股票策略产品夏普比率分析 - 近三年全球市场波动性显著上升，股票策略产品的风险收益性价比成为投资者关注重点 [1] - 夏普比率是衡量每承担一单位总风险所获超额收益的关键指标，大于1表明风险调整后收益优异 [1] - 私募排排网数据显示，近三年有夏普比率展示的1723只股票策略产品均值为0.69，平均收益64.17%，其中333只产品夏普比率大于1，占比19.33% [1] 百亿规模组（100亿以上）产品表现 - 百亿私募组上榜产品以主观多头策略为主，10强产品中7只为主观多头 [4] - 君之健投资包揽前4名，其产品占据10强中5席 [4] - 张友军与张一弛共同管理的"君之健君信"位列第一，基金经理拥有跨牛熊周期投资经验，信奉价值投资理念 [4] - 阿巴马投资詹海滔管理的"阿巴马乘风破浪A类份额"在10强中收益最高，产品以进攻性强为特色，收益来源于风格预测和选股 [5] 准百亿规模组（50-100亿）产品表现 - 该组别10强产品中主观多头占6只，前海博普资产和开思私募各有2只产品上榜 [6] - 平方和投资旗下"平方和财赢平衡1号B类份额"位列榜首，由吕杰勇和方壮熙共同管理，基金经理拥有量化投资和算法开发背景 [7] - 前海博普资产袁豪与马迪共同管理的产品位列第5，袁豪为美国普渡大学计算机科学博士，曾入选新财富最佳私募投资经理TOP50 [8][9] 中型规模组（20-50亿）产品表现 - 该组别主观多头与量化多头产品各占4只，广州守正用奇有2只产品上榜 [10] - 安子基金李靖管理的"安子极客多策略一号A类份额"夺得第一，基金经理曾获数据建模国家奖 [10] - 广州守正用奇龙俊炜管理的量化多头产品位列第4，擅长机器学习与深度学习算法应用 [11] 中小规模组（10-20亿）产品表现 - 量化多头产品包揽前3名，积露资产和北京枫泉投资各有2只产品上榜 [12] - 积露资产杨中现管理的"积露11号"位列第一，基金经理拥有十余年资本市场投资经验 [12] - 该组别主观多头与量化多头产品各占5只 [12] 小规模组（5-10亿）产品表现 - 主观多头策略包揽前8名，北恒基金周一丰管理的"北恒二期"在收益和夏普比率上均列第一 [13][14] - 周一丰为德克萨斯州立大学硕士，曾负责国内衍生品市场建设与管理 [14] 微型规模组（0-5亿）产品表现 - 该组别上榜门槛为所有组别最高，10强产品中主观多头占7只 [15][16] - 赛硕基金刘嘉翔、基明资产叶勇豪、沁昇基金姚勇所管产品位列前三 [15] 行业关注热点 - 算力产业链（光模块、液冷、PCB、AI芯片、AI服务器）龙头梳理受关注 [18] - 百亿量化私募稳定性突出，中小规模量化机构经历洗牌 [18] - 国家队二季度持仓显示多只AI算力概念股被重仓，部分个股涨幅超100% [18] - 知名外资机构包括高盛、大摩、小摩等重仓股名单出炉 [18]

文章核心观点 - 波动本身并非风险，真正的风险是资本的永久性损失，但波动是风险的表现形式，它能触发投资者的恐惧和行为偏差，从而使风险变为现实，并为交易对手创造盈利机会[4][38] - 市场对波动的态度主要分为三类：风险厌恶者视波动为风险，风险偏好者视波动为收益，价值投资者则认为波动是中性的[5][6][7][39] - 理解并善用波动是区分优秀投资者与普通研究者的关键，不同的投资策略源于对“何为可判断、何为不可判断”的不同认知[15][39][40][41][42] 学术视角：波动=风险 - 传统金融理论将风险定义为未来收益的不确定性，其量化形式是价格的波动率，例如夏普比率就用收益率的标准差来衡量风险[16][17][20] - 波动在未来看是过程，但在当下需要交易时就是结果，可能迫使投资者在低点卖出并承担实际损失，例如2013年底因急用钱而被迫以80元卖出茅台的投资者[18][19] - 资产定价遵循风险补偿原则，波动率越高的资产需要提供更高的预期收益率，例如红利股的股息率通常高于债券收益率，其差额即为风险溢价[20] - 高波动基金容易导致投资者“高点申购、低点赎回”，使得投资者的实际平均收益率远低于基金本身的年化收益率，因此专业机构更看重夏普比率而非单纯收益率[21] 实战视角：波动≠风险 - 以巴菲特为代表的实战派投资大师反对将波动率等同于风险，他们认为真正的风险是资本永久性损失的风险，而波动本身是中性的[22][23][24] - 巴菲特早期的“捡烟蒂”策略本质是利用股价向下波动的机会赚钱，强调以低于内在价值的价格买入，并利用安全边际抵御市场波动[26][27] - 企业的经营质量与股价波动性并无必然联系，波动性大的企业可能是好公司，而波动性小的生意也可能很糟糕[24] 交易视角：波动=收益 - 风险厌恶者愿意为回避波动支付溢价，这使得高波动风险资产通常折价交易，从而将潜在收益的一部分转移给风险偏好者，波动因此成为后者的收益来源[29][31] - 波动可以作为一种可交易的“商品”，最典型的例子是期权定价，其价格（隐含波动率）与标的资产的历史波动率正相关，例如“七巨头”中特斯拉的期权定价最高，微软最低[33] - 存在多种以波动为核心的交易策略：定投和网格策略利用均值回归赚取波动的钱；趋势交易依赖波动率在价格突破后的放大；期权策略甚至可以通过对冲剥离方向性风险，只交易纯粹的波动率[35][36] 波动是金融世界的本质 - 不同的投资策略核心在于对可控与不可控因素的判断：机构投资者认为收益可控而投资者心态不可控，故控制波动；高风险投资者认为自己心态可控，故拥抱波动；价值投资者则认为企业价值可判断而市场波动不可控，故对波动持中性态度[39] - 对波动率的利用也基于判断差异：部分投资者判断波动方向（如均值回归或趋势交易），部分投资者则判断波动率的变化规律（如方向中性的波动率交易策略）[40] - 投资者的行为偏差在面对波动时会产生固定的反应模式，这既创造了“割韭菜”的交易机会，也催生了旨在克服人性弱点的量化策略[41]

文章核心观点 - 波动在投资中具有多重意义，既是风险的表现形式，也是收益的来源，不同投资策略对波动的态度决定了其风险收益特征 [6][34][35] - 波动不是异常现象，而是金融世界的本质，它迫使投资者区分可控与不可控因素，并基于此设计投资策略 [38][39] 学术视角：波动=风险 - 传统金融理论将风险定义为未来收益的不确定性，其量化形式是价格波动率，夏普比率使用历史收益波动率的标准差来衡量风险调整后的收益 [8][10] - 高波动资产需提供更高风险溢价，例如红利股的股息率高于债券收益率，以补偿波动带来的风险 [11] - 高波动基金容易导致投资者行为偏差，如高点申购低点赎回，实际投资者平均收益率可能低于基金本身年化收益率 [12] 实战视角：波动≠风险 - 巴菲特等价值投资者认为波动不等于风险，真正的风险是资本的永久性损失，波动只是中性现象 [15][16][18] - 早期巴菲特利用股价向下波动的机会进行“捡烟蒂”投资，强调安全边际以抵御市场波动 [18][20] 交易视角：波动=收益 - 波动可作为可交易商品，例如期权定价与隐含波动率直接相关，历史波动率高的资产期权价格更贵 [26][27] - 不同投资策略利用波动获利：定投策略依赖微笑曲线，网格策略赚取均值回归收益，趋势交易依赖波动率放大 [31][32] - 风险厌恶者回避波动，风险偏好者拥抱波动，波动收益实质是风险定价偏差带来的利润转移 [23][24] 波动是金融世界的本质 - 波动触发投资者行为偏差，使风险变为现实，同时为交易对手创造盈利机会 [34][39] - 投资者需区分可判断与不可判断因素：机构投资者控制波动，价值投资者关注企业价值，趋势交易者判断波动方向 [35][37] - 量化策略利用人类行为偏差自动执行交易，波动率变化规律成为策略设计基础 [39]

波动与风险的关系 - 从传统金融理论视角看，风险被定义为未来收益的不确定性，其表现形式就是价格的波动，即波动等于风险 [5] - 夏普比率作为评估基金绩效的黄金指标，其核心是衡量每承担一单位风险（以历史收益波动率的标准差计量）所获得的超额收益，例如一个年化收益15%、无风险收益率3%、波动率标准差12%的基金，其夏普比率为1 [7][8] - 波动带来的亏损是实实在在的，例如投资者若在股价波动低点因急用钱而被迫卖出，将承担实际损失，因此波动在未来看是过程，但在现在看就是结果 [5][6] 对“波动=风险”观点的不同看法 - 以巴菲特为代表的价值投资大师明确否定“波动=风险”的观点，认为真正的风险是资本的永久性损失风险，而非价格的短期波动，波动对长期投资者而言是中性的 [12] - 另一种实战派观点认为，波动本身就是收益的来源，风险厌恶者因回避波动而付出的“折价”，使得风险偏好者能够从中获取收益，即“波动=收益”是“波动=风险”的另一面 [15][16] - 早期巴菲特在“捡烟蒂”策略中，实质是利用股价向下波动的机会低价买入，表明其曾视波动为收益的重要来源 [14] 波动在资产定价与投资策略中的应用 - 资产的实际定价遵循波动越大、风险越大、所需风险补偿越高的原则，例如经营稳定的长江电力，其股息率高于债券收益率，高出的部分即为对股价波动率的风险溢价 [10] - 高波动基金容易导致投资者“高点净申购，低点净赎回”，致使投资者实际平均收益率远低于基金本身年化收益率，而低波动基金投资者的平均收益率反而可能更高 [10][11] - 波动率可作为可交易的“商品”，例如期权定价与标的资产的历史波动率密切相关，波动率更高的资产其期权价格通常更贵 [17] 基于波动的投资策略分类 - 定投策略和网格策略等旨在从波动中获利，例如定投依赖“微笑曲线”利用先跌后涨的波动，网格策略则纯粹赚取均值回归的波动钱，尤其适用于“上有顶下有底”的可转债 [20][22] - 趋势交易策略将方向与波动置于同等重要地位，其本质是交易波动率在价格突破区间后的放大 [20] - 纯粹的期权波动率交易策略可通过组合对冲掉方向性风险，仅保留对波动率变化的敞口，其收益取决于对波动率变化方向的判断 [22]

基金业绩表现 - 2025年上半年基金利润39.65万元 加权平均基金份额本期利润0.0182元 [3] - 上半年基金净值增长率2.03% 截至9月3日单位净值1.297元 [3] - 近三个月复权单位净值增长率24.72% 同类排名187/615 近半年增长率20.46% 同类排名244/615 近一年增长率29.55% 同类排名440/601 [5] - 成立以来夏普比率0.0895 [27] 最大回撤12.19% 2025年二季度单季度最大回撤10.37% [29] 资产配置特征 - 2025年上半年末基金规模1613.49万元 [3][33] - 平均股票仓位82.55% 低于同类平均83.27% 2025年一季度末最高仓位88.83% 上半年末最低仓位70.6% [32] - 最近半年换手率82.99% 持续低于同类均值 [39] - 持股加权市盈率24.9倍（同类均值25.34倍） 加权市净率2.67倍（同类均值2.34倍） 加权市销率1.73倍（同类均值2.09倍） [11] 持仓结构分析 - 十大重仓股为一品红、美的集团、宝丰能源、潍柴动力、扬杰科技、海尔智家、中联重科、恒瑞医药、云路股份、中国重汽 [41] - 配置面向全球市场需求且具备全球产业链整合能力的优质公司 [3] - 持仓公司对美业务暴露度普遍不高 少数高暴露企业可通过产能转移降低关税摩擦影响 [3] 财务指标表现 - 持股加权营业收入同比增长率0.08% 加权净利润同比增长率0.12% 加权年化净资产收益率0.11% [18] - 截至2025年6月30日基金持有人185户 合计持有1517.62万份 [36] - 管理人员工持有103.24万份 占比6.80% 个人投资者占比100% [36] 基金经理信息 - 基金经理张靖目前管理7只基金 [3] - 其管理的景顺长城中小创精选股票A近一年复权单位净值增长率达33.24% 景顺长城策略精选灵活配置混合A最低为29.48% [3]

投资术语解析 - 左侧交易指投资者在资产被低估但尚未形成上升趋势时买入 相信价格最终会回归正常水平 [4][5] - 右侧交易指投资者等待明确上涨趋势形成后才买入 规避潜在未知风险导致价格持续走低的可能性 [7] 风险收益指标 - 最大回撤衡量特定时期内价格从最高点到最低点的下跌幅度 反映投资可能面临的最坏情况 [8] - 夏普比率衡量基金风险调整后收益 数值越高代表风险收益性价比越高 同类基金比较中越高越好 [10][11] - 夏普比率小于0表明收益低于无风险利率 0-1之间需评估高风险是否匹配收益 [12][13] 市场观点判断 - 看多通常出现在政策支持或技术突破时 投资者买入行为推高价格 [16] - 看空通常出现在政策打压或业绩不及预期时 投资者卖出行为压制价格 [16] 估值评估方法 - 估值分位显示当前估值在历史序列中的位置 数值越高代表资产价格越昂贵 [18] 计算应用实例 - 最大回撤计算公式为（最高点-最低点）/最高点 案例显示50%和67%两种计算结果 [22]

詹姆斯·安德森的投资哲学 - 真正的财富创造需放在几十年甚至公司整个生命周期的尺度上显现 [2][29] - 投资回报由极少数公司驱动 美国股市自1990年以来三分之一的超额收益仅来自10家公司 全球范围内自1990年以来只有1%的企业创造全部超额价值 [7][22] - 市场被幂律法则主导 而非均值化分布 美国1926-2016年间仅90家公司贡献市场一半价值增长 当前降至72家 [8][21] 长期主义与超级赢家 - 超级赢家公司必然经历巨大回撤 美国72家最伟大公司均曾多次下跌超40% [9][32] - 投资难点在于熬过回撤而非发现公司 波动率不是风险甚至可能是风险的反面 [9][31][34] - 以不合理价格买入增长 最终少数超级赢家表现会压倒一切 特斯拉早期市值仅几十亿美元时已买入 亚马逊2004年买入 腾讯2005年买入 [3][46][47] 行业批判与认知重构 - 短期主义侵蚀投资行业 多数基金经理追逐季度业绩 而非解决根本性问题 [9][38] - 传统金融模型失效 57%美国公司生命周期回报低于国债 资产定价模型缺乏事实依据 [24][25][23] - 需换信息系统理解世界 与顶尖学者企业家交流而非依赖卖方 圣塔菲研究所提供幂律回报等核心概念理解 [73][74] 创新与生态系统 - 知识产权型公司天然赢家通吃 微软1986年上市后主导性不断增强 [35][36] - 创新依赖区域性生态系统 如美国西部沿海100英里区域 具备相互依赖性和集群效应 [112][114][115] - 聚焦解决根本性问题的公司 如气候变化和医疗健康 半导体性能自1900年提升9×10¹⁸倍 [68][71][77] 主动管理与指数投资 - 主动管理需独立思考 71家超级赢家公司在创业初期均具争议性 如亚马逊不被视为科技公司 [87][88] - 指数投资存在结构性限制 公司上市时间晚 如Facebook、字节跳动估值几千亿美元时才上市 [107][108] - 个人投资者优势在于自主设定时间周期 不必背负季度考核压力 [124][125] 估值与时机判断 - 估值核心是长期自由现金流折现 而非明年市盈率 需建立五种情景假设并赋予概率权重 [99][101][103] - 择时不应预测市场涨跌 而基于公司发展阶段 行业潜力未达1%或市场份额未达5%时信息最有价值 [127][128][129] - 公司需持续增长雄心 未来十年营收或盈利年增长率至少20% 最好30%以上 [93]

夏普比率分析 - 夏普比率是衡量风险调整后收益的指标 计算公式为（投资组合平均收益率-无风险利率）/投资组合收益率标准差 该指标同时考察收益率和波动性 净值稳定增长且回撤小的产品通常具有较高夏普比率[2] - 在近三年数据中 私募排排网显示2796只产品夏普比率中位数为0.58 仅538只产品夏普比率大于1 占比不足20% 反映大部分产品风险调整后收益未达理想水平[2] 策略类型表现对比 - 股票策略产品数量最多（1814只）但夏普比率大于1的占比最低（11.19%） 这与股票市场波动较大有关[3][4] - 债券策略产品数量较少（192只）但夏普比率大于1的占比超50%（54.17%） 受益于债市走牛及较低波动性[3][4] - 期货及衍生品策略380只产品中31.05%夏普比率大于1 多资产策略352只产品中29.55%夏普比率大于1 均显著高于股票策略[4] 量化多头策略前十强 - 积露资产旗下两只产品包揽冠亚军 杨中现管理的"积露11号"和于学智管理的"积露九号"分列第一和第二 公司规模10-20亿元[5][6] - 上海紫杰私募旗下曾书良管理的"紫杰宏阳1号"位列第三 基金经理拥有16年证券业经验 2017年曾获东方证券投顾大赛第一名[6] 主观多头策略前十强 - 君之健投资旗下三只产品占据第2-4名 张友军管理的"君之健翱翔信泰"位列第二 公司2025年晋升为百亿私募 坚持价值投资理念[7][8][9] - 基明资产叶勇豪管理的"基明量化趋势A类份额"位列第一 公司规模0-5亿元[8] 股票市场中性策略前十强 - 量魁私募梁涛管理的"量魁湘水麓山五号"夺冠 公司规模50-100亿元 基金经理为北京大学电子工程硕士 拥有10年量化投研经验[10][11] - 垒昂资产两只产品分列第二和第三 张海瑞管理的"垒昂金鹿量化中性1号"和肖铁管理的"垒昂金鹿量化对冲3号B类份额" 公司规模20-50亿元[11] 主观CTA策略前十强 - 观理基金何国坚管理的"观理摘金稳健1号A类份额"位列第三 基金经理为CFA持证人 拥有20多年金融从业经验 擅长宏观策略[12][13] - 旭冕投资朱彦敏管理的"旭冕喜鹊一号"位列第一 公司规模0-5亿元[13] 量化CTA策略前十强 - 深圳裕锦秦敏管理的"裕锦量化专享1号"位列第二 基金经理曾任职于摩根士丹利和富达基金 公司规模10-20亿元[15][16][17] - 珠海钧誉资产产品"钧誉厚德量化对冲11号"位列第一 公司规模0-5亿元[16] 多资产策略前十强 - 融升基金旗下三只产品进入前五 侯茂林管理的"融升稳健1号"位列第二 基金经理拥有19年海内外二级市场投资经验 熟悉多品种投资工具[18][19][20] - 中盛恒升投资于苦管理的"中盛恒升含元柴号"位列第一 公司规模0-5亿元[19]

核心观点 - 择时不是非对错问题 而是资产特性与投资者能力匹配问题[3] - 提出核心卫星策略 即主菜配菜体系 主菜占70%-90%为稳健资产 配菜占10%-30%用于择时探索[8][9][10] - 对多元资产组合 择时需评估性价比 聚焦能力圈 并在市场极度悲观时寻找机会[11][12][13][14] 资产性格分析 - 高波动强周期资产如个股行业基金属于电锯型 需择时控制回撤风险[4] - 低波动稳健收益资产如高等级债券货币基金属于水平尺型 择时性价比低[4] - 不同资产配置组合择时需求不同 权益多元组合与固收加组合差异显著[4] 投资者能力评估 - 需评估三大能力：对宏观产业市场情绪的理解能力 时间投入程度 以及逆人性操作的心理承受力[5] - 多数普通投资者择时可能产生负收益 需转向更适合的投资框架[5][6] 核心卫星策略框架 - 主菜部分占70%-90% 由宽基指数优质债券构成 放弃择时 只做纪律性再平衡赚取市场Beta收益[9] - 配菜部分占10%-30% 用于行业主题择时实践 允许犯错但风险可控[10] - 该策略调和长期主义与积极探索矛盾 主力稳扎稳打 小部分探索超额收益[10] 择时战术路标 - 评估性价比：衡量资产伤害半径即最大回撤幅度 及夏普比率风险回报效率[12] - 聚焦能力圈：选择最熟悉领域深耕 如宏观资产轮动 中观风格切换或微观标的选择[13] - 利用市场极端情绪：当多元组合回撤接近历史极值 可能提供安全边际机会[14] 投资行为建议 - 对大多数人 应专注战略资产配置而非择时 时间价值高于时机选择[15] - 对有能力者 可用主菜配菜体系保护根基同时探索机会[16] - 对短期资金应完全避免择时 以安全为唯一目标[17]

核心观点 - 债市仍偏逆风，但低收益高波动的另一面是"错误定价"频现，建议投资者"低仓位+高胜率"做好防守反攻，快进快出博弈超跌反弹机会 [1][3] 2025年以来债市状态 - 2025年以来债市处于低收益、高波动状态：10年国债收益率从年初低点1.60%附近上行至8月20日的1.78%附近，最高点接近1.9%，以20日滚动标准差衡量波动率，2025年以来中位数位于0.03%附近，高于2021-2024年中位数0.028%附近 [10][13] - 2025年初至今中长期纯债型基金年化回报率中位数位于0.83%，远低于2021-2024年的3.98%、2.36%、3.47%、4.58%，中短期纯债型基金年化回报率中位数位于1.41%附近，同样低于2021-2024年的3.29%、2.14%、3.26%、2.95%水平 [11][14][15] 基金投资性价比评价方法 - 卡玛比率比夏普比率更能反映真实风险，但二者需结合使用：夏普比率适用于中短债及纯债类波动小、回撤较低的基金，卡玛比率适用于长债基金及二级债基等波动大、回撤较深的基金 [2][16][18] - 卡玛比率=投资组合年化收益率/区间最大回撤（绝对值），夏普比率=（投资组合年化收益率-无风险年化收益率）/投资组合年化标准差（波动率） [17] - 2025年短期纯债基金夏普比率中位数为-0.01，中长期纯债基金的卡玛比率中位数为0.79，均较2021-2024年债牛周期有明显下降 [18][23] - 债市低收益高波动背景下"优选卡玛比率+夏普比率辅助"可更好帮助筛选债券型基金，投资者对基金管理人回撤控制能力要求提升 [2][18][19] - 需留意卡玛比率极高但夏普比率较低的基金持仓或过度集中长债，以及夏普比率极高但卡玛比率较低的基金策略或更侧重于加杠杆投资于短债 [20] 债市投资策略调整建议 - 债市趋势性做多窗口后移，当前仍处于偏逆风阶段，利率中枢上移、曲线陡峭化导致做多情绪大幅减弱 [3][21] - 高波动环境下"错误定价"频现，建议以"高等级、短久期、高流动性"品种作为底仓控制回撤，适当在长债及超长债超跌后参与博弈，或利用国债期货T+0特性入场，实现"低仓位+高胜率"防守反击 [3][22] - 微观层面适宜快进快出，及时止盈，10年国债活跃券收益率偏离政策利率35BP以上，高于2025年以来中位数25BP，超跌反弹后具备均值回归动能 [21][24][25] - 复盘显示大幅超跌后次日通常出现小幅反弹，例如5月12日10年国债活跃券收益率单日上行5.25BP，次日下行1.55BP [21][24]