独特的理 ...

黄金市场近期表现 - 2024年国庆后国际金价最高达到4379.38美元/盎司，国内品牌实物黄金价格一度高达1268元/克 [5] - 2024年以来金价总体涨幅超过60%，但在近期创下5年内单日最大跌幅 [5] - 2025年上半年全球黄金ETF资产管理规模激增380亿美元，较年初增长41%，总规模达3830亿美元 [18] - 2025年上半年全球黄金ETF总持有量增加397吨至3616吨，日均交易量突破3290亿美元，创半年度历史纪录 [18] 年轻人投资黄金现象 - 年轻人成为此轮黄金投资的新力量，主要通过购置黄金ETF联接基金、纸黄金等方式参与 [5] - 黄金ETF联接基金因其0费率、1元起购的低门槛特性，成为年轻人理财的首选 [7] - 一项统计显示，18~24岁新晋理财的年轻人，收益率普遍低于2% [10] - 年轻人投资行为受社交媒体影响显著，但实际收益波动巨大，例如投资者若汐在投入5万元后，收益出现+457元、+1391元、-1066元等过山车式变化 [8] 黄金投资工具比较 - 主要黄金投资工具包括实物黄金、纸黄金、黄金ETF联接基金、黄金ETF、黄金积存金、黄金期货、黄金股票等 [12] - 黄金首饰因包含品牌溢价与加工费，不被视为标准投资品；金币、金条、金豆等形式的实物黄金才是通用投资标的 [12] - 实物黄金投资存在流动性弱、买卖流程繁琐、有假货风险、需支付鉴定提纯费等短板，适合风险承受能力低、进行长期资产配置的投资者 [13] - 黄金ETF联接基金操作简单，无需证券开户，在支付宝等平台即可购买，交易时间为工作日且下午15:00收盘 [15] - 纸黄金（账户黄金）门槛略高（1克/约1千元起），支持24小时灵活买卖，更适合希望进行中短期操作的投资者 [15] - 黄金股票和黄金期货风险较高，前者受公司业绩和行业政策影响，后者带杠杆可能亏光本金，不建议无专业知识的年轻人参与 [16] 金价走势分析与预测 - 金价从2024年3月突破3000美元/盎司后，在半年内涨至4000美元/盎司以上，截至2025年上半年较2024年底上涨近6成 [12][18] - 金价持续暴涨的原因在于其避险属性增强，在国际政经走势中作为“安全资产”的属性超越美元 [12] - 高盛上调2026年底黄金价格预期至4900美元/盎司 [18] - 有市场观点认为当前金价上涨过快，预计近期将出现200美元左右的调整，但之后会恢复上涨 [18] - 回顾历史，黄金在经历大牛市后往往迎来熊市，例如1979年因美联储暴力加息导致黄金跌幅达65%，并进入长达20年的熊市 [19] - 历史黄金崩盘案例显示，跌幅可达40%-65%，修复时间从9个月到20年不等 [20] 对个人投资者的建议 - 建议投资者避免加杠杆或全仓买入，应将黄金作为资产配置的压舱石，配置比例在10%-15%为可行范围 [22] - 为黄金ETF投资设置止损止盈点是实际有效的风险控制方法，例如当盈利达到本金10%-15%时考虑卖出 [22] - 有投资者在国际金价达到3500美元/盎司时赎回近一半仓位，认为当前价位超过合理范围，不适合建仓或追涨 [22] - 另一种观点主张长期持有黄金，认为尽管存在波动，但每次回撤后金价均创出新高，长期上涨趋势未改 [24]

公司战略与定位 - 安联基金是安联集团在中国设立的外商独资公募基金公司，为全国第九家，于2024年正式开业 [2] - 公司传承安联集团超过130年的历史与德国严谨文化，致力于将强大的数据优势、丰富的市场投资经验和深厚的风险管理文化引入中国 [1][3] - 公司定位为基于规则的主动资产管理者，专注于为投资者提供长期稳健的投资体验，产品布局贴近国内市场机会与投资者需求 [1][5] 财富管理2.0时代的业务方向 - 公司认为中国资管行业已进入“财富管理2.0”时代，客户需求从单一产品转向资产配置解决方案和一站式财富管理服务 [3][4] - 公司运用安联独有的资产配置量化研究平台“risklab”，该平台自2003年以来已为全球85家金融机构提供服务，覆盖资产规模超过550亿欧元 [4] - 公司重点关注养老投资、基金投顾等实践形式，旨在提供从资产配置到具体投资再到持续跟踪的全链条一站式解决方案 [4] 投研能力与团队建设 - 公司70余人的团队中，投研人员占据绝大部分，占比明显高于行业平均水平，体现出对投研能力的“超配” [5] - 投研团队全部来自本土资管行业，并融合安联全球实践，尤其注重通过一线草根调研深入研究股票基本面 [5][6] - 公司致力于将规则化、科学化、系统化的主动管理理念引入国内，推动投资者理念成熟和行业高质量发展 [5] 产品布局与业绩表现 - 公司首只产品安联中国精选混合基金于2024年8月发行，为偏股混合型基金，截至10月10日，其A、C份额单位净值均达约1.73元 [7] - 公司于2024年3月推出首只“固收+”基金——安联安裕债券型基金，积极构建产品矩阵以满足多元化需求 [7] - 未来产品规划可能包括跨境投资产品、指数组合型产品等，并对养老投资保持高度关注 [7][8] 对中国市场的投资观点 - 公司认为中国股票当前具备较大的价值重估空间，中长期配置价值良好，并迎来全球资金流入的新契机 [10] - 中国在前沿科技领域如人工智能、核聚变、创新药、人形机器人等取得重大进步，科技竞争力全球领先，正推动新质生产力发展 [11] - 中国市场的阿尔法机会内涵丰富，不仅关注增速，更关注发展质量，如产业链完整性、工程师红利等，高质量的阿尔法值得长期布局 [12]

公募FOF指数化配置趋势 - 公募FOF三季报显示指数化配置趋势越发明显，个别FOF前十大重仓基金中有9只为ETF [1] - 截至2024年末，已有90.73%的公募FOF配置了ETF [3] - 截至二季度末，全市场有近50只FOF的第一大重仓基金为ETF，截至10月25日披露三季报的37只FOF中，有11只的第一大重仓基是ETF，其中5只ETF持仓市值占基金资产净值比例超过10% [3] FOF重仓指数基金实例 - 建信福泽裕泰混合FOF三季报显示，华夏恒生互联网科技业ETF（QDII）和国泰黄金ETF进入其十大重仓基 [2] - 万家优选积极三个月持有FOF前十大重仓基中有3只ETF，包括富国中证港股通互联网ETF、平安中证新能源汽车产业ETF和嘉实上证科创板芯片ETF [2] - 同泰优选配置3个月持有混合FOF的10只重仓基中有9只为ETF，涵盖宽基、债券、主题、商品等品种，对富国中证港股通互联网ETF等多只ETF的持仓比例均在10%以上 [2] - 中欧盈选稳健6个月持有期混合FOF前十大重仓基中有6只为指数基金，包括海富通中证短融ETF等多只债券指数基金 [2] 指数化配置趋势下的产品创新 - 产品供给端创新持续推进，出现多元配置类FOF和ETF-FOF等新品种 [4] - 截至10月25日，全市场以"多元配置"命名的7只FOF均成立于2025年，并在投资范围中为指数基金留出空间，例如浦银安盛盈丰多元配置3个月持有期混合FOF募集规模为27.16亿元 [4] - 2025年以来申报的ETF-FOF产品已近20只，其中7只为9月以来申报，涉及景顺长城基金、鑫元基金等多家公司 [4] - ETF-FOF将80%以上非现金底层资产配置ETF，例如兴证全球盈丰多元配置三个月持有（ETF-FOF）投资于ETF的比例不低于非现金基金资产的80% [5] 指数基金需求与规模扩张 - 不仅是FOF，理财等配置型产品也增加对指数基金的配置，机构客户存在明显的指数配置需求 [5] - 债券ETF规模扩张明显，截至10月24日，债券型ETF规模已超过6800亿元，较年初增长超5000亿元，全市场52只债券ETF中已有30只规模超过100亿元 [5] 指数化配置对基金经理能力的要求 - 指数基金品种多样复杂，对FOF基金经理的资产配置能力提出更高要求 [6] - 指数基金发展可提升FOF资产配置效率，引入更多资产类别改善产品特性，例如有基金经理在三季度大幅增加纳斯达克ETF配置以反映对AI科技板块的偏好 [6] - FOF未来的核心竞争力在于多元配置，需在权益、固收、商品等多资产中寻找更优组合 [6] - FOF管理者需要更高的多元资产配置能力，包括基准框架搭建能力、获取超额收益能力以及捕捉套利机会能力 [6] 指数化配置面临的挑战 - 当前市场环境下资产轮动难度较大，资产配置方法和模型容易失效 [7] - 部分ETF工具存在流动性不足、跟踪误差大等情况 [7] - 随着产品数量增加，ETF-FOF可能趋于同质化，需在策略创新与差异化竞争中寻求核心优势 [7]

近期金价表现与市场波动 - 2025年10月下旬黄金市场出现剧烈波动，单日暴跌创下十二年记录，导致2.5万亿美元市值蒸发，但五天后金价迅速反弹至4112美元高位 [1] - 当前行情与2006年历史高度相似，当时金价在暴涨60%后急速回落30%，大量涨幅在一个半月内被抹去 [1] - 期权市场出现罕见的多空对决，杠杆资金仓皇出逃，市场波动剧烈 [3] 机构观点与市场行为分化 - 华尔街投行观点矛盾，摩根大通分析师预测2026年金价突破5055美元，但其量化团队预警当前走势与2006年暴跌前相似 [3] - 机构投资者行为转变，开始用黄金替代债券来对冲股票风险，黄金的角色从单纯避险工具演变为股票风险对冲器 [3] - 普通投资者心态分化，一部分人认为金价见顶急于套现，另一部分人坚信长期价值继续加仓，分歧在投资论坛上表现明显 [11] 供需基本面分析 - 各国央行过去三年年均采购量超过1000吨，今年虽放缓至760吨但仍处历史高位，很多国家黄金储备远未达到国际清算银行建议的10%底线 [5] - 高价抑制实际需求，世界黄金协会数据显示珠宝消费重量下降14%，金店出现卖金条的人比买的人多的现象 [7] - 实物黄金供应紧张，南非主要金矿因电力危机减产，俄罗斯黄金出口受制裁限制，推高黄金避险溢价 [15] 市场结构与金融属性变化 - 伦敦金银市场协会单日交易量突破500亿美元，是五年前的三倍，市场深度增加但波动性不降反升 [19] - 黄金衍生品市场未平仓合约激增，期货和期权未平仓量达历史最高水平，表明多空双方都在加大押注 [21] - 黄金作为抵押品的接受度提高，越来越多金融机构接受黄金作为合格抵押物，提升了黄金的金融属性 [25] 宏观经济与地缘政治因素 - 全球债务问题为金价提供支撑，美国国债规模已突破35万亿美元并以每秒数万美元的速度增长，极端情境下金价可能触及9000美元 [5][9] - 美联储货币政策效力减退，今年连续加息但金价不跌反涨，打破了传统分析框架 [9] - 黄金与美元的传统负相关性被打破，美元走强时金价未必下跌，导致基于宏观因子的量化策略频频失效 [21] 行业与产业链动态 - 黄金开采企业股价未随金价高企而同步上涨，反映出市场对金价可持续性的怀疑 [13] - 金矿开采成本持续上升，矿业公司对冲活动增加，部分企业加大套保力度 [17][21] - 实物黄金的物流成本大幅上升，保险和运输费用比三年前翻了一番，拉大了实物黄金与纸黄金的价格差距 [23] 技术面与市场情绪 - 技术分析显示关键阻力位在4150美元，过去一个月金价三次试探此位置均未能突破 [15] - 金价日内波动率超过比特币，这个传统上相对稳定的资产如今波动性更大 [25] - 市场情绪纠结，金店销售人员反映客人最常问的问题是“还会跌吗”和“还能涨吗”，从业二十年未见如此纠结的情绪 [12]

金价近期表现 - 截至10月20日，COMEX黄金在8月以来累计涨幅超过30% [2] - 10月21日金价出现大幅回调，COMEX黄金当日跌幅超过5% [2] - 10月24日COMEX黄金报收4126.9美元/盎司，单日跌幅为0.45% [2] 黄金ETF资金流向 - 10月21日至10月24日的4个交易日内，境内黄金ETF净申购份额达到8.48亿份 [1][4] - 其中国泰黄金ETF净申购2.25亿份，博时、华安、易方达旗下黄金ETF净申购份额均超过1亿份 [4] - 尽管金价调整，境内黄金ETF总规模从10月20日的2361.3亿元增至10月24日的2361.3亿元，增加7.3亿元 [1][4] 投资者行为与市场热度 - 国庆节后一周，蚂蚁财富平台上有超940万人次搜索“黄金”，搜索量较去年同期增长5倍 [5] - 蚂蚁财富平台上的黄金用户中，超过55%为90后和00后年轻投资者 [5] - 该平台上有近1000万90后和00后投资者同时配置了货币基金、债券基金和黄金基金 [5] 机构观点与投资策略 - 有观点认为金价在快速上涨后往往会出现回调，3000、3500、4000美元/盎司等整数关口是关键心理和技术位 [7] - 多数机构看好黄金长期价值，认为去美元化、逆全球化趋势以及主要经济体货币政策是支撑因素 [7] - 建议投资者从资产配置角度出发，纪律性地执行既定黄金配置比例，避免非理性决策 [8]

投资业绩的普遍现实 - 一位投资者10年累计收益率为89.63%，年化收益率约为6.6%，该表现战胜了91.16%的股友 [2] - 长期投资中能够坚守10年不被市场淘汰的投资者已属少数幸存者，6.6%的年化收益率即可在幸存者中位列上层 [2] - 网络晒出的高收益案例具有误导性，多为极少数人的阶段性运气或难以复制的特殊方法，而非普遍现实 [2] 价值投资理念与实践 - 价值投资的可行性是长期坚持的信念基础，即使在最初6年未盈利的情况下也能保持热情 [3] - 通过持续学习投资书籍和财务知识，建立了正确的价值投资理念，为选股和价值评估打下基础 [3] - 对年化收益率有理性认知，深知长期年化12%以上的基金经理已属顶尖，因此不设定不切实际的高目标 [3] 投资组合构建与风险管理 - 偏好选择生意简单、行业和技术变化缓慢的企业进行分散配置 [3] - 倾向于投资大蓝筹和明星公司，通常在行业低迷、市场冷清或公司出现突发事件时建仓 [4] - 注重控制市值回撤，避免大幅亏损对复利效应的损害，大公司虽成长性较差但韧性和经营稳定性好 [4] 投资行为与心态管理 - 面对市场热点题材（如AI概念）的短期赚钱效应，坚持不懂不做的原则，避免跟风炒作 [3] - 投资操作上不融资、不单吊个股、不频繁交易，避免摩擦成本，专注于赚取企业经营带来的收益 [4] - 通过长期持股收息获得可观分红，确保投资现金流充沛，便于在市场低迷时加仓，形成良性循环 [4]

公募FOF整体业绩表现 - 近一年全市场公募FOF产品平均回报为19.04%，全部实现正回报 [1] - 国泰优选领航一年持有期混合FOF与易方达优势领航六个月持有混合FOF净值增长率分别达66.65%和60.83% [1] - 近十只FOF产品近一年净值增长率超过50% [1] 领先FOF的投资策略与持仓 - 排名领先的FOF在结构性行情中踩准节奏并敢于重仓 [1] - 国泰优选领航FOF前十大重仓基金中有两只稀土ETF，合计持仓占比近30% [1] - 国泰行业轮动股票FOF前三大重仓基金均为稀土ETF，合计持仓占比达56.79% [1] - 易方达优势领航FOF前十大重仓基金合计持仓占比65.96%，重仓易方达旗下科技成长方向产品 [2] 四季度FOF基金经理策略分歧 - 中欧盈选稳健FOF基金经理邓达选择“求稳”，反复检视各大类资产风险收益特征以保持稳定 [3] - 邓达认为AH股大市值科技板块风险收益比低于美日同类标的，而低估值和普通蓝筹板块国内投资风险收益特征更好 [3] - 邓达对债券保持偏低久期和高等级信用特征，对黄金认为其隐含风险持续上升但仍保持一定配置 [3] 稳健策略FOF的持仓特征 - 中欧盈选稳健FOF前十大重仓基金均为债券基金，合计持仓占比63.01% [4] - 该FOF第一大重仓基金海富通中证短融ETF持仓占比从二季度末9.22%升至14.59% [5] - 原第一大重仓基金中欧短债债券C持仓占比从11.38%降至6.62% [5] 进取策略FOF的配置思路 - 同泰优选配置FOF基金经理刘坚在均衡中进取，认为资本市场配置结构趋于均衡 [5] - 刘坚表示将围绕场内指数基金进行多资产策略构建，通过大类资产配置力争超越基准 [6] - 该FOF持仓结构较二季度末有较大变化，前十大重仓基金合计占比91.36% [6] 进取型FOF的具体持仓变化 - 同泰优选配置FOF第一大和第二大重仓基金变为富国中证港股通互联网ETF（19.72%）和华安创业板50ETF（17.07%） [6] - 易方达中证科创创业50ETF跃升为第四大重仓基金，持仓占比11.04% [6] - 相比二季度末重仓红利低波产品，三季度的组合进攻性明显增强 [6]

文章核心观点 - 文章核心观点为强调夏普比率作为衡量投资性价比的关键指标，并阐述通过资产配置是实现高夏普比率的有效途径 [6][7][16] - 作者以其自身的资产配置实践为例，展示了高夏普比率策略带来的良好收益与低回撤效果，今年以来收益率超过15%，最大回撤不到8% [4][16][21] 夏普比率指标解析 - 夏普比率由诺贝尔经济学奖获得者威廉·夏普提出，计算公式为（预期收益率 - 无风险利率）/ 波动率，用于衡量承担单位风险所能获得的超额收益 [7] - 夏普比率越高代表投资性价比越高，例如比率为1.5意味着每承担1份风险可获得1.5份超额收益，建议选择夏普比率大于1的资产并拉长时间周期进行评估 [7] 追求高夏普比率的优势 - 高夏普比率资产通常波动较低、走势稳健，投资此类资产无需择时，越早买入越能享受收益，因为具备择时能力的是极少数人，大多数人的择时贡献负收益 [9][10][11] - 投资高夏普比率资产交易体验好，买入和卖出过程无需纠结焦虑，尤其适合有定期现金流的上班族进行无痛买入和卖出 [12][13] - 稳健的收益率是获得时间复利奖励的前提，投资最终资产受本金、时间和收益率影响，时间是不可或缺的要素 [14][15] 资产配置作为实现高夏普比率的途径 - 资产配置通过分散投资于全球股票、债券、商品等低相关性资产来降低组合波动率，例如在A股大跌时，纳指和黄金可能上涨，从而平滑整体波动 [18][19][20] - 资产配置通过调整不同资产权重来优化收益和风险比值，例如在特定风险承受水平下（如最大回撤20%），雪球三分法给出的股债商配比为6:3:1，实现了收益与风险的平衡 [21]