货币供应量 - 4月末广义货币(M2)同比增长8%，增速比上月提高1个百分点 [1] - 狭义货币(M1)同比增长1.5%，增速比上月回落0.1个百分点 [1] - 央行通过公开市场逆回购、买断式逆回购以及中期借贷便利操作加大流动性投放，市场流动性较为充裕 [1] 社会融资规模 - 4月末社会融资规模存量为424.0万亿元，同比增长8.7%，增速比上月提高0.3个百分点 [2] - 前4个月社会融资规模增量累计为16.34万亿元，比上年同期多3.61万亿元 [2] - 4月单月社会融资规模增量为1.16万亿元，同比多增1.22万亿元 [2] - 政府债券发行提速，4月净融资约9700亿元，上拉社会融资规模增速约0.3个百分点 [2] 人民币贷款 - 4月末人民币贷款余额为265.7万亿元，同比增长7.2%，增速比上月回落0.2个百分点 [3] - 4月单月人民币贷款增加2800亿元，同比少增4500亿元 [3] - 还原特殊再融资专项债置换的贷款后，4月末人民币贷款增速维持在8%以上 [3] 信贷投放结构 - 4月企（事）业单位贷款增加6100亿元，同比少增2500亿元 [4] - 4月住户贷款减少5216亿元，同比多减50亿元，其中短期贷款减少4019亿元，同比多减501亿元 [4] - 住户中长期贷款减少1231亿元，同比少减435亿元 [4] 消费金融政策 - 央行创设服务消费与养老再贷款，引导金融资源精准滴灌消费、养老领域 [5] - 5月15日实施的降准全面降低准备金率0.5个百分点，定向将汽车金融公司、金融租赁公司准备金率降至零 [5] 新兴消费发展 - 财政政策和税收政策支持发展首发经济、冰雪经济、银发经济等新型消费 [6] - 通过转移支付、财政补贴、税收减免等手段完善消费基础设施和配套政策 [6] - 阶段性降低居民个人所得税税率 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月6 - 9日短端品种表现亮眼，1Y存单利率突破1.75%阻力位下行近10BP；5月12 - 16日政府债净缴款激增至6453亿元，资金面承压但降准提供1万亿元长期流动性，预计资金利率维持在1.5%附近；中美谈判结果超预期，债市回调，长端回调幅度大，收益率曲线走陡，短期内进一步宽松可能性下降，短端仍有价值，1Y存单下行至1.6%附近需止盈 [4][9] - 《2025年第一季度中国货币政策执行报告》关注三点：肯定利率形成和传导阶段性结果，后续完善利率调控框架；从注重盘活存量和防空转转为注重加大信贷投放和突出数量型工具；多次提及美关税政策，设专栏谈政府债务及通胀 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 当前情况与未来关注 - 5月7日一揽子金融政策出台，央行从三方面推出10项政策，双降落地；5月6 - 9日政府债净缴款为负、月初资金面惯性转松，但因央行逆回购净回笼超1万亿元，资金价格下行缓慢，8日降息后资金价格明显下降，当前DR007与7DOMO利差略高于2024年二季度，R007与DR007利差维持在5bp以内，无流动性分层现象 [8] - 5月6 - 9日短端品种表现好，1Y存单利率突破阻力位下行；5月12 - 16日政府债净缴款大增，降准提供长期流动性，预计资金利率维持在1.5%附近；中美谈判结果超预期，债市回调，短端仍有价值，1Y存单下行至1.6%附近需止盈 [4][9] 2 货币市场利率跟踪 - 5月6 - 9日政府债净缴款为负、月初资金面惯性转松，但央行逆回购净回笼超1万亿元，资金价格下行缓慢，8日降息后资金价格明显下降，截至5月9日DR001为1.49%、R001为1.52%、DR007为1.54%、R007为1.58%，DR007与7DOMO利差略高于2024年二季度，R007与DR007利差维持在5bp以内，无流动性分层现象 [8][25] - 5月6 - 9日央行公开市场操作净回笼7817亿元，全部为质押式逆回购净回笼；5月12 - 16日，质押式逆回购到期8361亿元、MLF到期1250亿元 [32][39] - 5月6 - 9日票据利率变化小，3M国股贴现利率从1.07%上行至1.09%，半年国股转贴利率基本维持在1.07%附近 [34] 3 公开市场操作跟踪 - 截至5月9日，央行公开市场操作整体余额96641亿元，质押式逆回购余额8361亿元、买断式逆回购余额46000亿元、MLF余额46570亿元；5月6 - 9日央行公开市场操作净回笼7817亿元，全部为质押式逆回购净回笼；5月12 - 16日，质押式逆回购到期8361亿元、MLF到期1250亿元 [39] 4 政府债跟踪 4.1 政府债发行 - 5月5 - 9日，国债发行3710.00亿元，净融资1955.80亿元；地方债发行1054.59亿元，净融资672.24亿元 [45] - 5月12 - 16日，国债发行5500.00亿元，净融资4606.70亿元；地方债发行1972.50亿元，净融资1711.14亿元 [45][47] 4.2 政府债缴款 - 5月6 - 9日政府债净缴款 - 122.9亿元，其中国债净缴款 - 754.2亿元，地方债净缴款631.3亿元；预计5月12 - 16日政府债净缴款6453.2亿元，其中国债净缴款4816.7亿元，地方债净缴款1636.5亿元 [52] 5 同业存单跟踪 5.1 同业存单一级市场 - 5月6 - 9日同业存单发行8577亿元，净融资3685亿元；5月12 - 16日同业存单到期5939亿元，到期续发压力加大；股份行发行规模最高，1Y发行规模最高 [57] - 整体发行成功率为97%，国有行发行成功率最高为100%，1Y发行成功率最高为98% [57] - 5月6 - 9日各类型银行、各期限同业存单发行利率均大幅下行，国有行、股份行、城商行、农商行1Y同业存单发行利率分别为1.72%、1.72%、1.75%、1.77%；1M、3M、6M、9M、1Y发行利率分别为1.67%、1.70%、1.69%、1.72%、1.73% [58] 5.2 同业存单二级市场 - 5月6 - 9日，降准降息使资金面转松，各期限存单收益率大幅下行，3M下行13bp，其余期限下行8bp左右，5月9日1M、3M、6M、9M和1Y收益率分别为1.57%、1.61%、1.64%、1.64%和1.66% [80] 6 超储率跟踪 - 根据金融机构信贷收支表数据估计2025年3月末超储率为1.00%；5月6 - 9日央行公开市场净回笼7817亿元，政府债净缴款 - 122.9亿元，合计减少超储规模7694.1亿元 [86]

行业信贷趋势 - 我国银行业整体信贷投放增速从两位数放缓至个位数，主要由于有效信贷需求不足，尤其是居民部门需求不足 [1] - 长三角地区城商行得益于当地经济活力，信贷投放增速保持稳健，一季度资产规模平均环比增速达7% [4][6] 长三角城商行资产规模变化 - 江苏银行资产规模首次站上4万亿元，增速12.84%，位居国内城商行第二、长三角第一 [3][6] - 宁波银行资产规模3.4万亿元，增速8.67%，超越上海银行（3.27万亿元，增速1.37%）成为长三角第二位 [3][6] - 南京银行和杭州银行资产规模分别为2.77万亿元（增速6.71%）和2.22万亿元（增速5.2%） [6] 信贷结构分析 - 长三角银行资产增量主要靠对公驱动，零售端增速普遍放缓 [7] - 江苏银行和宁波银行企业贷款增速分别达28.59%和24.13%，显著高于其他银行 [7] - 上海银行对公信贷余额增速仅为3.17%，南京银行对公信贷增速也有所放缓 [7] 净利息收入表现 - 长三角城商行净利息收入实现双位数高增，江苏银行（165.92亿元，同比21.94%）、宁波银行（128.35亿元，同比11.59%）、南京银行（77.52亿元，同比17.80%）表现突出 [8] - 利息净收入增长支撑营收，南京银行利息净收入占营收比重上升5.22个百分点至54.63% [11] 营收与利润表现 - 长三角城商行一季度营收平均同比增速约5%，高于上市城商行平均1.59%的增速 [11] - 江苏银行以223.04亿元营收规模位居上市城商行首位，归母净利润97.80亿元，同比增速8.16% [12] - 杭州银行归母净利润同比增速达17.30%，为五家银行中最高 [12] 非息收入与投资收益 - 长三角银行投资收益表现亮眼，江苏银行、宁波银行、南京银行投资收益同比增速在三成上下，占营收比重约20% [12] - 上海银行和杭州银行投资收益同比增速分别达119%和116%，占营收比重分别为22.86%和19.61% [12] - 2024年长三角农商行非息收入同比增幅普遍在20%-90%之间，张家港行和瑞丰银行非息收入同比增幅分别达97%和84% [14] 全行业投资收益趋势 - 一季度A股42家上市银行中34家投资收益实现正增长，10家银行同比增速超100%，光大银行以302.96%增速居首 [13] - 半数以上上市银行投资收益同比增速在20%-90%区间，显示银行债市兑现收益现象明显 [13]

业绩表现 - 2025年第一季度公司经营成果保持稳定，各项工作符合预期，但也面临一定经营压力 [1] - 一季度净息差为1.80%，同比下降0.07个百分点，预计全年净息差下降10个基点，整体跑赢行业平均水平 [2] - 一季度对公和零售贷款利率较去年四季度均有下降，存款付息率降幅预计趋缓 [2] 净息差管理 - 稳定净息差的两大抓手：负债端主抓主结算账户促进低成本存款增长，控制高成本存款品种量价；统筹安排债券发行以推动成本管控 [2] 信贷结构调整 - 一季度贷款增速略低于行业平均，单位贷款同比少增，主因持续调整对公信贷结构 [2] - 绿色贷款和科技贷款分别较上年末增长9.37%、9.90%，均高于各项贷款增速 [3] - 零售信贷整体疲软，但住房贷款受益于房地产市场回暖，一季度同比新增84亿元 [3] 未来信贷投放方向 - 对公业务重点支持传统产业升级、战略性新兴产业、未来产业培育 [3] - 零售业务将稳住按揭贷款基本盘，挖掘消费贷领域潜在增量优质客户 [3] 资产质量与风险管控 - 一季度新发生不良资产与上年同期基本持平，风险水平未明显变化 [4] - 零售贷款处于风险释放期，通过加大处置力度使不良余额和不良率较年初略有下降 [4] - 零售贷款风险管控三大措施：升级风险评估模型优化评级标准、完善贷前贷中贷后流程、建立总分行协同催收体系提升回收率 [4]

报告公司投资评级 - 报告对工商银行 A/H 股维持买入/买入评级 [2][6][9] 报告的核心观点 - 工商银行 25Q1 归母净利润、营业收入分别同比-4.0%、-3.2%，年化 ROE、ROA 分别同比-1.00pct、-0.09pct 至 9.06%、0.68%，虽短期有定价压力，但信贷投放稳健，资产质量平稳，龙头地位稳固 [2] 根据相关目录分别进行总结 信贷投放与息差情况 - 3 月末总资产、贷款、存款增速分别为+8.3%、+8.5%、+4.0%，较 24 年末-0.9pct、-0.3pct、+0.1pct，一季度新增贷款 1.31 万亿元，对公/零售/票据占比分别为 85%、14%、1% [3] - 净息差较 24A-9bp 至 1.33%，资产端定价承压，Q1 生息资产收益率较 24A 下行 37bp 至 2.83%，负债成本优化，下降 28bp 至 1.63% [3] - 存款定期化持续，3 月末活期率较 24 年底-1.3pct 至 38.5%，利息净收入同比-2.9%，较 24A-0.2pct [3] 中收与非息收入情况 - 25Q1 非息收入同比-4.2%（24A-1.9%），其他非息收入同比-10.4%，受债市波动影响，公允价值变动损益收入下降 [4] - 中收同比-1.2%，占营收比例 18.3%，后续将在清算、结算、支付、托管等四大领域深耕，发力投行、资产管理等增长引擎推动手续费收入增长 [4] - 25Q1 成本收入比同比+1.2pct 至 22.0%，维持较优水平 [4] 资产质量与资本情况 - 3 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为 1.33%、216%，较 24 年末-1bp、+1pct，零售金融不良贷款率略有提升但增速放缓，25Q1 不良生成率为 0.50%，较 24Q4 提升 25bp [5] - 拨贷比较 24 年末持平至 2.87%，25Q1 年化信用成本 0.81%，同比-12bp，信用成本下行驱动利润释放 [5] - 3 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为 19.15%、13.89%，环比-0.24pct、-0.21pct [5] 估值与目标价情况 - 预测公司 25-27 年 EPS 分别为 1.03/1.06/1.10 元（前值 1.04/1.07/1.11 元），25 年 BVPS 预测值 10.95 元，对应 A/H 股 PB0.66/0.46 倍 [6] - 可比 A/H 公司 25 年 Wind 一致预测 PB 均值分别为 0.68/0.50 倍，鉴于定价增长承压，给予 25 年 A/H 目标 PB0.80/0.57 倍（前值 0.80/0.60 倍），目标价 8.76 元/6.71 港币（前值 8.77 元/7.06 港币） [6] 经营预测指标情况 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|843,070|821,803|821,086|836,942|860,180| |+/-%|(8.16)|(2.52)|(0.09)|1.93|2.78| |归母净利润 (人民币百万)|363,993|365,863|366,973|379,203|393,395| |+/-%|0.97|0.51|0.30|3.33|3.74| |不良贷款率 (%)|1.36|1.34|1.34|1.34|1.34| |核心一级资本充足率 (%)|13.72|14.10|13.98|13.75|13.48| |ROE (%)|10.04|9.47|8.95|8.70|8.49| |EPS (人民币)|1.02|1.03|1.03|1.06|1.10| |PE (倍)|7.12|7.08|7.06|6.83|6.59| |PB (倍)|0.76|0.71|0.66|0.62|0.58| |股息率 (%)|4.17|4.26|4.28|4.42|4.58|[8]

杭州银行2025年一季度业绩表现 - 公司实现营业收入99.8亿，同比增长2.2%，归母净利润60.2亿，同比增长17.3%，年化加权平均ROE为20.6%，同比提升0.64pct [4] - 净利息收入同比增速6.8%，非息收入同比增速-5.4%，较2024年分别变动+2.4pct、-25.6pct [5] - 规模扩张和拨备分别拉动业绩增速20pct、17.4pct，息差负向拖累收窄，非息收入由正转负拖累3.5pct [5] 信贷投放与资产结构 - 生息资产、贷款同比增速分别为15.9%、14.3%，贷款占生息资产比重提升0.5pct至44.9% [6] - 1Q信贷增量577亿，同比少增60亿，占生息资产增量54.2%，新增贷款主要投向对公领域（单季增量616亿），零售贷款单季减少39亿 [6][7] - 对公贷款（含贴现）、零售贷款同比增速分别为18.2%、6.1%，公司预计2025年信贷投放增量将高于2024年 [7] 存款与负债结构 - 付息负债余额同比增速15.1%，存款同比多增78亿，占付息负债比重提升0.6pct至66.6% [8] - 对公、零售存款同比增速分别为19.8%、29.3%，零售存款占比略升0.1pct至23.7% [8] - 活期存款占比较年初提升0.8pct至40.8%，定期化态势边际改善 [8] 资产质量与拨备 - 不良贷款率稳定在0.76%，关注率0.54%，较年初略降1bp，逾期90天以上贷款占不良贷款的60.4% [9] - 拨备覆盖率530.1%，较年初下降11.4pct，拨贷比4.04%，较年初下降7bp [9] 资本充足率与可转债 - 核心一级/一级/资本充足率分别为9.01%/11.34%/14.05%，较上年末分别提升16bp/30bp/25bp [10] - 杭银转债未转股余额96.94亿，转股价11.35元/股，当前股价14.69元/股接近强赎价14.76元/股 [10]

业绩表现 - 2024年公司实现营收259亿元，同比增长4.57%，归母净利润78亿元，同比增长4.87% [1] - 2025年一季度营收68亿元，同比增长3.78%，归母净利润22亿元，同比增长3.81% [1] - 利息净收入同比增长1.81%，较2024年增速下降0.9个百分点，2024年净息差为2.11%，较上半年仅下降1个基点 [2] - 手续费及佣金净收入同比增长53.08%，较2024年增速大幅提高62个百分点 [3] - 其他非息收入同比下降5.43%，较2024年增速下降28个百分点，其中投资净收益同比增长123.63% [3] 资产质量 - 2025年一季度末不良率为1.18%，较上季度提升1个基点，关注率为2.61%，较上季度下降2个基点 [4] - 2024年四季度企业贷款不良率为0.69%，较2023年四季度下降12个基点，个人贷款不良率为1.87%，较2023年四季度提升35个基点 [5] - 2024年不良生成率为1.21%，核销转出规模54亿元，收回已核销贷款7亿元 [5] 资产负债 - 2025年一季度末资产总额为1.21万亿元，同比增长14.13%，贷款总额为5879亿元，同比增长12.56% [6] - 2025年一季度贷款净增加428亿元，较上年同期实现同比多增 [6] - 2025年一季度末存款总额为7507亿元，同比增长10.98%，存款净增加277亿元 [7] 分红政策 - 2024年公司以每10股派发现金股利4.20元，全年分红比例达22.49%，较2023年的21.39%有所提升 [1]

文 ｜ 杨帆 明明 肖斐斐 玛西高娃 章立聪 彭博 王希明 林楠 史雨洁 政府债方面，2 0 2 5年3月政府债净融资额为1 . 5万亿元，实现同比多增1 . 0万亿元，是3月社融增速 的第一大支撑项。今年3月的新增专项债和特殊再融资债分别发行了4 3 7 5亿元和3 8 3 0亿元，合计 为0 . 8 2万亿元，较去年同期超出5 1 2 5亿元，是今年3月政府债同比多增的主要原因。 信贷方面，3月社融口径下的新增人民币贷款为3 . 8 3万亿元，同比多增5 3 5 8亿元，是社融增长的 第二大支撑项。3月下旬票据转贴现利率走高，3月末1个月期的转贴现利率达到2 . 1%，或已反映 信贷投放情况较好。 企业债方面，3月新增企业债融资- 9 0 5亿元，同比少增5 1 4 2亿元，结束连续四个月的同比多增良 好势头。3月份1Y、3Y和1 0Y品种的AAA企业债利率均值分别较2月上行1 3 . 0 b p s、1 6 . 0 b p s和 2 3 . 9 b p s，近期债券利率上行较多，可能导致企业发债意愿下降，部分企业或转向贷款融资。 社融方面，3月社融增速小幅回升，主要受政府债发行提速与信贷需求修复带动。其 ...

杭州银行2024年业绩表现 - 2024年实现营业收入383.8亿，同比增长9.6%，归母净利润169.8亿，同比增长18.1%，加权平均净资产收益率16%，同比提升0.43pct [2] - 营收增速季环比提升5.7pct，非息收入同比增速达20.2%，较1-3Q大幅提升16.3pct，规模扩张和非息收入分别拉动业绩增速21.8pct和16.1pct [3] - 25Q1营收增速2.2%，盈利增速17.3%，拨备正贡献增强支撑盈利高位 [3] 资产扩张与信贷结构 - 2024年生息资产同比增速14.8%，贷款同比增速16.2%，4Q单季贷款增量273亿，同比多增55亿 [4] - 4Q对公贷款（含贴现）增量212亿，零售贷款增量61亿，年末对公贷款余额同比增速19.9%，零售贷款增速9.2% [5] - 制造业、绿色、科技、普惠小微贷款余额同比增速分别为26.3%、21.5%、29.5%、29.9%，零售贷款增量主要由住房按揭（44.4%贡献）和个人经营贷（39%贡献）驱动 [5] - 25Q1末贷款较年初增长6.2%，2025年计划信贷增量高于2024年，重点布局小微贷款和消费贷新客 [6] 负债结构优化 - 2024年末存款同比增速21.7%，占付息负债比重升至66%，全年存款增加2273亿，其中4Q单季增957亿（对公588亿，零售291亿） [7] - 4Q应付债券增239亿，同业负债减少375亿，市场类负债结构调整明显 [7]