欧洲央行利率政策预期 - 欧洲央行执委施纳贝尔预计利率在可预见的未来不会被上调[1] - 施纳贝尔澄清其言论，强调自己并未说过应该加息，而是说不应该再次降息[1][2] - 施纳贝尔表示，如果没有发生意外事件，利率可能会在相当长一段时间内保持稳定[1] 市场反应与定价 - 施纳贝尔之前的言论促使全球市场出现了向着更紧缩货币政策的重新定价[1] - 施纳贝尔曾对市场押注欧洲央行下一步行动是加息感到安心，尽管她认为加息不会很快发生[1]

当前LPR维持不变的原因分析 - 2024年12月，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，连续7个月保持不变 [1] - LPR不变的主要原因是政策利率保持稳定，LPR定价基础未变，且12月以来主要中长端市场利率稳中有升，银行在货币市场的融资成本略有上升，报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [1] - 银行持续向实体经济减费让利导致息差缩窄压力较大，且企业新发放贷款、个人住房贷款加权平均利率均处于历史低位，综合融资成本下降已体现货币条件宽松，引导LPR下降并非当务之急 [1] - 2024年6月以来LPR按兵不动的根本原因是宏观经济韧性超出预期，在出口超预期、新质生产力领域较快发展等支撑下，预计可实现全年“5.0%左右”的经济增长目标，年底前逆周期调节加力的迫切性不高 [1] 未来货币政策与LPR走势展望 - 中央经济工作会议强调2026年要继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具 [2] - 如果2026年存款利率和政策利率进一步下降，LPR有望稳中有降 [2] - 央行将更加注重发挥结构性货币政策工具作用，引导金融资源更多流向科技创新、绿色发展、提振消费等领域 [2] - 2026年实施降准降息的空间仍然存在，降准概率大于降息 [2] - 考虑到经济增长动能变化及上年同期基数偏高等影响，2026年一季度经济运行可能面临一定下行压力 [2] - 为稳定经济运行，货币政策有望在2026年一季度进入发力阶段，可能实施新一轮降息降准，从而带动两个期限的LPR跟进下调，引导企业和居民贷款利率更大幅度下行，激发内生性融资需求 [2]

最新LPR报价与市场解读 - 12月22日公布的1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，两个期限LPR均维持前值不变，至此LPR已连续7个月保持不变 [1] - 市场对本月LPR保持不变已有预期，主要因作为LPR新“定价锚”的7天期逆回购利率近期保持稳定，使得LPR报价的定价基础未变 [1] 银行净息差现状与LPR调整动力 - 三季度末商业银行净息差为1.42%，与二季度持平，但较去年四季度末下降了10个基点 [1] - 在商业银行净息差处于历史低点的背景下，报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [1] 当前贷款利率水平 - 11月份，企业新发放贷款（本外币）加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点 [1] - 11月份，个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点 [1] - 当前无论是企业新发放贷款还是个人住房贷款加权平均利率均处于历史低位，引导LPR下降并非当务之急 [2] 年内LPR调整回顾与原因分析 - 今年以来LPR仅调整过一次，在5月份，1年期和5年期以上LPR均下降0.1个百分点，分别报3.0%、3.5% [2] - 6月份以来LPR维持不变，主要原因是宏观经济顶住外部压力增长韧性凸显，年底前逆周期调节加力的迫切性不高 [2] 未来货币政策与LPR展望 - 中央经济工作会议强调，2026年要继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具 [2] - 为稳定2026年一季度经济运行，货币政策有望结束观察期进入发力阶段，一季度有可能实施新一轮降息降准，并带动LPR跟进下调 [3] - 如果2026年存款利率和政策利率进一步下降，LPR有望稳中有降，2026年实施降准降息的空间仍然存在，但降准概率大于降息 [3]

12月LPR报价及货币政策分析 - 12月贷款市场报价利率（LPR）如期公布，1年期报3.0%，5年期以上报3.5%，均为连续第7个月保持不变，符合市场预期 [1] - 2025年内，1年期及5年期以上LPR均累计下行10个基点，自6月以来二者与7天期逆回购利率的加点分别稳定在160个基点和210个基点 [1] LPR持稳的直接原因 - 本月LPR持稳的直接原因有二：一是作为定价基础的7天期逆回购利率保持稳定；二是商业银行净息差仍然承压，缺乏主动压降报价加点的动力 [3] LPR持稳的深层背景与政策定调 - 专家认为，当前企业新发放贷款及个人住房贷款加权平均利率均处于历史低位，综合融资成本下降已体现货币条件宽松，引导LPR下行并非当务之急 [3] - 下半年经济增长动能虽有弱化，但实现全年“5.0%左右”的经济增长目标已几无悬念，年底前逆周期调节加力的迫切性不高，货币政策保持较强定力 [3] - 中央经济工作会议对货币政策的最新定调为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，并强调要引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [3] 2026年货币政策展望与LPR走势预测 - 专家预计，若2026年存款利率和政策利率进一步下降，LPR也有望稳中有降，并更加注重发挥结构性货币政策工具作用，引导金融资源流向科技创新、绿色发展、提振消费等领域 [4] - 从全年看，降准降息空间仍存，且降准概率大于降息，但市场应降低对大幅度降准降息的预期，未来货币政策将更注重把握短期与长期、稳增长与防风险、内部与外部等关系 [4] - 具体时点看，由于明年一季度经济运行或仍面临压力，货币政策有望结束观察期进入发力阶段，中国人民银行或实施新一轮降准降息，且不排除春节前靠前落地，这将带动两期限LPR跟进下行 [4] - 当前物价水平偏低，货币政策在适度宽松方向上有充足空间，加之明年美联储或继续降息，也将减轻对国内货币政策的掣肘 [4]

核心观点 - 在供需紧平衡下，宏观因素（货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动）对金属价格走势的影响比供需平衡表更重要 [1] - 工业金属是流动性、传统复苏与AI需求的三重驱动 [1] 贵金属 - 上周伦敦现货白银价格突破66美元/盎司，黄金价格温和上涨，铂钯价格稳步上行 [1] - 展望2026年，央行购金和黄金ETF持仓份额上升、美联储降息预期、日本加息背景下美元指数走弱等多因素将支撑黄金价格 [1] - 短期需关注俄乌谈判带来的地缘政治风险下行，白银库存短缺持续存在，价格或将偏强运行 [1] 铜 - 上周五铜价震荡走强，因美国就业数据喜忧参半、通胀超预期放缓，市场对2026年降息预期上升，且日本加息利空落地 [2] - 2026年铜矿长单加工费Benchmark敲定为0美元/吨与0美分/磅，同比下降21.25美元/吨与2.125美分/磅，显示铜矿供应持续偏紧 [2] - 在AIDC（人工智能数据中心）及电网对铜需求旺盛的背景下，铜矿加工费为零加剧了铜供应的脆弱性，铜价或维持强势运行 [2] 铝 - 铝价高位震荡，受美联储降息与日本加息分化格局影响 [2] - 供给端出现扰动，South32旗下莫扎尔铝业因电力协议未达成，拟于2026年3月停产维护，减产预期再起 [2] - 需求端因下游疲软叠加铝价高位，加工开工率续跌至61.5% [2] - 成本端氧化铝受铝土矿库存高企拖累，价格延续跌势 [2] 能源金属 - **碳酸锂**：上周需求边际走弱，但在产量上升背景下库存去化水平下降，由于江西重要矿山复产存在较大扰动，市场对产量释放有分歧，导致碳酸锂价格快速上行，在保持去库的情况下价格或保持强势 [3] - **钴**：上游受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎，钴业公司多向电新下游延伸，形成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势以增强竞争壁垒 [3] 稀土及小金属 - 稀土价格环比下降，其中中重稀土价格降幅更大 [3] - 锡的供给存在不确定性，尼日利亚、刚果金、印尼方面扰动仍存，需求端有望受益于科技周期下焊料消费增长，为价格提供上行动力 [3]

全球贵金属市场表现 - 现货黄金价格冲上4380美元上方，创下历史新高 [1] - 现货白银价格一度涨超2%，历史高位推升至68美元以上 [1] - 铂金价格自2008年以来首次升破2000美元/盎司关口，今年以来累计涨幅已超过120% [2] 驱动价格上涨的核心因素 - 地缘政治风险升级是推升贵金属避险吸引力的主因，包括美国加强对委内瑞拉石油封锁、乌克兰袭击俄罗斯油轮及波动的中东局势 [3] - 交易员预计美联储将在2026年降息两次，宽松的货币环境对不支付利息的黄金和白银构成长期利好 [3] - 2025年黄金和白银均有望创下1979年以来最大的年度涨幅，白银价格已实现翻倍，黄金价格飙升约三分之二 [3] - 强劲需求支撑涨势，各国央行持续增加黄金购买量，同时黄金ETF资金流入明显，总持仓量除5月外逐月增长，目前已连续五周呈现资金净流入 [3] - 白银市场受益于需求激增以及主要交易中心出现的供应紧张与错位 [4] 机构观点与后市展望 - 高盛分析师设定每盎司4900美元的金价基本目标，并强调存在上行风险，指出ETF投资者已开始与各国央行共同争夺有限的黄金供应 [5] - 被低估的铂族金属成为市场新焦点，铂金价格上涨部分源于伦敦市场供应趋紧，以及银行向美国转移库存以规避关税风险 [5] - 广州期货交易所近期启动铂金期货交易，进一步提振了市场乐观情绪 [5] - 道明证券预计低利率、货币贬值及供应动态将推动金价在2026年上半年站上4400美元 [5] - 道明证券认为2026年白银价格可能回落至40美元左右，但强调2026年将是铂金和钯金引领大宗商品市场的一年 [5]

华尔街股市预测者向来以看涨著称，但他们对2026年的当前预期水平却令部分市场观察者忧心忡忡。数 据显示，各大机构卖方策略师对标普500指数的年终目标值呈现近十年最集中的分布态势。其中奥本海 默预测最高达8100点，Stifel Nicolaus & Co.预测最低为7000点，年度预期值的差距仅为16%。如此一致 的观点通常被视为反向信号 —— 当所有人倾向同一方向时，失衡往往会自我修正。而当前市场风险已 然显现。通胀率持续高于美联储目标，令市场对货币政策宽松的预期面临落空风险。失业率近月稳步攀 升，而巨额人工智能支出尚未转化为实际收益。尽管如此，策略师们仍平均预期2026年美股将上涨约 11%，即便此前已连续三年实现两位数回报。 来源：滚动播报 ...

美联储12月利率决议与政策立场 - 美联储在12月会议将联邦基金目标利率下调25个基点至3.5%-3.75%区间[1] - 会议内部存在分歧 地区联储主席古尔斯比和施密德投票反对降息 理事米兰则支持降息50个基点[1] - 会议整体基调偏鹰派 但鹰派程度可能低于市场预期 主席鲍威尔称利率已处于中性水平估计范围的广泛区间内[1] 对近期政策路径的预测 - 英国《金融时报》货币政策雷达团队预计 美联储将在明年1月会议上维持利率不变[1] - 该团队认为应谨慎看待12月会议的鹰派暗示 因美联储明确优先稳定劳动力市场而非担忧关税引发的物价上涨[1] - 团队预测劳动力市场疲软态势将延续至明年 美联储可能在3月再次降息25个基点[2] - 最新11月整体CPI同比增速降至2.7% 远低于预期 强化了再次降息的观点[6] 2026年上半年利率会议展望 - **2026年1月**：预计利率维持在3.5%-3.75%的概率为70% 为基准情景[4] - **2026年3月**：基准情景概率为55% 预计因劳动力市场持续疲软 利率降至3.25%-3.5%[7] - **2026年6月**：基准情景概率为45% 预计美联储继续以季度为周期降息 利率降至3%-3.25%[9] - 6月会议将是新任美联储主席主持的首次会议 团队预测政策反应机制将更趋鸽派[2][8] 2026年下半年及长期利率展望 - 在基准情景下 团队预计美联储将在2026年下半年再降息一次 到年底将联邦基金利率降至2.75%-3.25%区间[9] - 这一预测比利率制定者中位数预测的3.25%-3.5%更为鸽派[9] - 团队认为关税可能导致通胀持续超目标 这是迫使美联储减少降息次数、维持利率高于中性水平的主要风险[10] - 团队的长期利率预测维持不变 预计中性利率约为3.25%[15]

欧洲央行货币政策立场 - 欧洲央行以从容姿态告别今年，但若形势变化仍准备随时采取行动 [1] - 欧洲央行保持灵活姿态，若未来形势需要采取新行动，随时准备出手，敏捷灵活性仍是关键 [1] - 货币政策在抑制欧元区史上最严重消费价格飙升的同时，成功维持了经济运行 [1] 欧元区经济与通胀前景 - 尽管前景面临的风险可能已收窄且趋于平衡，当前通胀达标与经济稳步扩张的局面仍“相当脆弱” [1] - 更广泛的经济基础正显现裂痕，仅靠利率调整无法修复 [1] - 长期增长前景“相当令人担忧” [1] 政策建议与呼吁 - 敦促政界推行结构性改革以改善长期增长前景 [1] - 在国家层面和欧盟层面采取果断政策已成为当务之急 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日国债期货均震荡回调 目前国债期货上有压力下有支撑，驱动力量不强，维持震荡整理 [4] - 内需有效需求不足问题仍存，明年货币政策环境偏向宽松，降息降准仍可期，叠加市场利率隐含的降息预期较弱，国债期货具有较强支撑 [4] - 短期内宏观经济数据具有较强韧性，短期内全面降息的紧迫性不强，叠加近期内外环境的不确定性扰动较少，国债期货缺乏上行驱动 [4] - 短期内国债期货以震荡整理为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 12月22日，1年期LPR报3.0%，上月为3.0%；5年期以上LPR报3.5%，上月为3.5%，两个期限品种的LPR报价均连续7个月保持不变 [6] - 12月22日，央行开展673亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平 [6]