报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材、铁矿石、焦炭、焦煤、铁合金等品种在反内卷预期及政策偏暖氛围下偏强运行，部分品种受供需、成本等因素影响[1][3][4][10][14][18] 各品种总结 螺纹钢 - 核心观点：看多，反内卷叙事提振预期、原料上涨推动上行，但下游需求未改善、库存及仓单有压力，政策预期带动偏强运行[1][4][5] - 数据表现：期货价格方面，螺纹01为3136（涨0）、螺纹05为3205（涨1）、螺纹10为3045（涨10）；现货价格方面，唐山普方坯3030（涨20）、上海螺纹3240（涨20）等；基差、价差等也有相应变化[2] 热卷 - 核心观点：看多，产量和表需环比回升、库存平稳，供需矛盾不大，反内卷预期提振信心偏强运行[1][4][5] - 数据表现：期货价格方面，热卷01为3370（涨6）、热卷05为3374（涨6）、热卷10为3398（涨3）；现货价格方面，天津热卷3330（涨10）、上海热卷3410（涨10）等；基差、价差等有相应变动[2] 铁矿石 - 核心观点：多单持有，铁水产量修复、港口累库、外矿发到货双降，基本面偏强，矿价震荡偏强[1][8][9] - 数据表现：期货价格方面，铁矿01为796（跌4）、铁矿05为775（跌3）、铁矿09为757（跌59）；现货价格如PB粉789（跌5）；价差、海运费、现货指数等有相应数据及变化[6] 焦炭 - 核心观点：看多，反内卷预期升温、焦煤引领上行，第二轮提降落地、焦化利润下降，铁水产量回升，供需平衡跟随焦煤偏强运行[1][12][13] - 数据表现：期货市场，焦炭1月合约1688.5（涨63）等；现货报价如吕梁准一级冶金焦出厂价1230（跌50）；周度数据显示产能利用率、产量、库存等情况及变化[11] 焦煤 - 核心观点：看多，反内卷预期升温、市场信心加强，产量环比回升、蒙煤通关量高、进口量高位，铁水产量回升，总库存下降，短期供需矛盾不大，政策偏暖下偏强运行[1][16][17] - 数据表现：期货市场，焦煤1月合约1187.5（涨43）等；现货报价如吕梁主焦1370（持平）；周度数据显示开工率、产量、库存等情况及变化[15] 锰硅 - 核心观点：看多，产区复产供应压力增加，铁水产量恢复支撑需求，关注钢厂补库，供需矛盾待累积，成本支撑价格，短期反内卷情绪下偏强运行[1][20][21] - 数据表现：期货价格方面，锰硅01为5906（涨74）、锰硅05为5944（涨72）、锰硅09为5980（涨262）；现货价格如内蒙硅锰6517为5750（涨30）；基差、价差、周度数据等有相应情况及变化[19] 硅铁 - 核心观点：看多，供需矛盾不突出，仓单高位下降但绝对值高压制价格，短期反内卷情绪下跟随煤炭价格偏强运行[1][20][21] - 数据表现：期货价格方面，硅铁01为5660（涨86）、硅铁05为5768（涨86）、硅铁09为5802（涨400）；现货价格如宁夏硅铁72为5380（涨30）；基差、价差、周度数据等有相应情况及变化[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 反内卷预期再起，负反馈逻辑遇阻，上周黑色板块先跌后涨，上周五反内卷预期使黑色商品价格反弹，双焦价格大幅上涨收复前四日跌幅，但钢铁行业反内卷政策落地情况待观察[2][3] - 钢材预计9月价格先跌后涨，低估值下追空性价比低，应逢回落做多；煤焦短期下方支撑强，但焦炭面临提降压力，焦煤大涨难，观望或短线交易；铁矿负反馈路径不顺畅，高炉复产预计铁水产量回升，估值偏高，观望或区间交易为主[4] 根据相关目录分别总结 板块综述 - 上周黑色板块先跌后涨，原料一度大跌带动成材价格走低，因钢材需求低位、库存累积超去年同期，盘面交易钢厂减产去库负反馈逻辑，上周五反内卷预期使价格反弹，双焦涨幅大，钢铁反内卷政策待察[3] 期货市场 - 钢材螺纹钢期货价格跌至电炉谷电成本附近，静态估值低，宏观反内卷预期反复、美联储降息预期升温，产业现实供需转弱但9月是旺季，预计9月价格先跌后涨，逢回落做多，RB2601关注【3000 - 3100】支撑[4] - 煤焦上周焦煤产量下滑、库存去化，下方支撑强，但焦炭面临提降压力，焦煤大涨难，区间交易，JM2601关注【1030 - 1230】[4] - 铁矿近期钢厂利润回落但长流程盈利面高，负反馈不顺畅，高炉复产预计铁水产量回升，估值偏高，观望或区间交易，I2601关注【750 - 800】[4] 现货价格 - 螺纹废钢价格下跌，铁矿价格上涨[9] 利润与估值 - 钢厂盈利尚可，期螺估值偏低[11] 钢材供需 - 淡季钢材继续累库，库存超过去年[13] 铁矿供需 - 铁矿发运大幅回升，铁水产量骤降[22] 焦煤供需 - 焦煤产量大幅下滑，库存再度去化[25] 焦炭供需 - 焦炭产量小幅下滑，焦企库存偏低[27] 品种价差 - 钢厂盘面利润继续回落[29] 重点数据/政策/资讯 - 9月3日抗战胜利80周年大会举行；8月中国制造业采购经理指数49.4%，较上月升0.1个百分点；9月5日特朗普签行政命令调整进口关税范围并落实贸易与安全框架协议；9月4日美日贸易协议实施，美国对日本进口产品征15%基准关税；截至8月30日当周美初请失业金人数增8000人至23.7万人；美国8月非农就业人数增2.2万低于预估；欧元区8月制造业PMI终值升至50.7三年多高点[35]

**行业与公司** * 行业聚焦于中国工业企业 涵盖上游资源行业 中游原材料行业 下游工业品及消费品行业[1] * 具体涉及燃料加工行业 如石油 煤炭及其他燃料加工业[4] 黑色加工行业 如钢铁行业[4] 电力行业[4] 汽车制造业[5] 酒饮茶制造业[5][6]等 **核心观点与论据** * **7月利润增速边际改善** 同比降幅收窄 但营收增速出现边际回落[3] * **利润改善主要由中游原材料行业驱动** 燃料加工行业和黑色加工行业利润同比增速显著提高 主因是煤炭及钢铁等商品价格上涨[1][4] 电力行业利润增速亦保持正增长[1][4] * **下游消费品行业表现疲弱** 主要受汽车制造业拖累 因其价格战后续效应及国家补贴资金空窗期影响[5] 但酒饮茶制造业在外卖价格战和餐饮补贴带动下利润有所改善[5][6] * **库存周期反映保守需求预期** 7月工业企业加速去库存[1][7] 上游资源行业前五个月被动累库 6月开始主动去库[8] 中游原材料行业一季度弱补库后二季度转为主动去库[8][11] 下游工业品行业全年持续去库存[1][8] 消费品行业年初主动补库 二季度受汽车价格战影响转为去库存[10] * **需求疲弱约束企业经营** 营收增速较低导致应收账款回收期和存货周转天数处于季节性高位[12] 商品价格上涨带来的反内卷预期持续性存疑 例如8月黑色金属价格再次下跌[12] * **抢出口未能带动投资或补库** 2025年上半年工业品行业利润增速前四个月上升 但经历了从被动去库存到主动去库存的过程 反映行业对外需持续性预期较弱[10] **其他重要内容** * **下半年关键风险与关注点** 需关注外需出口韧性 美国关税冲击及对等关税2.0的影响[2][13] 国内第三批国家补贴资金落地进度[9][13] 消费结构从商品向服务切换可能对每月工业企业利润产生扰动[9][13] 以及燃料加工行业利润增速的延续性[2][13] * **整体库存格局疲弱** 2025年1至6月份 上中下游整体库存格局较为疲弱[11]

供需与工业生产 - 建筑开工率处于历史中低位，石油沥青装置开工率33.1%，较2024年同期增长8.3%但较2023年下降9.1%[14] - 工业生产整体景气度保持中高位，但PX开工率回落至83.6%，同比2024年下降6.1%[23] - 汽车半钢胎开工率76%，同比2024年下降3.1%，焦化企业开工率68.2%处于历史低位[23] 需求端表现 - 建筑需求弱于历史同期，螺纹钢表观需求低于季节性水平[30] - 乘用车销量同比分化，批发销量回升但零售销量回落[31] - 家电销售线上表现强劲（空调线上销售额指数同比+49.2%），线下销售疲弱（彩电线下销售额指数同比-31.2%）[36] 商品价格走势 - 国际大宗商品中铜铝黄金震荡偏强，原油价格波动运行[37] - 国内工业品受"反内卷"预期推动，南华综合指数回升，黑色/化工链多数产品价格上涨[39] - 建材价格分化，玻璃回升但水泥/沥青回落[39] 房地产市场 - 30大中城市新房成交面积环比回升16%，但同比2024年仍下降17%，一线城市同比降幅收窄至20%[58] - 二手房挂牌价指数环比回落，北京/上海成交量同比2024年分别下降8%/2%，深圳微增2%[62] 出口与流动性 - 7月出口预测模型显示同比+2.8%，上海集装箱船数量指标指向同比+7%[65] - 资金利率震荡上行，DR007中枢1.55%高于7月均值，央行两周净回笼15675亿元[70][72]

焦煤市场动态 - 焦煤价格在前一日跌停后出现企稳迹象 [1] - 行业反内卷预期有所降温但尚未完全结束 [1] - 焦炭第四轮提涨已快速落地 [1] 后市走势展望 - 焦煤后市仍存在价格走高机会 [1]

碳酸锂价格走势 - 碳酸锂价格正逼近8万元关口，市场预期价格将持续上涨 [1] - 资源端频繁出现扰动因素，加剧了价格上涨压力 [1] - "反内卷"预期持续强化，进一步推动碳酸锂价格上涨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各板块期货品种受不同因素影响呈现不同走势和投资机会，投资者可根据各品种特点制定相应投资策略 [2] 根据相关目录分别总结 金融板块 - 股指板块间高低切明显，建议止盈IM期货多头换少量MO看跌期权空头，单边策略短期观望 [2] - 国债短期受股债跷跷板影响，资金面或转松可博弈做陡，T2509合约关注108.6附近支撑 [2] - 贵金属黄金受贸易冲突等影响波动上升、美元转弱震荡偏强，白银在国内工业品普涨下有上涨空间，多单可持有 [2] 集运指数（欧线）板块 - 集运指数主力震荡，近月预计偏弱震荡，可做空08合约或逢高做轻10合约 [2] 黑色板块 - 钢材、铁矿、焦煤、焦炭等黑色品种情绪好转，有支撑或回升，可逢低做多 [2] 有色板块 - 铜受反内卷政策影响震荡偏强，氧化铝盘面强势，铝价小幅回升但淡季累库预期强，锌需求预期偏弱，镍宏观提振但产业过剩有制约，不锈钢盘面震荡偏强 [2] 能源化工板块 - 原油多空僵持短期震荡，尿素、PTA、PX等受宏观情绪提振短期有支撑，短纤供需双弱加工费修复空间有限，瓶片跟随成本波动，乙醇下方有支撑，烧碱、PVC受宏观及政策面驱动拉涨，纯苯、苯乙烯受不同因素影响有不同表现，合成橡胶、LLDPE、PP、甲醇等有不同走势和操作建议 [2] 农产品板块 - 粕类短线偏多，生猪关注压力位逐高空，玉米关注压力位，油脂观测突破情况，白糖反弹偏空交易，棉花短期偏强中期逢高做空，鸡蛋长周期偏空，苹果、花生主力在一定价位附近运行，纯碱谨慎为宜 [2] 特殊商品板块 - 玻璃、橡胶、工业硅、多晶硅、碳酸锂等受宏观等因素影响有不同表现，部分建议观望 [2]

供需情况 - 建筑开工率处于季节性低位，石油沥青装置开工率32.8%，磨机运转率35.9%，水泥发运率40.1%，建筑工地资金到位率59.0%[13][14] - 工业生产中化工链开工率略降，汽车钢胎开工率回升，PX开工率83.6%，汽车全钢胎开工率65.1%[23][24] - 需求端建筑需求偏弱，汽车、家电需求波动运行，建筑需求弱于历史同期，家电线上强线下弱[31][32][34] 价格表现 - 国际大宗商品油金价格回升，有色价格回落[38] - 国内工业品震荡偏强运行，南华综合指数震荡回升，黑色系偏强，煤炭偏弱，化工品分化[40] - 食品价格震荡回升，农产品和猪肉价格均有回升[48] 地产成交 - 新建房成交转弱，30大中城市商品房成交面积环比回落51%，一线城市降幅扩大[4][61] - 二手房成交量仍偏弱，截至7月7日挂牌价指数环比回落，北京、上海、深圳成交较2024年同期分别同比-18%、-1%、+8%[65] 出口情况 - 7月前20日出口仍有韧性，港口集装箱吞吐量同比+3.9%，模型预测出口同比+1.5%左右[5] 流动性与风险 - 资金利率震荡上行，截至7月18日，R007和DR007为1.51%，央行逆回购净回笼6570亿元[83][86] - 存在大宗商品价格波动超预期和政策力度超预期风险[93]