公司业绩情况 - 2024 年度，公司实现营业收入 12.97 亿元，同比下降 16.02%；归属于公司普通股股东的净利润为 16,825.54 万元，同比下降 22.24% [1] - 2024 年，HVAC/R 领域营业收入 81,661.65 万元，同比下降 31.78%；新能源汽车热管理领域营业收入 45,320.79 万元，同比增长 47.23% [1] - 2024 年，公司期间费用金额为 17,019.88 万元，较上年增加 3,888.11 万元，增幅 29.61%，其中研发费用达到 12,833.52 万元，较上年增加 2,867.18 万元 [1][2] - 2025 年一季度，公司实现营业总收入 3.51 亿元，同比增长 19.42%；实现归属于公司普通股股东的净利润 5,285.99 万元，同比增长 22.53%；实现扣非净利润 4,561.3 万元，同比增长 34.34% [2] 各业务板块情况 热泵业务 - 2024 年受热泵行业去库存周期影响，业务规模下滑；2025 年一季度同比呈现增长趋势 [3] - 预计随着欧洲热泵市场回暖及工商业领域应用拓展，业务规模将增加；长期来看，全球热泵行业有望因政策、经济、认知度等因素逐步复苏，新兴市场将注入新动力 [3] 商用空调业务 - 战略布局：以电力电子、变频驱动技术为核心，针对不同场景提供差异化方案，积极布局新兴领域如数据中心，延伸至全链条温控解决方案 [4] - 竞争优势：具备高效技术创新与完善研发应用能力、优质品质控制与精准客户服务能力，市场认可度高 [4] 新能源汽车业务 - 发展趋势：处于快速成长期，产品布局丰富，客户结构有弹性增长空间，盈利能力有望优化 [4][5] - 竞争优势：在技术性能、质量可靠性、供应链保障、定制化研发等方面有优势 [5] - 发展计划：深化技术研发投入，构建完整产品矩阵；推进募投项目建设，新增年产 180 万套新能源汽车热管理系统生产能力 [5] 自动化板块业务 - 目前产品及项目处于迭代和测试验证阶段，增量释放较缓；未来随着产品定点，业务增速将提升 [6] - 增量机会集中在变频器和驱动控制产品线，拓展新行业应用；聚焦重点行业和机型，开发定制化伺服产品；加强机器人细分领域技术储备 [6] 项目建设情况 - 2024 年，新能源汽车电子和智能制造产业基地投资进度为 67.10%，研发测试中心建设项目投资进度为 34.26%；2025 年将推进产业基地建设完工并投产 [7] - 2024 年 12 月启动泰国生产基地建设项目，2025 年将积极推进落地并探索其他海外市场机会 [7] 现金使用规划 - 账面现金除进行闲置资金现金管理外，将在主营业务相关技术、产品方向投入及推进募投项目，兼顾现金分红等用途 [8] - 募集资金推进“新能源汽车电子和智能制造产业基地”及泰国生产基地建设项目；自有现金 2024 年拟派发现金红利 33,009,118.80 元，2025 年拟半年度结合业绩分红 [8]

2025年一季度业绩 - 公司2025年一季度实现营业收入34.16亿元，同比增长15.05%，环比微降2.31% [2][3] - 归母净利润2.12亿元，同比增长10.89%，环比增长18.42% [2][3] - 综合毛利率19.79%，同比下降1.77个百分点，环比微降0.45个百分点 [3] - 期间费用率10.75%，同比下降2.44个百分点，环比下降0.53个百分点 [3] - 归母净利率6.22%，同比微降0.23个百分点，环比提升1.09个百分点 [3] 下游行业表现 - 国内重卡行业批发26.50万辆，环比增长21.00% [3] - 国内狭义新能源乘用车行业批发284.69万辆，环比下降34.13% [3] - 国内狭义乘用车行业批发627.61万辆，环比下降28.27% [3] 核心竞争优势 - 研发：集中优势资源打造全球化研发体系，聚焦新能源汽车热管理方向 [4] - 产品：新能源热管理领域拥有"1+4+N"全面产品布局，拓展工业及民用市场 [4] - 布局：国际化发展战略，推动海外生产及技术服务平台建设 [4] - 客户：覆盖国际知名电动车企业、CATL、吉利和蔚小理等优质客户 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.70亿元、13.09亿元、15.67亿元 [6] - 对应EPS分别为1.28元、1.57元、1.88元 [6] - 2025-2027年市盈率分别为19.84倍、16.21倍、13.54倍 [6] 资产负债表与利润表 - 预计2025年营业总收入155.46亿元，2027年增至213.81亿元 [7] - 预计2025年归母净利润10.70亿元，2027年增至15.67亿元 [7] - 预计毛利率从2025年20.73%提升至2027年21.24% [7] - 预计归母净利率从2025年6.88%提升至2027年7.33% [7]

01 事件概述 - 公司2025Q1营收34.2亿元，同比+15.1%，环比-2.3% [1] - 归母净利2.1亿元，同比+10.9%，环比+18.5% [1] - 扣非净利2.1亿元，同比+16.2%，环比+55.8% [1] 02 分析判断 2025Q1业绩符合预期 盈利能力持续提升 - 营收同比增量主要来自新能源汽车热管理业务及数字能源业务订单释放 [1] - 毛利率19.8%，同比-1.8pcts，环比-0.4pcts，受产品年降及结构变化影响 [1] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/5.2%/4.0%/0.1%，同比优化1.0/0.1/0.6/0.8pcts [1] - 2025年营收/归母净利润目标150/10.5亿元，Q1完成率22.8%/20.2% [1] 汽车热管理龙头走向全球 - 2024年北美经营体自营收入2.0亿美元，同比+50.5%，净利润604万美元（扭亏为盈） [2] - 欧洲板块营收1.6亿元，同比+31.3% [2] - 推行全球业务模式，强化北美、欧洲、东南亚供应链建设 [2] 第三增长曲线放量在即 - 数字能源业务2024年新增订单9.53亿元，涵盖数据中心液冷、储能液冷等重大项目 [3] - 2023H1获奥克斯、同飞、英维克等客户订单及阳光电源项目定点 [3] 03 投资建议 - 预计2025-2027年营收156.1/184.7/217.6亿元，归母净利10.9/14.4/17.9亿元 [3] - 对应EPS 1.31/1.72/2.15元，2025年4月30日PE 19/15/12倍 [3]

2025Q1业绩表现 - 2025Q1营收34 2亿元 同比+15 1% 环比-2 3% 主要增量来自新能源汽车热管理及数字能源业务订单释放 [1][2] - 归母净利润2 1亿元 同比+10 9% 环比+18 5% 扣非净利润同比+16 2% 环比+55 8% 规模效应及费用优化推动利润增长 [1][2] - 毛利率19 8% 同比-1 8pcts 环比-0 4pcts 受产品年降及结构变化影响 [2] 费用与激励目标 - 销售/管理/研发/财务费用率分别为1 4%/5 2%/4 0%/0 1% 同比全面下降 环比除研发外均优化 [2] - 2025年股权激励目标营收150亿元 归母净利10 5亿元 Q1完成率分别为22 8%/20 2% [2] 全球化布局进展 - 2024年北美经营体收入2 0亿美元 同比+50 5% 净利润604万美元实现扭亏 欧洲营收1 6亿元 同比+31 3% [3] - 推行全球事业部模式 强化北美 欧洲 东南亚属地供应链建设 [3] 数字能源业务突破 - 数字能源热管理业务2024年新增订单9 53亿元 覆盖数据中心液冷 储能系统等领域 获阳光电源等客户项目定点 [3] - 2023H1起陆续获得奥克斯 同飞等客户热泵及储能板换订单 [3] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年营收156 1/184 7/217 6亿元 归母净利10 9/14 4/17 9亿元 EPS 1 31/1 72/2 15元 [4] - 当前股价对应PE为19/15/12倍 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司整体业绩下滑，主要受热泵市场遇冷、研发投入和股权激励费用增长影响；2025年第一季度营收和归母净利润同比增长；因HVAC/R领域受去库影响业务规模下滑，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测；公司HVAC/R领域长期发展逻辑未变，新能源汽车热管理系统、伺服驱动及控制系统有望成新增长点，维持“买入”评级 [3][4] 相关目录总结 公司基本信息 - 当前股价76.41元，一年最高最低89.50/41.00元，总市值72.06亿元，流通市值37.75亿元，总股本0.94亿股，流通股本0.49亿股，近3个月换手率269.71% [1] 财务数据 历史及预测数据 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为15.45亿、12.97亿、21.50亿、29.80亿、38.67亿元，同比变化-4.3%、-16.0%、65.7%、38.6%、29.8%；归母净利润分别为2.16亿、1.68亿、2.70亿、3.89亿、5.45亿元，同比变化2.4%、-22.2%、60.4%、44.0%、40.2%；毛利率分别为25.0%、24.3%、24.3%、24.4%、24.8%；净利率分别为14.6%、13.0%、12.6%、13.0%、14.1%；ROE分别为7.4%、5.3%、7.8%、10.2%、12.5%；EPS分别为2.29、1.78、2.86、4.12、5.78元/股；P/E分别为33.3、42.8、26.7、18.5、13.2倍；P/B分别为2.4、2.3、2.1、1.9、1.7倍 [7] 资产负债表 - 2023 - 2027年预计流动资产分别为35.96亿、33.82亿、45.77亿、47.75亿、62.57亿元；非流动资产分别为3.55亿、5.76亿、6.75亿、7.63亿、8.59亿元；资产总计分别为39.51亿、39.58亿、52.53亿、55.38亿、71.16亿元；流动负债分别为8.62亿、7.64亿、17.89亿、16.97亿、27.43亿元；非流动负债分别为0.32亿、0.24亿、0.24亿、0.24亿、0.24亿元；负债合计分别为8.94亿、7.89亿、18.14亿、17.21亿、27.67亿元；归属母公司股东权益分别为30.57亿、31.69亿、34.39亿、38.17亿、43.49亿元 [9] 利润表 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为15.45亿、12.97亿、21.50亿、29.80亿、38.67亿元；营业成本分别为11.58亿、9.81亿、16.27亿、22.54亿、29.06亿元；营业利润分别为2.54亿、1.81亿、3.00亿、4.32亿、6.06亿元；利润总额分别为2.54亿、1.84亿、3.00亿、4.32亿、6.06亿元；净利润分别为2.25亿、1.68亿、2.70亿、3.89亿、5.45亿元；归属母公司净利润分别为2.16亿、1.68亿、2.70亿、3.89亿、5.45亿元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2024年经营活动现金流分别为0.81亿、0.98亿元，2025 - 2027年预计分别为1.96亿、2.02亿、4.85亿元；投资活动现金流分别为-0.97亿、-21.55亿元，2025 - 2027年预计分别为-0.98亿、-1.07亿、-1.35亿元；筹资活动现金流分别为19.99亿、-0.78亿元，2025 - 2027年预计分别为-0.11亿、-0.11亿、-0.14亿元；现金净增加额分别为19.84亿、-21.34亿元，2025 - 2027年预计分别为0.87亿、0.84亿、3.36亿元 [9] 分业务情况 HVAC/R领域 - 2024年营业收入8.17亿元，同比-31.78%；毛利率22.18%，同比-3.19pcts；受欧洲热泵行业去库周期影响业务规模下滑，但长期发展逻辑未变；精密空调、医疗冷链、物流冷链等新兴场景带来新增长点；与谷轮、麦克维尔等知名厂商建立合作关系 [5] 新能源汽车热管理系统领域 - 2024年营业收入4.53亿元，同比+47.23%；毛利率29.04%，同比+3.61pcts；正从座舱及电池热管理向新能源汽车电机智能控制多领域拓展，加大底盘控制系统等产品研发，向系统解决方案提供者转型 [5] 伺服驱动及控制系统领域 - 2024年营业收入0.27亿元，同比-31.77%；持续深耕细分应用行业与机器人市场，加大技术研发、渠道拓展及品牌建设投入 [5]

01 事件概述 - 公司2024年全年实现营业收入127.0亿元，同比增长15.3%，毛利率为20.1%，同比下降1.5个百分点，归母净利润7.8亿元，同比增长28.0%，扣非净利润6.8亿元，同比增长17.5% [3] 2024Q4业绩分析 - 2024Q4实现营业收入35.0亿元，同比增长15.6%，环比增长14.5%，主要增量来自新能源汽车热管理业务及数字与能源业务订单释放 [4] - 2024Q4毛利率为20.2%，同比下降2.7个百分点，环比上升2.5个百分点，归母净利润1.79亿元，同比增长6.4%，环比下降10.9% [4] - 业绩同比增长原因：多维度降本增效措施提升经营利润率，北美经营体实现自营业务扭亏为盈 [4] - 业绩环比下降原因：单季度资产及信用减值损失扰动利润 [4] - 2024Q4销售/管理/研发/财务费用率为1.6%/5.4%/4.0%/0.4%，同比变化-2.3/-0.3/+0.2/-0.2个百分点，环比变化+2.7/-0.2/-0.9/+0.0个百分点 [4] 全球化布局进展 - 2024年推行事业部全球业务模式，强化技术创新与资源整合，加强北美、欧洲、东南亚等区域属地供应链建设 [5] - 北美经营体2024年实现自营业务收入2.0亿美元，同比增长50.5%，净利润约604万美元，实现扭亏为盈 [5] - 欧洲板块2024年实现营业收入1.6亿元，同比增长31.29% [5] 第三增长曲线发展 - 数字与能源热管理事业部专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS液冷系统 [6] - 2024年获得柴油发电机超大型冷却模块、储能液冷空调、重卡超充液冷机组、储能液冷板模块、铜IGBT碳化硅冷板、算力中心冷却机组等重大项目 [6] - 2024年数字能源业务新增订单9.53亿元，在手订单持续突破 [6] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为156.1/184.7/217.6亿元，增长率分别为22.9%/18.4%/17.8% [7][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.9/14.4/17.9亿元，增长率分别为39.6%/31.6%/24.4% [7][8] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.31/1.72/2.15元，对应PE分别为18/13/11倍 [7][8]