公司业务与市场地位 - 裕元集团是全球最大的运动鞋制造商 测算出货量份额超10% 同时通过附属公司宝胜国际布局大中华区运动鞋服零售业务 [1][2] - 2024年公司总收入81.8亿美元 归母净利润3.9亿美元 其中制造业务贡献收入及净利润的69%和89% 零售业务贡献31%和11% [2] - 公司是中高端鞋款开发能力强的运动鞋制造龙头 深度绑定Nike和adidas两大国际品牌 并与Asics、New Balance等全球知名品牌长期合作 前5大客户占制造业务营收比例保持在80-90%的高水平 [3] 行业前景与增长动力 - 全球运动鞋行业规模广阔 2024年市场规模达1,677亿美元 预计未来5年保持中单位数增长 行业格局集中 2025年品牌端CR10达57% [2] - 主要品牌客户库存处于可控水平 以Nike为代表的品牌加速产品创新 叠加多个优质品牌成长 预计2026年公司制造业务收入端有望稳定增长 [4] - 2026年关税扰动或减弱 同时公司此前新建产能爬坡和产能负载不均问题改善 预计制造业务业绩有望修复 [4] 公司战略与竞争优势 - 公司产能出海走在前列 全球生产基地布局多元化 [1][3] - 公司通过主动优化客户数量和结构后重启增长 并以开发能力和全球化产能布局绑定优质品牌 带来业绩确定性 [5] - 公司预测2026年股息率达8.2% 提供安全边际 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2026年EPS分别为0.23美元、0.24美元 2024-2026年CAGR为-0.4% [6] - 当前股价对应8.6倍2026年P/E 基于2026年10.5倍P/E给出目标价19.46港元 较当前有23%的上行空间 [6] - 首次覆盖给予跑赢行业评级 [1][6]

纪要涉及的行业或公司 * 宏观经济与资本市场 [1] * 房地产行业 [1][7][8][9] * 出口与制造业 [1][4][6] * 消费行业（耐用品、服务消费）[1][9][10][11][12][13] * 财政与地方政府债务 [1][14][15][16][17][18][21][22] * 投资领域（权益类资产、商品）[2][23][24] 核心观点和论据 宏观经济与增长目标 * 2035年前中国GDP平均增速需保持在4.17%左右，以实现人均GDP翻一番至2万美元以上的目标 [2][19] * 2026年作为“十五五”规划开局之年，短期经济增长目标可能相较2025年的5%左右做小幅调整 [2][19] * 2026年经济增长的重要支柱是出口和服务消费 [2][24] 外需与出口 * 2026年全球制造业预计呈现上行趋势，支撑中国出口 [1][4] * 美国库存周期自2024年7月进入主动补库存阶段，预计延续至2026年上半年 [4] * 美联储预计在2026年降息两次，共计50个基点，带动全球工业生产扩张 [4] * AI投资成为资本开支亮点，美国信息处理设备和软件投资行业同比增速持续高于整体私人固定资产投资增速，占比从30%提升至34% [4] * 中国应对美国加征关税经验丰富，关税对出口影响减弱，出口增速保持平稳 [5] * 当前产能出海策略聚焦“一带一路”国家，以需求导向牵引产能落地，带动国内资本品和中间品出口，对国内经济有积极意义 [1][6] 房地产市场与影响 * 房地产行业自2021年以来经历深度调整，对固定资产投资贡献由正转负，但拖累效应逐步减弱 [7] * 到2025年11月，地产投资规模、新开工面积、土地成交面积均显著下降，但降幅有所收窄 [7] * 预计2026年房地产投资降幅将继续收窄，对经济拖累进一步减弱 [7] * 需警惕房价持续下跌及居民资产负债表恶化抑制消费意愿的风险 [1][7][8] * 房地产市场调整通过收入下降（利息收入减少）和财富缩水两个途径影响居民消费 [9] * 招商银行iMBS数据显示，自2024年以来早偿率下降、违约率回升，反映居民还贷意愿和能力下降 [9] * 央行调查显示居民储蓄意愿持续上升，印证消费意愿回落 [9] 消费与内需 * 2026年耐用品补贴政策即便延续，其对消费的拉动效果大概率将持续减弱，10月和11月数据受高基数影响转为负贡献 [10] * 扩大内需的关键在于提高居民收入（提高其在国民收入分配中的比重及劳动报酬在初次分配中的比重）并释放服务类消费潜力 [11][12] * 目前中国居民消费率约为40%，与中等发达国家48%和高收入国家接近60%的水平相比有提升空间 [11][12] * 教育、文娱、育幼、医疗和养老等服务类消费将在未来5-10年迎来广阔发展空间 [12] * 公共财政支出正进行调整，社保就业、科技、教育等公共服务类支出增速普遍快于过去几年，以引导优质服务供给，激发服务消费活力 [13] 财政政策与债务风险 * 2025年中国经济面临三大风险：中美贸易摩擦、房地产市场下行压力和地方政府债务风险，预计2026年均有望缓和 [3] * 自2022年以来，广义财政收支不及预期，地方政府债务风险增加，面临税收占比下降和土地财政依赖度下降的收支困局 [14] * 2025年广义财政收入预算仅增长0.2%，而支出高达9.3%，缺口通过举债填补 [15] * 2025年财政赤字达5.66万亿元，比去年增加1.6万亿元；特别国债和专项债合计达6.2万亿元，比去年增加1.3万亿元 [15] * 宏观税负压力显现，税收增速持续低于名义GDP增速，未来将在消费税、个人所得税等领域进行财税改革和财富再分配 [16] * 2025年中国狭义赤字率创历史新高4%，广义赤字率约9%，已处较高水平，再大幅提升空间有限 [17] * 专项债结构变化（如土储专项债盘活城投现金流）缓解了土地财政困局 [17] * 截至2025年末，预计中央政府债务余额接近40万亿元，地方政府债务余额接近55万亿元，城投有息债务余额接近70万亿元 [21] * 湖北省在国有资产改革中展示积极信号，探索从土地财政向股权财政转移，拓展资产证券化等多元融资渠道 [22] * 展望2026年，中国财政策略应保持保量提质态势，中央主导稳增长（以国债、特别国债为主），地方聚焦化解债务 [1][18] * 预计2026年广义财政支出增速较2025年小幅退坡至4%-5% [1][18] 投资展望与资产配置 * 未来投资应更加注重产业投资，例如入股早期科技成果转化项目，而非局限于基建工程等实物资产 [23] * 考虑到当前政策利率处在历史较低水平，预计2026年央行将保持适度宽松总基调，保持流动性合理充裕，有可能进行1-2次降准降息 [23] * 从资产配置角度，优先配置权益类资产，因企业盈利随名义GDP回升而增加，同时利率中枢下降利好估值 [24] * 其次配置与全球制造相关的铜铝等商品，主要受外需拉动影响 [24] * 预计财政会更加积极主导，央行被动配合 [24] 其他重要内容 * 有四大因素可能推动2026年CPI同比回升：低基数效应、猪肉价格回升趋势、金价波动及服务消费扩容 [19] * PPI同比中枢也将受低基数效应、M1回升带动投资行为改善及主要商品远月价格企稳影响而有所回升 [19] * 随着化解债务工作推进，城投公司现金流量表会改善，融资成本将明显下降，但受传统地产和基建项目拖累，整体ROE仍然偏低 [21]

行业核心观点 - 风电设备行业正经历三大结构性变化：政策引导新能源消纳方式从电网侧转向非电利用，主机厂商商业模式从设备销售向全产业链运营转变，以及中国设备企业从产品出口向产能出海升级 [1][2][3] - 行业在“十五五”期间的主要投资逻辑仍将围绕“出海”和“深远海风”展开，同时非电利用有望成为新的增长点，重构产业价值链 [3][4][65] 政策与行业趋势 - 新能源消纳政策转向：为解决“十四五”前期电源投资（尤其是风光）快于电网投资带来的消纳问题，近期政策强调以非电利用为突破口，国家能源局提出拓宽新能源利用途径，国家发改委首次将绿色甲醇纳入可再生能源非电消费考核体系 [1][27] - 风电大型化趋势明显放缓：截至2024年，全国新增风电机组平均单机容量为6046kW，同比增长8.1%，增速放缓，其中陆上机组平均5885kW（同比+9.6%），海上机组平均9981kW（同比+3.9%），这有助于设备厂商提高原有产能利用率，无需持续投资新产线 [13] - 欧洲海上风电需求即将释放：以英国为代表的欧洲国家正采用差价合约（CfD）机制推动海风发展，截至2025年上半年欧洲已启动近100GW海风招标计划，较2024年同期增长657.58%，预计市场将从2026年开始提速 [3][49] 商业模式与价值链拓展 - 主机厂商商业模式重构：以金风科技和远景能源为代表的主机厂，正从传统的“设备销售”和“轻资产周转”模式，向投资运营风电制氢氨醇等“绿能化工”项目转变，布局全产业链运营 [2] - 非电利用聚焦绿色甲醇：风电制绿醇的需求主要受欧盟碳关税（EU ETS）、欧盟《海运燃料条例》（FuelEU Maritime）及国际海事组织（IMO）净零框架等政策驱动，为航运业降碳提供解决方案 [33] - 绿醇经济性驱动因素：绿醇需求起量取决于电价和碳价，碳价影响其价格上限，电价影响其成本下限；长期看，碳价呈上涨趋势（欧盟碳配额期货价约80欧元/吨，2030年或达145欧元/吨），而电价呈下行甚至出现负电价，发电制绿醇的比较优势有望凸显 [35][36][38] 财务与业绩表现 (2025年前三季度) - 行业营收普遍增长：风电设备行业42家代表性公司中，37家营收同比增长，30家归母净利润同比增长；行业总营收3822亿元，同比增长20.67% [16][18] - 分环节营收表现：主机环节营收1116亿元（同比+35.81%），塔筒营收182亿元（同比+55.53%），轴承营收85亿元（同比+31.98%），铸锻件营收155亿元（同比+31.94%），海缆营收1650亿元（同比+8.59%） [18][19] - 分环节利润表现：塔筒归母净利润16亿元（同比+96.7%），叶片归母净利润21亿元（同比+110.0%），轴承归母净利润11亿元（同比+200.5%）；主机环节因交付去年低价订单，呈现增收不增利 [19] - 经营现金流大幅改善：行业经营活动净现金流为-5.76亿元，同比改善96%；第三季度单季现金流达85.48亿元，环比增长848% [20][21] - 合同负债与存货：截至2025年9月底，行业合同负债707.85亿元，同比增长23.92%；存货达1403.52亿元，同比增长25.33%，创历史新高，其中主机和叶片存货增速较高 [21][22] 产能出海与国际市场 - 从产品出口到产能出海：中国风电设备企业正从项目制产品出口转向海外本地化产能部署，以明阳智能、金风科技、大金重工、中材科技、中天科技等为代表的企业已在英国、巴西、乌兹别克斯坦、沙特等地建设制造基地 [3][42][44] - 海外市场盈利更优：主要风电设备公司的海外毛利率普遍高于国内毛利率5-20个百分点，海外营收占比整体呈上升趋势，如大金重工2025年半年报海外营收占比高达78.95% [39][42] - 欧洲市场重点在英国：英国海上风电累计装机占欧洲市场的43%（15.9GW/36.66GW），其发展得益于CfD机制；自2014年以来，英国CfD拍卖已支持27个海风项目，容量达22.19GW，其中约18GW项目尚未装机，未来几年将迎来并网高峰 [53][57][61] 具体项目与公司进展 - 金风科技领跑非电利用：公司在内蒙古兴安盟投资22.96亿元建设全球最大绿色甲醇项目（一期25万吨/年），并与马士基等航运公司签订采购协议；另计划在巴彦淖尔投资约189.2亿元建设3GW风电制氢氨醇一体化项目（年产绿醇60万吨、绿氨40万吨） [29] - 众多绿氢氨醇项目上马：除金风科技外，中能建、远景能源、君正集团等多家企业也在内蒙古、吉林等地规划或建设大型风电制氢氨醇一体化项目，总投资规模巨大 [33] 市场展望与投资逻辑 - “两海战略”持续深化：“十五五”期间，出海逻辑从产品出口升级为产能出海，深远海风管理办法有望出台打开国内新空间 [65] - 非电利用创造新增长点：风电制绿氢、绿醇、绿氨等非电利用方式，为主机厂商提供了从设备商向能源化工运营商转型的机遇，拓展了产业价值链 [2][65]

投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司向波尔集团出售贝纳比利时80%股权，此举旨在优化资产结构并深化与波尔的合作关系，是公司全球化拓展的重要进展 [1][2][4][10] - 公司正全面转向出海，通过并购与自建工厂快速扩张海外产能，海外二片罐业务利润率显著优于国内，有望驱动收入增长及盈利结构优化 [10] - 国内二片罐行业提价预期乐观，随着行业集中度提升、供需关系改善及富余产线转移至海外，国内二片罐盈利有望自2026年初起底部修复，实现扭亏 [10] - 公司作为国内金属包装行业领导者，未来业绩增长驱动因素包括：两片罐毛利率回升、海外业务拓展、国内消费需求转好、饮料罐化率提升及高毛利创新产品占比提高 [10] 交易事件详情 - 交易主体：公司下属子公司贝纳香港拟向波尔集团100%控股的Rexam Limited出售其控股子公司贝纳比利时80%股权 [2][4] - 交易进展：交易已获德国反垄断审批 [2][4] - 交易对价：预计调整后的交易对价约为5000-6000万欧元 [2][4] - 标的公司情况：贝纳比利时主营二片金属罐包装容器生产销售，2024年实现净利润179万欧元，2025年1-6月实现净利润493万欧元 [2][4] 公司战略与业务布局 - **海外扩张加速**：2025年第三季度以来，公司正加速在中东、东南亚、中亚等地的布局 [10] - **海外产能规划**：目前公告的海外布局产能合计约40亿罐，具体包括：计划自建泰国7亿罐、哈萨克斯坦9亿罐，以及收购的沙特波尔项目22亿罐（公司持股65.5%） [10] - **产能转移**：部分海外产线预计将从国内搬迁，有助于进一步优化国内供需格局 [10] - **合作深化**：此前公司于2019年及2025年分别收购了波尔集团位于中国及沙特的包装项目，且波尔集团通过香港上海汇丰银行持有奥瑞金5860万股，占总股本的2.29%，本次交易将进一步加深双方合作关系 [10] 行业与市场分析 - **国内二片罐盈利现状**：2024年国内二片罐业务净利率估计仅小个位数，2025年以来普遍亏损 [10] - **海外二片罐盈利优势**：海外二片罐业务净利率估计在中高个位数甚至10%以上 [10] - **国内提价预期**：年底处于对内资客户谈价阶段，商谈2026年初开始执行的基准价，行业集中度和议价权提升、供需关系改善有望推动提价 [10] - **外资客户提价**：个别外资客户（基准价3年1谈）已商定2026年初开始二片罐“变相提价”，同样利好国内整体盈利改善 [10] - **市场格局**：奥瑞金与中粮包装合并后，合计产能约250亿罐以上，产能市占率近40%，显著领先第二名 [10] - **盈利修复空间**：对标国内二片罐净利率有望逐步恢复到大个位数（2024年仅小个位数，目前估计为负），盈利弹性大 [10] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为11.5亿元、12.2亿元、14.5亿元 [10] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年EPS分别为0.45元、0.48元、0.57元 [10][14] - **市盈率（PE）**：对应2025-2027年PE分别为13倍、13倍、11倍 [10] - **净资产收益率（ROE）**：预计2025-2027年ROE分别为11.4%、10.9%、11.6% [14] - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为232.10亿元、243.23亿元、255.35亿元 [14]

合资项目核心信息 - 索通发展与阿联酋环球铝业公司签署合资协议，拟在阿联酋共同投建300kt/a预焙阳极项目[1] - 项目暂估总投资不超过2.95亿美元，索通发展将持有合资公司55%的股份并主导运营[1] - 索通发展通过新设子公司投资约1.6225亿美元，其中资本金约占40%[2] - EGA或其控制的主体投资约1.3275亿美元，持有合资公司45%的股权[2] - 合资公司董事会由5名董事组成，索通发展有权任命3名董事及董事会主席[3] 合作方背景与项目优势 - 合作方EGA是全球最大的高纯铝生产企业，电解铝产能约为270万吨，是阿联酋除油气外最大的工业企业[4] - EGA 2025年上半年营收150.8亿迪拉姆，基础净利润16.3亿迪拉姆，原铝产量134万吨[4] - 阿联酋是中东最大原铝生产国及石油焦重要产区，原料采购与运输成本优势突出[4] - 预焙阳极是电解铝关键原材料，每生产1吨原铝约需消耗0.5吨预焙阳极，EGA的庞大产能为项目提供稳定本地需求[4] - EGA与索通发展有近20年业务合作历史，是公司的优质下游客户和国际合作伙伴[6] 公司战略与行业背景 - 此次合资项目是公司产能出海的重要实践，产品除供应EGA外，可辐射中东及欧洲电解铝产能[6] - 目前海外电解铝迎来新建设周期，叠加海外预焙阳极产能更新周期，海外市场空间广阔[1] - 公司预焙阳极出口规模从2017年的31.8万吨提升至2024年的90万吨，年均复合增长率达16%，持续位居行业首位[8] - 公司正在推进广西60万吨、江苏索通32万吨及阿联酋60万吨预焙阳极项目建设，产能布局持续拓展[8] 公司财务与业务概况 - 索通发展是铝用碳素行业首家且唯一上市公司，主营业务为预焙阳极、锂电池负极材料、薄膜电容器的研发、生产及销售[6] - 2025年前三季度，公司实现营业收入127.62亿元，同比增长28.66%；归母净利润达6.54亿元，同比大幅增长201.81%[9] - 公司已与华阳新材料、中铝物资、宝武碳业等企业达成战略合作[8]

公司海外业务表现 - 2025年上半年海外销量达16.10万吨，同比增长33.17% [2] - 海外业务盈利情况良好，车用材料销量增速超过50% [2] - 公司已在印度、美国、德国等7国建成生产基地，设计总产能超过40万吨/年 [2] 公司全球化战略与未来规划 - 公司坚定不移推进“产能出海”与“技术出海”战略 [2] - 依托“陪伴客户出海”模式、全球化供应链成本优势及本地化服务能力提升份额 [2] - 加速推进波兰、墨西哥、南非等基地建设，预计2026年起陆续投产 [2] - 力争未来实现海外营收占比突破30%的战略目标 [2]

产能扩张与全球化布局 - 布局印尼高性能膜材项目以突破产能瓶颈，匹配下游增长需求 [1] - 印尼项目旨在完善海外产能配套，服务东南亚并辐射欧美市场，巩固行业领先地位 [1] - 在印尼布局生产基地可应对供应链风险，利用其区位与关税优势，提升全球市场渗透率 [2] BOPP新能源膜材业务进展 - 首条BOPP新能源膜材生产线已于2025年11月投产，第二条预计2026年下半年投产 [3] - 单条BOPP生产线预计年产能约2400吨，项目整体规划建设九条生产线 [3] - BOPP产品定位薄型膜材，包括电容膜和电芯膜，用于薄膜电容器和电池电极复合集流体 [4] - 该行业存在高准入壁垒，核心在于拉伸工艺成熟度与独特的材料配方技术 [4] 固态电池专用BOPA膜材业务 - 公司首创固态电池专用BOPA膜材，并于2025年9月联合产业链伙伴发布相关行业标准 [6] - 软包封装方案适配固态电池，因其能适应体积变化、提升安全性并匹配高能量密度需求 [5] - 公司将跟踪固态电池产业化进程，推动该专用膜材产销量实现阶梯式、规模化增长 [6] 市场格局与竞争现状 - 全球电工级BOPP薄型膜材产能高度集中于日本、欧洲厂商，其占据高端基膜市场主要份额 [6] - 国内BOPP产能以中厚型膜材为主，高端超薄型电工级膜材长期面临产能缺口 [6] - 下游薄膜电容厂商对进口产品依存度较高，仅少数本土企业具备超薄膜量产能力 [6]

文章核心观点 - 广东新宝电器股份有限公司通过“生态链共进”模式，携核心供应商共建印尼产业园，以破解海外生产交付周期长的行业共性难题，并探索从代工向自主品牌发展的增长路径 [1] 出海模式创新 - 公司实践“生态链共进”新路径，并非单家企业出海，而是与核心供应商共同建设海外产业园 [1] - 该模式旨在实现就近配套与协同作战，以实质缩短订单响应时间 [1] 业务战略转型 - 公司正从以代工为主的业务模式，转向发力发展自主品牌 [1] - 公司需要平衡新旧业务，并寻找增长新赛道 [1] 支撑体系 - “生态链共进”模式背后需要相应的研发与管理体系作为支撑 [1]

报告行业投资评级 - 超配（维持）[1] 报告核心观点 - 预计2025年全年中国汽车销量将超过3400万辆，其中新能源汽车销量有望达1600万辆，汽车出口有望超680万辆[1][33] - 自2026年起新能源车购置税优惠将由“全免”调整为“减半”，政策边际收紧预计将刺激消费者在2025年底前集中购车，形成“政策退坡前”的抢购潮，可能提前预支2026年销量[33] - 2026年国内市场可能进入“微增长”或“存量博弈”阶段，出口将成为消化产能、维持增长的新“增长极”，头部车企有望加速从“产品出海”升级为“产能出海”[33] 一、汽车行业走势及估值回顾 - 截至2025年12月4日，申万汽车板块近两周上涨1.43%，跑赢沪深300指数1.83个百分点，在申万31个行业中排名第7名[3][10] - 申万汽车板块从2025年初至今上涨17.68%，跑赢沪深300指数2.14个百分点，在申万31个行业中排名第11名[3][10] - 近两周申万汽车行业子板块涨跌互现，其中汽车零部件板块上涨2.03%，表现最佳；乘用车板块上涨0.46%；汽车服务板块下跌0.45%[14][15] - 截至2025年12月4日，剔除负值后，申万汽车板块PE（TTM）为25.38倍；子板块方面，汽车服务板块PE（TTM）最高，为30.71倍；商用车板块PE（TTM）最低，为20.38倍[15][16] 二、行业数据跟踪 - 与12月1日价格相比，12月4日主要原材料价格变动如下：铜价上涨2.21%，铝价上涨1.38%，顺丁橡胶价格上涨1.31%，钢材价格上涨0.20%，碳酸锂价格下跌0.37%，玻璃价格下跌0.26%[3][18] 三、行业新闻 - 乘联分会初步统计：11月1-30日全国乘用车市场零售226.3万辆，同比下降7%，较上月增长1%；新能源市场零售135.4万辆，同比增长7%，较上月增长6%；新能源市场零售渗透率达59.8%[21] - 乘联分会数据显示：11月1-30日全国乘用车厂商新能源批发172万辆，同比增长20%，环比增长7%；今年以来累计批发1378万辆，同比增长29%[22] - 2025年11月中国汽车经销商库存预警指数为55.6%，同比上升3.8个百分点，环比上升3.0个百分点，位于荣枯线之上[23] - 瑞银预计2026年中国乘用车批发增速将从2025年的11%放缓至3%，新能源汽车增速从28%降至15%[24] - 上海市规定自2026年8月1日起，所有新建或更新的公共充（换）电设施均须采用通过充电桩产品强制性认证（CCC认证）的产品[22] 四、企业新闻 - 长安汽车11月销量为28.3万辆，同比增长2.3%；其中新能源销量12.5万辆，同比增长23%；海外销量5.5万辆，同比增长47%[28] - 小米汽车累计交付已超过50万台；11月交付量持续超过4万台，2025年交付量已超过年初设定的全年35万台目标[29] - 理想汽车发布首款AI智能眼镜Livis，补贴后售价1699元起[27] - 长安汽车拟以自有资金出资2.25亿元参与设立长安机器人公司，持股50%[32] - 中国一汽入股零跑汽车的相关工作已进入收尾阶段，双方最快将在今年年内完成签约，一汽初步入股比例预计在5%左右[31] 五、投资建议 - 建议关注A+H上市并积极拓展海外市场的整车厂：比亚迪（002594）、赛力斯（601127）[33] - 建议关注智能驾驶配置渗透率提高将带动业绩增量的智能驾驶产业链：福耀玻璃（600660）、均胜电子（600699）[33] - 建议关注新能源公交“以旧换新”受益标的：宇通客车（600066）[33] - 比亚迪2025年前三季度实现营收5662亿元，同比增长约12%；全球累计销量突破326万辆；研发投入超过430亿元，同比增长逾30%[34] - 赛力斯2025年前三季度实现营业收入超1100亿元，同比小幅增长；归母净利润同比大幅提升，盈利能力明显修复[34] - 福耀玻璃2025年前三季度实现营业收入约333.02亿元，同比增长17.6%；归属于母公司股东净利润约70.64亿元，同比增长28.9%[34] - 均胜电子2025年前三季度累计实现营业收入458.44亿元，同比增长约11.45%；归属于母公司股东净利润11.20亿元，同比增长约19.0%；新获订单生命周期总额约714亿元[34] - 宇通客车第三季度营业收入102.37亿元，同比增长32.3%；归母净利润13.57亿元，同比增长78.9%[34]

文章核心观点 - 华创证券指出，中证A500的行业配置应聚焦于科创、顺周期、出海及地产链四大方向，这些方向分别对应不同的宏观逻辑和产业趋势，在行业新旧动能转换中，科技制造行业的净资产收益率呈现稳步抬升态势 [1] - 把握A股相关机遇，可关注中证A500ETF（159338），该指数采用创新的“行业均衡”编制方案，且根据2025年中报，国泰中证A500ETF的持有人总户数在同类38只产品中位列首位，是第二名的三倍多 [1][2] 行业配置方向总结 - **科创方向**：科技博弈打开估值上限，需重视端侧稳健增长及ToB商业化落地，但科技领域需消化估值，短期需关注北美人工智能资本开支及业绩兑现情况 [1] - **顺周期方向**：在再通胀交易背景下，关注供给紧张的行业，包括有色金属、化工、钢铁、煤炭、建材、机械，这些行业受益于供给出清带来的价格弹性 [1] - **出海方向**：产能出海有助于提升全球竞争力，关注电力设备与新能源、机械、通信设备、能源金属等行业，制造出海依托于产业链优势 [1] - **地产链方向**：中期看处于触底困境反转阶段，建筑、建材、家居、家电、物业管理具备高赔率，需关注房价企稳后的修复机会 [1] 相关金融产品信息 - 中证A500ETF（159338）跟踪的中证A500指数采用国际通用的“行业均衡”方式编制 [1] - 根据基金2025年中报，国泰中证A500ETF总持有人户数在同类38只产品中位列第一，是第二名产品户数的三倍多 [1][2]