香港IPO市场展望 - 预计2026年香港将迎来150至200宗新股上市 集资总额超过3000亿港元 有望蝉联全球IPO集资榜首 [1] - 预计2025年港股IPO集资额达2721亿港元 同比上升210% 自2019年后再度登上全球第一 [1] - 不排除2026年港股出现集资规模超过400亿港元的超大型IPO [2] - 预计2026年第一季度就将有数宗集资额过百亿港元的上市项目 主要集中在特专科技及消费类行业 [2] 市场表现与估值 - 恒生指数在2026年底预计将达到30000点 [1] - 目前港股科技股的估值相较于美股仍有较大折让 在估值上有明显的吸引力 [1] 市场资金与参与者动态 - 外资正在持续增加对中国股票市场的投资配置 为市场带来新的增量 [1] - 美联储降息周期也促使更多资金回流香港 [1] - 今年已有小部分美资基金开始认购香港IPO 预计2026年这一趋势将会增强 [2] 市场环境与监管 - 内地经济正在持续复苏 为股票市场的回暖带来支撑作用 [1] - IPO数量的增加为市场提供了更丰富的投资选择 有助于提升市场活跃度 吸引更多资金与关注 进而对二级市场形成支撑 [1] - 针对近期香港证监会与港交所向IPO保荐人发出的联席致函 解读为监管机构的一种提醒 而非市场所言的“警告” [2] - 目前已有超过三百家企业提交上市申请 监管层希望在业务繁忙之际 市场各方仍能确保上市的整体质量 [2] 机构准备 - 为应对预期中激增的上市项目 瑞银在过去一年已相应增加了人手 并进行了内部资源调配 以全力配合IPO项目的顺利推进 [2]

美联储降息预期飙升与市场背景 - 截至11月29日，市场对美联储12月降息25个基点的概率已飙升至86%，较11月20日的32.7%近乎翻倍 [1] - 美国核心PCE物价指数已接近美联储2%的目标，物价压力温和上升 [1] - 美国9月失业率升至4.4%，创2021年11月以来新高，12个美联储辖区中有半数反映雇主招聘意愿下降 [2] - 美联储“褐皮书”显示美国经济几无变化，消费者K型分化加剧，中低收入家庭削减开支 [2] 本周关键事件窗口 - 12月2日美联储主席鲍威尔将发表纪念演讲，同日理事鲍曼在众议院做证词陈述 [4] - 12月3日公布美国11月ADP就业人数，4日披露初请失业金人数，5日公布美国9月核心PCE物价指数 [4] - 当地时间12月9日举行美联储12月议息会议，将决定是否降息并给出2026年货币政策指引 [5] 对A股市场的潜在影响与受益主线 - **科技成长主线**：降息降低企业融资成本，利好半导体、AI、新能源板块；2025年以来AI板块已上涨45%；北向资金三季度加仓电子行业362亿元；公募基金将电子股列为第一大重仓行业，持仓占比超25% [6] - **资源周期与黄金板块**：降息通常导致美元走弱，推高大宗商品价格；2025年7月钢铁板块曾因宽松预期飙涨19%；现货黄金已升破3600美元创历史新高 [6] - **消费与金融板块**：人民币有望升值，吸引外资流入白酒、家电等核心消费资产；市场风险偏好提升带动交易活跃，券商业务受益 [6] 国内政策环境 - 中国央行2025年已实施降准降息，5月下调存款准备金率0.5个百分点，1年期LPR降至3.0% [7] - 央行上调跨境融资宏观审慎调节参数至1.75，为外资流入创造良好环境 [7] 市场现状与投资者关注方向 - 2025年创业板指近1年涨幅已达103%，部分科技股估值偏高 [8] - 美联储内部对降息存在分歧，目前为4人支持降息、4人谨慎 [8] - 实操层面可关注北向资金加仓的电子、新能源龙头，受益于美元走弱的黄金、有色金属板块，以及低估值的高分红蓝筹 [8]

市场前景核心观点 - 当前市场处于由居民财富搬家、外资回流等多重力量驱动的大牛市蓄力阶段 [1] - 龙头企业盈利韧性凸显，呈现“小确幸”状态 [1] 资金面驱动因素 - 国内居民财富大量集中在银行理财、存款等固收领域，风险偏好持续处于低位 [1] - 银行理财的含权水平从2018年高点约10%降至最新数据2%，显示市场风险偏好仍在谷底 [1] - 极致的保守配置结构蕴藏巨大反转潜力，居民庞大的财富存量如同被蓄积的燃料 [3] - 外资在中国资产的配置比例处于极低水平，主动外资持续减持的态势未来有望逆转 [3] - 外资回流将与国内居民财富搬家形成合力，成为驱动市场走强的重要力量 [3]

核心观点 - 报告核心观点认为，2026年PPI同比改善将带动企业盈利回升，成为外资回流中国资产的核心动力[3][10] 外资将重点交易ROE环比回升的资产，而非简单偏好周期品，互联网、周期、高端制造及特色消费中的龙头企业均将受益[3][10] 报告重点看好港股在全球视野、亚太视野及AH对比下的核心资产投资机会[3][10] 市场表现与指数回顾 - 近6个月市场表现中，中盘指数涨幅达24.61%，小盘指数涨幅为22.07%，均优于大盘指数的17.96%[2] - 近6个月行业涨幅方面，综合II行业涨幅高达45.13%，医疗服务II和海运行业涨幅分别为23.71%和20.59%[2] 而化妆品行业近6个月下跌7.71%[2] 外资回流逻辑与历史复盘 - 人民币汇率与PPI同比增速高度正相关，PPI回升阶段通常伴随人民币升值，印证中国经济回暖带动外资流入[3][10] 历史数据显示，四次人民币升值期间A股均上涨，港股在前三次升值期间亦上涨[3][10] - 在人民币升值阶段，港股获得相对收益的结构主要为互联网板块以及复苏预期下的顺周期板块，这些均为当时盈利能力占优的方向[3][10] 报告预计2026年人民币汇率有望持续升值，外资或将重估中国资产[3][10] 企业盈利与ROE展望 - 历史上国内PPI同比增速回升阶段，A股ROE和港股通ROE均有明显改善，显示PPI同比增速与企业盈利存在正相关关系[4][10] - 当前已观察到2025年三季报A股的ROETTM底部企稳，港股通（非金融）ROE也于2024年底企稳[4][10] 后续伴随PPI同比增速回升，2026年A股和港股ROE均有望持续改善[4][10] - 外资投资审美注重盈利能力，北向资金在A股投资的24个行业及港股通持股的23个行业中，其持股占比变化与ROETTM变化高度相关[10] 2026年港股重点看好行业 - 全球视野下，看好竞争优势较强的资产，包括电力设备、CXO（需求改善、全球市占率较高）[10] - 亚太视野下，看好替代性资产较少的板块，包括互联网（AI产业链核心资产、国产替代）、周期（反内卷见效、提价）[10] - AH对比视角下，看好港股更占优的非银金融板块（基本面改善、估值折价）[10] 市场动态与估值分析 - 2025年港股IPO活跃，外资参与度明显上升，截至2025年11月14日，外资基石投资者在近三年IPO中占比分别约为41.6%、40.4%、59.7%，合计投资金额分别约为64亿港元、110亿港元、311亿港元[10] - 2025年以来A-H溢价不断收敛，隐含外资对港股核心资产关注度提高[10] 静态估值显示，恒生指数和恒生科技指数的股权风险溢价处于合理水平[10] 行业估值方面，地产链和红利方向估值仍偏低，而新消费估值偏高[10] 内资配置与市场交易特征 - 2025年南向资金话语权上升，截至公募基金三季报，主动权益公募基金（可投资港股）的港股持仓约为28%，主投A股同时可投港股的持股仓位约为26%，距离极限仓位均有一定空间[10] - 从市场交易特征看，港股行业表现连续垫底（年度收益率倒数3名）最长持续3年，当前必需消费已连续3年排名靠后（2023年-2025年），可能是2026年的赔率方向[10] 新消费板块近期融券主动卖空比例有所上升，短期存在扰动[10] 中航京能光伏REIT扩募分析 - 中航京能光伏REIT本次扩募拟募资25.4100亿至29.2215亿元，新注入两个水电站项目[14] 新项目超九成电量在保山市就地消纳，受益于当地旺盛的用电需求，近年电价稳步上行[14] 2025年保山市用电需求预计达250亿千瓦时[14] - 扩募后项目与原有光伏项目形成“光水互补”，预计将推动基金营收和EBITDA增长超50%[14] 预测2026年扩募后合并口径现金分派率达6.83%，较扩募前提升3.98%[14] 扩募后IRR有望较首发项目提升超2个百分点[14] 刀具行业点评 - 受钨矿价格上涨驱动，硬质合金刀具厂商在2025年11月进行年内第三轮集中调价[13][16] 2025年11月26日，65%黑钨精矿价格报33.6万元/标吨，较年初上涨135%；碳化钨粉价格报755元/公斤，较年初上涨142.8%[15] - 2025年10月工量刃具价格指数收于115.01点，环比上涨0.67%，其中刃具产品指数收于121.98点，环比上涨1.23%，成为主要拉动因素[16] 价格上涨受新能源汽车产业链需求及原材料成本支撑[16] - 刀具企业2025年第三季度业绩改善明显，例如华锐精密营收同比增44.49%，归母净利润同比增915.62%；欧科亿营收同比增33.00%，归母净利润同比增69.31%[16] 原材料涨价及现金交付要求有望促使中小厂商出清，行业格局向头部公司集中[16]

核心观点 - 报告核心观点认为，2026年PPI同比改善将带动企业盈利回升，成为外资回流中国资产的核心动力[3] 外资的投资逻辑本质上是买入基本面改善的资产，重点交易ROE环比回升，因此不仅限于周期品，互联网、高端制造、特色消费等具备竞争优势的龙头企业均将受益[3][10] 报告重点看好港股在全球视野、亚太视野及AH对比下的核心资产投资机会[3][10] 市场表现与历史复盘 - 近期市场表现显示，近6个月以来，中盘指数和小盘指数涨幅分别达24.61%和22.07%，超越大盘指数的17.96%[2] 行业方面，近6个月综合Ⅱ、渔业、医疗服务Ⅱ涨幅居前，分别为45.13%、20.59%和23.71%，而化妆品行业下跌7.71%[2] - 历史复盘表明，人民币汇率与PPI同比增速高度正相关，在PPI回升阶段人民币往往升值，印证中国经济回暖带动外资流入[3] 历史上四次人民币升值周期中，A股均实现上涨，港股在前三次升值期间亦上涨，升值期间港股有相对收益的结构主要为互联网和顺周期板块[3] 企业盈利与外资偏好 - 历史数据显示，国内PPI同比增速回升阶段，A股和港股通的ROE均有明显改善，显示PPI与企业盈利存在正相关关系[4][10] 当前A股ROE（TTM）已于2025年三季报底部企稳，港股通（非金融）ROE也于2024年底企稳，预计随着PPI回升，2026年A股和港股ROE均将持续改善[4][10] - 外资的历史持股审美显示，盈利能力是其重要考量指标[10] 在北向资金涉及的30个申万一级行业中，有24个行业的ROE（TTM）变化与陆股通持股占比变化高度相关，港股通持股分析也得出相似结论（23个行业）[10] 在统一行业分类下，已有超30个申万二级行业的市值第一大公司为港股上市公司，主要集中在科技、高端制造、特色消费和优质高股息板块[10] 2026年港股投资机会展望 - 基于港股盈利能力改善的判断，报告重点看好2026年ROE有望环比提升的行业[10] 具体包括：全球视野下竞争优势较强的电力设备、CXO（需求改善、全球市占率高）；亚太视野下替代性资产较少的互联网（AI产业链、国产替代）、周期（反内卷见效、提价）；AH对比下更占优的非银金融（基本面改善、估值折价）[10] - 2025年外资已开始重估中国资产，港股IPO活跃，外资基石投资者占比和投资金额显著提升，截至2025年11月14日，外资基石投资金额分别约64亿港元、110亿港元、311亿港元[10] 同时，2025年以来A-H溢价不断收敛，暗示外资对港股核心资产关注度提高，后续多家高端制造企业赴港上市将提供更多可投资产[10] - 内资对港股也有加仓空间，截至公募基金三季报，主动权益公募基金（可投资港股）的港股持仓约28%，主投A股同时可投港股的持股仓位约26%，距离极限仓位尚有空间[10] - 从市场交易特征看，港股行业连续表现差（年度收益率倒数3名）最长持续3年，当前必需消费已连续3年（2023-2025年）排名靠后，可能是2026年的赔率方向，而新消费近期港股主动卖空比例上升，短期有扰动，后续需重点关注消费板块ROE变化节奏[10] 其他报告要点：中航京能光伏REIT扩募 - 中航京能光伏REIT（508096 SH）本次扩募拟募资25.4100亿至29.2215亿元，发售份额上限3.2522亿份，发行价格为7.813元/份至8.985元/份[14] 新注入的两个水电站项目超九成电量在保山市就地消纳，受益于当地旺盛用电需求（2024年用电量184亿千瓦时，同比+31%）和结构性缺电，电价稳步上行且2026年设置保底协议[14] - 扩募项目与原有光伏项目形成“光水互补”，预计将推动营收和EBITDA增长超50%[14] 扩募后合并口径预测2026年现金分派率达6.83%，较扩募前提升约4%，IRR有望较首发提升超2个百分点[14] 在谨慎、中性和乐观情形下，扩募项目估值区间为21.06亿至26.57亿元，IRR为3.91%至5.49%[14] 其他报告要点：刀具行业 - 刀具行业受成本（钨原料涨价）和需求双轮驱动而提价[13][16] 2025年11月26日，65%黑钨精矿价格报33.6万元/标吨，较年初上涨135%，碳化钨粉价格报755元/公斤，较年初上涨142.8%[15] 2025年10月“温岭·中国工量刃具指数”中刃具产品指数收于121.98点，环比上涨1.23%[16] - 2025年第三季度刀具企业业绩改善明显，华锐精密营收2.52亿元（同比+44.49%），归母净利润0.52亿元（同比+915.62%）；欧科亿营收4.20亿元（同比+33.00%），归母净利润0.50亿元（同比+69.31%）[16] 原材料涨价及现金交付要求可能加速中小厂商出清，行业格局有望向资金实力强、备库充分的头部企业集中[16]

核心观点 - 美联储官员释放鸽派信号，市场对降息预期显著增强，提振市场信心并推动近期调整的港股市场反弹 [1] - 美国9月失业率回升至4.4%，为2021年10月以来最高水平，增强了降息可能性 [1] - 根据芝商所美联储观察工具，美联储12月降息25个基点的概率从一周前的30%大幅上升至接近70% [1] 市场展望 - 尽管美联储降息节奏存在短期扰动，但在降息背景下，外资回流可能超预期 [1] - 南向资金持续增持，港股市场有望迎来进一步的流动性宽松 [1] - 对流动性更敏感的科技和医药板块预计将持续受益 [1] 相关投资标的 - 港股创新药产业可通过恒生医药ETF（159892）关注 [1] - 港股市场AI主线可通过恒生科技指数ETF（513180）关注 [1]

文章核心观点 - 港股IPO市场在2025年迎来强势复苏，募资额突破2000亿港元，重回全球榜首，市场表现超出预期[2][3] - 市场前景被持续看好，未来将呈现百花齐放、供需联动和全球化三大趋势[3][14] - 港交所的改革举措优化了上市环境，外资回流趋势显著，共同推动了市场的蓬勃发展[8][11] 市场热度超预期 - 2025年香港IPO市场募资突破2000亿港元，火爆程度远超年初预期[2][5] - 瑞银为比亚迪完成的约435亿港元（约56亿美元）H股配售，在一个晚上融资成功且由外资主导，极大提振了市场信心[5] - 蜜雪冰城上市成为关键节点，冻资额创下历史纪录，机构认购倍数和后市表现亮眼[6] - 宁德时代等A to H上市案例实现“0折让”定价，上市后溢价表现亮眼，印证了境内外资金积极参与的趋势[6] 港交所改革赋能 - 港交所优化首次公开招股市场定价及公开市场规定，降低了大型公司的发行规模比例要求，吸引了更多优质发行人[8] - 新规明确了机构与零售投资者的比例划分，散户分配比例大多稳定在10%，提升了机构定价话语权，使定价更合理[10] - 改革后实现多方共赢，例如今年8月新规后仅两家企业破发，平均后市表现优于2021年[10] 外资回流显著 - 外资回流趋势清晰可见，尤其是欧洲和中东资金积极参与基石投资[11] - 全球资产配置需求调整是核心逻辑，中国市场成为重要配置方向，外资正处于重新平衡持仓、增加配置的过程中[11] 未来趋势展望 - 未来1-2年港股IPO市场前景看好，核心在于已形成“好的供给创造好的需求”的正向循环[13] - 未来趋势三大关键词为“百花齐放”，即企业规模、行业类型和产品形态多元化[14] - “供需联动”趋势指优质标的与充足资金形成正向循环，持续强化市场[14] - “全球化”趋势体现在中国企业全球化步伐加快，香港作为资本平台持续吸引全球资金[14]

香港IPO市场强势复苏 - 2025年以来香港IPO市场募资额突破2000亿港元，重回全球榜首地位 [1] - 市场热度远超年初预期，股权融资的持续性和强度表现优异 [2] - 瑞银作为核心参与者，牵头完成蜜雪冰城上市、比亚迪约435亿港元H股配售及参与宁德时代上市等多个标志性项目 [1][2] 标志性项目凸显市场回暖 - 蜜雪冰城是一季度打开IPO市场的标志性项目，冻资额创下历史纪录，成为“冻资王”，机构认购倍数和后市表现亮眼 [3] - 宁德时代是A to H“0折让”定价的成功案例，上市后与恒瑞医药等A股赴港企业均呈现溢价表现 [3] - 这些项目共同印证境内资金积极参与、境外资金持续回流的趋势 [3] 港交所改革优化市场环境 - 港交所优化首次公开招股市场定价及公开市场规定，降低对大型A股公司发行规模的百分比要求，吸引优质发行人 [4] - 新规明确机构与零售投资者比例划分，散户分配比例大多稳定在10%，提升机构定价话语权，实现价格充分博弈 [4] - 改革后定价更合理，提升后市赚钱效应，例如8月新规后仅两家企业破发，平均后市表现优于2021年 [4] 外资回流趋势与逻辑 - 外资回流趋势清晰可见，欧洲和中东资金踊跃回归，例如欧洲资金频繁出手参与基石投资 [5] - 核心逻辑是全球资产配置需求调整，欧洲等中立资金需要多元化分散投资，中国市场成为重要配置方向 [5] - 过去两年外资对中国资产配置偏低，目前正处于重新平衡持仓的过程中，加配空间依然很大 [5] 未来港股IPO市场趋势展望 - 市场前景持续看好，核心在于形成“好的供给创造好的需求”的正向循环 [6] - 未来趋势呈现三大关键词：百花齐放（企业规模、行业类型、产品形态多元化）、供需联动（优质标的与资金形成正向循环）、全球化（香港作为资本平台吸引全球资金） [7]

香港IPO市场整体表现 - 2025年以来香港IPO市场强势复苏，募资额突破2000亿港元，重回全球榜首地位[1] - 市场热度超出年初预期，股权融资的持续性和强度均优于预期[2] - 瑞银作为市场核心参与者，牵头完成了蜜雪冰城上市、比亚迪约435亿港元H股配售及宁德时代上市等多个标志性项目[1][2][3] 标志性项目分析 - 蜜雪冰城是一季度打开IPO市场的标志性项目，冻资额创下历史纪录，成为“冻资王”，机构认购倍数和后市表现亮眼[3] - 比亚迪的H股配售在一个晚上融资约56亿美元，且基本由外资主导，直接提振了市场信心[2] - 宁德时代作为A to H“0折让”定价的成功案例，上市后与恒瑞医药等A股赴港企业均出现溢价表现，印证了境内外资金积极参与的趋势[3] 港交所改革影响 - 港交所优化首次公开招股市场定价及公开市场规定等改革呈现正面导向，新规允许市值非常大的公司以合理的发行规模比例上市，吸引了优质发行人[4] - 新股定价机制改革明确了机构与零售投资者的比例划分，散户分配比例大多稳定在10%，符合国际成熟市场惯例，提升了机构定价话语权[5] - 改革后定价更合理，提升了后市赚钱效应，例如8月新规后仅两家企业破发，平均后市表现优于2021年，实现多方共赢[5] 外资动向与逻辑 - 外资回流趋势清晰可见，尤其是欧洲和中东资金，在今年年初已出现欧洲资金频繁出手参与基石投资[6] - 外资态度转变的核心逻辑是全球资产配置的需求调整，在宏观政策博弈背景下，欧洲等中立资金需要多元化分散投资，中国市场成为重要配置方向[8] - 过去两年外资对中国资产配置偏低，目前正处于重新平衡持仓的过程中，加配空间依然很大[8] 未来市场趋势展望 - 未来港股IPO市场将呈现三大趋势：百花齐放、供需联动、全球化[10] - “百花齐放”体现在企业规模、行业类型及产品形态（如A股赴港、美国回港、全新IPO）的多元化格局[10] - “供需联动”指好的标的吸引更多资金，充足资金又吸引更多优质企业，形成正向循环；“全球化”则指香港作为资本平台将持续吸引全球资金，实现企业、资本与市场影响力的全球化共赢[10] - 市场前景被持续看好，核心在于已形成“好的供给创造好的需求”的正向循环，高增长、高科技的优质企业公布赴港上市计划以及外资加配中国资产的趋势将支撑市场热度[9]

市场表现 - 2025年以来香港IPO市场强势复苏，募资额突破2000亿港元，重回全球榜首地位，市场热度远超年初预期[1][2] - 港股股权融资的持续性和强度优于年初预期，例如比亚迪H股配售在一个晚上融资约435亿港元（约56亿美元），且主要由外资主导，提振了市场信心[2] - 蜜雪冰城上市成为一季度打开IPO市场的标志性项目，冻资额创下历史纪录，机构认购倍数和后市表现亮眼[3] - 宁德时代等A股赴港上市企业实现“0折让”定价，上市后溢价表现亮眼，印证了境内资金积极参与、境外资金持续回流的趋势[3] 代表性项目 - 瑞银作为市场核心参与者，牵头完成了蜜雪冰城上市、比亚迪配售以及参与完成宁德时代上市等多个标志性项目[1] - 华润饮料项目在去年“924政策”后吸引了大量高质量外资投资者，实现高端定价，为市场回暖提供信号[2] 港交所改革影响 - 港交所优化首次公开招股市场定价及公开市场规定，降低了对于大型A股公司的发行百分比要求，使优质发行人更愿意来到港股市场[4] - 新规后市值非常大的公司可以有一个比较合理的发行规模比例，政策优化便利了潜在发行公司，形成“好的供给创造好的需求”的正向循环[4] - 新股定价机制改革明确了机构与零售投资者的比例划分，散户分配比例大多稳定在10%，符合国际成熟市场惯例，提升了机构定价话语权[5] - 改革后定价更合理，提升了后市赚钱效应，例如今年8月新规后仅两家企业破发，平均后市表现优于2021年，实现多方共赢[5] 外资动向 - 外资回流趋势清晰可见，尤其是欧洲和中东资金，例如在美的集团项目中瑞银资管成为其唯一的外资长线基石投资者，欧洲资金频繁出手参与基石投资[6] - 外资转变的核心逻辑是全球资产配置的需求调整，在宏观政策博弈背景下，欧洲等中立资金需要多元化分散投资，中国市场成为重要配置方向[7] - 过去两年外资对中国资产配置偏低，目前正处于重新平衡持仓的过程中，加配空间依然很大[7] 未来趋势 - 未来港股IPO市场将呈现百花齐放、供需联动以及全球化三大趋势[1][9] - 百花齐放体现在企业规模、行业类型、产品形态（A股赴港、美国回港、全新IPO）的多元化格局[9] - 供需联动体现在好的标的吸引更多资金，而充足的资金又吸引更多优质企业，形成正向循环并持续强化[8][9] - 全球化体现在中国企业全球化步伐加快，香港作为对接境外的资本平台，持续吸引全球资金，实现企业、资本与市场影响力的全球化共赢[9]