报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行短评，分析各品种供需、库存、政策等因素对价格的影响，判断各品种短期价格走势，包括震荡、震荡偏弱、短期短空交易等 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 - 523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率88.5%，环比增3.1%，原煤日均产量197.8万吨，环比增7.9万吨，原煤库存549.9万吨，环比增76.5万吨 [1] - 焦煤期货本周回归震荡格局，维持供需两增局面，基本面无明显好转，煤价上行动能或需政策驱动，无政策干预春节前煤价或维持低位运行 [1] 白银 - 美国上周初请失业金人数降至19.8万人，四周移动平均值降至20.5万 [1] - 初请失业金人数降低使短期降息迫切性降低，工业需求对白银有支撑，但需警惕黄金波动影响，短期白银上涨动力有限 [1] 铁矿石 - 1月5 - 11日Mysteel全球铁矿石发运总量3180.9万吨，环比减32.8万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2606.4万吨，环比减136.4万吨 [3] - 海外铁矿发运年末冲量后高位回落，一季度增量有限，港口库存有累库压力且总量创近年新高，需求端铁水产量回升，钢厂补库，厂内库存增加 [3] - 铁矿石供需格局偏宽松，市场预期钢厂冬储补库或加速，短期对矿价有一定支撑 [3] 螺纹钢 - 截至1月15日当周，螺纹产量190.3万吨，较上周降0.74万吨，厂库142.66万吨，较上周降5.27万吨，社库295.41万吨，较上周增5.23万吨，表需190.34万吨，较上周增15.38万吨 [4] - 本周钢材产量波动不大，下游补库意愿增加使钢厂库存下降，下周强冷空气或使钢材需求转弱，供需压力可能加大，宏观偏好和高成本对钢价有支撑，短期钢价或延续震荡运行 [4] 原油 - 截止2025年11月，经合组织商业库存为28.4亿桶，比上月增加400万桶，欧佩克预计2026年对成员国原油需求保持在每日4300万桶，2027年增至每日4360万桶 [5] - 美国打击伊朗预期减弱使油价大幅下挫，原油市场供应过剩压力仍存，失去地缘驱动油价难维持强势格局，短期短空交易 [5] PTA - PTA社会库存在286.74万吨，较上一统计周期降1.08万吨，PTA产能利用率为76.76%，聚酯综合产能利用率为86.113% [6] - 聚酯负荷缓慢下降，需求端支撑不足，油价下挫压制商品情绪，PTA现实基本面偏弱，短期震荡偏弱 [6] 天然橡胶 - 泰国原料胶水价格58.2泰铢/公斤，杯胶价格52.3泰铢/公斤，云南胶块价格13200元/吨，本周中国半钢轮胎样本企业产能利用率为72.53%，环比+8.75个百分点，全钢轮胎样本企业产能利用率为63.02%，环比+7.52个百分点 [6] - 国内产区停割，东南亚原料价格坚挺，胶厂销售远期船货利润同比低位，国际市场补库情况待验证，中国天然橡胶社会库存季节性累库至中性水平，成品库存累库，出货缓慢，去库不及预期，短期回调整理，可短空或观望 [6][7] 豆粕 - 1月15日，国内豆粕现货市场价格3160，天津市场3170元/吨，涨10元/吨，山东市场3100元/吨，持稳，江苏市场3070元/吨，跌10元/吨，广东市场3080元/吨，跌10元/吨 [7] - 中储粮双向购销成交百分百，溢价少表明市场有需求但追涨意愿不强，国内大豆及豆粕库存高位，拍卖成交好使大豆供应将投放市场，叠加南美大豆丰产预期和养殖需求偏弱，制约现货价格走势，短线止跌企稳，下方支撑有效 [7] 棕榈油 - 1月15日，船运调查机构ITS数据显示，马来西亚1月1 - 15日棕榈油出口量为727440吨，较上月同期增18.64% [8] - 马来西亚下调参考价和关税及高库存压力，叠加集中买船加剧近月供应压力，但强劲出口数据和印尼供应收紧信号使市场转向供需趋紧预期，短期“弱现实强预期”，建议区间交易 [8] 生猪 - 1月15日，全国农产品批发市场猪肉平均价格为18.00元/公斤，比前一日下降0.3%，鸡蛋7.81元/公斤，比前一日上升0.8% [8] - 昨日全国猪价涨跌不一，养殖端随行出栏，中旬出栏增加，部分区域价格偏弱，供需博弈持续，中旬后或有小幅增量，预计短线价格涨后震荡调整，注意回落风险 [8] 铝 - 自2026年4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税 [9] - 政策发布后企业提前抢跑备货，地缘局势提振有色板块情绪，短期为铝价提供支撑，长期出口退税取消增加光伏产品出海成本，可能抑制远期铝需求，高铝价压制下游采购情绪，现货市场已出现季节性累库迹象，铝价预计延续高位震荡格局 [9] 黄金 - 特朗普表示无解雇鲍威尔计划，倾向于在凯文·沃什和凯文·哈塞特中选下一任美联储主席 [10] - 对美联储独立性担忧或减弱，美国经济数据走强使短期降息需求减弱，贵金属上涨动力减弱，关注伊朗地缘扰动和金银相互影响 [10] 长端国债 - 央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，合并使用支农支小再贷款与再贴现额度，增加支农支小再贷款额度5000亿元 [10] - 货币结构性宽松，普遍性降准降息短期难兑现，资金面边际偏紧，利空债市，多空交织，国债震荡属性增加，关注股债跷跷板 [10] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价2240元/吨，下降17元/吨，国内甲醇周产能利用率91.11%，环比-0.31%，下游总产能利用率72.2%，周下降1.85% [11] - 甲醇港口样本库存143.53万吨，周下降10.19万吨，中国甲醇样本生产企业库存45.09万吨，周微增0.32万吨，样本企业订单待发23.78万吨，周微增0.03万吨 [11] - 国内甲醇开工高位上升，下游需求下降本周港口库存大幅去库，内地市场稳中偏弱，港口市场基差维稳偏弱，预计短期震荡运行 [11] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1234元/吨，环比上日-2元/吨，纯碱周度产量77.53万吨，环比+2.88%，纯碱厂家总库存157.5万吨，周上升0.15% [12] - 浮法玻璃开工率71.38%，周度-0.58个百分点，全国浮法玻璃均价1097元/吨，环比上日持平，全国浮法玻璃样本企业总库存5301.3万重箱，环比下降4.51% [12] - 浮法玻璃开工小幅下降，库存下降，华东地区产销由强转弱，国内纯碱市场趋稳震荡，企业装置运行稳定，产量高位徘徊，下游需求不温不火，厂家库存高位上升，新产能投放压力大，预计短期震荡偏弱 [12] 聚丙烯 - 华东拉丝级聚丙烯主流价6494元/吨，环比上日+21元/吨，聚丙烯产能利用率76.19%，较上日-0.42%，下游行业平均开工52.53%，周下降0.07% [13] - 聚丙烯商业库存69.55万吨，周下降4.8万吨，两油聚烯烃库存53万吨，较上日-3万吨 [13] - 聚丙烯供应端因PDH检修临近呈收紧预期，商业和两油库存下降，需求端下游开工较稳，价格上涨带动补库积极性，成本端原油价格走弱，预计PP短期承压震荡运行 [13]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 核心观点 - 公司重组方案由国药国际向原大股东增资改为直接向上市公司定增 国药国际与山东耀新以现金认购不超过1.99亿股 认购金额不超过32.35亿元 发行价格为16.25元/股 发行完成后国药国际将成为控股股东 实际控制人变更为国药集团 最终控制人为国务院国资委 [3] - 国药集团入主后 双方在产业链协同、销售渠道与客户资源对接、产品推广及海外拓展等方面具备协同性 有望为公司中长期发展提供助力 [5] - 药用玻璃行业消费升级与政策驱动的中长期趋势不变 中硼硅玻璃替代、预灌封注射器升级、免洗免灭玻璃瓶升级是未来方向 公司作为行业头部企业有望充分受益 [5] - 短期业绩承压 但中长期发展趋势向好 报告维持盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为7.94亿元、9.17亿元、10.10亿元 [4][5] 公司事件与股权变动 - 2026年1月13日 公司董事会审议通过定增议案 发行对象为国药国际及其全资孙公司山东耀新 [3] - 发行完成后 国药国际与山东耀新将合计持有公司1.99亿股 占发行后总股本的23.08% 原第一大股东鲁中投资的持股比例由19.5%被稀释至15.0% [3] - 原定的通过向鲁中投资增资取得其51%股权的方案终止 [3] 财务数据与预测 - **营业总收入**：2024年为51.25亿元 同比增长2.9% 2025年前三季度为34.01亿元 同比下降11.1% 预计2025E/2026E/2027E分别为51.97亿元、57.11亿元、61.19亿元 同比增长1.4%、9.9%、7.2% [4][7] - **归母净利润**：2024年为9.43亿元 同比增长21.6% 2025年前三季度为5.42亿元 同比下降24.7% 预计2025E/2026E/2027E分别为7.94亿元、9.17亿元、10.10亿元 同比增长-15.8%、15.5%、10.2% [4][7] - **每股收益**：2024年为1.42元 预计2025E/2026E/2027E分别为1.20元、1.38元、1.52元 [4] - **毛利率**：2024年为31.7% 2025年前三季度为33.1% 预计2025E/2026E/2027E分别为27.9%、29.0%、29.6% [4] - **净资产收益率**：2024年为11.8% 预计2026E/2027E分别为10.3%、10.6% [4] - **市盈率**：基于2025年1月13日20.54元的收盘价 对应2025E/2026E/2027E的市盈率分别为17倍、15倍、13倍 [4][5] 行业趋势 - 在药品安全性和稳定性要求提升的背景下 中硼硅玻璃替代低硼硅和钠钙玻璃是行业长期趋势 [5] - 尽管短期受价格压力影响替代进程有所放缓 但注射剂一致性评价和集采政策带动药包材升级仍是长期趋势 [5] - 由传统注射器向预灌封注射剂升级 由普通玻璃瓶向免洗免灭玻璃瓶升级均有望成为未来趋势 [5]

投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 核心观点 - 公司重组方案由增资鲁中投资改为向国药国际与山东耀新定向增发 定增完成后国药国际将成为控股股东 实际控制人变更为国药集团 最终控制人为国务院国资委 [5] - 公司与国药集团在产业链协同、产业板块互补方面具备潜力 国药集团有望在销售渠道与客户资源对接、预灌封注射器与丁基胶塞等产品推广以及海外销售拓展等方面为公司提供助力 [7] - 药用玻璃行业消费升级与政策驱动下 中硼硅玻璃替代低硼硅和钠钙玻璃是长期趋势 尽管短期受价格压力影响替代进程有所放缓 但注射剂一致性评价和集采政策仍将带动药包材升级 [7] - 山东药玻作为行业头部企业 有望受益于由低硼硅/钠钙玻璃向中硼硅玻璃升级、由传统注射器向预灌封注射剂升级以及由普通玻璃瓶向免洗免灭玻璃瓶升级等行业趋势 [7] - 短期业绩承压不改中长期趋势 报告维持公司盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为7.94亿元、9.17亿元、10.10亿元 对应市盈率分别为17倍、15倍、13倍 [6][7] 公司事件与股权变动 - 公司董事会于2026年1月13日审议通过定增议案 向国药国际和山东耀新发行不超过1.99亿股 认购金额不超过32.35亿元 发行价格为16.25元/股 为定价基准日前20个交易日均价的80% [5] - 发行完成后 国药国际与山东耀新将合计持有公司23.08%的股份 成为控股股东 原第一大股东鲁中投资的持股比例将由19.5%被稀释至15.0% [5] - 原定通过增资鲁中投资取得其51%股权的方案已终止 [5] 财务数据与预测 - 2024年营业总收入为51.25亿元 同比增长2.9% 归母净利润为9.43亿元 同比增长21.6% [6] - 2025年前三季度营业总收入为34.01亿元 同比下降11.1% 归母净利润为5.42亿元 同比下降24.7% [6] - 盈利预测：预计2025年营业总收入为51.97亿元 同比增长1.4% 归母净利润为7.94亿元 同比下降15.8% 预计2026年营业总收入为57.11亿元 同比增长9.9% 归母净利润为9.17亿元 同比增长15.5% 预计2027年营业总收入为61.19亿元 同比增长7.2% 归母净利润为10.10亿元 同比增长10.2% [6][7][9] - 盈利预测对应每股收益：2025E为1.20元 2026E为1.38元 2027E为1.52元 [6] - 毛利率：2024年为31.7% 2025年前三季度为33.1% 预计2025E为27.9% 2026E为29.0% 2027E为29.6% [6] - 净资产收益率：2024年为11.8% 2025年前三季度为6.7% 预计2025E为9.5% 2026E为10.3% 2027E为10.6% [6] 市场数据 - 报告日（2026年1月13日）收盘价为20.54元 一年内最高/最低价分别为25.03元/19.90元 [2] - 市净率为1.7倍 股息率为2.92% [2] - 流通A股市值为136.31亿元 总股本及流通A股均为6.64亿股 [2] - 每股净资产为12.28元 资产负债率为17.54% [2]

行业核心观点 - 2025年国产剧集行业的关键词是“变革”，行业在媒体格局和观众审美迭代的冲击下主动求变，适应创作生产规律，在具体形态、叙事美学和监管政策上均有突破，呈现出生态丰富、多元共融的新局面 [1] 创作格局与题材趋势 - 现实题材是绝对主流，占比超过66%，创作从单一讴歌转向多元、立体、深度描摹，深入社会肌理与个体心灵 [4] - 主旋律叙事突出人性化视角与当代化表达，革命历史题材剧将历史英雄还原为有血有肉的个体，融合革命精神于当代语境 [1] - 现实题材创作呈现“史诗书写”与“微观洞察”并重、“历史纵深”与“当代横切面”双向拓展的趋势 [4] - 都市剧创作转向对当代青年生存状态与精神世界的精细刻画，凭借对社会议题的深入探讨呈现强烈的“当下感” [8] - 律政题材剧展现出强烈的社会参与意识，以高度专业的叙事承载普遍适用的价值关怀，选择老百姓最关心的法律问题引发观众代入感 [10] - 古装剧集整体朝着回归历史质感、深化文化内涵和增强叙事互动性三大方向演进 [14] - 爱情偶像剧从“浪漫造梦”走向“映照现实”，用更真实的人物设定和更贴合当下的议题表达取代过往悬浮的浪漫幻想 [16] - 国产科幻、奇幻题材剧在叙事上大胆创新，尝试以高概念设定探讨现实伦理与人性幽微 [18] 具体作品与类型突破 - 革命历史题材剧《反人类暴行》揭露日军731部队残酷行径，以独特题材填补同类创作空白，采用冷色调与低饱和度画面，每集结尾加入伯力审判真实录音增强真实感 [3] - 《阵地》聚焦抗战期间桂林城的文化抗战，《浴血荣光》首度聚焦党的建军思想，《风与潮》将视角转向金融贸易领域的暗战，《归队》展现东北抗联普通战士个体命运，《我们的河山》刻画“兵民一体”情谊 [4] - 现实题材剧集向文学经典借力，完成从“故事讲述”到“文学影视化”的跃升，如改编自小说的《六姊妹》和《生万物》 [4][6] - 都市剧《重启180天》以“母亲重返青春”奇幻设定为家庭伦理剧提供新叙事范式，《蛮好的人生》打破精英“大女主”套路塑造普通“俗女”角色 [8] - 律政剧《以法之名》将叙事重点从打击外部黑恶势力转向对司法系统内部的“刮骨疗毒”，《无尽的尽头》采用“主线+单元案”结构探讨未成年人保护社会痛点 [10] - 谍战剧《沉默的荣耀》首次全景式展现吴石、朱枫等四位烈士的真实潜伏事迹，将剧集价值升至民族精神与国家意识形态高度，《绝密较量》则以“科技暗战”新形态聚焦网络安全、商业谍战等非传统国家安全领域 [11] - 悬疑涉案剧实现从“解谜叙事”向“人文驱动”跨越，如《沙尘暴》将悬案揭秘与社会批判结合，《棋士》将围棋博弈哲学与刑侦逻辑结合，《余生有涯》直面职场性侵、家庭暴力等沉重议题 [13][14] - 古装剧《唐朝诡事录之长安》从唐代志怪笔记汲取灵感融入历史文化细节，《长安的荔枝》以基层官员运送荔枝展现官僚体系与社会百态，《国色芳华》将唐代花鸟使、牡丹培育等与女性创业故事结合 [14] - 古装剧《藏海传》将堪舆风水、营造法式等传统文化元素融入叙事，《凡人修仙传》颠覆仙侠剧“天才”叙事架构打造“凡人流”世界 [16] - 爱情偶像剧《许我耀眼》内核是关于两个带着创伤的成年人学习信任与爱，《难哄》呈现女主角经济窘迫和遭遇性骚扰，《白色橄榄树》将爱情故事置于海外援建、国家形象传播的宏大背景之下 [16] - 科幻奇幻剧《滤镜》通过“换脸变身”设定讽刺“颜值至上”观念，《不眠日》设定“单日五次循环”机制考验主角道德抉择，案件涉及AI诈骗、基因编辑等前沿科技伦理，《在人间》以意识流手法探索多重人格内心世界 [18] 技术创新与应用 - 2025年被国家广电总局定为“超高清发展年”，引领自上而下的视觉革命 [19] - 以人工智能为代表的新技术已从后期制作环节前置并渗透到创作全流程，深度融入剧集生产全链条 [19] - 《反人类暴行》《北上》《树影迷宫》等剧集采用4K超高清拍摄追求“沉浸式的真实”，《大生意人》辗转大半个中国实景拍摄使环境成为叙事“角色”，医疗剧《以美之名》将超高清“显微”特性运用到极致增强专业可信度与视觉冲击力 [19] - 虚拟制作与AI技术重塑创作流程与场景边界，《折腰》通过LED巨幕实时渲染动态背景确保视觉风格统一与高效，《不眠日》利用虚拟制片打造“时间循环”的异质空间感 [20] - AIGC在提升工业化生产标准化、降低重复劳动成本方面的作用已毋庸置疑 [20] 政策影响与市场变化 - 2025年8月，广电总局出台“广电21条”催生了“中剧集”与短剧集、网络故事片等新赛道，解放了行业生产力 [21] - 政策在创作上松绑，取消电视剧40集上限、古装剧无时长比例限制、季播剧取消一年排播间隔，打破“为凑集数硬拉长”等创作桎梏 [21] - 政策在审批上提速，推行总局与省局重点剧目同步审查，周期从半年压缩至1-3个月，系列剧、单元剧试点“边审边播”，大幅降低项目资金周转风险 [21] - 政策在赛道上扩容，明确支持微短剧上星、鼓励中剧集与网络故事片发展，形成“长中短微”多元供给体系 [21] - 政策在生态上优化，放开引进剧配额制、允许卫视试点中插广告，为行业拓宽营收渠道 [21] - 政策从创作、审批、市场三端发力解放行业生产力，2025年9月至11月的国产剧备案、发行数据显示中剧集、短剧集、季播剧持续增长，与长剧集回归形成双向增长态势 [21] 现存问题与挑战 - 部分都市题材剧陷入同质化庸常套路，面对短剧竞争时未调整叙事语态，节奏拖沓、缺乏戏剧性，导致口碑、热度欠佳 [22] - 部分剧集对“电影感”的过度追求导致叙事节奏放缓、信息密度降低，“唯技术论”在一定程度上侵蚀了故事魅力 [22] - 悬疑赛道竞争白热化，部分悬疑剧集在设定上走向猎奇，在反转上陷入堆砌，忽略了人物塑造和情感逻辑 [22] - 部分古装剧陷入古装剧外壳与现代价值观内核不兼容的困局 [22]

2025年苏州楼市整体表现 - 2025年苏州楼市在存量房时代中呈现出政策驱动的结构性回暖 [1] - 全年二手房共成交57650套，新房共成交21443套，二手房成交量显著高于新房 [1] - 新房与二手房成交量峰值均出现在3月 [1] 二手房市场表现 - 昆山区域的二手房成交量全市占比最高，达到28% [1] - 90—120㎡的房源最受市场欢迎，占比超过32% [1] - 从2025年第四季度开始，苏州二手房成交均价持续3个月均有缓步回升 [1] 新房市场表现 - 相城区的新房成交量领跑全市，占比超过23% [1] - 90—120㎡的房源是成交主力，成交量占比超过34% [1] - 200—300万元价格区间的新房成交占比最高，达到近30% [1] 近期政策与未来展望 - 2025年12月末，个人销售购买不满2年的住宅增值税征收率迎来下调 [2] - 分析认为该新政将激活改善型需求，促进二手房流通，为2026年稳定市场预期提供支撑 [2] - 作为十五五开局之年，2026年被视作稳地产的关键一年，市场回稳核心在于信心恢复与预期改善 [2] - 预计2026年相关政策将继续发力，灵活运用多种政策工具以加快稳健房地产市场 [2]

近期车市销量表现 - 2025年12月第一周（12月1日至7日），全国乘用车市场零售29.7万辆，同比去年12月同期下降32%，较上月同期下降8% [2][28] - 同期新能源市场零售18.5万辆，同比去年12月同期下降17%，较上月同期下降10% [2][28] - 2025年11月，全国乘用车零售222.5万辆，同比下降8.1%，环比下降1.1%，出现少见同比下滑 [11][38] - 2025年11月，中国汽车经销商库存预警指数为55.6%，达年内高点，全国经销商库存总量超过330万辆，超三成经销商存在被动压库问题 [9][35] 政策变动与市场影响 - 新能源汽车购置税政策将于2026年1月1日起调整，由全额免征改为减半征收，实际税率从0%变为5%，免税上限从3万元降至1.5万元 [3][5][29][31] - 全国多地国家以旧换新购车补贴政策密集暂停，例如北京自11月11日起暂停汽车报废更新补贴 [8][34] - 过去两年以旧换新政策投入巨大，2024年投入1500亿元，2025年额度增长一倍至3000亿元，汽车补贴占大头 [8][34] - 2025年1至11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次，其中汽车以旧换新超1120万辆 [8][34] - 政策交替的“空窗期”导致消费者观望情绪浓厚，58.2%的经销商认为11月市场未达预期 [6][33] 车企应对策略与效果 - 超20家车企（如蔚来、极氪、小米、问界）推出“购置税兜底”政策，最高兜底额度达1.5万元，由厂家补足2026年交车时多收的购置税 [14][41] - 车企兜底政策改变了消费者购车节奏，倾向于观望，反而抑制了四季度即时购车需求，导致预期的年末“翘尾效应”未出现 [15][42] - 往年四季度存在“翘尾效应”，例如2024年11月零售量同比增长16.5%，环比增长7.1%；12月同比增长12%，环比增长8.7% [11][38] - 2025年市场增速放缓，上半年乘用车市场销量实现13%较快增长，但累计增速从1-2月的1.2%，到3-6月的15%，再到7-9月徘徊在6%左右 [13][40] 行业趋势与未来展望 - 新能源汽车产业正从“政策驱动”转向“市场驱动”和“技术驱动”，行业将迎来新一轮“大浪淘沙” [19][46] - 新能源汽车均价从2023年的18.5万元降至2025年的15.6万元，利润承压，成本控制成为车企“生存必修课” [26][52] - 新能源汽车月渗透率已突破50%，政策退坡恰逢其时，未来行业将依靠内生动力发展，提升低线城市及农村市场渗透率是关键 [26][52] - 瑞银预测，基于5%购置税征收及报废补贴部分延续的基准场景，2026年国内乘用车销售增速可能从2025年的8%放缓至2026年的-2% [18][45] - 乘联会指出，仅新能源车5%购置税减免政策退出，就意味着超过千亿元规模的购车优惠缩水 [18][45] - 有业内人士认为，2026年行业整体能达到5%的增速已是非常乐观的估计 [26][52] 车企竞争格局与出海 - 2025年11月厂商零售销量排名：比亚迪第一（30.66万辆，环比增3.6%，同比降26.5%），吉利第二（26.83万辆，环比增1%，同比增23.5%），一汽大众重回第三（13.75万辆） [19][20][46][47] - 当月零售销量超10万辆的厂商还有奇瑞汽车（11.71万辆）、长安汽车（10.74万辆）、上汽通用五菱（10.43万辆） [21][48] - 2025年前11个月，国内汽车出口量达634.3万辆，同比增长18.7%，其中新能源汽车出口231.5万辆，相较去年同期几乎翻番 [22][49] - 2025年9月，以比亚迪、上汽名爵及奇瑞汽车为代表的中国品牌在欧洲乘用车市场份额提升至7.4%，创历史新高 [22][49] - 中国汽车工业协会预判，2025年中国汽车全年销量有望达3400万辆，其中出口销量预计将突破680万辆 [24][50]

新能源汽车购置税政策调整 - 自2026年1月1日起，新能源汽车购置税优惠将从全额免征调整为减半征收，单车最高免税额从3万元人民币降至1.5万元人民币 [2] - 政策调整标志着新能源汽车市场发展的核心动力，正从依赖财政补贴的“政策驱动”加速转向依靠产品技术、成本与服务体验的“价值驱动” [2] - 在购置税优惠“退坡”预期下，部分消费需求正集中提前释放，形成政策切换前的“末班车效应” [2] 新能源汽车市场表现 - 2025年11月，中国新能源汽车产销量分别达到188万辆和182.3万辆 [2] - 2025年11月，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的比例历史性突破53.2% [2] - 上述数据印证了新能源汽车已占据市场主导地位 [2] 行业发展趋势与竞争焦点 - 随着政策普惠性减弱，消费者购车行为将日趋理性，未来将更加关注产品本身的品质、技术性能、残值率以及全生命周期的服务体验 [2] - 市场竞争的焦点将更加聚焦于内生竞争力 [2] - 政策调整将推动行业告别粗放增长，进入一个以技术创新为引擎、以用户体验为中心、以全产业链协同为支撑的高质量发展新阶段 [3] - 对于车企而言，唯有真正练好内功、创造价值，方能在新一轮行业洗牌中立于不败之地 [3] 充电基础设施发展 - 补能体验已成为影响消费决策的关键一环 [3] - 国家发改委、国家能源局等六部门已联合启动充电设施服务能力“三年倍增”行动，目标到2027年底建成超2800万个充电设施，满足超8000万辆电动汽车的充电需求 [3] - 此举旨在从根本上缓解“里程焦虑”，尽管当前充电基础设施基本满足需求，但仍存在公共网络布局不均、居住区供给不足等问题 [3] 汽车消费链条延伸 - 在拉动前端消费的同时，全方位延伸汽车消费链条同样重要 [3] - 商务部将推进汽车流通消费改革试点，通过扩大二手车流通、拓展汽车改装、租赁、赛事、房车露营等后市场业务，全链条促进汽车消费，挖掘新的增长点 [3] - 汽车后市场是汽车流通消费的重要支撑 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 业绩底确认，盈利修复成核心驱动力，2025年三季度业绩持续回升强化盈利周期开启信心，为股指中期上涨提供内生动力 [14][82] - 资金是市场上行推动力，增量资金显著入场，融资融券资金和私募基金表现突出 [14] - 政策环境友好，中国“十五五”叠加美国中期选举，全球财政货币发力 [14] - 预计股指中期攀升格局未改，但上涨速度或放缓，12 - 1月股指或进入跨年布局行情，春季行情值得期待，后续赚企业盈利改善的钱 [14] - 操作上建议关注中证500、沪深300、上证50和中证1000指数，期权上买入看涨期权 [14] 各部分总结 年度观点及策略 - 2025年大盘先震荡调整后大幅上涨突破去年高点，四大指数全线上涨，中小盘股指涨幅靠前 [9][20] - 风格指数中成长和周期涨幅最大，申万行业中TMT和周期板块领涨，部分行业下跌 [9][26] - 2025年11月制造业PMI为49.2%，非制造业PMI为49.5%，制造业PMI供需两端小幅回升 [9][42] - 政策包括政治局定调房地产、国务院发布新国九条、央行创设新型货币政策工具、推动中长期资金入市等 [9] - 一季度A股业绩企稳，二季度回落，三季度再次回升 [9][82] 指数行业走势回顾 - 2025年大盘震荡上涨，四大指数全线上涨，中小盘股指涨幅靠前 [20] - 风格指数中成长和周期涨幅超35%，稳定风格指数几乎没涨，金融和消费风格指数涨幅低 [26] - 申万行业中通信、有色等TMT和周期板块领涨，房地产、商业贸易等板块涨幅靠后，食品饮料等板块下跌 [26] 主力合约和基差走势 - 四大指数震荡反弹突破去年高点，基差除季度换月外都在合理水平 [32] - 各主力合约套利方面，IC/IF、IC/IH震荡上升，IH/IF大幅波动，IM/IF、IM/IH宽幅震荡，IM/IC先震荡后回落 [36] 经济政策 - 经济方面，2025年11月制造业PMI供需两端小幅回升，新出口订单回升1.7%，PPI走势复杂，10月工业企业营收回落、库存回升 [42][45] - 11月社会融资规模同比多增，新增人民币贷款同比少增，中长期信贷增长率持续回落 [48][53] - 政策包括新国九条、推动中长期资金入市、政治局定调房地产、央行创设新型货币政策工具、化债举措、打造一流投资银行和投资机构、十五五规划出台、美国中期选举等 [55][61][62] 各指数营收和净利润 - 2025年一季报显示A股上市公司业绩初现企稳迹象，盈利底大概率确认 [77] - 尽管二季度业绩受干扰出现反复，但三季报证实企业盈利重回震荡上行通道 [82] 估值 - 上证指数估值为16.2398，处于2010年以来83.45分位数，估值相对高位，业绩上升估值会下降，创业板估值相对低位 [100][102] 资金面 - 2025年A股资金流入预计43505亿，扣除规模增长因素预计净流入18311亿，三季度散户资金预计净流入3000亿 [105] - 融资融券2025年净流入6296亿，私募证券投资基金规模增加17946亿，2025年前三季度险资持有A股股票市值增加11930亿 [109][113][116] - 截止9月30日，2025年新成立股票型基金份额3233亿，指数型基金净流入1049亿，主动权益型基金净流出4449亿 [126][130] - 2025年10月非银金融机构存款增加，资金从银行体系向非银渠道转移，2025年IPO融资1042亿，二级市场重要股东净减持3073亿 [134][142][147] 技术面 - 展示了上证50、沪深300、中证500、中证1000指数日线走势图 [157][159]

市场整体展望与核心驱动 - 消费与投资低迷是当前A股市场面临的主要问题，政策提振消费是近期重点但效果取决于居民收入增长 [1] - 长期来看政策是股市的核心驱动力，政策支持具有持续性，对明年市场持积极态度 [1] - 预计明年A股市场整体仍有10%至15%的上涨空间，上证指数目标点位可能在4300点至4500点附近 [1] 市场节奏与短期判断 - 短期市场可能面临困难，时间窗口预计在12月到1月份 [1] - 短期若有回撤将提供更好的买入机会，无需对明年整体行情感到失望 [1] 市场历史表现与当前特征 - 对比2006-2007年及2014-2015年的牛市，今年A股涨幅控制得更好，年内涨幅为15.6% [1] 行业与风格投资机会 - 蓝筹股的估值有望得到进一步提升 [1] - 科技成长板块及出海主题预计将保持较高的股价弹性 [1]

行业整体态势 - 2025年11月中国汽车市场呈现生产与零售背离的复杂景象，产量创历史新高，但终端零售需求疲软 [1] - 11月汽车产销量分别完成353.2万辆和342.9万辆，环比分别增长5.1%和3.2%，同比分别增长2.8%和3.4% [1] - 前十一月汽车产销累计完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4% [1] 生产与批发 - 11月汽车月度产量首次超过350万辆，创历史新高 [1] - 11月乘用车产销分别完成314.4万辆和303.7万辆，环比分别增长5%和2.6% [2] - 11月乘用车生产310.6万辆，创历史新高；批发量达299.8万辆，创同期纪录 [2] 国内零售与需求 - 11月全国乘用车零售同比下降8.1%，环比下降1.1%，终端消费需求出现明显疲态 [1] - 11月汽车国内销量为270.1万辆，环比微增1.7%，但同比下降4.4% [5] - 11月全国乘用车零售量仅222.5万辆，同比下降8.1%，且连续两个月处于偏低状态 [5] 库存与市场背离原因 - 生产与零售的温差导致行业库存压力上升，11月厂商库存增长6万辆，与去年同期库存下降22万辆形成鲜明对比 [5] - 市场背离是多重因素叠加结果：去年同期政策刺激下的消费高峰、以旧换新补贴政策效果在11月明显减弱（日均补贴规模降到3万辆）、消费者对未来经济预期趋于谨慎 [5] 新能源汽车 - 新能源汽车依然是驱动市场增长的核心引擎 [6] - 11月新能源汽车产销分别完成188万辆和182.3万辆，同比增长20%以上，渗透率达到53.2%，创历史新高 [7] - 1-11月新能源汽车产销分别完成1490.7万辆和1478万辆，同比分别增长31.4%和31.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的47.5% [8] - 新能源乘用车零售渗透率高达59.3%，批发渗透率56.9%，但零售同比增长4.2%，增速与过去动辄30%-50%相比明显放缓 [8] - 纯电动汽车零售同比增长9.2%，出现回暖迹象；增程式和插电混动车型零售量分别下降4.3%和2.8% [8] - 新势力阵营中，纯电车型占比从去年的57%大幅提升至73% [8] 汽车出口 - 出口是中国汽车产业当前最大的亮点和销量支撑 [6][8] - 11月汽车出口量历史首次超过70万辆，达到72.8万辆，环比增长9.3%，同比增长48.5% [10] - 前十一月汽车出口634.3万辆，同比增长18.7%，全年出口有望冲击700万辆 [10][11] - 11月新能源汽车已占乘用车出口总量的47.3%，较去年同期增加2.3个百分点 [10] - 出口结构优化，插电混动车型在出口中占比从去年的26%大幅提升至42% [13] - 出口市场从依赖单一市场转向全球多点布局，除俄罗斯外，墨西哥、比利时、英国、阿联酋、巴西等成为重要目的地 [13] 行业利润与挑战 - 行业面临利润空心化挑战，2025年前十月汽车行业的销售利润率仅为4.4%，而上游有色金属矿采选业销售利润率超过30% [13] 政策与未来展望 - 市场处于关键政策转换节点，新能源汽车购置税免税政策将于2025年底到期，2026年起恢复5%税率 [14] - 购置税减免减少将让利少1000多亿元，2026年车市增长面临巨大压力 [14] - 年末政策末班车效应显现，12月新能源车零售有望迎来小高峰，多家车企已推出购置税兜底等补贴方案 [14] - 相关会议精神和政策文件释放积极信号，旨在全链条促进消费，为实现十五五良好开局打下坚实基础 [14][15] - 展望全年，汽车产销量全年有望再创历史新高，实现十四五圆满收官 [14]