7月制造业PMI总体表现 - 2025年7月中国制造业PMI为49.3% 较上月下降0.4个百分点 处于荣枯线下方 [1] - 指数涵盖生产、订单、库存等环节 是监测经济变化的先行指标 [1] - 长期经济稳定运行基础较好 国内需求稳定释放 企业生态下降态势可控 [1] 分企业规模PMI表现 - 大型企业PMI为50.3% 较上月下降0.9个百分点 仍处扩张区间 [1] - 中型企业PMI为49.5% 较上月上升0.9个百分点 接近荣枯线 [1] - 小型企业PMI为46.4% 较上月下降0.9个百分点 收缩幅度最大 [1] 分项指数变化情况 - 购进价格指数、出厂价格指数、从业人员指数、供应商配送时间指数和生产经营活动预期指数上升 升幅0.1-3.1个百分点 [1] - 进口指数与上月持平 [1] - 生产指数、新订单指数、新出口订单指数、积压订单指数、产成品库存指数、采购量指数和原材料库存指数下降 降幅0.3-0.8个百分点 [1] 债券市场影响分析 - PMI低于荣枯线表明经济景气度仍处修复过程 结构性问题存在 [2] - 基本面对债市影响整体中性偏多 债市长多逻辑未改变 [2] - 债市预计维持震荡偏强格局 当前谈论反转为时过早 [2]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 政治局会议落地后债市短期或走出修复行情，三点忧虑基本被打消，长期利率中枢或将震荡抬升，策略上以超跌反弹的交易型机会为主 [4][5][9] 根据相关目录分别进行总结 会议对经济的定调与工作要求 - 会议对上半年经济定调“良好”，我国经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效，展现强大活力和韧性 [6] - 下半年经济工作强调“增强忧患意识，坚持底线思维”，当前经济运行仍面临风险挑战，要巩固拓展回升向好势头 [6] - 政策实施强调落实并预留一定弹性，保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性 [6] 具体政策内容 - 宏观政策要持续发力、适时加力，落实积极财政政策和适度宽松货币政策，加快政府债券发行使用，促进社会综合融资成本下行，支持多领域发展，强化政策取向一致性 [3] - 科技创新与提振内需是政策重要抓手，以科技创新引领新质生产力，重视消费高于投资，实施提振消费专项行动，推动“两重”建设激发民间投资活力 [3] 债市影响因素及行情 - 近期债市偏弱受风险偏好与通胀交易压制，6月以来权益、商品走强，“反内卷”演绎使市场“再通胀”预期抬升，会议前债市担忧总量政策超预期、地产政策相关、“反内卷”政策确认情况 [7] - 会议落地打消三点忧虑，确认上半年经济成果，总量政策超预期可能性不高，未直接提及地产，“反内卷”表述弱化使通胀预期可能回调，叠加适度宽松货币政策支撑，债市短期走出修复行情，上午10Y和30Y国债利率一度上行后收盘下行 [5][6][10] - 长期维度带动利率下破低点概率不大，利率中枢或将震荡抬升，关注10年1.75%位置，不建议重仓参与，以超跌反弹交易型机会为主 [9]

债基大额赎回现象 - 7月以来近40只债基公告出现大额赎回并调整基金份额净值精度 较6月19只和5月14只显著增加 [1][3] - 纯债基金7月平均收益为-0.05% 仅四成产品取得正收益 [3] - 国泰君安安睿纯债等基金因大额赎回将净值精度提高至小数点后8位 华商、鹏华、兴银等多家公司旗下产品同步跟进 [3] 债市调整驱动因素 - 风险偏好修复导致债市大幅下跌 银行理财预防性赎回扰动持续 [1][6] - "反内卷"政策改善通缩预期、中美关税缓和及股债跷跷板效应共同压制债市 市场拥挤度维持高位 [3] - 6月以来基金久期创历史新高 杠杆率处于高位 对基本面回升预期敏感导致波动加剧 [8] 市场流动性动态 - 央行大额流动性投放缓解紧张情绪 二永债收益率率先下行 纯债基金赎回规模边际回落 [4] - 信用债折价成交逐步收敛 显示赎回压力进入中后段 二永债持续低估值成交或成右侧信号 [4] 后市展望与策略 - 债市中期或维持震荡略偏强格局 经济弱复苏下基本面影响中性略偏多 [7] - 超跌反弹机会显现：长债和超长债上行超10BP 调整时间达1个月 央行净投放释放资金面宽松信号 [7][8] - 7月政治局会议为关键节点 商品和股市扰动暂未动摇债市基础 建议跟踪经济数据与价格信号择机交易 [8]

30年国债ETF市场表现 - 截至2025年7月16日14:41，30年国债ETF(511090)上涨0.02%，最新价报124.87元 [1] - 盘中换手率达28.1%，成交额50.57亿元，近1周日均成交71.36亿元，显示市场交投活跃 [1] - 最新规模达180.08亿元，创近1月新高，近5个交易日净流入资金合计21.54亿元 [1] 央行货币政策动态 - 7月15日央行开展3425亿元逆回购操作，并启动14000亿元买断式逆回购 [1] - 分析认为央行操作节奏前移、政策沟通增强，释放稳预期信号，有助于缓解流动性扰动 [1] - 资金面保持平稳背景下，债市修复窗口有望逐步开启 [1] 债券市场配置策略 - DR001利率维持在1.3%左右，1年期AAA同业存单收益率1.6%以上，具备配置吸引力 [2] - 权益市场走强对债市形成资金分流效应，叠加扰动因素未完全出清，债市下行节奏或较"颠簸" [2] - 建议采取"逢调增配"策略，等待扰动因素结束后的更好入场时点 [2] 30年国债ETF跟踪标的 - 紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数，成分券为境内公开发行、剩余期限25-30年的记账式国债 [2] - 该指数可作为30年期国债投资的业绩比较基准和标的指数 [2]

央行逆回购操作分析 - 央行7月15日开展3425亿元逆回购操作，中标利率1.4%，当日净投放1735亿元[1] - 央行同时启动14000亿元买断式逆回购操作（3个月期8000亿元、6个月期6000亿元），7月净投放2000亿元[1] - 操作节奏从"月末公布"转向"月中公布"，增强政策前瞻性与透明度[2] 流动性管理政策意图 - 操作旨在缓解政府债发行高峰期（7月净融资额预计超1万亿元）和税期（缴税规模1.7-1.9万亿元）的流动性压力[2][3] - 5月降准释放1万亿元后，连续两个月买断式逆回购净投放，释放"宽信用"政策信号[2] - 3月MLF首次提前公告后流动性转松，此次操作强化政策沟通常态化预期[2] 7月资金面扰动因素 - 前两周逆回购净回笼1.7万亿元，MLF到期3000亿元（15日1000亿元+25日2000亿元）[3] - 税期扰动叠加季初申报，但历史数据显示R007波动通常在±2个基点内[3] - 同业存单续发平稳，政府债发行节奏温和，整体冲击有限[4] 债市影响与机会 - 30年期国债收益率下行1.4基点至1.861%，10年期下行1.16基点至1.655%[5] - DR001维持1.3%水平下，1年期AAA同业存单收益率1.6%以上具配置吸引力[5] - 资金面若持续平稳可能带动债市修复，建议关注中高等级信用债布局时机[5]

基金净值精度调整 - 近期多家基金公司因旗下基金发生大额赎回而提高份额净值精度至小数点后八位以保护持有人利益 [1] - 信达澳亚基金旗下信澳安盛利纯债基金C类份额因2025年7月8日大额赎回调整净值精度 [2] - 汇安基金旗下汇安裕泰纯债基金C类份额因2025年7月7日大额赎回调整净值精度 [5] - 7月以来华安、国泰君安资管、长城、中欧等十余家机构均发布类似公告涉及多只债券基金 [5] 债券市场现状与展望 - 2025年上半年债市结束单边牛市进入高波动震荡市目前处于修复阶段但市场情绪仍偏谨慎 [6] - 易方达基金认为7月流动性缺口较6月减小股债"跷跷板"对长债利率有短期影响但中期收益率仍向下 [6] - 嘉实基金预计下半年货币政策延续宽松降息降准可期为市场提供充裕流动性 [6] - 德邦基金认为三季度宏观基本面利好债市叠加财政货币宽松预期三季度中上旬环境偏顺风 [6] - 平安基金提示债市潜在风险在于超涨调整当前收益率绝对水平偏低四季度政策博弈可能带来利空 [7] - 信用债方面三季度资金可能延续宽松状态收益率有望继续下行利差压缩行情或蔓延至长端 [7]

多只基金提高份额净值精度以应对赎回 - 近期多家基金公司因旗下基金发生赎回而提高份额净值精度，涉及产品多为债券基金 [2] - 信达澳亚基金旗下信澳安盛利纯债基金C类份额于2025年7月8日发生大额赎回，自当日起提高净值精度至小数点后八位 [4] - 汇安基金旗下汇安裕泰纯债基金C类份额于2025年7月7日发生大额赎回，自7月7日起提高净值精度至小数点后八位 [4] - 7月以来华安、国泰君安资管、长城、中欧、中银、嘉实等多家公司发布提高净值精度公告 [4] - 国泰君安安睿纯债C类份额于7月3日发生大额赎回，提高净值精度至小数点后八位 [4][5] - 长城恒利纯债基金C类份额和中欧兴悦债券C类份额均于7月4日发生大额赎回，提高净值精度至小数点后八位 [4][5] - 汇安嘉裕纯债A类份额于7月2日发生大额赎回，提高净值精度至小数点后八位 [5] 债市进入修复阶段 - 2025年上半年债市告别单边牛市，进入高波动震荡市 [7] - 债市已进入修复阶段但情绪依然偏谨慎，下半年需关注政策刺激博弈空间 [7] - 易方达基金表示7月流动性面临的缺口和扰动较6月减小，股市走强对长债利率有短期影响但中期收益率仍向下 [7] - 嘉实基金李宇昂表示货币政策将延续宽松，降息降准可期，为市场提供充裕流动性 [7] - 短债产品以信用债为主配合少量利率债进行波段交易以提升收益弹性 [7] - 低波"固收+"产品在权益部分会选择波动较低的板块如配置少量高分红低波红利类权益资产 [7] - 德邦基金表示三季度宏观基本面对债券市场有利，债市在三季度中上旬整体或处于偏顺风环境 [7] - 平安基金认为债市主要潜在利空在于充分超涨后的调整风险，下半年收益率预计先下后上 [8] - 信用债方面2025年以来收益率及信用利差先上后下，三季度信用债收益率有望继续下行 [8] - 中短端信用利差压缩空间相对有限，利差压缩行情可能逐渐蔓延至长端信用债 [8]

国债期货市场表现 - 30年期国债期货主力合约上涨0.13% [1] - 银行间主要利率债收益率回落，30年期国债收益率下行近2个基点 [1] - 央行净回笼OMO但资金面保持偏宽松状态 [1] 股市与债市联动 - 中美经贸联合声明超市场预期后股市表现较弱，港股大幅下跌 [1] - 股市利好落地行情对债市情绪有所提振 [1] 短期债市展望 - 15日降准落地预计继续支撑资金面宽松 [1] - 4月金融数据本周公布，市场预期信贷仍偏弱 [1] - 10年期国债收益率调整上限可能在1.7%附近 [1] 中期债市影响因素 - 中美贸易谈判可能反复，收益率有望再度下行 [1] 政金债券ETF动态 - 政金债券ETF（511520）近10日净流入超18亿元，总规模突破464亿元 [1] - 该ETF为全市场规模最大且唯一长久期政金债ETF，久期7.5年 [1] - 适合波段交易和配置，流动性好 [1] 相关金融产品 - 政金债券ETF（511520） [1] - 富国中债7-10年政策性金融债ETF联接（A类018266 C类018267 E类019596 F类022102） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期保险净卖出银行资本债 保险配置行为不决定银行资本债走向 4 - 5 年大行资本债可越调越买 [1][3][5] 根据相关目录分别进行总结 近期保险为何净卖出银行资本债 - 2024 二季度以来保险配置行为发生变化：2021 - 2023 年保险机构大规模增持银行资本债 2024 年二季度开始持续减持 2025 年一季度小幅净买入 4 月转为净卖出 保险机构是典型配置盘 其净买入银行资本债规模与 5Y AAA - 二级资本债信用利差走势整体正相关 但 2023Q4 后多次出现负相关 原因包括银行资本债收益率下行性价比偏低 地方政府债供给充足受青睐 新会计准则下保险对银行资本债更谨慎 [1][11][12] - 4 月保险减持或出于性价比和估值稳定综合考虑：今年以来保险对银行资本债配置意愿不强 3 月中下旬以来持续大规模减持 虽本轮修复力度不大 但出于性价比和估值稳定考虑减持 同时加大对利率债和同业存单配置 4 月国有行、股份行资本债发行规模回升 部分保险机构可能“卖短买长” [2][40][43] 保险配置行为并不决定银行资本债走向 促使保险减持的动机仍在 如长久期大行资本债利差中枢难上移 地方政府债供给难缩减 新会计准则影响 但保险减持对市场扰动有限 因其持有规模小 且多为被动配置策略 对行情趋势影响不大 基金等交易型机构决定信用利差走向 [3][47][49] 4 - 5 年大行资本债越调越买 不必过度担忧保险减持 其不是主要定价方 过去减持未使收益率或利差中枢上移 减持多在行情好、性价比低时 一般不会导致大幅调整 银行资本债中长期受保险需求减少和银行理财整改影响 不同期限利差中枢有变化 4 - 5 年大行资本债利差中枢抬升 后续仍有性价比 可边调边买 因基本面或成焦点 压缩利差是占优策略 且当前收益率尚可、利差高、利差压缩空间大 [53][54][56]