交易核心信息 - 方源资本旗下主体通过其间接控制的川香四溢（上海）食品有限公司，与吉香居及所有现有股东签署《股权购买协议》，拟收购吉香居合计92%的股份[2][4] - 交易前，创始人丁文军持有公司31.24%的股份并为实际控制人；交易后，方源资本将间接单独控制吉香居[3][4] - 此次交易标志着在经历超过5年、共计19期上市辅导后，这家行业龙头的控制权将彻底易主[4] 公司背景与市场地位 - 吉香居于2000年12月28日成立于四川省眉山市，主要从事酱腌菜和复合调味料的研发、生产和销售业务[3][4] - 公司是行业龙头，在2024年仍稳居“下饭泡菜全国销量第一”[4] - 旗下品牌“暴下饭”曾获全网销量第一名，并连续五年销量第一[7] - 2025年前三季度，公司在泡菜中的酱腌菜赛道市场份额位列第二[13] 创始人历程与公司愿景 - 创始人丁文军17岁开始创业，从骑自行车贩运蔬菜起步，于2000年拿出全部积蓄150多万元创立吉香居[6] - 丁文军曾公开立下目标，要把吉香居打造成一个百年品牌，实现百亿销售[7] - 创业之初即引入职业经理人，坚持“让专业的人干专业的事”，自身专注于技术研发，曾主持制定《中国泡菜行业标准》[6] 资本运作与股权变更历史 - 公司资本故事是一部股权结构不断更迭的历史：2011年引入韩国食品巨头希杰作为股东，2016年希杰增持至控股60%[10] - 2020年，在职业经理人推动和韩国股东主导下，公司首次签署上市辅导协议，目标直指A股[10] - 2023年7月，韩国希杰清仓退出，由红杉资本、腾讯等机构以约16.8亿元接盘[5][13] - 此次出售距离上一次主要股东变更仅过去了约两年半[5] IPO尝试与面临的障碍 - 公司IPO之路历时5年多，累计递交了19期上市辅导报告，但最终未能上市[2][13] - 最新一期辅导报告揭示了上市阻碍：股东与董监高变动频繁、募投项目尚未确定、财务内控有待完善[20] - 根本障碍在于复杂且分散的股权问题，股东割裂导致内部消耗，缺乏清晰的管理优势，难以统一A股募资规划[13] 行业竞争格局 - 市场竞争格局发生变化，对手涪陵榨菜盯上了泡菜生意，根据行业分析报告，2024年其泡菜市场份额已做到9.25%[13] - 涪陵榨菜趁势继续挤压吉香居的综合市场份额[13] 收购方背景与交易影响 - 收购方方源资本是一家长期深耕中国市场的私募股权机构，投资覆盖消费、科技、医疗及工业等领域[20] - 方源资本由前淡马锡、高盛、瑞士信贷等跨国金融机构资深人士创立，主要资金来源为退休基金（占比超过60%）与主权财富基金[20] - 拿下92%的绝对控股权，意味着方源资本可以结束吉香居内部的纷争，为其注入现代公司治理和战略资源，统一规划公司未来[20] 当前资本市场环境 - 2026年初，A股IPO“排队”公司约有342家，港股则超过了350家，两地相加有近700家公司等待上市[14]

公司股价表现 - 美东时间2月10日，乐信股价上涨8.54%，收盘价为3.05美元，延续上涨态势 [1] - 当日成交额为405.42万美元，成交额持续放大 [1] - 在消费类中概股中表现亮眼 [1] 市场整体环境 - 美股周一收高，科技股领涨，道指再创历史新高 [1] - 道琼斯工业平均指数上涨20.20点，涨幅0.04%，报50135.87点 [1] - 纳斯达克综合指数上涨207.46点，涨幅0.90%，报23238.67点 [1] - 标普500指数上涨32.51点，涨幅0.47%，报6964.81点 [1] - 纳斯达克中国金龙指数收涨0.12% [1] 公司基本情况 - 乐信于2013年8月成立，总部位于中国深圳 [1] - 公司通过旗下平台打通线上与线下消费场景，以“轻松消费、灵活周转”理念连接年轻消费者与新消费品牌 [1] - 公司于2017年12月在美国纳斯达克上市 [1]

中部六省2025年经济表现与2026年发展规划 - 2025年中部地区GDP总量逼近30万亿元，河南省以5.6%的增速领跑，湖北、安徽、江西增速均超5% [1] - 2025年安徽省与河南省的规上工业增加值同比分别增长9.4%和8.4% [1] - 2026年中部省份将“稳增长、扩内需”作为重点工作，致力于打造中国经济高质量发展的“中部引擎” [1] 消费领域：布局新消费与释放消费潜力 - 多个省份将“情绪价值”、“情绪经济”作为消费新增长点，积极培育新业态 [2] - 湖北省计划培育首发经济、会展经济、赛事经济、路衍经济、银发经济等消费新增长点 [2] - 江西省计划发展服务消费、数字消费、绿色消费、健康消费、体育消费，打造国潮经济、情绪经济等新业态 [2] - 河南省明确提出“推广胖东来经验”，打造带动面广、显示度高的消费新场景 [2] - 山西省计划发展首发经济、夜间经济、“体育+”，以及民宿经济、宠物经济、微短剧等新业态 [2] - 安徽省将建立健全“大消费”促进机制，发展壮大银发经济、演艺经济、赛事经济、中医药康养等新型消费，并拓展数据券、算力券等新型数字消费 [2] - 河南省与湖南省关注消费品以旧换新的“得补率”，计划通过优化消费券发放机制释放服务消费、大宗消费潜力 [3] 投资领域：提升枢纽功能与挖掘投资潜力 - 中部省份向水利等领域挖掘投资潜力，以促进有效投资并提升作为双循环关键枢纽的功能 [4] - 河南省将建设物流通道、消费商贸、要素配置、产业链接等四大枢纽，打造三个循环支点，并积极推进内河航运、现代水网体系建设 [4] - 湖北省大力推进三峡水运新通道等新建续建项目建设 [4] - 江西省力争鄱阳湖水利枢纽工程开工，并推进浙赣粤运河等项目前期工作 [4] - 山西省持续开展重大项目建设年活动，推动骨干水网及县域配套工程等项目建设 [4] - 湖南省抓好总投资2万亿元的389个省重点项目，包括梅山灌区、金塘冲水库等重大水利工程 [4] 产业布局：构建现代化产业体系 - 中部地区定位为现代装备制造及高技术产业基地，2026年各省着力构建体现地方特色的现代化产业体系 [5] - 湖北省努力推动世界级存算一体化产业基地纳入国家盘子，大力推进长江存储三期等亿元以上项目建设，并以长江存储为中心打造“5分钟协作圈” [6] - 湖南省推进多个产业项目建设，包括新一代锂电池、3D玻璃研发生产、新能源电驱系统制造、矿山机械装备、新能源动力和储能、高性能软磁和钛材料等 [6] - 河南省加快推进奇瑞乘用车技改、比亚迪新能源商用车、中州时代电池三期、中创新航动力电池及储能等项目，并支持商业航天企业发展 [6] - 江西省将加强大飞机整机、直升机、无人机等研发制造，做大做强新能源汽车整车及配套设备 [6] - 山西省提出因地制宜培育壮大新材料、高端装备制造等新兴产业，做精做优电机、信创、集成电路、新能源装备等高成长性产业 [6] - 安徽省将深入实施新兴产业集群发展工程，巩固汽车产业优势，打造智能汽车技术和产业创新中心，并拓展先进光伏和新型储能应用，推动商业航天全链条发展 [7]

文章核心观点 中部六省2026年政府工作报告显示，该地区正通过“稳增长、扩内需”双轮驱动，在消费、投资和现代产业体系三大领域同步发力，以打造中国经济高质量发展的“中部引擎”[1] 消费升级与新业态布局 - 多个省份将“情绪价值”和“情绪经济”作为消费新趋势，积极培育新增长点 湖北提出培育首发经济、会展经济、赛事经济、路衍经济、银发经济 江西提出打造国潮经济、情绪经济等新业态[1][2] - 河南明确推广“胖东来经验”，打造高显示度消费新场景 山西发展首发经济、夜间经济、“体育+”以及民宿经济、宠物经济、微短剧等新业态[2] - 安徽将建立健全“大消费”促进机制，发展壮大银发经济、演艺经济、赛事经济、中医药康养等新型消费，并拓展数据券、算力券等新型数字消费[2] - 河南、湖南在消费品以旧换新方面关注“得补率”，计划通过优化消费券发放机制释放服务消费和大宗消费潜力[2] 有效投资与枢纽功能提升 - 多个省份向水利等领域挖掘投资潜力以提升枢纽功能 河南明确建设物流通道、消费商贸、要素配置、产业链接四大枢纽，打造三个循环支点[3] - 河南积极推进内河航运和现代水网体系建设，加快观音寺调蓄工程、沙颍河“通港达园”项目建设，开工建设豫东水资源配置工程[3] - 湖北大力推进三峡水运新通道等新建续建项目建设 江西力争鄱阳湖水利枢纽工程开工，推进浙赣粤运河重大项目前期工作[3] - 山西推动骨干水网及县域配套工程等项目建设，加快黄河古贤山西水资源配置工程前期工作[3] - 湖南抓好总投资2万亿元的389个省重点项目，其中包括梅山灌区、金塘冲水库等重大水利工程[3] 现代产业体系构建与高技术产业布局 - 中部各省围绕全国战略定位，着力在新能源、新材料、光电子信息等领域构建现代化产业体系[4][5] - 湖北努力推动世界级存算一体化产业基地纳入国家盘子，大力推进长江存储三期等亿元以上项目建设 以长江存储为中心打造产业基地，实施“梧桐树计划”构建“5分钟协作圈”[5] - 湖南推进多个产业项目建设，包括圣钘科技新一代锂电池、蓝思科技3D玻璃研发生产、中车新能源电驱系统制造、中联矿山机械装备、新能源动力和储能、高性能软磁和钛材料等[5] - 河南加快推进奇瑞乘用车技改、比亚迪新能源商用车、中州时代电池三期、中创新航动力电池及储能等项目 支持天兵科技、天章卫星等商业航天企业 推进众擎机器人全球生产制造中心、仕佳光子通信芯片等项目[5] - 江西加强大飞机整机、直升机、无人机等研发制造，做大做强新能源汽车整车及配套设备，建设中部特色装备集聚区[6] - 山西因地制宜培育壮大新材料、高端装备制造等新兴产业，做精做优电机、信创、集成电路、新能源装备等高成长性产业[6] - 安徽深入实施新兴产业集群发展工程，巩固汽车产业优势，打造国际影响力的智能汽车创新中心 拓展先进光伏和新型储能应用，加强下一代动力电池技术攻关 推动商业航天全链条发展，提升高端装备制造产业能级[6] 区域经济表现与产业基础 - 2025年中部地区GDP总量逼近30万亿元 其中河南以5.6%的增速领跑，湖北、安徽、江西增速均超5%[1] - 安徽、河南的规上工业增加值同比分别增长9.4%和8.4%，凸显制造业底盘稳固[1]

宏观政策与市场环境 - 2026年寒假与春节假期临近，国内消费市场迎来全年最具活力的“黄金窗口期” [1] - 商务部等九部门联合印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，推动消费品以旧换新补贴扩容、强化线下实体零售支持 [1] - 寒假、春节双节效应叠加，居民出行、餐饮、文娱等消费需求集中释放，为消费板块注入强劲动能 [1] 行业观点与投资逻辑 - 对于酒板块，基金经理维持2026年节奏类似2014年的判断，即批价企稳推动估值企稳，报表企稳确认估值定价，预计2026年板块涨幅主要由估值修复贡献 [1] - 当前酒行业估值处于历史低位，批价已呈现企稳回升态势 [1] - 港股通消费板块包含大量新型服务行业，临近重要旅游假期，新消费中的旅游消费是消费板块中景气度最高的板块 [1] - 港股消费板块在当前市场环境中展现出较强韧性，其投资逻辑注重基本面业绩兑现和长期投资价值 [2] - 展望2026年，情绪消费、顺应年轻人喜好的大众消费以及高端消费复苏等领域或存在关注价值 [2] 指数产品与配置工具 - 港股消费ETF鹏华(159265)是紧密跟踪国证港股通消费主题指数的优质工具产品，聚焦高景气新消费赛道、覆盖港股通优质消费龙头 [1] - 该ETF是投资者把握本轮消费复苏行情的重要抓手 [1] - 国证港股通消费主题指数通过筛选港股通内流动性较好、市值较大的50只消费主题股票组成样本，采用自由流通市值加权，聚焦“纯度”更高的消费类资产，全面覆盖港股特色赛道 [2] - 该指数高度聚焦“新消费”趋势，纳入了众多代表消费升级方向的港股通标的 [2] - 指数前十大权重股累计权重58.18%，包含了泡泡玛特、百胜中国、农夫山泉、安踏体育等行业龙头 [2] - 这些龙头企业不仅受益于内需回暖，更在数字化、品牌升级、全球化等方面展现出长期竞争力 [2]

市场表现与资金流向 - 港股通消费ETF汇添富（159268）收涨1.4%，创阶段新高，近5日有3日获净流入，累计流入近5000万元 [1] - 该ETF热门成分股中国中免涨超8%，泡泡玛特、老铺黄金涨超5% [1] - A股消费ETF（159928）全天成交额超5.7亿元，成分股贝泰妮涨超3%，贵州茅台、五粮液、牧原股份微涨 [3] 宏观政策与行业环境 - 临近春节，市场期待9天超长假期带动黄金零售、酒旅、餐饮等服务消费行情 [5] - 九部门印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，聚焦首发经济、数字消费、绿色消费等六大领域，通过商旅文体健融合、线上线下联动促消费 [5] - 海南自由贸易港实施岛内居民消费的进境商品“零关税”政策，在免税额度和商品清单范围内免征进口环节多项税收 [5] - 顺周期预期企稳，地产预期企稳推动内需改善，叠加春节旺季及10天长假，有利于消费边际改善 [9] 白酒行业动态 - 2026年散飞（散瓶飞天茅台）批价从2月2日的1570元上涨至2月6日的1610元，增幅约2.5% [6] - 行业整体需求呈弱修复态势，叠加经济预期边际改善，板块估值中枢存在阶段性修复可能 [6] - 茅台公布i茅台月度数据，1月月活用户超1531万，成交订单超212万笔，其中普飞订单超143万笔，带动渠道情绪回暖 [9] - 行业正处于周期底部，品牌分化明显，高端白酒及腰部以下价位带龙头动销表现预计好于大盘 [9] 大众食品与饮料行业 - **啤酒**：2025年需求整体承压，2026年非现饮渠道成核心增量，叠加低基数效应，行业有望底部温和复苏 [6] - **预调酒**：年轻消费群体壮大及消费场景拓展推动需求稳步增长，国产威士忌兴起加速产品多元化 [6] - **饮料**：户外场景修复和健身风潮兴起，推动无糖饮料和运动饮料等符合健康趋势的赛道景气繁荣 [6] - **休闲食品**：零食折扣店业态从规模扩张转向理性深耕，社交电商渠道创新驱动行业结构优化 [6] - **乳品**：2026年原奶供需拐点将至，奶价有望回升，低温奶、深加工乳品韧性凸显，消费向零食化、场景化升级 [7] 调味品与餐饮供应链 - 食品安全国家标准审评委员会就《食品安全国家标准预制菜》公开征求意见，明确中央厨房菜肴不属于预制菜、禁添防腐剂并倡导“三减” [7] - 该标准将加速复合调味品渗透、推动调味品企业技术升级并明确B端餐饮供应链发展方向 [7] - 酱油、醋等传统品类增速较慢，但复合调味料等细分子行业增速可能高于行业平均 [7] - B端餐饮稳步恢复将带来行业销量缓慢复苏，预制菜行业有望进一步规范化发展，头部企业受益 [7][10] - 食品添加剂D-阿洛酮糖-3-差向异构酶通过安全性评估审查，阿洛酮糖国内市场应用将逐步扩大，龙头企业百龙创园有望受益 [10] 农业与养殖业 - 生猪养殖自繁自养利润转亏，外购仔猪养殖利润环比下滑26.4% [8] - 白羽肉鸡、肉鸡苗、蛋鸡苗产品价格周环比分别为-2.7%、-0.4%、+0.0% [8] 相关投资产品概况 - 消费ETF（159928）标的指数具有穿越经济周期的盈利韧性，前十大成分股权重占比超68.55% [11] - 其前十大成分股包括：贵州茅台(权重10.80%)、五粮液(9.55%)、伊利股份(9.49%)、牧原股份(8.81%)、泸州老窖(6.28%)、山西汾酒(5.94%)、温氏股份(5.85%)、海天味业(4.30%)、东鹏饮料(3.99%)、海大集团(3.09%) [11][12] - 港股通消费ETF汇添富（159268）聚焦新消费领域，支持T+0交易且不占用QDII额度 [12]

港股市场整体表现 - 恒生指数高开422点报26982点，盘中一度升穿27000点关口，最高见27074点，早盘收涨1.17% [1] - 恒生科技指数早盘收涨1.02% [1] - 大市成交额达1362.5亿港元 [1] 行业板块表现 - 光通讯、光伏设备、风电股涨幅居前 [1] - 内房股异动拉升 [1] - 半导体股延续强势 [1] - 新消费概念、电信、家电、石油股走势疲软 [1] 个股表现 - 信达生物(01801.HK)涨近6% [1] - 泡泡玛特(09992.HK)涨超5.7% [1] - 中国人寿(02628.HK)、龙湖集团(00960.HK)、紫金矿业(02899.HK)、华虹半导体(01347.HK)均涨超5% [1] - 快手(01024.HK)跌超4.2% [1] - 中国电信(00728.HK)、中国移动(00941.HK)均跌超1.5% [1]

一周新品动态 - 神探伍伍推出低升糖指数原切苹果脆，主打完整原切、低GI认证、清甜酥脆，采用优质红富士去皮去核原切厚圈工艺 [2][4] - 喜茶上线苹果小奶茉牛乳茶，新品鲜牛乳添加量≥12%，红富士苹果汁添加量≥30g/L，茉莉花茶添加量≥8g/L，不添加植脂末和速溶茶粉，1瓶所含能量低于0.5个牛油果 [4] - 星期零推出2026马年新春限定礼盒，内含KiKi Herb五款自然茶，主打植物温和力量回应身体感受 [4] - 七鲜推出12度浓醇豆浆，蛋白质含量≥5.0g/100ml，采用东北非转基因大豆与脱皮干磨工艺，定位低升糖、低嘌呤、高蛋白 [5] - 立顿在中国台湾全家便利店推出香菜奶茶，将香菜与花生风味结合，蔬菜汁含量<10%，咖啡因含量26.2mg/100mL，产品规格380mL，参考售价38元新台币 [5] - 汇源集团推出2026马到成功限定款100%果汁礼盒，融合艺术创作与国潮色彩 [7] - 佳沃焕鲜香气蓝莓100%果汁，基于行业首个蓝莓风味轮，宣称封存蓝莓超过40种天然香气 [7] - 泸溪河与雀巢Kitkat联名推出燕麦脆脆巧克力桃酥，含原味与黑巧风味，采用澳洲进口燕麦，原味黑巧克力添加量≥5.2%，黑巧味黑巧克力添加量≥8.3% [8] - 山姆推出北京同仁堂有机黑果枸杞原浆，配料仅有机黑果枸杞和水，每100ml花青素含量≥160mg、总黄酮≥1100mg、枸杞多糖≥770mg [8] - 海河乳品上新云顶藏金咸茶乳，生牛乳添加量≥80%，并添加高原纯鲜酥油(≥400mg/100mL)、黑茶喷干速溶粉(≥150mg/100mL)、芝士粉(≥100mg/100mL)、坚果酱和盐 [10] - 果子熟了与7-ELEVEN推出两款无糖茶饮新品：珠兰花味龙井茶和茉莉花风味龙井茶，均为500ml装，独家上线上海浙江7-11门店 [15] - 盒马上新爆汁果粒双柚汁，果汁总含量≥24%，添加白蜜柚囊胞(≥3%)与叶黄素酯(≥0.6mg/L)，盒马小程序售价9.9元/瓶 [18] - 统一推出「神采焕发 五黑芝麻乳」新品，含黑芝麻等五种黑色食材，采用微米研磨酶解及自乳化技术，定位低饱和脂肪、0反式脂肪酸、0胆固醇 [34] - 妙可蓝多与沪上阿姨联合推出草莓香草芝士干酪新品，添加切达奶酪与奶油芝士两款芝士粒 [35] - 美团小象超市上线自有烘焙品牌“小象烘焙”，首期在北京以纯外卖模式运营，主打现烤烘焙只售当天，产品包括3.9元的45g牛角包、13.5元的12粒装麻薯面包 [35] 新消费行业事件 - 统一经典单品奥雷特胡萝卜风味碳酸饮料焕新上市，在浙沪7-11首发，零售价8元/瓶 [13] - 牧原股份确定H股发售价为每股39.00港元，预计于2026年2月5日公布发售结果，2月6日在联交所主板开始买卖 [13] - 孕婴世界2026年1月在四川、贵州、湖北等多地拓展门店，其中贵州完成9区11店集中签约，湖北成功落地12家新店 [15] - 喜茶推出空气马斯卡彭·英红新品，选用英德红茶与源牧3.8牛乳，顶部加手工现挤空气感马斯卡彭云顶，售价21元/杯 [15] - 京东物流宜宾前置物流中心开仓运营，宜宾主城区及周边可实现上午下单下午收货的当日达服务 [16] - 好想来零食乐园与康师傅携手上新独家康师傅迷你桶新年超值装，含三款经典口味及与小马宝莉联名包装 [16] - 孩子王在AI亲子产品上持续发力，除自研AI智能陪伴玩偶啊贝贝已上市外，还引入多款AI产品，未来将持续研发升级AI产品 [18] - 蒙牛作为奥林匹克全球合作伙伴，发布2026年米兰冬奥会开幕主题电视广告片《开幕》 [18] 一周投融资动向 - 美团以约7.17亿美元的初始对价，完成对叮咚买菜中国业务100%股权的收购，叮咚买菜海外业务不在交易范围内 [20] - 美国早餐品牌Oats Overnight获得由Astō Consumer Partners投资的4500万美元增长股权投资，约合人民币3.13亿元 [20] - 智能运动硬件品牌「英汉思动力」连续完成A轮、A1轮、A2轮融资，累计金额过亿元人民币，领投方包括红杉中国、襄禾资本等 [20] - 喜力公司正式完成对FIFCO饮料和零售业务的收购，预计2026年完成整合，以推动中美洲市场高端化增长 [21] - 自动驾驶网约车服务商Waymo完成160亿美元融资，估值达1260亿美元，由龙跃资本、DST全球基金、红杉资本领投 [22] - LVMH集团斥资10亿欧元增持意大利奢侈品牌Loro Piana 9%的股份，持股比例从85%提升至94% [24] - 专注肺部健康的初创公司Climatic完成1000万美元种子轮融资，其产品L Max可提升粘液清除率50% [24] - MOVA AI宠物完成数千万元人民币A轮融资，资金将投向宠物AI数据中台、数字生命技术研发及海外市场拓展 [24] - 意大利奢侈品牌Valentino获卡塔尔王室投资机构Mayhoola注资1亿欧元 [25] - 8AM Golf收购新锐高尔夫球鞋品牌Payntr Golf的重要股权，首次布局高尔夫服饰鞋履领域 [28] 一周食品饮料行业动向 - 脉动启动品牌史上最大规模焕新，推出全新「3D源动力」配方，并升级产品口味和包装 [29] - Capri-Sun在英国产品线中加入芒果和百香果新风味，坚持零添加糖和低碳包装，2月5日起全国推广 [29] - 茉莉奶白推出马年春节「新年红」杯及「游马嬉春」主题，传递新年松弛感 [31] - 高端婴幼儿配方奶粉品牌爱羽乐正式官宣胡杏儿为首位品牌代言人 [31] - 可口可乐推出「Cherry Float」新品，含含糖和无糖两种版本，融合香草风味与樱桃可乐 [32] - 好时公司推出辣味软糖，含芒果、菠萝等五种水果口味并带有辣椒风味余味，瞄准年轻消费者追求感官刺激趋势 [32] - 周黑鸭推出黑鸭火鸡面，布局方便速食赛道，融合经典黑鸭与火鸡面甜辣风味 [32] 一周美业与零售动向 - HAZZYS中国首家旗舰店HAZZYS SPACE H在上海新天地开业 [37] - 周大福与华为联名推出FreeClip2耳夹耳机配饰，其中凤笙潮韵黄金耳机扣礼盒售价4888元起，一发暴富礼盒售价3388元起 [39] - 英国折叠自行车品牌BROMPTON为英国首相访华定制P Line折叠自行车作为赠礼 [39] - 美国高端运动服饰品牌Alo Yoga中国首店即将登陆香港尖沙咀K11 Musea，为双层旗舰店占地约650平方米 [39] - adidas Originals推出宠物马年新春系列，延续人宠同款理念 [40] - 纽约品牌Kith与户外运动品牌Salomon在2026春季推出联名鞋款，包括XT-4K回归配色及XT-Voyager 2新演化版 [42] - Jellycat Space主题旗舰店登陆北京SKP-S，打造沉浸式太空主题体验 [42] - 奢侈品牌Moynat与Labubu推出第二次合作系列，于2026年2月4日正式发售 [44] - 耐克重塑旗下ACG品牌，全球首家ACG品牌门店「ACG大本营」将于2026年2月在北京三里屯太古里开业 [44] - 日本时装品牌sacai北京三里屯太古里旗舰店焕新启幕，新增地下一层空间 [44]

文章核心观点 - 自嗨锅关联公司杭州金羚羊企业管理咨询有限公司已进入破产审查程序，其兴衰历程是新消费时代流量与资本驱动模式弊病的集中体现，揭示了忽视产品本质、供应链管理和健康财务模型的不可持续性 [3][4][5] 一包发热包点燃百亿赛道 - 2017年，自热锅赛道崛起，创始人蔡红亮在出售百草味后创立自嗨锅，瞄准了外卖与方便面之间的市场空白，利用自热技术满足便捷餐饮需求 [6] - 品牌凭借“自嗨”名称的互联网精神迅速吸引年轻消费者，并获得华映资本、经纬中国、中金资本等机构投资，公司估值一度达到75亿元 [7] - 在资本助推下，公司实现高速扩张：线上覆盖主流电商与直播平台，线下渗透超过五万个零售终端，销售额从2018年破亿，增长至2019年5亿元，2020年突破10亿元，2021年逼近20亿元 [7] - 公司从自热火锅进行品类扩张，SKU超过百个，并推出“画面”、“小七厨房”等子品牌，通过影视植入、综艺冠名、明星代言和社交媒体营销打造“家庭厨房解决方案”的宏大叙事 [8] 网红产品，何以倒塌？ - 新冠疫情是自嗨锅爆发的核心驱动力，但随着疫情消退，其居家应急等核心消费场景萎缩，整个自热食品赛道增速在2022年从年均超50%骤降至个位数 [11] - 行业融资急剧降温，融资事件从2020年的10起减少至2022年的3起，统一、卫龙等品牌相继退出自热产品市场 [11] - 自嗨锅销售额在2022年出现腰斩式下滑，从近20亿元的峰值急剧萎缩 [12] - 母公司杭州金羚羊财务表现不佳：2020年营收9.58亿元，亏损1.51亿元；2021年营收9.92亿元，亏损扩大至3.13亿元；2022年营收下滑至8.2亿元，虽扭亏实现净利润2752.28万元，但公司及创始人蔡红亮已多次被列为失信被执行人及限制高消费，被执行总金额超1.4亿元 [13][14] - 公司增长模式严重依赖营销驱动，高峰期营销费用占比近40%，2020至2021年广告宣传开支高达十数亿元，这种“流血换增长”模式在融资环境变化后难以为继 [14] - 盲目多元化导致SKU膨胀至上百个，分散了研发与品控资源，引发产品质量投诉激增，同时向渠道大量压货制造虚假繁荣，最终因终端动销放缓形成库存积压和渠道信任崩溃的死亡螺旋 [14][15] 冷却的灰烬与重燃的篝火 - 自嗨锅的案例促使资本态度转向，从追逐GMV增速和市占率，转向重点关注毛利率、现金流、复购率及健康的单位经济模型 [17] - 市场泡沫挤出，迫使新消费品牌进行战略收缩，砍掉不盈利的SKU，优化渠道，减少低效营销，聚焦产品与供应链 [17] - 消费者认知进化，从为营销和概念买单转向追求真正的“性价比”或“心价比”，品牌建设逻辑需从流量思维转向深度信任的资产思维 [18] - 行业机会从“泛化品类扩张”转向“深度品类创新”，创业者和资本更关注垂直细分赛道、核心技术或独特供应链资源的“硬核”公司 [19] - 可持续性与社会责任从宣传话术变为重要竞争要素，能够穿越周期的品牌将是那些尊重商业常识、持续进行价值创造的企业 [20]

固定收益 - **核心观点：2月长债收益率可能再度下行5-10BP** 报告认为当前债市行情主要由配置盘驱动，交易盘参与较少，预计2月10年期国债收益率有望突破1.80%，走向1.75%，30年期国债活跃券或重回2.2%以下，1年期大行同业存单利率或降至1.55%以下，预计2026年10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间震荡 [2][7][11][12] - **市场表现与驱动因素：配置盘驱动超长债反弹** 自1月中旬以来长债超跌反弹，截至2月6日，10年期及30年期国债收益率较1月7日高点下行了近10个基点，2026年1月1日至2月6日，险资净买入超长利率债1206亿元，城农商行净买入500亿元，同比分别多增554亿元及688亿元，而券商及基金合计净卖出超长利率债1086亿元 [2][7] - **银行配置行为：负债成本下行驱动拉长久期** 当前债券收益率曲线较为陡峭，城农商行负债成本虽大幅下行，但配置7年以内国债的利差较低，预计2026年一季度城农商行负债成本率不少降至1.6%以下，配置10年以上政府债券有较好的利差，负债成本下行将提升银行配置政府债券的动力 [2][7] - **宏观与政策环境：企业盈利增长慢，央行买债规模扩大** 2025年规模以上工业企业利润增速仅0.6%，2026年1月制造业PMI为49.3%，较上月下降0.8个百分点，经济供强需弱延续，2026年1月央行买入国债1000亿元，较上月增加500亿元，后续可能保持此力度，有望改善政府债券供需关系 [8][9] - **银行账簿利率风险指标调整：或小幅提升超长债持仓能力** 银行账簿利率风险计量中，利率冲击情形之一债券收益率曲线平行上行幅度假定由250BP调整至225BP，未来5-10年，人民币债券收益率平行变动幅度假定可能下调至150BP，这或将小幅提升银行自营超长债持仓能力 [10] - **信用债市场：交投氛围转弱，利差低位小幅走扩** 本周（报告发布当周）信用债成交量环比上周减少927亿元，AA商业贸易行业信用利差较上周走扩20BP，AA+钢铁行业信用利差较上周压缩16BP，城投债不同期限信用利差均有小幅走扩，产业债不同期限信用利差波动幅度均不超过5BP [2][14][15] - **银行资本债：利差仍有压缩空间** 2026年1月银行二永债收益率显著下行，3年期AAA-银行二级资本债、银行永续债、AA+城投债收益率1月分别较年初下行5.4BP、9.5BP、3.9BP，截至1月30日，3年期AAA-银行二级资本债超额利差处于2025年初以来的92%分位，利差或仍有持续压缩空间 [2][16][17] 交运（航运） - **核心观点：长锦商船重注VLCC，有望重塑油运定价逻辑** 韩国长锦商船计划将全部集装箱船以约25亿至30亿美元出售给地中海航运，并将资金集中投向VLCC领域，通过“二手收购+长租控制”快速扩张，其激进扩张提升行业集中度，有望重塑VLCC市场定价逻辑 [2][19][20] - **行业集中度提升：或成关键定价者** 长锦商船与合作伙伴实际控制的VLCC数量可能达到120至130艘，约占所有合规即期市场VLCC船队的25%，手握庞大且持续扩张的船队，有望在与货主的博弈中占据更多话语权，或成为VLCC市场的关键定价者 [20] - **中长期供给紧张：支撑市场景气度** 占当前VLCC船队33.8%的2006-2012年交付运力将从2026年开始陆续进入20年船龄，而未来每年交付量或仅能满足更新需要，这将导致VLCC市场面临持续供给不足的问题，运价有望中长期向好 [4][21] - **市场对供给敏感：历史案例显示高弹性** 2019年某主要油运公司遭制裁，潜在影响44艘VLCC（占全球7.5%），制裁后约两周，VLCC运价从3.5万美元/日暴涨至30万美元/日，显示市场对供给侧扰动高度敏感 [21] 家电 - **核心观点：地产有望逐步企稳，关注地产后周期估值修复** 报告认为家电行业内需及成本端承压，但当前股价或已充分反映短期风险，随着地产企稳迹象出现，白电等地产后周期板块有望迎来估值修复 [2][23] - **地产企稳迹象：内需压制项有望缓解** 经历了2022-2025年深度回调，国内商品房库存逐步去化，近期上海二手房成交量加速、一线城市二手房价格降幅缩窄，地产企稳迹象陆续出现，预计地产对内需的拖累效应有望逐步降低 [23] - **公司业绩表现：需求与竞争影响增速** 九号公司2025年预计归母净利润同比增长54.0%-70.6%；华宝新能预计同比下滑90.4%-93.5%，主要受北美市场竞争加剧影响；科沃斯预计同比增长110.9%-123.3% [24] - **投资建议：坚持杠铃策略，挖掘定价权提升机会** 2026年坚持红利+出海新产品的杠铃策略，建议关注三条主线：内销格局出清有望反转的公司（如极米科技、老板电器）；出海重新定义产品的公司（如九号公司、石头科技等）；保持成长的“质量红利”及低估值高股息公司（如美的集团、海尔智家） [2][25] 金属新材料（大宗金属） - **核心观点：库存累积，铜铝价格或迎来降波震荡** 报告认为在库存累积及高杠杆资金出清背景下，短期铜铝价格波动率将下降，或迎来高位震荡 [2][27] - **铜市场：短期高位震荡，中长期利好** 本周伦铜、沪铜、美铜涨跌幅分别为-4.02%、-3.45%、-1.33%，库存累积，伦铜库存环比增加4.74%至18.3万吨，沪铜库存环比增加6.83%至24.9万吨，中国有色金属工业协会研究将铜精矿纳入国家储备，或将利好铜中长期价格 [28] - **铝市场：短期降波震荡，中长期或出现短缺** 本周沪铝下跌7.74%至2.34万元/吨，伦铝下跌2.20%至3063美元/吨，国内电解铝现货库存环比增加6.91%至83.60万吨，国内电解铝运行产能接近天花板，而需求端在“铝代铜”及以旧换新政策下有望增长，今年或出现短缺格局 [29] - **锂市场：需求淡季不淡，锂价有望进入上行周期** 本周碳酸锂价格下跌16.20%至13.5万元/吨，但库存延续去库，SMM周度库存环比减少1.9%至10.55万吨，2026年1月智利碳酸锂出口至中国环比增加44.8%，在锂电需求增长超预期背景下，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入上行周期 [30] - **钴市场：原料偏紧格局未变，关注节后补库** 刚果（金）钴出口配额制延续至2026年3月底，预计国内原料在3月后陆续到港，钴原料结构性偏紧逻辑不变，钴价有望延续上涨 [31] 新消费 - **核心观点：服务消费或迎机会，美妆头部格局稳定** 报告预计服务消费政策加码将带动出行链蓬勃发展，同时天猫美妆头部阵营或已进入稳定期 [2][33][34] - **黄山旅游：拟投资5.3亿元建设酒店项目** 公司拟投资约5.3亿元建设黄山酒店项目，建设周期24个月，静态投资回收期16.14年，旨在丰富高端酒店产品供给，2025年黄山风景区主景区接待游客516.8万人次，同比增长4.99%，首次突破500万大关 [33] - **美妆销售：2025年1月天猫美妆销售额同比增长24%** 其中美容护肤/美体/精油类目销售额同比增长27.5%，彩妆/香水/美妆工具类目同比增长15.6%，欧莱雅与珀莱雅连续三个月稳居榜单前二，头部阵营或已进入稳定期，新品牌流量驱动窗口期收窄 [34] 金属新材料（小金属） - **核心观点：供给紧缺格局加剧，钨&稀土价格持续新高** 报告指出钨、稀土等小金属因供给收缩等因素价格持续走强 [2][37][38] - **稀土：氧化镨钕突破阶段新高** 近两周氧化镨钕上涨12.64%至75.75万元/吨，供给持续紧缺，下游磁材企业由刚需采购转为备货采购，包钢股份和北方稀土一季度稀土精矿交易价格环比上涨2.4% [37] - **钨：价格持续创历史新高** 近两周黑钨精矿价格上涨25.19%至67.10万元/吨，仲钨酸铵价格上涨24.68%至98.50万元/吨，矿山安全环保管控严格导致供应紧张，部分企业一月长单价进一步上调 [38] - **钼：成本支撑及供需矛盾转好，价格止跌反弹** 近两周钼精矿价格上涨2.48%至4135元/吨度，钼铁价格上涨3.48%至26.75万元/吨，国际氧化钼止跌企稳提振市场情绪 [38] - **锡与锑：锡价调整显著，锑价震荡反弹** 近两周SHFE锡下跌16.89%至35.70万元/吨，受宏观交易因素冲击，锑锭价格近两周上涨2.49%至16.45万元/吨，等待出口数据支撑 [39][40] 北交所 - **核心观点：北证50指数将迎成份股调整，关注基本面扎实标的** 报告指出3月北证50指数将进行2026年首次成份股调整，短期或引波动，长期应关注基本面 [5][42] - **指数调整预测：三家公司可能调入，三家公司可能调出** 预估天工股份、广信科技和基康技术3家公司调入，阿为特、纬达光电和机科股份3家公司可能被调出，指数调整短期或导致指数基金被动卖出引发股价波动 [5][42] - **市场表现与展望：关注持股过节价值及中长期主线** 截至2月6日，北交所已有9家公司披露2025年业绩快报，其中3家企业营收、净利润等三项指标均超20%增长，建议关注具备真实成长逻辑的科技、高端制造核心主线，以及大消费产业链相关标的 [5][43] - **估值与流动性：北证A股PE回落至46.93X** 本周北证A股市盈率由47.58X回落至46.93X，日均换手率3.89%，科创板、创业板PE也有所回落 [44]