行业当前挑战 - 不锈钢价格处于近几年较低水平 已触及历史低位 [1][2] - 行业面临价格下行 利润收缩与供需再平衡的挑战 [1] - 国内不锈钢企业受原料价格波动及国际竞争影响 经营承压 [2] - 不锈钢下游传统领域需求趋缓 供需矛盾凸显 [2] 成本支撑分析 - 原料端成本支撑不断加强 不锈钢成品价格继续大幅下跌的可能性很小 [2] - 主要原料镍的价格对最具成本优势的印尼生产商而言已无利可图 [2] - 铬铁等原料因矿产资源集中度高和供应偏紧 价格下行空间有限 [2] - 镍市场连年供大于求 但镍价下跌有所抵触 因镍产品成本整体抬升及企业运用期货工具套保 [2] 高端转型与新发展机遇 - 行业亟需通过高端化转型与全球化布局开拓新发展空间 [1] - 人工智能 新能源装备 海洋工业等战略性新兴产业快速发展 为不锈钢及关键金属材料开辟新的应用蓝海 [4] - 特钢因下游新能源 船舶 航空航天等产业发展 其需求增幅将显著大于普通不锈钢 [5] - 太钢集团通过全产业链布局构建完备特钢产品体系 在双相不锈钢 镍基合金等高端领域实现技术突破 [4] 全球化布局与市场潜力 - 中国和印尼已成为全球镍与不锈钢市场的主要力量 [2] - 东盟市场具有巨大增长潜力 印尼目前人均不锈钢消费量不足1公斤 远低于中国水平 [5] - 韩建标预测东盟将是未来全球不锈钢消费重要的增长极 [5] - 行业应在全球范围内优化资源配置 共建共享发展机遇 [4] 产业链协同与具体举措 - 行业需加强自律 避免低水平同质化竞争 [4] - 太钢推进产销研一体化协同 重点发力绿色低碳转型与智能化升级 [4] - 中联金企业集团构建了覆盖不锈钢 新能源材料等产业的数字化供应链服务体系 在全国运营8个产业园区和4大产业互联网平台 [3] - 行业应聚焦核心技术攻关 提升产品附加值 积极开拓海洋工程 新型储能 高端装备等新市场 [4]

公司治理荣誉 - 公司成功获选中国上市公司协会"2025上市公司董事会最佳实践案例"最高等级荣誉 [1][3] - 该荣誉是对公司科学完善治理机制、规范高效董事会运作及创新实践的高度认可 [1][3] - 评选旨在促进上市公司董事会合规有效运作、提升治理效能、发挥优秀公司示范引领作用 [3] 财务与运营业绩 - 2025年前三季度实现营业收入1105.34亿元，归属于上市公司股东的净利润53.12亿元 [3] - 净利润同比增长31.56% [3] - 2025年1至10月，公司新能源汽车累计销量达356,085辆 [3] 资本市场进展 - 公司于11月5日成功在香港交易所主板上市，成为首家"A+H"两地上市的豪华新能源车企 [3] - 香港上市为公司注入强劲的国际资本动能 [3] - 此举将助力公司加速技术创新、深化全球布局，提升全球竞争力与品牌影响力 [3] 公司战略定位 - 公司定位为技术科技型企业，坚持以技术创新为核心驱动力 [3] - 公司持续深耕新能源汽车领域 [3]

公司战略与市场布局 - 欧洲新总部落成是公司深化欧洲市场布局、践行长期服务承诺的关键一步，旨在通过升级本地服务系统、优化全球产能、强化研发创新来构建超越价格维度的核心竞争力 [3] - 公司将以长期合作为基础与欧洲经销商建立战略合作关系，构建值得信赖的伙伴网络，以实现欧洲市场产品销量的显著增长 [3] - 公司未来将以欧洲新总部为支点，强化全球供应链韧性，提供更完善的一体化物流解决方案 [4] 产品与服务组合 - 公司为欧洲市场提供涵盖物料搬运设备（含AGV）、高空作业平台、清洁设备（含自动化设备）的全产品线支持 [3] - 公司产品线矩阵全面覆盖从一类至五类设备、高机与洗地机，并在自动化解决方案领域实现从物料搬运到清洁设备的全场景覆盖 [4] - 公司通过自主搭建的销售支持平台、远程运维技术及AI智能支持系统，与本地化服务网络深度融合，以提升全球服务响应效率与客户满意度 [3] 运营能力与基础设施 - 欧洲新总部的仓库面积实现翻倍扩容，并预留充足的未来发展余量，该总部将作为公司在欧洲区域的重要备件中心与售后服务枢纽 [4] - 新总部已储备充足的备件及整车库存，致力于为欧盟客户提供更高效的服务，助力客户提升运营效率 [4] - 新总部计划于2026年启动线上与线下相结合的产品技术培训计划，通过赋能经销商团队全面提升在欧洲地区的服务能力和响应效率 [4] 全球化业务网络 - 公司物料搬运板块在海外已拥有2家工厂、7家销售子公司（含技术中心及零部件中心）、200多个分销网络以及200多个服务网络 [4] - 公司通过此次活动向客户分享了其发展历程及集团各业务板块在全球的战略布局，并分析了行业发展趋势 [3]

公司产品与技术进展 - 公司携旗下美国子公司Trividia Health Inc及TRUE系列产品连续第八年参展第八届进博会，并首次实现国内外产品矩阵协同展示[1] - 重点展示自主研发的新一代持续葡萄糖监测系统（CGM）三诺爱看，成为糖尿病数字管理领域关注焦点[1] - 三诺爱看CGM基于第三代葡萄糖传感技术，产品体积较前代减小60%，传感器精度达国际领先水平，抗干扰性能增强，系统续航时间延长至15天[3] - 该产品已通过欧盟CE-MDR认证，获批适用于监测2岁及以上人群葡萄糖水平，目前正积极推进美国FDA注册[3] - 公司以TRUE系列基础监测与三诺爱看CGM动态监测为基础，结合SinoGPT人工智能健康管理系统，呈现完整的糖尿病解决方案[3] 全球市场布局与行业地位 - 公司通过并购整合Trividia，借助其品牌与渠道资源将产品打入Walmart、Amazon等主流零售体系，实现从“产品出海”到“品牌落地”的跨越[4] - 公司积极拓展多元化市场，在非洲40余国实现月均出口4万台设备，并凭借多项认证进军欧美高端市场，形成新兴市场与成熟市场并重的全球格局[4] - 公司在全球糖尿病监测领域位于第一梯队，是全球第四大血糖仪企业，在中国血糖监测市场排名第一[4] - 公司认为CGM与传统血糖检测产品（BGM）是互补关系，BGM捕捉单点数据，CGM记录连续趋势，两者满足不同需求[4] 商业模式与生态合作 - 公司致力于从单一产品提供者向全面健康管理服务商转型，核心是“硬件+软件+服务”的创新模式，用数据替代经验[3] - 动态血糖仪等设备被视为医患沟通的桥梁，旨在让患者从被动遵医嘱转向主动管理[3] - 公司参与“赛诺菲1型糖尿病生态圈合作论坛”，提出需通过“政-产-学-研-医-投”多方协同构建以患者为中心的糖尿病管理生态系统[4] - 公司依托“三诺分钟诊所”、CGM及SinoGPT系统，与赛诺菲等药企在药物研发和临床治疗方面形成深度互补，计划完善“筛、诊、监、治、管”五位一体解决方案[5] - 公司的使命是成为全球领先的糖尿病数字管理专家，推动创新医疗技术跨越地域和收入界限[5]

公司战略定位 - 中国市场被公司视为全球最重要的市场之一，自2021年起已成为其全球最大的单一市场 [1][7] - 公司明确将中国视为其最重要的市场之一，并持续加大投入，基于对中国经济体量、持续中高速增长以及政策延续性的认同 [2] - 公司提出“在中国，像本土企业一样参与竞争”的口号，将研发与迭代速度视为未来竞争焦点 [8] 市场表现与财务数据 - 在2023/24财年，公司大中华区营收达151亿元人民币，中国业务占比接近20% [7] - 在进博会上，公司已达成超过4亿元人民币的意向交易 [1][8] 投资与本土化布局 - 公司近期在华进行大规模基建投资，包括在上海自贸试验区购地自建大中华区总部综合园区，该项目占地面积60亩，总基建投资额超过6亿元人民币，是公司在华的最大单笔基建投资 [4][5] - 公司积极推进“本土创新”，逐步将研发与制造能力向中国倾斜，在长三角地区构建高端装备高地 [4][5] - 2024年7月，公司在苏州工业园区的全新研发制造基地正式启用，并于9月实现三款高端显微镜的首产下线，成为业界首个在激光共聚焦和场发射扫描电子显微镜领域实现本土化生产交付的国际厂商 [5] 运营体系与协同效应 - 公司以上海为总部及全部职能中心，牵头开展前沿研发；苏州制造基地承担部分研发任务；无锡通过合资公司参与布局，在长三角构建完整的高端装备产业体系 [5] - 上海的大中华区总部综合园区建成后，将与苏州研发制造基地形成协同效应，成为公司辐射亚太市场的“超级枢纽” [5] - 公司在中国设有上海、苏州和广州三大研发中心，并已在中国获得89项专利 [7] 市场机遇与竞争环境 - 中国在高端制造、半导体、生命科学等领域的需求不断增长，为公司的高端显微镜、医疗设备等产品提供了广阔空间 [7] - 公司认为中国市场具备溢出效应，能够帮助中国客户解决问题就意味着能帮助全球80%以上的客户 [2] - 公司面临国内品牌采购政策倾斜以及本土企业快速崛起带来的竞争压力，但视竞争为激发市场活力的因素 [8] 全球布局与风险应对 - 为应对地缘政治风险，公司采取“更加合理的全球分布”策略，一方面将更多产品本土化于中国，另一方面将部分产品生产从美国转移至德国或欧洲以分散风险 [8]

华勤技术（603296 SH）核心观点 - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为41 50亿元、51 54亿元、61 72亿元，同比增长41 8%、24 2%、19 7%，维持"买入"评级[1][8] - 2025年前三季度公司实现营业收入1288 82亿元，同比增长70%，归母净利润30 99亿元，同比增长51%[7] - 2025年第三季度单季度实现营业收入449 43亿元，同比增长23%，环比下降8%，归母净利润12 10亿元，同比增长59%，环比增长16%[7] 华勤技术财务表现 - 2025年第三季度单季度毛利率为8 17%，较第二季度增加1 04个百分点，净利率为2 69%，较第二季度增加0 55个百分点[7] - 截至2025年三季度末，公司存货为171 40亿元，较二季度末增加28 83亿元[7] 华勤技术业务构成 - 2025年前三季度高性能业务收入占比58 6%，同比增长70 0%，智能终端业务收入占比35 6%，同比增长84 4%[8] - AIoT及其他业务收入占比4 4%，同比增长72 9%，汽车及工业产品业务收入占比1 4%，同比增长77 1%[8] - 前五大客户收入占比集中度进一步下降，客户结构持续优化[8] 华勤技术战略布局 - 公司在越南、墨西哥、印度建立了全球化制造布局，已在印度和越南实现规模化量产交付[8] - 持续推进海外制造基地的多品类规模化出货，满足客户全球化业务需求[8] 汉朔科技（301275 SZ）核心观点 - 报告预计公司2025-2027年营业收入为40 56亿元、47 87亿元、57 47亿元，维持"买入"评级[2][11] - 2025年前三季度公司实现营业收入28 09亿元，同比下降11%，归母净利润3 14亿元，同比下降41%[10] 汉朔科技财务表现 - 2025年第三季度单季度实现营业收入8 35亿元，同比下降20%，环比下降16%，归母净利润0 93亿元，同比下降38%，环比增长28%[10] - 第三季度单季度毛利率为35 94%，较第二季度环比增长5 23个百分点，净利率为11 08%，较第二季度环比增长3 82个百分点[10] - 2025年前三季度销售费用率为8 32%，较2024年同期上升1 54个百分点，研发费用率为4 99%，上升0 17个百分点，管理费用率为6 86%，上升1 59个百分点[10] - 截至2025年三季度末，公司营运资本为31 72亿元，较二季度末减少0 32亿元，保持相对稳定[10] 汉朔科技业务发展 - 公司围绕零售行业数字化，构建了电子价签系统、SaaS云平台服务等软硬件产品及服务体系[11] - 自主开发高密度低功耗蜂窝无线通信协议，并实现国际化战略布局[11] - 2025年上半年全球电子价签模组出货量2 48亿片，同比增长56%，部分增量来自北美市场[11] 天山电子（301379 SZ）核心观点 - 报告预计公司2025-2027年营收分别为19 78亿元、25 46亿元、28 93亿元，归母净利润分别为1 90亿元、2 60亿元、3 17亿元，维持"买入"评级[3][13] - 2025年前三季度实现营收13 38亿元，同比增长26 48%，归母净利润1 13亿元，同比增长7 75%[12] 天山电子业务进展 - 公司拥有单色液晶显示屏、单色液晶显示模组、彩色液晶显示模组及触摸屏生产线，具备定制化、规模化快速交付能力[12] - 客户分布于智能家居、工业控制、智能金融数据终端、通讯设备、民生能源、健康医疗、车载电子等行业[12] - 加速推进MiniLED背光模组与HMI人机交互系统技术创新与产业化应用[12] - 车载业务呈现快速发展趋势，推出LC可变光式防眩后视镜模组等新产品[13] 天山电子战略布局 - 通过武汉鼎典投资新存科技和天链芯，战略性布局存储芯片研发制造、主控芯片及内存模块研发、内存模块制造、市场商业化拓展垂直整合全链条[13] - 计划重点布局CXL扩展内存模组、SSD固态硬盘、存储外设三大产品线，构建AI算力底层支撑到智能终端应用的完整存储生态能力[13] 恒瑞医药（600276 SH）核心观点 - 报告预计2025-2027年公司实现归母净利润88 0亿元、102 8亿元、121 5亿元，同比增长38 9%、16 8%、18 2%，维持"买入"评级[4][18] - 2025年前三季度公司实现营业收入231 88亿元，同比增长14 85%，归母净利润57 51亿元，同比增长24 50%[15] 恒瑞医药国际化进展 - 2025年第三季度实现3笔对外授权：与GSK合作开发至多12款创新药物，获5亿美元首付款，潜在总金额约120亿美元[16] - 就HRS-1893海外权益与BraveheartBio达成交易，首付款含现金及股权共6500万美元，最高10 13亿美元里程碑款[16] - 将瑞康曲妥珠单抗部分国际市场权益授权给Glenmark，收取1800万美元首付款，最高10 93亿美元里程碑付款[16] 恒瑞医药研发创新 - 2025年前三季度研发费用达49 45亿元，第三季度新产品泽美妥司他片、全氟己基辛烷滴眼液、恒格列净瑞格列汀二甲双胍缓释片获批上市[17] - 海曲泊帕、HRS9531注射液、瑞康曲妥珠单抗等8项适应症上市申请获受理[17] - 100多款自主创新产品临床开发中，400余项临床试验在国内外开展[17] - HRS9531注射液中国Ⅲ期减重研究48周试验中6mg剂量组平均减重19 2%[17] 益丰药房（603939 SH）核心观点 - 报告预计公司2025-2027年EPS为1 41元、1 63元、1 83元，维持"买入"评级[21] - 2025年前三季度实现营业收入172 86亿元，同比增长0 39%，归母净利润12 25亿元，同比增长10 27%[20] 益丰药房业务分析 - 2025年前三季度中西成药收入130 98亿元，同比增长0 34%，毛利率35 76%，中药收入16 30亿元，同比下降1 24%，毛利率48 92%[20] - 非药品收入20 39亿元，同比增长4 04%，毛利率49 87%，逆势提升[20] - 已成立非药创新事业部，商品创新方向包含功能性食品、医美护肤、个人护理、家居清洁等[20] 益丰药房运营管理 - 2025年前三季度新增自建门店137家，新增加盟店285家，关闭门店440家，截至第三季度末合计拥有14 666家门店[21] - 加盟业务实现收入17 38亿元，同比增长17 45%，毛利率10 88%，提升2 10个百分点[21] - 前三季度毛利率40 41%，销售费用率24 96%，同比下降1 03个百分点，管理费用率4 69%，同比上升0 30个百分点[21] 中兴通讯（000063 SZ）核心观点 - 报告预计公司25-27年归母净利润74亿元、85亿元、100亿元，对应PE28倍、24倍、20倍，维持"买入"评级[24] - 2025年第三季度单季度实现收入289 7亿元，同比增长5 1%，环比下降24 9%，归母净利润2 6亿元，同比下降87 8%[23] 中兴通讯财务表现 - 前三季度共实现收入1005 2亿元，同比增长11 63%，归母净利润53 2亿元，同比下降32 7%[23] - 第三季度单季度毛利率为25 9%，同比下降14 5个百分点，净利率为1%，同比下降6 8个百分点[23] - 前三季度毛利率为30 6%，同比下降9 9个百分点，净利率为5 3%，同比下降3 4个百分点[23] 中兴通讯业务构成 - 前三季度算力营收同比增长180%，服务器和存储同比增长超250%，数据中心产品同比增长超120%[24] - 算力业务占收入比重达到25%，网络业务占比50%，家庭业务占比15%，个人业务占比10%[24] - 自研DPU芯片及大容量交换芯片应用于国产化GPU卡大规模高性能互联[24] 德科立（688205 SH）核心观点 - 报告预计公司25-27年归母净利润0 7亿元、2 5亿元、4 1亿元，对应PE200倍、57倍、35倍，维持"增持"评级[27] - 2025年第三季度单季度实现收入2 2亿元，同比增长14 3%，环比减少6 7%，归母净利润0 1亿元，同比下降45 6%[26] 德科立业务发展 - 第三季度单季度毛利率27 4%，同比下降5 5个百分点，环比提升2 1个百分点，净利率5 5%，同比下降6个百分点[26] - 前三季度毛利率26 7%，净利率6 2%，分别同比下降5 3、6 6个百分点，四项综合费用率21%，同比下降0 8个百分点[26] - DCI网络产品需求持续高涨，上半年接入和数据类产品营收占比上升至24%[27] - 泰国厂区将在26年春节后投入使用，前瞻布局硅基波导光交换机，已推出微秒级和纳秒级样机[27] 北新建材（000786 SZ）核心观点 - 报告预计公司25-27年归母净利润33 64亿元、39 59亿元、44 32亿元，维持"买入"评级[32] - 2025年前三季度实现营收199 05亿元，同比下降2 25%，归母净利润25 86亿元，同比下降17 77%[29] 北新建材业务分析 - 第三季度单季实现营收63 47亿元，同比下降6 20%，归母净利润6 57亿元，同比下降29 47%[29] - 石膏板主业承压导致收入、利润降幅扩大，但两翼业务保持增长[30] - 海外业务已围绕非洲、东南亚、中亚、欧洲和环地中海形成初步布局，采取"石膏板先行"策略[32] 北新建材财务指标 - 前三季度毛利率29 53%，同比下降1 12个百分点，期间费用率14 27%，同比上升0 86个百分点[31] - 净利率13 14%，同比下降2 37个百分点，经营现金净流入15 39亿元，同比下降43 13%[31] - 第三季度单季毛利率27 79%，环比下降3 76个百分点，期间费用率16 20%，环比上升3 10个百分点[31] 转债市场展望 - 11月权益上涨概率高，小盘、高PB、亏损微利、周期成长消费板块相对占优[34] - 科技高拥挤度叠加政策不确定性可能导致成长风格高波动性延续[34] - 配置方向包括成长板块内部高切低、景气度修复的锂电、反内卷的光伏、偏防守的银行煤炭板块[34] 转债市场表现 - 10月A股行情呈V型走势，稳定、金融风格占优，成长、消费风格落后[36] - 10月31日转债市场百元溢价率33 7%，处于18年、21年以来99 4%和99 1%分位数水平[37] - 10月转债发行规模54 8亿元，可转债ETF份额减少1 42亿份至43 42亿份，流通规模减少19 81亿元至585 92亿元[37] 北交所市场 - 11月4日北证A股成交金额229 5亿元，北证50指数下降2 45%，PE_TTM为72 41倍[39] - 国家卫健委发文支持AI+医疗，到2027年形成一批临床专病专科垂直大模型和智能体应用[39] - 北交所"十五五"战略规划稳步推进，将加快推出北证50ETF并研究引入盘后固定价格交易机制[41]

财务表现 - 2025年前三季度公司营收199.05亿元，同比下降2.25%，归母净利润25.86亿元，同比下降17.77% [1] - 第三季度单季营收63.47亿元，同比下降6.20%，归母净利润6.57亿元，同比下降29.47%，收入与利润降幅较前两季度扩大 [1] - 前三季度毛利率同比下降1.12个百分点至29.53%，净利率同比下降2.37个百分点至13.14% [2] - 第三季度单季毛利率为27.79%，环比下降3.76个百分点，净利率为10.73%，环比下降4.57个百分点 [2] 业务运营 - 石膏板主业因需求不足、竞争加剧及公司转型开拓家装及县乡市场导致产品价格下行，是业绩承压主因 [1] - 公司两翼业务保持增长，未来将通过内生与外延相结合的策略聚焦细分市场以打造新业绩增长点 [1] - 前三季度经营现金净流入15.39亿元，同比下降43.13%，主要因去年同期并购后应收账款回购导致基数较高 [2] - 前三季度收现比同比下降3.43个百分点至82.82%，付现比同比下降2.63个百分点至85.70% [2] 战略发展 - 公司持续推进"一体两翼，全球布局"战略，海外业务已初步形成非洲、东南亚、中亚、欧洲和环地中海四个区域布局 [3] - 海外拓展以现有生产基地为基础，采取"石膏板先行"策略，并视市场情况推动涂料和防水业务布局 [3] - 2025年8月公司公告意向收购一家境外建筑材料公司100%股权，若收购成功将加速海外业务拓展 [3]

投资评级 - 报告对北新建材维持“买入”评级 [7][4] 核心观点 - 公司石膏板主业因需求不足、竞争加剧及自身转型开拓家装及县乡市场导致产品价格下行，使得2025年第三季度收入及利润降幅扩大 [2] - 公司“两翼”（涂料和防水）业务保持增长，未来将通过内生与外延相结合的策略聚焦细分领域，有望打造新业绩增长极 [2] - 公司持续推进“一体两翼，全球布局”战略，海外布局已初步形成，并通过潜在收购加速拓展，长期价值显著 [4] 2025年前三季度业绩表现 - 实现营业收入199.05亿元，同比下降2.25% [1] - 实现归母净利润25.86亿元，同比下降17.77% [1] - 实现扣非归母净利润25.31亿元，同比下降17.52% [1] 2025年第三季度单季业绩表现 - 实现营业收入63.47亿元，同比下降6.20% [1] - 实现归母净利润6.57亿元，同比下降29.47% [1] - 实现扣非归母净利润6.39亿元，同比下降29.79% [1] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为29.53%，同比下降1.12个百分点 [3] - 2025年前三季度期间费用率为14.27%，同比上升0.86个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.61/+0.42/+0.01/-0.18个百分点 [3] - 2025年前三季度净利率为13.14%，同比下降2.37个百分点 [3] - 2025年第三季度单季毛利率为27.79%，环比和同比分别下降3.76和2.28个百分点 [3] - 2025年第三季度单季期间费用率为16.20%，环比和同比分别上升3.10和1.54个百分点 [3] - 2025年第三季度单季净利率为10.73%，环比和同比分别下降4.57和3.22个百分点 [3] 现金流状况 - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为15.39亿元，同比下降43.13%，主要因去年同期基数较高及嘉宝莉并购后原股东回购部分应收账款 [3] - 2025年前三季度收现比为82.82%，同比下降3.43个百分点；付现比为85.70%，同比下降2.63个百分点 [3] 分季度业绩趋势 - 2025年第一季度、第二季度、第三季度营收分别为62.46亿元、73.12亿元、63.47亿元，同比变化分别为+5.09%、-4.46%、-6.20% [2] - 2025年第一季度、第二季度、第三季度归母净利润分别为8.42亿元、10.87亿元、6.57亿元，同比变化分别为+2.46%、-21.88%、-29.47% [2] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为33.64亿元、39.59亿元、44.32亿元 [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.98元、2.33元、2.61元 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为260.19亿元、277.98亿元、300.15亿元，增长率分别为0.8%、6.8%、8.0% [6] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为-7.8%、17.7%、11.9% [6] 海外业务进展 - 海外业务已围绕非洲、东南亚、中亚、欧洲和环地中海四个区域形成初步布局，采取由点到面的拓展策略 [4] - 以石膏板业务先行，并将根据市场情况适时推动涂料和防水业务出海 [4] - 2025年8月公司公告意向收购境外一家建筑材料公司100%股权，若收购落地将加速海外业务拓展 [4]

行业竞争格局转变 - 黄金珠宝行业的竞争已从材质价格比拼进入文化价值竞争的新阶段[1] - 行业需要通过文化铸魂，从“符号嫁接”走向“价值重构”[1] 文化价值构建路径 - 构建以非遗技艺、国宝IP、时代设计为核心的文化价值坐标系，推动产品从“卖材料”向“卖价值”转型[1] - 通过“数字+文物+黄金”的融合，开发可交互的文化单品，让静态文化转化为动态体验[1] - 组建“黄金文化出海联盟”，推动中国黄金文化与标准协同输出[1] 科技赋能与数字化转型 - 行业转型关键在于以数智化重构研发、生产、消费、服务全链条，实现从“工具应用”走向“生态交互”[2] - 公司正打造AI设计平台推动个性化定制、柔性化生产，并举办全国首个AI珠宝首饰设计大赛，实现消费者与品牌价值共创[2] - 通过参与制定硬金标准、研发轻量化产品带动材料革新[2] 可持续发展与绿色转型 - 公司布局培育宝石、再生金闭环体系，驱动绿色转型，旨在提升用户价值与产业效率[2] 全球化战略布局 - 公司制定“立足香港、面向东盟、聚焦中东、辐射全球”的规划，在全球范围内优化资源配置[2] - 依托海南自由贸易港政策设立出海“桥头堡”，与港澳央企合作，通过免税、跨境电商等模式推动产品与文化标准出海[2] - 未来将着力搭建“境外采购-保税加工-全球分销”体系，实现从产品输出到产能迁徙的跨越[2]

投资评级 - 报告对梦百合（603313 SH）的投资评级为“买入”（维持）[1][12] 核心观点 - 报告认为公司内外销良性增长，看好未来业绩弹性释放，维持“买入”评级[1][11][12] - 公司全球布局的战略优势逐步凸显，预计宏观需求触底回升后，业绩弹性将得到释放[12] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收67.6亿元，同比增长10.3%，实现归母净利润1.6亿元，同比扭亏为盈[5] - 单季度看，1Q/2Q/3Q 2025营收分别为20.4/22.7/24.4亿元，同比增速分别为+12.3%/+6.8%/+12.0%[5] - 单季度归母净利润分别为5872/5583/4635万元，同比变化为+196.3%/+70.4%/扭亏为盈[5] 收入渠道分析 - 2025年前三季度内销收入11.7亿元，同比增长11.6%，外销收入53.7亿元，同比增长9.3%[6] - 国内自主品牌前三季度营收8.7亿元，同比增长6.9%，其中直营/经销/线上/酒店渠道营收分别为1.5/2.6/3.2/1.3亿元，同比变化为+9.7%/+0.7%/+27.1%/-17.8%[6] - 海外市场分区域，北美/欧洲营收分别为34.7/14.6亿元，同比增长+10.5%/+1.2%[6] - 海外市场分业务，直营/线上/代工营收分别为15.1/16.6/21.9亿元，同比变化为+2.1%/+76.4%/-11.8%[6] - 第三季度内销收入4.2亿元，同比增长11.3%，外销收入19.6亿元，同比增长11.6%[6] - 第三季度国内自主品牌营收3.2亿元，同比增长12.4%，其中线上渠道营收1.4亿元，同比大幅增长45.3%[6] 门店拓展与单店收入 - 截至3Q2025末，梦百合直营门店188家，较2024年末净增14家，经销门店859家，净增11家[7] - 与2Q2025相比，第三季度直营/经销门店分别净增31家/21家，开店步伐加速[7] - 2025年前三季度直营/经销门店单店收入分别为81.8/29.9万元，同比变化为-7.8%/+1.2%[7] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为39.5%，同比提升2.3个百分点[8] - 前三季度内销毛利率为47.4%，同比提升5.0个百分点，外销毛利率为38.3%，同比提升1.8个百分点[8] - 国内自主品牌前三季度毛利率为52.2%，同比提升6.3个百分点，其中线上渠道毛利率高达67.3%，同比提升6.0个百分点[8] - 第三季度公司毛利率为40.0%，同比提升4.4个百分点[9] - 第三季度内销毛利率为52.1%，同比大幅提升10.2个百分点，线上渠道毛利率为68.3%，同比提升7.4个百分点[9] - 北美地区第三季度毛利率为37.2%，同比提升2.5个百分点，欧洲毛利率为38.2%，同比下降1.8个百分点[10] 费用率情况 - 2025年前三季度期间费用率为35.8%，同比上升0.8个百分点，其中销售费用率为25.6%，同比上升2.8个百分点[10] - 第三季度期间费用率为37.4%，同比上升0.8个百分点，销售费用率为26.4%，同比上升4.5个百分点，主要因发展线上业务导致电商运营费用增加[10] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2025-2026年归母净利润预测至2.2/4.0亿元（下调幅度22%/9%），基本维持2027年预测[12] - 预计2025-2027年EPS分别为0.38/0.70/1.06元，当前股价对应PE分别为26/14/9倍[12] - 预测2025-2027年营业收入分别为92.02/101.03/115.23亿元，增长率分别为8.91%/9.79%/14.06%[13] - 预测2025-2027年归母净利润率分别为2.4%/3.9%/5.3%，ROE（摊薄）分别为5.7%/9.5%/12.8%[16]