特朗普对等关税政策 - 特朗普政府推出"对等关税"政策，对中国新增税率34%，累计关税达54%，对欧盟、日本、巴西等国分别实施20%、24%、10%的关税[3] - 中国迅速反制，将美国进口商品关税从34%提升至84%，随后特朗普宣称对中国税率提高至125%[2] - 政策导致全球资本市场剧烈震荡，标普500两日累计下跌逾10%，创2020年3月以来最大跌幅，沪深300与恒生指数单日跌幅分别达8%和14%[8] 全球贸易格局重构 - 各国反应呈现分化：越南等选择妥协，愿意将对美关税降至零；欧盟保持观望；中国采取直接反制[5][6] - 全球分工模式从"效率导向"转向"安全导向"，德国将军备支出提升至GDP的2%以上，设立1000亿欧元特别国防基金[16][17] - 制造业国家间竞争加剧，越南对中国特种钢发起35%反倾销调查，形成"供应端内卷化"现象[19] 中国经济结构性变化 - 中国GDP从1990年3610亿美元跃升至2024年19.54万亿美元，但2023年对美出口同比下降13.5%至4999.03亿美元[21] - "转口替代链条"受阻，特朗普对越南产品征收46%关税导致越南股市暴跌，中国规避关税路径被切断[23] - 经济模式从"政治受损、经济受益"转向"政治获益、经济受损"，在多边机构话语权提升但出口受冲击[21][24] 历史经验映射 - 当前形势与1930年霍利-斯穆特关税法案相似，该法案导致全球贸易萎缩66%，美国GDP萎缩近三成[25] - 消费主导型经济体（如英国）比出口依赖型经济体（如美国）更具韧性，英国工业产出1934年恢复至危机前水平[25][27] - 罗斯福新政因政策过早撤回导致1937年"二次衰退"，显示内需刺激需持续机制[27][28] 投资方向建议 - 黄金及相关产业受益于避险需求，在美元信用体系挑战下表现突出[31] - 稀土及特种钢材需求将随欧洲军备重建提升，中国作为最大稀土供应国具优势[31] - 电力设备与电网、核电产业链受益于欧洲能源转型和基建升级[31] - 国防军工产业因全球国防开支增加和地缘动荡预期获得估值修复[31]

康波周期与全球化趋势 - 全球正处于50-60年康波周期底部 表现为老人政治对过去峥嵘岁月的怀旧 [1] - 全球化协作分工与市场化资源配置仍是历史发展的必然选择 逆全球化行为将遭遇失败 [1] 中国行业变迁案例 - 90年代邮政系统职工通过杂志批发零售可获月收入六七千元 远超当时平均水平 [4] - 电信分家初期安装电话/交换机的技术人员单台提成达1000元 享受高规格接待 [4] - 国企货车司机在物流稀缺时代通过捎带私货获得华子/茅台等额外收益 生活水平优越 [4] - 当前快递行业(如中通 京东)的崛起使传统邮政系统垄断地位被打破 [4] 美国制造业群体演变 - 70-80年代美国制造业工人单收入即可维持别墅 养车 中产家庭的标准生活 [5] - 少数红脖子通过股票投资或教育跃迁实现阶层跨越 但多数人陷入重复性劳动模式 [5] - 东亚制造业崛起(中国 日本 韩国 新加坡)导致美国传统工人大规模失业 生活水平骤降 [6] 政治经济策略分析 - 将制造业衰退归因于中国竞争 主张通过贸易战夺回产业优势 [7] - 批评民主党对外援助政策 强调财政资源应优先用于国内民众 [8] - 提议缩减海外驻军规模以转移财政支出至本土福利 [9] - 反对援乌政策 指责现任政府外交决策损害经济利益 [10] - 利用系统漏洞案例(如社保年龄错误)强化民众对现行制度的不满 [11] 目标群体特征 - 核心受众为怀念黄金时代的红脖子群体 其诉求包含经济衰退的替罪羊机制 [5][11] - 该群体普遍拒绝自我反思 将困境归咎于外部因素(中国 民主党 全球化等) [11]

国内私募撤离美股转战港股/A股 - 知名网红私募"月风"旗下嘉越月风投资创世号净值跌破0.4元沦为"三毛基"，持仓或集中在美股和比特币[1][2] - 2024年一季度美股主要指数表现疲软：道指跌1.28%、纳指跌10.42%、标普500跌4.59%，比特币跌至8.3万美元[3] - 景林资产合伙人高云程透露其组合已完全剔除纯美国公司资产，全面转向中国资产且主要仓位在港股[4] - 国内家族办公室从业者称三分之二私募圈人士已清仓美股转战港股，预计一季度美国对冲基金将普遍亏损[4] 港股科技板块资金动向 - 3月南向资金净买入1602.82亿港元，创历史第二高纪录，恒生互联网ETF近8日净流入超10亿元份额达461.7亿份[5] - 尽管港股科技板块连续两周回调，资金仍逆势抄底互联网科技资产[1][5] - 清和泉资本重点持仓估值偏低且受益AI趋势的大型互联网公司，认为其具备技术/用户/数据资源优势[5] - 进化论资产指出科技股预期已较乐观，建议关注业绩优秀且有价值成长属性的大型科技互联网公司[6] 机构对科技板块的长期判断 - 清和泉资本强调AI发展进入1-100阶段，大型互联网公司将成为最终受益者[5] - 世诚投资对AI科技革命持乐观态度，指出中国已出现全球领先的成功案例，科技板块成交量回落显示情绪回归理性[6] - 进化论资产认为4月市场或短暂震荡但长期上升趋势不变，需规避业绩差和暴雷风险公司[6]

文章核心观点 2025年开年至今，中美资产走势差异及美国制造业空心化引发“东升西降”讨论，中概科技资产平均回升30%，本周进入中概财报巅峰发布周，需关注中国资产拉涨空间及财报对资本重估的影响，同时分析了中概资产表现、外围环境、组合调仓与收益、个股盈亏、资产组合分布及本周重点事件等内容 [1][2] 分组1：中概资产表现特征 - 下跌组中，理想、百度基本面和边际展望薄弱且AI故事逻辑不通，理想2025年新车发布少、混动SUV市场竞争恶化，百度在AI和汽车智能领域发展滞后；携程和京东与AI无关，前期涨幅高但未来展望弱，携程EPS改善进度边际向下 [5][6] - 上涨组中，阿里和中芯国际是科技资产重估核心，阿里迎合资产市场畅想、AI叙事落地顺畅，中芯国际叠加AI叙述与国产替代逻辑；零跑、瑞幸、Boss直聘与AI关系不大，Boss直聘市占率提升预期好、估值尚可，零跑和瑞幸业绩出色 [7] - 能持续重估的资产，估值低时需预期AI带来业绩落地，与AI无关则看自身产品周期和消费预期，可分为行业地位上升但行业景气度不高、消费低迷下业绩超预期两类 [8][9] 分组2：本周财报公司分析 AI相关 - 腾讯产品全线接入DeepSeek、大量买量，或表明算力筹备足且认为AI有to C潜力入口，可关注其AI资本投入计划、对上游算力链条影响及产品AI加持下用户粘性提升情况 [10] 与AI低相关、与大消费强相关 - 平台经济方面，拼多多四季度业绩或无亮点，可关注资金配置及分红回购情况；美团开启海外开拓模式，新业务亏损或增加，骑手社保有压力；贝壳走市占率提升逻辑，地产企稳时有重估机会 [11][12] - 一般消费品中，安踏、华润啤酒整体表现预期一般，四季度利空释放后利于重估 [12] - 通电消费里，小米、小鹏、极氪、蔚来受产品和补贴周期驱动，小米和小鹏估值高但短期确定性强 [12] 分组3：中概重估外围环境 - 中概重估理想环境是中国经济政策稳定兜底、逐步修复，美国经济边际向下但非快速衰退，国际博弈不撕破 [15] - 美国居民股权和地产资产财富升值效应减弱，储蓄倾向提高，需观察储蓄率对消费的挤压情况 [15] - 最新CPI数据显示物价降温，核心物价环比仅增0.23%，能源物价稳定，部分核心类目物价放缓幅度大 [16] - 特朗普或打压长债预期收益率，美国国债收益率走低、中债收益率修复，利差缩窄利好中国资产重估 [17] 分组4：组合调仓与收益 - 上周Alpha Dolphin无调仓，组合收益-0.5%，跑输沪深300 +1.6%、MSCI中国（-0.1%），跑赢标普500（-2.3%）和恒生科技（-2.6%） [18] - 自2022年3月25日组合开始测试至上周末，绝对收益81.5%，与MSCI中国相比超额收益75%，初始1亿美金虚拟资产截至上周末超1.84亿美金 [19] 分组5：个股盈亏贡献 - 拼多多、京东因投资主线从科技向消费转移，作为消费类标的估值性价比高而受益上涨 [22] - 农夫山泉经营稳健，包装水市占率修复、无糖茶铺货率提升致股价上涨 [22] - 优步因收购业务计划被驳回取消，需支付约2.5亿美元违约金致股价下跌 [22] - 开市客盈利增长阶段或结束，高估值在美股下行周期面临收缩压力而股价下跌 [22] - 中芯国际因估值打入过高预期，在中美贸易摩擦回调中领跌 [22] - 中国飞鹤受益于各地生育刺激补贴加码；英特尔因代工业务和新CEO管理有困境反转预期；瑞幸因竞争缓和、门店经营效率提升和投资向消费扩散领涨 [22] - Snap因美股调整、消费经济数据转弱及广告竞争力不足承压；Unity因业务重组、缺乏增长指引和高管抛售跌幅深；海伦司因业绩疲软、被剔除港股通成分股价大跌 [22] 分组6：资产组合分布 - Alpha Dolphin虚拟组合持仓17只个股与权益型ETF，8只标配、1只超配，其余低配，非权益资产分布在黄金、美债和美元现金上 [23] - 截至上周末，股票持仓权重54.9%、黄金19%、美债5%、现金21%，总资产累计盈亏率39% [25] 分组7：本周重点事件 - 本周中概集中发财报，涉及腾讯、小米、拼多多、美团等公司，各公司需关注要点如下： - 小米关注手机、loT、汽车业务毛利率、销量及市占率展望等 [27] - 贝壳关注核心一、二手房成交额、佣金率及家装租赁业务进展 [27] - 小鹏关注汽车业务毛利率、收入、销量指引及新车情况 [27] - 腾讯音乐关注订阅会员收入、社交娱乐收入、盈利及股东回报方案 [27] - 中润暖酒关注销量、吨价及低端啤酒出清情况 [27] - 阅文关注今年指引、IP授权业务及经营效率 [27] - 腾讯关注Capex、回购分红、云业务、游戏、广告、支付及利润表现 [27] - 安踏关注整体营收、各品牌表现及库存周转 [27] - 拼多多关注主站广告收入、利润及Temu增长情况 [27] - 极氪关注汽车业务毛利率、收入、新车规划及智驾进度 [27] - 美团关注外卖、到店酒旅增长、UE变化及国际业务进展 [27] - 名创优品关注营收增速、海外增长、IP产品销售占比及同店销售情况 [27] - 蔚来关注汽车业务毛利率、收入、销量指引、新车规划及成本控制 [27]

全球股市表现 - 全球股市呈现避险模式 美股大跌带动亚太地区股市低开 港股低开2 5% 日本低开2 5% 韩国低开2 5% 中国台湾低开3% [1] - 收盘时韩国和中国台湾股市收复一半跌幅 日本股市收复更多 港股翻红 恒生科技指数上涨1 4% [2] - 市场情绪改善源于美国股指期货触底反弹 带动全球股市止跌 美国进入夏令时后开盘时间调整为北京时间21:30 [4] A股与港股异常表现 - A股尾盘拉升 沪深300和上证指数在最后15-20分钟翻红 可能与神秘资金护盘有关 主要沪深300ETF和上证50ETF尾盘放量明显 [6] - 港股通南向资金净卖出40亿 但港股逆势上涨 14点后南向资金与恒指走势背离 外资回补可能是原因之一 [8][9] - 南向资金卖出集中在盈富基金和恒生中国企业ETF 合计卖出180亿 个股净买入140亿 主要流向科技板块 推动恒生科技指数表现 [10] 市场观点与投资策略 - 市场存在"东升西降"的讨论 但历史上美股熊市时A股/H股难以独立走牛 09年和20年的独立行情均为短期现象 [16] - 投资需回归常识 估值过高可能下跌 估值过低可能上涨 时间问题而已 [14] - 当前建议关注A股结构性过热 保持红利+科技的哑铃型配置 同时适度分散全球资产 美股下跌后投资价值显现 [22] 医药板块机会 - 港股创新药板块逆势领涨 日内最高涨幅达3% 银华港股创新药ETF(159567)换手率超100% 交易活跃 [25][26] - 创新药行业受三因素驱动：资金成本(对利率敏感)、研发效率(AI医疗提升)、支付方支持(政策利好) [30][32] - 政策面持续支持创新药发展 政府工作报告提出制定创新药目录并优化集采规则 [33] 债券市场动态 - 债券市场持续上行 10年期国债收益率上升6bps至1 86% 30年期国债收益率上升5bps至2 05% [37] - 债市调整原因包括股债跷跷板效应和配置盘不足 保险资金因一季度股债双杀而减少买入 [39][41] - 30年期国债相关产品单日跌幅超1% 7-10年期产品跌约0 5% 市场呈现踩踏式上行 [38]

报告核心观点 - 本轮美股暴跌有其“与众不同”之处，全球资本市场交易核心是抛弃“美国资产”，当前不建议短期抄底美股，A股投资建议重视安全类与防御类资产 [1] 报告要点总结 美股回调情况 - 自今年2月中旬以来美股持续回调，标普指数距高点回撤超8%，纳斯达克回撤超10%，纳指3月10日单日跌幅达4% [1] 本轮美股暴跌“与众不同”要点 - 全球资本市场交易核心是抛弃“美国资产”，“美元弱、美股崩、通胀起、经济弱、黄金强、非美资产强”交易本质源于特朗普内外政策冲击美国主导的内外秩序 [1] - 特朗普言行冲击美国内外秩序和国际信用，影响国际资本预期与美元信用根基，其减税举债组合带来美债实质金融风险，是美元弱、黄金强的根源 [1] - 特朗普削减军费、无视商业信用使美国军工企业订单剧减，美国制造业难崛起，加上强关税和驱逐非法移民致服务业价格上升，美国经济中期将面临滞胀，“滞胀+美元信用弱化”使传统对冲手段效用降低 [1] - 上述冲击已形成中期大级别趋势，即便4年后民主党当选，诸多问题也难以弥补，若欧洲再军备和制造业成功，美元将更加弱化，巴菲特去年开始减仓美股、增持现金 [1] 对A股与港股的影响 - 美股下跌短期或强化“东升西降”叙事，提升风险偏好与对美股的相对收益 [1] - 考虑到当前恒生科技与纳斯达克估值“价差”基本弥合，全球科技股中枢或整体下移 [1] - 美股风险第一阶段“全球资本逃离美国”，其他资产受益，进入流动性危机模式，包括黄金在内的全球资产将面临阶段性抛压 [1] - 美国是全球需求引擎，美股是美国居民主要资产，出口是2024年中国经济核心支柱，美国经济衰退或使中国出口承压，加重产能与价格压力 [1] 投资建议 - 今年A股基本面核心是“风险偏好”与“现实”的割裂和分化，两会后建议重视安全类资产（有色、军工、核电等）与防御类资产（债券、红利） [1]

晓策佬 . 商品期货领域，转载诸路干货，原创都是实话，当然会有广告。 以下文章来源于晓策佬 ，作者赵曦明 欢迎加入交易理想国知识星球 文 | 赵曦明 来源 | 晓策佬 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 "东升西降"的本质是全球权力结构再平衡，这个逻辑在特朗普2.0系列骚操作后，似乎更让人看清楚了美国衰落的不可逆。近日高盛两年半以来 首次调低对美国的经济预期，将美国内生产总值的增长预期从年初的2.4%下调至1.7%；花旗将美国股票评级从增持下调至中性，同时将中国股 票评级上调至增持；我们看到，段子手调侃对象从大A转向了美股，如网红学者但斌说，小时候，毛主席教导我们"美帝国主义"是"纸老虎"，特 朗普第二次上台，短短的几个月，真让全世界人民看到了美帝确实是"纸老虎"… 特朗普前几天的国会演讲，有可能才是"百年未有大变局"之 始… 无息资产黄金的持续上涨，意味着美元霸权时代已经翻篇，而世界多极化格局，必然需要多元化体系，俄乌冲突后多国在原油、黄金等领 域，尝试"去美元化"即是开始，人民币国际化提速、数字货币兴起，可能重塑国际结算体系。美元主导的大宗商品定价权将受挑到战，而 人民币结算比例有望继续扩大。 同时， ...

全球资本对中国资产的配置趋势 - 中国资本市场对全球投资者的吸引力不断增强，全球资金正积极参与中国资产重估 [1][2] - 2月韩国投资者对中国内地和香港股票的月度交易额环比增长近两倍，达7.82亿美元，创2022年8月以来新高 [5][6] - 韩国投资者净买入前10的海外股票中，中国科技股占6席，包括比亚迪、中芯国际、科大讯飞等 [6] 外资流入A股和港股的具体表现 - 1-2月北向资金净流入A股近200亿元，春节后外资流入港股最高约180亿港元 [10] - 外资回流以短线灵活型为主，1月15日至3月4日累计流入港股130亿港元，稳定型外资同期净流入约100亿港元 [11] - 外资交易集中在恒生科技成分股等科技型公司，对消费和周期性板块兴趣较低 [11] 中国资产与全球市场的表现对比 - 2月MSCI中国指数涨幅11.8%，恒生指数涨13.4%，恒生科技指数涨17.9%，显著优于MSCI韩国指数（-0.8%）和韩国KOSPI指数（0.6%） [7] - 年内A股三大指数（上证、深证、创业板指）分别上涨0.43%、3.95%、2.72%，港股恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数分别暴涨18.56%、31.72%、19.69% [13] - 同期美股三大指数表现不佳，纳斯达克指数下跌5.77%，标普500指数下跌1.89% [13] 外资看多中国资产的核心逻辑 - 中国科技股在AI产业链中提供高性价比的下游标的，与韩国股市以AI上游公司为主的权重形成互补 [8] - 高盛预测中国公司AI应用未来十年可提升每股收益2.5%，带动股票公平价值增加15%-20%，潜在吸引超2000亿美元资金流入 [15] - 外资普遍看好新能源、大消费、半导体三大领域，认为其具备政策红利和全球竞争力 [15] 中国资产的估值优势与政策支持 - 沪深300和MSCI中国指数的PE/PB低于全球主要市场，形成估值洼地 [17] - 政策转向稳增长叠加科技突破（如DeepSeek、Manus等创新），增强外资信心 [17] - 摩根资产管理认为中国有望在AI技术革命中扮演领先者角色，带动价值重估 [16]

不要让思维有惯性，就不要预测市场。要完全根据入场、出场原则来进行操作，把每笔交易的"建仓-清仓"作为一个独立的样本来看待。执行一定要坚 决、一定要快。 ——笔记哥《应对》 【笔记20250221— "每调买机"变"每松卖机"（-资金紧张午后转松-股市上涨=中上)】 资金面先紧后松，长债收益率明显上行。 央行公开市场开展1825亿元7天期逆回购操作，今日有985亿元逆回购到期。净投放840亿元。 资金面先紧后松，资金价格仍偏贵，DR001在1.95%附近、DR007在 2.2%附近。 | | | | 银行间资金 | (2025. 02. 21 ) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 最高利率 | 变化 | 成交量 | 变化量 | 成交量占 | | | (%) | (bp) | (近30天) | (%) | (bp) | (亿元) | (亿元) | 比 (%) | | R001 | 2. 15 | | | 2. 80 | -33 | 40902. 48 | -13 ...