市场现象与产品动态 - 近期贵金属市场热潮涌动，黄金和白银价格走高成为投资焦点，同时投资铜条作为一种新兴产品开始出现[2] - 深圳水贝市场部分商家试探性推出纯铜999.9投资铜条，规格以1000克居多，报价在180元至280元一根，但大部分商家无现货需预订3至7天[5] - 杭州市场也有投资客开始关注投资铜条，同时有客户在炒作金属铟锭，一公斤铟锭价格从上个月的3000元左右涨至现在的3900元，一个月上涨近1000元[8] - 有网友表示两个月前以2800元网购一公斤铟锭，昨日价格已涨至4100元左右[8] 价格走势与历史表现 - 2025年以铜为代表的大宗商品价格大幅上涨，铜全年价格涨幅超过30%[8] - 据生意社数据，2025年现货铜价从年初73830元/吨上涨至年末99180元/吨，全年上涨34.34%[8] - 2026年以来铜价连创新高，1月14日伦敦金属交易所期铜一度创出每吨13407美元的历史新高，国内铜期货也飙升至每吨10万元以上[8] - 作为稀有金属，过去五年铟锭累计涨幅高达233%[8] 市场观点与投资逻辑分歧 - 有贵金属投资客认为铜不适合个人投资，以200元一公斤的投资铜条计算，相当于铜价需涨至20万元一吨才能平账，而当前现货报价约10万元一吨，溢价空间过大[9] - 铜与黄金白银最大的不同在于其不具备避险和货币属性，主要由工业需求推动，例如铜占空调成本约30%，因此被认为不适合作为个人投资[9] - 华尔街对未来铜价走势产生严重分歧，瑞银警告2026年至2027年铜精矿市场将出现严重的结构性短缺[11] - 高盛认为短期内铜价上涨过快主要因美国关税预期下的“结构性紧张”，待关税路径清晰后，铜价将回归全球供需的“真实状态”[11] - 花旗警告一旦美国关税政策明朗，其市场囤积的库存可能重新流向全球，缓解供应压力并压制价格[13] 后市展望与机构预测 - 美国可能对精炼铜征收进口关税成为后市关键因素，美国商务部建议自2027年起征15%关税，2028年起征30%关税[11] - 高盛将2026年上半年LME铜价预期从每吨11525美元上调至12750美元，但维持四季度每吨11200美元的预测，预示下半年将面临显著回调压力[13] - 花旗研究团队认为铜价可能在年中触及每吨1.4万美元，但1月可能已是全年价格高点，当前上涨已透支大部分潜在利好[13]

核心观点 - 报告认为全球大类资产进入重新配置的关键阶段 2026年投资者将更为认可新兴市场的相对投资价值 同时大宗商品市场将呈现结构性分化态势 其中贵金属可能再次出现阶段性强势表现 并对铜价走势持乐观态度 [1] 新兴市场展望 - 2026年投资者将更为认可新兴市场的相对投资价值 重点关注区域包括非洲以及中亚地区 [1][2] - 新兴市场和前沿市场的本币计价债券发行量将有所增加 资本因逐利性流入规模扩大 [2] - 部分前沿市场宏观基本面改善有望推动主权信用评级上调 整体主权风险保持稳定 [2] - 埃及受强劲的外部融资支持和政府改革等利好因素支撑 通胀指标有望回落 财政指标有望改善 构筑优质投资环境 [2] - 尼日利亚受益于外汇自由化改革 石油行业重组 财政改革等利好因素支撑 具有强劲的外汇储备 通胀正在回落 资产表现良好 [2] - 乌兹别克斯坦受市场自由化转型 货币币值低估 黄金出口带动外汇储备上升等利好因素支撑 外部环境持续优化 资产收益潜力可期 [2] - 加纳有望于2026年恢复国际市场债券发行 为国际投资者重新提供市场准入机会 [2] 大宗商品市场展望 - 2026年大宗商品市场整体呈现结构性分化态势 能更快反映产业链上下游供需变化 [1][3] - 黄金在2025年受央行持续购金 美国激进贸易政策及地缘政治扰动多重支撑 价格大幅上涨 [3] - 2026年随着美联储宽松步伐放缓 贸易紧张局势缓解及市场风险偏好改善 金价或面临阶段性回调压力 但买方机构增持动力仍在 有望冲击新高点 涨幅较2025年趋于温和 [3] - 铂金当前涨势主要依赖阶段性供应紧张 受汽车需求结构性疲软 珠宝消费受限等因素制约 2026年价格可持续性存疑 下行压力逐步累积 [3] - 铜作为战略性金属 受益于绿色能源转型及人工智能基础设施投资带来的增量需求 结构性供需紧张格局持续 [1][3] - 格拉斯伯格铜矿停产及矿山中断加剧了精矿短缺问题 [3] - 预计在供需矛盾与新兴产业需求共同作用下 铜价将维持高波动性 对铜价走势持乐观态度 [1][3] - 2025年原油受“欧佩克+”增产及地缘政治影响 油价在窄幅区间震荡运行 [3] - 2026年创纪录的供应过剩将对油价形成压制 不过随着全球需求逐步恢复及页岩油产量下降 市场有望逐步趋于稳定 [3]

黄金价格短期走势 - 2026年1月15日亚盘时段，黄金t+d交投于1027元附近，暂报1031.76元/克，日内跌幅0.17%，价格在1027.23元/克至1039.70元/克之间震荡，短线走势偏向震荡 [1] - 黄金t+d当日收盘报1032.60元/克，日内微跌0.09%，但价格持续站稳1030元/克关键平台，延续强势上行趋势 [3] 贵金属市场整体表现与驱动因素 - 受地缘政治局势、供应链扰动及关税政策不确定性影响，投资者转向硬资产避险，推动周三（报道前一日）金属价格全线大涨，黄金、白银、铜及锡均刷新历史高位 [2] - 中国与美国的强劲购买力，以及大宗商品投资的广泛参与，是推动本轮行情的重要推手 [2] - 机构分析指出，全球央行持续增持黄金、美联储进入降息周期推动美元及美债实际利率下行、美元信用受美国财政债务问题侵蚀、黄金估值仍有抬升空间，这四大因素支撑中长期金价上涨潜力 [2] 白银表现与金银比 - 白银涨势持续超越黄金，带动金银比跌破50关口，为2012年3月以来首次 [2] - 该比值长期均值约为60，历史经验显示，当金银比跌破50（尤其跌至40及以下）时，市场高度关注，通常意味着两种可能：要么黄金补涨追赶，要么白银回调修正 [2] 交易所风控措施变化 - 芝商所(CME)自1月13日收盘起，将金、银、铂、钯的保证金计算方式由“固定美元金额”调整为“名义价值百分比”，即保证金将随合约价值波动实时动态调整 [2] - 此举意味着，当银价剧烈跳涨时，交易者需追加的抵押品将同步增加 [2] 黄金技术分析与市场情绪 - 技术面显示，黄金t+d日线MACD红柱持续放大，RSI维持在65–70偏强区间，布林带开口向上，价格沿上轨运行，多头动能未衰 [3] - 短期支撑聚焦1025–1028元/克，阻力位上移至1035–1040元/克，突破后有望挑战1050元/克心理关口 [3] - 驱动因素包括美联储降息预期强化、地缘风险升温、全球央行（含中国）持续购金及美元指数承压，市场避险需求旺盛，持仓与成交量高位运行，多头信心坚实 [3]

报告核心观点 - 报告意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑等，策略观点和投资逻辑基于所采纳机构当周公开发布的研究报告，对各期货品种多空观点、交易逻辑整理加工汇总而成，收盘价数据为上周五，周度涨跌为上周五较前一周五收盘价变动幅度[2] 行情数据 大宗商品 - 白银收盘价18731.00，周度涨幅9.70%；焦煤收盘价1195.50，周度涨幅7.22%；铝收盘价24330.00，周度涨幅6.13%；玻璃收盘价1144.00，周度涨幅5.24%；铜收盘价101410.00，周度涨幅3.23%；铁矿石收盘价814.50，周度涨幅3.17%；黄金收盘价1006.48，周度涨幅2.96%；甲醇收盘价2273.00，周度涨幅2.57%；PVC收盘价4897.00，周度涨幅1.91%；玉米收盘价2263.00，周度涨幅1.66%；乙二醇收盘价3866.00，周度涨幅1.66%；豆粕收盘价2786.00，周度涨幅1.35%；棕榈油收盘价8682.00，周度涨幅1.14%；螺纹钢收盘价3144.00，周度涨幅0.70%；原油收盘价432.70，周度涨幅0.12%；PTA收盘价5108.00，周度跌幅0.04%；生猪收盘价11770.00，周度跌幅0.21%；多晶硅收盘价51300.00，周度跌幅11.43% [3] A股 - 中证500收盘价8056.69，周度涨幅7.92%；上证50收盘价3134.32，周度涨幅3.40%；沪深300收盘价4758.92，周度涨幅2.79% [3] 海外股市 - 日经225收盘价51939.89，周度涨幅3.18%；法国CAC40收盘价8362.09，周度涨幅2.61%；恒生指数收盘价26231.79，周度涨幅2.35%；富时100收盘价10124.60，周度涨幅1.95%；纳斯达克指数收盘价23671.35，周度涨幅1.85%；标普500收盘价6966.28，周度涨幅1.76% [3] 债券 - 中国国债2年期到期收益率1.44，变动幅度8.18bp；中国国债5年期到期收益率1.65，变动幅度3bp；中国国债10年期到期收益率1.88，变动幅度2.91bp [3] 外汇 - 美元指数收盘价99.14，周度涨幅0.88%；美元中间价7.01，周度跌幅0.23%；欧元兑美元1.16，周度跌幅0.95% [3] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 采集7家机构观点，看多6家、看空0家、震荡1家；利多逻辑为海外股市收涨、12月CPI与PPI环比回升、政策面进入利好落实阶段、融资余额上升、基本面与流动性共振；利空逻辑为股指估值偏高位、政策落地不及预期、多头情绪集中、美联储可能不降息 [4] 国债期货 - 采集7家机构观点，看多3家、看空1家、震荡3家；利多逻辑为资金面宽松、配置盘进场、通胀指标修复但结构未改善；利空逻辑为长债供应担忧、股债跷跷板效应、再通胀交易预期限制长债上行空间 [4] 能源板块 原油 - 采集8家机构观点，看多1家、看空0家、震荡7家；利多逻辑为中东地缘冲突、委内瑞拉出口受限、美国经济数据有韧性、地缘问题支撑反弹；利空逻辑为2026年全球原油供应过剩、非OPEC国家扩产、北半球冬季需求弱、基本面弱势 [5] 农产品板块 豆粕 - 采集7家机构观点，看多0家、看空3家、震荡4家；利多逻辑为油厂挺价、养殖需求或改善、商品市场情绪好；利空逻辑为巴西大豆丰产、国内库存高、进口大豆到港量足、饲料企业库存高、进口大豆拍卖重启 [5] 有色板块 铜 - 采集7家机构观点，看多3家、看空0家、震荡4家；利多逻辑为铜精矿加工费低、智利矿山罢工、LME现货偏强、国内补贴延续、新兴产业需求增量；利空逻辑为国内累库、高铜价抑制消费、产业压力与宏观预期背离、CFTC铜投机净多头减仓 [6] 化工板块 玻璃 - 采集7家机构观点，看多2家、看空2家、震荡3家；利多逻辑为中游补库、生产线放水冷修、期货价格上行、湖北环保督察增强减产预期；利空逻辑为行业库存高、下游接受度低、终端需求转弱 [6] 贵金属 黄金 - 采集7家机构观点，看多4家、看空0家、震荡3家；利多逻辑为央行购金与去美元化、地缘风险、季节性需求旺季、技术面打开上行空间；利空逻辑为芝商所调整保证金、彭博商品指数调仓、美元短期走强 [7] 黑色板块 焦煤 - 采集7家机构观点，看多0家、看空0家、震荡7家；利多逻辑为铁水产量回升、蒙煤价格上涨、钢厂补库、煤矿清退预期；利空逻辑为进口蒙煤上升、国内煤矿开工率回升、成材需求淡季 [7]

核心观点 - 铜、铝等工业金属价格延续强劲涨势，市场担忧供应趋紧、对美出口激增及投资者热情共同推动上涨 [1] - 铜价飙升尤为惊人，因市场担忧美国将征收进口关税导致货物涌入美国，同时全球矿山中断事件加剧了供应担忧 [1] - 高盛分析师认为当前高价难以持续，并将上半年铜价预期上调至每吨12750美元，同时预期下半年价格可能回落 [1] 市场表现与价格动态 - 伦敦市场镍、锡、铜价格均上涨逾2%，铜价有望重返每吨13300美元以上的历史高位 [1] - 伦敦金属交易所LMEX指数追踪的六种基本金属正朝着连续第四周上涨迈进，这将是自8月以来最长的连涨周期 [1] - 当地时间1月9日下午12:20，伦敦金属交易所铜价上涨1.9%，报每吨12964美元；铝价上涨1.7%；镍价上涨2.5%，报每吨17550美元 [2] 驱动因素分析 - 市场担忧供应趋紧、对美出口激增以及投资者对大宗商品热情高涨，共同推动了此轮上涨 [1] - 铜价飙升因市场担忧华盛顿将征收进口税，导致货物涌入美国，同时其他地区库存趋紧 [1] - 近月全球矿山频发中断事件加剧了市场担忧，铜的供应恐难满足全球电气化、传统制造业及建筑业的需求 [1] - 高盛分析师指出，面对美国境外库存低迷，投资者资金涌入使铜价获得稀缺溢价，因市场预期美国将对铜征收关税，促使金属流入美国 [1] 机构观点与市场反应 - 高盛将上半年铜价预期上调至每吨12750美元，同时表示下半年价格可能回落 [1] - 高盛指出，13000美元以上的价格水平难以持续，因为关税实施决定将可能意味着美国囤货行为的终结 [1] - 中国实物买家对当前价格持观望态度 [1]

文章核心观点 - 2026年初白银价格经历剧烈波动，但多数市场观点认为在美联储降息预期及市场动荡背景下，其牛市整体趋势未变 [1][3] 价格波动与市场事件 - 2026年1月6日，现货白银价格一度触及82.744美元/盎司的历史高位，随后因彭博大宗商品指数年度权重调整启动的消息大幅跳水，年内涨幅从15%收窄至4%，但随后抄底资金涌入推动反弹，1月9日晚间现货白银报价在78.8美元/盎司附近 [1] - 白银期货价格在2026年初突破80美元后出现波动，芝商所连续上调包括黄金、白银等多类金属期货的履约保证金，引发资金获利回吐 [6] - 2025年，黄金上涨超过60%，白银涨幅接近150%，创下1979年以来最大年涨幅 [9] 指数权重调整影响 - 彭博大宗商品指数年度权重调整期为2026年1月8日至14日，跟踪该指数的资产规模接近1090亿美元 [5] - 指数调整中，白银期货权重从9%下调至略低于4%，黄金权重也被大幅下调 [5] - 花旗预计黄金和白银的抛售规模都将在70亿美元左右，具体为黄金资产管理规模从338亿美元目标调至270亿美元，白银从129亿美元目标调至60亿美元 [5] - 摩根大通量化测算认为白银将承受最沉重的抛售压力，且2026年压力比2025年更显著，黄金抛售规模预计约占其期货市场未平仓合约总量的3% [5] - 道明证券商品分析师预计，未来两周内COMEX白银市场13%的未平仓合约将被抛售，这77亿美元的卖盘及相关交易活动将来自广泛的大宗商品指数再平衡 [11] 交易所风控措施 - 芝商所于当地时间1月9日盘后全面上调黄金、白银、铂金、钯金期货品种的履约保证金，这是近一个月以来第三次上调 [6] - 上期所在1月7日发布7条通知，提示白银投资风险并调整相关参数，这是2025年12月以来针对白银期货的第4轮风控措施 [7] - 上期所具体调整包括：自1月9日收盘结算时起，白银期货AG2601等四个合约的涨跌停板幅度调整为16%，套保持仓交易保证金比例调整为17%，一般持仓调整为18% [7] - 上期所同时调整手续费，自1月9日交易起，白银期货AG2604合约日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之二点五 [7] 机构多空观点与操作 - 部分投资者正做空白银，道明证券分析师以78美元/盎司的价格建立白银期货空头头寸，目标价40美元/盎司，止损价92美元/盎司 [10] - 美国商品期货交易委员会数据显示，截至2025年12月30日当周，COMEX黄金投机者净多头头寸减少10668手至126873手，COMEX白银投机者净多头头寸减少7270手至16595手 [9] - 多数机构依然看好白银，盛宝银行认为金银的任何疲软都可能是买入机会，指数重新加权只是短期风险 [13] - 五矿期货分析师表示，2026年宏观上美联储鸽派表态稳固降息预期，印度白银抵押贷款新规将带来需求增量，白银依旧具备走强空间，建议关注阶段性回调后的多配机会 [13] - 美国银行金属研究主管指出，目前金银比约在59，白银相对黄金仍具“补涨空间”，若金银比回落至2011年低点32，隐含白银价格高点可能达约135美元/盎司；若回到1980年低点14，理论上可能触及约309美元/盎司 [14] 供需基本面 - 世界白银协会数据显示，自2021年起，全球每年平均出现超1.3亿盎司的供需缺口，累计缺口接近8亿盎司，相当于全球两年的矿山产量 [14] - 伦敦、纽约、上海三大市场的显性库存均已降至十年低位 [14]

核心观点 - 瑞银财富管理公司上调2026年前三季度黄金目标价至每盎司5000美元，并看好大宗商品整体投资前景，主要受央行购买、财政赤字、利率下降及地缘政治风险等因素推动 [1] - 黄金与白银价格近期均创下历史或阶段性新高，主要受避险需求增加、美国降息预期以及具体地缘政治事件（如美国对委内瑞拉军事干预）的驱动 [1][2] 价格预测与目标调整 - 瑞银将2026年前三个季度（3月、6月与9月）的黄金价格预期目标价上调至每盎司5000美元，此前预测为4300美元 [1] - 瑞银预计到2026年底黄金价格将回落至每盎司4800美元 [1] 市场表现与数据 - 现货黄金价格周二继续上涨，白银价格突破每盎司80美元，创下历史新高 [1] - 纽约商品交易所1月份交割的黄金期货价格上涨1%，收于每盎司4482.20美元，为自12月26日以来的最高结算价及历史第三高收盘价 [2] - 纽约商品交易所1月份交割的白银期货上涨5.7%，收于每盎司80.53美元，创下新高，并在过去11个交易日中连续上涨了9次 [2] 驱动因素分析 - 黄金利好因素包括央行的购买行为、不断扩大的财政赤字、美国利率的下降以及持续存在的地缘政治风险 [1] - 美国上周末对委内瑞拉的军事干预增加了市场避险需求，为黄金带来利好因素 [2] - 市场普遍预期美国会进一步降息，支撑了贵金属价格 [1] 行业与资产配置观点 - 瑞银认为到2026年，大宗商品将在投资组合中发挥更重要的作用，因供需失衡、地缘政治风险加剧及全球能源转型等长期趋势将带来可观投资回报 [1] - 在大宗商品资产类别中，铜、铝和农业领域存在特别的投资机会，而黄金仍是一个有价值的多元化投资选择 [1] 相关经济数据 - 12月份的美国供应管理协会制造业指数已降至14个月以来的最低点 [2] - 市场预计12月份美国新增就业岗位6万个，略低于上个月报告的6.4万个 [2]

瑞银对2026年大宗商品及黄金市场的展望 - 核心观点：瑞银财富管理预计，在多重因素推动下，大宗商品在2026年投资组合中的地位将愈发重要，有望带来可观回报，其中黄金价格预计在一季度末攀升至每盎司5,000美元 [1][2][3] 大宗商品整体展望 - 预计2026年大宗商品将因供需失衡加剧、地缘政治风险升温及全球能源转型等长期趋势支撑，带来可观回报 [1] - 大宗商品在供需失衡加剧或宏观风险上升时期回报表现最为强劲，配置多元化大宗商品指数有助于分散投资组合风险 [2] 具体品种观点 - **黄金**：在央行购金、巨额财政赤字、美国实际利率下行及地缘政治风险持续的多重支撑下，金价将继续走高 [1][2] - **铜和铝**：预计将面临进一步的供应短缺，全球清洁能源转型与电气化进程持续拉动需求，使其成为具有结构性投资价值的核心品种 [2] - **原油**：预计价格将在2026年下半年开启反弹，当前供应过剩将随需求稳步增长、非OPEC产油国供应增速放缓而缓解，OPEC剩余产能已处于低位 [2] 黄金价格预测 - 预计金价将在2026年3月上涨至每盎司5,000美元，并将这一水平维持至9月，到2026年底则回落至每盎司4,800美元左右 [3] - 瑞银已将2026年前三季度的黄金价格目标上调至每盎司5,000美元，此前对年底的预测为每盎司4,300美元，现上调500美元至每盎司4,800美元 [3] - 若美国中期选举引发的政治或经济动荡加剧，或政治金融风险进一步升级，金价可能冲高至每盎司5,400美元，此目标位较此前预测的每盎司4,900美元有所上调 [3][4] 黄金需求驱动因素 - 2026年黄金需求将稳步增长，支撑因素包括实际收益率处于低位、全球经济担忧情绪挥之不去，以及美国国内政策的不确定性 [3]

彭博商品指数年度权重重置 - 彭博商品指数年度权重重置将在1月8日至14日的五天内进行，涉及资金规模庞大，追踪该指数的资产总规模接近1090亿美元[3] - 此次再平衡将导致逾60亿美元的黄金期货和超过50亿美元的白银期货被卖出[3] - 假期后的低流动性可能放大由指数调整引发的价格波动[3] 对贵金属市场的短期影响 - 指数再平衡预计将导致相当于COMEX白银市场未平仓合约总量13%的头寸被抛售，将导致价格大幅重估走低[3] - 预计期货卖盘规模将分别占到白银和黄金总持仓量的9%和3%[4] - 短期价格除受指数调整影响外，1月9日公布的美国12月新增非农就业人数及失业率数据对黄金价格也存在较大潜在影响[4] 委内瑞拉局势的潜在影响 - 委内瑞拉黄金资源潜力预估有3500吨，2024年黄金生产量为31吨，在全球处于中游水平[4] - 短期看，美国对委内瑞拉的军事攻击暂时停止，对黄金价格影响或将有限[4] - 中期看，若美国进一步加大军事介入且委内瑞拉强硬应对，局势升级或将支撑黄金和原油价格[4] - 长期看，若美国或美元衰落，或将支撑黄金价格[4] 贵金属的长期前景与机构观点 - 主要投行仍支持黄金今年进一步上涨，特别是基于美联储预计将进一步降息，且特朗普正在重塑美联储领导层[4] - 高盛上月表示，其基本预期是金价将涨至每盎司4900美元，且存在上行风险[4] - 交易员预期美联储进一步降息和美元走弱将支撑贵金属今年继续上涨[3]

矿业ETF (561330) 表现与行业背景 - 矿业ETF (561330) 在2025年年内涨幅达106.11%，位居有色类ETF第一、全市场ETF第三 [1] - 该ETF跟踪中证有色矿业指数 (931892)，指数样本涵盖涉及铜、铝、铅锌、稀有金属等矿产资源开发业务的企业证券 [2] - 截至2025年12月31日，该ETF跟踪指数较中证有色指数有超过13%的超额幅度，其特点是龙头更集中，且【黄金+铜+稀土】占比更高 [2] 有色金属行业核心逻辑 - 供给端面临紧约束，这是行情的底层逻辑 [1] - 过去十年全球资源资本开支显著不足，新增矿山开发周期长、品位下滑、审批严格 [1] - 资源安全监管趋严，进一步降低了供给端的弹性 [1] - 行业库存长期处于低位 [1] - 制造业修复、能源转型建设、电网与数据中心投资带来了阶段性的需求反弹 [1] - 在低库存环境下，边际需求的改善被迅速放大 [1] 主要金属品种后市展望 - 铜、钴价格受供给紧张提振，预计将继续上行 [1] - 锂价受益于储能需求超预期上涨 [1] - 贵金属价格整体看涨的思路并未改变 [1] - 在流动性宽松、各国加强关键资源获取力度的背景下，有色金属等大宗商品的投资热度有望延续 [1]