公司经营模式 - 公司主理人李俊永因独特的经营方式和为顾客提供情绪价值而迅速走红 [1] - 公司通过严肃表情和讲究措辞带来幽默感 满足顾客花小钱买快乐的情绪需求 [3] - 公司提供标准化产品无法替代的温度感与独特性 如了解常客口味偏好和生活近况 [3] 行业消费趋势 - 悦己型消费悄然兴起 消费核心从物质满足转向通过消费获取愉悦感 [3] - 消费趋势体现为从盲目跟风到个性表达 给传统商业逻辑带来新挑战与机遇 [3] - 消费者寻找让日常生活丰富有趣的东西 推动消费生态与社会文化变得多元 [4] 行业竞争要素 - 深度情感连接是难以复制的核心竞争力 [3] - 真诚用心的服务具有吸引力 过度包装和缺乏实质关怀会导致信任脱钩 [4] - 认真做好每份产品并慢慢积累顾客群是有效的商业逻辑 [4]

真诚用心的服务，永远有吸引力。当消费者付出的金钱，没有换来预期的品质提升、愉悦的体验，价值 与价格的落差会转化为商家承诺与消费者实感的温差，最终导致买卖双方的信任脱钩。当太多商家 把"亲""宝"挂在嘴边却缺乏实质关怀，当太多商家"过度包装"失去产品本真，这个用20年时间把小摊做 成城市名片的摊主，却用行动证明了"认真做好每份产品，慢慢攒下顾客群"的朴素道理。 在悦己经济的浪潮中，每位消费者都在寻找自己的"鸡排"——那些让日常生活变得丰富、有趣的东西。 当越来越多的商家开始回应这种真诚的渴望，我们的消费生态与社会文化都将因此变得更加丰富、多元 而富有温度。 编辑部： 近日，在江西景德镇，被网友称为"鸡排主理人"的李俊永，因独特的经营方式，以及能为顾客提供独特 的情绪价值，迅速走红，网友打趣称"6元的鸡排卖出了60元的情绪价值""将6元鸡排讲出了6亿元项目的 气魄"。"真诚用心的服务，永远有吸引力""做好分内事，不要太精打细算了"……"鸡排哥"的朴实话 语，被网友赞为"烟火气里的经营智慧"。 "鸡排主理人"走红，表面上看是严肃的表情、讲究的措辞，带来了莫名的幽默感，以及由此给顾客带来 的情绪满足，契合了顾客期待， ...

核心观点 - 卡游与孩之宝合作的小马宝莉主题快闪活动，通过新品首发和沉浸式体验，成功将“谷子”经济从小众圈层推向大众市场，并体现了IP衍生品行业向情感消费升级的趋势 [1][9][10] IP合作与运营 - 卡游作为小马宝莉官方卡牌生产商，与孩之宝深度合作，依托成熟的制造工艺与精细化IP运营能力，此前推出的集换式卡牌已迅速引爆圈层消费 [3] - 活动聚焦经典动漫IP小马宝莉，该IP凭借温暖治愈的故事内核和萌趣形象，打破年龄圈层界限，收获全年龄段粉丝，为衍生品奠定坚实的“谷子”经济基础 [3] 产品策略与新品矩阵 - 活动以毛绒产品为核心拓展新品矩阵，推出超100款全新周边首发，包括原版Pony系列、魔法花园系列及首次在国内亮相的小马国女孩毛绒系列 [1][3][4] - 毛绒系列作为悦己消费核心载体，例如高达50cm的6款星光毛绒玩偶，搭配专属绶带、拍照留念、加盖印章等仪式感服务，强化IP情感联结 [3] - 除毛绒新品外，还推出限定特色礼盒，例如与上海邮政联合打造的小马宝莉主题邮票礼盒，融合IP元素与邮政文化，兼具收藏价值和文化纪念意义 [5] - 产品线涵盖冰箱贴、挂件、相框、徽章立牌等常见“谷子”商品，以及云朵八音盒毛绒挂件、星愿风铃毛绒挂件、雨伞毛毯等更显实用性的衍生品 [4] 消费群体与趋势 - 现场客流中成年消费者占比超60%，目标群体从传统认知的儿童、青少年转变为20-35岁的年轻上班族和学生群体，印证IP衍生品从亲子消费向成年悦己消费延伸的新趋势 [4] - 消费者认为购买毛绒玩具等周边产品是“情绪消费”，能缓解工作压力，体现IP衍生品行业从功能型产品向情感型消费升级的核心趋势 [4][10] 营销活动与场景体验 - 快闪店选址北京朝阳合生汇、上海静安大悦城、武汉武商梦时代等大城市核心商圈年轻客群聚集的商业地标，为实体商业带来话题热度与客流增长 [9] - 现场设计多元互动环节，如收集角色形象印章、限定周边兑换、主题场景打卡等，打造趣味IP寻宝之旅，吸引家庭亲子、年轻情侣、闺蜜群体参与，拓宽客群边界 [7] - 消费场景从路边文具店转向商场快闪店，提供试玩、挑选、拍照打卡等体验，使“谷子”爱好更被认可，带动新消费升级 [9] 行业影响与前景 - 活动采用的“新品首发+趣味互动+文化联动”模式，将IP价值与国庆黄金周消费场景深度绑定，为实体商业突破客流瓶颈、提升消费转化提供可借鉴路径 [10] - 毛绒类产品凭借收藏价值与情感属性的双重优势，成为年轻群体悦己消费的新宠和IP衍生品市场的新蓝海 [9] - 随着IP运营精细化程度提升与消费场景拓展，IP衍生品有望成为拉动假日经济增长的重要力量，“谷子”经济与悦己消费的深度融合将为IP产业注入更持久活力 [10]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 对应2025-2027年PE为31X/23X/18X [4] 核心观点 - 全国化扩张的区域个护龙头 电商及外围省份快速成长 2024年营收/净利润分别为32.5/2.9亿元 同比增长51.8%/20.7% [1] - 顺应行业高端化与线上化趋势 通过产品创新与渠道变革实现弯道超车 市占率从2020年1.3%提升至2024年2.8% [68][69] - 大健康系列产品占比持续提升 从2023H1的20%提升至2024H1的42.3% 带动毛利率上行 [88][89] - 电商渠道高速增长 2016-2024年营收CAGR达60.7% 其中抖音平台占比45% [7][99] 公司概况 - 成立于2010年 主营卫生巾(2024年收入占比93.6%)、婴儿纸尿裤和成人失禁用品 旗下拥有自由点、好之、丹宁等品牌 [1][10] - 股权结构集中 实控人冯永林通过复元商贸持股41.3% 员工持股平台合计持股8.2% [16] - 管理层从业经验丰富 电商团队239人 专业团队赋能业务发展 [20] 财务表现 - 营收从2012年至2024年CAGR为14.8% 归母净利润CAGR为12.9% [22] - 2024年毛利率53.2% 同比提升2.9个百分点 净利率8.8%同比下降2.3个百分点 [32] - 销售费用率从2020年17.7%提升至2024年37.7% 主要因渠道拓展和新品推广投入 [37] - 研发费用率从2016年1.0%提升至2024年2.2% 研发人员薪酬占比从2017年9.2%提升至2024年33.1% [78][80] 产品战略 - 学习化妆品打法 针对敏感肌等细分人群推出针对性产品 平均每年新增一个产品系列 [75][77] - 传统中端产品与高端大健康系列并行 FREEMORE系列包括有机纯棉、敏感肌、益生菌等高端产品 [85] - 大健康产品单价显著高于传统产品 如益生菌PRO系列达1.5元/片 而无感系列仅0.6-0.7元/片 [86] 渠道布局 - 线下渠道:核心五省(川渝云贵陕)2024年收入占比36.3% 同比增长14.0% 外围省份收入同比增长82.1% [109][113] - 线上渠道:抖音平台交易规模从2018年100亿元增长至2024年35000亿元 CAGR达165.5% [91][93] - 渠道结构:2024年经销/KA/电商/ODM占比分别为39.5%/10.2%/46.9%/3.5% [26] 行业分析 - 2024年中国女性卫生用品市场规模1050.5亿元 同比增长2.9% [2][47] - 行业驱动从量增转向价增 2018-2024年市场规模CAGR为3.2% 2019-2024年产品均价CAGR为4.5% [48] - 行业四大主线:高端化、线上化、规范化、国产替代 [2] - 行业集中度较低 2024年CR3仅21.4% 显著低于日本86.4%和美国57.0% [71][72] 增长驱动 - 产品高端化:女性经期护理产品均价持续提升 技术成分升级推动单价上涨 [53] - 渠道线上化:女性护理用品线上渠道占比从2015年10%提升至2023年30% [57] - 国产品牌崛起:2024年超八成消费者对国货持正向态度 个护家清品类国货销量同比增长141% [65] - 新国标实施:2025年7月实施新国家标准 加速行业洗牌利于头部企业 [61][64] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为39.26/49.67/61.79亿元 同比增长20.6%/26.5%/24.4% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.58/4.76/6.14亿元 同比增长24.5%/32.8%/29.2% [5] - 预计每股收益分别为0.83/1.11/1.43元 [5]

假期出行趋势 - 2025年国庆中秋假期共8天 较2024年7天更长 催生更活跃消费窗口 [1] - 2025年国庆期间中国航班总量预计达13.9万班次 同比增长5.7% 其中国际航班恢复至2019年同期的94% [1] - 国庆期间日均旅客运输量预计224.7万人次 同比增长6.4% 其中国内和国际旅客量分别增长6.1%和9.2% [1] - 多目的地串游趋势崛起 飞机加高铁混合出行方式增长显著 预计带动人均消费金额提升 [1] 新兴消费潮流 - 截至9月22日 美团平台00后年轻游客预订占比达62% [1] - 年轻人偏好文物游 国门游 民族妆造体验 演唱会与音乐节等新潮流 [1] - 博物馆周边酒店和美食搜索热度同比大幅提升 新疆 黑龙江等边境旅游地订单量快速提升 [1] - 国门景区和博物馆正成为文旅IP 文化消费和体验消费更受青睐 [1] 政策与市场环境 - 各地将在消费月期间发放超4.8亿元人民币消费补贴 以增强居民消费意愿并带动假日消费扩容提质 [1] 重点推荐板块与公司 - 推荐潮玩赛道及电子烟等悦己消费长期布局板块 重点公司包括泡泡玛特(09992) 布鲁可(00325) 思摩尔国际(06969) [2] - 推荐美妆和个护赛道以布局国货崛起趋势 重点公司包括毛戈平(01318) 巨子生物(02367) 上美股份(02145) 上海家化(600315.SH) [2] - 关注政策催化的受益板块 如内需政策支撑叠加旺季催化下的零售板块 [2]

假期消费趋势 - 2025年国庆中秋假期共8天 叠加灵活拼假策略催生活跃消费窗口[1] - 拼假延长国庆高峰 出游景气度按年提升[1] - 各地发放超4.8亿元消费补贴 增强居民消费意愿并带动假日消费扩容提质[1] 重点推荐赛道 - 推荐悦己消费长期布局 包括潮玩赛道及电子烟板块[1] - 推荐国货崛起演绎趋势 包括美妆及个护赛道[1] - 关注政策催化受益板块 如内需政策支撑叠加旺季催化的零售板块[1] 具体标的公司 - 潮玩及电子烟板块推荐标的：泡泡玛特、布鲁可、思摩尔国际[1] - 美妆个护板块推荐标的：毛戈平、巨子生物、上美股份、上海家化[1]

行业现状与问题 - 主流汽车市场在30-40万元价格区间陷入"效率优先"的规模化竞争 导致产品高度同质化 [2][3] - 车企为控制成本和快速交付 普遍采用单一外观、内饰和配置的固定套餐模式 [3] - 行业普遍仅提供4-5种车身颜色选择 且以黑白灰银等安全色为主 [4][18] - 汽车设计语言因过度追求风阻系数而日趋相似 [4] - 定制服务长期被保时捷、法拉利、劳斯莱斯等超豪华品牌垄断 普通消费者需额外支付30-50万元选装费用 [12][13][14] 小米汽车定制服务创新 - 在30-40万元区间首次推出超豪华品牌级别的定制服务 打破行业空白 [5][15] - 首批推出26项个性化配置 涵盖车漆、车标、座椅、饰板材质、轮毂配色、卡钳等 [5][25] - 量产版提供8-9种车漆选择 定制服务目标提供超100款色漆 [18] - 采用手工精细工艺 如紫水晶配色需5次人工打磨抛光 整个工艺耗时近50小时 [20][21] - 单款车漆开发成本超200万元 [18] 技术挑战与供应链管理 - 车漆开发涉及艺术审美、材料科学和工业制造的复杂工程 [19] - 需实现柔性生产模式 在自动化产线中穿插定制化生产 [26] - 定制服务SKU零碎化且供应链更长 对供应商管理和质量验收要求极高 [26] - 公司凭借手机、智能设备及家电领域的制造经验 具备强韧的工业管理能力 [27] 市场战略与消费趋势 - 消费决策核心从"是否实用"转向"是否悦己" 情绪价值和个性表达成为新消费支点 [32][33] - SU7打破国外品牌在20万元以上纯电轿车领域的垄断地位 [36] - YU7车型1小时大定量超28万单 创中国汽车工业史纪录 [36] - 通过定制服务挖掘产品价值点 重构行业竞争逻辑 从价格战转向价值竞赛 [52][55] 商业模式创新 - 在效率性价比与高溢价稀缺性之间寻找第三条发展路径 [52] - 将奢侈品经营模式、材质用料和服务体验与消费品融合 [54] - 通过提升产品价值替代压低价格 超越传统爆品逻辑 [54] - 为行业提供转向"价值竞赛"的新发展范式 [55]

大会概况 - 2025世界设计之都大会于9月25日至9月28日在上海举办，由上海市人民政府与联合国教科文组织共同主办 [1] - 上海自2010年加入联合国教科文组织“创意城市网络”以来，创意设计产业规模已超过1.6万亿元，累计培育21家国家级工业设计中心和200家市级设计创新中心 [1] - 大会上海主场展览面积约1.5万平方米，集中展示近500个参展品牌和超过3000件展品，海外展重点推动上海设计和时尚消费品出海 [8] 消费趋势与行业洞察 - 在设计力量加持下，“悦己消费”越来越受年轻人追捧，年轻群体愿意为好设计和情绪价值买单 [1][5] - 潮玩已超越玩具范畴，成为年轻人情绪价值的载体，好设计带来的社交属性是品牌提升竞争力的着力点 [5] - 茶饮品牌瞄准年轻人对养生的升级需求，将五谷、果蔬与茶进行“跨界”搭配 [8] 参展公司动态与产品策略 - 泡泡玛特以THE MONSTERS“怪味便利店”系列为主题参展，得物展出与泡泡玛特联名的限量收藏款Molly潮玩公仔 [3] - 来伊份将其品牌形象伊仔打造为“宇航员”造型，未来计划推出更多造型和毛绒版，并与艺术家合作开发零食周边 [7] - 妙可蓝多从儿童市场起步，希望深耕全年龄段市场，其手撕奶酪产品可撕成章鱼或椰子树造型，涂抹奶油奶酪包装提供文字情绪价值 [7] - 沪上阿姨在大会上设置“营养可视化区域”，将羽衣甘蓝、紫甘蓝、苦瓜等果蔬引入茶饮 [8]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][5] 核心观点 - 金价高企短期内抑制黄金消费需求 但行业结构性亮点突出 2025年1-8月金银珠宝零售额同比增长11.7% 增速位居可选消费品前列 [2][5] - 公司短期承压但韧性显现 通过产品结构优化推动时尚银饰等其他首饰收入逆势增长11.11% [2] - 积极推动渠道结构从"规模扩张"向"质量效益"转型 自营渠道单店毛利增长6.04% [3] - 二季度净利润实现31%快速增长 七夕等销售节点表现良好为三季度增长奠定基础 [3] - 长期看好国风国潮红利和珠宝情感消费属性驱动的行业增长机遇 [2][5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入45.97亿元 同比下降43.92% [2] - 素金首饰收入大幅下滑50.94% [2] - 预计2025-2027年EPS为1.02/1.18/1.29元 [3] - 预计2025年归母净利润11.12亿元 同比增长10.0% [4] - 毛利率预计从2024年20.8%提升至2025年26.4% [9] 产品与品牌战略 - 强化品牌矩阵战略 以"周大生"主品牌稳固基本盘 [2] - 通过"周大生×国家宝藏"高端黄金系列、"周大生经典"非遗时尚系列和"转珠阁"国风珠串系列覆盖多元市场 [2] - 依托"国宝活化"研创体系和国际IP合作提升产品差异化与文化溢价能力 [2] - "国宝之家"品牌升级稳步推进 正打造亿元级样板店 [3] 渠道优化 - 自营渠道在核心商圈逆势新增54家门店 [3] - 加盟渠道收入下滑59.12% 但品牌使用费增长4.38%印证加盟体系稳定性 [3] - 通过"一盘货"策略推进数字化转型 打通全渠道库存 [3] - 自营"千店战略"通过数字化手段持续提升单店效益 [3] - 转珠阁凭借低投资门槛加速扩张 出海业务开始布局 [3]

如果要问这些年中国消费者最特殊的市场需求变化是什么？无疑就是各家奢侈品巨头的市场变化了，原先各家免税店门口排长队，到如今散装奢侈品成潮 流，这到底是怎么回事？我们又该怎么看这件事呢？ 中产开始抢购散装奢侈品？ 据三联生活周刊的报道，对于年轻人来说，在钱包最干净的年纪，碰上纸醉金迷的大牌奢侈品，很难能不在花花世界里净身出户。 为了弥补这份"心有余而余额不足"的无力，有人一猛子扎进二手平台，誓要淘出一只打骨折的九九新；有人预算实在不足，则全网搜罗起了平替；甚至有人 去局子里捡漏，买法院拍卖的大牌奢侈品。 而最近，最抠门的年轻人，已经开始买"散装奢侈品"了。大家平时只知道山姆超市的东西，可以在网上买小分量的分装，如今谁能想到，奢侈品也能分装拼 单了。 在社交媒体上，拼单散装奢侈品的帖子，正在成为最当红的流量密码。"一个人买下一串正品的手链，就能拆出几十个吊坠，再发帖让大家一起拼单，就能 把奢侈品的价格砍到十分之一。" 这场散装奢侈品战役的重灾区，就是Tiffany的手链。"七千多一串的手链，拆成吊坠买，一个爱心吊坠只要三百块。自己回去串成项链戴，就能直接复刻品 牌同款的爱心项链。把奢侈品牌的品牌溢价，直接打到了谷底 ...