核心观点 - 当前低利率环境下，存钱比投资更有利于保住本金，为未来通Z周期做准备 [1][4][6] - 利率高低和黄金价格是判断经济环境和投资时机的关键指标 [2] - 历史数据显示黄金上涨周期中存款收益优于股票基金等投资品 [2][3] - 通S环境下现金保值能力增强，需保守策略保存实力 [4][6] 利率与存款策略 - 1993年存款利率达10.98%但实际利率为负，因通胀率20%-30% [4] - 当前存款利率低于1%，大额存单接近2%，但核心目的是本金保全 [5][7] - 利率越低说明银行投资渠道收益越差，普通人更应选择存款 [1][2] 黄金指标分析 - 国内金价从2022年300元/克涨至800元/克，反映其他投资品收益下降 [2] - 2011-2018年黄金低点对应房地产上涨周期，部分房产投资收益达200%-300% [3] - 经济危机期间黄金表现优异，如2008年金融危机 [2] 银行股投资建议 - 银行股在A股和港股高息股中占比高，年分红率5%-8% [8] - 公募基金新规导致资金流向沪深300成分股，银行板块将受益 [8] - 银行股投资需较高风险承受能力，不适合保守型投资者 [8] 资产配置方案 - 专业机构可提供全球化多元配置，实现风险对冲和资产保值 [9] - 保守型投资者可直接选择银行存款获取1%保底收益 [7] - 动态调整策略，在通Z周期来临时转换投资方向 [6][7]

纪要涉及的行业 银行业 纪要提到的核心观点和论据 - **存款定期化趋势难改**：实体经济活跃度降低使居民消费和企业投资意愿减弱，尽管存款利率下降，但宏观经济未显著改善，风险偏好低的居民仍倾向定期存款；理财产品和货币基金收益率下滑降低其他投资渠道吸引力；日本经验显示存款利率低于 0.5%时定期存款占比才明显下滑，目前中国定期存款利率在 1%左右，综合利率下降也难改居民选择定期存款趋势[1][2][3] - **到期资金仍流向定期**：2025 年大量三年期定期存款集中到期后，因基本面改善有限、其他投资渠道吸引力不足以及理财产品收益率同步下滑，大部分资金预计仍流向新定期期限，风险偏好低的群体更倾向长期限产品[1][5] - **定期期限调整原因**：受总体存款基数和结构变化影响，实体经济活跃度降低使居民和企业倾向安全性高、收益稳定的长期限产品，不同期限存在不对称调息，3 年、5 年调息幅度更大[1][6] - **存款基数增长因素**：受宽货币和宽信用力度、居民风险偏好下降、其他资产收益不佳以及央行上缴利润等因素影响，如 2022 年央行上缴利润下发到企业和居民使存款增速显著提升[1][7][8] - **定期存款占比提升原因**：经济活跃度下降，居民和企业倾向将存款转定期，反映投资渠道和预期变化；广义利率下行使人们预期未来利率下降，选择更长期定期存款[9] - **存款利率与定期存款关系**：非简单因果关系，日本经验显示定期存款利率降至 0.5 以下时定期存款占比显著回落，但整体存款规模和增速未显著下降，2025 年定期存款到期高峰人们仍可能继续储蓄[10] - **日本经验启示**：日本政策利率降至零并实施量化宽松后，定期存款占比下降但整体储蓄规模未显著减少，中国可借鉴经验，面对低利率环境引导预期和提供多样化投资渠道应对储蓄行为变化[11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **定期存款到期测算**：根据银行年报数据测算，国有大行 2025 年内到期存款数额为 51.12 万亿元，不包含国企定期及其他存款；中小行定期存款占比稍高，通过同比增速和占比估算；2025 年定存到期规模含定期和其他存款共 108 万亿元，其他存款占比约 17%，剔除后 2025 年定期存款到期规模约 89 万亿元，2026 年约 98 万亿元[12] - **到期期限对银行配置影响**：到期期限对银行配置行为有一定影响但总体较小，部分定期可能转活但不一定转向其他业务部门，可能利好中短端配置行为[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货走势总体呈现偏弱震荡态势，收益率多数上行，反映市场利好出尽后的调整情绪 [3] - 短期观望情绪浓厚，后续需关注经济数据与政策信号的边际变化 [3] - 单边策略上，回购利率回落，国债期货价格震荡，2509合约中性；套利策略关注基差走廓；套保策略上，中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标方面，中国CPI月度环比0.10%、同比 -0.10%，中国PPI月度环比 -0.40%、同比 -2.70% [9] - 经济指标（月度更新）中，社会融资规模424.00万亿元，环比 +1.04万亿元、变化率 +0.25%；M2同比8.00%，环比 +1.00%、变化率 +14.29%；制造业PMI 49.50%，环比 +0.50%、变化率 +1.02% [9] - 经济指标（日度更新）里，美元指数98.74，环比 -0.08、变化率 -0.08%；美元兑人民币（离岸）7.1806，环比 -0.013、变化率 -0.18%等多项指标有相应变化 [9] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各期限国债到期收益率走势、近一日各期限国债估值变化、各品种沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）等图表 [13][14][16][18] 三、货币市场资金面概况 - 呈现利率走廊、央行公开市场操作、债券借贷成交额与国债期货总持仓量、国债期货各品种成交持仓比、国开债 - 国债利差、国债发行情况、Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [25][26][29][30][33] 四、价差概况 - 包含国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、现券利差与期货价差（2*TS - 3*TF + T）等图表 [35][40][41][44] 五、两年期国债期货 - 有TS主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等图表 [43][46][56] 六、五年期国债期货 - 展示TF主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等图表 [52][55][58] 七、十年期国债期货 - 呈现T主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等图表 [63][66] 八、三十年期国债期货 - 包含TL主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等图表 [72][75][78]

银行股息率与存款利率对比 - 多家银行定期存款利率下调 活期利率降至0.05% 一年期定存首次跌破1%至0.95% [1] - 42家A股上市银行中有21家近12个月股息率超5% 平安银行达8.48% 民生银行达8.24% [1] - 南京银行/厦门银行/江苏银行等股息率超6% 显著高于存款收益 [1] 银行存款利率调整动态 - 六大国有银行及招商银行同步下调存款利率 两年期定存利率降至1.2% 三年期/五年期分别调整至1.3%/1.35% [1][3] - 股份制商业银行全面跟进降息 中信/兴业/浦发/光大等一年期定存利率均降至1.15% [3] - 中小银行同步调整利率 哈密市商业银行5年期利率降至1.85% 聊城沪农商村镇银行3年期利率降至1.98% [3] 银行股市场表现与业绩 - 银行股延续强劲走势 上海银行/浦发银行/成都银行/江苏银行等盘中创出新高 [3] - 42家A股上市银行2025年一季报显示 30家银行净利润同比正增长 12家同比下降 [3] - 10家上市银行出现营收与净利润双双同比下滑 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周五A股盘中跳水，金融科技、游戏概念股大幅回调，汽车、黄金、医疗板块涨幅居前；LPR利率和存款利率下调，整体指数震荡运行，2024年年报数据显示，A股上市公司四分之三的公司实现盈利；市场短期缺乏主线，震荡运行为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 期指早评 - 基本面偏空，周五A股盘中跳水，金融科技、游戏概念股大幅回调，汽车、黄金、医疗板块涨幅居前；IF2506贴水35.07点，IC2506贴水91.24点，IM2506贴水117.68点 [2] - 资金面中性，融资余额17984亿元，增加36亿元 [2] - 基差方面，IH2506贴水18.85点，呈中性 [2] - 盘面偏多，IM>IC>IF> IH（主力），IM、IC、IF、IH在20日均线上方 [2] - 主力持仓偏多，IH主力多减，IF主力多增，IC主力多减 [2] 股指期货升贴水 - 各指数不同合约均有不同程度贴水，如IH2506贴水18.85点，年化升贴水-9.12%；IF2506贴水36.07点，年化升贴水-12.23%等 [3] 期货市场基差与价差 - 展示了上证50、中证500的基差与价差历史数据 [5][8] 现货市场涨跌幅 - 展示了重要指数、风格指数的日涨跌幅情况 [11][14][18] 市场结构 - AH股折溢价展示了恒生AH溢价指数走势 [21] - 市盈率PE（TTM）展示了上证50、沪深300、中证500和创业板指的市盈率历史数据 [24] - 市净率PB展示了上证50、沪深300、中证500和创业板指的市净率历史数据 [26] 市场资金面 - 股市资金流入展示了A股资金净流入与沪深300的历史数据 [28] - 两融余额展示了两融余额与沪深300的历史数据 [30] - 沪深股通展示了沪深股通净流入历史数据 [32] - 成交净买入展示了北向合计、沪股通、深股通的累计成交净买入季度更新数据 [34][37][40] - 解禁未提及具体内容 - 资金成本展示了SHIBOR隔夜、一周、两周的历史数据 [47] 市场情绪 - 成交活跃度展示了上证50、沪深300、中证500、创业板的换手率历史数据 [50][53][54] - 公募混合型基金仓位未提及具体内容 - 期指股息率与十年期国债收益率展示了相关历史数据 [59] 其他 - 人民币汇率展示了美元兑人民币汇率历史数据 [61] - 新增开户数与上证指数跟踪未提及具体内容 - 股票型、混合型、债券型基金新成立规模变化未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计债券收益率对此次存款利率下调的短期情绪影响告一段落，大行为预防存款搬家提价发行同业存单情况将持续，建议关注大行同业存单配置价值；后续债券收益率下行触发因素或为至少20bp降息 [16][20] - 美债收益率长端周k连续4周收阳，短端结束3周连阳，期限利差走扩，曲线趋向“熊陡”；美债长端或偏箱体震荡，区间4 - 4.5%，短端（2年期）易降难升，久期策略建议取短 [21] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 本周（2025.5.19 - 2025.5.23）10年期国债活跃券收益率从上周五的1.679%上行1bp至1.689%；周一因存款利率下调预期收益率下行2.4bp，周二因止盈情绪收益率上行1.1bp，周三窄幅波动收益率上行0.8bp，周四因MLF超预期净投放收益率上行1.2bp，周五因50年期国债发行利率高于预期等因素收益率上行0.3bp [11][12] - 上周（0519－0523）美债收益率长短端分化，期限利差走扩，曲线趋向“熊陡”；预计美债长端偏箱体震荡，短端易降难升；美国4月成屋销售疲软、新屋销售超预期增长，5月PMI初值全面上升，失业救济金数据显示就业市场有韧性但部分失业者再就业难度增加；美联储处于“数据依赖模式”，6月大概率按兵不动，7 - 9月若经济数据疲软可能降息 [21][22][30] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025/05/19 - 2025/05/23公开市场操作净投放9600亿元 [34] 国内外宏观数据跟踪 - 商品房总成交面积总体上行；钢材价格下行；LME有色金属期货官方价涨跌互现；焦煤、动力煤价格有波动；同业存单利率、余额宝收益率有变化；蔬菜价格指数、RJ/CRB商品及南华工业品价格指数、布伦特原油和WTI原油价格有变动 [58][60][61] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行66只，发行金额2485.22亿元，净融资额1425.89亿元，主要投向综合；11个省市发行地方债，发行总额前三为浙江、山东和湖北；3个省市发行用于置换存量隐债的地方特殊再融资专项债，自2025年1月1日至本周全国共计发行15989.44亿元；本周城投债提前兑付总规模20.50亿元 [76][78][81][83] 二级市场概况 - 本周地方债存量50.88万亿元，成交量4307.59亿元，换手率0.85%；前三大交易活跃省份为四川、浙江和安徽，前三大交易活跃期限为10Y、20Y和30Y；本周地方债到期收益率总体下行 [92][98] 本月地方债发行计划 - 展示了四川、陕西等省份2025年5月26 - 30日的地方债发行计划 [100][101] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债发行229只，总发行量2616.27亿元，净融资额186.27亿元，较上周增加361.11亿元；城投债净融资额 - 164.65亿元，产业债净融资额350.92亿元；短融净融资额 - 112.89亿元，中票净融资额155.39亿元，企业债净融资额 - 11.42亿元，公司债净融资额198.86亿元，定向工具净融资额 - 43.67亿元 [102][104][107] 发行利率 - 本周短融发行利率1.6025%，变化 - 3.17bp；中票发行利率2.0527%，变化 - 4.79bp；企业债发行利率2.1384%，变化13.84bp；公司债发行利率2.1109%，变化16.28bp [113] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额5321.55亿元，其中短融931.82亿元、中票3261.26亿元、企业债153.91亿元、公司债449.51亿元、PPN525.05亿元 [115] 到期收益率 - 本周国开债、短融中票、企业债、城投债到期收益率总体下行 [116][117][119][121] 信用利差 - 本周短融中票、企业债、城投债信用利差全面收窄 [124][129][130] 等级利差 - 本周短融中票等级利差呈分化趋势，企业债等级利差全面走阔，城投债等级利差总体收窄 [135][144][145] 交易活跃度 - 展示了各券种前五大交易活跃度债券；本周工业行业债券周交易量最大，达2983.99亿元 [151] 主体评级变动情况 - 山东宏桥新型材料有限公司、浙江浙商融资租赁有限公司主体评级或展望调高 [152]

银行存款利率现状 - 国有大行一年期定存利率普遍在0 95%到1 1%之间 1万元存一年利息不足100元 [2] - 活期存款收益更低 1万元存一年利息不足20元 [2] - 部分中小银行出现利率倒挂现象 3年期利率1 7%高于5年期的1 65% [2] 定期存款的替代选择 - 银行理财产品业绩比较基准持续下降 部分已低于存款利率 [2] - 货币基金如余额宝7日年化收益率约2% 1万元年收益近200元 [3] - 基金和股票类产品波动较大 对普通投资者风险较高 [2] 定期存款的局限性 - 存款保险仅覆盖50万元以内本金和利息 [3] - 利率持续下行可能导致收益缩水 如从1 1%降至0 8% [3] - 通胀率可能超过存款利率 导致实际购买力下降 [3] 存款策略建议 - 长期闲置资金可选择3-5年期定存锁定当前利率 [3] - 阶梯式存款法将资金分散存入不同期限账户 兼顾流动性和收益 [3] - 地方银行和民营银行利率普遍高于国有大行 但需注意资质风险 [4] 投资决策影响因素 - 资金用途决定存款期限选择 短期需求适合活期或货币基金 [5] - 风险偏好决定资产配置 保守型投资者倾向定期存款 [5] - 通胀环境要求投资者适当分散配置以对冲购买力风险 [5]

贷款市场报价利率(LPR)下调 - 1年期和5年期以上LPR均同步下降10个基点，分别降至3%和3.5% [1] - 此次LPR调降在市场预期内，此前央行下调政策利率0.1个百分点，预计带动LPR同步下行约0.1个百分点 [2] - LPR迎来7个月来第一次下降，传递出降低企业融资成本和居民负担的积极信号 [3] 存款利率调整 - 主要银行优化存款挂牌利率，活期存款利率下降0.05个百分点，定期存款利率下降0.15—0.25个百分点 [1] - 存款利率下降主要是银行基于市场利率走势、存款供求关系等因素的综合考虑 [4] - 存款利率持续下降叠加央行降低政策利率、结构性货币政策工具利率以及全面降准，金融机构负债端成本有所下降 [3] 对企业和居民的影响 - LPR下降将带动企业和居民贷款利率更大幅度下调，降低实体经济融资成本 [2] - 以房贷本金100万元、期限30年为例，5年期以上LPR下调10个基点，每月还款额可减少50多元，利息总额减少近2万元 [3] - 降低融资成本有助于缓解当前计入物价因素后企业和居民实际贷款利率偏高的现象，激发内生融资需求 [2] 对银行业的影响 - LPR和大型商业银行存款挂牌利率同步下降，体现出存款利率市场化调整机制作用有效发挥 [4] - 适度下调存款利率有利于银行保持相对合理的净息差水平，增强服务实体经济的可持续性 [4] - 商业银行的净利润主要用于补充核心一级资本以及向股东分红，通过资本杠杆作用再次作用于实体经济 [4] 资产配置建议 - 投资者应调整投资心态，适度降低投资收益预期，平衡好风险与收益的关系 [7] - 可结合自身需求在存款、国债、理财、基金、贵金属等领域分散配置 [7] - 沪深300股息率达3.4%，A股上市公司中股息率高于3%的超过650家，一线城市租金房价比均高于大行3年期和5年期定期存款利率 [7]

LPR下调核心观点 - 1年期LPR降至3%，5年期以上LPR降至3.5%，均较上一期下降10个基点，为年内首次下调 [1][4] - 传递稳市场、稳预期的明确信号，企业和居民融资成本将进一步降低 [1][6] 市场预期与政策联动 - 此次LPR下调符合市场预期，此前5月8日7天期逆回购操作利率已调降10个基点至1.4% [6] - LPR作为贷款利率定价基准，直接影响企业和居民融资成本，此次下调将激发信贷需求 [6] 对房贷的影响 - 以100万元商贷、30年等额本息还款为例，5年期LPR降10个基点可使月供减少50多元，利息总额节省近2万元 [6] - 4月个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，同比低55个基点，处于历史低位 [6] 企业融资成本趋势 - 4月企业新发放贷款加权平均利率约3.2%，同比低50个基点 [6] - LPR改革持续释放效能，促进贷款利率稳中有降 [6] 存款利率与银行息差 - 存款利率全面进入"1时代"，为贷款利率下行创造空间 [6] - 存款利率与LPR同步下行有利于稳定商业银行净息差，提升金融支持实体经济的可持续性 [7] 经济刺激效应 - 融资成本下降将持续激发实体经济需求，促进消费和投资，助力经济回升 [7]

宏观经济表现 - 2025年一季度国内生产总值达318758亿元，同比增长5.4%，环比增长1.2% [1] - 一季度全国居民消费价格（CPI）同比下降0.1%，物价水平总体平稳 [1] 银行业与利率变化 - 国有银行自2024年起加速降息，3年期存款利率从3.15%降至1.9% [6] - 降息政策旨在推动居民将存款转向投资和消费，同时降低企业和购房者融资成本 [6] - 预计银行存款利率将持续下行，建议投资者转向国债、债券基金及R2以下银行理财产品 [6] 房地产市场动态 - 2024年决策层宣布未来5年推出600万套保障房，年均120万套 [8] - 保障房价格显著低于商品房，将分流商品房市场需求，加大房价下行压力 [8] 婚姻登记政策调整 - 2025年起结婚登记流程简化，仅需身份证即可办理，取消户口簿要求 [10] - 允许在暂住地办理登记，预计6月后结婚登记人数将显著增加 [10] 人工智能行业趋势 - AI应用场景快速扩展，包括无人配送车、AI客服、工业机器人和银行智能机器人 [12] - 餐饮业开始采用智能机器人替代服务员，"AI平民化"时代全面来临 [12]