文章核心观点 - 文章核心观点为通过采用实物产出衡量方法，论证中国制造业劳动生产率显著优于美国，而非传统研究认为的远低于美国，指出传统研究因统计口径差异、价格因素及未剥离非生产性增加值而导致方法谬误 [1][4][6] 制造业竞争力与悖论 - 中国制造业全球竞争力强劲，其增加值全球占比超过30%，在造船、电动汽车、锂电池等领域的实物产出全球占比高达三分之二 [1] - 2024年中国安装的工业机器人占全球半数以上，其劳动力人均机器人拥有量比美国高50%，拥有超过3万家智能工厂 [1] - 特斯拉上海工厂人均产量是其加州工厂的2倍，显示高效生产能力 [1] - 传统学术研究普遍得出中国制造业劳动生产率远低于美国，甚至不足美国10%的结论，与其实物产出优势形成明显悖论 [1] 传统劳动生产率衡量方法的谬误 - 传统方法使用人均或每工作小时创造的增加值来衡量劳动生产率，但增加值中混杂了产品设计、品牌、知识产权及营销等非生产性因素，无法准确反映生产环节的效率 [2] - 中美统计部门对制造企业的分类不同：美国将原始设计制造商（ODM）和原始设备制造商（OEM）均归类为制造商，而中国仅将实际从事生产的企业归类为制造商 [3][4] - 美国制造业增加值中约30%-40%（即2.9万亿美元中的7000亿至1万亿美元）来自国外外包商创造的价值，其中无工厂商品生产商（如苹果、英伟达）贡献了12%-15%（3480亿-4350亿美元），而中国制造业增加值中外包部分不足5% [14] - 使用购买力平价指数来调整不同国家间的价差存在困难，因价差是动态变化的，难以准确排除其影响，导致计算出的增加值不可比 [5] 基于实物产出的劳动生产率比较（以五大行业为例） - 研究方法聚焦于造船、综合炼钢、电动汽车、太阳能光伏组件和水泥五大行业，采用人均实物产出和人均名义增加值作为衡量基准，并分析两年数据以避免偶然性 [6][7] - 在实物产出方面，中国工人人均产出是美国工人的2倍至3倍：造船业为2.85倍，钢铁业为3.25倍，电动汽车为2.37倍，光伏模组为2.06倍，水泥业为1.09倍（2024年数据） [6][7] - 在名义美元增加值方面，中国相对美国的优势缩窄，中位数优势为1.20倍：造船业为1.29倍，钢铁业为1.20倍，电动汽车为2.09倍，光伏模组为1.03倍，水泥业为0.28倍（2024年数据） [6][7] - 美国工人的平均名义工资是中国工人的5倍至6倍，但按照购买力平价计算，中美制造业工资水平仍有3倍之差 [8] 价格差异与贸易壁垒的影响 - 价格差异显著影响名义增加值的比较，例如美国水泥均价为每吨148美元，中国为55美元，导致中国水泥业人均名义增加值仅为美国的28%，尽管实物产出略高 [8] - 贸易壁垒（如关税）抬高了美国国内价格，使其显著高于国际水平，从而虚增了按名义增加值计算的劳动生产率 [9][11] - 美国对钢铁征收关税使其价格比国际市场价格高约75%，导致其钢铁行业自2017年以来每劳动小时产量下降32% [11] - 中国电动汽车被禁止进入美国市场，使得特斯拉Model 3在美国售价比在中国高32%-47% [12] - 美国药品价格通常是其他国家的3倍至10倍，例如上海君实生物开发的癌症药物特瑞普利单抗，在中国价格为每剂280美元，在美国则为8892美元，加价30倍 [13] 高端制造业规模与发展趋势 - 中国在高端制造业的产量已超越美国，例如在机械设备、计算机电子光学设备、化学制品和医药制造等领域 [13][17] - 中国制造业正通过采用自动化和人工智能赋能，不断提升生产效率并向价值链高端攀升，同时将低端制造转移至工资更低的国家 [17] - 中国制造业劳动生产率的优势，结合远低于美国的工资水平，吸引许多美国企业将生产对华外包，自身专注于设计、知识产权开发和营销 [16]

核心观点 - 美国将针对中国商品的部分“301条款”关税豁免期限延长至2026年11月10日 这是一个多重动机下的复杂决策 既是基于国内通胀压力和供应链稳定性的现实考量 也是一种“以退为进”的战略战术 旨在为国内产业调整争取时间并为后续博弈储备筹码 [1][3][5][10] 豁免背后的驱动因素 - 美国国内通胀压力是首要驱动力 维持对中国商品征收高额关税会持续推高美国本土的生产成本和消费价格 延长豁免是为美国企业和消费者提供暂时的“减压阀” [3] - 供应链稳定性是关键考量 美国企业意识到完全“脱钩”不切实际 中国制造在成本优势和产业链配套上具有不可替代性 延长豁免是市场规律对政治操弄的“矫正” 反映了美国工商界的游说结果 [3] 战略意图分析 - 此举为美国国内产业调整争取战略窗口期 拜登政府推动“再工业化”和供应链“去风险化”的核心战略目标未变 但在自身高端制造业成熟前 继续依赖中国商品是务实策略 [5] - 将豁免期限设定为两年而非永久取消 保留了政策的灵活性和威慑力 使这部分关税成为未来中美经贸磋商中可用的施压工具 [5] 行业影响与市场反应 - 该决定暂时避免了贸易摩擦的进一步升级 对稳定全球经贸预期具有积极作用 为世界提供了宝贵的喘息机会 [7][10] - 中国制造业凭借其成本优势和完善的产业链配套 在特定领域仍被视为具有不可替代性 [3]

峰会概况与核心目标 - 首届本土版“选择法国”峰会在巴黎举行，近200家法国本土企业参会，旨在表彰在法国开展生产、创新并创造就业岗位的企业，向产业界传递明确的政策稳定信号 [1] - 峰会宣布151项投资，总金额达304亿欧元，其中92亿欧元用于全新项目，涉及能源、绿色工业、环境、数字技术、健康、化工、交通、农业食品、消费品、航天、旅游等多个领域 [1] - “再工业化”是法国总统马克龙两个任期内的核心政策方向之一，政府旨在通过峰会进一步发挥本土企业在生态转型、能源结构调整、人工智能、数字技术等领域的带动作用 [2] 重点行业与公司投资动态 - 法国电信企业伊利亚特集团将与法国电力集团、基础设施基金英弗拉维亚合作，投资40亿欧元建设超大型数据中心，规划装机容量达数百兆瓦，建成后将跻身欧洲规模较大的计算中心之列 [1] - 人工智能云服务初创企业塞斯特斯计划追加15亿欧元，用于扩建其位于德龙省阿利克桑的数据中心，助力法国人工智能领域算力建设 [1] - 德里什堡集团将启动7个金属与电子废弃物回收项目，总投资1.3亿欧元，投产后预计创造约200个就业岗位 [2] - 航空航天制造商赛峰集团将在安省投资逾4.5亿欧元建设碳制动器工厂，巩固法国在航空航天关键零部件领域的优势 [2] - 食品企业达能宣布投入3亿欧元推进产能回迁，计划将超过4.5万吨产品产能迁回法国，预计到2028年新增就业岗位500个 [2] 法国工业背景与政策导向 - 自2018年“选择法国”系列峰会举行以来，法国通过稳定政策、吸引国际资本、激励本土投资等措施，努力扭转长期以来的工业衰退局面 [2] - 法国已连续6年成为欧洲最具吸引力的外资目的地，但工业增长动力不足的问题依然存在，工业占国内生产总值的比重目前约为10%，较1995年的17%有明显下降 [2] - 法国政府在峰会上多次强调工业战略的连续性，表示再工业化是一项需要长期推进的结构性工作 [3]

峰会概况与投资规模 - 首届本土版“选择法国”峰会在巴黎举行，近200家法国本土企业参会，旨在表彰在法国开展生产、创新并创造就业岗位的企业 [1] - 峰会共宣布151项投资，总金额达304亿欧元，其中92亿欧元用于全新项目，涉及能源、绿色工业、数字技术、健康等多个领域 [1] - 其余资金对应企业过去一年内已作出的投资承诺 [1] 重点行业与企业投资项目 - 电信企业伊利亚特集团与法国电力集团等合作，投资40亿欧元建设超大型数据中心，规划装机容量达数百兆瓦 [1] - 人工智能云服务初创企业塞斯特斯计划追加15亿欧元，用于扩建其位于德龙省阿利克桑的数据中心 [1] - 德里什堡集团将启动7个金属与电子废弃物回收项目，总投资1.3亿欧元，预计创造约200个就业岗位 [2] - 航空航天制造商赛峰集团将在安省投资逾4.5亿欧元建设碳制动器工厂 [2] - 食品企业达能宣布投入3亿欧元推进产能回迁，计划将超过4.5万吨产品产能迁回法国，预计到2028年新增就业岗位500个 [2] 政策背景与工业战略 - “再工业化”是法国总统马克龙两个任期内的核心政策方向之一 [2] - 自2018年“选择法国”系列峰会举行以来，法国通过稳定政策等措施努力扭转工业衰退局面 [2] - 法国工业占国内生产总值的比重目前约为10%，较1995年的17%有明显下降 [2] - 法国政府旨在进一步发挥本土企业在生态转型、能源结构调整、人工智能等领域的带动作用 [2] - 法国政府在峰会上多次强调工业战略的连续性，表示再工业化是一项需要长期推进的结构性工作 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 回顾近20年PPI同比走势，存在5年左右周期且与工业品价格高度正相关；最近一轮始于2020年，2021年四季度达高点后回落，2022年四季度陷入通缩至今；2026年PPI或在供需因素与宏观政策共振下开启回升之势，资本市场需评估影响；债券市场需关注PPI趋势及回升幅度，物价修复是潜在风险；股票市场周期板块行情与PPI回升相关，当前有过度演绎之嫌，未来商品价格决定行情，PPI回升趋势形成将利多相关板块及整体A股市场 [1][3][5][7][11] 根据相关目录分别进行总结 PPI周期回顾 近20年PPI同比走势存在5年左右周期，与工业品价格高度正相关；最近一轮始于2020年，2021年四季度达高点后回落，2022年四季度陷入通缩至今 [1] PPI上行因素分析 - 过去PPI进入上行周期由供需因素、宏观政策或二者共同推动，如2016年供给侧改革与货币化棚改、2020 - 2021年财政与货币政策“双宽松”及商品供应中断 [3] - 展望2026年，国内“十五五”第一年有重大项目落地，基建投资保持强度，“反内卷”政策推进控制供给；海外美国再工业化进程中AI基础设施投资突出，科技公司资本开支增长；宏观政策上美联储大概率继续降息，利于商品金融属性发挥 [4][5] 对债券市场的影响 三季度供给侧改革消息短暂影响市场情绪，因进展缓慢利空影响过去；2026年需关注PPI趋势及回升幅度，若转正可能动摇市场对货币政策的信仰，政策预期改变或带来负面影响 [7] 对股票市场的影响 - 周期板块行情通常与PPI回升并行，但有背离情况；当前行情与2015年相似，PPI未好转但行情已大幅演绎，三季度以来上涨有供给侧改革预期支撑，短期有过度演绎之嫌 [10] - 未来商品价格决定周期板块行情，行情进入业绩验证期，只要商品价格不大幅下跌板块可能反复活跃；PPI回升趋势形成将利多周期板块及整体A股市场 [11]

宏观经济展望 - 预计2026年香港GDP增速为3.5%，2025-2029年间年均增速为3%，显著高于欧美发达经济体（均值2%以下）[1][16] - 2025年三季度GDP同比增长3.8%，私人消费增长2.1%，固定资本形成总额增长4.3%，货品出口增长12.2%[16] 金融市场与资金流动 - 截至2025年11月，南向通净流入超过1.2万亿元人民币，创历史新高[2] - 香港金管局2025年多次入市注资维持汇率稳定，港币Hibor利率明显回落，市场流动性充裕[2] - 香港人民币存款规模已突破1万亿元，为离岸市场提供充足流动性[17] 贸易表现与结构优化 - 2023年香港整体出口货值同比下降7.8%，2024年增速由负转正至8.7%，2025年前9个月同比增长13.4%，显示贸易进入复苏通道[3] - 服务贸易结构优化，金融、专业服务及高端物流板块持续扩容，支撑经济韧性[3] 财政状况与政策支持 - 2025年财政赤字预计约670亿港元，占GDP比重约2.0%，较2024年的2.7%进一步收窄，并有望在2026/27年度恢复盈余[18] - 财政赤字占GDP比重已从2020年的9.6%下降至当前低位，财政可持续性增强[18] 产业升级与创新驱动 - 特区政府拨款100亿港元设立新产业加速计划，推动再工业化与创新科技发展[24] - 截至2025年8月底，香港在“可持续债券计划”下累计发行约2,400亿港元（约310亿美元）绿色债券[26] - 2024年香港绿色及可持续债务总额达844亿美元，同比增长61%；2025年上半年发行额估计达343亿美元，同比增长约15%[26] 区域发展与跨境合作 - 北部都会区发展战略加速推进，旨在构建创新科技、高端专业服务等多元产业体系，并与深圳河套地区形成科创双引擎[27]

公司概况 * 公司为Energy Services of America Corporation (ESOA) 在纳斯达克上市[2] * 公司名称易引起误解 常被归类于油气田服务 但实际业务是基础设施服务 核心是受监管的公用事业[3] 核心业务与市场 * 业务分为三大板块：水及天然气配送（增长最快 业务基石） 天然气传输（大管道业务） 电气机械和一般工业服务（工厂内部工程）[3][4] * 主要客户为受监管的公用事业公司和大型工业设施 如丰田和Nucor钢铁厂[7][8] * 地理覆盖范围广泛 工业服务南至阿拉巴马州 天然气传输业务西至芝加哥郊区 配送业务集中在西弗吉尼亚州 肯塔基州等地[11] 财务与运营表现 * 上一财年收入为3.5亿美元 EBITDA为2800万美元[4] * 过去十二个月面临挑战 主要因异常天气等因素[4] * 截至今年6月30日 未完成订单额（backlog）从四年前的7000万美元增长至3亿美元 创历史新高 其中约90%将在未来12个月内执行[6][20] * 目标是在未来几年将EBITDA利润率提升至两位数（超过10%）[10] 增长战略与收购整合 * 增长主要通过有机增长和收购实现 过去几乎每年进行一到两起小型收购[10][32] * 近期收购包括：规模约4000万美元的水和废水承包商Tribute 以及HVAC控制系统公司Rigni Digital（后者EBITDA利润率超过20%）[5][26] * 收购策略包括：若无法在市场竞争中击败对手则考虑收购 并看重被收购公司的熟练工人团队[35][50] * 公司预计核心业务可实现低双位数的有机增长[46] 业务板块细分与亮点 * CJ Hughes是最大部门 贡献公司近半收入 负责天然气传输和配送服务[11][12] * Nitro Construction Services为工会企业 负责工业HVAC和工厂内部工程[12] * Tri-State Paving业务90%工作来自American Water 毛利率超过30% 为低风险业务[13][14] * West Virginia Pipeline业务是毛利率最高的部门[14] * 天然气传输业务过去几年疲软 但预计未来两三年将显著改善 可能成为股价催化剂[25] 风险与挑战 * 公司面临的最大挑战是寻找熟练劳动力 管理层表示若有足够人手 业务可翻倍[22][49] * 在天然气传输业务投标中 过去曾因不愿承担未获足够报酬的风险而失去项目 但认为当前市场环境有所改善[38][39] * 公司股票近期从12美元下跌至8.6美元[2] 资本配置与股东回报 * 董事会理念是公司盈利就应向股东支付股息 目前为每季度0.03美元[6][10] * 资本优先用于业务增长 在股价低迷时会进行机会性股票回购[7][28][29] * 内部人士持有公司26%的股份[6] 未来展望与机遇 * 公司五年展望为收入远超5亿美元 EBITDA利润率超过10%[43] * 看到天然气传输业务复苏机遇 以及数据中心建设带动的天然气基础设施需求[25][42] * 发行在外股票数量约为1670万股[45]

公司概况 * 公司为AZZ Inc (NYSE: AZZ)，一家纯金属涂层公司，总部位于德克萨斯州沃斯堡，拥有约3700名员工[1][2][3] * 公司业务分为两大板块：金属涂层（热浸镀锌业务，41个地点）和卷材涂层（Precoat Metals业务，14个地点），所有业务均集中在北美[2][3] * 公司完成战略转型，于2022年收购Precoat Metals，并剥离了电气资产和焊接服务业务，成为纯金属涂层公司[4][5] 财务表现与目标 * 公司总营收约16亿美元，调整后EBITDA为3.92亿美元，自12年前约5.25亿美元营收以来增长显著[4] * 公司设定三年目标：到2028年营收达到20亿美元，投资资本回报率目标为12%或以上，同时将杠杆率维持在1.5-2.5倍[19][20] * 当前财务指引：营收16.25亿至17.25亿美元，调整后EBITDA 3.6亿至4亿美元，调整后每股收益5.75至6.25美元[32] * 金属涂层业务EBITDA利润率约为30-32%，卷材涂层业务EBITDA利润率约为20%，合并后EBITDA利润率约为22%（含公司成本）[22][26][28] * 公司杠杆率已从收购Precoat后的4.2倍债务/EBITDA降至1.7倍，比原计划提前两年达到目标[6][7] 增长战略与资本配置 * 增长动力包括有机增长（回流、近岸外包、基础设施支出、数据中心、电网韧性项目）和无机增长（并购）[6][23][27] * 公司重启并购，今年已评估68个机会，13个目标已签署保密协议正在评估中，今年7月完成一笔小型镀锌业务并购，希望在财年结束前再完成一笔[8][20][21] * 资本配置优先顺序为战略并购、维持杠杆率、增加股息（今年为2017年以来首次提高）以及机会性股票回购[8][31] 终端市场与业务韧性 * 主要终端市场为建筑（占56%，包括基础设施、商业建筑和住宅各约18%）、工业、交通运输（8%，包括卡车、拖车和校车）和消费（8%，包括暖通空调、家电和饮料容器）[9][10] * 业务具有韧性，在2008年金融危机期间仅出现小幅下滑，金属涂层业务在整个周期内保持增长，在COVID-19疫情期间表现更为稳定[29][30] * 公司业务与GDP相关性为GDP+，近期因《基础设施投资和就业法案》等顺风因素表现优于GDP，通常指引为高个位数至低双位数的营收增长[35] 运营模式与竞争优势 * 公司采用收费涂层模式，不购买钢材或铝材，客户自备材料，公司仅负责涂层，因此不承担原材料价格风险，也不关心原材料来源（进口或国内）[11][12][38] * 在两个细分市场均拥有第一的市场份额（金属涂层市场27%份额，市场规模25亿美元；卷材涂层市场23%份额，市场规模44亿美元），拥有强大的竞争护城河[12][21][25] * 竞争优势来自广泛的生产设施、专有技术（Digital Galvanizing System和CoilZone平台）、客户服务以及处理复杂订单的能力（例如拥有超过22,000种颜色）[12][13][25] 技术与可持续发展 * 公司投资技术，两个业务板块均采用数字化平台，实现无纸化运营，并与客户系统集成，提供近乎实时的订单跟踪和流程信息[13][14] * 公司拥抱人工智能，制定了使用政策，为员工提供培训，并部署Microsoft Copilot等工具以提高决策速度[14][15] * 与德州农工大学长期合作进行研发，研究成果已应用于运营[15][16] * 重视可持续发展，设定了范围一和范围二排放减少10%的目标，并连续多年被《新闻周刊》评为最具可持续性公司之一[16][17] 其他重要信息 * 《基础设施投资和就业法案》支出在最近两个季度开始对公司业务产生积极影响，因为项目进入执行阶段，带动镀锌和涂层需求增加[11] * 关税对公司业务影响甚微，因为公司不直接购买原材料，客户已提前应对潜在的关税变化[38][39] * 公司此前剥离的电气基础设施业务合资企业中剩余的两个小业务（照明和焊接服务）预计将在本财年末或明年初完成交易[34]

会议背景与目标 - 波黑联邦雇主协会与塞族共和国雇主协会联盟共同举办主题为“经济改革与工业前景：2026年波黑经济的挑战与机遇”的商业会议 [1] - 会议受到欧盟财政支持 汇集了雇主、政府机构代表、工会、国际和国内学术界人士 [1] - 会议旨在审视波黑工业与经济发展的关键挑战 并在欧洲一体化和再工业化的背景下协调未来发展方向 [1] 核心探讨议题 - 探讨2026年经济面临的挑战与机遇、引进合适的劳动力、欧盟法规和绿色转型等议题 [1] - 为提高波黑企业的竞争力 并减轻企业的财政和准财政负担寻找解决方案 [1] - 会议介绍了《联合国工商企业与人权指导原则》在波黑商业部门实施情况的评估报告及建议 [2] 行业现状与政策方向 - 波黑实施的去工业化政策导致许多经济实体被摧毁 私有化进程也给经济实体造成了一定损失 [1] - 波黑现在必须重新发展工业生产行业 政府需要通过各项法律法案来改善营商环境 [1] - 政府需加快基础设施建设 以吸引雇主和投资者前来投资 并引导年轻劳动力回流 [1]

中美关系与贸易战 - 中美关系达成阶段性协议，实质是退回到一年前的状态，标志着美国打压中国的目标未能达到[3] - 美国国债已接近40万亿美元，每年新增债务超过2万亿美元，面临金融体系崩盘风险[4] - 美国试图通过关税、稳定币、比特币等多种手段解决财政窟窿，但其全球贸易战并未使政府获益[3][4][27] - 中国已非美国主要目标，因美国难以从中国获取经济利益[5] 美国再工业化挑战 - 美国缺乏足够的人才和破旧的基础设施，使其再工业化面临巨大困难[6] - 一个国家去工业化后很难快速恢复，美国曾是最大汽车生产国，现已被中国、日本、韩国、德国超越[7] - 高科技领域的革命性突破在美国难以商业化，最终可能由中国成为最大生产商，例如台积电美国工厂项目因人力资源和工会问题一再拖延[7] - 德国因能源成本高昂也面临去工业化，其在华建生产线需42个月，而中国仅需10个月[7] 中国企业出海投资策略 - 中国在全球的投资主要集中在基础设施和制造业，而非服务业或房地产收购[8] - 在欧美投资需警惕政治风险，如安世半导体被荷兰政府冻结资产，以及俄罗斯在欧洲的资产被冻结并计划用于援助乌克兰[8][9] - 欧美国家将金融和商业武器化，投资环境已恢复到“野蛮丛林规则”状态[9] - 出海重点应转向全球南方市场，而非高风险欧美目的地[11] 全球南方市场机遇 - 美国近十年打压中国后，东盟国家与中国经济联系反而更紧密，因其供应链深度依赖中国[11] - 非洲被视为下一个重要市场，美国忽视该地区，而中国通过华为、中兴的网络建设促进了其数字经济发展[11][12] - 非洲90%以上人口曾无银行账户，移动网络普及后经济发展加速，未来5-10年有望快速增长并与中国更紧密绑定[12] - 中国企业应关注全球南方如南太平洋岛国的分布式能源等新机遇，而非仅聚焦欧美[24] 美国金融风险与人民币国际化 - 美国金融泡沫风险高，印钞创造的流动性推高了股市和虚拟货币，英伟达市值超4万亿美元，比特币价格达十万美元[26][27] - 美国千亿美元财富以上富翁有12人，但同时有77万人无家可归，显示财富分配极度不均[26] - 人民币在SWIFT中占比仅2.12%，但因与多国进行本币结算和货币互换，实际跨境交易量未完全统计，例如中国与阿联酋的液化天然气交易已使用数字人民币，几秒即可完成[25][26] - 特朗普《天才法案》将稳定币锚定美国国债，一块钱国债可当两块钱用，进一步放大金融泡沫[27] 科技竞争与人才优势 - 在64个最重要先进科技领域中，中国在57个领域领先[30] - 中国每年STEM专业毕业生达500万人，超过欧洲和美国的总和[30] - 美国社会金融化导致工程师和科学家培养不足，精英多流向金融领域，使其科技竞争力减弱[30] 台湾问题与两岸关系 - 台湾岛内民心变化，从依赖美国保护转向讨论“和平统一”的可能性[16][20] - 特朗普视台湾为小事，不相信“岛链”理论，其交易型人格使其对台策略模糊，但实质动作有限[18][19][20] - 美国盟友如加拿大已意识到不能依赖美国，计划使非美出口翻番[19] - 国民党重新确认“九二共识”，反对“台独”，表明“和平统一”已成为现实议题[20]