文 | 新立场Pro 8 月 26 日，亚朵发布其2025年二季度财报，该季度亚朵总营收 24.69 亿元，同比增长 37.4% ；调整后净利润 4.27 亿元，同比增长 30.2% 。 酒店数量方面，截至二季度末，亚朵共有 1824 家酒店，204784 间酒店客房在运营，酒店数量和酒店客房数量分别同比快速增长 29.2% 和 26.7% 。 收入构成方面，酒店业务和零售业务同比皆有所增长，酒店业务占比 58.7% ，零售业务占比 39.1% ，具体表现为： 加盟酒店（Manachised hotels）贡献了 12.99 亿元，占到整体营收的 52.6%； 直营租赁酒店（Leased hotels）贡献了 1.50 亿元，占比 6.1%； 零售业务（Retail）贡献了 9.65 亿元，占比 39.1%； 其他业务（Others）贡献了 0.55 亿元，占比 2.2%。 而去年同期亚朵零售业务占总营收 29.9% ；今年一季度亚朵零售业务占总营收 36.4% ，"卖枕头"的零售业务越来越接近亚朵收入的半壁江 山。 财报发出后的首个交易日，亚朵股价创新高（38.7），目前已经来到 39.37。而就在财报发出 ...

播客产品与商业模式 - 播客节目"Knock Knock 世界"由声动活泼与十分之一联合出品 面向青少年群体 每周一三五早晨6点更新 每期时长10分钟[11] - 第一季节目定价365元/年 更新时间从2025年3月25日至2026年3月24日 已在各大音频平台上线并提供三期免费试听[11][14] - 节目通过小宇宙App 苹果播客 喜马拉雅 网易云音乐 QQ音乐等多渠道分发[11] 内容定位与特色 - 节目定位为与少年读者一起阅读交流全球正在发生的大事件 注重全球视野和多元思考[3][13] - 内容涵盖社会现象分析 如共享交通工具区域分布差异（南京上海以共享单车为主 高邮以共享电动车为主）[6] - 探讨商业品牌溢价现象 例如星巴克杯子价格可达同类产品10倍[6] 教育创新模式 - 成都"钥匙玩校"面向12-15岁青少年提供游戏化学习体验营 将学习内容全部设计为游戏形式[9] - 节目涉及跨文化对比 如北美青少年通过宠物照料等邻里服务赚取零花钱的模式在中国校园环境中的适应性差异[7] 科技应用探讨 - 分析生成式AI工作原理 强调其"必须回答所有问题"的特性而非"能够正确回答所有问题"[10] - 讨论AI在日常生活中的有效应用方式 认为该问题将伴随年轻一代成长过程[10] 品牌生态布局 - 声动活泼旗下拥有多档原创播客 包括声动早咖啡和品牌声波Brandstorming等节目[16][22] - 公司通过微信公众号 微博 小红书 即刻等多平台建立品牌矩阵进行内容分发[22]

核心观点 - 公司于8月25日实施年内第二次提价 素金类和镶嵌类产品价格普遍上调约12.5% 较2月底6%-10%的提价幅度更高 彰显高端品牌定位决心 [1][2][3] - 2025年上半年财务表现强劲 收入达123.5亿元(同比增长251.0%) 经调整净利润23.5亿元(同比增长290.6%) 境外收入增长显著达16.0亿元(同比增长455.2%) [2][6][7] - 渠道战略聚焦高端商场优化与境外扩张 境内以同店位置和面积优化为主 境外计划26-27年新增6-9家门店 覆盖港澳、新加坡、日本及欧美市场 [1][4][5] 财务表现 - 2025年上半年实现收入123.5亿元(同比增长251.0%) 销售业绩(含税)141.8亿元(同比增长249.4%) 经调整净利润23.5亿元(同比增长290.6%) [2][6] - 毛利率38.1%(同比下降3.2个百分点) 净利率18.4%(同比上升1.7个百分点) 主要因金价上涨后调价滞后 预计Q4毛利率恢复至40%-41% [8][2][3] - 存货周转天数从2024年的195天下降至150天 存货金额86.8亿元(较年初增加46.0亿元) 现金及等价物25.2亿元(较年初增加17.8亿元) [9] - 董事会建议采纳股息政策 25H1派发中期股息每股9.59元 现金分红总额16.56亿元 分红比例73.0% [7] 产品提价策略 - 8月25日素金类和镶嵌类产品价格普遍上调12.5% 部分新品如七子葫芦涨幅5.0% 较2月底6%-10%的提价幅度更高 [1][2][3] - 提价背景为金价上涨(8月25日沪金价776元/克 较2月底685元/克上涨13.2%) 公司采用一口价销售模式 每年提价两至三次 [3][4] - 提价后预计25年下半年毛利率与上半年持平或略高(38%+) Q4毛利率将恢复至40%-41%的历史水平 [2][3][8] 渠道拓展计划 - 境内市场聚焦高端商场优化 2025年预计新增6家境内商场 原有商场位置优化达8家以上 门店面积和目标位置提升 [4][10] - 境外市场加速扩张 25H1境外收入16.0亿元(同比增长455.2%) 港澳地区单商场平均半年营收超5亿元 26-27年计划新增6-9家境外门店 [5][7][1] - 具体扩张路径: 港澳地区新增2-3家香港门店和1-2家澳门门店 新加坡26-27年新增1-2家门店 日本26-27年开设2家门店 欧美市场后续拓展 [5][6] - 线上渠道增长显著 25H1线上收入16.2亿元(同比增长313.3%) 占比提升至13.1% 天猫618期间成交额突破10亿元 [8] 品牌与产品战略 - 坚持高端黄金饰品定位 通过提价和渠道优化强化品牌溢价 避免大众化以保护品牌价值 [3][4][1] - 产品创新持续 上半年推出"七子葫芦"和"十字架"系列 下半年计划推出更多原创工艺新品并丰富金器产品线 [10][11][5] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为252.8亿元(同比增长197.3%)、333.7亿元(同比增长32.0%)、413.9亿元(同比增长24.0%) [11] - 预计2025-2027年经调整归母净利润分别为48.1亿元(同比增长220.1%)、65.1亿元(同比增长35.4%)、81.5亿元(同比增长25.2%) [11]

核心观点 - 老铺黄金通过差异化奢侈品战略和古法工艺实现品牌溢价 毛利率达40% 远超传统黄金珠宝企业20%的水平 [12][15][19] - 公司采用纯直营模式 坚持高端渠道布局和文化价值输出 形成独特的商业逻辑闭环 [17][18][26] - 市场给予100倍PE估值 反映出对其脱离传统黄金商业逻辑的认可 [3][29] 行业背景与竞争格局 - 黄金首饰行业长期采用"克重+加工费"模式 品牌同质化严重 被视为加工师傅角色 [6][7] - 主要企业通过加盟快速扩张 2018-2023年行业主要门店从2800家增至近8000家 加盟占比76.5% [8][11] - 周大福曾尝试通过18K金和设计提升溢价 但毛利率仅维持在20%左右 [12] 老铺黄金商业模式 - 全系列采用古法黄金工艺 包括花丝/錾刻/鎏金/烧蓝等复杂手工技艺 实现产品差异化 [19] - 坚持直营模式 门店选址标准严苛 2009-2017年仅开设8家店 确保品牌调性统一 [17][18] - 建立自有回收体系 产品保值率优于传统金价 形成类似奢侈品中古市场的循环机制 [18] 品牌定位与文化价值 - 以中国传统文化为核心 从门店设计到产品体系构建完整文化辨识度 [17][26] - 重新定义奢侈内涵 强调平等服务体验 与西方奢侈品形成差异化 [27][28] - 明确不对标国内黄金品牌 转向对标国际奢侈品 追求"无竞争状态" [26] 市场表现与认知 - 投资者初期存在认知分歧 部分因金价判断失误 部分质疑黄金饰品溢价可持续性 [1][3] - 媒体将其坪效对标爱马仕 资本市场给予100倍PE估值 显示市场认可其独特逻辑 [3] - 创始人强调"反传统"打法 所有商业呈现方式均与传统黄金企业不同 [26] 发展挑战 - 需要证明金价与销量关系的自洽性 解决价值认知与会员体系的潜在矛盾 [31] - 门店扩张受限于高端选址 需要持续验证单店增长模型的可持续性 [3][17] - 商业模式独特性仍需时间验证 能否持续维持高溢价存在市场观察期 [29][31]

让我们将视线聚焦于这场风暴的中心——上海。上海豫园商圈的老庙黄金率先打响价格战，直接推 出"克减100元"的优惠活动，使得实际到手价仅为902元/克，力度空前。周大福也不甘示弱，传承系列 手链直降600元至5400元，创下年内最大折扣幅度。七夕节前夕，上海各大金店柜台人头攒动，顾客蜂 拥而至。老庙黄金门前排队的人群甚至蜿蜒至商场中庭，场面火爆。周大福店员频繁补货，几乎每小时 三次，但仍旧供不应求。一位顾客为了抢购一条"小象呼禄"手链，心甘情愿排队六小时。单店日均销售 额轻松突破50万元，爆款单品日销量更是高达2000件以上。 其他品牌也纷纷加入这场促销大战。老凤祥推出"克减40元 满1000送60元券"的活动，单件商品最高可 省1200元。豫园某门店更是针对婚庆刚需人群，推出"三金 对戒"套餐，直降3000元。这些精准的营销 策略，有效地刺激了消费者的购买欲望。 在七夕"中国情人节"的消费浪潮中，国内黄金市场正经历一场由上海引爆并席卷全国的狂欢。各大金店 摩拳擦掌，祭出连环折扣，力图在这场节日盛宴中分得一杯羹。然而，在这场看似皆大欢喜的促销盛况 背后，品牌、消费者和市场都面临着各自的挑战与机遇。 社交媒体在这 ...

品牌定位与商业模式 - 公司通过"古法黄金"和中式奢侈品定位摆脱对黄金材质溢价的依赖 试图重新定义以保值逻辑为核心的黄金行业 [1] - 采用一口价和定期调价模式 不对冲黄金风险 在扩张期坚持每年两次分红50%未分配利润 [1][23] - 毛利率达38% 显著高于同行20%-30%水平 但较国际奢侈品牌67%-70%的毛利率仍有较大差距 [8][35] 财务表现与现金流 - 2025年上半年营业收入123.55亿元 同比增长251% 毛利较2024年全年高出12亿元 [8] - 经营性现金流净流出22.15亿元 2023年以来持续为负 同期同行企业保持正值现金流 [13][15] - 流动比率2.28 速动比率0.73 86.85亿元存货较年初增加45.97亿元 其中64%为制成品 [3][24] 扩张策略与资金运用 - 新增18.1亿元银行贷款和26.98亿港元股权融资 主要用于门店扩张和黄金备货 [3] - 上半年新增5家直营门店 销售费用14.64亿元同比增长175% 存货周转天数150天 [3][8] - 国内门店达41家 平均店效4.59亿元 目标提升至10亿元 低效门店将被关闭 [8][27] 产品结构与客群定位 - 产品矩阵覆盖1800个SPU和2700个SKU 金器单品售价超10万元 重点拓展高客群 [30] - 主力产品为1-5万元足金镶嵌款金饰 2023年足金黄金产品营收13.94亿元 足金镶嵌产品17.81亿元 [30] - 设立高客管理部 目标客群为对材质价值波动不敏感的高净值人群 [30] 市场表现与估值 - 股价一年上涨超20倍 市盈率约80倍 远高于同行水平 [1] - 银行信用授信额度尚有80%未使用 融资能力取决于未来业绩 [1] - 浦银国际研究显示股价与金价相关性达0.94 增长仍受避险需求和投资回报心理影响 [35] 行业对比与风险特征 - 不同于周大福70%计价黄金产品占比 公司坚持一口价模式 [26] - 未采用黄金借贷等对冲工具 同行周生生对冲比例达40% 周大福采取部分对冲 [24][26] - 海通国际预测2028年门店总数将达60-70家 其中国内45-50家 从增速扩店期进入单店店效增值期 [27]

品牌定位与市场表现 - 公司凭借高颜值设计和社交口碑成为高端母婴市场标杆 订单均价维持在2400元以上[1] - 品牌通过"设计出圈"和"科学育儿"专业标签迅速爆红 合作KOL包括医学硕士或工科博士妈妈[2] - 2025年上半年毛利率达49.39% 远超行业龙头孩子王的27.68%[2] - 产品被视为身份表达和"出街单品" 满足中产宝妈自我价值取悦需求[4] 财务数据与营销投入 - 2022年至2025年上半年营收分别为5.07亿元、8.52亿元、12.49亿元、7.26亿元[12] - 同期净利润分别为-2122.90万元、2722.40万元、5851.60万元、4850.70万元[12] - 同期销售及分销开支总计10.91亿元 占营收比例超30% 其中推广开支占比达70%[12] - 研发支出同期总计仅7221.9万元 不足销售支出的零头[12] 供应链与代工风险 - 除儿童安全座椅及部分餐椅自产外 婴儿推车、婴儿床等产品全部外包生产[15] - 核心代工厂可复刻几乎一模一样产品 包括明星产品定型枕的抽绳设计[16] - 代工厂称未签订限制协议 与招股书披露的"排他性"框架协议存在矛盾[16][17] - 定型枕生产成本仅42-48元 官方售价达269元 溢价率近80%[20] 渠道管理问题 - 2025年上半年线上自营店和线下分销商占比分别为49.6%和19%[27] - 闲鱼等平台出现大量"全新正品"经销商 售价较官方低37%[27][30] - 经销商通过二手平台和内购群销售 蝴蝶遛娃车内购价1250元较官方价低30%[31] - 渠道价格严重倒挂 线上比线下贵四成 动摇消费者对官方渠道信任[30] 产品品类拓展与风险 - 出行场景产品收入2022-2024年分别为3.25亿元、4.74亿元、5.71亿元 增速从46.05%放缓至20.33%[22] - 2025年上半年婴儿护理场景收入占比42.3%首次超过出行场景的35.5%[22] - 纸尿裤系列主要生产商包括重庆百亚卫生用品股份有限公司[23] - 百亚股份旗下品牌曾因"翻新卫生巾、纸尿裤二次销售"被央视3・15曝光[24] - 黑猫投诉平台出现多起纸尿裤产品质量投诉 包括异物、脏污等问题[25][26]

公司信息 * 公司为西锐公司 全球通航飞机和私人飞机领域的龙头企业 2024年市场占有率达23% 领先于赛斯纳的18%和钻石航空的8%[2][3] * 公司股东结构为中航通飞持有80.1%股权 实际控制人为中航工业集团 公司由中国企业控股但主要产能和生产线位于美国市场[2][5] 核心业务与产品 * 公司核心产品线包括S2系列单引擎活塞式飞机和愿景喷气机 S2系列已连续23年全球销量第一 愿景喷气机自2016年交付以来也处于行业领先地位[2][3] * 公司采取差异化定价策略 S2系列平均售价约110万美元 愿景喷气机约340万美元 2020至2024年间S2系列售价增长26% 喷气机增长24% 每年价格涨幅超5% 跑赢美国通胀[2][7][8] * 公司在私人飞机市场保持领先的关键在于安全性和便捷性 配备整机降落伞系统 事故率仅为行业平均水平的三分之一 2025年所有型号可配备一键返航功能[4][13] 财务表现与预测 * 2024年公司共交付731架飞机 包括101架喷气机和600多架活塞式飞机[3] * 2025年第一季度交付150架飞机 同比增长翻倍(净增75架) 占当季全球交付量627架的24% 占其2024年全年交付量的10.3%[6] * 基于一季度表现 预期2025年总交付量将达870多架 同比增长约19%[6] * 公司收入主要来自飞机销售(约85%) 服务业务(约15%)占比小但增长潜力巨大 毛利率持续上升 从2021年32.8%增至2024年34.5% 净利率稳定在10.1%左右[4][14] * 2025年预计利润为11.5亿元 对应当前市盈率不到20倍[18] 行业动态与市场环境 * 2025年通航市场超预期增长 一季度全球交付量增长18.1% 二季度延续增长趋势[6][19] * 增长驱动因素包括北美换机周期 疫情后需求恢复 美国股市财富效应 以及税收政策(允许高价值私人飞机消费抵税)[2][9] * 北美是全球最大通用航空市场 占据全球私人飞机市场80%份额 中国私人飞机市场潜力巨大但基础设施短板明显(仅400-500个起降点 vs 美国2万个)[15] * 中国通用航空飞机数量约3000多架 与北美约21万架差距显著 但中国正大力推动通用航空和低空经济发展 未来可能更多依赖B端运营模式[16] 核心竞争力与商业模式 * 公司是典型的高端装备制造企业 生产端具有高门槛和壁垒 航空制造业对安全性要求极高 适航认证周期长(约6年)且资金消耗大[10][11][12] * 公司具备强大的品牌溢价能力 产品面向C端销售并提供个性化服务 具备奢侈品属性[4][17] * 行业市场集中度高 私人飞机领域呈现高度集中的马太效应[12] 未来发展重点与估值 * 未来发展重点包括服务业务(售后零部件保养 飞行培训 二手机市场) 预计其占比提升至20%-25%将进一步提高公司盈利水平[14] * 公司估值低于美国同类企业(如八方工业 德士龙等市盈率普遍在27-28倍) 被认为具有较大的估值提升空间[17][18] * 随着商业模式和奢侈品属性受到更多关注 其未来成长空间及估值提升潜力被看好[18][19][20]

燃油豪华车市场特征 - 燃油豪华车市场具备追求溢价的特性 包括品牌溢价 设计溢价 技术溢价三大属性 [1] 新能源豪华车竞争变化 - 新能源时代豪华车技术属性削弱 部分品牌仍处于确立期 [1] - 当前竞争核心转向品牌溢价和设计溢价两大主线 [1] 高端市场国产替代特点 - 高端市场国产替代不易受市场价格战影响 [1] - 品牌力要求下竞争格局保持优良 [1] - 当前市场处于增量需求与国产替代共存阶段 [1]

燃油豪华车市场分析 - 燃油豪华车具备追求溢价的市场，拥有品牌溢价、设计溢价、技术溢价三大属性 [1] 新能源时代豪华车竞争变化 - 技术属性在新能源时代被削弱，部分品牌仍处于确立期 [1] - 新能源豪华车的核心竞争要素仍是品牌和设计 [1] 高端市场国产替代特点 - 高端市场的国产替代不易受市场价格战影响 [1] - 品牌力要求下竞争格局优良 [1] - 目前高端市场呈现增量需求与国产替代共存的局面 [1] 新能源时代豪华车投资主线 - 新能源时代的高端豪华车市场主要关注品牌溢价和设计溢价两大主线 [1]