美国大而美法案影响 - 法案将企业税率从21%降至15% 推动纳斯达克 标普500 英伟达 微软 Meta等科技股创新高 但特斯拉表现不佳 [1] - 个人层面最大受益群体为年收入20-50万美元家庭 食品援助计划领取年龄从54岁提高至64岁 [1] - 马斯克通过削减2000亿美元债务改善财务状况 但特朗普政策新增4万亿美元债务 [1] - 美元指数年内下跌10% 抵消美股涨幅对全球主权基金的吸引力 [1] 港股市场动态 - 港交所IPO集资额位列全球第一 阿里巴巴拟发行120亿港元零息可交换债券 BOSS直聘增发新股 [2] - 安井食品AH股破发 反映短期流动性压力 但港股通海特性区别于A股的封闭性 [2] - 蓝思科技港股认购倍数从30倍飙升至420倍 反映资本对30%估值折让的追捧 [2] - FORTIOR和极智嘉分别布局特斯拉机器人与仓储机器人领域 展现高增长潜力 [2] 恒生科技板块竞争 - 阿里 京东 美团外卖大战拖累恒生科技指数 高盛预计竞争将持续至9月达峰值 [3] - 高盛预测未来12个月阿里外卖业务亏损410亿元 京东亏损260亿元 美团EBIT下降250亿元 [3] - 拼多多因未直接参与竞争相对受益 字节 腾讯等13家企业或成潜在受益者 [3] 机器人领域投资 - FORTIOR聚焦特斯拉机器人生态 极智嘉专注仓储机器人赛道 两者均展现较高业绩弹性 [2]

打新市场概况 - 2025年上半年A股共有51家新上市公司，较2024年同期的44家增长15.91% [3] - 创业板IPO数量最多（20家），主板18家、科创板7家、北交所6家 [3] - 新股首日零破发，平均涨幅229.09%（去年同期136.05%），44只涨幅超1倍、29只超2倍、13只超3倍 [3] 打新收益表现 - 80%新股单签浮盈过万元，41只新股单签浮盈超万元（按500股/签计算） [4] - 影石创新单签浮盈6.49万元排名第一，弘景光电5.91万元、矽电股份5.28万元分列二三位 [4] - 江南新材首日涨幅606.83%（发行价10.54元/股），盘中最高涨超700% [3] 中签率变化 - 2025年上半年新股网上中签率均值0.0289%，仅为2024年均值（0.0497%）的1/2 [5] - 中签率持续下滑：2022年均值0.6690%、2023年0.4867%、2024年0.0497% [5] 募资规模与结构 - 51家新上市公司首发募资总额373.55亿元，较2024年同期增长49亿元 [7] - 主板平均募资9.83亿元（176.93亿元/18家），创业板5.92亿元（118.31亿元/20家） [7] - 北交所平均募资3.69亿元（22.11亿元/6家），较2024年2亿元均值显著提升 [8] 发行定价特征 - 首发市盈率均值18.84倍，低于2024年22.9倍及行业均值29.14倍 [9] - 主板/科创板/创业板/北交所首发市盈率均值分别为16.37/28.25/19.65/12.59倍，全线下压 [9] - 首发价格均值22.27元/股（2024年25.44元/股），最高93.5元/股（天有为），最低3.94元/股（天工股份） [9] 市场趋势演变 - "三高"（高市盈率+高发行价+高超募）转向"三低"（低市盈率+低发行价+低募资规模） [6][10] - 北交所募资能力增强，开发科技募资11.69亿元（占板块总额53%），创新型企业质量提升 [8] - 工业/材料行业IPO占比超70%，估值低于科技行业拉低整体市盈率 [10]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1 **打新收益测算模型** - **构建思路**：通过账户规模、中签率及新股收益率计算单账户打新收益，区分A/C类投资者并分板块统计[41] - **具体构建过程**： - 单账户收益公式： $$单账户个股打新收益 = \min（账户规模，申购上限） \times 中签率 \times 收益率$$ - 打满收益公式： $$A/B/C类打满收益 = 申购上限 \times 中签率 \times 收益率$$ - 收益率计算： - 注册制板块（科创板/创业板/主板注册制）采用首日成交均价涨跌幅 - 非注册制主板采用开板日成交均价涨跌幅，未开板则用12个月动态均值替代[41] - **评价**：模型覆盖不同市场规则，但依赖历史数据假设 模型的回测效果 1 **主板打新模型** - 5亿账户A类收益率：0.014%（6月）、累计0.154%（2025年） - C类收益率：0.013%（6月）、累计0.129%（2025年） - 打满收益：A类9.42万元/月，累计81.55万元[43] 2 **创业板打新模型** - 5亿账户A类收益率：0.035%（6月）、累计0.356%（2025年） - C类收益率：0.034%（6月）、累计0.312%（2025年） - 打满收益：A类17.31万元/月，累计177.84万元[44] 3 **科创板打新模型** - 5亿账户A/C类收益率均为0.012%（6月），累计0.233%/0.228%（2025年） - 打满收益：A类73.47万元/月，累计130.32万元[45] 量化因子与构建方式 1 **报价入围率因子** - **构建思路**：反映机构报价有效性，计算为有效报价数占总参与数的比例[55] - **具体构建**： $$报价入围率 = \frac{有效报价个数}{参与报价新股数} \times 100\%$$ - **评价**：高频跟踪可预判中签概率 2 **打新参与度因子** - **构建思路**：衡量机构打新活跃度[55] - **具体构建**： $$参与度 = \frac{参与报价新股数}{网下询价发行新股总数} \times 100\%$$ 因子的回测效果 1 **报价入围率因子** - 主板6月均值86.81%，双创板块89.89%[24] - 头部机构（如富国基金）达100%[59] 2 **打新参与度因子** - 全参与机构：易方达/华夏/招商等（100%）[59] - 高收益机构平均参与度>90%[63] 关键指标取值 | 指标 | 主板 | 创业板 | 科创板 | |---------------------|------------|------------|------------| | **6月中签率（‰）** | A类0.10 | A类0.23 | A类0.44 | | | C类0.09 | C类0.22 | C类0.44 | | **首日涨幅（%）** | 188.17 | 148.85 | 274.44 | [24] | **打满收益（万元）**| A类9.42 | A类17.31 | A类73.47 | [43][44][45]

港股新股市场表现 - 海天味业和三花智控等行业龙头赴港上市后出现盘中"破发"现象，打新收益不确定性增加 [1][3] - 港股新股市场受地缘政治紧张、美联储利率政策及二级市场震荡影响，情绪走弱 [3][4] - 新股收益分化显著，新消费、新科技及生物医药类表现优异，传统消费领域频现破发 [3][4] 打新策略变化 - 市场回归理性，打新获取高额回报现象减少，投资者更关注公司长期增长潜力及行业地位 [3] - 新股收益将更倾向于反映真实价值，而非炒作效应，需结合标的稀缺性综合评估 [3][4] - 一级市场表现依赖二级市场走势，当前环境制约新股盈利空间 [4] A股与H股联动效应 - H股定价对A股存在反作用，H股价格发现功能可能领先或不同于A股 [6] - H股定价低于A股时，可能引导A股估值下调，反之则可能推高A股股价 [6] - A/H价差缩小导致估值传导机制变化，港股流动性差异显著（A股散户占比60%，港股国际资本主导） [6] 行业龙头股估值影响 - 发行H股后，部分A股公司出现价值回归，高估值A股需下调，低估A股表现强势 [6] - 具备全球稀缺性核心技术的企业可能形成对A股同类标的估值倒逼效应 [7] - 海外投资者风险偏好变化及行业重新定价，可能拖累高市盈率A股表现（如30倍以上市盈率） [7]

港股新股市场表现 - 海天味业和三花智控等行业龙头赴港上市后一度"破发"，港股新股"必胜"阶段可能已过去，后市更考验投资者研究能力，需关注核心技术具备全球稀缺性的企业 [1] - 近期港股新股收益显著分化，新消费、新科技及生物医药类新股表现优异，而传统消费领域（如海天味业）频现破发 [2] - 新股市场与二手市场联动，当前二级市场震荡传导至一级市场，制约新股盈利空间，不能简单认为"打新必赢" [3] 行业龙头赴港上市影响 - 2024年美的集团、宁德时代、恒瑞医药、海天味业等A股行业龙头相继赴港上市，形成热潮 [2] - 三花智控作为制冷零部件龙头于6月23日挂牌，上市首日一度破发 [2] - 新股收益将受市场整体表现、企业基本面和投资者情绪多重影响，投资者选择更谨慎，注重长期增长潜力和行业地位 [2] A股与H股定价联动 - 海天味业和三花智控发行H股后，A股表现不佳，A股高估值需下调 [4] - H股定价对A股存在反作用，H股价格发现功能可能领先或不同于A股，H股定价低会引导A股估值重估 [4] - A/H价差缩小，港股H股估值回落及流动性减弱反向传导至A股，压制相关标的估值 [4] - 若H股公司在核心技术等领域具备全球稀缺性，可能形成对A股同类标的估值倒逼效应 [5] 市场环境与投资者行为 - 中东地缘局势紧张、美联储维持利率不变导致港股市场震荡，连带影响新股市场气氛 [1] - 港股受国际资本主导，更关注分红能力，而A股散户占比60%左右，推高投机性估值 [4] - 海外地缘政治紧张拖累港股走势，部分港股发行价定价不高，反映海外投资者风险偏好及行业重新定价 [6]

就A股市场来看，A股上半年共有50家企业实现首发上市，上 市企业以中小规模企业为主，合计筹资超过371亿元，IPO数 量和筹资额实现双增长，均同比上升14%。 作者：姜鑫 封图：图虫创意 "2025上半年，未有IPO破发，IPO平均首日回报达到220%，与2024上半年的136%相比，同比大幅上升。" 2025年6月12日，在《中国内地和香港IPO市场》报告（下称"报告"）发布现场，安永北京主管合伙人杨淑娟如是介绍了上半年A股IPO（首次公开募 股）发行情况。 报告显示，2025年上半年，中国内地和香港地区IPO活动在全球中的占比上升。其中，香港IPO活动表现抢眼，筹资额占全球总筹资额的24%，与A股 合计占全球总筹资额的33%。同时，得益于宁德时代等大型IPO推动，港交所以140亿美元募资规模登顶全球。 全球市场IPO数量和融资规模 A股IPO平均首日回报达到220% 就A股市场来看，A股上半年共有50家企业实现首发上市，上市企业以中小规模企业为主，合计筹资超过371亿元，IPO数量和筹资额实现双增长，均同 比上升14%。 报告显示，从行业来看，工业、科技和材料领域的IPO数量和筹资额分居前三位。汽车行业作 ...

中国内地和香港IPO市场表现 - 2025上半年A股IPO平均首日回报达220%，较2024年同期的136%显著提升，且无破发案例 [2][5] - A股上半年50家企业首发上市，筹资371亿元，数量和金额同比均增长14%，工业、科技、材料行业IPO数量及筹资额居前三 [5] - 汽车行业上下游企业占IPO总数超三成，政策支持推动行业转型升级 [5] - 创业板和上海主板分别领跑IPO数量与筹资额，北交所平均筹资规模大幅上升并首次进入A股筹资额前十 [6] 港股市场动态 - 港交所以140亿美元募资规模登顶全球，占全球总筹资额24%，与A股合计占比达33% [2][9] - 宁德时代410亿港元IPO为全球最大规模，推动港股上半年筹资额同比激增711%至1,087亿港元 [9][10] - 生物科技与健康、零售消费行业IPO数量并列第一，工业（含先进制造业）筹资额居首 [12] - "科企专线"政策落地，聚焦高潜力科技公司上市，缩短筹备时间并降低合规成本 [12] 行业与板块特征 - A股"科技"属性强化，优质未盈利科技企业获政策支持，制度红利加速释放 [6] - 北交所成为"专精特新"企业申报主力，未来或向人工智能、文化创意等新兴产业拓展 [6] - 港股"新消费+硬科技"成为新引擎，恒瑞医药、海天味业等A+H上市案例受关注 [12] 市场数据与趋势 - A股IPO发行市盈率保持低位，与行业平均市盈率差距同比扩大 [5] - 北证50指数上半年涨幅37.6%，显著跑赢其他A股指数 [13] - 港股拟A+H上市企业多为细分龙头，稀缺性吸引国际资本流入 [15]

基本情况 - 招股时间：2025年6月11日-6月16日，上市时间：2025年6月19日 [1] - 发行规模：全球发售26323.75万股，香港公开发售占6%，国际发售占94% [1] - 发行价区间：35-36.3港元/股，每手100股，入场费3666.62港元 [1] - 保荐人：中金、高盛、摩根士丹利 [1] - 基石投资者：包括高瓴、GIC、RBC等，合计认购占比49.75%，设6个月禁售期 [1] 市场反应 - 截至发稿，孖展238倍，已触发最高回拨21%，甲乙组各分得27.64万手 [3] - A/H股折价：海天味业A股41.3元人民币，H股发行价折价19-22% [3][4] - 可比公司首日涨幅：宁德时代16%，恒瑞医药25% [5] 财务表现 - 收入：22-24年分别为256.10亿、245.59亿、269.01亿元，24年同比增长9.53% [6] - 净利润：22-24年分别为62.03亿、56.42亿、63.56亿元，24年同比增长12.65% [6] - 毛利率：22-24年分别为34.87%、33.95%、36.15% [6] - 研发投入：22-24年分别为7.51亿、7.15亿、8.40亿元，占收入2.9%、2.9%、3.1% [13] 行业地位 - 国内市占率4.8%，是第二名2.2%的两倍多，全球第五大调味品厂商 [8] - 产品组合超过1450个SKU，拥有7个年收入10亿级以上大单品系列 [8] - 亿级以上产品系列占销售收入76.6% [8] 运营特点 - 客户集中度低：CR5客户占比不足3% [7] - 经销商模式：经销商收入占比97.6%，24年经销商数量6707家 [22] - 成本优势：大豆/白糖/玻璃期货同比-11.4%/-7.8%/-38.9% [11] 股东回报 - 上市10年累计分红311.91亿元，平均分红率60% [12] - 24年拟分红47.73亿元，占归母净利润75.24% [19] - 现金储备：截至2025年3月31日现金及等价物91.04亿元 [12] 潜在挑战 - 产能利用率：酱油产品产能利用率从87%降至79% [15][16] - 现金流：24年经营活动现金流净额同比下降6.97%至68.44亿元 [17][18] - 机构持仓：25Q1持股机构从506家降至51家，合计持股64.07% [20] - A股调整：将于25年6月13日调出上证50，预计被动减持约8亿元 [23]

2025年以来上市的创业板新股平均网上中签率更是低至0.0182%。另外，从年内情况来看，今年1月 份，创业板新股平均网上中签率为0.0206%，今年5月份创业板新股平均网上中签率降为0.0178%。 从北交所来看，中签率亦出现下降趋势。2025年以来上市的北交所新股平均网上中签率为0.07%，较 2024年0.0987%的平均网上中签率水平明显下降。 【导读】太火，2025年以来上市的主板新股平均网上中签率仅0.0299%！ 今年以来，打新火热，中签似乎变得更"难"了。 Wind数据显示，2025年以来主板上市的新股平均网上中签率为0.0299%，较2024年0.0470%的平均网上 中签率水平明显降低。创业板新股今年以来平均网上中签率更是低至0.0182%。 新股中签率下降，或与打新赚钱效应提升，参与打新人数增加有关。从市场表现来看，今年A股打新的 赚钱效应显著回升。数据显示，截至6月9日，年内A股市场已有45只新股上市，无一只出现破发，且38 股上市首日收盘涨幅超过100%，占比超八成。江南新材上市首日涨幅最高超600%，天工股份、星图测 控等上市首日涨幅超400%。 | 序号 | 名称 | 上市日期 ...

星标 ★ IPO日报 精彩文章第一时间推送 AI制图 打到就是赚到！股民无脑打新时代又回来了！ 2025年的新股表现可谓亮瞎眼。 截至6月9日，2025年A股上市45只新股，全部实现首日上涨，无 一破发。 而在2022年，A股新股破发率超过28%，2023年也有16.6%，2024年上市100家，只 有一支股票破发。也就是说，几乎从2024年开始，A股重新进入了无脑打新时代。 另外，当前新股发行数量大幅下降。注册刚施行时，新股发行的数量一度猛增。 2020 年， A 股 共计发行 399 只新股， 2021 年 520 家企业上市， 2022 年 428 家， 2023 年则有 313 家。 那年几年，新股可谓"量大管饱"。这种情况到 2024 年出现转折：仅有 100 家上市，不到 2021 年的 1/5 。而今年过去了 5 个月，也才有 40 多家。 "物以稀为贵罢"，没有了 "三高"（高发行价、高市盈率、高超募）的新股，吸引出大量股民的打 新热情。 然而，过犹不及。当前新股没有破发的情况发生，也不能算是市场常态， 毕竟市场运作的本身就应 该有它自身的规律，而破发是市场化定价的健康信号，倒逼新股合理定价。 ...