报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 天然橡胶市场进入区间震荡整理，后续关注主产区旺产期原料产出及宏观变化，若原料上量顺利有下行空间，不畅则胶价在15000 - 15500区间运行 [1] - 纯碱供需大格局偏空，操作上反弹偏空对待；玻璃关注现货需求表现，有短多机会，行业需产能出清解决过剩困境 [3] - 甲醇市场交易“弱现实”逻辑，核心矛盾是港口高库存，01合约库存矛盾难解决，伊朗限气前弱现实持续 [6] - PX短期或在6200 - 6800区间震荡；PTA短期在4300 - 4800区间震荡，TA1 - 5滚动反套；乙二醇行权价不低于4100的看涨期权卖方持有，EG1 - 5逢高反套；短纤反弹空间受限，PF12单边同PTA，PF盘面加工费在800 - 1100区逢高做缩；瓶片PR单边同PTA，主力盘面加工费在300 - 450元/吨区间波动 [8] - 聚烯烃市场总量压力仍存，关注年底外盘清库动作潜在影响 [11] - 烧碱短期价格偏弱运行，大趋势偏空对待，跟踪下游补库节奏；PVC预计延续底部趋弱格局 [13] - 纯苯短期BZ2603自身驱动偏弱，跟随油价逢高偏空对待；苯乙烯EB12价格反弹偏空对待 [14] 根据相关目录分别进行总结 天然橡胶产业 - 现货价格：云南国营全乳胶等部分价格上涨，杯胶等部分价格下跌或持平 [1] - 月间价差：9 - 1价差下跌，5 - 9价差上涨，1 - 5价差持平 [1] - 基本面：8月多国产量有增减变化，轮胎开工率和产量有不同表现，进口量有变化 [1] - 库存变化：保税区和上期所厂库期货库存增加，青岛干胶出库率和入库率有变化 [1] 玻璃纯碱产业 - 玻璃价格及价差：各地报价多持平，玻璃2601下跌，01基差上涨 [3] - 纯碱价格及价差：各地报价持平，纯碱2601和2605有小变动，01基差下跌 [3] - 产量及开工率：纯碱井工率下降，浮法和光伏日熔量有不同表现 [3] - 库存：纯碱厂库和玻璃厂库有变化，玻璃厂纯碱库存持平 [3] - 地产数据：当月同比数据有不同变化 [3] - 观点：纯碱过剩凸显，盘面承压，操作反弹偏空；玻璃关注现货需求，有短多机会，行业需产能出清 [3] 甲醇产业 - 价格及价差：甲醇期货收盘价下跌，基差和区域价差有变化 [4] - 库存：企业、港口和社会库存均增加 [5] - 上下游开工率：国内企业开工率上升，海外下降，下游部分开工率有增减 [6] - 观点：市场交易“弱现实”逻辑，核心矛盾是港口高库存 [6] 聚酯产业链 - 上游价格：原油、石脑油等价格有涨跌变化 [8] - 下游聚酯产品价格及现金流：聚酯产品价格多数上涨，现金流有不同表现 [8] - PX相关价格及价差：PX价格及价差有变化 [8] - PTA相关价格及价差：PTA价格及价差有变化，加工费有增减 [8] - MEG相关价格及价差：MEG价格及价差有变化，进口利润增加 [8] - 开工率变化：产业链各环节开工率有不同变化 [8] - 观点：各产品有不同的价格区间和操作策略 [8] 聚烯烃产业 - 价格及价差：期货收盘价下跌，基差和价差有变化 [11] - 现货价格：华东PP拉丝现货价格下跌，华北LLDPE现货价格上涨 [11] - 上下游开工率：PE和PP装置开工率上升，下游加权开工率有增减 [11] - 库存：PE和PP企业及贸易商库存有变化 [11] - 观点：市场总量压力仍存，关注外盘清库影响 [11] PVC、烧碱产业 - 现货&期货价格：PVC和烧碱部分价格有变化，基差和价差有变动 [13] - 海外报价&出口利润：烧碱海外报价下跌，出口利润增加；PVC海外报价持平，出口利润减少 [13] - 供给：氯碱开工率上升，利润有增减 [13] - 需求：烧碱和PVC下游开工率有不同变化 [13] - 库存：液碱和PVC库存有变化 [13] - 观点：烧碱短期价格偏弱，大趋势偏空；PVC预计延续底部趋弱格局 [13] 纯苯 - 苯乙烯产业 - 价格及价差：纯苯和苯乙烯相关价格及价差有变化 [14] - 库存：纯苯和苯乙烯库存有变化 [14] - 产业链开工率：产业链各环节开工率有不同变化 [14] - 观点：纯苯驱动偏弱，跟随油价逢高偏空；苯乙烯供需或紧平衡，EB12价格反弹偏空 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周国内钢材现货价格震荡偏弱，表内材品种产销双降，分品结构有所分化，螺纹产量环比下降，库存持续去化，热卷需求降幅快于产量降幅，社会库存再度累积，供需结构弱于螺纹，卷螺差收缩，成材端供需差处于往年同期较高水平，高产量致库存去化缓慢，吨钢利润持续收缩，铁水存在继续下降预期，近期需关注减产情况，短线螺纹主力合约或继续向下测试整数关口支撑，需谨慎操作[7][8] 根据相关目录分别进行总结 供需基本面 - 11月6日，五大品种钢材整体产量降18.55吨，厂库环比降8.09吨，社库降2.08吨，表观需866.91万吨，环比降49.51万吨；截至11月7日，华东螺纹长流程现金含税成本3176元，点对点利润-16元左右，热卷长流程现金含税利润33.5元左右，华东螺纹平电利润-220元左右，谷电利润-77元[7] - 截止11月6日，张家港废钢价格2170元/吨，环比回升10元/吨；89家独立电弧炉企业产能利用率34.1%，环比提升0.5个百分点；255家样本钢厂日耗51万吨，环比下降0.21万吨；供应方面，255家样本钢厂日均到货50.6万吨，环比回升3.35万吨，增幅7.1%；库存方面，255家钢企废钢库存总计485.9万吨，环比回升16.21万吨，增幅3.5%[8] - 2024年统计局口径，粗钢产量10.05亿吨，较2023年下降1399万吨，降幅1.7%；生铁产量8.52亿吨，较2023年下降1327万吨，降幅2.3%；2025年1 - 9月统计局口径，生铁累计产量6.46亿吨，较2024年同期下降1.1%，粗钢累计产量7.46亿吨，较2024年同期下降2.9%[17] - 10月PMI为49%，较9月有所下降[22] - 2025年1 - 9月，全国固定资产投资（不含农户）371535亿元，同比下降0.5%；9月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长 - 4.65%；制造业投资同比增长 - 1.92%；房地产开发投资增长 - 21.28%[26] - 1 - 9月份，房地产开发企业房屋施工面积648580万平方米，同比下降9.4%；房屋新开工面积45399万平方米，同比下降18.9%；房屋竣工面积31129万平方米，同比下降15.3%[29] 主要品种基差 未提及 主要品种跨期 未提及 套利策略跟踪 本周卷螺差收缩[39] 供给（长流程） 2025年11月7日，247家高炉产能利用率87.8%，较10月31日下降0.8个百分点，环比减幅0.90%；247家日均铁水产量234.2万吨，较10月31日下降2.14万吨，环比减幅0.91%[42] 供给（短流程） 截止11月6日，富宝国内89家电炉厂产能利用率34.1%，较之前提升0.5个百分点；截止11月7日，铁废价差 - 4.4元，较之前下降22.11元[45] 废钢到货 未提及具体总结内容 废钢日耗 未提及具体总结内容 废钢钢厂库存 未提及具体总结内容 螺纹钢产量 本周螺纹钢原样本产量208.54万吨，较之前下降4.05万吨，其中，长流程产量179.29万吨，下降3.79万吨，短流程产量29.25万吨，下降0.26万吨[57] 建材成交 未提及具体总结内容 水泥磨机开工率（农历） 本期磨机开工负荷有一定下降，全国水泥磨机开工负荷均值41.39%，环比下降3.28个百分点，市场进入淡季，局部地区还有恶劣天气影响，需求总体下降[68] 房地产30城销售高频数据 未提及具体总结内容 螺纹钢库存 本期原样本螺纹厂库166.84万吨，较之前下降4.87万吨，社会库存425.7万吨，下降5.11万吨，总库存592.54万吨，下降9.98万吨[73] 热卷供需 热卷本周产量318.16吨，环比降5.4万吨，表需314.3万吨，环比下降17.59万吨，厂库降0.23万吨，社库增4.09万吨，总体库存增3.86万吨[76] 热卷分区域社会库存 未提及具体总结内容 板材需求：冷热价差 截止11月7日，上海地区冷热价差为610元/吨，较之前增加20元[83] 出口情况 截止11月7日，中国FOB出口价格440美金，出口利润 - 23.3美金，较之前增加9美金；国内主要港口（32港）出港291.85万吨，较之前下降50.34万吨，环比降14.7%[87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 基差&月差 - 11月7日山东基差（+80，弘润）为12，华东基差（镇江库）为142较前一日降39，华南基差（佛山库）为182 [3] - 11月7日12 - 01月差为4较前一日降5，12 - 03月差为 - 38较前一日降15，01 - 02月差为 - 16较前一日降5 [3] 主力合约情况 - 11月7日BU主力合约（01）价格3048较前一日降61，成交量384312较前一日增89279，持仓量351629较前一日增14837 [3] 不同油厂价格 - 11月7日Brent原油京博价格3030较前一日降50，弘润价格2980较前一日降60，镇江库价格3190较前一日降100，佛山库价格3230较前一日降60 [3] 利润情况 - 11月7日沥青马瑞利润143较前一日降36，马瑞型炼厂综合利润714较前一日降14 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 SH2601涨2.18%收于2343元/吨 本周东北、华南等地开工负荷提升，华中、华北等地有装置检修、减产，全国平均产能利用率窄幅上升 下游氧化铝维持高开工状态，本周粘胶短纤、印染开工率窄幅回落 主力下游订单签订叠加非铝企业补货，本周液碱工厂库存环比去化，库存压力仍偏高 动力煤价格偏强带动成本上升，同时由于烧碱价格偏弱，本周氯碱利润有所回落 11月氯碱企业预计维持高开工状态，下游氧化铝补货受低利润压制，部分非铝需求季节性转弱，烧碱价格承压 受市场悲观预期影响，目前山东32%液碱市场价大幅升水01合约 短期SH2601预计宽幅震荡，技术上关注2250附近支撑与2400附近压力 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力收盘价:烧碱(日,元/吨)为2343，环比涨40；烧碱主力合约持仓量(日,手)为134599，环比降3793 [2] - 期货前20名净持仓:烧碱(日,手)为 - 397，环比增13942；烧碱主力合约成交量(日,手)为409974，环比降41379 [2] - 合约收盘价:烧碱1月(日,元/吨)为2343，环比涨40；合约收盘价:烧碱5月(日,元/吨)为2512，环比涨31 [2] 现货市场 - 烧碱(32%离子膜碱):山东地区(日,元/吨)为800，环比持平；烧碱(32%离子膜碱):江苏地区(日,元/吨)为930，环比持平 [2] - 山东地区32%烧碱折百价(日,元/吨)为2500，环比持平；基差:烧碱(日,元/吨)为157，环比降40 [2] 上游情况 - 原盐:山东:主流价(日,元/吨)为210，环比持平；原盐:西北:主流价(日,元/吨)为220，环比持平 [2] - 煤炭价格:动力煤(日,元/吨)为649，环比持平 [2] 产业情况 - 液氯:山东:主流价(日,元/吨)为 - 49.5，环比涨100.5；液氯:江苏:主流价(日,元/吨)为75.5，环比持平 [2] 下游情况 - 现货价:粘胶短纤(日,元/吨)为13120，环比持平；品种现货价:氧化铝(日,元/吨)为2790，环比持平 [2] 行业消息 - 10月31日至11月6日，烧碱全国平均产能利用率环比上期+0.5%至84.8% [2] - 10月25日至31日，全国氧化铝开工率环比上周 - 0.41%至85.86% [2] - 10月31日至11月6日，粘胶短纤开工率环比 - 0.04%至89.60%，印染开工率环比 - 0.26%至68.06% [2] 观点总结 - 截至11月6日，液碱工厂库存环比上期 - 6.29%至41.48万吨 [2] - 10月31日至11月6日，氯碱利润下降至464元/吨 [2]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度黄金产量环比增长3.3%至14.17万盎司（4.41吨），销量环比增长9.2%至13.65万盎司（4.24吨），调整后净利润环比增长7.9%至1.555亿美元 [1][2][7] - 尽管第三季度产量因计划外停产略受影响，且第四季度初遭遇地震事件，但公司预计第四季度产量将环比增长18%（基于中位数），成为全年最强劲季度，反映出三大运营区的全面改善 [2][12][13] - 公司通过资产出售增强了财务实力，现金余额增至6亿美元以上，计划用于减少债务并评估股份回购机会，同时凭借强劲的自由现金流和充足的流动性，有能力通过内部资金支持所有增长计划 [8][9] - 未来增长前景明确，Island Gold矿区3+期扩建项目预计于2026年下半年完成，将推动公司2027年合并产量达到68万至73万盎司，较2025年指引中值增长24%，全维持成本降低18% [14][15] 2025Q3生产经营情况 - 2025年第三季度黄金产量为14.17万盎司（4.41吨），环比增加3.3%，同比减少6.8%，略低于季度指导下限，主要因Magino选矿厂9月下旬发生电气故障导致计划外停产一周 [1][10][11] - 2025年第三季度黄金销量为13.65万盎司（4.24吨），环比增加9.2%，同比减少6.0% [2] - 2025年第三季度黄金平均实现价格为3359美元/盎司，环比上涨4.2%，同比上涨36.7%，平均实现价格低于伦敦午后定盘价，部分原因是按预付款协议以较低价格交付了12,346盎司黄金 [2] - 2025年第三季度总现金成本为973美元/盎司，环比减少9.5%，同比减少1.1%，全维持成本为1375美元/盎司，环比减少6.8%，同比上涨1.2%，单位销售成本为1422美元/盎司，环比减少4.3%，同比上涨1.2% [3][12] 2025Q3财务业绩指标 - 2025年第三季度营收为4.623亿美元，环比增长5.5%，同比增长28.1% [7] - 2025年第三季度净利润为2.763亿美元，环比增长73.3%，同比增长227.0%，调整后净利润为1.555亿美元，环比增长7.9%，同比增长99.1% [1][7] - 2025年第三季度运营活动产生的现金流为2.653亿美元，环比增长33.0%，同比增长60.3%，自由现金流为1.303亿美元，环比增长54.0%，同比增长48.9% [7][8] - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物较第二季度增长34%至4.631亿美元，公司拥有净现金2.131亿美元及总流动性9.631亿美元 [8] 资产出售与财务实力 - 公司已完成出售土耳其开发项目，总现金对价为4.7亿美元，已收到首笔款项1.6亿美元，剩余3.1亿美元将在后续两年内收到 [9] - 公司已完成出售石英山金矿项目100%权益期权，总对价最高可达2100万美元，并换取收购方9.9%的股权 [9] - 资产出售完成后，公司现金余额增至6亿美元以上，预计将用于减少现有债务，并评估股份回购机会 [9] 2025年指引更新与未来展望 - 公司将2025年全年产量指引调整为56万至58万盎司区间，较原指引（基于中位数）下降6%，主要因Magino选矿厂意外停产及Island金矿区地震事件影响 [2][12] - 预计2025年第四季度产量为15.7万至17.7万盎司，环比增长18%（基于中位数），总现金成本和全维持成本预计将下降5% [2][4][13] - Island Gold矿区3+期扩建项目进展顺利，竖井深度已达最终规划深度的98%，预计2026年下半年完成，将使该矿区年均产量增至41.1万盎司，全维持成本降至每盎司915美元 [14] - Lynn Lake项目建设因野火影响推迟至2026年春季启动，预计2029年上半年竣工，投产后前10年平均年产量为17.6万盎司 [15] - 公司已将2025年合并资本支出预期更新为5.39亿至5.99亿加元，较之前预期下调10% [15] - 长期来看，通过进一步扩建Island Gold矿区，公司合并产量有望提升至约100万盎司/年，相关扩建研究报告计划于2026年第一季度发布 [16]

报告行业投资评级 - 震荡 [2] 报告的核心观点 - 本周甲醇市场供需偏松价弱，库存维持高位，期货呈弱势运行态势，短期内或延续偏弱震荡格局，投资操作建议谨慎偏空 [2] 根据相关目录分别进行总结 供给 - 本周甲醇供给整体宽松，国产端部分装置检修与恢复并存，产能利用与产量稳定；进口端数量增加，港口库存高位且后续有到港货源补充 [2] 需求 - 本周甲醇需求整体偏弱，主力下游甲醇制烯烃行业消耗力度有限，传统下游表现分化，部分行业采购意愿谨慎，需求端对市场支撑弱 [2] 库存 - 本周甲醇库存整体高位运行且区域分化，港口端库存持续高位，压力未缓解且后续有进口货源；内地市场库存变动平缓，未形成明显趋势，库存对价格有压制作用 [2] 利润 - 本周甲醇利润呈工艺与产业链分化态势，煤制利润有调整，焦炉气制利润回落，天然气制延续亏损；下游行业盈利不一，产业链整体仍有盈利压力 [2] 宏观、地缘 - 10 月 30 日中美领导人会晤，贸易政策缓和释放利好，双方有一系列关税及管制政策调整 [2] 投资观点 - 甲醇期货核心交易围绕供需基本面，空头受港口高库存和供应偏松压制，多头支撑有限，期现基差走弱加剧价格波动，短期内或延续偏弱震荡格局，投资操作建议谨慎偏空，关注相关因素 [2] 交易策略 - 单边和套利均建议观望，关注下游需求、烯烃外采、春检情况和地缘政治 [2] 各地现货价格 - 不同地区甲醇现货价格有不同程度涨跌，如太仓进口、江苏、内蒙古等地价格下跌，河北、四川等地价格持平 [4]

投资评级 - 报告对兴业银行维持“买入”评级，目标价为25.82元/股，相较当前20.23元的现价存在约28%的上涨空间 [7][5] 核心观点 - 兴业银行经营向好态势延续，营收降幅收窄，利润增速稳定，息差回升，资产质量生成改善 [1][5] - 公司首次实施中期分红，分红比例达30.02%，股东增持显示对长期发展的信心 [3] - 展望未来，预计公司营收降幅将继续收敛，归母净利润将保持增长 [5][1] 业绩概览与营收分析 - 2025年前三季度营收同比负增长1.8%，但降幅较2025年上半年收敛0.5个百分点；归母净利润同比增长0.1% [1] - 营收降幅收敛得益于息差拖累改善及中收增长回暖，其中2025年第三季度单季息差环比回升4个基点至1.55% [1] - 2025年前三季度手续费及佣金净收入同比增长3.8%，增速较上半年提升1.2个百分点 [1] 息差表现与负债结构 - 2025年第三季度净息差环比回升主要得益于负债成本大幅改善，负债成本率环比下降11个基点至1.68% [2] - 负债结构优化，相对高成本的应付债券占总资产比例下降1.4个百分点至8.7%，低成本同业负债占比提升2.1个百分点至25.1% [2] - 资产端收益率受行业性因素影响，环比下降7个基点至3.19% [2] 股东回报与信心 - 公司首次宣布实施中期分红，2025年中期分红比例为30.02%，延续高分红政策 [3] - 2025年第三季度，大家人寿增持6212万股，福建省投资开发集团增持45万股，体现机构投资者信心 [3] 资产质量 - 2025年第三季度末不良贷款率环比持平于1.08%，关注率微升1个基点至1.67%，拨备覆盖率微降1个百分点至228% [4][1] - 不良生成指标改善，测算2025年第三季度不良TTM生成率环比下降20个基点至0.99% [4] - 对公房地产和信用卡新发生不良同比回落，地方政府融资平台资产质量稳定 [4] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润同比增速分别为0.22%、5.05%、5.39% [5] - 预计2025-2027年每股净资产（BPS）分别为38.92元、41.49元、44.21元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市净率（PB）分别为0.52倍、0.49倍、0.46倍 [5]

分组1 - 报告行业：沥青行业 [2] - 报告日期：2025年10月31日 [5] 分组2 - 基差&月差情况：10月30日山东基差（+80）（弘润）为6，日度变化10；华东基差（镇江库）为106，日度变化0；华南基差（佛山库）为126，日度变化20；12 - 01为15，日度变化 - 2；12 - 03为 - 6，日度变化 - 7；01 - 02为 - 5，日度变化 - 1；BU主力合约（01）为3254，日度变化 - 20 [3] - 成交量和持仓量情况：10月30日成交量为212219，较前一日减少21636，降幅9%；持仓量为338671，较前一日减少1392；仓单为9120，较前一日减少800 [3] - 现货情况：10月30日Brent原油价格为64.9，日度变化0.5；京博价格为3260，日度变化 - 20；弘润价格为3180，日度变化 - 10；镇江库价格为3360，日度变化 - 20；佛山库价格为3380，日度变化0 [3] - 利润情况：10月30日沥青马瑞利润为251，日度变化 - 33；马瑞型炼厂综合利润为693，日度变化 - 26 [3]

财务业绩概览 - 2025年前9个月集团销售额为56.6亿欧元，可比增长持平 [3] - 2025年前9个月营业利润为2.67亿欧元 [3] - 2025年第三季度销售额为19亿欧元，可比下降1.2% [3] - 2025年第三季度营业利润为1.48亿欧元，较2024年同期下降5200万欧元 [3] 2025年业绩展望 - 公司于10月6日修订了2025年全年业绩展望 [4] - 将全年有机销售增长预期从7月时预测的2.2%至4%调整为稳定至略微正增长 [4] 管理层信息 - 本次业绩发布会由首席执行官Stanislas de Gramont和首席财务官Olivier Casanova主持 [1] - 发布会内容涵盖2025年前9个月及第三季度的关键财务数据、销售和利润情况，并对2025年展望进行回顾 [2]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 基差&月差 - 山东基差（+80）（弘润）10月22日为141，较前一日变化-92 [3] - 华东基差（镇江库）10月22日为81，较前一日变化-92 [3] - 华南基差（佛山库）10月22日为71，较前一日变化-102 [3] - 12 - 01月差10月22日为19，较前一日变化-14 [3] - 12 - 03月差10月22日为9，较前一日变化4 [3] - 01 - 02月差10月22日为 - 4，较前一日变化3 [3] 期货 - BU主力合约（01）10月22日价格为3249，较前一日变化92 [3] - 成交量10月22日为389960，较前一日变化110926 [3] - 持仓量10月22日为368817，较前一日变化 - 2998 [3] - 仓单10月22日为13040，较前一日无变化 [3] 现货 - Brent原油10月22日价格为61.3，较前一日变化0.3 [3] - 京博现货10月22日价格为3310，较前一日变化 - 10 [3] - 弘润现货10月22日价格为3310，较前一日无变化 [3] - 镇江库现货10月22日价格为3330，较前一日无变化 [3] - 佛山库现货10月22日价格为3320，较前一日变化 - 10 [3] 利润 - 沥青马瑞利润10月22日为464，较前一日变化 - 24 [3] - 马瑞型炼厂综合利润10月22日为905，较前一日变化 - 13 [3]