行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 2025上半年上市银行营收及利润增速双双转正 营收同比增长1.0% 归母净利润同比增长0.8% 较25Q1分别提升2.8个百分点和2.0个百分点 [4] - 净息差降幅收窄 25H1净息差为1.42% 较24A下降10bp 负债端成本改善力度加大 [5] - 手续费及佣金净收入同比增长3.1% 较25Q1提升3.8个百分点 主要受益于保险"报行合一"政策影响消化及港股市场活跃 [5] - 其他非息收入同比增长10.7% 较25Q1大幅提升13.9个百分点 主要源于二季度债市利率下行带来的公允价值变动收益 [5] - 资产质量保持稳健 25Q2不良率1.23% 与上季度持平 拨备覆盖率239% 较上季度提升1个百分点 [5] 资产端分析 - 2025Q2末上市银行总资产规模达321.3万亿元 较年初增长6.35% 同比增速9.60% [21][22] - 贷款及垫款总额179.4万亿元 占总资产55.84% 较年初增长5.92% 同比增速8.07% [22] - 贷款增长主要依靠对公业务支撑 新增对公贷款9.05万亿元 占新增资产50% 其中基建贷款新增3.65万亿元 制造业贷款新增2.09万亿元 [18][20] - 个人贷款需求较弱 同比增速仅3.6% 按揭贷款重回正增长 但消费类贷款增量转负 [18][20] - 投资类资产余额97.5万亿元 占总资产30.34% 较年初增长6.65% [22][24] - 同业资产规模18.0万亿元 较年初增长10.92% 占总资产5.60% [22][24] 银行类型差异 - 国有大行贷款占比超55% 投资性资产占比25%-34% 邮储银行贷款占比51.2% 为国有行中最低 [25][26] - 股份行资产结构分化明显 招商银行和平安银行个人贷款占比达51.7%和50.6% 华夏银行和浙商银行对公贷款占比超65% [25][27][39] - 城商行投资类资产占比较高 平均达39.5% 贷款占比48.0% 贵阳银行和成都银行对公贷款占比分别达82.9%和80.1% [25][28][40] - 农商行贷款占比52.0% 高于城商行 常熟银行零售占比54.2% 为农商行中最高 [25][29][42] 业绩表现 - 国有行营收同比增长1.9% PPOP同比增长2.0% 股份行营收同比增长0.3% PPOP同比下降2.3% [4] - 城商行营收同比增长6.7% PPOP同比增长5.2% 农商行营收同比增长4.4% PPOP同比增长0.9% [4] - 南京银行净利润同比增长22.1% 宁波银行净利润同比增长11.1% 表现突出 [4] - 杭州银行拨备覆盖率高达521% 宁波银行拨备覆盖率374% 风险抵御能力较强 [4]

核心观点 - 齐鲁银行召开2025年中期业绩说明会 管理层回应息差压力、信贷投放重点及分红政策等投资者关切问题 [1] 息差表现与展望 - 2025年上半年净息差1.53% 同比提升2BP 主要得益于资产负债结构优化和负债成本管控 [2] - 行业净息差仍面临下行压力 资产端受贷款重定价、资产荒及竞争加剧影响收益率 负债端因存款定期化导致成本压降空间有限 [2] - 公司将加强利率研判 优化资产负债结构 压降高成本存款 力促息差平稳 [2] 信贷投放策略 - 2025年上半年末贷款总额3714.1亿元 较上年末增长10.16% 其中对公贷款余额2780.61亿元 较上年末增长15.72% [3] - 全年信贷投放目标为同比多增 重点领域包括对公业务（先进制造业、基础设施、科技创新、绿色金融、普惠金融、乡村振兴）及消费贷款（汽车、家装、家居场景） [3] - 对公业务聚焦省属国企、上市公司、民营百强及县域客群 消费贷款实施客户分层与差异化策略 [3] 分红政策 - 2024年首次实施中期分红 现金分红比例27.68%（含中期） 每股派现0.266元 较上年提高21% [5] - 2025年中期分红方案将适时确定 董事会承诺主动增加分红频次并合理确定比例 平衡股东回报与长远发展 [4] - 2024年中期分红方案于当年12月披露 派现总额6.14亿元 占上半年净利润27.57% [4]

核心观点 - 齐鲁银行下半年信贷投放将保持均衡增长并实现同比多增 重点发力对公业务和消费贷款领域 [1] - 公司资产总额7513.05亿元较上年末增长8.96% 贷款总额3714.10亿元较上年末增长10.16% [1] 信贷投放策略 - 对公业务战略支柱：重点支持先进制造业、基础设施、科技创新、绿色金融、普惠金融、乡村振兴领域 聚焦省属国企、上市公司、民营百强及县域客群 [1] - 消费贷款拓展：实施客户分层分群策略 差异化匹配产品与授信 加强汽车、家装、家居等消费场景信贷支持 [1] 公司贷款表现 - 公司贷款余额2780.61亿元较上年末增长15.72% [2] - 科技贷款增速17.60% 绿色贷款增速30.03% 均高于平均贷款增速 [2] - 贷款行业集中度：租赁和商务服务业占比23.88% 批发零售业占比11.30% 制造业占比9.67%且稳步提升 [2] 个人贷款状况 - 个人贷款余额826.35亿元较上年末下降4.38% [2]

投资评级 - 维持买入评级 目标价14.79人民币[1][2][10] 核心观点 - 信贷有力投放 业绩稳步提升 双U型曲线持续确立[1][6] - 25H1归母净利润 营收 PPOP分别同比+8.8% +8.6% +9.6% 增速较25Q1提升+1.8pct +2.1pct +3.1pct[6] - 量价两端共同驱动净利息收入延续较高增速 25H1同比+22.1%[8] - 转债转股后进一步支撑业务扩张 为兼具股息成长的优质标的[6][10] 财务表现 - 25H1年化ROA ROE分别同比-5bp -64bp至0.93% 15.32%[6] - 预测25-27年净利润220/241/267亿元 同比增速9.1% 9.4% 10.8%[10] - 25年预测EPS 1.88人民币 PE 6.01倍 PB 0.76倍[5][10] - 股息率持续提升 预测25-27年分别为5.09% 5.57% 6.18%[5][10] 业务发展 - 25H1末总资产 贷款 存款增速为16.9% 15.0% 16.2%[7] - 二季度新增贷款411亿元(去年同期330亿元) 上半年新增贷款1308亿元(去年同期1076亿元)[7] - 异地贡献持续提升 南京市 江苏省其他地区 江苏省外地区上半年新增贷款占比分别为26% 56% 18%[7] - 苏北地区发展迅速 未来市占率仍有较大提升空间[7] 息差与收入 - 25H1净息差1.86% 较24年-8bp 降幅持续收窄[8] - 负债端成本优化显效 25H1计息负债成本率 存款成本率分别较24年-27bp -23bp至2.09% 2.11%[8] - 资产端定价仍处下行通道 25H1生息资产收益率 贷款收益率分别较24年-28bp -24bp至3.72% 4.56%[8] - 25H1中收同比+6.7% 其他非息同比-6.9% 较25Q1改善[8] 资产质量 - 25H1末不良率 拨备覆盖率分别较25Q1+1bp -12pct至0.84% 312%[9] - 母公司口径对公 零售不良率分别较24年-1bp +14bp至0.65% 1.43%[9] - 关注类贷款占比1.06% 较Q1-9bp 逾期率1.27% 较24年末持平[9] - Q2单季年化不良生成率0.79% 较Q1下行5bp 前瞻风险指标改善[9] 资本状况 - 25H1末核心一级资本充足率 资本充足率分别较Q1+58bp +61bp至9.47% 13.63%[9] - 预测25-27年核心一级资本充足率分别为8.60% 8.18% 7.89%[5] - 南银转债触发强赎 资本水平进一步夯实[9] 同业比较 - 可比公司25年Wind一致预测PB均值0.70倍[27] - 给予25年目标PB1.0倍 较同业存在溢价[10] - 公司战略思路清晰 经营稳中向好[10]

2021年银行信贷投放表现 - 多家银行2021年信贷投放增量创新高 工商银行境内人民币贷款新增2.12万亿元 同比多增2433亿元 中国银行境内人民币贷款新增1.38万亿元 [1][2] - 中国银行2022年2月末境内人民币广义公司贷款余额达74816亿元 较年初新增3689亿元 同比多增472亿元 [2] - 邮储银行一季度信贷增长好于去年同期 各季度信贷投放按"4321"比例安排 一季度占比提升以实现早投放早收益 [2] 2022年信贷增长目标与结构优化 - 多家银行将2022年贷款增速目标设定在10%以上 中国银行预计境内人民币贷款同比增幅不低于10% 农业银行预计人民币贷款增速高于10% [1][3] - 光大银行预计一般贷款和债券融资增速分别达11.5%和15% [3] - 银行将优化贷款结构 重点支持小微企业、科技创新、绿色发展等领域 合理管控"两高一剩"信贷投放 [3] - 民生银行将加大对绿色金融、乡村振兴、先进制造业等重点领域资产投放 推广专精特新、新能源等领域特色业务 [3] 重点信贷投向领域 - 制造业、科技创新、普惠小微、绿色产业成为银行信贷支持重点领域 [1] - 农业银行将重点支持保障性租赁住房及面向刚需群体的普通商品住房项目 [4] - 光大银行积极支持保障性租赁住房建设运营、城市更新及优质房地产并购项目 [4] - 民生银行积极开展保障性租赁住房贷款及并购贷款业务 保持项目融资稳中有升 [5] 房地产信贷政策导向 - 银行着力满足购房者合理住房需求 同时开展并购贷款业务促进房地产风险化解 [4] - 农业银行通过项目并购方式推进房地产风险处置 促进产业良性循环 [4] - 民生银行坚持"房住不炒"定位 按照"稳总量、调结构、强管理、控风险"原则开展房地产信贷业务 [5]

人民币贷款总体表现 - 3月末人民币贷款余额达9.16万亿元 同比增长12.2% 增速较上月末高0.1个百分点 比上年同期高1.8个百分点 [1] - 3月份单月人民币贷款增加1247亿元 同比多增241亿元 [1] - 一季度票据融资减少137亿元 同比少减157亿元 反映银行实打实信贷投放而非票据冲量 [1] 企业贷款投放情况 - 3月企业贷款增加较多 银行在3月28日区域封控前已完成大部分贷款流程并集中投放 [1] - 银行业积极助企纾困 加快信贷投放 但总体规模不会太大 [1] - 上海农商行3月累计应用再贷款政策发放普惠小微贷款超17亿元 [1] 个人贷款疲弱态势 - 一季度个人住房贷款增加163亿元 同比少增140亿元 [2] - 一季度人民币个人消费贷款减少170亿元 同比多减447亿元 [2] - 个人汽车消费贷款减少120亿元 同比多减123亿元 其他消费贷款减少213亿元 同比多减185亿元 [2]

政策环境与监管导向 - 5月份以来一系列稳增长举措密集出台 多次提及加大对实体经济的信贷投放 [1] - 国务院5月31日印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》要求加大金融机构对基础设施建设和重大项目支持力度 引导商业银行增加贷款投放和延长贷款期限 [2] - 人民银行5月26日印发通知要求全国性银行向中西部地区、信贷增长缓慢地区和受疫情影响严重地区倾斜 [2] - 人民银行5月23日一天召开两场会议 要求金融机构加大对实体经济的信贷支持 [2] 银行信贷投放特征 - 多家银行信贷投放呈现保重点优结构特征 沪农商行在保持规模增长同时加快结构调整和业务转型 [2] - 贵阳银行加强对重点领域和薄弱环节支持 在加大融资总量同时优化资金投向结构 [2] - 信贷投放聚焦普惠金融、绿色金融、科技金融和民营企业、制造业转型升级等领域 [3] - 截至2021年末信贷占上市银行资产总量50%左右 是银行最主要利润来源 [1] 信贷需求与增长预期 - 5月份新增贷款规模较4月份有望大幅增长 扭转4月份新增贷款偏弱局面 [4] - 伴随经济修复过程展开 贷款同比多增势头有望在未来几个月中延续 [4] - 5月份PMI数据显示制造业总体景气水平改善 供需两端均有所改善 [4] - 前期受抑制的贷款需求将在疫情冲击缓解后释放 [4] 银行战略与市场竞争 - 银行需要根据自身资源禀赋特点 在特定行业和地域实施差别化竞争 [5] - 商业银行需增强对经济形势及政策走向的前瞻性和敏感度 及时跟上政策节奏 [5] - 小微贷款等重点领域已面临日益激烈竞争 需要深入挖掘有效贷款需求 [5] - 银行既要扩大信贷投放 又要切实提高自身风控能力 [5] 政策支持与市场机遇 - 普惠金融、绿色金融等领域有结构性货币政策工具支持 银行能获得较低成本资金 [3] - 监管层预计将引导银行适度加大对房地产和地方政府融资平台的信贷投放力度 [3] - 这些重点领域贷款需求旺盛 有助于短期内推高银行整体信贷增量 [3]

贷款投放与信贷需求 - 6月贷款投放季节性冲高，同比多增，但2Q季内合计新增贷款3.1万亿，同比少增6700亿，信贷增长乏力 [6] - 7月贷款预计新增不足1000亿，同比少增2000亿，增速7%，较6月末下行0.1pct，投放节奏"前低后高" [6] - 对公信贷季节性回落，短贷负增长，中长贷景气度下降；零售端居民加杠杆意愿低，按揭料负增长，非房消费贷需求走弱 [7] 社融增长与结构 - 7月社融预计新增1-1.2万亿，同比多增3000~5000亿，增速9%附近，较6月末上行0.1pct [8] - 政府债增发是支撑社融增长的主要力量 [8] 货币供应与存款变动 - 7月M1增速预计稳定在4.5%附近，与6月末持平，但读数大概率负增长，因财政抽水及理财扩容虹吸资金 [9][10] - M2增速或小幅回落至8.1%，较6月末下降0.2pct，居民企业存款向政府存款转移导致增量季节性转负 [10]

货币政策与融资规模 - 中国人民银行陕西省分行执行适度宽松货币政策 聚焦金融"五篇大文章" 引导金融机构加大实体经济信贷投放 [1] - 上半年全省社会融资规模增量达3479亿元 为经济回升提供资金支撑 [1] 贷款增长与结构 - 截至6月末全省人民币贷款余额61173.27亿元 同比增长7.93% 增速连续三个月高于全国水平0.83个百分点 [2] - 上半年贷款新增3169.07亿元 同比多增210.51亿元 增量达上年全年的74% [2] - 企事业单位贷款新增2547.44亿元（占总量80.38%） 其中中长期贷款增2422.34亿元 同比多增730.58亿元 [2] - 租赁和商务服务业（1042.76亿元）、制造业（362.87亿元）、建筑业（350.01亿元）贷款合计占行业增量68% [2] 重点领域信贷支持 - 制造业中长期贷款余额4690.34亿元 同比增长17.73% 上半年新增561.13亿元（同比多增179.63亿元） [3] - 科技贷款余额8708.32亿元（同比增长8.96%） 其中科技型企业贷款余额同比增9.0% [3] - 普惠小微贷款余额6156.16亿元（同比增14.26%） 上半年新增525.36亿元 [3] - 绿色贷款余额8239.26亿元 较年初增长9.40% 上半年增707.84亿元 [3] 存款增长情况 - 截至6月末全省人民币存款余额74896.67亿元 同比增长8.29% 上半年新增3066.26亿元（同比多增463.02亿元） [4] - 住户存款余额46424.36亿元（同比增10.79%） 上半年增2810.01亿元（同比多增153.63亿元） [4] - 机关团体存款增613.75亿元（同比多增75.98亿元） 财政性存款余额1201.98亿元（同比增18.43%） [4]

央行公开市场操作 - 央行7月30日开展3090亿元逆回购操作 当日净投放1585亿元[1] - 本周有1.12万亿元逆回购到期[1] - 银行间市场资金利率下行 DR001加权价格下行5BP至1.31% DR007下行5BP至1.52%[7] 票据市场利率波动 - 7月30日6个月期国股银票转贴现利率一度跌至0.2% 较前日收盘价0.5%下降30BP 创近10年历史第二低位[2] - 3个月期品种利率最大降幅达50BP 从0.7%降至0.2%[2] - 短期票据利率再度逼近0.01%[2] - 午后市场反弹 6个月期利率回升至0.41% 3个月期回升至0.5% 较前日分别下行9BP和20BP[2] - 7月以来6个月期利率从1.19%下行至0.41% 累计下降78BP[3] - 3个月期利率较月内高点1.24%下降74BP[3] 信贷市场动态 - 票据利率大幅波动反映信贷需求偏弱 7月作为传统信贷小月预计出现季节性回落[1][4] - 6月企业贷款新增1.77万亿元 其中短期贷款新增1.16万亿元 同比多增4900亿元[5] - 中长期贷款新增1.01万亿元 同比多增400亿元[5] - 二季度对公短期贷款同比多增6500亿元 表内票据贴现同比少增6582亿元[6] - 短期贷款冲量对票据融资形成替代效应[5][6] 市场机制变化 - 票据市场信贷"晴雨表"功能有所弱化[1][5] - 利率走势受资金价格影响 当前票据与同期限国债利差为-99BP 与同业存单利差为-123BP 均创年内新高[6] - 部分行业压缩供应链账期强化了短贷对票据的替代[1][5] - 银行信贷投放安排更趋平稳 减弱票据利率月末波动特征[5]