报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 受产业链价格大幅下降影响公司盈利阶段性承压，下调盈利预测，预计公司25 - 27年归母净利润分别为2.47/7.59/12.28亿元（下调74%/下调53%/新增） [4] - 公司产能切换至TOPCon后仍有望凭借成本和技术优势保持行业领先地位，ABC电池技术的提前布局也将保障公司在产业链降价背景下获取超额收益 [4] 报告各部分总结 财务数据 - 2024年实现营业收入111.55亿元，同比 - 58.94%，实现归母净利润 - 53.19亿元，同比 - 802.92%；2025Q1实现营业收入41.36亿元，同比 + 64.53%，实现归母净利润 - 3.00亿元，环比减亏 [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为207.76亿、238.38亿、264.16亿元，增长率分别为86.25%、14.74%、10.81%；归母净利润分别为2.47亿、7.59亿、12.28亿元，增长率分别为 - 、207.74%、61.85% [5] 业务表现 - 2024年电池片技术路线切换影响出货，销量25.47GW（全球第五），同比减少33.34%，业务收入同比减少79.50%至53.49亿元，毛利率同比减少28.47个pct至 - 11.71% [2] - 2024年ABC组件销量同比大幅提升1194.58%至6.33GW，毛利率同比减少3.53个pct至 - 9.20% [2] - 2025Q1公司N型ABC组件销量同比增长超500%至4.54GW，环比增长超过40%，新增销售订单超5GW，毛利率环比提升13.46个pct至0.53% [4] 技术与市场 - 持续提升N型ABC组件转换效率，第二代产品量产转换效率达24.6%，第三代满屏ABC组件效率可达25%以上，2025年开始批量出货，还开展钙钛矿等三端叠层技术研究 [3] - 2024年在国外日本、德国、波黑等地及国内落地多个集中式电站项目，2025年初中标大唐集团1GW BC光伏组件标段 [3] 现金流情况 - 2025Q1公司经营活动产生的现金流量净额超7亿元，自2023Q3起首个季度实现经营活动现金流净额转正 [4]

业绩表现 - 2024年营收20.1亿元，同比增长25.2%，归母净利润5.3亿元，同比增长14.4% [1] - 2025年Q1营收5.6亿元，同比增长24.6%，归母净利润1.6亿元，同比增长20.8% [3] 盈利能力 - 2024年毛利率46.9%，同比下滑1.5pct，净利率26.2%，同比降低2.5pct [1] - 2025年Q1毛利率47.9%，同比下滑0.75pct，净利率29.1%，同比下滑0.9pct [4] 订单情况 - 2024年底合同负债17.6亿元，同比下滑10.1%，TOPCon激光诱导烧结设备实现量产订单，背接触电池激光微蚀刻设备获12.3亿元订单 [1] - 2025年Q1合同负债17.5亿元，同比下滑11.4% [5] 研发投入 - 2024年研发费用2.8亿元，同比增长12.7%，占营收比14%，激光选择性减薄TCP设备已小批量应用，全新激光焊接工艺交付量产样机 [2] - 2025年Q1研发费用0.6亿元，同比下滑10.1%，占营收比11.1% [6] 技术布局 - xBC电池激光消融技术取代传统光刻，简化工艺并降本，已获龙头客户订单 [7] - TOPCon激光掺杂及激光诱导烧结设备实现量产订单，LIF设备提效0.3%以上，降银单耗20%以上 [7] - HJT电池LIA激光修复设备降低暗衰减，提升转换效率，获欧洲客户订单 [8] - TGV激光微孔设备应用于半导体及显示芯片封装，实现玻璃基板微孔加工 [9] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润为6.3/7.3/8.8亿元，同比增长19%/15%/22%，对应PE为24/21/17倍 [9]