全球资产表现 - 全球股市2025年全年涨幅达21%，在过去七年里第六度实现两位数增长 [1] - 黄金2025年全年涨幅逼近65%，迎来自1979年石油危机以来表现最佳的一年 [1] - 美元指数2025年下跌近10% [1] - 原油价格2025年跌幅约18% [1] - 垃圾债走出暴涨行情 [1] - 比特币价格在10月一度突破12.5万美元创历史新高，随后暴跌至8.8万美元以下，全年累计跌幅超6% [9] - 白银和铂金涨幅亮眼，分别飙升145%和125% [4] - 欧元2025年涨幅近14%，瑞士法郎涨幅达14.5% [8] - 日元全年汇率最终持平 [8] - 俄罗斯卢布汇率飙升40% [8] - 加纳塞地全年涨幅高达41%，成为年度最佳货币 [8] - 波兰兹罗提、捷克克朗和匈牙利福林涨幅在15%至21%之间 [9] - 新台币兑美元汇率在5月短短两天内暴涨8% [9] - 墨西哥比索和巴西雷亚尔实现两位数涨幅 [9] - 本币计价的新兴市场债券迎来了2009年以来表现最佳的一年 [4] 区域与国别市场 - 欧洲军工企业股价全年暴涨56% [4] - 欧洲银行股创下1997年以来的最佳年度表现 [4] - 韩国综合指数涨幅高达75% [4] - 委内瑞拉违约债券的回报率接近100% [4] - 阿根廷市场在特朗普政府承诺提供200亿美元援助后应声暴涨 [9] 利率与债券市场 - 美联储2025年内三次降息 [4] - 美国30年期国债收益率在5月突破5.1%，创下2007年以来最高水平，当前回落至4.8% [4] - 债券市场“期限溢价”重新扩大，正再度引发市场恐慌 [4] - 日本30年期国债收益率攀升至历史新高 [4] - 全球债券市场波动率处于四年低点 [4] 科技与人工智能 - 英伟达于10月成为全球首家市值突破5万亿美元的公司 [1] - 美国“七巨头”的光环似乎有所褪色 [1] - 大型AI“超大规模企业”2025年的相关投入近4000亿美元，预计2026年将增至5300亿美元 [5] - 企业为布局AI大举借贷，让AI成为影响债务市场的重要因素 [5] 政策与政治因素 - 特朗普重返白宫并推行激进的贸易政策 [1] - 特朗普政府缩减对欧洲的军事保护，迫使欧洲及北约成员国加速军备扩充 [4] - 特朗普对美联储进行公开批评 [4] - 特朗普政府推出“大而美”的支出计划 [4] - 特朗普与俄罗斯总统普京重启互动 [8] - 特朗普推出自己的Meme币，并以总统身份赦免币安创始人赵长鹏 [9] - 各类资产的大幅波动均与贸易战、地缘政治及债务问题这三大颠覆性议题紧密交织 [1] 市场观点与展望 - 双线资本基金经理将2025年描述为“变革之年与惊喜之年” [1] - 摩根大通新兴市场固定收益策略研究主管认为，持续14年的新兴市场货币熊市已然触底反转 [9] - Satori Insights创始人指出，市场正以一种“非同寻常”的估值状态步入2026年 [12] - 政治领袖正寻找借口，试图通过经济刺激或减税政策向选民让利 [12] - 宽松货币政策的效应正被推向极限，这一风险持续存在 [12] - 从债券市场期限溢价的攀升，到比特币的突然暴跌，再到黄金涨势的延续，市场的边缘地带早已出现裂痕 [12]

2025年市场回顾与2026年展望 - 2025年全球市场波动剧烈，人工智能（AI）是股市上涨的核心推动力，同时贸易战、地缘政治与债务问题也是关键波动因素，商品市场剧烈分化，外汇市场非美货币表现强劲 [1] - 展望2026年，全球央行货币政策、美国中期选举以及人工智能发展等因素将成为影响市场走向的重要催化剂 [1] 全球股市表现 - 2025年全球股市整体上扬，MSCI全球指数全年累计上涨21%，为过去七年中第六次实现两位数年度涨幅 [3] - 美国三大股指连续三年上涨超10%，其中道指涨12.97%，纳指涨20.76%，标普500指数涨16.39% [3] - 科技板块持续引领全球行情，半导体与AI相关领域表现尤为突出 [3] - 欧洲股市表现强劲，西班牙IBEX35指数涨49.27%，意大利IT40指数涨31.47%，德国DAX30指数涨23.01%，英国富时100指数涨21.51%，法国CAC40指数涨10.42% [4] - 欧洲银行股飙升80%，创下自1997年以来最佳年度表现；欧洲军工板块大涨55% [4] - 亚太市场表现亮眼，韩国KOSPI指数涨75.60%，涨幅创1999年以来最大；中国创业板指数涨49.57%，科创50指数涨35.92%，北证50指数涨38.80%，深证成指涨29.87%，香港恒生指数涨27.77%，日本日经225指数涨26.18%，上证指数涨18.41% [4][5] 人工智能（AI）领域动态 - 人工智能热潮曾是拉动美股估值上升的重要因素，包括对基础设施建设的巨额投入预期和应用需求激增的期待 [3] - 英伟达于2024年10月成为全球首家市值突破5万亿美元的企业 [3] - 近期市场对人工智能相关资本支出回报率的质疑情绪升温，拖累科技股及AI概念股走弱，此话题可能成为2026年市场关注核心 [3] - 人工智能领域存在未知变数，行业面临投资规模远超短期回报的担忧，“烧钱换增长”模式高度依赖外部资金 [10] - 科技巨头为避免被行业淘汰选择全面投入人工智能（all in AI），持续投入资金研发新模型、拓展应用场景 [10] 大宗商品市场 - 大宗商品市场剧烈分化，贵金属表现突出 [1][6] - 黄金价格全年上涨64.60%，创下自1979年石油危机以来最佳年度表现；白银飙升144.53%，铂金上涨124.29% [6][8] - 工业金属录得强劲涨幅，伦敦金属交易所（LME）铜价攀升至每吨12960美元历史新高，全年涨41.78%；锡价上涨44.26%；铝价上涨17.42% [6][8] - 可可成为年度表现最差商品，价格暴跌47.47%；原糖价格下挫22.46%，罗布斯塔咖啡价格下跌21.59% [7][8] - 原油期货连续第三年下跌，WTI原油近月合约跌19.91%，布伦特原油近月合约跌18.44% [7][8] - 马来西亚基准棕榈油价格下跌近9%；橡胶价格下跌8.8% [7][8] 外汇市场 - 美元全年下挫9.37%，创下2017年以来最大年度跌幅 [8] - 欧元全年上涨13.3%，瑞士法郎涨幅达14.5%，人民币对美元汇率累计升值近5% [8] - 俄罗斯卢布汇率飙升30%；波兰兹罗提、捷克克朗和匈牙利福林年度涨幅在15%至20%之间；墨西哥比索和巴西雷亚尔实现两位数涨幅 [8] - 新兴市场货币漫长的熊市周期被认为已经终结 [9] 2026年潜在市场催化剂与不确定性 - 全球央行货币政策、美国中期选举以及人工智能发展是影响2026年市场走向的重要催化剂 [1] - 美国总统特朗普将在2026年11月迎来中期选举，并预计将很快提名美联储新任主席人选，这一任命可能对美联储独立性产生关键影响 [9] - 考虑到美联储降息预期，贵金属仍有进一步上涨空间；但农产品与能源类产品前景黯淡，供应增加叠加需求疲软将抑制其上行潜力 [9] - 地缘政治因素包括：以色列将于10月底前举行大选，使加沙停火协议持续成为焦点；结束俄乌战争进程困难；匈牙利总理选举在4月举行；哥伦比亚和巴西将分别于5月和10月举行关键大选 [9] - 市场正以一种“非同寻常”的状态迈入2026年，宽松货币政策的效力正被不断推向极限，风险持续存在，其信号包括债券市场期限溢价扩大、比特币价格突然暴跌以及黄金涨势持续不衰 [10]

黄金价格表现 - 12月22日早间，现货黄金（伦敦金现）盘中突破10月20日创下的历史纪录（4381.484美元），再创新高，截至发稿报4380.290美元/盎司，涨近1% [1] - 现货黄金价格年内涨幅超65% [2] 价格上涨驱动因素 - 全球央行延续2022年以来的购金趋势，是2022年以来黄金牛市最坚实的基础 [2] - 地缘政治风险和关税政策带来较大不确定性 [2] - 金融市场对美联储降息周期与债务问题的重定价 [2] 黄金ETF市场动态 - 世界黄金协会12日报告显示，11月全球实物黄金ETF流入达52亿美元，已连续六个月实现流入 [2] - 截至11月底，全球黄金ETF资产管理总规模增至5300亿美元，环比增长5.4% [2] - 截至11月底，全球黄金ETF总持仓上升1%至3932吨，均创新高 [2] - 今年全球黄金ETF流入总量有望创下历史最佳年度表现 [2] 长期核心逻辑 - 央行购金趋势未变、全球去美元化与地缘政治碎片化仍是长期过程 [2] - 美国等主要经济体财政与债务风险仍存，对黄金的信用对冲需求继续存在且可能继续扩张 [2] - 黄金牛市的核心逻辑未被颠覆 [2]

贵金属市场核心观点 - 中长期看，全球央行购金趋势延续、债务问题冲击货币信用等因素仍为贵金属提供支撑 [1] - 短期看，美联储如期降息后，国际金银价格高位波动加大 [1] - 黄金进入盘整阶段，长期需关注全球经济前景 [1] 白银市场分析 - 金融属性增加及供需前景向好为白银价格带来支撑 [1] - 但年内涨幅较大也累积了一定的风险 [1] 近期市场展望与关注点 - 市场预计将偏强震荡 [3] - 新的一周需关注欧洲及日本央行的利率决议 [3] - 新的一周需关注美国周度初请失业金人数 [3] - 新的一周需关注中国LPR报价 [3] - 继续关注12月多个主要经济体的利率决议 [1]

全球长债收益率飙升的现象与含义 - 近期全球主要经济体长债收益率创下新高 美国10年期国债收益率突破4.15% 日本30年期国债收益率创历史新高至3.445% 德国10年期国债收益率升至2.836% [1] - 债市价格与收益率呈反比关系 收益率飙高表明市场信心不足 投资者正在抛售国债 发行方需提供更高收益率以吸引买家 [1] 美国债务驱动增长模式的机制与困境 - 美国经济增长模式依赖债务驱动 通过发行国债向未来借钱 当前美债规模已达38万亿美元 每年仅利息支付就需1.2万亿美元 [5] - 利用美元作为世界货币的特权地位 形成“美国花钱 -> 全世界赚美元 -> 美元回流买美债 -> 美国继续有钱花”的闭环 [5][7] - 为应对通胀 美联储开启加息周期 导致美国政府利息负担加重 财政收入大量用于付息 挤压其他支出 [12] - 政策陷入两难：若降息则通胀难控 且AI发展可能削弱降息对就业的刺激作用；若不降息则经济可能因高息承压而出问题 [14][15] 全球金融体系的连锁反应与风险 - 美国长债收益率飙升导致全球利差扩大 可能引发资本从其他经济体外流至美国 导致本国货币暴跌 [18] - 其他主要经济体如英国、德国、日本、欧洲央行被迫跟随加息 以阻止资本外流和货币贬值 [20] - 各国政府加息导致自身发债利息成本上升 “债务大山”问题凸显 经济被高利率压制 [20] - 全球金融体系正面临二战以来建立在美元债务之上的最大压力测试 可能迎来由“债务炸弹”引爆的风暴 [16][17] 市场应对与资产配置逻辑的转变 - 市场对法币信任度下降 推动具有增值抗通胀和天然货币属性的黄金价格创新高 央行已连续13个月增持黄金并减持美债 [23][24][25][26] - 过去依靠印钱和发债维持经济增长的模式已难以为继 叠加全球化退潮 高利率高通胀时代正在到来 [28][29] - 金融魔术失效后 真正的经济增长需依靠技术进步、生产效率提升和全球协作创造的实实在在的财富 [31] - 在此背景下 AI人工智能被视为主要的经济叙事和增长突破点 尽管存在泡沫担忧 各国仍选择押注 [31] 对个人投资者的启示与策略建议 - 投资应转向能真正创造现金流、抵御通胀的真实资产 而非长债 [31] - 需降低个人债务 保持现金流弹性 在高波动时代生存是第一要务 [32] - 不应再幻想央行放水能解决所有问题 未来的市场将是结构性的甚至撕裂性的 [32] - 资产配置上 因担忧短期通胀失控和债务问题 贵金属板块将受益 同时降息预期下的利率下行也将利好高股息、重资产板块 [32] - 资产价格将经历剧烈波动和博弈 个人配置应避免集中于单一或同类资产 需进行分散配置并寻找负相关性资产以对冲风险 [33][42] - 普通人目标应是避免亏损 实现增长 并安全地跑赢银行收益 [33]

全球经济增速预测 - 经合组织预测今明两年全球经济增速分别为3.2%和2.9%，与9月预测一致 [1] - 预计美国经济今明两年分别增长2%和1.7% [1] - 预计欧元区经济今明两年分别增长1.3%和1.2% [1] 美国制造业数据 - 美国11月ISM制造业PMI指数下降0.5点至48.2 [4] - 该指数已连续九个月低于50的荣枯线 [4] 贵金属市场动态与逻辑 - 贵金属年内累积较大涨幅，高位波动加剧 [3] - 短期不确定性来自美联储政策预期变化及官方经济指标缺失 [3] - 中长期支撑因素包括全球央行购金趋势延续及债务问题冲击货币信用 [3] - 白银价格继续创新高，受金融属性增加及供需面向好支撑 [3] - 黄金价格高位盘整，短期关注12月多个主要经济体利率决议，长期关注全球经济前景 [3] - 市场展望为偏强震荡 [3] 铂族金属期货市场 - 广期所铂、钯期货上市一周，目前成交较少且集中在2606合约 [3] - 广期所铂、钯期货没有夜盘，建议同步关注纽约铂钯期货行情 [3] - 铂、钯期权同步上市 [3] 近期关键经济事件关注点 - 新的一周需关注美联储利率决议、美国CPI及进出口数据 [4] - 新的一周需关注中国CPI和PPI、M2、社融等指标 [4]

黄金价格飙升与矿业繁荣 - 黄金价格飙升至每盎司3800美元 [1] - 本季度矿工收入近1亿美元 [1] - 第16季节目结束时，各团队总收入预计近1亿美元，为系列历史最高 [19] 对美元信心的结构性转变 - 黄金热潮直接反映了美国人对美元信心的丧失 [1] - 指出政府支出习惯和立法者不愿解决国家财务问题 [2] - 认为政府唯一选择是通胀稀释债务，从而降低美元价值，这将推高黄金等其他资产价格 [3][6] 黄金市场的长期支撑因素 - 认为当前趋势是长期结构性趋势的开端，而非暂时现象 [3] - 预计黄金价格将获得来自机构交易员、零售交易员和央行的巨大结构性支撑 [3] 现代“淘金热”的演变与不变内核 - 当前的狂热与19世纪的繁荣相呼应，但带有现代色彩 [6] - 美国人追求高风险高回报的渴望从未消失，只是追逐的媒介发生了变化 [7][8] - 开拓精神已从矿业转向科技领域，例如当前对人工智能和机器人的大量资本与人才投入 [9][12] - 每个时代都有其财富创造的前沿，150年前是淘金，如今是AI等社会变革性技术 [11][12] 矿业运营现状与高风险环境 - 在黄金价格暴涨的背景下，今年的每个决策都关乎运营的生死 [15] - 主要运营在本季度共同创造了约1亿美元的收入 [16] - 矿工们面临最严峻的挑战，在冬季停工前仅有数周时间移动土方，联盟破裂、情绪爆发，财富悬于一线 [19] - 其中一位矿工每天运营成本高达10万美元，使用60台机器；另一位矿工单周收入50万美元，但面临团队动荡 [20] - 有矿工在无执照、无矿权、仅半数团队的情况下，将所有赌注押在一个高风险的新矿权上 [20]

万科债券市场异动 - 2025年11月26日，万科多只境内债券出现集体下挫，多只债券跌超10% [1] - 包括“21万科02”、“21万科04”、“22万科02”在内的多只债券因价格大幅波动触发盘中临时停牌 [1][2] 万科股价表现 - 债市调整传导至股市，万科A股股价同步承压，当日一度下探至5.89元/股 [2] - 万科A股近60个交易日累计跌幅已超13%，股价创2015年以来新低 [2] - 港股万科企业股价从9月12日的5.94港元一路下跌，11月26日报3.89港元/股，单日跌6.04% [4] 市场波动背景与传闻 - 市场波动背后，有消息称或与万科债务问题处理方式的相关传闻有关，但该传闻尚未获得官方证实 [6] - 针对相关传闻，万科方面未予置评 [6] 大股东支持与流动性风险化解 - 2025年11月20日，万科新任董事长黄力平在股东会上首次公开表态，大股东深圳地铁集团将持续支持万科有序化解流动性风险 [6] - 截至股东会召开当日，深铁已累计向万科提供约308亿元股东借款，该类借款的期限与利率条件均优于外部金融机构同类融资 [6] 股东借款协议与债券兑付安排 - 2025年11月2日，万科公告与第一大股东深铁集团签署框架协议，深铁将提供不超过220亿元的股东借款额度，专项用于偿还公司公开市场债券本息及指定借款利息 [7] - 截至11月2日，深铁已实际提供相关贷款203.73亿元，万科累计提取197.1亿元，后续仍可根据协议提取22.9亿元贷款本金 [7] - 已提取的借款主要用于偿付165.22亿元债券本息，后续剩余额度拟用于偿还本息合计86.81亿元的债券，当前仍存在63.91亿元的资金缺口 [7] 后续偿债压力与资金敞口 - 方正证券研报分析指出，参考万科后续债券到期节奏，假设股东大会召开时间为2026年6月30日，则有150.19亿元债券本金需要偿付 [7] - 分析认为，使用股东借款偿还债务缺口相对较大，万科的确面临一定资金压力 [7] - 分析同时指出，框架协议的签署不代表后续深铁不再支持万科，且万科自身后续资产也仍有一定的腾挪空间 [7]

控股股东减持与质押情况 - 控股股东均瑶集团计划未来3个月内减持不超过6552.02万股股份，占公司总股本3% [1] - 以公告日收盘价13.24元/股计算，顶格减持将套现约8.68亿元 [2] - 均瑶集团所持吉祥航空股份的质押率为67.44%，其一致行动人均瑶投资的质押率为76.25% [3] - 均瑶集团未来一年内到期质押股份约6.19亿股，对应融资余额49.88亿元 [4] - 均瑶集团所持爱建集团股权质押率为79.03%，所持均瑶健康股权质押率为76.69% [5] - 第二大股东东航产投在2025年7月30日至10月29日期间减持999.69万股，套现约1.41亿元，持股比例从13.35%降至12.89%，其减持计划尚未实施完毕 [12] 经营业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入174.8亿元，同比下降0.06%，归母净利润10.89亿元，同比下降14.28%，扣非净利润9.76亿元，同比下降17.90% [7] - 2025年第三季度单季营业总收入64.13亿元，同比下降1.88%，归母净利润5.84亿元，同比下降25.29% [7] - 2025年上半年国内市场收入74.91亿元，较上年同期86.63亿元减少11.72亿元 [8] - 2025年10月国内客运运力投入同比下降6.88%，旅客周转量同比下降6.18% [8] 业绩下滑核心原因 - 业绩下滑主要由于发动机维修导致的国内运力减少及发动机维修费用增加 [8] - 飞机利用率受普惠发动机维修拖累，第三季度飞机引进放缓 [9] - 2025年第三季度单位营业成本为0.35元，同比增长1%，主要源于飞机停场维修导致日利用率下降，固定成本摊薄减弱 [9] - 单位非油成本因发动机问题增加8% [9] 财务状况 - 截至2025年三季度末，有息负债达345亿元，较上年同期319亿元增长8.15% [11] - 货币资金为28.77亿元，较上年同期增长95.77%，但货币资金与流动负债的比例仅为16.5% [12] 服务与运营事件 - 2024年7月有乘客投诉航班空调问题，公司回应开启舱门并使用廊桥空调降温 [14] - 2025年2月航班被曝向乘客提供过期食品，公司承诺赔偿并开展事件调查 [14] - 媒体报道吉祥航空人均航餐成本由2019年15.87元缩减为2023年13.91元，餐食成本相比疫情前下降12.4% [15]

人工智能行业前景与风险 - 人工智能在明年仍是市场主要驱动力 [1] - 2026年行业可能面临人工智能采用进度不如预期的风险 [1] 宏观经济与市场展望 - 预期美国降息将压抑美元 [1] - 到2026年底全球股市有望上涨约15% [1] - 2026年下半年经济增长加速将支撑全球股票 [1] 资产配置观点 - 持续看好黄金为避险工具 [1]