文章核心观点 非银金融板块在春季行情中呈现显著内部分化，保险板块在资负两端重构与政策红利驱动下启动价值重估，并受益于中长期资金入市的流动性支撑 券商板块则面临业绩高增与股价滞涨的背离，其未来核心驱动力在于并购重组主导的行业格局重塑 在春季躁动周期中，非银金融板块存在结构性机遇，保险板块是核心主线，券商板块则需聚焦并购重组主题 [1][8][13] 保险板块：资负两端重构与政策共振驱动价值重估 - **负债端改革优化成本结构，提升新业务价值率**：2025年监管下调普通型人身保险产品预定利率研究值至1.99%，头部险企将传统型产品预定利率从2.5%降至2.0%，分红险保证利率上限从2.0%下调至1.75%，万能险保证利率从1.5%降至1.0%，从根源缓释利差损风险 同时，“报行合一”改革压缩个险费用率，推动行业新单保费增速加快、新业务价值率稳步上行 [2][3] - **资产端收益反转，拓宽利差空间并增厚盈利**：2025年末十年期国债收益率企稳回升至1.84%，改善固收端利差收益 A股上行带来丰厚权益投资回报，截至2025年三季度末，险资直接投资股票规模达3.6万亿元，占资金运用余额比例升至9.7%，较2023年末的6.9%稳步提升 权益投资收益拉动五大上市险企2025年前三季度合计归母净利润达4260亿元，同比增长33.5% [4] - **政策松绑与产品红利共振，夯实估值基础**：监管下调权益投资风险因子，为险资增配权益资产提供政策空间 低利率环境下，分红险保证利率约1.75%（高于银行五年期定存利率1.3%），叠加约3%的实际结算利率，比较优势显著，吸引稳健资金配置，形成“保费增长-利润提升”的良性循环 [5] 保险板块：中长期资金入市提供持续流动性支撑 - **中长期资金规模化入市，高股息资产成配置核心**：2025年初政策推动中长期资金规模化入市，这类资金追求长期稳健收益，与高股息属性的保险板块高度契合 保险板块稳定分红可覆盖中长期资金约1.75%的基准利率成本，实现资负良性匹配 [6] - **居民资金“存款搬家”，形成正向资金循环**：在利率下行背景下，保险产品成为居民资产再配置核心选择 2025年10月，居民新增存款减少1.34万亿元，而非银金融机构新增存款增加1.85万亿元，显著高于过去五年同期0.66万亿元的均值，大量资金从银行体系迁移至保险等非银机构 这些增量资金持续入市，为保险板块提供持续流动性支撑 [7] 券商板块：业绩与股价背离的成因与未来方向 - **业绩高增与股价滞涨形成鲜明反差**：2025年前三季度，42家上市券商合计实现营业收入4195.6亿元，同比增长42.6%；归母净利润1690.5亿元，同比大幅增长62.4% 但自“924行情”启动以来，券商板块未能成为市场领涨主线，股价反应明显滞后 [9] - **背离核心源于监管强化与资金分流双重压制**：2024年《新国九条》后监管趋严，投行业务受影响显著，2024年A股IPO数量同比下降68% 同时，“924行情”后散户增量资金转投ETF，叠加科技主线资金虹吸，券商股被边缘化，机构维持低配 2025年上半年市场成交额大增，但券商经纪手续费增速滞后，呈现“量增价减” [9][10] - **并购重组是国家明确导向，是行业格局重塑的核心路径**：打造航母级券商是明确金融战略，2025年2月证监会发布指引文件提供政策支持 行业已出现多起标杆案例，如国泰君安与海通证券合并、中金公司吸收合并东兴证券与信达证券（落地后有望诞生万亿级券商），旨在释放资源整合与业务协同效应，提升国际竞争力与服务实体经济能力 [11][12] 春季躁动周期中的结构性机遇 - **非银金融板块配置价值凸显**：基本面受权益市场景气度回升提振 公募主动型机构对非银板块的低配比例达-4.67%，配置分位数处于2012年以来24%的相对低位，预留充足估值修复空间 当前非银金融一级行业指数刚突破“924”行情高点，累计涨幅相对有限，或重现2019年春季行情走势 [13] - **券商板块聚焦并购重组主线，估值安全边际较高**：从2025年Q3归母净资产TOP25的券商看，其估值均高于1倍PB，其中6家估值低于近3年50%分位，10家低于近5年50%分位，整体估值安全边际较高 并购重组是板块核心主线，监管层支持政策为结构性反弹提供支撑 [14] - **保险板块是春季核心主线，量价齐升逻辑确定**：负债端，保险产品预定利率（传统险2.0%、分红险1.75%）显著高于工行五年期定存利率1.3%，分红险及万能险实际结算利率稳定在3%左右，吸引力强，预计持续支撑2026年新单保费增长 资产端，受益于权益市场回暖与利率环境改善，险企已提升权益配置比例以增厚收益 [15]

首先，春季行情进入换挡期，板块轮动明显加快。 随着市场从快速上升转变成横盘震荡的阶段，市场呈现主线不明确，行业轮动加快的局面。本轮 春季行情的两大主线：商业航天和AI应用出现了明显分歧，对市场人气有一定影响。与此同时，资金偏好位置相对较低的板块，特别是强周期行业，产 生了"高切低"的市场特征，这也是春季行情进入换挡期的典型特征。此外，上市公司的年报预披露正在进行，投资者需要密切关注业绩的兑现程度。 其次，周一两市震荡分化，量能在相对高位。 沪指高开低走，全天处于小幅震荡格局，收盘仍在5天均线上方。深圳成指表现弱于沪市，当天调整幅 度更大，但收盘仍在5天均线上方。两市成交金额约3.2万亿元，处于近期高点。当天市场热点主要集中在石油化工和有色金属等上游行业。投资风格方 面，大盘蓝筹股强势，中小盘和科技股有所调整。 从运行节奏看，沪指连续反弹后，进入横盘震荡阶段。 沪指于12月中下旬启动上行趋势，1月中旬创出新高后，开始进入震荡阶段。当前阶段的主要 市场特征是板块分化和市场总体波动率下降。短期需要关注各分类指数5天均线的支撑力度。 风险提示： 国际贸易、地缘冲突超出预期；上市公司业绩增速回落超预期；全球经济衰退超预 ...

市场表现与交易情况 - 今日A股软件应用端出现明显回调，创业板软件ETF华夏（159256）收盘下跌0.97% [1] - 持仓股表现分化，网宿科技涨停，顺网科技涨超11%，而航天智装下跌超10%，四方精创下跌超4% [1] - 创业板软件ETF华夏全天成交额突破1.4亿元，换手率超20% [1] 行业观点与趋势 - 腾讯公司管理层在年会上表示，2025年是AI大年，业内竞争激烈，公司稳扎稳打，唯一花钱投入比较多的就是AI [1] - 申万宏源证券认为，“行稳致远”推动春季行情向后续阶段过渡，但尚未破坏春季行情演绎的既定路径 [1] - 春季行情有演绎成完美春季行情的基础，对应完整赚钱效应扩散，但总体赚钱效应已逼近高位，开门红行情后续时间和空间都逐步受限 [1] 产业链定位与产品 - 在AI产业链中，软件行业主要处于中游技术层和下游应用层，扮演核心技术支撑和应用落地的关键角色 [2] - 软件行业在中游技术层主要提供AI框架、开发平台和算法模型，是AI应用开发的基础 [2] - 在下游应用层，软件行业通过将AI技术与各行业结合，推动AI应用的落地 [2] - 相关产品包括创业板软件ETF华夏（159256）、创业板200ETF华夏（159573）、人工智能AIETF（515070） [2]

市场整体资金流向 - 2026年1月23日，A股市场普涨，三大指数集体收涨，两市成交额重回3万亿元以上 [1][10] - 当日全市场股票ETF（含跨境ETF）资金净流出717.09亿元，市场总份额减少78.11亿份 [4][13] - 过去一周（五个交易日），股票ETF连续资金净流出，累计净流出接近4500亿元 [1][4][10][13] - 从大类型看，行业主题ETF与商品ETF净流入居前，而宽基ETF净流出居前 [4][13] ETF市场概况 - 截至2026年1月23日，全市场1315只股票ETF总规模达4.58万亿元 [2][11] - 当日股票ETF成交额合计3686.10亿元，较前一交易日的3001.28亿元增加超过680亿元 [2][11] - 沪深300ETF华泰柏瑞当日成交318.35亿元，位居首位，沪深300ETF易方达和沪深300ETF华夏成交额分别为315.79亿元和207.68亿元 [2][11] 领涨板块与ETF表现 - 从二级市场表现看，光伏和卫星板块ETF领涨 [2][11] - 当日涨幅前十大股票ETF中，光伏新能源板块占据4席，卫星板块占据6席 [2][11] - 当日有21只股票ETF上涨幅度超过8%，其中科创板新能源ETF、卫星ETF、光伏ETF易方达、卫星产业ETF涨幅均达到10% [2][11] - 具体涨幅榜中，科创板新能源ETF涨10.42%，D星ETF涨10.02%，光伏ETF易方达涨10.01% [3][12] 资金净流入详情 - 当日仍有58只股票ETF净流入超过1亿元 [4][13] - 资金净流入前三名为：中证500ETF净流入16.97亿元，科创芯片ETF净流入16.39亿元，化工ETF净流入11.39亿元 [5][14] - 其他显著净流入包括：光伏ETF净流入8.28亿元，科创50ETF净流入7.07亿元，有色金属ETF净流入5.87亿元 [5][14] - 头部公募旗下部分ETF持续净流入，例如易方达基金旗下医药ETF、人工智能ETF等产品均有数亿元净流入 [7][16] 资金净流出详情 - 当日有26只股票ETF净流出超过1亿元 [5][13] - 沪深300、上证50、中证1000等宽基ETF是资金净流出主要方向 [1][5][10][13] - 4只ETF产品单日净流出超过100亿元，单只最大净流出超200亿元 [1][5][10][13] - 资金净流出前四名均为沪深300ETF：易方达（-204.01亿元）、华泰柏瑞（-193.72亿元）、华夏（-186.32亿元）、嘉实（-116.86亿元） [6][15] - 上证50ETF净流出72.66亿元，多只中证1000ETF产品也出现显著净流出 [6][15] 机构观点 - 富国基金认为，当前政策积极引领、产业周期趋于景气、投资者情绪不弱，基本面有望继续巩固，春季行情仍有纵深演绎空间，短期应关注年报业绩主线 [7][16] - 嘉实基金股票策略研究总监方晗表示，对2026年权益市场持理性偏乐观态度，市场风格与结构或将出现较大切换，节奏上波动可能加剧，指数高度或由内需板块决定 [7][16]

市场整体表现与资金流向 - 2026年1月23日，A股市场普涨，三大指数集体收涨，两市成交额重回3万亿元以上[2] - 当日全市场股票ETF成交额合计3686.10亿元，较前一交易日增加超过680亿元[4] - 尽管市场上涨，但部分资金选择兑现离场，当日全市场股票ETF资金净流出717.09亿元[2][7][8] - 过去一周（五个交易日），股票ETF连续资金净流出，累计净流出接近4500亿元[2][8] 股票ETF规模与成交 - 截至2026年1月23日，全市场1315只股票ETF总规模达4.58万亿元[4] - 当日成交额最高的三只ETF均为沪深300ETF，华泰柏瑞、易方达、华夏旗下产品成交额分别为318.35亿元、315.79亿元和207.68亿元[4] 领涨板块与ETF表现 - 从二级市场表现看，光伏和卫星板块领涨，当日涨幅前十大股票ETF中，光伏新能源板块占据4席，卫星板块占据6席[5] - 当日有21只股票ETF上涨幅度超过8%，其中科创板新能源ETF、卫星ETF、光伏ETF易方达、卫星产业ETF涨幅均达到10%[5] - 具体ETF涨幅数据显示，多只光伏和卫星主题ETF涨幅在9%至10.42%之间，例如科创板新能源ETF涨10.42%，卫星ETF涨10.02%，光伏ETF易方达涨10.01%[6] 资金净流入详情 - 当日仍有58只股票ETF净流入超过1亿元[8] - 资金净流入前三的ETF为：中证500ETF（南方基金）净流入16.97亿元，科创芯片ETF净流入16.39亿元，化工ETF净流入11.39亿元[8][9] - 行业主题ETF与商品ETF净流入居前[8] - 头部基金公司旗下部分ETF持续吸金，例如易方达基金旗下医药ETF、人工智能ETF、黄金ETF等产品当日均有1.7亿至3.0亿元不等的净流入[12] 资金净流出详情 - 当日有26只股票ETF净流出超过1亿元[8] - 资金净流出主要集中在宽基ETF，沪深300、上证50、中证1000等指数是资金净流出较多的方向[2][8] - 4只ETF产品单日净流出超过100亿元，单只产品最大净流出超200亿元[2][8] - 资金净流出排行前四的均为沪深300ETF，易方达、华泰柏瑞、华夏、嘉实旗下产品分别净流出204.01亿元、193.72亿元、186.32亿元和116.86亿元[10] 机构观点摘要 - 富国基金认为，当前政策积极、产业周期趋于景气、投资者情绪不弱，基本面有望继续巩固，春季行情仍有纵深演绎空间，短期应关注进入密集披露期的年报业绩预告主线[12] - 嘉实基金股票策略研究总监方晗表示，对2026年权益市场持理性偏乐观态度，但市场风格与结构可能出现较大切换，节奏上波动可能加剧，指数高度或由内需板块决定[12]

A股市场整体趋势与结构 - A股延续放量上涨并突破前高，风险偏好提升驱动的春季躁动行情仍在演绎 [1] - 短期大盘趋势偏强，增量资金入场明显，但市场赚钱效应弱 [7] - 上证指数出现单边上行走势，但需警惕监管“降温”策略下指数出现打压下行的风险 [10] - 创业板指数出现调整，“聪明资金”撤退为主，行情热度提升需待其回流 [10] - 市场涨跌分布显示，下跌家数3759家多于上涨家数1607家，但涨停家数45家多于跌停家数20家 [8] 行情展望与配置策略 - 强动量效应下，春季行情或仍有空间，但交易结构较为集中，部分热点板块需消化拥挤度压力，行情转向轮动的概率逐步上升 [1] - 业绩预告窗口期将至，建议结合基本面预期寻找高性价比方向，聚焦外需链景气改善品种及后续有催化且拥挤度相对低的主题 [1] - 具体行业层面，建议关注游戏、免税、电池、工程机械、农化 [1] - 中期配置思路不变，电力链上游资源品逢低吸筹 [1] 有色金属行业动态 - 有色金属正成为机构发力布局重点，近一周有7只有色金属主题基金集中上报，多只基金正在或即将发行 [3] - 过去一年，有色金属主题ETF（剔除黄金主题）净申购额超过510亿元，15只有色金属主题ETF最新规模近800亿元 [3] - 贵金属逼仓行情属于公开且无解局面，破解难度大，目前最佳策略是顺势参与 [3] 生猪养殖行业分析 - 受2024年母猪产能小幅恢复影响，2025年猪价整体维持下行趋势，但全年或仍有微利 [3] - “反内卷”倒逼被动去产能与猪价跌破现金成本驱动主动去产能双管齐下，母猪产能于2025年7月重启去化，10月起进入加速去化通道 [3] - 预计2026年下半年猪价或逐步回暖 [3] - 行业养殖成本方差仍大，优质猪企成本优势继续扩大，现金流有望改善并修复资产负债表 [3] 钢铁行业结构性机会 - 2026年行业仍处需求减量调结构趋势中，供需及盈利难见大幅改善，但“反内卷”下格局变革带来的结构性行情值得重视 [5] - 聚焦两条主线：一是差异化产量管控有望推进，利好绿色转型领先、被低估的优质现金流资产；二是高端钢铁材料迎来国产替代加速拐点，利好具备高成长确定性的特钢龙头 [5] 港股市场表现与展望 - 2025年南向资金创纪录净流入14048.44亿港元，2026年继续加仓港股市场 [5] - 在南向资金持续流入带动下，港股市场表现亮眼，2026年以来恒生指数累计涨逾4%，恒生科技指数累计涨逾6% [5] - 恒生指数成分股中总市值超1万亿港元的股票超六成上涨，平均涨幅超过3% [5] - 当前市场面临海外流动性宽松预期升温、资金面流入再加速、盈利预期上修的三重因素共振，港股有望震荡上行 [5] 宏观与政策环境 - 2026年全球经济于复苏与风险中前行，中美贸易缓和与货币宽松带来提振，但供应链、债务与地缘冲突等风险仍构成严峻考验 [10] - 国内“十五五”开局之年，宏观政策保持协同发力，产业结构持续优化，通过深化内部改革、扩大内需等促进经济高质量发展，国内经济有望夯实复苏基础 [10] - A股盈利周期底部拐点或已迈过，盈利底渐明，2026年盈利复苏弹性或更值得关注 [10] - 政策将通过纵深推进板块改革，增强多层次市场包容性与覆盖面，提升资本市场“科技含量”，并巩固常态化退市机制 [10]

文章核心观点 - 春季行情正沿着既定路径演绎，具备形成“完美春季行情”的基础，其特征是增量资金博弈、有利的连续做多窗口、完整的板块轮动和充分的赚钱效应扩散 [2][3] - 短期市场在“行稳致远”政策基调下，行情从过度交易中修正，进入板块轮动阶段，总体赚钱效应已逼近高位，后续开门红行情的时间和空间逐步受限 [2][3] - 市场短期挖掘重点从产业趋势主题转向底部资产和周期Alpha，并进一步向更多周期拐点方向扩散，但部分顺周期方向赚钱效应已接近高位，阻力增加 [3][4][5][8] - 春季行情本质是2025年科技结构性行情在高位区域的延伸和拓展，行情结束后市场大概率进入休整，等待产业新线索和估值消化，预计2026年下半年将开启由基本面改善、科技新趋势等多因素共振的新上行阶段 [4] - 中长期看好的方向仍是景气科技和周期Alpha，两个上行阶段的风格特征一脉相承 [4][8] 春季行情演绎路径与现状 - **增量资金基础**：年前中证A500ETF冲量，年后保险开门红、外资回流预期为基础，边际资金来自居民增配权益、交易性资金活跃度提升及存量加仓 [3] - **连续做多窗口**：1月市场下行风险较小，2月期待春节科技催化，3月两会“十五五”规划落地，4月可能有特朗普访华事件 [3] - **行情状态**：总体赚钱效应和成长相对价值的赚钱效应仍在继续上行，但总体赚钱效应已迫近高位 [3] - **市场结构变化**：产业趋势主题有所调整，底部资产挖掘走向深化，周期Alpha投资向周期拐点方向扩散 [3] 短期市场结构与轮动方向 - **当前重点挖掘方向**：周期Alpha（有色金属、基础化工）行情与行业ETF规模扩张共振，成为强动量方向，并开始向周期拐点方向（建材、石油、钢铁）扩散 [5][8] - **需注意的风险**：有色金属、基础化工和石油石化行业的赚钱效应已接近高位，顺周期行情短期阻力正在增加 [8] - **后续轮动方向一（反弹机会）**：关注前期强势但目前赚钱效应有所收缩的方向，如商业航天、AI应用的反弹机会，以及新确立的强动量主题——太空光伏 [4][8] - **后续轮动方向二（轮涨补涨）**：关注赚钱效应处于相对低位的方向，包括：在高股息方向中挖掘Alpha线索（如交通运输、煤炭）、医药生物、以及等待“行稳致远”力量减弱窗口博弈券商 [4][8] 行业赚钱效应数据摘要 (截至2026年1月23日) - **赚钱效应高位（>80%）**：有色金属（个数占比91%）、石油石化（个数占比85%）、基础化工（个数占比83%）、国防军工（个数占比82%）、电子（个数占比80%） [12] - **赚钱效应显著扩散（相比前周增长>10%）**：石油石化（个数占比+11%）、基础化工（个数占比+17%）、商贸零售（个数占比+14%）、轻工制造（个数占比+14%）、建筑材料（个数占比+17%）、美容护理（个数占比+19%）、环保（个数占比+24%）、公用事业（个数占比+17%）、钢铁（个数占比+14%）、纺织服饰（个数占比+17%）、交通运输（个数占比+17%）、房地产（个数占比+20%） [12] - **赚钱效应收缩**：国防军工、电子、科创板、电力设备、创业板、计算机、通信等行业赚钱效应出现全面收缩 [12] ETF资金动向摘要 - **份额增长显著**：南方中证申万有色金属ETF最新份额165.98亿份，今年以来份额增长55.3% [13] - **近期表现强势**：国泰中证钢铁ETF近5个交易日上涨7.6%，南方中证申万有色金属ETF近5个交易日上涨5.5% [13] - **份额变动分化**：华泰柏瑞沪深300ETF份额今年以来减少27.5%，而易方达创业板ETF份额今年以来增长30.9% [13] 中长期展望与核心方向 - **行情定位**：春季行情是2025年科技结构性行情高位区域的延伸，结束后将进入休整阶段，核心是等待产业趋势下阶段线索清晰及估值消化 [4] - **下一上行阶段**：预计在2026年下半年，驱动因素包括基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置向权益迁移、中国影响力提升显性化等多因素共振 [4] - **中长期看好方向**：景气科技与周期Alpha [4][8] - **景气科技细分**：海外算力链、AI应用（产业趋势兑现阶段，港股互联网可能重新领涨）、半导体、储能、机器人、商业航天等 [8] - **周期Alpha细分**：有色金属、基础化工，顺周期投资的延伸可能包括先进制造和出海链困境反转 [8]

文章核心观点 - 春季行情仍在既定路径中演绎，增量博弈和做多窗口连续，有演绎成完美春季行情的基础，但总体赚钱效应已逼近高位，后续时间和空间逐步受限 [5] - 春季行情本质是2025年科技结构性行情在高位区域的延伸和拓展，部分方向已进入高位震荡，行情结束后大概率进入休整阶段，等待产业趋势新线索和业绩消化估值，预计2026年下半年在多种积极因素共振下开启新的上行阶段 [5] - 短期市场重点挖掘周期Alpha，顺周期投资与被动产品流入共振，但修复行情有上限，后续关注前期强势但赚钱效应收缩方向的反弹机会，以及赚钱效应处于低位的方向的轮涨补涨 [6] 一周回顾总结 大势研判 - 春季行情向“行稳致远”阶段过渡，增量博弈和有利的做多窗口使其有演绎成完美春季行情的基础，对应完整的赚钱效应扩散 [5] - 短期周期Alpha投资向更多周期拐点方向扩散，底部资产挖掘深化且股价有弹性 [5] - 春季行情结束后大概率进入休整阶段，核心是等待新的产业趋势线索清晰、业绩消化估值以及缓和性价比和筹码结构矛盾 [5] - 2026年下半年的新上行阶段核心驱动是基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置向权益迁移及中国影响力提升显性化等多因素共振 [5] 行业比较 - **A股整体估值**：截至2026年1月23日，中证全指（剔除ST）PE为22.7倍（历史83%分位），PB为1.9倍（历史52%分位）[9] - **主要指数估值分位**： - 上证50 PE 11.5倍（58%分位），PB 1.3倍（36%分位） - 沪深300 PE 14.1倍（63%分位），PB 1.5倍（37%分位） - 中证500 PE 38.9倍（71%分位），PB 2.7倍（63%分位） - 中证1000 PE 51.5倍（74%分位），PB 2.7倍（61%分位） - 创业板指 PE 43倍（42%分位），PB 5.8倍（68%分位） - 科创50 PE 180.4倍（98%分位），PB 6.9倍（83%分位）[9] - **行业估值极端情况**： - PE估值在历史85%分位以上的行业：房地产、自动化设备、商贸零售、化学制药、电子（半导体）、计算机（IT服务、软件开发）[9] - PB估值在历史85%分位以上的行业：国防军工、电子（半导体）、通信[9] - PE与PB均在历史15%分位以下的行业：养殖业、白色家电[10] 资产配置 - 人民币汇率自2000年以来经历6轮升值和4轮贬值，变化受汇率制度、全球贸易周期及中美货币政策周期影响 [12] - 人民币升值期间，国内股票资产表现稳定的胜率更高，债券和商品表现规律不统一 [12] - 以最近一轮升值（2025年4月8日至2026年1月23日）为例，人民币升值6.9%，期间主要股指涨幅：上证指数33.6%，沪深300指数31.0%，创业板指85.3%，中证500指数62.5%，中证1000指数54.1% [13] 主题投资 - **量子科技**：中性原子路线在科研与产业化层面均有新进展 [14] - **生物制造**：AI驱动生命科学前沿在多个层面取得进展 [14] - **氢能和核聚变**：我国首届核聚变能科技与产业大会在合肥召开，BEST项目锚定2030年发电目标 [14] - **脑机接口**：技术同步迈向太空与手术室，产业化路径在科研与临床两端加速清晰 [14] - **具身智能**：人形机器人正从“技术突破”走向“商业闭环”，特斯拉Optimus V3样机进展获马斯克间接确认 [14] - **6G**：2025年成为全球6G“标准化元年”，中国在技术储备与专利申请上已占据显著先发优势 [14] 专题研究总结 公募基金持股分析 (2025Q4) - **整体配置变化**：2025年第四季度，主动权益基金增配科技制造（通信、汽车、机械）、周期（有色、化工、建材）、服务消费（社服）及非银金融；减配传媒、计算机、军工、地产及医药等行业 [15] - **重点增持行业**： - **通信**：持仓占比提升1.8个百分点至11.1%，配置系数达3.03倍，创历史新高（100%分位）[15][16] - **有色金属**：持仓占比提升2.1个百分点至8.2%，创历史新高（100%分位），配置系数达1.7倍，接近历史峰值（97%分位）[15][16] - **非银金融**：获得增配，持仓占比提升0.9个百分点至2.4% [15][16] - **重点减持行业**：减持集中在地产、医药/消费、军工/新能源及TMT内部部分板块 [15] - **ETF动态**：2025年第四季度股票型ETF总规模接近3.8万亿元，ETF持股市值占比为3.9%，均创新高；2026年以来软件、传媒、电网、卫星、有色、化工、港股科技类ETF净流入显著 [15] 达沃斯论坛要点梳理 - 2026年达沃斯世界经济论坛于1月19日至23日举行，报告梳理了中国副总理何立峰、美国总统特朗普、加拿大总理卡尼、法国总统马克龙（2026年G7轮值主席国）、欧盟委员会主席冯德莱恩的讲话重点 [17] 海外利率上行影响 - 近期以美、日为代表的发达国家长端利率再度上行（2026年1月1日至20日，30年日债利率上行41个基点，30年美债利率上行7个基点），引发全球股市下跌、美元走弱、黄金创新高 [18] - **触发因素**： - **美国**：在格陵兰岛的表态引发欧美冲突，欧洲部分资金宣布撤出美债市场，导致美债利率在欧盘交易时间大幅上行，同时美元走弱 [18] - **日本**：高市早苗宣布解散众议院，市场担心更“高压”的经济政策导致通胀失控，长端国债遭遇较大抛售压力 [18] 黄金行情驱动与指标 - **宏观层面**：黄金四大定价因素的乐观倾向均未改变，中长期向上空间仍存；短期市场情绪变数集中在地缘冲突事件，需警惕事件平息带来的乐观情绪消退 [20] - **微观层面指标**： - **量价**：黄金价格均线偏离度维持高位，但RSI相对健康 [20] - **衍生品**：波动率维持历史高位但未达极值，认沽认购成交量比仍有下行空间 [20] - **资金面**：ETF流入额持续上升，微观层面暂未给出金价的明确信号和方向 [20] 并购重组与股权激励 - **重大资产重组**：2025年12月共发布12起计划，以机械设备行业公司居多，集中在中小市值公司，超一半处于董事会预案阶段 [25] - **股权激励计划**：2025年12月发布的计划中，电子和机械设备两大行业数量居前列；激励总数占当期总股本的比例大多集中在1%至2%区间 [25]

首先，春季行情换挡，关注业绩的改善和成长。 上周市场表现出明显的分化特征，大盘蓝筹股走势承压，中小盘股表现活跃；大金融行业出现调 整，周期类行业涨幅领先。这种板块分化和轮动以及市场风格的切换是春季行情进入换挡期的典型特征，即当前市场不再是一个齐涨共跌、加速上行的格 局，而是一个震荡分化、来回拉锯的市场。此外，目前仍在上市公司年报业绩的预披露期间，投资者对业绩超预期和行业景气度高的领域仍会重点关注， 这往往也是春季行情的主要战场，即具备业绩成长性的投资逻辑。 上周市场震荡分化，量能下降。 沪指上周小幅反弹，盘中波动率明显下降，周三之后重新回到五天均线上方。深圳成指表现强于沪市，收盘价正在 接近前周的高点。量能方面，上周两市日均量能约 27000 亿元，较前周明显下降。上周市场热点主要集中在周期性行业。 中证2000 与沪深 300 的比值（归一化处理后）为1.51，较前周继续上升，创出新高 。全周中小盘和科创板涨幅领先，大盘蓝筹股表 现落后。 当前阶段的主要市场特征是板块分化、市场总体波动率下降，同时伴随成交量的萎缩。短期需要关注各分类指数5天均线的支撑力度。 风险提示： 国际地缘、贸易冲突超出预期；全球金融市 ...

今日市场动态与事件 - 国新办将于1月26日举行新闻发布会，介绍2025年商务工作及运行情况 [2] - 中国信息通信研究院将于1月26日召开2026年“星算·智联”太空算力研讨会 [2] - 第19届亚洲金融论坛将于1月26日至27日举行，主题为“变局中协力新局中多赢” [2] - 湖南黄金股票于1月26日开市起复牌，披露重组预案 [2] - 北芯生命于1月26日发行，代码787712，发行价17.52元，市销率23.08倍，申购上限0.9万股，主营心血管疾病医疗器械 [2] - 股票型ETF在1月14日至1月23日期间合计净流出4966.81亿元 [8] 政策与监管动态 - 财政部等拟确定50个城市开展有奖发票试点，以激发零售、餐饮、住宿、文化娱乐、旅游体育、居民服务等领域消费潜力 [4] - 公募基金业绩比较基准指引自2026年3月1日起施行，旨在防止基金产品投资“风格漂移” [4] - 证监会进一步扩大期货市场开放品种范围，新增镍期货、碳酸锂期货等14个品种 [5] - 农业农村部召开种业振兴行动会议，强调加快实现种业科技自立自强、种源自主可控 [5] - 自然人余韩控制使用67个账户操纵博士眼镜股票，被证监会罚没超10.2亿元 [7] - 深交所对被证监会立案的*ST立方、*ST长药进行重点监控，并对异常交易锋龙股份的相关投资者采取了暂停交易等自律监管措施 [7] 宏观经济与行业数据 - 2025年，我国批发和零售业增加值达14.6万亿元，同比增长5.0%，创历史新高 [5] - 2025年，仓储会员店、无人值守商店零售额保持两位数增长 [5] - 1月23日，生意社硫磺基准价为4160.00元/吨，较本月初的3661.00元/吨上涨13.63% [6] 机构市场观点 - 多家机构认为短期市场将进一步聚焦业绩，春季行情有望延续，板块轮动上涨概率较大，业绩基本面重要性提升 [10] - 中国银河证券认为政策逆周期调节反映“稳字当头”信号，夯实市场长期稳健运行基础 [10] - 华金证券认为宏观经济和企业盈利处于修复趋势中，短期流动性宽松，风险偏好可能上升，A股有望维持震荡偏强趋势 [10] - 东吴证券预计市场波动率收敛后指数有望续创年内新高，具备扎实基本面支撑、业绩超预期的优质公司有望跑出超额收益 [10][11] - 信达证券认为随着春季行情进入后半段，产业趋势确定且业绩兑现强的AI算力、半导体、有色金属有望延续表现，而仅靠题材催化的方向股价波动可能加剧 [11] 金属与大宗商品市场 - 黄金、白银均刷新历史新高，现货白银涨超7%最高报约103美元/盎司，现货黄金一度上涨1%最高报约4988美元/盎司 [13] - 伦铜一度上涨3.4%至13187.50美元/吨，接近历史新高；伦锡上涨9.5%；伦镍上涨4.2% [13] - 西南证券建议把握四条主线：分母端扩张（黄金、白银）、分子端改善（电解铝、铜）、稀土等关键优势矿产（稀土、锑、钨）、反内卷带来的供给侧扰动机会（碳酸锂） [13] - 相关公司：山东黄金持续增储扩产；兴业银锡旗下银漫矿业为国内最大白银生产矿山之一，锡精矿产量全国第二，宇邦矿业单体银矿储量亚洲第一 [13] 商业航天产业 - 第三届北京商业航天产业高质量发展推进会举行，主题为“聚力赋新质 向空天” [15] - 北京市科委向7家北京市重点实验室授牌，北京市经信局发布《北京市关于促进商业卫星遥感数据资源开发利用的若干措施（2026-2030年）》 [15] - 中国银河证券认为商业航天产业方兴未艾，迈入需求侧与供给侧双向发力的黄金时代，建议关注结构件供应商，短期聚焦卫星制造领域 [15] - 相关公司：广联航空已规划在上海进行产业布局，发挥在火箭贮箱及结构件领域的生产优势；华曙高科助力航空航天领域客户开展高性能3D打印创新应用 [16] 风电产业 - 中国可再生能源学会风能专业委员会秘书长秦海岩预测，2026年中国风电新增装机容量约为1.2亿千瓦（120GW） [17] - 秦海岩表示算力与绿色电力融合是大势所趋，2025年中国数据中心数量超900万架，到2030年将超3300万架，未来5年新增年用电量超3800亿千瓦时，需要175GW风电装机的发电量 [17] - 国盛证券认为2026-2027年风电需求有望持续高增，“十五五”风电在新能源装机占比有望从25%提升至50%，增量重点向海风发展 [17] - 相关公司：大金重工预计2025年归母净利润10.5亿元至12亿元，同比增长121.58%至153.23%；德力佳已实现8.5MW至18MW海上大兆瓦齿轮箱的批量交付 [18] 公司重大事项 - 湖南黄金拟发行股份购买黄金天岳100%股权及中南冶炼100%股权，并募集配套资金，可能构成重大资产重组 [20] - 紫金矿业旗下巨龙铜矿二期工程正式建成投产，新增生产规模20万吨/日，形成总规模35万吨/日，公司穿透后权益比例为58.16% [20] - 洛阳钼业通过子公司收购加拿大Equinox Gold旗下三处金矿资产100%权益，涉及黄金资源量501.3万盎司，黄金储量387.3万盎司 [20] - 永杰新材拟以支付现金方式购买奥科宁克相关股权，交易对价初步拟定为等值于8890万美元及9090万美元的人民币，预计构成重大资产重组 [21] - 北汽蓝谷子公司北汽新能源拟投资19.91亿元建设享界超级工厂高端平台车型产业化及产线数智化提升项目 [21] - 华东重机收到印度阿达尼集团中标通知书及签署国内项目，境内外项目合计总金额折合人民币约12.5亿元，预计2027年至2029年分批交付 [21] 公司业绩预告与快报 - 新强联预计2025年归母净利润7.80亿元至9.20亿元，同比增长1093.07%至1307.21% [21] - 永创智能预计2025年归母净利润1.28亿元到1.55亿元，同比增加721.57%到894.86% [22] - 福达合金预计2025年净利润1亿元至1.46亿元，同比增长119.14%至219.95% [23] - 美畅股份预计2025年净利润2.2亿元至2.6亿元，同比增长51.18%至78.67% [24] - 大华股份2025年实现营业总收入327.43亿元同比增长1.75%，归母净利润38.54亿元同比增长32.65% [24] - 招金黄金预计2025年实现净利润1.22亿元至1.82亿元，上年同期亏损1.27亿元 [25] - 五矿新能预计2025年实现净利润2.1亿元到2.5亿元，将实现扭亏为盈 [25] - 首华燃气预计2025年净利润1.5亿元至2亿元，同比扭亏为盈 [25] 资金动向 - 2025年四季度基金新进重仓股中，紫金黄金国际被52只基金重仓持有，国城矿业被29只基金持有，罗莱生活被25只基金持有，超捷股份被22只基金持有 [28] - 公募新进重仓逻辑围绕社会发展趋势和行业景气度，商业航天、机器人、AI电力等赛道成为布局重点 [28] - 国泰价值优选基金经理郑有为表示，将稳健配置有色资源品、红利及稳健低估值龙头，进攻方向聚焦泛AI、锂电储能等高景气个股，以及商业航天、核能等强主题 [28] - 1月23日，三维通信获机构席位净买入3589.75万元，占总成交额0.84% [29] - 1月23日，迈为股份获机构席位净买入6006.80万元，占总成交额2.31% [30] - 1月23日，机构席位净买入金风科技、盛新锂能、捷佳伟创、铜陵有色、潍柴重机等公司 [30] 机构调研与公司进展 - 光力科技表示，国产半导体机械划片设备自2025年7月以来已进入满产状态，新增订单持续增加；多款12英寸高精密切割、开槽及研磨设备正在客户端验证 [32] - 华阳集团表示，公司HUD全球累计出货量已超400万台，预计将继续保持高增长；公司已推出AI Box产品并最新获得国内知名车企平台型定点项目 [32]